沪锌：宏观反复摇摆锌价低位震荡-20230327-美尔雅期货

艳红艳红Emailwangyh@Telmailzhangjf@TeNTENTS1423ONTENTS1423➢基本面：宏观情绪反复波动，锌价底部支撑凸显，上周锌价触底后小幅反弹，未突破22000支撑。基本面，矿端的产出仍处于近年来偏低的位置，全球锌元素并不算富裕。随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费开始下调。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，国内炼厂当前利润较好，开工率较高，云南限电对国内冶炼形成一定扰动，据SMM测算每月会影响产出5000吨左右，不过有些炼厂会结束检修对冲这部分减量，整体影响不大。可以说全球精炼锌总供应逐步增加的可能性较大，不确定性在于是“大步”还是“小步”。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求出现一些好转。虽然海外宏观近日惊心动魄，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费表现出不韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，部分表现为LME库存始终未能累库。➢策略：总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，供给端虽存增量预期，但增幅可能不会特别的大，短期供给相对稳定，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场做空的性价比较差，后续沪锌或在重心下移续震荡。505050502.1锌精矿产量◆据ILZSG,2023年1月全球锌精矿产量为97.89万吨，同比下滑1.4%，全球矿产出处于近年来低位。全球锌精矿产量全球锌精矿产量万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4843锌精矿进口量4843锌精矿进口量万吨◆国内1-2月累计进口锌精矿90.23万实物吨，同比大幅增加30.49%，进口矿仍较为宽松。◆截止3月24日，根据SMM，进口矿加工费报220美元/吨，国产矿加工费报5150元/吨，加工费继续走低，随着全球冶炼量回升，矿端开始边际走紧。锌锌精矿加工费国产(左)元/吨，进口(右)美元/吨023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0070020047004200700200进口2021/4/162021/6/162021/8/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162023/2/16产业基本面-供给端◆加工费走低，炼厂利润空间被压缩，不过暂时还不会影响到炼厂开工。冶炼厂利润(计入副产品)估算元/吨000冶炼厂利润(计入副产品)估算元/吨40000000000(1000)(2000)(3000)理论冶炼利润理论冶炼利润(进口矿)综合利润1201151101053年1201151101053年◆据ILZSG，2023年1月，全球精炼锌产出107.43万吨，同比减少5.09%.◆2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨或环比减少1.91%，同比增加4.3万吨或9.39%。基本符合2月当时预期。其中因天数原因环比减少的量约在30700吨。全全球精炼锌产量万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年1251001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4846444240国国内精炼锌产量万吨(SMM统计)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2.5精炼锌进口利润与进口量6420-2产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量6420-2◆2023年1-2月，中国累计进口精炼锌0.66万吨，同比减少67.97%。1-2月出口精炼锌0.21万吨，同比减少80.82%。精炼锌净进口精炼锌净进口万吨8-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端◆1月重点企业镀锌板带产量累计同比减少1.82%。重点企业镀锌板带产销量重点企业镀锌板带产销量万吨50-50房地产指标累计同比%2019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-06房地产指标累计同比%2019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082023-0240.0030.0020.000.00-20.00-30.00基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比(不含电力)-40.00◆2023年1-2月基建投资完成额累计同比增加12.18%，增速进一步加快。◆疫情期间的存量需求集中释放，叠加各种政策的支持，1-2月房地产趋于稳健，销售、竣工等后端表现更好。基基建投资累计同比%11090705030-10-30-50开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积3.3精炼锌终端消费家电产量累计同比%3.3精炼锌终端消费家电产量累计同比%3050衣机◆2023年2月国内汽车产量203.22万辆，同比增加12.08%。0年19年18年2021年2022年2023年0年19年18年3252752251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月204月235月13296月1520月23月25日204月235月13296月1520月23月25日日日日日日日日1月21月131月252月102月223月63月163月294月134月275月165月306月136月287月127月268月98月239月69月2110月9111月4612月30月1984月245月106月117月13298月149月15上期所锌库存万吨0508642050504.1库存◆全球锌库存偏低，根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为15.69万吨，上期所锌库存为9.98万吨，LME锌最新库存为3.97万吨，锌价大跌后，下游乘机补库。LMELME锌库存万吨2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年35上海物贸锌升贴水元/吨LME0-3美元/吨1400120010008006004002000-2002023-03-242023-03-102上海物贸锌升贴水元/吨LME0-3美元/吨1400120010008006004002000-2002023-03-242023-03-102023-02-242023-02-102023-01-272023-01-132022-12-302022-12-022022-11-042022-10-212022-10-072022-09-232022-09-092022-08-262022-08-122022-07-292022-07-152022-07-012022-06-172022-06-032022-05-202022-05-062022-04-222022-04-082022-03-254.2现货升贴水◆截止3月24日，锌LME0-3升贴水报31.75美元/吨，上海物贸锌现货贴水35元/吨0000.000000.002023-03-222023-03-082023-02-222023-02-082023-01-252022-09-212022-09-072022-08-242022-07-272022-06-29022-06-01022-05-042022-04-20022-04-062022-03-2325000250004.3交易所持仓◆截止3月17日，LME锌投资基金净多持仓为10453手，环比减少3720手。◆截止3月24日，SHFE多单前十会员共持有净空单10152手。800000000000004000000000LMELME锌投资基金净多持仓手SHFESHFE多单前十会员净持仓手20000150001000050000-5000-10000-15000