2023年制卡行业分析报告

2023年制卡行业分析报告目录一、公司为国内制卡龙头企业 PAGEREFToc374208667\h31、公司主要为银行及电信运营商提供卡类和安全类产品 PAGEREFToc374208668\h3二、未来3年公司将显著受益于EMV迁移 PAGEREFToc374208669\h41、为了提高银行卡的安全性，国际上将磁条卡逐步更替为IC卡，俗称EMV迁移 PAGEREFToc374208670\h42、中国大规模EMV迁移实际从2023年开始 PAGEREFToc374208671\h63、后续金融IC卡渗透率仍将提升，行业持续受益 PAGEREFToc374208672\h94、金融IC卡产业链分析 PAGEREFToc374208673\h13（1）金融IC卡产业链相对简单，主要参与厂商有芯片厂商、卡基商和制卡商 PAGEREFToc374208674\h13（2）制卡行业技术门槛相对较低，主要在客户关系和成本管控方面竞争 PAGEREFToc374208675\h14（3）金融IC卡价格及卡商毛利率预测 PAGEREFToc374208676\h17三、移动支付条件渐成熟，公司有望受益行业爆发 PAGEREFToc374208677\h171、移动支付各项准备已经完成 PAGEREFToc374208678\h20（1）标准之争尘埃落地，银联胜出 PAGEREFToc374208679\h20（2）各方利益分成模式讨论完毕，TSM合作平台建立 PAGEREFToc374208680\h20（3）支持NFC的种类日益增加，POS终端改造率达到16% PAGEREFToc374208681\h22（4）各城市均有商户开始支持支付的付款方式 PAGEREFToc374208682\h232、三大运营商及银联均积极布局移动支付，行业2023年有望大幅增长 PAGEREFToc374208683\h233、未来三年移动支付卡市场有望实现高增长 PAGEREFToc374208684\h244、移动支付卡产业链分析 PAGEREFToc374208685\h25四、公司在客户资源以及成本管控方面具有优势 PAGEREFToc374208686\h271、公司在银行业和通信业拥有领先的客户资源优势 PAGEREFToc374208687\h272、公司在自身成本管控方面一直出色 PAGEREFToc374208688\h283、投资建议 PAGEREFToc374208689\h30五、主要风险 PAGEREFToc374208690\h31一、公司为国内制卡龙头企业1、公司主要为银行及电信运营商提供卡类和安全类产品恒宝股份是国内通信和金融票证卡类研发及生产企业，是通信智能卡、金融智能卡、电子标签、读写机具、USB-Key、物联网终端及应用方案的供应商和系统集成服务提供商。公司产品主要分成五大块，一是金融产品，包括银行磁条卡、银行IC卡、社保卡及其他银行卡；二是通讯产品：包括通讯SIM卡、密码卡及移动支付卡；三是安全产品：包括USB-KEY和税控盘；四是票证产品；五是模块封装；以2023年底的销售数据计算各产品板块的占公司总收入比分别为36%、43%、8.8%、2.2%和10%。公司销售收入主要是依靠金融和通讯行业，而利润主要来自于金融产品。二、未来3年公司将显著受益于EMV迁移1、为了提高银行卡的安全性，国际上将磁条卡逐步更替为IC卡，俗称EMV迁移EMV是Europay、MasterCard、VISA三大国际银行卡组织共同制定的芯片卡规范，是芯片卡与芯片终端之间的交互对话机制。Europay(后被MasterCard收购)、MasterCard和VISA1996年联合制定了银行IC卡在借记、贷记领域应用的统一技术标准,因此磁条卡向芯片卡迁移也称为“EMV迁移”。银行卡从磁条卡向智能IC卡转换是基于CPUIC卡的金融支付标准，其目的是在金融IC卡支付系统中建立卡片和终端接口的统一标准，使得在此体系下所有的卡片和终端能够互通互用，并且该技术的采用将大大提高银行卡支付的安全性，减少欺诈行为。