基金产品专题研究系列之四十九：主动量化型基金研究筛选方法、业绩特征及产品优选

发现价值免责声明发现价值征及产品优选征及产品优选012906141025030607131121804020809121905070909012006041016022507061116032808051215 01003569mcn35128omcnSFCCENoBOB0335132hangchaogfcomcn请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。另类视角分解基金收益来源2023-01-18金收益分解:基金产品专题研主动量化型基金研究：筛选方法、业绩特征及产品优选基金产品专题研究系列之四十九报告摘要：⚫主动量化策略与主动量化型基金。主动量化策略一定程度上结合了基体基金标的。⚫主动量化型基金的业绩特征。近年来，主动量化型基金与主动型权益⚫主动量化型基金的投资策略。我们从主动量化型基金的招募说明书出不同投资策略的主动量化型基金的业绩分化程度相对较小。⚫主动量化型基金的产品优选。我们构建指标刻画基金风格、板块剥离史数据；(2)基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环建报告发现价值免责声明发现价值 (一)主动量化策略 5(二)主动量化型基金研究：筛选方法、业绩特征及产品优选 7 (一)从风格、板块、龙头股配置比例分析基金的业绩差异来源 9(二)从风格、板块剥离之后的超额收益分析基金的业绩延续性 12(三)从行业轮动速度、行业分化程度分析基金适应的市场环境 13 (一)基于招募说明书的投资策略分类 17(二)不同投资策略主动量化型基金表现：量化因子的选择 18(三)不同投资策略主动量化型基金表现：另类策略的运用 19 (一)超额收益稳定性指标的构建以及有效性分析 21(二)基于超额收益稳定性指标的主动量化型基金组合构建 23(三)主动量化型基金组合的超额收益来源分析 24 发现价值免责声明发现价值表索引 5 5 6 6 发现价值免责声明发现价值 报告发现价值免责声明发现价值一、主动量化策略与主动量化型基金(一)主动量化策略作为两类不同的投资方法，基本面投资与量化投资拥有各自不同的优势。基本度了解的基础上进行投资往往具有较大的把握；而量化投资基于定量模型，能够系统化地对于大量股票进行投资决策，具有较高的投资效率。价值、动量等)收益率、以及公司特有属性所带来的收益率。管要通过公司特有属性获取收益投资组合通过充分的分散化投资，以分散在公司特有属性所带来的影响。报告发现价值免责声明发现价值Alpha因子筛选标的来获取收益动量化策略一定程度上结合了基本面投资与量化投资的特点，通过量化模型收益风险特征上，主动量化策略介于依据量化方法的指数增强投资与依据基本面数：基本面投资与量化投资的结合报告发现价值免责声明发现价值(二)主动量化型基金研究：筛选方法、业绩特征及产品优选中，我们以采用主动量化投资策略的主动型权益基金——即主动量化型基出发筛选具体基金标的。，则单只个股的持仓比例较低、且不同个股的持仓比例较为接近，则满足特征III。此处依据。：广发证券发展研究中心规模约为609亿元。其中多数基金的全称中包含“量化”字样，而小部分基金在全称、招募说明书均未提及量化的情况下实际以主动量化策略运作。从主动量化型基金近表1：基于不同特征筛选的主动量化型基金数量以及规模(2022Q4)30.8813报告发现价值免责声明发现价值1231033106300930612310331063012310331063009306123103310630093012310331063009301231033106300930123103310630093012310331063009301231033106302093012310000研究其风格、板块剥离后超额收益的整体情况以及适合该类基金的市场环境。进一型基金研究：筛选方法、业绩特征及产品优选：广发证券发展研究中心报告发现价值免责声明发现价值金的业绩特征源主动量化型基金与主动型权益基金的整体业绩表现出现了一定程度的动型权益基金的整体表现。将通过净值数据测算两类基金在不同风格、不同板块以及不同类型个股上的配置比表2：不同类型基金分年度表现基金基金63%92%7896%68%98.08%04.33%%1291%49%.3型。报告发现价值免责声明发现价值123104300831123104300831123104300831123104300831123104300831123104309083112310430083112310430083112310430208311231123104300831123104307083112310430083112310430083191231043008311231043008311231043008311231在不同风格上的配置比例0%在不同风格上的配置比例0%在不同板块上的配置比例TMT消费上游周期中游制造大金融医药%%%%%%%%%1231123104300831123104300831123104300831812310430083112310430083112310430108311231043008311231金在不同板块上的配置比例TMT消费上游周期中游制造大金融医药%%%%%%%%%1231043008311231704300831123104300831123112310430083112317043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231从不同类型个股的配置情况来看，主动量化型基金在龙头股上的配置比例明显化程度尤为明显。