证券的估价课件

证券的估价债券的估价风险资产定价原则债券的要素债券投资的风险债券的类别债券收益率的影响因素Howmuchdoestheappletreecost?

--Astoryaboutpriceandvalue前言：

有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约可卖100美元的苹果。老人想换个环境退休，决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告，说希望「按最”好”的出价」卖树。到底老人能把苹果树卖多少钱？

Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)路人乙：出价100美元！路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的苹果约可卖这个价钱。老人说：嗯!你比前人有脑筋，知道可以卖掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和未来各年的收入，请到别处买吧!!Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)会计系学生：出价75美元要求看完老人的帐款后表示：10年前你以75美元买下，这10年你未提折旧，我不知道这符不符合GAAP，就算符合，但当时的账面价值是75美元，我愿意按这价格买下。老人语带责备：你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值的确值75美元没错!!但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好。Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价225元！翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依据“thepresentvalueoffutureearnings”算出价值，准备要向老人出价。她说：“根据历史资料，以过去3年，该树每年创造45美元的盈余，所以未来它每年可为我创造45美元的盈余。但是同时我也要承受风险，故我要求有20﹪的报酬率，否则我另外可买草莓园。所以45/20%=225。这是我出的价钱。老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思考一番，请明天再来一趟。Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)

“所以我们要决定折现率。因你可以把钱存在银行，每年可获5%的利息。这是无风险利率。但是，5%顶多只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树的现金流量并非无风险，所以要用较高的折现率来补偿你投资所冒的风险。我们以15%来当折现率，算出这一系列的现金流量价值270.49元，我算你270元就好了…”Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)年轻女士说：你实在很滑头，昨天还让我当起老师来着。其实不管你用的现金流量折现法或我用的盈余现值法来计算价值，如果两个方法运用的十分完美应会得到相同结论。

老人说：问题是盈余法比较容易被误用。我比较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的成本并不需要支付现金。而用利润时则可以通过折旧期限和方法来人为调整。我觉得你的错误在这里。最终两人以250美元成交。

风险资产的价值等于未来所有现金流的贴现值，贴现率是投资者的预期收益率。债券的要素面值票面利率（固定利率、浮动利率等）到期日发行日到期收益率：市场对某一债券所要求的利率还本付息方式债券的构成要素债券名称2005年中国国际贸易中心股份有限公司公司债券债券简称05国贸债信用评级AAA评级机构联合资信评估有限公司债券代码058035发行总额10亿元债券期限10年票面年利率4.60％计息方式附息式(固定利率)付息频率12月/次发行日2005/12/23起息日2005/12/23债权债务登记日2005/12/31交易流通起始日2006/01/11交易流通终止日2015/12/18兑付日2015/12/23当市场利率为4％时P=50×PVIFA(4%,10)+1000×PVIF(4%,10)=50×8.111+1000×0.676=1081.55元>1000溢价债券当市场利率为5％时P=50×PVIFA(5%,10)+1000×PVIF(5%,10)=50×7.722+1000×0.614=1000元平价债券当市场利率为7％时P=50×PVIFA(7%,10)+1000×PVIF(7%,10)=50×7.024+1000×0.508=859.2元<1000折价债券票面利率>市场利率，债券溢价发行；票面利率＝市场利率，债券面值发行；票面利率<市场利率，债券折价发行。如ABC公司债券发行一年以后，市场利率由5％降为4％，而债券年息和到期日不变，则债券的价值多少？V1=50×PVIFA(4%,9)+1000×PVIF(4%,9)

