多领域联合解读硅谷银行事件影响

硅谷银：资产负债表调整引发挤风险0年历史的硅谷银行在8小时内坍塌，主因是资产负债表调整引发的挤兑张情绪。）美东时间3月8日周三—公告宣布：硅谷银行公告将出售210亿美元的可销售债券，由于购入该资产时利率偏低，资产抛售将实现18亿美元的税后亏损，并通过出售175亿美元的普通股和5亿美元的优先股加大股权融资。硅谷银行操作的本意是想要优化资产负债表结构和提供流动性支持但是冒着亏损的压力处理本可以持有到期的没有违约风险的国债与MS资产无疑向市场传递硅谷银行很可能面临流动性吃紧的挤兑压力从而引发了市场紧情绪）美东时间3月9日周流动性挤兑根据加州监管文件显示投资者和储户试图从硅谷银行提取420亿美元美东时间3月10日周五—破产美国加州金融保护和创新（DFPI）宣布关闭美国硅谷银行，并任命美国联邦存款保险公司（FDIC）为破产管理人。另外美国财政部长耶伦在出席听证会时对部分银行的财务状况表示担忧同时英国央行宣布将硅谷银行英国附属公司（SVBU）列入银行破产程序，SVBUK将停止向客户支付和接受存款4美东时间3月11日周六—政府介入处理：根据FDIC（美国联邦存款保险公司）的规定，存款保额上限为单个账户25万美元，但硅谷行的储户多数都拥有超过该数额的存款其中包括大量初创公司同时为硅谷银行的员工提供45天的聘期，并给予15倍的工资。硅谷银行事件导致风险偏好全面下降。1）股市下行：3月9日硅谷银行股价跌60%，同时也触发了美国银行股的普遍抛售。3月10日硅谷银行盘前交易再跌68%并停牌事件公布以来美国金融行业大幅下跌58%标普500指数下行33%。美债下行事件公布以来10年期美债收益率和2年期美债收益率分别暴跌28P和45P。3）黄金价格反弹：事件公布以来，黄金价格反弹31%。4）美元指数下行：事件公布以来，美元指数下行1%。）大幅加息概率下行：截至2023年3月10日，3月份加息50P的概率边际大幅下行至277%，2023年3-6月累计加息100P的概率边际大幅下行至132%。图1：硅谷银行事件回顾资料来源：第一财经、研究注：时间为美东时间，中国北京时间=美东时间+13小时图2：3月加息25BP概率上行至7.3% 图3：36月累计息10BP概率边大幅下行至3.2%

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年月议息会议，美联储加息概率变化.%%%%%2%%% %%%%22-% -% -%目前：0 一天前：9一周前3 一月前CME官网 CME官网图4：美联储维持利率高位的概率相对一周前大幅下行MEFEDWA，%0000000000

