期权投资技巧与策略

第一讲买入开仓第一页，共72页。目录长剑式剑诀买入开仓的使用场景期权买方的风险买方交易心法买入开仓的90/10策略上交所股票期权限仓、限购制度第二页，共72页。目录长剑式剑诀买入开仓的使用场景期权买方的风险买方交易心法买入开仓的90/10策略上交所股票期权限仓、限购制度第三页，共72页。长剑式剑诀买期权，易亏光，谨慎投资勿全上。平价处，波动狂，股价跳动莫硬扛。止盈止损都需要，贪婪犹豫徒悲伤。-5-第四页，共72页。希望大家掌握：如何建立长仓买入期权期权买方的风险期权买方的交易技巧第五页，共72页。目录长剑式剑诀买入开仓的使用场景期权买方的风险买方交易心法买入开仓的90/10策略上交所股票期权限仓、限购制度第六页，共72页。买入开仓概念买入开仓：即买入期权合约新建立头寸•买入认购：投资者先支付权利金，获得未来以约定价格（行权价）买入一定数量ETF的权利。•买入认沽：投资者先支付权利金，获得未来以约定价格（行权价）卖出一定数量ETF的权利。-8-第七页，共72页。买入开仓动机以小博大期权的杠杆性9-9-第八页，共72页。买入开仓动机索罗斯的一个著名案例：2012年末，金融大鳄索罗斯旗下的量子基金动用了大约3000万美元，买入了大量行权价格在90-95的虚值向上敲出外汇期权，获利10亿美元，相当于资金翻了30多倍。索罗斯正是通过充分的基本面分析，认为安倍激进的货币政策会使日元进入大跌态势，到期汇率很大概率落在行权价与敲出值之间，所以运用很少的资金杠杆性做空日元，以小博大，达到了“花小钱办大事”的效果。-10-第九页，共72页。买入开仓的杠杆性3月某日50ETF的价格为2.645元/份。许先生强烈看涨后市，想买入10000份实现自己的预期收益，但他因为其他股票和ETF的满仓而一时无法挤出26450元的资金。如果市场上有认购期权合约，那么我们就能为他设计以下期权策略：•策略：买入认购期权假设目前市场上行权价为2.650元、4月认购期权的权利金卖价为0.0450元/份，合约单位为10000（一张合约代表10000份）。-11-第十页，共72页。买入开仓的杠杆性从该案例中我们可以发现认购期权具有杠杆性做多的功能。许先生只需买入1张50ETF期权，支付450元的权利金，就能在到期日仍然以2.650元的资金买入50ETF。资金成本仅为原来的2.84%（=450/26450），起到了“四两拨千斤”的效果。我们通过下表来直观地认识一下“买入认购”的杠杆效应。-12-第十一页，共72页。买入开仓的杠杆性直接买入10000份50ETF初始成本(元)价格为2.750元时的收益率股价为2.700元时的收益率26450=（）/2.645=3.97%2.08%买入1张认购期权450=（）/0.045=122.22%11.11%股价为2.600元时的收益率股价为2.550元时的收益率-1.70%-3.59%-100%-100%需要注意的是：提高资金使用效率是期权杠杆性的天然优势。但杠杆性如同“双刃剑”，如果ETF价格在到期时的变动方向与预期相反时，许先生也面临着全部损失450元的价值归零风险。-13-第十二页，共72页。买入认购的盈亏分析（一）买入认购期权：强烈看多后市，获取上行收益盈亏盈亏平衡点=行权价+权利金标的证券价格权利金（最大亏损）行权价-14-第十三页，共72页。一张图看懂认购期权（一）买入认购期权交易权限市场预期策略组成潜在最大亏损潜在最大收益二级投资者大涨买入认购期权亏损有限，最大理论上为无限损失为权利金-15-第十四页，共72页。买入认沽的盈亏分析（二）买入认沽期权：强烈看空后市，降低下行风险盈亏盈亏平衡点=行权价-权利金标的证券价格行权价权利金（最大亏损）-16-第十五页，共72页。一张图看懂认沽期权（二）买入认沽期权交易权限市场预期策略组成潜在最大亏损潜在最大收益二级投资者大跌买入认沽期权亏损有限,最大损失为权利金最大利润=行权价-权利金-17-第十六页，共72页。如何选择买入开仓买入认购期权买入认沽期权-18-第十七页，共72页。目录长剑式剑诀买入开仓的使用场景期权买方的风险买方交易心法买入开仓的90/10策略上交所股票期权限仓、限购制度第十八页，共72页。