=50×7.435+1000×0.703=1074.37元可见：市场利率下降后，债券的价值会提高，债券持有人可得到资本利得2、一次还本付息债券估价模型3、贴现债券（零利息债券）估价模型债券投资的风险利率风险（Interestraterisk,市场利率上升为投资者带来的风险）流动性风险（reinvestmentrisk,债券变现的成本和时间风险）违约风险（defaultrisk，发行人不能如约支付利息＆本金带来的风险）,债券评级。利率风险到期期限越长，利率风险越大；票面利率越低，利率风险越大；市场利率债券到期年限（票面利率为5%）5年10年3%109211705%100010006%958926债券价值变动长期债券的分类按发行人类别：国债（金边债券）市政债券公司债券长期债券的分类欧洲债券：在标价货币国之外发行的债券。扬基债券：在美国债券市场上发行的以美元标价的外国债券。武士债券：在日本债券市场上发行的以日元标价的外国债券。龙债券：在日本以外的亚洲国家市场上发行的外国债券。公司债券的分类按有无担保：

信用债券（Debentures）：无担保债券抵押债券或担保债券（MortgageBonds）：以资产为抵押或由第三方进行担保的债券次级信用债券（Subordinateddebentures）：清偿顺序在信用＆抵押债券之后。商业银行次级债券按票面利率是否变动：固定利率＆浮动利率债券公司债券的分类按是否有利息支付：零息债券，低息债券按是否具有选择权：可赎回债券，可转换债券可分离债券收益债券（Incomebonds），利息的支付不固定，依赖于公司的盈利状况。垃圾债券（JunkBonds）：收益高，风险大，“堕落天使”

(三)、如何求到期收益率（1）

试误法（2）

牛顿插值法某公司于1998年5月1日以912.50元购入当天发行的面值为1000元的一公司债券,其票面利率为6%,期限为6年,每年5月1日计算并支付利息.则该公司到期收益率是多少?

根据债券价值计算的基本模型得:912.50=1000×6%×PVIFAr,6+1000×PVIFr,6(1)先用试误法测试当r=7%时P=1000×6%×PVIFA7%,6+1000×PVIF7%,6=60×4.7665+1000×0.6663=952.29(元)由于952.29大于912.50元,说明收益率应大于7%.再用r=8%试算P=60×PVIFA8%,6+1000×PVIF8%,6=60×4.6229+1000×0.6302=907.57(元)由于907.57元小于912.50元,说明收益率应小于8%,即应在7%-8%之间.(2)用牛顿插值法计算收益率(7%-r)/(7%-8%)=(952.29-912.50)/(952.29-907.57)r=7%+0.89%=7.89%

离到期日年数1,3721,2111,00083777530 25 20 15 10 5 0kd=7%.kd=13%.kd=10%.VB债券价格和投资者要求的收益率（当前市场利率）负相关。当债券接近到期日时，其市场价格向其面值回归。通货膨胀和利率名义利率：你用于投资的钱的变动百分比；实际利率：你用于投资的钱购买力的变动百分比。费雪效应：(1+R)=(1+r)(1+h)R=r+h+r*h≈r+hR名义利率；r实际利率；h通货膨胀率债券收益率的影响因素在基准利率（资金的时间价值）基础上通货膨胀率、利率风险；违约风险；抵税效应；流动性风险；债券评级违约风险；违约风险补偿；债券评级：投资级、垃圾债券债券评级BondsinChina1、债券名称：2002年武汉钢铁(集团)公司企业债券(7年期)2、债券简称：02武钢(7)3、债券代码：1202074、债券形式：实名制记帐式5、信用评级：AAA6、债券面额(元)：1007、债券期限(年)：78、债券利率(%)：4.02（对应的5年以上的存款利率为2.79%）9、基本利差：10、计息方式：固定利率11、付息方式：每年付息一次12、发行总额(元)：150000000013、发行价格(元)：10014、发行日：2002-11-0515、上市日：2003-09-2516、兑付日：存续期内每年11月5日(节假日顺延)代码

名称涨幅%现价日涨跌买入价卖出价今开昨收100117西钢转债-1.17214.50-2.53214.50216.94216.00217.03100236桂冠转债2.93238.806.80235.03238.75235.00232.00100726华电转债-3.23276.77-9.23278.01282.60276.23286.00110021上电转债0.91234.102.10234.04234.10231.00232.00110078N澄星转