2023年5月20日，中国银联宣布，成为国际芯片卡标准化组织（简称“EMVCo”）成员。按照EMVCo的要求，自2023年1月开始，新布放或新更换的终端必须符合EMV标准；自2023年1月开始，所有VISA品牌的芯片卡必须符合EMV标准。自2023年1月开始，在亚太地区，VISA国际组织对于已经EMV化的一方，在信息转接费率上给予10个基点的优惠，以作为对收单机构更新设备和发卡机构发行符合EMV标准芯片卡的奖励和补贴。自2023年1月1日起，会员银行不得发行带VISA品牌的非EMV标准芯片卡，也不得安装带有VISA标识的非EMV化的POS，否则，将被处以5万美元的罚金。另外MasterCard和VISA也分别给出了明确的责任转嫁时间表，将目前伪卡的风险责任由发卡行承担的规则改为由发卡行、收单行中未实现EMV迁移的一方承担，这将有效地加快EMV迁移的进程，影响银行卡产业卡片介质的升级。这也是要求发卡行尽快完成芯片卡的迁移改造。截止到2023年Q4，国际上大部分地区已经完成超过半数的终端改造，卡片的替代接近50%。2、中国大规模EMV迁移实际从2023年开始2023年12月17日，中国人民银行组织召开了“中国银行卡应对国际EMV迁移战略研讨会”，银行卡界专家一致认为国内应对国际EMV迁移非常必要，并初步确定了我国银行卡产业“谨慎应对、积极准备、顺势而为、重点突破”的方针和“先标准、后试点、先收单、后发卡”的策略。2023年3月17日，中国人民银行再次专门召开了“我国银行卡应对国际EMV迁移及IC卡发展规划讨论会”，确定了“积极应对，审慎实施”的策略。2023年人民银行发布《关于推进金融IC卡应用工作的意见》，里面明确提到了中国EMV迁移的时间安排。2023年6月19日，全国金融IC卡工作座谈会在四川成都召开。在会议上人民银行党委委员、行长助理李东荣表示截止到2023年年中POS终端改造基本完成、ATM改造进程过半，银行卡从磁条向芯片迁移已经奠定了坚实的基础，并且各主要商业银行已开始发卡、并逐步扩大了应用领域。由于终端的改造在2023年基本完成，2023年中农工建四家大银行IC卡发卡量开始有较大幅度增长,其余商业银行也开始陆续放量。预计2023年金融IC卡发卡量将占到全年新发银行卡的47%，较2023年的17%有大幅增长。3、后续金融IC卡渗透率仍将提升，行业持续受益在人民银行2023年发布的《关于推进金融IC卡应用工作的意见》（银发[2023]64号）中，明确提到自2023年1月1日起，在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。目前金融IC卡占当年新增银行卡的比例不到50%，我们预计其渗透率会持续上升，伴随着银行卡整体发卡量的持续，制卡行业将持续受益。我国银行卡渗透率目前为48%，还将进一步提升，银行卡发卡量有望维持。所谓银行卡渗透率是指剔除房地产、大宗批发等交易类型，银行卡消费金额占社会消费品零售总额的比例。我国目前银行卡渗透率仅为48%左右。银行卡人均持卡量为2.82张，信用卡人均持卡量为0.27张，相比起发达国家人均持有近三张银行卡，两张左右信用卡的比例还有很大发展空间（美国人均持有信用卡1.94张，欧洲人均持有信用卡1.46张，韩国人均持有信用卡2.29张）。如果以中国人均持有三张银行卡、两张信用卡计算，届时我国银行卡总量有望达到65.22亿张甚至更多。2023年金融IC卡发卡量占当年新增银行卡的47%，后续占比将继续提升。2023年全年预计金融IC卡发卡量占当年新增银行卡的47%，四大国有银行以及其他商业银行开始发力。我们对四大国有银行以及其余银行未来的发卡量以及IC卡占比进行了预测，如下：通过以上数据我们可以看到工行和农行金融IC卡占当年发卡量比例已经很高，分别为100%和87%，如果这两家银行2023年整体银行卡发卡量没有太大增长的话，这两家银行在2023年的金融IC卡采购量同比2023年增长将有限。而中行和建行目前IC卡渗透率还相对不高，分别为65%和50%，后续增长更值得期待。