汽车行业2021年策略报告：需求扩张与供给重构

内容目录

一、2020年行情回顾：整车深蹲起跳，电动智能部件亮眼................................8

二、需求扩张：国内复苏，全球共振.....................................................9

2.1、国内疫情影响消化，行业进入新一轮上升期.....................................9

2.1.1、乘用车具有典型的宏观周期属性9

2.1.2、低线城市销量好于高线城市，SUV销量好于轿车.........................10

2.1.3、行业库存优化，终端折扣稳定11

2.1.4、人口决定需求，汽车消费潜力犹在13

2.1.5、预计2020-2021年国内乘用车零售同比增速-9%/+10.5%.................................15

2.2、2021年可能迎来全球汽车复苏的共振.........................................16

221、欧美居民购买力在疫情期间增强，与国内形成显著差异....................16

232、预计2021年欧洲和北美车市同比增长11.9%、25.0%......................................17

2.3.3、国产零部件迎来新机遇...................................................18

三、供给重构：自主龙头加速向上......................................................21

3.1、行业集中度进入快速提升阶段21

3.2、自主品牌在产品力上超越合资22

3.3、疫情催化尾部车企淘汰赛加速23

3.4、从新车规划看，吉利、长城、长安潜力最大...................................24

四、供给重构：智能化重构盈利........................................................28

4.1、以服务为导向的电子电气新架构...............................................28

4.2、后端软件收费成为可能29

4.3、整车厂主导汽车生态升级30

五、电动车：政策效果显现，C端需求放量.............................................31

5.1、政策：方向确定性加强，政策效果显现........................................31

5.1.1,中国：EV积分过剩问题将大幅缓解，积分价格上涨带来车企新能源大考…….31

5.1.2、欧洲：碳减排锁定汽车领域，考核继续加严，新能源继续推进.............34

5.1.3、全球电动车增长预期：2025年中美欧超过1100万辆.....................40

5.2、市场：C端需求增加，产品已具备差异化优势..................................41

521、C端消费占比提升，电动车从一二线向三四线城市外溢渗透................41

522、电动车已逐渐形成差异化定位，智能化优势明显..........................42

523、积分收入增加，产业链降本，有望更快达到盈亏平衡点....................45

5.3、格局：特斯拉新势力继续强势，合资自主追赶.................................47

5.3.1、特斯拉、造车新势力继续扩展高端电动市场..............................47

5.3.2、MEB发力，有望补位合资主流价格带产品缺失............................48

5.3.3入门级市场也将有爆款产品50

六、电池：技术演进下的机遇.........................................................51

6.1、后补贴时代，降成本成为主线51

6.2、巨头争锋，产业链话语权重塑53

6.3、围绕降本提质的多种技术路线55

七、推荐标的..........................................................................59

7.1、长城汽车（601633.SH/2333.HK）:产品力全面释放............................59

7.2、吉利汽车（175.HK）:二次腾飞的起点.........................................60

7.3、先导智能（300450.SZ）：受益新一轮全球电池扩张............................61

7.4、德赛西威（002920.SZ）：智能网联龙头，自动驾驶最受益标的.................61

7.5、宁德时代（300750.SZ）：全球电动化的最大受益者............................62

7.6、孚能科技（688567.SH）:软包电池新贵崛起..................................65

八、风险提示..........................................................................68

图表目录

图1:汽车行业各板块年初至今涨幅（股截至2020年11月30日.........................8

图2：汽车行业各板块PE（TTM）走势..................................................8

图3：汽车板块年初至今涨幅前10个股（截至11月30日）..............................8

图4：2009年以来三轮汽车下行周期.....................................................9

图5:2020年10月乘用车终端销量同比增长％.....................................9

图6：1-10月低线城市终端同比增速好于一二三线城市.................................10

图7：1-10月西部地区市占率环比2019年提升0.6pct...........................................................10