7720252043475660300390597072 3 4 6 0 1 3目前：0 一天前9 一周前：3 一月前：0CME官网过去的辉煌在“三个极致”下走向没落过去的辉煌：四十年来高度集中于PEC、科技型企业融资的优秀银行，历低利率环境下加杠杆快速成长。量化宽松促使资产负债表迅速扩张且集中在风险低收益低长久期的资产上（以住房抵押债券、国债为主），在加息之前赚取固定的无风险收益率。2022年全美近半的风险投资资助的科技与生命科学公司、超44%的风险投资资助的科技与医疗保健上市公司都与硅谷银行有业务往来。复盘来看，硅谷银行在19年以前维持相对平稳的规模增长（2014-19年总资产CGR约126%）；但2020年美联储为对冲疫情影响采取一系列量化宽松措施（2020/21年季调后美国M2同比增速分别为248%/123%，2014-19年M2CGR仅为56%），叠加彼时高景气的P/VC市场也让客户规模快速增长，硅谷银行由此受益而高成长。2020-21年，硅谷银行一方面向初创企业大量贷款（贷款同比增速分别上升至361%和472%）；另一方面负债端低息揽存，存款同比增速分别达651%和855%，且约7成为无息的活期存款。在此条件下，硅谷银行以负债端大量的低息、短久期资金投向资产端长久期风险小、收益低的债券投资（21年末债券投资占总资产比重近6成，以美国国债和政府支持机构发行的MS为主且其中3/4分类为持有至到期投资）在加息周期开启前这是一笔稳赚无风险收益率“不错生意但却为后续流动性危机埋下伏笔。缘何没落过去优秀的硅谷银行在货币政策极致客群单一极致期限错配极的“三个极致”下陷入流动性危机。2022年以来，美国联邦基金目标利率从025%大幅提升至475%，利率快速上行直接冲击硅谷银行资产负债表。负债成本大幅上行、存款流失相当于资金蓄水池渐趋干涸，这是最直接的压力市场利率大幅上行导致无息存款流失而融资成本持续抬升也迫使创投公司存款加快流出还贷加速存款消（根据公司披露2022年其客“烧钱速度是2021年之前的超2倍，超预期）。2022年硅谷银行存款同比下滑85%，其中无息活期存款同比下滑约36%。即使在硅谷银行自身对2023年存款展望中，也仍预期“中等个位数”幅度的同比下行。美联储加息周期让硅谷银行陨落，资产负债两端严重的期限错配问题暴露遗，这是核心原因。如前所述，硅谷银行负债中超9成是存款，而存款中约7成是无息的活期存款相应的资产端却以长久期的持有至到期投资和可供出售金融资产为主HTM和FS，如无例外，正常持有至到期即可获取稳当、确定的固定收益。但显然，流动性收紧环境下借款客户取款还贷加速存款流失，倒逼硅谷银行清仓其FS资产紧急变现（计划出售210亿美元，占其2022年末的80%），其自救措施还包括合计225亿美元再融资（125亿美元普通股融资、5亿美元私募融资、5亿美元优先股融资）。但“远水”难解“近渴”，北京时间3月10日投资者和储户试图从硅谷银行提款达420亿美元根据DFPI对硅谷银行发布的接管令显示当日该行现金余额为-96亿美元。在加息环境中优质流动性资产价值必然面临较大变动资产“高吸低抛”不可避免地会造成大量浮亏兑现，引发市场紧张情绪、加剧流动性危机。3月8日硅谷银行公告拟出售210亿美元FS资产，平均利率179%平均久期3-6年该交易预计将造成税后18亿美元亏损（2022年归母净利润仅约15亿美元）。进一步来看硅谷银行为何不“未雨绸缪？对“小银行未纳入流动性指监测也是此次风险事件的潜在诱因美联储对银行根据分档分类进行流动性监管其中对于总资产介于1000-2500亿美元且加权短期批发融资（eghtedshrt-trmhoeslefni）小于500亿美元的银（硅谷银行就在此类，不考核流动性覆盖率和净稳定资金比例仅定性要求按月报送流动性监管指标和按季进行压力测试对小规模银行相对“宽松”的监管要求也在一定程度上酝酿了此次危机的潜在风险。图硅谷银行活期存款占比接近宽货币环境下以活期存款为主驱动其存款快速增长（亿美元）

图：1年硅谷银行债券投资合计占比近6成，较29年末提升近0pct0000

7 8 9 0 1 款付息活期存款货币市场存款其他

1818.9%24.7%27.2%19.5%28.2%21.7%13.7%19.7%1.9%12.3%44.0%44.6%49.3%46.3%38.7%31.1%34.8%26.8%4.4%43.1%14.4%678901贷款 可供出售证券 持有至到期证券其他证券投资 现金及等价物 其他公司财报， 公司财报，图：硅谷银行超过半数资产投向固定收益证券（以国现,券贷款净额现,券贷款净额固定收益券,