买入开仓的风险买入开仓最多损失“权利金”，表面上风险可控。有人说“买入开仓风险很小”。当到期日期权合约处于虚值状态时，投资者将面临全部权利金的损失这是真的吗？价值归零风险高溢价风险当期权价格被严重高估时，投资者切记不能有股票“追涨杀跌”的思维，不要跟风炒作买入开仓对于深度虚值的期权应注意临近到期日，无法平仓的流动性风险流动性风险行权交割风险实值期权的持有方切记勿忘行权（勿忘自己的利益），认沽的买方在行权前务必要先准备好标的证券-20-第十九页，共72页。目录长剑式剑诀买入开仓的使用场景期权买方的风险买方交易心法买入开仓的90/10策略上交所股票期权限仓、限购制度第二十页，共72页。买入开仓交易技巧第一条从少量买入试水-22-第二十一页，共72页。买入开仓交易技巧第二条选择波动率被低估的合约-23-第二十二页，共72页。买入开仓交易技巧第三条慎买最后一个月的期权天天贬值越贬越快-24-第二十三页，共72页。买入开仓交易技巧第四条慎买深度虚值的期权平值期权深度虚值虚值期权到期价值为零-25-第二十四页，共72页。买入开仓交易技巧第五条高度关注平值期权-26-第二十五页，共72页。目录长剑式剑诀买入开仓的使用场景期权买方的风险买方交易心法买入开仓的90/10策略上交所股票期权限仓、限购制度第二十六页，共72页。90/10策略假设某投资经理拥有1000万现金，预备做多后市，他采用了90/10策略（把一小部分资本（比如10%）来购买认购期权做多后市，其余的90%购买低风险的固定收益类产品）策略一：买入同投资组合等量的平值认购期权策略二：买入同投资组合等量的虚值认购期权策略三：买入比投资组合多量的虚值认购期权-28-第二十七页，共72页。策略一：买入同投资组合等量平值认购期权假设当时50ETF的价格为2.600元，若该经理以每份0.1223元买入了384张（1000万/2.600/10000）行权价为2.600、距离到期日还有3个月的平值认购合约，剩余的资金投资于年利率为5%的3个月理财产品）标的到期价格2.3002.400标的变动百分比-11.54%-7.69%固定收益产品价值(万元）964.95964.95认购期权价值

(万元)00投资组合价值（万元）964.95964.95投资组合价值变动百分比-3.51%-3.51%2.5002.6002.7002.8002.9003.000-29--3.85%0.00%3.85%7.69%11.54%15.38%964.95964.95964.95964.95964.95964.950038.4076.80115.20153.60964.95964.951003.351041.751080.151118.55-3.51%-3.51%0.33%4.17%8.01%11.85%第二十八页，共72页。策略二：买入同投资组合等量的虚值认购期权若保持张数不变，该经理以每份0.0859元买入了384张（1000万/2.600/10000）行权价为2.700、距离到期日还有3个月的虚值认购合约，剩余的资金投资于年利率为5%的3个月理财产品）标的到期价格2.3002.4002.5002.6002.7002.8002.9003.000-30-标的变动百分比-11.54%-7.69%-3.85%0.00%3.85%7.69%11.54%15.38%固定收益产品价值（万元）979.10979.10979.10979.10979.10979.10979.10979.10认购期权价值（万元）0000038.4076.801153.20投资组合价值（万元）979.10979.10979.10979.10979.101017.501055.901094.30投资组合价值变动百分比-2.09%-2.09%-2.09%-2.09%-2.09%1.75%5.59%9.43%第二十九页，共72页。