图8：1-10月SUV、MPV销量同比增速好于行业......................................10

图9：1-10月SUV、MPV市场份额提升明显............................................10

图10：前20大轿车、SUV车型销量（单位：万台）....................................11

图11:2020年1-10月厂家、渠道库存分别减少16万台，增加69.7万台.................11

图12：行业库存处于正常水平（月）..................................................12

图13：汽车制造产成品同比增速反映主动补库存趋势...................................12

图14：2019年主要自主品牌厂家和渠道库存变化（单位：万台）.......................12

图15：2020年1-10月主要自主品牌厂家和渠道库存变化（单位：万台）...............12

图16：2019年主要合资品牌厂家和渠道库存变化（单位：万台）.......................12

图17：2020年1-10月主要合资品牌厂家和渠道库存变化（单位：万台）................12

图18：主要自主品牌终端折扣变化.....................................................13

图19：主要合资品牌终端折扣变化.....................................................13

图20：测算指标和数据来源............................................................13

图21:2019年报废量仅144万辆，低于均值水平（单位:万辆）........................14

图22:2019年乘用车销量下滑％,新增驾照人员增长％（单位：万辆，万人）......14

图23:部分汽车保有量超过200万辆以上的城市，千人保有量仍有提升空间.............15

图24：2020-2021年国内乘用车零售增速模拟（单位：辆，％...........................15

图25：美国个人储蓄收入占个人可支配收入百分比（单位：%）.........................16

图26：美国个人储蓄储蓄经季调（单位：十亿美元）....................................16

图27：美国供给缺口扩大（单位：3...........................................................................................16

图28:美国进入主动补库存阶段........................................................17

图29：美国和欧洲汽车月销同比增速...................................................17

图30：主要国家乘用车销量同比增速（单位：岫.......................................17

图31：全球分市场汽车销量预测（单位：辆）..........................................18

图32：全球主要车企净利润（单位：百万美元）........................................18

图33：2019年全球主要车企资本性支出和研发费用（单位：百万美元）.................18

图34：主机厂剥离内部传统业务单元...................................................19

图35：主机厂外采比例不断增加........................................................19

图36:国外tie”加速剥离传统业务...................................................19

图37：主要零部件单价与市场格局.....................................................20

图38:海外业务占比较高的国内零件公司...............................................21

图39：乘用车终端销量TOP20、TOP10占比走势......................................21

图40:2020年9月top100厂家终端销量与同比增速（万辆，0............................................21

图41：韩系、欧系（非德）、美系销量同比增速持续跑输行业............................22

图42:日系、德系份额继续扩张，自主、美系受到挤压.................................22

图43:中国自主品牌产品力的发展，三年一飞跃........................................22

图44：头部自主品牌份额持续提升，从尾部自主和弱势合资获取份额....................23

图45:从销量同比增速表现看，近年每年都有1-2个合资品牌掉队......................23

图46:尾部车企淘汰赛加速............................................................24

图47：主要车企2020-2021年新车规划.................................................24

图48：博世汽车电子电气架构（EEA）六阶段演变路径.................................28

图49：未来的分层式车载和后台架构...................................................28

图50：主机厂布局电子电气架构需要不一样的资源，有不同的痛点。....................28

图51:特斯拉FSD功能升级及价格变化.................................................29

图52：苹果集团各业务板块收入占比...................................................29

图53:苹果集团各业务板块毛利结构...................................................29

图54：小米各业务板块收入占比.......................................................30

图55：小米各业务板块毛利结构........................................................30

图56:智能座舱产业链概览............................................................30

图57：全球主要车型、车企自动驾驶平台对比..........................................31

图58：新版积分政策下，单车标准积分大幅降低........................................32

图59：新版积分政策下，单车积分大幅下降（单位：分）...............................32

图60：2019年合资车企存在巨大积分缺口（单位■:分）................................33

图61:39家车企2018、2019年平均燃油消耗量积分变化（单位：分，按汽车产量降序排列）

..........................................................................................................................................................33

图62：39家车企油耗达标值降幅与实际值降幅对比34

图63：欧盟乘用车平均碳排放及目标（单位：g/km）.............................................................34

图64：欧洲车企2019年碳排放与2020/2021年目标差距巨大..........................36

图65：减排0%、10%和15%对应罚款测算（单位：亿欧元）..........................36

图66：分动力类型平均碳排放估计.....................................................36

图67：分车型平均碳排放估计.........................................................36

图68：各类车型或系统减排效果.......................................................37

图69：2019年欧洲23国平均新车碳排放同比上升1.3g/km.................................................37