图：222年硅谷银行贷存比仅%，远低于同业平同业平均，均约7同业平均，CharleCharlescwStateSreetNothnTrtReinsUSBFithhirdPNCTruistM&TKyCopSignaureCiizensCapitalOneFirstepbic公司财报， 公司财报，图9：加息背景下硅谷银行的创投客户加速消耗资金，造成存款快速流失公司官网，研究图10：为自救，硅谷银行将抛售超8成AF，同时推出合计25亿美元的再融资计划，但“远水”难解“近渴”公司官网，研究表1美联储对尤其小银行（如硅谷银行）更为宽松的流动性监管是造成激进期限错配策略的核心我国银行分类监管标准及流动性监管要求分类标准流动性监管要求资产规模亿元人民币的商业银行①应当持续达到流动性覆盖率（NS≥）的最低监管标准；②按月向银行业监督管理机构报送流动性风险监管指标；③按向银行业监督管理机构报送流动性风险压力测试报告；④每年月底前向银行业监督管理机构报送上一年度的流动性风险管理报告；⑤其他流动性监管要求。资产规模＜亿元人民币的商业银行①应当持续达到优质流动性资产充足率（流动性匹配率（）的最低监管标准。每年4月底前向银行业监督管理机报送上一年度的流动性风险管理报告；②按月向银行业监督管理机构报送流动性风险监管指标；③按季向银行业监督管理机构报送流动性风险压力测试报告；④每年月底前向银行业监督管理机构报送上一年度的流动性风险管理报告；⑤其他流动性监管要求。注：《商业银行流动性风险管理办法》自2018年7月1日起施行，本办法中规定对于资产规模首次达到2000亿元人民币的商业银行，在首次达到的当月仍可适用监管指标；自次月起，无论资产规模是否继续保持在2000亿元人民币以上，均应当适用针对资产规模不小于2000亿元的商业银行的监管指标。美联储银行分类监管标准及流动性监管要求类别分类标准流动性监管要求第一类银行美国境内的全球系统重要性银行(-S)①完全执行LCR与SR相关要求；②按日向监管机构报告R2052监管报表；③按月进行流动性压力测试；④其他流动性监管要求。第二类银行总资产亿美元，或跨业务≥0亿美元的银行①完全执行LCR与SR相关要求；②按日向监管机构报告R2052监管报表；③按月进行流动性压力测试；④其他流动性监管要求。第三类银行总资产亿美元,或非银资产、加权短期批发融资、表外暴露亿美元的银行①加权短期批发性融资额≥0亿美元的银行，完全执行LCR与SR相关要求:加权短期批发性融资额＜0亿美元的银行，仅需满足%的LCR与S要求即可；②加权短期批发性融资额≥0亿美元的银行，按日向监管机构报告R2052a监管报表:加权短期批发性融资额＜亿美元的银行，仅需按月向监管机构报R2052a监管报表；③按月进行流动性压力测试；④其他流动性监管要求。第四类银行总资产介于0亿美元-0亿美元之间，且不属于前三类行的银行①加权短期批发性融资额≥亿美元的银行，仅需满足%的LCR与要求即可:加权短期批发性融资额＜亿美元的银行，不需要执行LCR与SR要求；②按月向监管机构报告R2052a监管报表；③按季度进行流动性压力测试；④相应简化的其他流动性监管要求。第五类银行总资产介于0亿美元-0亿美元之间，且不属于前四类银行的银行无资料来源：《商业银行流动性风险管理办法》，美联储，研究硅谷银行事件是否会演化为更加广泛的金风险？硅谷银本身风险在时间，而非敞口就硅谷银行本身而言，大部分储户的敞口可以获得偿付，但时间上有不确定性根据SVB的资产负债表截止2022年12月31日硅谷银行的存款规模为173109亿美元；总资产规模为211793亿美元。其中现金占比、证券占比、信贷占比分别65%、57%和35%；其中能够快速变现的资产（现金+证券资产），扣除未实现损益后大约为1160亿美元，这大约能够覆盖大约67%的存款规模，这部分存款客户资金能够得到较为宽松的支付。硅谷银行账面上的信贷资产规模约为736亿美金，假设这部分最终被打折50%出售，那么总体大约能覆盖88%的存款规模。也就是说从静态数据来看大部分存款客户还是能够获得资金当然这部分资金变现需要一定时间值得一提的是由于存款来源大量依靠科技和创新企业硅谷银行的账户规模普遍较大导致其受FIC保险的存款规模相对比较低如果短期内硅谷银行找不到买家就要进入到比较长的破产清偿程序这部分没有保险的存款账户就需要更长时间获得偿付那么受此间接影响许多初创公司由于无法短时间从硅谷银行获得存款将面临发工资、支付房租等间接流动性问题。硅谷银事件全金稳定影几何？硅谷银行事件有一定自身的特殊性的因素本质上还是高利率环境下的资产负债表恶化触发的极端挤兑事件，反映了高利率环境下金融机构面临的压力正逐步增对于全球银行体系而言即使短期内不出现快速的紧情绪传导依然需要防范高利率环境持续带来的压力。和208年雷曼破产时期不同的是这次的压力主要是来自于流动性风险而非信贷质量的快速恶化从美国银行资产端来看贷款类资产在信贷市场热度支撑下仍具韧性短期信用风险相对可控包括硅谷银行本身短期内也没有太大的信贷质量问题而利率快速上行导致流动性较好的证券类资产价值受损特别是阶段性面临存款流失压力时被迫出售证券资产因此本轮美国金融资产负债表的恶化更多是通过流动性风险来传导。美国银行负债端存款占比超过70%，是银行负债的主要来源，由于美联储迅速提升利率而银行方面的存款利率提升幅度远不及美联储目前水平也远低于美联储政策利率导致银行客户将存款取出追求更高收益的投资从资管机构行为来看，2022年Q2以来，全球资金总体持续大幅流入货币市场基金。美国银行业资产端主要以贷款和证券投资构成，截止2022Q3，贷款占据43%的银行资产，证券类资产合计占据30%的银行资产，属于银行资产的第二大类。由于会计准则规定，持有到期型（Hl-t-Mtrty）证券投资以摊余成本计量，由市值变动引起的未实现损益既不计入其他综合收益（OCI），也不计入利润表中；而待售型valb-fr-Sae）证券投资的未实现损益计入其他综合收益，但不计入利润表中因此待售资产和持有到期型资产的未实现损益均不进入损益表中均不影响当期利润然而当银行缺乏流动性需要通过卖出证券以补充流动性时这些资产造成的损失一旦确认将可能造成当期的巨额亏损由于会计准则规定持有期到期资计入其他综合收入OCI不确认当期损失美国国债和广义类抵押支持证券在持型资产的占比高达91%。特别是2020年后美联储货币大幅宽松，美国房价快速上涨催生了新一批的房地产贷款规模攀升，银行的国债和MS规模占比抬升。图11：2022年启动加息后美银行整体存款见顶回落，增速更是快速下滑