41.94141.9441.94141.78142.00140.00100.00110232金鹰转债5.49218.1611.36218.05218.38208.00206.80110398凯诺转债1.04266.752.75266.80268.20262.00264.00110488天药转债1.78209.003.65208.02209.00203.88205.35110874创业转债-4.76280.00-13.98276.01276.30276.11293.9812010101中移动-0.53103.35-0.55103.35103.85103.26103.9012010201三峡债-0.47105.80-0.50106.00106.49105.80106.3012020102三峡债0.78101.450.79101.45101.60100.50100.6612020202中移⑸0.30101.980.30101.40101.98101.68101.6812020402苏交通-0.79100.80-0.80100.84102.00100.51101.6012020702武钢⑺-0.35101.30-0.36101.30103.00101.30101.6612028802金茂债0.4398.700.4298.70100.0098.4698.2812030103沪轨道-0.03100.25-0.03100.22101.00100.31100.28例题某债券1996年9月1日发行，期限为10年，票息利率为12%，面值为100元。目前（1998年9月1日）资金利率为7%，求该债券现在的价格为多少？如果利率降为5%，其价格又为多少？若每年付息两次，结果分别是多少？在每年付息一次的情况下，某一投资者以140元的价格购买到该债券，其到期收益率为多少？例题求解股票的估价股票的特点股票的分类股票的估价普通股的特点1、选举董事、监事累计投票：是指股东大会选举董事或者监事时，每一股份拥有与应选董事或者监事人数相同的表决权，股东拥有的表决权可以集中使用。直接选举法：每一次选举一位懂事或监事，会对小股东产生挤出效应。累计投票之下的轮换选举：每给定一段时间只选出一部分懂事或监事。普通股的特点2、委托投票、网络投票：避免小股东参会的成本。3、有权按比例分享股利：股利并非强制性发放；股利不能抵税；个人股东股利交个人所得税。普通股的特点4、当公司因破产或结业而进行清算时，普通股东有权分得公司剩余资产。5、有权就公司重大问题进行发言和投票表决。6、当公司增发新普通股时，现有股东有权优先购买新发行的股票。7、信息权8、股票转让权（用脚投票）

优先股的特点优先股股东的优先权利：股利分发优先(累积股利与非累积股利）；清算时，求偿权优先。优先股股东放弃的权利：对公司的控制权（投票权）；追加收益权（参与优先股除外）。股票的分类限售股、非限售股有两种限售流通股，一是新股发行的时候，基金网配售的，一般限制3个月。二是股改时候非流通股东为了获得流通权支付的对价，一般限制12个月以上。过了期限就可以和一般的流通股一样进行买卖了,这就是“解禁”。目的：防止流动性对市场的影响，防止市场大起大落。股票的分类投资主体：国家股，国有法人股，社会法人股，社会公众股，内部职工股（含高管股）国有股指有权代表同家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份。法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。

股票的分类上市地点和所面对的投资者：A股，B股，H股，N股，S股、红筹股等A股：我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票；B股：我国境内的公司发行，供境外的自然人、法人和其他组织（包括台、港、澳）以人民币标明面值，以外币认购和买卖的普通股股票；H股（N股、S股）：注册地在内地、上市地在香港（纽约或新加坡）的外资股。红筹股：在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。

股票的分类ST股、PT股、蓝筹股ST股：特别处理股票。条件：上市公司经审计连续两个会计年度的净利润均为负值：上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。PT股：为暂停上市股票提供流通渠道的“特别转让服务”。条件：上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市。蓝筹股：就是那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票。股票的价值股票的票面价值：1元/股股票的帐面价值：每股帐面价值=权益总额/发行在外的总股数在我国也称为每股净资产。股票的市场价值：市场价格。股票的收益价值：每股税后利润（EPS）股票的分配价值：每股股利（DPS）蜡烛燃烧了自己，照亮了别人