图70：欧洲乘用车销量中EV、PHEV,HEV占比持续提升...............................38

图71：欧洲主要国家新能源补贴金额或补贴占售价的百分比（单位：欧元）..............40

图72：2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车销量预测（单位：万辆）..............41

图73:新能源汽车个人消费者销量占比持续提升.......................................41

图74：电动车销售一线城市比例高、四五线城市低......................................42

图75：一线、新一线城市新能源车渗透率显著高于其他城市............................42

图76：C端电动车销售一线城市比例高、四五线城市低.................................42

图77：C端一线、新一线城市新能源车渗透率显著高于其他城市........................42

图78：B端电动车销售一线城市比例高、四五线城市低.................................42

图79：B端一线、新一线城市新能源车渗透率显著高于其他城市.........................42

图80：C端消费，新能源车渗透率限牌限行〉限牌〉限行〉其他........................43

图81:各价格区间车型销量分布.......................................................44

图82：各价格区间销量分布...........................................................44

图83：不同价格区间EV销量分布与车型分布..........................................44

图84：不同价格区间PHEV销量分布与车型分布.......................................44

图85：传统燃油车销量分布与车型分布................................................45

图86：各价格区间车型平均销量情况（单位：辆）......................................45

图87：国产化后国内Model3价格持续下降（单位：万元）.............................45

图88：2020年以来特斯拉车型价格仍在下降...........................................46

图89：Model3在美国市场竞品零售价比较（单位：万美元）...........................46

图90：Model3在中国市场竞品零售价比较（单位：万元）..............................46

图91：特斯拉已连续5个季度实现盈利................................................46

图92：美国积分收入为利润的重栗贡献部分............................................47

图93：特斯拉销量目前仍然主要集中在限牌限购城市，降价后有望开拓..................47

图94：造车新势力月销创新高（单位：台）............................................48

图95：造车新势力市占率..............................................................48

图96:MEB车型与欧洲同级别车型性能对比............................................49

图97：ID3首月销量及各国市占率（单位:台）.......................................49

图98：MEB产品有望补位合资主流价格带产品缺失....................................50

图99：传统自主品牌新能源月度销量重拾升势（单位：台）.............................50

图100:传统自主品牌市占率回升......................................................50

图101:合资自主主要竞争市场（A、B级）竞品性能对比50

图102：高续航车型占比趋于稳定......................................................52

图103：补贴政策持续退坡(万元)....................................................52

图104：新能源汽车成本占比(％)....................................................52

图105:磷酸铁锂电芯VS三元材料电芯成本对比.......................................52

图106:中国2019年动力电池装机占比................................................53

图107:中国2020年1-9月动力电池装机占比..........................................53

图108：2019-2020年宁德时代装机台数及装机电量占行业比重..........................54

图109:电池化学提升应用升级阶段性放缓.............................................55

图110:动力电池降本方式分类........................................................55

图111:单晶提升循环稳定性..........................................................57

图112:单晶比多晶电压更高..........................................................57

图113：宁德时代2019.1月至今811装机占比..........................................58

图114：磷酸铁锂客车占比回暖........................................................58

图115:磷酸铁锂乘用车占比回暖......................................................58

图116：磷酸铁锂专用车占比回暖......................................................59

图117：德赛西威业绩预测.............................................................62

图118:2019-2020年宁德时代装机台数及装机电量占行业比重..........................62

图119：2018-2020年宁德时代装机台数...............................................63

图120:2018-2020年宁德时代装机电量...............................................63

图121:2019-2020年宁德时代按车型装机量统计(台)..................................63

图122:2019-2020年宁德时代按车型装机电量统计(Mwh).....................................................63

图123:2020年宁德时代乘用车车型装机量(台)........................................63

图124：2020年宁德时代乘用车车型装机电量统计(Mwh).......................................................63

图125:宁德时代历史估值区间(PB)..........................................................................................65

图126:宁德时代历史估值区间(PE)..........................................................................................65

图127：孚能科技全球生产中心布局....................................................66

图128:孚能科技2020年Q1-Q3装机电量............................................66

图129:孚能科技2020年月度装机电量................................................66

0130:2020年Q3客户装机占匕匕.....................................................67

图131:孚能科技20年Q2g3广汽、北汽装机电量....................................67

图132:孚能科技历史估值区间(PB)..........................................................................................68

图133:孚能科技历史估值区间(PE)..........................................................................................68