策略三：买入比投资组合多量虚值认购期权若保持做多成本不变，该经理以“策略一”中购买平值期权的成本去购买虚值期权，则他将以0.0859元买入了546张（0.1223*384/0.0859）行权价为2.700、距离到期日3个月的认购合约，剩余的资金投资于年利率为5%的3个月理财产品）标的到期价格2.3002.4002.5002.6002.700标的变动百分比-11.54%-7.69%-3.85%0.00%3.85%固定收益产品价值（万元）964.95964.95964.95964.95964.95认购期权价值（万元）00000投资组合价值（万元）964.95964.95964.95964.95964.95投资组合价值变动百分比-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%2.8002.9003.000-31-7.69%11.54%15.38%964.95964.95964.9554.60109.20163.801019.551074.151128.751.95%7.41%12.87%第三十页，共72页。三个策略的对比标的到期价格标的变动百分比策略一百分比变动策略二百分比变动策略三百分比变动2.32.42.52.62.72.82.93.0-11.54%-7.69%-3.85%0.00%3.85%7.69%11.54%15.38%-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%0.33%4.17%8.01%11.85%-2.09%-2.09%-2.09%-2.09%-2.09%1.75%5.59%9.43%-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%1.95%7.41%12.87%策略一与策略三所花费的做多成本时相同的，区别在于策略一购买了平值合约，策略三购买了虚值合约；策略二与策略三选在了相同的虚值合约，但策略三的数量更多，因此花费的成本也更大。-32-第三十一页，共72页。三个策略的对比策略一、二、三的对比策略一成本盈亏平衡点市场预期三者中最高三者中最低策略二三者中最低三者中最高策略三与策略一相同三者中较高希望抓住短期上涨，但等待市场出现大幅度上有十分强烈的市场上不愿承担过大下行风险涨的良机涨预期应该在隐含波动率低时买进期权买1个月左右的期权非重点考虑隐含波动率越低，可买进的期权数量越多隐含波动率策略时间结构买3-6个月的期权，给市场多一点时间-33-2-6周，如果没有效果则考虑平仓第三十二页，共72页。目录长剑式剑诀买入开仓的使用场景期权买方的风险买方交易心法买入开仓的90/10策略上交所股票期权限仓、限购制度第三十三页，共72页。限仓限仓是限制持有期权合约的规模，规定投资者可以持有的单个标的的权利仓和总持仓最大数量。交易系统对交易参与人设置总的持仓限制，期权经营机构的交易系统对客户进行前端控制。限制投资者同一标的单日买入开仓数量。-35-第三十四页，共72页。限购（仅针对个人投资者）规定个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券账户资产的一定比例。客户在期权经营机构托管的证券市值与可用资金（不含融资融券交易融入的证券和资金）的10%，或者前6个月日均持有沪市市值的20%两者中，买入额度按万取整数部分。买入额度由期权经营机构报备，交易所事后核查。-36-第三十五页，共72页。第二讲卖出开仓第三十六页，共72页。目录短剑式剑诀卖出开仓卖出开仓交易心法上交所相关制度第三十七页，共72页。目录短剑式剑诀卖出开仓卖出开仓交易心法上交所相关制度第三十八页，共72页。短剑式剑诀卖期权，开短仓，卖方风险要加强。保证金，备余量，每日结算要补上。不赌博，重止损，风险对冲不能忘。-5-第三十九页，共72页。希望大家掌握：卖出开仓如何运用卖出开仓的风险关注保证金变动风险对冲和管理第四十页，共72页。目录短剑式剑诀卖出开仓卖出开仓交易心法上交所相关制度第四十一页，共72页。卖出开仓使用场景预期后市不会大跌预期后市不会大涨希望降低买入成本发现某份期权的价值被高估-8-第四十二页，共72页。卖出开仓使用场景期权卖方在市场中的角色期权的卖方相当于保险公司，所获得的是期权买方（投保人）支付的权利金（保险费），所承担的是义务。期权的卖方只有义务、没有权利，因此缴纳保证金。那么什么时候卖”保险”认购期权：买方看涨——卖方看“不”涨认沽期权：买方看跌——卖方看“不”跌-9-第四十三页，共72页。