科创强国主题系列五：科技自主创中国成长特色-20230312-国泰君安

略研究A略研究A策略专题证券研究报告3.12策略研究报告作者方奕(分析师)031658——科创强国主题系列五主可控和制造业转型升级，推荐光伏设备、半导体、计算机以及医疗器械方向。科创板是资本市场实现高质量发展的重要引擎。近年来，随着科创板注册制、做市商制度的顺利实施，资本市场对于拟上市企业的营收、、以及技术创新能力等维度。这不仅更有效地赋能科技成长型企业，更有利于资源优化配置和资本高效流动，从而提升企业的融资能力和运营管理水平。科创板的设立对于我国本土企业的自主创新、高科技领聚焦硬科技赛道，开启高质量发展新时代。受益于“硬科技”的定位，科创板的设立有力地支持了科技企业通过资本市场快速成长。从行业科创板企业高研发、高成长，有望演绎戴维斯双击。科创板的硬科技特色体现在上市企科技背景、研发投入以及符合国家战略发展方向等。以科创50指数为例，3Q22净利润为504亿元，同比增长42.4%，远半导体(15.4%)，电池(12.8%)等符合国家战略发展方向的先进科技制造行业，合计盈利占比超75%。同时，2022年前三季度科创板整体研发支出接近800亿元，同比上涨101%。考虑到2023年宏观经济快速修复过程中，中国经济企稳复苏和企业盈利增速的确定性较强，科创50指数的估值下行空间会比较有限，安全边际相对充足。随着改革的不断深化，盈利绝对增速较高的科创板将逐步脱颖而出，估值水平有望随着企业盈利的增长而回暖，科创板有望演绎戴维斯双击。以高质量发展为主导，沿着自主可控与制造业转型升级的思路出发，设备(推荐：中微公司/芯源微等)，集成电路(推荐：中芯国际/华润疗/澳华内镜)。证书编号证书编号唐文卿(分析师)证书编号676434S2证书编号苏徽(分析师)证书编号676434证书编号相关报告左手开工链，右手硬科技2023.03.01国企改革的新变化：强调盈利质量2023.02.212023.02.15强国先强农，聚焦粮食安全与乡村基建2023.02.14逆全球化百年回望，聚焦资源与市场2023.02.06请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题2of2of18 3.2.顺应时代浪潮，聚焦“专精特新” 15 A股策略专题3of3of18主题代码公司行业总市值(百万)EPSPE评级2023/3/102022E2023E2024E2022E2023E2024E光伏组件688599.SH天合光能电新增持光伏组件688223.SH晶科能源电新83122增持逆变器688390.SH固德威电新2-43-增持逆变器688032.SH禾迈股份电新74023增持逆变器688348.SH昱能科技电新22增持半导体设备688012.SH中微公司电子.34.9642增持半导体设备688037.SH芯源微电子.52增持半导体设备688409.SH富创精密电子.5745增持半导体设备688072.SH拓荆科技-U电子.234.76增持集成电路688981.SH中芯国际电子262422增持集成电路688396.SH华润微电子.07-28-增持数字芯片设计688047.SH龙芯中科电子531017增持数字芯片设计688107.SH安路科技-U电子59118增持数字芯片设计688110.SH东芯股份电子02721增持办公软件688111.SH金山办公计算机.829增持办公软件688232.SH新点软件计算机.08.914.152820增持医疗器械688617.SH惠泰医疗医药增持医疗器械688212.SH澳华内镜医药6334增持硅料688234.SH天岳先进电子615增持硅料688303.SH大全能源电新4566增持硅料688126.SH沪硅产业-U电子82675增持仪器仪表688056.SH莱伯泰科机械8048增持专用设备688596.SH正帆科技机械26增持电池688005.SH容百科技电新4.1823增持EPSA股策略专题4of4of181.制度创新改善科创板流动性制度的先后实施，资本市场对于拟上市企业的营收、净利润等指标相对弱化，更注重企业自身的成长性、自主科研水平、以及技术创新能力等维度。这不仅更有效从而提升企业的融资能力和运营管理水平。科创板创立三年来，我们观察到很多方面都取得了长足的进步。