2023年天然气LGN装备行业分析报告

2023年天然气LGN装备行业分析报告目录一、LNG形成持续涨价预期 PAGEREFToc367636579\h31、发改委放开LNG气源价格，形成LNG持续涨价预期 PAGEREFToc367636580\h32、LNG出厂价短期内暴涨，后续将高位震荡 PAGEREFToc367636581\h4二、LNG长期价格走势将向海气靠拢，油气价差约25% PAGEREFToc367636582\h61、LNG供给多元化，价格水平主要取决于市场供求 PAGEREFToc367636583\h62、液化工厂利润受挤压，陆上LNG产能增速将放缓 PAGEREFToc367636584\h73、沿海接收站建设有序推进，海气LNG价格有一定刚性 PAGEREFToc367636585\h84、陆上LNG具有价格灵活性，上限向海气靠拢 PAGEREFToc367636586\h95、国际经验：日本LNG价格逐步与原油趋同 PAGEREFToc367636587\h10三、LNG重卡的经济性接近临界值 PAGEREFToc367636588\h111、国内油气价差缩减至20%左右 PAGEREFToc367636589\h112、获得LNG重卡的运营经济性需要针对性条件 PAGEREFToc367636590\h123、1年回收期是车主从柴油转换为LNG的临界值 PAGEREFToc367636591\h134、目前价格下LNG对低营运里程货主失去吸引力 PAGEREFToc367636592\h145、LNG车辆行业增速将显著放缓 PAGEREFToc367636593\h15三、LNG重卡气瓶：产能或在14年下半年大幅增加 PAGEREFToc367636594\h17四、LNG加气站：2023年稳健增长 PAGEREFToc367636595\h191、天然气加气站发展受气源供给影响 PAGEREFToc367636596\h192、LNG加气站规模测算 PAGEREFToc367636597\h19六、期待环保政策红利 PAGEREFToc367636598\h201、国内政策：支持天然气发展 PAGEREFToc367636599\h202、若国四柴油标准能够快速推行，LNG经济性将得到加强 PAGEREFToc367636600\h212、城市公交需求有潜力 PAGEREFToc367636601\h22七、投资策略 PAGEREFToc367636602\h22一、LNG形成持续涨价预期1、发改委放开LNG气源价格，形成LNG持续涨价预期国家发改委规定：从2023年7月10日起，我国非居民用天然气门站价格上调，页岩气、煤层气、煤制气出厂价格，以及液化天然气气源价格放开，由供需双方协商确定。为尽快建立新的天然气定价机制，同时减少对下游现有用户影响，平稳推出价格调整方案，区分存量气和增量气，增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气（权重分别为60%和40%）等可替代能源保持合理比价的水平；存量气价格分步调整，力争“十四五”末调整到位。截止到8月15日数据，全国各省陆续确定了液化工厂气源价格，其中陕西、内蒙两省上调0.4元/立方米，远离气源的江苏等地气源价格上调约1元/立方米至3.3元/立方。四川工厂原料气价格暂按四川省发改委规定的最高综合门站价格2.143元/立方米执行。从发改委给出的指导价格可以看出，增量气全国平均门站价格约3元/立方米。因此，市场预期，到2023年，LNG液化厂的进气价格有可能全面上升到3元/立方米左右。2、LNG出厂价短期内暴涨，后续将高位震荡天然气液化工厂进气成本上升，使得LNG出厂价格也有大幅度上涨。