图1200年后美国银行负债端存款占比不断提升，2020年后再上台阶，当前为72的占比美国银行存款同比增速降附512345678901212345

-%

美国银行负债分类） 存款同比（右轴）

款 美联储购买的基金和回购 其他负债美联储， 美联储，图13：银行存款利率不断上调，但速度离美联储加 图14：全球资金总体持续大幅流入货币市场基金息速度仍有距离 %%%%%%%

美国银行存款利率远低于美联储利

.%.%.%.%%.%

年以来全球货币市场基累计流向（亿美金）21234567890121237 7 7 7年大额存单 年大额存单（右轴）Bakrae， ER，图15：美国广义抵押贷款和国债占据绝大部分待出售资产类 政府债务 债 其他

图16：美国银持有型资产中，广义抵押贷款类占比超过60%广义抵押贷款类 政府债务 债 其他美联储， 美联储，除硅谷银行外当前美国中小型银行普遍面临流动性紧张问题部分银行存在资不抵债的脆弱性问题尽管全球系统性重要银行经营状况和流动性指标相对健康但边际恶化仍然值得关注我们筛选了全球部分系统性重要银行以及美国总资产占比超过80%的商业银行为代表。本轮由负债端的存款挤兑引起，为了缓解挤兑，流动性资产的出售压力因而加剧而证券投资是银行最具流动性的资产之一因此我们从证券投资占总资产比重和存款占比分别来衡量资产和负债端的抗压能力从这两个维度综合来看，硅谷银行的风险相对最大。从一级核心资本充足率来看，2022年以来，美国银行普遍有所下滑，特别是PNC、亨廷顿银行、汇丰银行、合众银行等。从所有债券类资产（包括交易型、待售型和持有到期型）未实现损益占总权益比重来硅谷银行的该比例达到-108%，联信银行COMEICA)、齐昂银行IONSNCOP美国合众银行USNCOP)的比重分别为-56%-53%和-48%面临挤兑时，若账面损失确认可能存在资不抵债的风险。图17：截止2023年2月，美国小银行当前的现/总资产已经收窄至6，流动性恶化程度已经超过2019年银行间流动性枯竭程度美国银行现总资产：型银行 大型银行red，图18：硅谷银行的证券投资占比较高，同时存款压力相对较大高摩盛根集士团丹利