更值得关注的是，目前股份制银行的金融IC卡渗透率远低于四大国有银行，仅为23%，如果后续放量，则增长最为可观。通过对四大国有银行及其他银行未来银行发卡量增速以及IC卡占比的预测，我们认为2023-2023年IC卡占当年新增卡的比例会分别提升至60%、74%和89%，绝对发卡量还将分别同比增长33%、31%和23%。4、金融IC卡产业链分析（1）金融IC卡产业链相对简单，主要参与厂商有芯片厂商、卡基商和制卡商金融IC卡制卡流程相对简单，参与方主要有芯片卡商、卡基商和制卡商。由芯片厂商提供芯片，卡基商提供卡基，最后由制卡厂商完成COS开发，封装和个人化工作。（2）制卡行业技术门槛相对较低，主要在客户关系和成本管控方面竞争目前金融IC卡的芯片主要由国外厂家提供，而卡基主要由国内厂商提供。IC卡芯片技术门槛较高，卡基和制卡行业门槛相对较低。目前国内通过银联认证的国内芯片厂商有同方微电子、国民技术和华虹，但由于各家银行对国产芯片安全性能的担忧，目前上述芯片厂商尚无法在短时间内形成批量供货。而由于NXP芯片价格对中国企业最为优惠，目前国内制卡商所产IC卡基本全部采用NXP的芯片。下游方面由于每家银行在选择IC卡供应商时基本选择3-5家，而IC卡制卡企业多达20多家，所以在单个银行客户竞标方面，制卡企业之间是完全竞争的。由于上游芯片和下游客户的集中度都高于制卡行业本身，我们认为制卡行业的竞争将主要体现在客户关系和价格方面。由于各制卡商在磁条卡行业培育了较为稳固的客户关系，我们预计随着恒宝股份进入农行和工行的再次招标，恒宝股份IC卡市场份额有望上升。目前，单张金融IC卡银行采购价约在9元钱/张，其中NXP的芯片价格为4.8元/张，再加上卡基等部件，IC卡的硬件成本占到总成本的81%左右，各制卡商在成本上比拼空间不大，更多还是要在自身费用控制上下功夫。如果各家制卡商价格趋于相同，更多的就还是在客户关系上面竞争。在磁条卡时代，恒宝股份积累了较强的客户关系，磁条卡市场份额为26%，而公司目前IC卡整体市场份额仅为12%，原因如下：1.2023年中农工建四家银行实际采购IC卡数量估计分别为4000万张、8000万张、5500万张及5000万张，采购量分别同比增长233%、283%、83%及141%。可以看出农行和工商银行的采购量是最大的。2.农行在2023年信用卡招标时，将IC卡和磁条卡分为两个包进行招标，供应商只能选其一投标，恒宝股份当时预计农行2023年整体IC卡发卡量不大，故选择了磁条卡进行投标，错过了向农行IC卡供货。3.工商银行在年初招标时由于有竞争公司报了9元/张的低价，而当时NXP芯片价格还在6.5元左右，考虑卡基、封装及个人化成本，公司认为毛利率不可接受，故退出了竞标。（7月，NXP芯片价格下降到4.8元，9元/张的价格也能做到30%的毛利率，这是后话）恒宝股份在农行的磁条卡份额为30%，在工行磁条卡份额也不低。另外农行金融IC卡试点都使用的是恒宝股份的卡。我们预计随着农行和工行2023年IC卡再次招标的开启，公司进入农行和工行的IC卡供应商范围是大概率事件，预计恒宝股份将分别占到农行和工行当年IC卡供货量的30%和20%。从这个角度出发，2023年恒宝股份所占IC卡整体市场份额将有望上升。（3）金融IC卡价格及卡商毛利率预测目前，基于不同的银行，单张金融IC卡银行采购价约在8.5-9.5元钱/张，而磁条卡单张价格仅为0.8元。在金融IC卡中目前芯片价格为4.8元/张，考虑卡基等硬件，整体硬件成本接近5元钱，再加上制作成本及个人化的成本（1.2元/张），目前卡商毛利率基本可维持在30%-35%左右。我们预计随着银行对金融IC卡采购量的提升，金融IC卡价格仍有进一步走低的可能，但鉴于IC卡成本中固定成本占比较高，价格应不会大幅度下降（除非芯片价格有大幅度下降）。我们预计未来卡商毛利率可维持在30%左右。三、移动支付条件渐成熟，公司有望受益行业爆发移动支付也称为支付，就是允许用户使用其移动终端(通常是)对所消费的商品或服务进行账务支付的一种服务方式。单位或个人通过移动设备、互联网或者近距离传感直接或间接向银行金融机构发送支付指令产生货币支付与资金转移行为，从而实现移动支付功能。