从今年6月开始统计，我国LNG全国出厂价平均已从低位上涨了1000元/吨。今年4~5月份，大多数LNG工厂价在4000元/吨左右。进入6月份，业内开始有涨价传闻，LNG出厂价迅速拉升至5000元/吨左右。从7月10日至今，各地LNG工厂价略有上涨，此前个别报价偏低工厂则大幅度补涨至5000元左右，少数工厂价格甚至一度突破6000元/吨。由于当前价格基本已接近下游承受之临界点，而且气源价格暂时没有一步到位上涨到3元/立方米，所以9月份LNG市场价格小幅度回调。但随着逐步进入冬季取暖季，对LNG调峰需求上升，10月份之后LNG价格仍有上涨压力。总体而言，我们预计未来2~3个季度，LNG出厂价格将在目前高位水平震荡。二、LNG长期价格走势将向海气靠拢，油气价差约25%1、LNG供给多元化，价格水平主要取决于市场供求从气体来源看，我国LNG供给主要来自海上LNG和陆上液化工厂。陆上液化工厂的气源又来自常规气田和非常规天然气（如：页岩气、煤层气和煤制气等）。从气体供给方身份来看，除了中石油、中石化和中海油三大央企，还有诸多民企和地方国企，整个LNG市场的垄断程度低于原油和成品油市场。总体而言，LNG供给相对多元化，其市场属性偏向于竞争型市场，比较容易形成以市场供需决定价格的价格机制。与LNG相对应，陆上到门站的天然气一般用管道运输，而陆地天然气管道具有自然垄断性质，使得管道天然气市场属性偏向于垄断型市场。目前我国陆地天然气价格基本都是政府指导定价。未来天然气价格改革的最终目标是放开天然气出厂价，由市场竞争形成，政府只对具有自然垄断性质的天然气管道运输价格（管输费）进行管理。本次政府提高了门站气价，规定了提价的最高幅度，但没有对门站气价的定价机制有更多突破。2、液化工厂利润受挤压，陆上LNG产能增速将放缓国内液化天然气工厂过去几年保持了高速增长。据行业调研，2023年我国已投产LNG项目设计总产能达2500万方/天，较2023年底1460万方/天的设计产能增长71%。在本轮涨价之前，预计2023年新增产能为4500万方/天，总产能比2023年增长180%，达到7000万方/天。如果所有规划产能如期实施，则到2023年我国国内液化工厂的产能可能突破1亿方/天，合1800万吨/年。我们假设一个标准的液化工厂每天液化量为30万方，每年开工270天，建一个工厂的总投资是1.5亿元。在陕西、内蒙等地，本轮涨价前，液化工厂进气价为1.49元/立方，新建一个工厂基本两年可以回本。涨价4毛之后，投资回收期拉长为4年。在山东等地，如果按进气价3元计算，在当前销售价水平下，液化工厂几乎无利可图，有些小型液化厂甚至处于亏损状态。因此，我们认为陆上液化工厂的投资增速有较大可能放缓。3、沿海接收站建设有序推进，海气LNG价格有一定刚性截至2023年底，我国共有7个LNG接收站投入运营，总设计能力1880万吨/年，2023年实际接收1470万吨。每个接收站建设前基本都会签订长期照付不议的供气合同。因此，接收站一经开工建设，其后续的供气将是稳定和可预测的。根据现有规划，到2023年，我国海上LNG进口量中性预计为460亿立方米（合3300万吨）。如果接收站建设规模超预期，乐观预计的LNG进口量可达5000万吨。目前国内在建和筹建的LNG接收站一期能力分别为1950万吨和4500万吨。已经投入运营的7个接收站二期能力为2420万吨。4、陆上LNG具有价格灵活性，上限向海气靠拢目前国内LNG液化厂的总产能约为2600万方/天，工厂开工率50%左右。全国每天消费LNG2400万方/左右，其中大约1400万方来自液化工厂，1000万方来自海气接收站。由于陆上LNG液化工厂的气源多样化，进气价格差异比较大，差异幅度达到1元/立方米。