最常用的图表——K线图/日本蜡烛图画法：一根标准的K线由“实体”和“影线”构成。其中实体的两端分别对应开盘价和收盘价；上影线的最高点对应最高价，下影线的最低点对应最低价。如果收盘价大于开盘价，称该线为阳线，用白色或红色表示；如果收盘价小于开盘价，称为阴线，用黑色或绿色表示。标准的K线OCHLCO阳线阴线实体雅虎公司股价走势谷歌公司股价走势图百度公司股价走势图股票价值评估1、相对估价法在这种方法中，股票价值可通过参考“可比”股票价值与某一或多个变量，如行业市盈率、市净率、市销率等。

相对估价法适用条件是：

(1)市场上有足够的可比公司用于比较；(2)市场有效性假设:市场现有交易价格在整体上能够反映资产的真实价值，即使对于个别公司在个别时点上会发生偏移.

相对估价模型的局限性也是由上述假设引起的：如市场的错误或波动影响到可比指标的可靠性；有些指标如市盈率不适用于不同股市的公司的比较。确定D公司的价值（市场价格不准确或非上市公司），A、B、C为同行业可比公司。估价指标A公司B公司C公司平均市销率（市场价值/销售额）1.21.00.81.0市净率（市场价值/账面价值）1.31.22.01.5市盈率（市场价值/净利润）20152520被评估公司的价值估计指标名称数据平均比例（单位：倍）估计的股票价值销售收入10001.01000股东权益账面价值6001.5900净利润500201000平均值970股票价值评估2.贴现现金流量法式中：P0为股票价值；CFt为第t期预计现金流量；rs为股票投资者要求的收益率或股票资本成本（折现率）。股票现金流量一般指股利。012………n………CF1CF2CFn贴现现金流量法在股利折现模型下，股票投资的现金流量包括两部分：⑴每期的预期股利；⑵股票出售时的预期价值。由于持有期期末股票的预计价格是由股票未来的股利决定的，因此股票当前价格应等于无限期股利的现值：式中：Dt代表未来各期的股利，(t=1,2,……，n……)；rs代表普通股投资必要收益率或股本成本。公式有两个基本输入变量：预期股利和投资必要收益率。1.不同类型的普通股价值评估在股利的折现模型中，一般根据股利的变化情况，将股票分为三类：零成长股、固定成长股和非固定成长股。

贴现现金流量法（1）如果公司每年均发放固定的股利给股东，即预期股利增长率为零，这种股票称之为零增长股。此时，各年股利D均为一固定常数，其股票价值可按永续年金折现公式计算：（2）如果某种股票的股利按照一个常数g增长，股票价值可写成按折现率折现后的增长股利之和，即假设必要收益率rs大于股利增长率g(否则现值是无限的),上式可简化为：

在公式中，股票价值与预期股利、必要收益率和股利增长率三个因素的关系如下：

每股股票的预期股利越高，股票价值越大；必要收益率越小，股票价值越大；股利增长率越大，股票价值越大。假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票。该股票从今天起的一年里将按每股3元支付股利,该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，认为必要收益率为12%，那么,该公司每股股票的价值是多少？

（3）如果预计股利增长模式为非固定增长股：公司的股利先以超常增长率增长一定的年数,但其后股利永续以固定速度增长。这类公司的股利现金流量分为两部分,即开始时的高速增长阶段（n）和其后的永久性固定增长阶段。中国第一牛股：神州泰岳207元（贵州茅台148元），06至09年的每股收益0.26、1.02、1.40、2.72。

其中：股票期望收益率2.股票期望收益率股票收益率来源于两个因素：一是预期股利收益率；二是资本利得收益率(股利增长率)。假设某种股票的当前价格为P0,一年后的预期价格为P1,预期股利为D1，那么该种股票一年后的预期收益率可按下式计算:假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，预期一年后股票出售价格为8