花硅旗谷集银团行

美富齐五科国国昂三凯银银银银国行行行行际

亨制PCTISTFIAIAL廷造金顿商融银和服PCTISTFIAIAL商银行

第地公 第FIRSTHOIZONSFIRSTHOIZONSIGNATUEBANK公金金 共民融融 和银 银行 行股份ase，

Q4证券投资/总资产 Q4存/总负债图19：美国银行2022年以来一级核心资本充足率普遍下滑3210-1-2-3-4瑞高士盛信集贷团银行

花富制巴第旗国造克一集银商莱共团行和银和FRTHRZN贸FRTHRZN商 银行

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联摩瑞信根银银士集行丹团NTURENK

5NCNCTRUTFNNCL齐美汇亨昂国丰廷银合银顿行众行银银 行服行 务vs1，变动值% 4一级核心资本充足率，轴%ase，图20：联信、齐昂、美国合众银行面临资不抵债的可能性较大所有未确认债券类损总权益第一公民银行股份制造商和贸易商银行FRST第一公民银行股份制造商和贸易商银行FRSTOIZON花旗集团摩根大通地区金融五三银行PNC金融服务TUISTFIACIALSIGNATREBAK美国合众银齐昂银行联信银行硅谷银行-20%-40%-60%-0%-100%-120%各公司财报，除了银行机构以外，金融机构普遍面临利率上行导致的资产负债结构错配风险本轮全球货币紧缩导致的融资成本快上升长久期资产价值遭遇冲（英国养老金，美国国债和长期BS，美国科创企业），同时债券作为抵押品价值下降，导致组合风险敞口扩大。1）高利率导致部分资产（数字货币、英国债券）波动性放大，资产价值萎缩或导致金融机构面临资不抵债的风险而经营方面资产负债久期的错配将进一步加剧流动性挤兑的问题；2美联储加息周期仍未结束利率高位波动风险仍然较大以债券作为抵押品的组合存在去杠杆压力，金融脆弱性仍然较高如2022年9月由于英国债券利率飙升导致相关衍生品爆仓英国养老金一度面临流动性挤兑风险而英央行也被迫暂时性重新扩表释放流动性从风险指标来看我们建议重点关注1）银行端的资产质量以及存款赎回压力；2）美国银行间流动性情况。如美联贴现窗口工具使用量、美联储银行间逆回购、GA账户余额等。高利率的内在压和金融潜在风险博弈之下海外资产潜在波动率仍处于高位需要耐心等待市场的出清，我们继续对美股保持谨慎，相对看好黄金和美债的配置机会。图21：随着债务上限的逼近，美国GA账户余额减少，美联储逆回购仍处于高位00123456789012美联储逆回购，亿美元 美国财政部一般账户A，美元，图：2022年以来，美联储贴现窗口使用量开始小幅上行，目前幅度相对可控美联储贴现窗口使用（百万美元）1197531197531197531197531197red，硅谷银行事件是否会倒逼美联储转?虽然硅谷银行破产事件和美联储自2022年开启的紧缩操作密切相关但硅谷行自身具备业务性质资产结构的特殊性加之该行主要是流动性方面的问题而非债务危机暂时还未看到会演变成更广系统性危机事件的迹象但目前美国中小银行风险值得关注，而市场紧张情绪也尚未平息，我们预计美联储3月25BP加息概率较大，紧缩步伐较前期预期（0BP）或放缓，当市场情绪稳定之后，美国经济基本面仍是美联储货币政策操作的风向标但市场情绪天然具备不确定性若事件不断演变出现系统性风险，那么的确可能迫使美联储转向宽松。图23：全球主要发达国家央行利率%）7676 日本:政策目标利率基货币):美国:联邦基金目标利率:主融)5432100 2 4 6 8 0 2 4 6 8 0 CEIC，硅谷银行事属于流动性风险而非债务危机美联储未来紧缩操作将受到何等影响取决于硅谷银行事件是否会在美国金融系内大规模传染而这相当程度上取决于硅谷银行破产背后的因素是否在美国银行业内广泛存在。流动性危机，而非债务危机，和8年截然不同。首先，硅谷银行危机爆的核心其实更多在其负债端硅谷银行负债端目标客户集中于硅谷的科技公司和初创公司受到美联储紧缩冲击最为猛烈集中度极高的负债端很难在美国银行业中找到共性。同时，相比于08年金融危机，此次硅谷银行更多是流动性危机，而非资产质量问题，这一点和08年危机时银行MS底层资产信用出现问题是明显不同的，那么生成系统性风险的概率相对较低。但资产端具备共性的中小银行同样存在，虽然缺乏硅谷银行独特的“负债结构这一导火索，仍可能引起市场担忧我们认为此次危机可能的传染点可能在美国中小银行而非美国大型银行美国大型银行业务负债端通常较为分散难以出现类似的流动性困境，在08年金融危机之后针对大银行的压力测试、巴三陆续落地也使得美国大型银行是相对可靠的但“高息揽储”准备金压力较大的中小银行可能面临更大风险特别是引起市场担忧即便如此小部分中小银行的市场情绪扰动仍无法动摇美国以大银行为主的基本面。图24：FIC统计未实现证券损飙升不仅仅在硅谷银行出现UDB）可供出售债券持有至到期证券可供出售债券持有至到期证券0IC，