这也意味着，在淡季的时候，成本低的液化工厂可以适当降低利润空间换取销量。而海气价格的调整幅度相对较窄。我们认为未来LNG市场价格将主要由供求关系决定，其波动区间将主要集中在陆上LNG工厂成本价和海气进口价之间。由于海气进口主要还是中石油、中海油和中石化在经营，而三大油不太可能长期维持海气价格倒挂、每年造成巨额亏损的局面，所以我们认为未来天然气仍将涨价，陆上LNG液化工厂价格和海气价格的差有逐步缩小趋势。5、国际经验：日本LNG价格逐步与原油趋同全球LNG市场主要分为欧洲、美英和亚太三大市场。日本是LNG进口大国，其进口LNG价格在亚洲比较有代表性。20世纪60年代以来，日本LNG进口价格采取与原油价格挂钩的方式，从固定价格开始，到与产油国的官方油价挂钩，再发展到与日本一揽子进口原油(JCC)价格挂钩。近年来日本LNG进口价格呈现出逐步与原油价格趋同的走势。由于把原油炼成柴油等成品油，还需要额外支付大约25~30%成本。因此，若未来LNG价格与原油价格相当，按热值计算，LNG会比柴油便宜25~30%左右。如果考虑到LNG的储运成本较高，最终LNG比柴油或便宜20~25%左右。三、LNG重卡的经济性接近临界值1、国内油气价差缩减至20%左右本轮气源价格调整后，全国各地LNG加气站零售价有不同程度上涨，涨幅一般在0.4~0.8元/立方。目前，全国价格一般在4.5~5元/立方米。一般情况下，1.2立方米天然气相当于1升柴油。按照柴油价格7.1元/升、天然气4.5~5元/立方米计算，天然气价格是柴油的76~84%，平均为80%。而在LNG涨价之前，天然气价格一度仅为柴油的60~70%。2、获得LNG重卡的运营经济性需要针对性条件虽然单位LNG仍比柴油便宜20%，但由于LNG重卡的采购成本比国三柴油车贵约10万元，所以要想真正实现LNG替代柴油的经济性，还需要满足三个条件：1）线路固定：确保LNG车辆能够便捷加气；2）有足够长和频繁的重载运营里程：年运货里程与LNG重卡投资回收期呈反比。而且，如果LNG车较长时间不开，气瓶内的天然气会蒸发掉；3）路况适宜：1.2立方米天然气相当于1升柴油的比例并不总是适用。天然气发动机在较高时速（70~80公里/小时）和相对较高负载（车货总重70~80吨）的良好路况下耗气较少，而在低速、低负载和爬较陡坡的恶劣路况下耗气较多。3、1年回收期是车主从柴油转换为LNG的临界值重卡主要用于货物运输，所以物流企业是重卡的主要购买者。我国物流行业目前处于两级分化发展阶段：一类企业向大规模标准作业发展，如德邦物流等，依托科学的运营规划和管理，以运输的快速、准时和安全可靠为竞争优势，通过打造大规模网络化的运输体系来提高车辆的利用率进而降低成本。此类企业车辆的线路较多，LNG的低价格在当前条件下尚不足以弥补因加气不便捷而产生的效率损失，所以LNG重卡在此类企业中的渗透是渐进式的。另一类企业向小型、不规范作业发展。根据工商局统计，2023年，我国登记注册的物流企业78.9万家，平均每家企业仅拥有2.5部车。这类小企业的主要竞争手段就是低价格，这造成了行业整体运费不断下行。物流企业为了维持盈利，不得不采用超载的违规操作方式。久而久之，劣币逐出良币，合规运输的企业被淘汰出局，留下来的企业不断重复压价、超载、再压价、超载更多的恶性循环，行业竞争主体向小、散、乱的方向发展。此类企业的客户忠诚度和长期盈利前景充满巨大的不确定性，因此，只有在能够迅速收回成本的情况下，才会选择LNG重卡。一辆重卡通常的运营时间为3~5年。如果车主投资LNG重卡的投资回收期超过1年，就意味着较大的投资风险。1年，可以看做是车主从柴油转LNG的投资回收期临界值。