移动支付将终端设备、互联网、应用提供商以及金融机构相融合，为用户提供货币支付、缴费等金融业务。移动支付主要分为近场支付和远程支付两种，所谓近场支付，就是用刷卡的方式坐车、买东西等，提高便利性。远程支付是指通过发送支付指令（如网银、银行、支付等）或借助支付工具（如通过邮寄、汇款）进行的支付方式。本文提到的移动支付主要指近场支付。经过各方斡旋，近场支付的实现方式也已经基本锁定为NFC方式。NFC是NearFieldCommunication缩写，即近距离无线通讯技术，由飞利浦公司和索尼公司共同开发的。NFC是一种非接触式识别和互联技术，可以在移动设备、消费类电子产品、PC和智能控件工具间进行近距离无线通信。NFC提供了一种简单、触控式的解决方案，可以让消费者简单直观地交换信息、访问内容与服务。如果牵扯到银行，那么为了金融支付的安全性考虑，NFC需要安全芯片的参与。主流的安全芯片实现形式主要有三种：1.与控制器一起整合到上，称为全终端解决方案;2.外插内建安全芯片的MicroSD卡;3.SWP-SIM卡，将安全芯片内置到SIM卡上，是目前主流的解决方案。1、移动支付各项准备已经完成（1）标准之争尘埃落地，银联胜出众所周知，2023年之前运营商，银联各自基于自身考虑，纷纷推出以自己为主导的移动支付标准，中国移动主推基于2.4G频率的技术，中国银联则力推基于13.56M标准的技术。由于两大集团相互掣肘，中国的移动支付标准迟迟无法确定，导致行业发展缓慢。最后，在工信部等部委的斡旋之下，运营商和银联终于达成共识，采用银联主推的13.56M标准技术作为中国移动支付标准。2023年12月中国人民银行正式发布中国金融移动支付系列技术标准，涵盖了应用基础、安全保障、设备、支付应用、联网通用5大类35项标准，从产品形态、业务模式、联网通用、安全保障等方面明确了系统化的技术要求，覆盖中国金融移动支付各个环节的基础要素、安全要求和实现方案，确立了以“联网通用、安全可信”为目标的技术体系架构。至此，移动支付标准之争尘埃落定。（2）各方利益分成模式讨论完毕，TSM合作平台建立2023年6月9日，中国银联与中国移动宣布，双方共同打造的移动支付产业重要基础设施——技术领先、安全可信、开放式的移动支付平台上线。移动支付平台是中国银联与中国移动，以TSM（可信服务管理）系统为核心，通过合作共赢，实现资源最大化共享，为各方提供基于安全支付载体的智能卡应用发行和管理服务平台，是联接移动支付产业各方的“桥梁”。用户通过TSM移动支付平台，可在支持NFC（近距离无线通讯）功能的SIM卡上下载银行卡，实现电子现金充值、远程消费和商户现场小额快速交易，未来还将支持现场大额交易。移动支付平台既帮助商业银行实现从传统“柜面发卡”向“空中发卡”的转变，创新发卡和营销模式也支持通信运营商开拓增值服务。用户借助中国移动客户端，将可“空中”申办金融IC卡。具体操作简单：打开客户端，向银行提交办卡所需信息并经审批通过后，可将新申办的金融IC卡账户信息直接下载至中国移动SIM卡中，SIM卡即相当于金融IC卡，比银行柜面、邮寄等传统方式办卡更方便。而在支持近距离无线通讯（NFC）功能的终端使用这张SIM卡，更可在银联“闪付”终端实现快捷支付。对于运营商来讲，集成在移动支付SIM卡上的应用能为其更加牢固的绑住用户。通过双方TSM平台，用户可为中国移动SIM卡加载公交卡、社保卡、学生卡、门禁卡、电子票等诸多功能，利用终端轻松实现各类应用，运营商的用户黏性得以增加。目前，该平台已陆续接入中行、建行、中信、光大、民生、广发、平安、浦发、上海银行、北京银行等10家全国性商业银行，并在上海、广州、深圳、北京、南京、苏州、杭州、福州、厦门、长沙、宁波、成都、合肥、兰州等全国14个试点城市实现落地。未来，接入银联移动支付平台的商业银行还将陆续增多。我们认为TSM平台的搭建完成意味着运营商与银联两家的利益分成讨论完毕，开始在合作共赢的基础上一起开拓近场支付业务。（3）支持NFC的种类日益增加，POS终端改造率达到16%支付的两端硬件分别为面向用户的配有NFC模块的和面向商户的支持NFC功能的POS终端。