开市至今，上市公司自创立以来由原先的25家增至509家，首发总募资额近7700亿元。总市值接近6.9万亿，占全部A股的7.4%。同时，7日平均成交额也从成立初期的60-70亿元跃升至目前的600-700亿元附近，占A股市场整体成交额比例抬升至6-7%水平；更重要的是，两融余额从成立初的20亿元攀升至目前的近920亿元，占A股整体两融规模从0.3%扩张至5.8%，提升了市场参与度和活跃度。因此在这样以创新为导向的发展模式下，有效提升了科创板作为创新载体的科创板主要定位于服务契合国家战略发展、突破关键核心技术的科技创新企业。重点支持六个方向，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药。科创板的设立对于我国本土企业的自主创新、高科技领域的发展，进一步拓宽直接融资渠道，都将产生非常重要的推动作用，更重要的是对中国资本市场长远性发展会产生深远的影响。设立科创板并试点注册制对制度建设的长远影响更大，具体来看，主要有三个方面的创新、突破：一是放开定价机制，制定更具包容性的上市条件。对于企业而言，科创板将在真正意义上形成一个比较市场化的定价机制。二是在交易制度方面的一些设计创新。从长期来看，这相比于既有的主板、创业板、中小板等也是重要的突破。三是强化信息披露监管，是设立科创板并试点注册制的一项原则。同时，在基础制度方面，也匹配着非常严格的退市制度。随着科创板做市商制度正式启动，我们认为对市场后续的走势有望产生积极的影响，主要表现在四个方面1)做市商制度有望提升科创板流动价格波动，提高证券市场的稳定性；4)推动市场交易制度不断完善、进一步向海外成熟市场靠拢。科创板自鸣锣开始以来便加速扩容，市值与上市公司数量均有长足发展。从科创板企业的地域分布看，其中企业家数最多的是江苏(98家)，上海(79家)、广东(78家)和北京(69家)紧随其后；从流通市值总额来看，上海(1.38万亿)占据了头把交椅，A股策略专题5of5of18建省治区江苏(1.11万亿)、北京(0.89万亿)以及建省治区开市至今，上市公司也由最初的25家增长至509家，首发总募集资金超7700亿，总市值超6.9万亿，占全部A股的7.4%。近年来科创板上市公企业不断扩增，交易活跃度也随之大幅提升。特别是2022年4月以来，科创板成交额占全部A股的比重显著提升，从3.3%抬升至7.6%附近，相较于其他主要板块交易活跃激增。如果以成交额/市值来衡量流动性的话，目前科创板整体的流动性已经超越全部A股以及上证主板，但仍低于创业板和深证主板。根据Wind数据显示，做市交易制度开通至今，科创板60只做市标的总成交金额为1.11万亿元，占科创板总成交金额的22.8%，这也表明市场流动性已经逐步向参与做市标的倾斜。我们认为未来市场有望继续扩大做市标的规模、并且做市商制度的全面推广将更有利于提升科创板流动性与活跃度。0上市公司数流通市值(万亿元，右轴)震荡上行态势A股策略专题6of6of182020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/2科创板总市值占全部A股比例科创板成交科创板总市值占全部A股比例0%4.0%2.0%.0%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/2科创板开启IPO新时代，两融余额大幅上行。如今的科创板已经在整个A股市场中扮演越来越重要的角色。2022年，上交所科创IPO.2%。O2022年上半年，A股前十大IPO中，5家来自科创板，上交所也凭借328亿美元的融资额位列全球第一，占全球总量的34%。随着科创板上市公司数的不断壮大，两融余额也升至开板以来的最高水平，目前已超900亿元，占A股两融市场的5.8%。过去三年，A股市场两融余额仅增长1.4%，而科创板两融余额则快速攀升，元，占A股两融余额的比例也从2.17%抬升至4.84%，这也意味着科创板的流动性，市场活跃度以及关注度均得到了极大的改善。