卖出开仓的盈亏分析（一）卖出认购期权：温和看空后市，希望增强收益损益盈亏平衡点=权利金+行权价权利金（最大收益）行权价标的证券价格-10-第四十四页，共72页。卖出开仓的盈亏分析（一）卖出认购期权适用人群预期方向最大盈利最大亏损盈亏平衡点策略类型三级投资者预期不会大涨有限无限行权价+权利金增强收益-11-第四十五页，共72页。卖出开仓的盈亏分析（二）卖出认沽期权：温和看多后市，降低买入成本损益盈亏平衡点=行权价-权利金权利金（最大收益）行权价标的证券价格-12-第四十六页，共72页。卖出开仓的盈亏分析（二）卖出认沽期权适用人群预期方向最大盈利最大亏损盈亏平衡点策略类型三级投资者预期不会大跌有限当标的价格接近0时行权价-权利金降低标的证券买入成本-13-第四十七页，共72页。卖出开仓的风险揭示期权卖方的四大风险点期权卖方可能被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓保证金风险巨额亏损风险标的价格波动、方向完全和预期相反，有可能造成期权卖方出现巨额亏损期权的卖方存在交割违约风险，即无法在规定的时限内备齐足额的现金、现券，导致交割违约卖出开仓某些远月或深度实值的投资者可能面临无法及时买入平仓的风险流动性风险行权交割风险-14-第四十八页，共72页。目录短剑式剑诀卖出开仓卖出开仓交易心法上交所相关制度第四十九页，共72页。卖出开仓交易心法第一条止损第一期权卖方的收益有限但损失无限，不争一朝一夕，只求长存于市场。止损的方法有很多，比如固定价位止损、技术指标止损、心理价位止损、基于资金管理上的固定资金比率止损等。止损线-16-第五十页，共72页。卖出开仓交易心法第二条仓位不能过重成为期权卖方，仓位控制是必修的一课，因为卖出开仓需要缴纳足额保证金，一旦持仓过重，即使大方向看对了，也可能因市场临时波动导致保证金不足而被强行平仓。对卖方而言，始终要把保障资金安全作为投资的核心纪律，切不能仓位过重。-17-第五十一页，共72页。卖出开仓交易心法第三条顺势而为期权卖方的风险理论上是无限的。因此，在缺乏有效风险对冲的情况下，判断市场方向对于期权卖方至关重要。对于期权卖方而言，所谓顺势而为就是熊市卖认购，牛市卖认沽。趋势是你的朋友，谨记不可逆市而行-18-第五十二页，共72页。卖出开仓交易心法第四条高度重视波动率成功的期权卖方总是敏锐地寻找那些被“高估”的期权。卖出开仓后，高度关注现货价格的波动，现货价格波动直接影响期权到期是否会被行权。-19-第五十三页，共72页。卖出开仓交易心法第五条多卖虚值期权当期权合约不存在严重低估的情况下，卖方应首选没有内在价值、只有时间价值的期权。相对于平值或实值期权，虚值期权被行权的可能性较低，而这种低概率正是期权卖方的优势所在。-20-美国著名基金

HVPW（高波动率认沽期权卖出基金）通过滚动卖出剩余期限约60天、行权价偏离市价15%的虚值认沽期权，将年收益率维持在9%以上。第五十四页，共72页。卖出开仓交易心法第六条注重对冲风险例：现货对冲——卖出高估合约、买入标的股票2014年8月29日上交所期权模拟交易盘中，50ETF的价格为1.615元，同时“50ETF购9月1650”的买价为0.0350，根据期权定价计算器，可算出理论价格大约等于0.0110，这说明“50ETF购9月1650”的价格被明显高估了。可是到了9.3盘中,50ETF突破了1.650,该怎么办?行权价-21-第五十五页，共72页。卖出开仓交易心法第六条注重对冲风险例：现货对冲——卖出高估合约、买入标的股票用现货对冲：在9月3日的盘中，买入对应数量的50ETF（比如以1.660元/份买入）即使未来50ETF再怎么涨，我都将以1.650的价格卖出，每股总盈亏