截止到目前，各大品牌厂商均推出了具备NFC功能的，例如三星的galaxyS3、HTC的HTCOne、Nokia的NokiaLumia900、华为的T8950N及中兴的U807N等。中移动推出的经过认证的NFC目前只有6款，包括三星I9308（S3）、三星I9508（S4）、HTCNewOne（802t）、中兴U807N、华为T8950N、小米2A等机型。预计到9月底，上市的NFC将增长到20款左右。支付的最后一环是业务受理，即刷卡。以前POS机受理的都是银行的磁条卡，通过接触式刷卡完成支付过程。要实现的近场支付，必须对现有的POS机进行改造。目前银联在全国已经有超过130万台支持“闪付”功能的POS终端，未来还将增加。截止2023年二季度末，我国共有联网POS终端830.86万台，其中完成“闪付”改造的POS机大约为130万台，占到总体比例的16%，POS终端改造已经达成移动支付启动条件。（4）各城市均有商户开始支持支付的付款方式目前各地商家也开始陆续支持支付的付款方式。截至目前，上海已经有超过1300家商铺可以提供支付付款方式，广东省则有150家左右。在一些小额支付领域，例如加油站、便利店及超市等，支持移动支付的商家数目正在快速增长。2、三大运营商及银联均积极布局移动支付，行业2023年有望大幅增长中国移动：2023年4月4月，中国移动与光大银行合作推出钱包业务。据了解，2023年，中国移动将在全国重点城市推广NFC应用，发展300万钱包用户、发行可存储数十张电子卡应用的NFCSIM卡，并与部分学校、企业以及20多个城市的公交地铁管理部门达成合作意向。截至目前中国移动已经与浦发银行、招商银行等多家银行签署合作协议，共同拓展钱包用户。截至2023年11月2日，中国移动支付业务全年累计交易额突破千亿大关。近年来，支付业务产品创新力度持续增强，业务规模连续跨越式发展，2023年累计交易额同比增速达300%，是行业平均增速的6倍。特别是缴话费、行业资金归集、远程商户消费以及终端销售等重点业务增长显著，同比增幅最高达240%。中国联通：2023年4月中国联通在北京举行“联通支付”挂牌仪式。联通支付是中国联通从事支付业务的唯一的专业运营公司，全面统筹联通支付业务的发展，建立统一的支付网关和支付能力平台，通过整合各类金融支付工具与产品，为用户提供各类支付服务及解决方案。2023年11月26日，中国联通和招商银行在上海携手推出了“联通招行钱包”产品。联通用户可将招行信用卡账户内置在USIM卡中，就此实现银行卡功能与功能“合二为一”，刷即可直接进行各种消费。2023年9月26日联通与光大银行宣布联合推出钱包和移动支付业务，中国联通宣布，今年年底前，将陆续在全国各地开通钱包业务，并尽可能提供更多应用，打通线上与线下消费。中国电信：中国电信早在2023年5月，便推出了自己的支付APP翼支付。翼支付集成校企一卡通、公交卡、银行卡等多项服务。2023年8月中国电信采购包括了天翼3GNFC-SWP卡（主流近场支付模式）50万张。银行方面：光大银行：由光大银行推出的“阳光e付”支付业务在上线近3个月的时间里，下载客户已突破万户，用户量位居同行业第一。截止目前，光大银行已在全国30个一线城市开展了此业务，其业务范围覆盖了商业零售、公共交通、加油站、餐饮、影院、医院、学校等人员密集地，未来有望增加社保、市民卡、ETC、水电气、高铁等便民服务应用。3、未来三年移动支付卡市场有望实现高增长目前SWP-SIM卡尚未进行大规模的运营商集采，我们综合行业调研预测移动支付行业未来三年将呈现爆发式发展，SWP-SIM发卡量有望同比大幅增加，具体如下：4、移动支付卡产业链分析移动支付卡产业链与金融IC卡相同，主要参与厂商是SWP-SIM芯片厂商和制卡企业移动支付SIM卡与金融IC卡制卡流程相对一致，参与方主要有芯片厂商和制卡商。由芯片厂商提供安全芯片，由制卡厂商完成COS开发、导入和卡片封装。由于SWP-SIM卡对应客户与普通SIM卡相同，均为三大运营商，原有SIM卡份额较大者有望受益考虑到SWP-SIM卡与普通SIM卡下游客户相同，我们认为原有SIM卡份额较大的制卡商有望同样获得SWP-SIM卡的较大份额订单。