89012345678901监管出手迅，美联储流动性投放工具充足监管出手迅速美联储应对危机的工具箱也不容忽视硅谷银行爆发流动性危短短几天后，美国FDIC已经出手接管使得银行拆借关系受影响不大市场紧张情绪得到一定控制而如果风险进一步演变我们相信美联储将会推出针对性的流动性工具。1）如在2020年美国新冠疫情爆发之后，短短时间内美联储推出了一系列对商业银行、海外央行甚至实体企业直接提供贷款回购互换等非传统类别的流动性支持，给美国实体经济和金融市场提供了充足的流动性信心。）同时，美联储以借鉴去年下半年英央行“养老金危机中的处理方式在短时间内启动紧急购债提供流动性，但不改紧缩政策姿态。类别非传统货币政策工具功能创设时间停用时间一级交易商信贷工具美联储通过PF提供类别非传统货币政策工具功能创设时间停用时间一级交易商信贷工具美联储通过PF提供限最为0的隔和定期（PiylrFuning .3.3Fciliy）资金向一级交易商提供信贷货币市场共同基金流动资金工具美联储波士顿银行向持优质产的融机提供贷贷款类（MonyMtMuulFund款，并以此向企业和个提供贷的力。1年3月.3.3LiuiiyFciliy)停止展期薪资保障计划流动性便利(PychckPocion提供贷款给小微企业来系它的正经营.4.7PomLiuiiyFciliy)中央银行流动性互换美国与要发经济的央（英兰银、洲中央互换类（nlBnkLiuiiy银行、士国银、日银行）设美元动性呼.3wp）唤来提供美元流动性回购