报告发现价值免责声明发现价值12310430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310043008311231043008311231043008311231512310430083112310430708311231043008311231904300831123104300831012310430083112310430208311231123103310630093012317033106300930123103310630093012310331063009301231033106300930123103310630093012310331063009302123103310%0%个基金每月末在不同权益资产上配置比例的偏差与各个权益资产未来1个自然益率的乘积，以此度量由配置比例偏差所带来的超额收益。例偏差所带来的累计超额收益约为-10%，影响主要期间均较为明显。主动量化型基金相对于主动型权益基金的收益差异来源分析 报告发现价值免责声明发现价值12310430083112310430083112310430083112310430083112311231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231，我们通过分析主动量化型基金与主动型权益基金在风格、板块以及不同类型个股上配置比例偏差，一定程度上解释了近年来主动量化型基金与主动型权结果定量分析两类基金在风格、板块剥离之后的超额收益，以此刻画基金的选股能基金的结果取平均来反映该类基金的整体选股能力。从计算结果来看，在考察区间的累计风格剥离超额收益0%123104301231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231的累计板块剥离超额收益0%-10%从两类基金超额收益的延续性上来看，此处我们分别计算相邻两个季度基金风更为明显。发现价值免责声明发现价值相关系数0%相关系数0%表3：不同类型基金相邻两个季度风格、板块剥离超额收益平均相关系数超额收益延续性基金基金邻两个季度风格剥离平均相关系数9%邻两个季度板块剥离平均相关系数3%环境基金的累计表现有所落后，但较强的选股能力延续性也有望推动该类基金在特定的市主动量化型基金往往能够获得较好的表现。从不同月份的行业轮动速度来看，历史上多数月份中行业轮动速度指标为正，相对较低的数值，一定程度反映了近期行业轮动速度处于相对较快的水平。此处我报告发现价值免责声明发现价值指标20%15%10% 快的月份中，主动量化型基金、主动型权益基金的平度胜率为66.67%。业轮动速度较快月份中，不同类型基金的整体收益表现-10%风格、板块剥离超额收益方面，在行业轮动较快的月份中，相比于主动型权益报告发现价值免责声明发现价值1231033106300930123103317063009301231033106300930123112310331063009301231033170630093012310331063009301231033106300930123103310630093012311033106300930123103310630093012310331计风格剥离超额收益%11234567891011121314度较快月份的序号)计板块剥离超额收益121234567891011121314%度较快月份的序号)从不同月份的行业分化程度来看，历史上不同月份的行业分化程度指标存在较动分化程度指标%较小的月份中，主动量化型基金、主动型权益基金的平度胜率为66.67%。报告发现价值免责声明发现价值42635714263571业分化程度较小月份中，不同类型基金的整体收益表现%-1%201604302016093020161031201702282017083120180430计风格剥离超额收益%-1%度较小月份的序号)计板块剥离超额收益%1234567-1%度较小月份的序号)报告发现价值免责声明发现价值投资策略(一)基于招募说明书的投资策略分类中，我们从主动量化型基金的招募说明书出发，研究主动量化型基金的具：广发证券发展研究中心策略(公司经营、股权变动、投资融资等)、或者机器学习模型(人工智能技术、深度从不同投资策略主动量化型基金的数量以及规模来看，在量化因子的选择上，机器学习的主动量化型基金当前仍然属于相对小众的品种。报告发现价值免责声明发现价值123103161231031605250803101912260310052207311012121903050516072410081213022805130719092612100225050707160922120710219104291071210916112022021604270708091511290213表4：不同投资策略的主动量化型基金数量以及规模(2022Q4)投资策略投资策略81.044.85(二)不同投资策略主动量化型基金表现：量化因子的选择从包含技术因子与不包含技术因子的主动量化型基金的整体表现来看，两者在金表现：是否包含技术因子 0：广发证券发展研究中心发现价值免责声明发现价值表5：主动量化型基金分年度表现：是否包含技术因子64%6%7815%75%904.45%6.83%1294%10%3.3此包含技术因子的投资策略在持仓的调整上往往也会更为频繁。