基金监管要求收紧将如何影响债市

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分相关研究《相关研究《半导体产业链复盘——材料3-04-06《半导体产业链复盘——材料2、强力、飞凯、彤程转债》23-04-06证券分析师李勇573671iyongdwzqcomcn研究助理徐沐阳xumy@研究助理徐津晶AAA的信用债才可使用杠杆。基金监管要求趋紧，将对债市产生何种影响？点运作、监管范围等方面做出规定,是后续相关监管政策制定的纲领性文A。0%后，中长期纯债型基金杠杆从制叠加作用，但受到基金资产久期缩短也是影响因素之一；2018-2020年基金久期的抬升对应着长期利率下行。上起新发纯债型基金的信用债投资范围普AA整2/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表1：2023年2-3月调整AA+级信用债投资限制的债券型基金基金基金类型发行公告日期投资范围嘉实致诚纯债中长期纯债型基金2023/3/18本基金投资于信用债(含资产支持证券，下同)的评级须在AA+(含AA+)以上，投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超过20%，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不合煦智远稳进纯债C2023/2/2本基金投资的信用类债券经国内信用评级机构认定的债项评级或主体评级须在AA+(含AA+)投资信用评级和比例方面：1)信用评级为AAA的信用债，占持仓信用债2)信用评级为AA+的信用债，占持仓信用债的比例是0-20%；3)本基金不可投资于信用评级为AA或低于AA的信用债。巢丰嘉A2023/4/1数据来源：Wind，基金招募说明书，东吴证券研究所表2：监管政策文件梳理部门人民共和国证券投入、投资范围、业务运作、监管范围等方面做出纲募集证券投资基金金监督管理暂行监会要求基金管理人从基金管理费或者托管费收入中计提风险准金可投资于银行存款、国债、中央银行票据、中央企业债募集证券投资基金作管理办法》监会的募集、申购、赎回、交易、投资和收益分配等方面，封管理会、央行市场基金的投资范围、投资比例限制、流动性资产要剩余期限和申购赎回等方面作出规定，要求货币市融工具，货币市场基金投资组合平均剩余期限不得募集开放式证券投监会交易、申赎管理、信息披露等多方面对基金进行了规范，并且对货币基金在流动性、资金3/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分业务的通知》证监保监会购资金余额或逆回购资金余额超过其上月末净资产120%的需及时向相关金融监管部进一步加强证券基金经营机构债券交易监管监会券交易业务的通知》，进要求打破刚兑、资管产品净值化转型、产品分类管理、严格、证监(资管新规)外管局关服务的指导意见》监会投资者持有的单只货币市场基金，设定在单一基金销类理会会货币市场基金的定义、评估、监管要求、风险防控和管理机制等作出了规定，要求货币市场基金投资组合平数据来源：央行，银保监会，证监会，东吴证券研究所图1：公募基金久期(单位：年)3.53.02.52.00.50.0)数据来源：Wind，东吴证券研究所图2：公募基金杠杆(单位：%)90数据来源：Wind，东吴证券研究所4/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分5432054320图3：短期和长期利率走势(单位：%)Wind，东吴证券研究所表3：2021年9月前后发行的纯债型基金投资范围变动情况基金基金类型发行公告日期投资范围平安元鑫120天短期纯债型基金2021/8/24本基金主要投资的除可转换债券、可交换债券以外的其他信用债的信用评级为AA及以上，投资于信用评级为AA的信用债占基金资产的比例不高于20%，投资于信用评级为AA+的信用债占基金资产的比例不高于50%，投资于信用评级为AAA的信用债占基金资产的比例不中长期纯债型基金2021/8/24本基金主动投资信用债的评级须在AA(含AA)以上华安添荣短期纯债型基金2021/9/3本基金投资于信用评级在AA(含)以上的信用债，其中，投资于AA评级的信用债不超过信用债持仓的20%；投资于AA+评级的信用债不超过信用债持仓的50%；投资于AAA及以上评级的信用债不低于信用债持仓的50%。财通资管鸿享30滚动持有C短期纯债型基金2021/9/10本基金投资于评级在AA+级及以上的信用债券。其中AA+级信用债占本基金所投资的信用债比例为0-50%；AAA级信用债占本基金所投资的信用债比例为50%-100%。华夏鼎丰中长期纯债型基金2021/9/24一般情况下，本基金投资的信用债为外部主体评级或债项评级在AA+级(含)以上的债券，其中投资于评级在AAA级及以上的信用债比例不低于信用债资产的50%，投资于评级在AA+级的信用债比例不高于信用债资产的50%。5/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分创金合信恒宁30滚动持有A短期纯债型基金2021/10/8本基金投资于评级在AA+及以上级别的信用债，其中评级为AA+的信用债投资占信用债的比例为0-50%，评级为AAA的信用债投资占信用债的比例为50%-100%。中长期纯债型基金2021/10/23本基金投资的信用债券中，其经国内信用评级机构认定的主体评级须在AA+(含AA+)以上。主体评级为AAA的信用债投资占信用债资产的比例不低于50%；主体评级为AA+的信用债投资占信用债资产的比例为0-50%。数据来源：Wind，基金招募说明书，东吴证券研究所图4：2022年债券型基金资产净值构成(单位：%)中长期纯债型基金混合债券型一级基金可转换债券型基金增强指数型债券基金短期纯债型基金混合债券型二级基金被动指数型债券基金数据来源：Wind，东吴证券研究所图5：2022年债券型开放式基金持有债券市值的比重(单位：%)信用债利率债可转债数据来源：Wind，东吴证券研究所图6：2022年债券型开放式基金持有信用债市值的评)AAAAA+AAAA-A+BBB-数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：债券型开放式基金持有AA级信用债市值及其占A2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2021年9月底2022年底债基持有AA级信用债市值(亿元)占债基持有信用债总市值比重(%)占AA级信用债存量比重(%)数据来源：Wind，东吴证券研究所/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图8：2021年9月前后各评级中期票据收益率走势(单位：%)50中期票据到期收益率(AAA)中期票据到期收益率(AA+) 中期票据到期收益率(AA)Wind，东吴证券研究所图9：2021年9月前后各评级中期票据信用利差走势(单位：bp)00中期票据信用利差(AAA)中期票据信用利差(AA+) 中期票据信用利差(AA)Wind，东吴证券研究所图10：2023年各评级中期票据收益率走势(单位：%)6420中期票据到期收益率(AAA)中期票据到期收益率(AA+) 中期票据到期收益率(AA)Wind，东吴证券研究所7/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图11：2023年各评级中期票据信用利差走势(单位：bp)00中期票据信用利差(AAA)中期票据信用利差(AA+) 中期票据信用利差(AA)Wind，东吴证券研究所图12：2023年信用债等级利差走势(单位：bp)50AAA-AA+等级利差(bp)AA+-AA等级利差(bp)Wind，东吴证券研究所险提示(1)基