外国和国际货币当局回购工(FoinndnnionlMonyAuhoiispoFciliy）

美联储为外国和国际货当局立了购协工具（FApoFciliy通为FA账户有人创建临时元流性的备来，工具以帮解决全球美元资市的压，则这压力能会响美国的金融市场状况。

.3其他商业票据融资工具（ocilPprFuningFciliy）美联储通过PFF美国业票发行提供款.3.3一级市场企业信贷工具（PiyMtopoeitFciliy）美联储出资给企等且贷的前个月业可申请推迟付利和本。联储立了个特目的工具(P)PMF过它以发贷款购买券。.3.2二级市场企业信贷工具（conyMtopoeitFciliy）MF通过在二级市场购买由资级国公截至0年3月22日为投资级的些美公司发行的公债，以在美国市的易所易基，联通美国公司债券市场。.4.2定期资产支持证券贷款工具（mA-BcdcuiisLonFciliy）美联储以购买AAA级产支证券方式出资金.4.2市政流动性工具（MuniciplLiuiiyFciliy)MLF向各州和地政府供资。.4.2实体经济贷款计划（MintLningPo）美联储在疫情初期提供中小业和盈利织贷款.4.1资料来源：美联储（Fed），研究美联短期加息步伐可能不会过于激，中期仍将归基本面自2月以来美国经济数据陆续超预期，特别是周五公布的非农数据超预期强劲使得市场对于3月重回50P加息的预期提升但考虑到硅谷银行事件虽然目前看来系统性风险不大但美联储为了安抚市场情绪避免激进加息造成金融风险或将在3月会采取更为稳妥的25P加息步伐如果该事件在短期内得到控制并未向美国金融体系大范围蔓延，则经济基本面仍是美联储加息风向标，那么短期内放缓加息，可能意味着后续紧缩力度更大的必要性提升加之美国上半年通胀受油“前高后低美国超额储蓄规模仍大、前期房价滞后传“三重效应影响，回落速度可能慢于预期，当市场紧张情绪消退之后，美联储紧缩的压力仍是很大的。详见《春播秋实-关于经济复苏主线的讨论》（20230310）从海外经验来看，当英国堪堪度过养老金危机之后，英央行面对高通胀压力也依然持续加息。图25：美国I同比、贡献结构及预测房租EPIPI/6/3/2/9/6/3/2/9CEIC，图26：预计美国2023年实际GP增速1.，好于市场预期..%.%.%.%个人消费支出库存变净出口私人投资政府消费和投资美国实际GP同CEIC，硅谷银行国内银行业：直接影响有限反观国内预计硅谷银行不会对国内银行产生实质性的直接影响聚焦三大要点）启发一：合理动态监测利率风险敞口、严控期限错配，是长久之道，也是监管当局一如既往的政策态度。2018年原银保监会就已发布《商业银行流动性风险管理办法（更早可追溯到2014年1月试行稿细化五大流动性管理指标，严控期限错配对于资产规模大于等于2000亿元人民币的银行需要持续满足流动性覆盖（LCR底线100%净稳定资金比例（NSFR底线100%流动性比（底线25%和流动性匹配（底线100%对于资产规模小于2000亿元人民币的银行，虽然不考核LCR和NSF，但额外需要保证优质流动性资产充足率达标（底线100%2022年末商业银行流动性覆盖率1474%上市银行2Q22流动性覆盖率及净稳定资金比例也均满足监管要求。启发二：银行展业回归实体、紧握经济发展脉络、契合政策导向、布局轻资本轻资产赛道，是成长之路。2017年金融去杠杆以来，我国银行业发展从过去重规模的粗放型扩张转向总量稳、结构优的高质量发展阶段。在经济新旧动能切换时期先进产业集聚在哪产业发展赛道在哪银行前进的方向展业的抓手也就在哪商业银行必须要不偏不倚回归实体增强客户粘性商业银行资本管理新规对不同信用风险资产细化权重，已然给各家银行指明未来集约资本的布局方向。启发三：注重负债管理永远不过时，尤其是作为压舱石的存款，存款稳定性是发展底气。3Q22上市银行存款同比增长116%，占总负债比重约76%；从存款结构来看，122活期、定期存款占比分别为45%、53%（2020年底分别为48%、49%无论是从存款增长还是结构上来说总体存款基础在不断夯实对于各银行而言与实体企业投融资资金运转链条共振提升存款派生同时有效发挥客户综合经营与服务，加强存款拓展是重中之重。即使是和硅谷银行有合作的浦发硅谷银行，其规模较小（2021年末总资产240亿元人民币且是中国境内注册的法人银行根据国内要求进行监管且拥有独经营的资产负债表，净稳定资金比例超144%，预计不存在交叉传染风险。图我国商业银行流动性覆盖率维持在10以上稳步提升