O史新高00 2020202120222019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/110000050数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究，A股策略专题7of7of18科创板上市企业首发募集资金(亿元)自动化设备,2.7%军工电子,2.5%轨交设备,3.2%光伏设备,4.7%半导体,26.4%化学制药,5.0%,5.5%软件开发,5.7%生物制品,7.9%医疗器械,7.8%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%两融余额(科创板/全A)融资余额(科创板/全A)2020/1122021/122021/322021/522021/722021/92021/1122022/122022/322022/522022/722022/92022/1122023/12023/32.高研发、高成长，有望演绎戴维斯双击。尽管当前科创板相对于主板、创业板上市企业体量仍相对较小，但行业分布上聚焦“硬科技”赛道。行业层面，上市公司数重点分布在电子(114家)、医药(103家)、机械(93家)、计算机(59家)以及基础化工(48家)行业，具体来看，上述五个行业合计流通市值占科创板整体流通市值比例约80%；板块层面，科创板上市企业数量40%(超200家)集中于半导体、医疗器械、软件开发、化学制药以及自动化设备领域；具体来看，半导体、光伏设备、医疗器械、软件开发以及电池领域的流通市值占科创板整体流通市值比例约为56%。作为走在国家创新驱动发展战略前沿，科创板正在成为中国经济发展新动能中一股重要的力量。科创主题具体领域代信息技术半导体、电子信息、人工智能、大数据、云计算、软件等制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备等先进钢铁、有色金属、石化化工、无机非金属、高性能材料等先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能等装备、先进环保产品等物制品、高端化学药、高端医疗设备及器械等A股策略专题8of8of182502000科创板主题行业流通市值(亿元)30,00025,00020,0000000软件开发行业紧随其后排名靠前0400200半导体软件开发化学制药通用设备半导体软件开发化学制药通用设备生物制品设备化学制品工电子通信设备光伏设备环境治理航空装备光学光电子轨交设备0,0004,0002,0000半导体光伏设备软件开发生物制品半导体光伏设备软件开发生物制品化学制药电子航空装备设备化学制品通用设备轨交设备光学光电子通信设备科创板申万二级行业流通市值(亿元)2.2.新一轮盈利增长的起点中观结构方面，光伏设备、半导体、电池以及医疗器械行业将成为科创指数未来盈利的增长点。截至3Q22,市值权重方面，科创50指数的半导体(32.4%)、光伏设备(20.0%)以及电池(8.8%)排名相对靠前；盈利方面，光伏设备(47.5%)行业的3Q22归母轨交设备(10.0%)行业的盈利占比也较高。从发展角度来看，受益于新能源设备装机的高景气以及短期的排产提速，光伏设备在3Q22的盈利增速高达196.1%，叠加整体的盈利贡献，光伏设备行业业绩的延续性对科创50指数起到一定的正向拉动作用。相反，掣肘于拜登政府签发的芯片法案，加速了美国对中国的芯片制裁，半导体行业3Q22的盈利增速也下滑至26.7%。我们认为在美国国家级制裁重压之下，中国半导体发展任重而道远，产业层面要做好论持久战的充足准备，投资层面也要具备一定的耐心和长期发展观。尽管3Q22半导体行业的盈利仅占科创50指数的15.4%，但是市值权重占比却依然高达32.4%，这也充分说明了市场对半导体行业的认可和容忍度。A股策略专题9of9of18同期，科创成长指数的行业市值权重主要集中在半导体(33.7%)、比例超80%。从盈利层面看，3Q22的光伏设备和医疗器械行业的贡献比例较高，分别为45.4%以及25.3%，盈利同比增速分别对应214.4%和101.2%。整体来看，我们认为科创相关指数均聚焦于高成长性板块，主要集中在光伏设备、半导体以及医疗行业。随着利好政策不断的倾斜、高成长性的预期以及做市开闸后交易活跃度的提升，对于科创板而言中长期更易形成共识和共振。