=1.650-1.660+0.0350=0.025元。-22-第五十六页，共72页。卖出开仓交易心法第七条盯市、盯市、再盯市！卖出期权风险较高，必须紧盯市场走势，留意市场冲击。此外，期权卖方应该时刻关注自己账户中的保证金情况，并且密切关注相关股票的除权除息、配股和分红等情况，提前做好补足保证金的准备。每日日终关注一下保证金账户中的可用余额是否足够-23-第五十七页，共72页。什么样的投资者适合保证金卖出开仓有钱有闲有胆所谓“有钱”，是指需要拥有一定的资金，由于期权的卖方是义务方，需要缴纳保证金，如果标的出现了意料之外地下行（或上行），则卖方将会接到“追加保证金”的通知，因此这就要求投资者本身拥有较为充裕的流动性。所谓“有闲”，是因为期权的卖方是需要被每日盯市的，因此投资者必须确保每日都有空去查看自己的头寸是否已经爆仓，否则他的强行平仓风险将会大大增加。所谓“有胆”，是指投资者对自己的判断较为自信，风险承受力也很强，若一名投资者在因为承受不了价格下行风险而“夜不能寐”，那么即使认沽期权的权利金再“诱人”，他也不适合成为认沽期权的卖方。-24-第五十八页，共72页。目录短剑式剑诀卖出开仓卖出开仓交易心法上交所相关制度第五十九页，共72页。保证金制度◆初期较为严格的保证金制度1.开仓保证金为了保证卖方履约，在卖出期权、收取权利金的同时，卖方需要交纳开仓保证金进行履约担保。◆认购期权备兑开仓需要足额合约标的进行担保-26-第六十页，共72页。保证金制度50ETF期权合约开仓保证金最低标准认购期权义务仓开仓保证金＝[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）]×合约单位认沽期权义务仓开仓保证金＝Min[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格]×合约单位-27-第六十一页，共72页。保证金制度◆初期较为严格的保证金制度2.维持保证金收盘后，根据风险和头寸改为缴纳维持保证金，维持保证金通常每日计算一次。◆逐日盯市——保证收取的维持保证金能够覆盖次一交易日的价格波动风险◆由于市场价格波动，导致维持保证金不足，投资者应于T+1日8:30至9:00补足-28-第六十二页，共72页。保证金制度50ETF期权合约维持保证金计算公式认购期权义务仓维持保证金＝[合约结算价+Max（12%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）]×合约单位认沽期权义务仓维持保证金＝Min[合约结算价+Max（12%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格]×合约单位保证金收取采用动态非线性形式-29-第六十三页，共72页。保证金制度开仓保证金450040003500300025003954.83186.82478.81856.81722.3200015001000500050ETF购3月225050ETF购3月235050ETF购3月240050ETF购3月245050ETF购3月2500保证金收取金额的多少取决于卖方承担义务的多少虚值期权的保证金通常低于实值期权-30-第六十四页，共72页。保证金制度2015年3月9日50ETF走势-31-第六十五页，共72页。保证金制度保证金变动期权合约时点10:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:0050ETF实时价认购实时价2.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3642.3970.08100.13100.15430.03000.06000.07620.01500.03500.04980.00800.02000.02710.00400.01000.0148保证金3562.84146.84419.42492.83436.83638.41842.82826.83344.41685.82176.82617.41645.81754.81994.4实时保证金较开认购实时价仓保证金变化幅变化幅度度-29.44%14.11%34.41%-38.78%22.45%55.51%-46.81%24.11%76.60%-50.00%25.00%69.38%-52.94%17.65%74.12%

-9.91%4.85%11.75%-21.78%7.84%14.17%-25.66%14.04%34.92%-9.21%17.23%40.96%-4.44%1.89%15.80%50ETF购3