图：我国商业银行流动性比例也远超监管要求371371371371371371

%

329632963296329632

%，研究

商业银流动性覆盖率

，研究

商业银行流动性比例注流动性覆盖率等于优质流动性资产储备未来0日资金净出量之比，即R，底线0%。

注流动性比例等于流动性资产流动性负债底线%。投资分析意见：短期悲观情绪集中发酵下带动板块回调，但预计硅谷银行事件不会对我国商业银行带来直接影响，继续看好银行。经济复苏之年，银行估值修复不会缺席，全年板块估值中枢逐步缓抬，大、小银行或将轮动交替。把握“大对公—中小微企业—零售消费”信贷修复传导脉络，当下聚焦小微客群（江浙一带）的复苏势头，首选以优质农商行为主的小而美银行；基于银行业绩确定性的主线，农商行逻辑同样占优。个股层面，现阶段优选业绩确定性更强的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行，关注无锡银行、沪农商行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。3）若消费数据、居民短贷等显著改善（关注4、5月数据变化），白马股迎来配置机会，兴业银行、平安银行、。上市银行代码收盘价流通市值亿)X)B上市银行代码收盘价流通市值亿)X)BX)RERA股息收益率工商银行.H.4,123E.824E.523E.524E.123E.%24E.%23E.%24E.%23E.%24E.%建设银行.H.6.8.2.9.5.%.%.%.%.%.%农业银行.H.8,3.7.1.4.1.%.%.%.%.%.%中国银行.H.0,5.9.3.4.1.%.%.%.%.%.%交通银行.H.9,9.9.3.1.8.%.%.%.%.%.%邮储银行.H.1,6.5.5.8.3.%.%.%.%.%.%招商银行.H.3,6.9.1.5.4.%.%.%.%.%.%中信银行.H.8,0.4.0.2.8.%.%.%.%.%.%民生银行.H.0,6.2.1.9.8.%.%.%.%.%.%浦发银行.H.5,9.1.0.2.0.%.%.%.%.%.%兴业银行.H.0,9.8.5.7.2.%.%.%.%.%.%光大银行.H.3,3.4.0.8.5.%.%.%.%.%.%华夏银行.H.8.4.5.0.8.%.%.%.%.%.%平安银行.Z.4,0.1.7.2.4.%.%.%.%.%.%北京银行.H.3.5.3.5.1.%.%.%.%.%.%南京银行.H.2.0.6.6.6.%.%.%.%.%.%宁波银行.Z.4,2.9.0.4.0.%.%.%.%.%.%江苏银行.H.4,0.1.0.5.9.%.%.%.%.%.%上海银行.H.0.3.7.8.5.%.%.%.%.%.%杭州银行.H.1.4.5.5.6.%.%.%.%.%.%苏州银行.Z.5.3.2.4.7.%.%.%.%.%.%成都银行.H.0.7.1.9.6.%.%.%.%.%.%厦门银行.H.3.4.6.3.6.%.%.%.%.%.%无锡银行.H.9.2.8.1.1.%.%.%.%.%.%常熟银行.H.2.7.7.4.6.%.%.%.%.%.%江阴银行.Z.5.4.3.6.0.%.%.%.%.%.%苏农银行.H.6.0.6.6.0.%.%.%.%.%.%张家港行.Z.7.8.4.6.8.%.%.%.%.%.%瑞丰银行.H.1.1.1.9.1.%.%.%.%.%.%紫金银行.H.6.1.0.0.4.%.%.%.%.%.%沪农商行.H.7.0.0.1.7.%.%.%.%.%.%渝农商行.H.2.0.8.6.3.%.%.%.%.%.%A股板块均446402054048124%125%092%093%67%74%，公司财报，研究注股息收益率=预测S收盘价预测S=归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测。A影响美联储紧缩加码预期中断中期济“中强美弱”窗口仍可期2月以来，美