恒宝股份作为中国电信和中国联通的主力SIM卡供应商，份额常年处于第一位。在2023--2023年度中国移动智能卡项目招标中，公司SIM卡中标约1.7亿张，市场份额从14%提升到23%，供应商排名提升到第二位。我们认为携优质的客户资源，恒宝股份有望在移动支付爆发之际获得较大份额的SWP-SIM卡市场。移动支付卡价格及卡商毛利率预测目前三大运营商中，仅有中国电信有小规模的SWP-SIM卡采集，价格大约为9元/张（不加应用），普通SIM卡价格仅为0.9元/张。SWP-SIM芯片价格目前为6.2元/张。考虑到电信运营商对成本控制较为严格，我们预计SWP-SIM卡价格还将进一步下探，卡商毛利率也有进一步走低的可能。四、公司在客户资源以及成本管控方面具有优势1、公司在银行业和通信业拥有领先的客户资源优势银行客户方面：公司磁条卡份额为26%，为行业第一。磁条卡方面：公司磁条卡份额为26%，为行业第一。公司客户基本涵盖了所有的国有银行和股份制银行。金融IC卡方面：公司金融IC卡目前已经向中行和建行开始供货，分别占中行和建行2023年IC卡采购量的50%和30%份额。由于农行金融IC卡试点大量采用了公司的产品，预计随着农行2023年年底新一轮招标的开启，公司成为农行IC卡供应商为大概率事件。截至目前，公司是同行中金融IC卡总行入围银行最多的供应商。运营商客户方面：公司SIM卡份额为中电信和中联通第一，中移动第二。SIM卡市场：公司从2023年开始就占据中国联通SIM卡第一供应商的位置，2023年公司拓展中国移动获得成功，SIM卡中标约1.7亿张，市场份额提升到23%，位列中国移动供应商排名第二名。移动支付市场：中国移动：公司已经进入移动SWP-SIM测试厂商范围，目前了解到排名在3-4名左右，按照移动选择5-6家供应商的规则，公司应能成为中移动SWP-SIM的供应商。中国联通：公司同样入围中国联通测试厂家，正在接受测试。中国电信：公司作为首家完成电信测试的供货商，在首批电信50万张SWP-SIM招标中，公司中标15万张，占据30%份额。2、公司在自身成本管控方面一直出色由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而制成卡片，固定成本占总成本比例较高，各卡商要在卡的价格上比拼，更多还是要在自身费用上面做管控。与其余上市卡商天喻信息、东信和平及天津磁卡相比，公司长期以来一直在费用管控上面做得出色。公司近五年来管理及销售费用率合计基本维持在16%以下，而其他卡商均在20%以上。收入预测：我们预测公司2023年将出现较高收入增速，为44%，2023-2023年仍将维持约20%增速。毛利率预测：随着金融IC卡以及SWP-SIM卡的采购量加大，预计价格将出现下滑，公司毛利率将受到一定影响。费用率预测：由于金融IC卡和SWP-SIM卡的下游客户均为公司原有客户，拓展所花费用较小，预计随着公司营收大规模增长，公司费用率将呈现下降趋势。3、投资建议我们认为2023年金融IC卡迁移的步伐仍会加快，整体金融IC卡出货量将有33%的增长。移动支付方面运营商和银联各方利益达成一致，硬件条件准备完成，2023年有望初步爆发，我们预测2023年将采购8000万张SWP-SIM卡。公司作为国内制卡龙头，客户资源优质，费用管控得力。公司在银行方面拥有几乎所有国有银行及股份制银行客户，在运营商方面，公司为电信联通第一大SIM卡供应商，移动的第二大SIM卡供应商。我们认为2023年在银行业EMV迁移和移动支付的双轮驱动下，公司作为制卡龙头有望获得较高业绩增长，预测公司2023-2023年EPS分别为0.40元、0.60元及0.73元，对应目前股价PE分别为37x、24x及20x。。五、主要风险1.金融IC卡价格战超预期；2.SWP-SIM卡银行希望获得欧洲认证；3.移动支付中移动发卡量低于预期；4.SWP-SIM卡价格战超预期。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初