表1：2018-2019年全行业油耗、新能源积分现状(单位：万分).......................31

表2：新能源车单车标准积分计算方法调整.............................................32

表3：欧洲新碳排放政策和上轮政策对比................................................35

表4：假设车企不采取减排措施，2021年最高或面临402亿欧元的罚款.................35

表5：2019年欧洲多数品牌新车平均碳排放仍在上升(NEDC,g/km)................................37

表6：欧洲多国阶段性补贴政策已延续至2023-25年....................................38

表7：2019年和2020年上半年欧洲销量前10纯电车型.................................40

表8：电动车主打智能驾驶辅助系统和OTA升级........................................43

表9：特斯拉产品线与BBA新能源产品规划对比........................................47

表10：特斯拉与BBA新能源车型参数对比.............................................48

表11:中国新能源汽车政策............................................................51

表12：单车盈利能力测算..............................................................52

表13：全球前五大动力电池供应商市场份额占比........................................53

表14：整车厂一定程度受到电池厂制约................................................54

表15：2020年以来二线电池厂频频获得定点/入股.....................................54

表16：整车厂电池供应占比............................................................54

表17：国内CTP方案技术对比........................................................55

表18：宁德时代CTP技术海外客户拓展情况...........................................56

表19：整车厂电池供应占比............................................................56

表20：几何C&ER6&EC6&ES6电池信息对比.........................................57

表21:高镶电池配套车型..............................................................57

表22：长城汽车业绩预测..............................................................60

表23：吉利汽车业绩预测..............................................................60

表24：先导智能业绩预测..............................................................61

表25：宁德时代2018年至今季度业绩拆分.............................................64

表26：宁德时代2021年业绩拆分预测.................................................64

表27：孚能科技产能布局..............................................................66

表28：孚能科技业绩拆分预测.........................................................67

一、2020年行情回顾：整车深蹲起跳，电动智能部件亮眼

年初至今汽车板块累计涨幅43.7%,进一步拆分二级申万汽车行业指数，其中乘用车成份

指数涨幅79.5%、零部件涨幅28.4%,商用车涨幅50.8%,均跑赢沪深300涨幅。

1）Q1汽车指数跑赢沪深300,乘用车板块主要受市场对行业刺激政策预期下的估值修复

驱动，零部件板块得益于特斯拉国产催化，Q2汽车行业整体回调，主要受到1季报

业绩下滑叠加海外疫情冲击的影响。

2）下半年汽车销量持续超预期，整车板块表现尤为亮眼，Q3旺季长城、比亚迪、长安

为代表的头部整车厂得益于强劲新品周期，股价表现显著好于行业，零部件方面两轮

车、特斯拉产业链、汽车电子标的涨幅明显。

图1:汽车行业各板块年初至今涨幅（％）截至2020年11月30H

资料来源：Wind,

图2:汽车行业各板块PE（TTM）走势图3:汽车板块年初至今涨幅前10个股（截，至11月30日）

■年初至今涨幅

300%

250%-■

200%-1

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2011-01-142014-01-142017-01-142020-01-14+B

资料来源：Wind、资料来源：Wind、

二、需求扩张：国内复苏，全球共振

2.1.国内疫情影响消化，行业进入新一轮上升期

2.1.1.乘用车具有典型的宏观周期属性

08年至今汽车行业经历三轮下行周期，与宏观经济高度关联，与发电量增速的波动趋势

一致，M2更具领先性。随着国内疫情趋稳，可选消费需求回补明显，汽车产销恢复正常，

进入新一轮上行期。去年由于国六透支影响，2020年7-8月终端基数偏低，9・10月终端

零售增速均超过10%,反映了行业真实景气度。

图4：2009年以来三轮汽车下行周期

130.00

110.00

90.00

70.00

50.00

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产量：发电量：当月同比M2：同比销量：乘用车：当月同比

资料来源：Wind.

图5:2020年10月乘用车终端销量同比增长13.7%

-----终端销量同比增速剔除新能源车后终端销量同比增速

-80%

-100%

2017年2月2017年6月2017年10月2018年2月2018年6月2018年10月2019年2月2019年6月2019年10月2020年2月2020年6月2020年1

资料来源：交强险、

2.1.2.低线城市销量好于高线城市，SUV销量好于轿车