4、目前价格下LNG对低营运里程货主失去吸引力如上所述，LNG重卡的购买成本比一般国三标准的柴油重卡贵10万元。我们假设这个投资差价保持恒定，影响LNG重卡车主投资差价回收期的关键变量就是：油气差价和年重载运营里程。我们通过行业调研了解到，重卡年均营运里程约20万公里，高的可达25万公里以上，比较低的有8~10万公里。我们下列假设在平均情况下，重卡年运营20万公里，其中15万公里为重载营业里程，5万公里空载里程，并且假设空载情况下LNG与柴油的成本无差异。在本轮涨价之前，LNG重卡的燃料成本平均只有柴油的60~70%。我们以年均重载15万公里的营业里程计算，车主可以在半年多时间通过燃料节省收回投资成本。按重载15万公里的平均里程计算，若气价为4.5元/立方，LNG重卡的成本节省比例已经下降到23.9%，投资回收期1.05年。对于气价在7元/公斤（合5元/立方）的地区来说，LNG重卡的经济性下降至仅节省15.5%，投资回收期1.62年。LNG重卡的采购意愿比较低。对于年营运里程比较低的车主，按年重载10.5万公里计算，若气价为5元/立方，则LNG重卡成本节省率为15.5%，而投资回收期长达2.31年。这一部分货主采购LNG重卡的意愿或将大为降低。对于年营运里程比较长的车辆来说，例如，年重载里程25万公里，改用LNG的经济性依然明显。按4.5元/立方计算，成本节省幅度为23.9%，但由于全年成本总量大，节省金额可达16.3万元，半年左右即可收回成本。但是，要想在相对固定的线路上实现年25万公里的重载营运，对货源组织的要求就相应提高。5、LNG车辆行业增速将显著放缓根据《全国城镇燃气发展“十四五”规划》，到2023年，交通运输用气量增加241亿立方米。经过本轮涨价，LNG对柴油的价差暂时缩窄。根据国际经验，也尚未发现未来能够大幅扩大的可能性，我们认为到2023年，交通运输领域消费天然气的数量比十四五规划很难有超预期的表现。2023年我国重卡存量为461万辆，大型客车127万辆，二者比例为3.6:1。2023年，我国LNG重卡产量约2万辆，LNG客车7000辆，二者比例缩小为3:1。我们认为提价对LNG重卡增速的影响大于LNG客车。LNG客车大多用于公共交通，其线路相对固定，营业里程有保障，而且受到政府支持。截至2023年底，中国LNG汽车保有量为3.85万辆，其中重卡3万辆，公交车0.85万辆。我们预测至2023年，LNG重卡和LNG客车的保有量分别为24万和11万量，总用气量为198亿立方，相当于新增241亿用气量中的82%被车用LNG领域吸收。LNG重卡行业增速从过去100%以上回落到50%左右。四、LNG重卡气瓶：产能或在14年下半年大幅增加我们认为：2023~2023年，LNG车载瓶市场总体处于供不应求状态。虽然当年产能利用率都在50%左右，但实际上很多产能是在年底形成的，企业实际生产一直处于满负荷状态。在此期间，国内很多企业都在谋划进入LNG车载瓶制造领域。我们初步了解，行业内目前供应商可能超过40家，很多是原来生产杜瓦瓶的厂家将产品线拓展到LNG车载瓶。杜瓦瓶与LNG车载瓶的生产线差别不大。即使完全新建一条LNG车载瓶生产线也并不复杂，大约6~12个月即可建成。但建成后还需要申请各种许可证，完成设计审图，产品还要做行车试验以证明其质量的可靠性，这又需要6~12个月。总体而言，新进入者大约需要1.5~2年才能真正对市场形成产品供给。我们认为到2023年下半年，产能投放将进入高峰，到年底形成约50万套/年的LNG车载瓶生产能力，比今年增加100%以上。但LNG车载瓶的需求增速只有50%左右，行业产能面临过剩，产品毛利率将承受下降压力。五、LNG加气站：2023年稳健增长1、天然气加气站发展受气源供给影响2023年，我国西气东输管道一线和二线相继建成投产，CNG气源供给变得充裕，导致CNG加气站快速增长。