叉车行业深度报告：锂电化突破为矛电动、出口双向发力

请务业研究究所健S0350522030001yaojghzqcomcnS0067qcomcn锂电化突破为矛，电动、出口双向发力——叉车行业深度报告工程机械沪深3001460582业相对表现年CAGR7.7%，中国叉车销量占全球的比PMI求与下游制提升至2021年的22.5%，2021年欧洲/全球非III类电动化率67.2%/40.2%，对比来看，中国叉车实际电动化水平提升空间仍较电使用使电动叉车可替换内燃叉车的场景区间大幅扩大，有望助力叉车加速电动化替换。力充足。中国叉车出口占比从2012年的仅次于国际龙头丰田。安徽合力、杭叉集团国内市占率为25%、家公司已积累成熟的生产销售链条及品牌认可，叠加叉车B端应用叉集团叉车销售均价较丰田等国际龙头仍有差距，叉车单价仍有提证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2◼重点关注个股：安徽合力、杭叉集团。3)原材料价格波动；4)叉车出口不及预期；5)国外品牌竞争加强，可注公司及盈利预测重点公司重点公司股票2023/04/13EPSPE投资代码名称股价2022A/E2023E2024E2022A/E2023E2024E评级0761.SH增持3298.SH杭叉集团增持请务必阅读正文后免责条款部分3车销量长期平稳增长，与制造业周期呈现较高相关性 6 CAGR全球销量占比达到55.8% 8销量与PMI变化基本同步，与制造业景气关联度较高 9矛，叉车电动化值得期待 112.1、中国叉车销售电动化率持续提升，2022年电动化率达到64.4% 11III际电动化提升空间仍充足 122.3、仓储板车电动化迅速推进，高速放量有望延续 13 3.2、III类车成为出口主导车型，锂电叉车出口已显现较高认可度 183.3、交货周期较短、价格涨幅较低，叉车出口有望加速 19 3名，国内已现双寡头格局 204.2、销售额与均价水平仍较低，电动化及海外拓展潜力亟待挖掘 21 5、行业评级及投资策略：关注定位产品线完善、海外布局成熟的头部叉车企业 23 请务必阅读正文后免责条款部分4 6 图6：2021年中国叉车占全球比例为55.8% 8图7：中国叉车销量同比增速与PMI三月滚动同比增速同步程度较高 9图8：中国叉车销量增速与全国社会物流总额增速于近年同步性增强 9图9：2010年后规模以上快递业务增速与III类仓储叉车均保持高增速 10IIICAGR到48.1% 10 11 图15：2021年欧洲/全球叉车销售电动化率88%/67.7% 13图16：2021年欧洲/全球非III类叉车电动化率67.2%/40.2%(中国22.5%) 13图17：2021年欧洲/全球平衡重式叉车电动化率58.3%/31.4%(中国20.4%) 13 图20：2021年仓储板车电动化渗透率达到29.9% 14 II 图25：2013、2014年中国叉车销量增速较高，以油车10年寿命计算即将进入加速替换节点 17 021年III类占比达到42.2% 19021年III类占比达到62.9% 19 图32：2022年中国各品类叉车交货周期明显小于欧美 20图33：2022年中国各品类叉车均价涨幅均小于欧美 20图34：2021年安徽合力、杭叉集团全球市占率分别为14%、12.6% 21图35：安徽合力和杭叉集团营收变动维持同步 22集团利润率基本维持同频 22 表2：锂电池性能显著优于传统的铅酸电池 15表3：国产安徽合力、杭叉集团销量已接近龙头丰田水平 20表4：安徽合力、杭叉集团销售额与其销售量排名未匹配 21表5：安徽合力、杭叉集团叉车销售均价仍处较低水平 22请务必阅读正文后免责条款部分5 务必阅读正文后免责条款部分6高相关性电控、电池等。中游来看，主要分为内燃叉车(包括汽油、柴油、天然气动力的叉车)、电动叉车(包括锂电、铅酸电池、氢能叉车)两大类。从下游来看，叉辆分会2020年数据，交运、仓储物流及邮政占比最高(20.5%)；总体来看，食品饮料4.1%4.5%9.8%.3%.3%7.1%批发零售造纸汽车石油化工其他请务必阅读正文后免责条款部分7场景与传统内燃平衡重叉车一致，噪声低，多用在室内操作；2)电动乘驾式仓杂的环境使用。包括欧美标准的IV类(实心轮)和V类(空心轮)。升国销量(万台)量有能无能无能48.14%有能44.1640.16%所请务必阅读正文后免责条款部分8-稳增长。从比例来看，中国叉车销量占全球的比例从2011年的33.3%提升至0.0中国叉车销量(万台)同比0%-10%0全球叉车销量(万台)同比-10%5%0%20112012201320142015201620172018201920202021所请务必阅读正文后免责条款部分9030303030303030303030301010101/0101010101010180%030303030303030303030301010101/0101010101010180%60%40%20% -20%较高I同步，呈现较强的关联性，可见叉车需求与下游制造业景气度关联度较高。-10%复产后的国内制造业复苏将拉动叉车销售回暖。