科创50指数指数行业权重分布容,2.1%容,2.1%消费电子,2.3%械,2.8%轨交设备,4.9%半导体,32.4%软件开发,6.6%生物制品,7.0%8%科创成长指数行业权重分布军工电子,1.3%军工电子,1.3%务,0.9%械,5.2%生物制品,6.0%半导体,33.7%4.9%光伏设备,科创成长创业板指上证50300上证综指万得全A0科创指数盈利性价比凸显科创成长创业板指上证50300上证综指万得全A00%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%3Q221Q222Q223Q22%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22目前科创50指数的市盈率(TTM)为40倍，位于历史估值洼地，配置性价比凸显。年初至今，科创50指数的涨幅仅为3.50%，低于万得全A指数的4.87%。考虑到2023年宏观经济快速修复过程中，中国经济企稳复苏和企业盈利增速的确定性较强，科创50指数的估值下行空间会相对有限，安全边际相对充足。随着改革的不断深化，盈利绝对增速水平较高的科创板将逐步占优，估值水平有望随着企业盈利的增长而回暖，科创板有望迎来戴维斯双击。2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/1科创50指数市盈率(TTM)均值+1SD-1SD604020创业板指证综指PE(ttm)历史分位数(右轴)创业板指证综指5060%504054040%3030%2020%1010%00%0d近年来科创板企业研发投入不断加码，尽显硬科技本色。2021年，科创板企业研发费用率均值、研发人员数量占比均值、本科学历人37.6%、12.5%，显著高于创业板和主板。此外，2021年科创板企业整体研发支出占比营业收入更是超10%，高于创业板5.1个百分点。值得注意的是，在企业盈利端普遍承压的情况下，2022年三大幅领先创业板和主板。具体来看，科创板研发投入主要归功于半导体和生物制品行业，2019-2021年合计占总研发投入的40%。而软件开发、光伏设备、医疗器械以及电池等赛道研发投入比例分。度(研发支出/营业收入)保持图19：2022年科创板公司研发投入继续加码绝对领先深证主板科创板创业板全部A股上证主板深证主板.0%.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2019202020213Q22200%0%0%0%0%0%200%0%0%0%0%0%80%60%40%20%%20202021320202021d科创指数有望引领A股市场后续开启修复行情。科创50指数三季度归母净利润和营业收入同比增速分别为46.4%以及43.6%，相较于创业板具有明显优势。Wind一致预期显示，2023年科创50A股策略专题和24.1%。科创50指数2023年动态估值为28倍PE，对于优质高成长的赛达来说，估值和盈利层面均具备较高的配置性价比。同时，科创成长指数也于11月4日落地，将与科创50指数形成互补，更精准地引导资金向业绩成长性较高的代表性科创板公司倾斜。进一步来看，科创成长指数样本上市企业2022年三季度归母净利润和营业收入同比增速分别为123.0%和144.8%；2021年研发投入持续加大，金额超120亿元，同比增长79.9%，且研发投入占随着科创板三年限售期结束，越来越多的股份和筹码纷纷上市流通，市场对科创板的关注度以及机构配置比例亦大幅提升。从机构投资者结构角度，我们选取了公募、外资、券商、私募以及社保这五类话语权较强的机构投资者进行逐一分析。作为科创板第一大机构投资者的公募基金，近年来配置比例稳步提升。(考虑到基金季报数据的局限性，这里我们采用基金中报和年报数据来分析)截至2022年二季度，公募基金持有科创板上市公司的市值突破4500亿元，占整体板块的8.06%，同比上行1.48个百分点，而同期公募基金持有主板上市公司的占比仅为5.9%。我们发现公募基金对科创板的持仓占比自开通以来便不断攀升，较创业板的差距也在进一步缩小。并且接近创业板公募基金持股市值(亿元)占科创板总市值(右轴)00000%0%4.0%2.0%.0%0002,000020Q220Q421Q221Q422Q22Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q2042Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q22%4%2%%外资坚定加仓科创板，提升空间依然较大。