2023年，我国液化天然气工厂密集投产，大型LNG接收站投入运营的数量也达到了6个，LNG供应充足，刺激了市场对LNG消费的预期和实际消费动力。LNG加气站建设进入发展高峰，当年新建站约300座，首次超过CNG加气站新建站数量。截至2023年底，全国共有天然气加气站3280座，其中CNG加气站2560座，LNG加气站720座。2、LNG加气站规模测算在交通领域，LNG主要用于重卡和城市大型客车，CNG主要用于出租车和小型轿车。我们假设2023~2023年交通运输领域新增241亿立方用气量的82%以LNG形式被LNG重卡和LNG客车所吸收。我们测算LNG加气站的需求量有两种方法：1．气体供给法：通常一个LNG加气站的设计加气量为2万方/天。假设到2023~2023年，新增交通运输用气量82%为LNG，且加气站平均达到设计加气量的80%，则2023~2023年共需要建站3390座；2．车辆需求法：根据经验数据，正常运营下，一座加气站通常可服务周边150辆卡车或客车的加气需求。我们假设到2023年，每座加气站给100辆车加气，对应LNG重卡和LNG客车的存量分别为24万辆和11万辆，则共需要加气站3435座。综上，我们预测到2023年我国共需要3400座LNG加气站。六、期待环保政策红利1、国内政策：支持天然气发展2023年6月14日，国务院常务会议部署了大气污染防治十条措施，其中第四条为“加快调整能源结构，加大天然气、煤制甲烷等清洁能源供应”，或可进一步加快天然气消费增速。7月31日，国家发展和改革委员会主任徐绍史指出：解决大气污染特别是雾霾严重问题，关键是“压煤、上气、控车、监管”，其中“上气”，就是加大天然气、煤制甲烷等清洁能源供应。“控车”，就是限期淘汰黄标车和老旧汽车，提升燃油品质。根据《天然气利用政策》，居民生活用气、天然气汽车和天然气船、天然气分布式能源和天然气热电联产等属于优先发展项目。2、若国四柴油标准能够快速推行，LNG经济性将得到加强国四柴油发动机比国三柴油发动机贵3~5万元，相当于LNG重卡的一次性投资比柴油重卡只多5~7万元。目前成都市销售的国四柴油为7.71元/升，比国三柴油贵8%。如果未来国四柴油标准能够在全国推广，则LNG重卡的经济性将变得更加显著。假设LNG重卡投资比国四柴油重卡贵5万元，国四柴油价格为7.7元/升，LNG价格仍按4.5元/立方计算，在年重载里程15万公里的情况下，车主大约4~5个月即可收回投资。假如从2023年起，国四柴油标准能够在全国大面积严格推广，则LNG重卡的需求将有可能继续超速发展。但国四柴油推广需要油品升级并建立车用尿素溶液全国供应体系，目前尚不具备进行全国实施的条件。明年能否全面实施，尚具有不确定性。2、城市公交需求有潜力城市公交具有公共服务属性，对经济性相对不敏感。而且城市公交线路固定，加气方便。为降低PM2.5的排放，国内城市公交推广LNG客车的速度或许会超预期。七、投资策略我们认为：天然气长远前景广阔，但短期内LNG气源涨价以及未来持续的涨价预期会挤压中下游环节利润，最终导致部分低营运里程的货主放弃使用LNG重卡。假如油气差价一直维持目前的20~25%的幅度，LNG重卡依靠经济性取得快速增长的动力将有较大削弱，进而使得LNG重卡行业增速减缓。同时，LNG重卡气瓶的产能或将于2023年下半年大幅度增长，使得行业净利率受到下行压力。暂时给予LNG车辆装备“谨慎推荐”评级，建议密切关注中石油新的领导团队制定的天然气发展战略和国四柴油标准的推广力度。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有