80%60%40%20% -20%-40%中国叉车销量增速全国社会物流总额增速请务必阅读正文后免责条款部分10-01-011-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-011-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01IIII行业整体需求与物流仓储的关联性。从%20142015201620172018201920202021所请务必阅读正文后免责条款部分118%、40%2010201120122013201420152016201720182019202020210%201720182019202020212022请务必阅读正文后免责条款部分12.7%(叉车总体同期为17.3%)。0020142015201620172018201920202021非III类总计(万台)同比-10%-15%所际电动化水平提升较为平稳，提升空间仍较大。I/II类电动叉车与内燃叉车场景20142015201620172018201920202021所请务必阅读正文后免责条款部分13总体而言，中国实际电动化率仍处于较低水平(非III类电动化率低于亚洲平均I201620172018201920202021国图16：2021年欧洲/全球非III类叉车电动化率(中国22.5%)图17：2021年欧洲/全球平衡重式叉车电动化率(中国20.4%)%%%%%2016201720182019202020210%201620172018201920202021快速增长。以轻小型搬运车辆(非机动)及III类电动步行仓储叉车销量总和为请务必阅读正文后免责条款部分14-0020142015201620172018201920202021电动步行式仓储叉车销量(万台)同比015201620172018201920202021轻小型搬运车辆销量(万台)电动步行式仓储叉车销量(万台)0%-10%证券研究所证券研究所1I20142015201620172018201920202021请务必阅读正文后免责条款部分155020172018201920202021锂电叉车销量(万台)同比%%锂电使电动叉车可替换内燃叉车的场景区间大幅扩大，有望助力叉车加速电动池能量密度更高、充电时间更短，可以利用工歇充电，充电效率大幅提升；2)池酸电池锂电池8-10h能量密度(Wh/kg)循环寿命(次)00工作温度(℃)境下动力弱稳定高低重轻劣优无有有无请务必阅读正文后免责条款部分16%201920202021锂电化率201920202021锂电化率非III类锂电化率III类锂电化率出口锂电化率非III类出口锂电化率III类出口锂电化率请务必阅读正文后免责条款部分17入加速替换节点00000中0%-10%体现较强韧性现较高增速，已体现较强的出口韧性。请务必阅读正文后免责条款部分1805020122013201420152016201720182019202020212022中国叉车出口量(万台)同比0%-10%从结构来看，中国叉车出口占比从2012年的24.9%提升至2022年的34.5%，19年间呈现波动，在2020年后抓住海外产能受限的契机，出口占比持续提升。20122013201420152016201720182019202020212022较高认可度请务必阅读正文后免责条款部分19201320142015201620172018201920202021%201320142015201620172018201920202021I类II类III类IV/V类I化显著%%%%%%5%20182019202020212018201920202021率率率率请务必阅读正文后免责条款部分20美仅次于国际龙头丰田。叉车销量(万台)78901集团-------国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分21海斯特-耶鲁其他4.2、销售额与均价水平仍较低，电动化及海外拓展潜永恒力、科朗等国际二线厂商(30-80亿美元)同样存在较为明显的差距。叉车销售额(亿美元)7890 1.2.6.7.5.7.5.4.1集团---国海证券研究所对比丰田(均价4-6万美元/台)、三菱、凯傲、永恒力等二线厂商(均价3-4.5请务必阅读正文后免责条款部分22叉车均价(万美元/台)78901.33.73.76.03.45--.04--集团---国海证券研究所叉集团两家公司进行对比。00安徽00安徽合力营业收入(亿元)%杭叉集团营业收入(亿元)请务必阅读正文后免责条款部分23近9%8%7%20182019202020212022Q1-Q3究所(3)现金流状况：两家公司经营性现金流/营收状况类似，均有较高收入质量。0%2016201720182019202020212022Q1-Q3究所外布局成熟的头部叉车企业部叉车企业安徽合力、杭叉集团。请务必阅读正文后免责条款部分24重点公司重点公司股票2023/04/13EPSPE投资代码名称股价2022A/E2023E2024E2022A/E2023E2024E评级600761.SH安徽合力18.691.221.541.9010.7812.109.83增持603298.SH杭叉集团18.271.181.381.7415.5113.1910.53增持V国请务必阅读正文后免责条款部分