从两类基金的历史换手率水平来看，包含技术因子的主动量化型基金在不同年份中的平均换手率相对主动量化型基金分年度平均单边换手率：是否包含技术因子0%%术因子9在发现价值免责声明发现价值12316031705271231603170527080810250103032006020810102501030320060108101026010703220605081410300108032506080818110301120329061008191105011403310616082411090118 0金表现：是否包含事件驱动：广发证券发展研究中心表6：主动量化型基金分年度表现：是否包含事件驱动65%0%7%843%30%905.49%4.48%1266%85%3.3在机器学习的主动量化型基金在不同年份中的业绩波动相对较大。发现价值免责声明发现价值1231031605251231031605250803101912260310705220731101212190305051607241008121390228051307190926121002250507071609220120702190429071209161202021604270708091511290213 0金表现：是否包含机器学习：广发证券发展研究中心表7：主动量化型基金分年度表现：是否包含机器学习69%9%7.82%.81%815%00%904.61%1285%92%3.3(一)超额收益稳定性指标的构建以及有效性分析中，我们从定量指标出发筛选主动量化型基金并构建组合。从第三章中的选满足以下条件的样本基金，并在每年1、4、7、10月末进行以季度为频率的指标试以及持仓调整：发现价值免责声明发现价值1231033106300930123103310630093012310331063009308123103310630123103310630093012310331063009301231033106300930812310331063009301231033106300093012310331063009301231033106300930具体来看，我们以月度为频率计算基金的风格、板块剥历史超额收益稳定性与未来超额收益幅度的相关性来看，整体上呈现较为显著的正相关，基于风格、板块剥离的历史1年超额收益信息比与未来1个季度超额收益的平均相关系数分别为43.76%、47.13%。整体来看，历史上风格、板：历史1年超额收益信息比与未来1个季度超额收益的相关系数风格剥离板块剥离0%-10%板块剥离超额收益稳定性较强的基金，未来的业绩表现往往也相对较好。表8：超额收益稳定性指标有效性检验(2016.1-2023.3)基金因子数据来源：Wind，广发证券发展研究中心报告发现价值免责声明发现价值01290415012904150628090511220207041906300907112201310419070280907112302110422907040911112702130042307080915120110209042707090916112030218050507142092212070222(二)基于超额收益稳定性指标的主动量化型基金组合构建相个换仓时点，我们筛选该指标表现较好的前10%样本基金等权构建主动量化型基金5%，同期主动量化型基金的整体累计收益率为85.41%。分年基金的整体水平。10表9：主动量化型基金组合分年度表现化型基金组合化型基金整体相对收益7815%53%91.92%08.83%3.59%128%26%.3报告发现价值免责声明发现价值0129041506280905112202070419063009071122013104190702090711230211042207040911112701290415062809051122020704190630090711220131041907020907112302110422070409111127021304230708091512010209042710709091612030218050507140922120730222金组合(考虑限制申购因素)表现10表10：主动量化型基金组合(考虑限制申购因素)分年度表现化型基金组合虑限制申购因素)化型基金整体限制申购因素)相对收益7815%60%90.70%04.01%12%297%26%.3.41%中，我们基于上节中构建的主动量化型基金组合，分析其相对于主动型权益基金的超额收益来源。在2016.1.31-2023.3.31的回测区间内，主动量化型基金组报告发现价值免责声明发现价值012904150628609051122020704190630090771122013104190702090711239021104220704091111270213004230708091501290415062860905112202070419063009077112201310419070209071123902110422070409111127021300423070809151201020904270709091612030218050507140922120702220131053109300131053109300131053109300131053109300131053100930013105310930013105312093001310131053109300131053109300131053109300131053109300131053109300131053109300131053109300131金组合与偏股混合型基金指数表现量化型基金组合相对于主动型权益基金由风格、板块配置比例偏差所带来的累计超额收益在0-10%之间，整体影响并不显著；而龙头股配置比例偏差所带来的影响程度仍然较大，龙头股配置比例偏差所带来的累计超额收益约为-35%。体的收益差异来源分析-10%分析 配置超额收益-10%报告发现价值免责声明发现价值之后的超额收益或为主动量化型基金组合超额收益的主要来源。剥离超额收益