一方面，自2021年2月1日科创板股票纳入沪股通股票池以来，外资坚定布局科创板。截至2022四季度，外资科创板持股市值接近500亿元，持仓占比小幅回撤，成为继公募基金后第二大机构投资者。另一方面，自科创板上市公司纳入沪股通交易标的池以来，净流入金额近580亿元，占同期A股净流入的12.9%。同时，创业板和科创板北向资金持仓占比分别为17.51%、2.22%，而两者分别占A股市值的13.9%和7.9%。因此从配置维度来看，北向资金对于创业板配置比例较高，而对于科创板仍处于低配状态。主要原因是科创板目前开放标A股策略专题的总数仍较少，截至2022年末，仅有66只合格交易标的，占科创板上市公司总数的13.4%。随着政策重视力度加大、市场制度边际完。图22：2022年四季度外资(北向+QFII)持股市值图23：2021年至今北向资金净流入科创板金额超580环比持平6005004003002000北向+QFII持股市值(亿元)占科创板总市值(右轴)0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0402000002021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/12004002000220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3222Q40.25%；整体来看，券商持股市值的波动性较大，但整体仍呈现上升趋市值稳中有升，但近期小幅回落。截Q下社保基金占比持续提升，未来提升空间仍较大。截至2022Q3，社保资金持有的科创板股票的总市值由2020Q1的19.1亿元大幅提升至129.8亿元，持仓占比由0.16%上行至0.22%。其中，社保基金持仓占比明显低于主板的0.51%和创业板的0.31%，未来仍有较大的提升空间。Q占科创板整体比例震荡图25：截至22Q3，私募持仓占科创板整体比例年小上行创新高幅回落券商+券商理财持股市值(亿元)占科创板总市值(右轴)160140120100806040200私募持股市值(亿元)占科创板总市值(右轴)0.4%0.3%0.2%.1%0.0%000%%%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3提升亦创历史新高科创板整体比例0.71%，整体仍呈现上升趋势社保持股市值(亿元)占科创板总市值(右轴)14001401201000.2%80600.1%40200.0%0.0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3(亿元)450(亿元)4003503002502005003.科技创新为产业升级保驾护航海外制裁重重加码，国产替代全面提速。科技补短板，重视安全发展，自主入下行周期同比增长448.7%A股策略专题中国半导体销售额同比全球半导体销售额同比40%30%20%10%0%0%-20%-30%-40%201620172018201920202021202202E2023E2024E厂000全球半导体支出(亿美元)同比增速(右轴)201120122013201420152016201720182019202020212022E0%-20%，，中芯国际、长江存储、长鑫存储在内的6大产线的总体国产化拟芯片以及数字望延续高景气。根据国提升将驱动下游装机需求迎来快速增长，光伏设备和电池(锂电)赛道有望维持较高增速(28%)4400002502000全球光伏装机量(GW)中国光伏装机量(GW)1252019202020212022E2023E2024E2025E04002000全球动力电池装机量(GWh)中国动力电池装机量(GWh)2019202020212022E2023E2024E2025E2026E究%.06.04.02.00.02021(GW)2022(GW)2022同比(右轴)1-2月3月4月5月6月7月8月9月250%200%150%100%50%0%0202020212022E2023E3.2.顺应时代浪潮，聚焦“专精特新”A股策略专题4.国君策略科创板金股组合推荐主题代码公司行业总市值(百万)EPSPE评级2023/