资金成本和资本结构课件

第五章资本成本

和资本结构本章内容5.1资本成本5.2杠杆原理5.3资本结构本章重点1.掌握个别资本成本、加权资本成本的概念及计算；2.掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的原理及计算方法；3.掌握资本结构的概念及最优资本结构的确定。5.1资本成本一、概述(P128)筹资费用如：发行费，手续费。用资费用如：股利、利息。

（一）概念：

资本成本是指企业为筹集资本和使用资本而发生的代价。（二）表示方法：

2.贴现模式适用于金额大、期限长、资金供应者承担风险较大的筹资方式资本成本的计算1.银行借款成本(P130)

（CostofLong-termLoans)Kb：银行借款成本Ib：银行借款年利息T：所得税率L：筹资额f：筹资费用率（一）债务成本例:某公司向银行借款100万元，借款年限为3年，年利率为10％，每年付息一次，到期还本，企业所得税税率为25％，筹资费率为0.2％，问该项银行长期借款资金成本为多少？例：2.债券成本(P131)（CostofBonds）

Kb:债券成本

Ib：债券年利息

T：所得税率

B：债券筹资额

f：债券筹资费用率例:某企业经批准溢价发行5年期企业债券1200万元，债券面值为1000万元，票面利率8％，每年付息一次，筹资费用率为2.5％，企业所得税为25％，求该企业的债券资金成本。例：例：例:某企业于2014年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金为131283元，则该企业这项融资租赁的资本成本应为多少？例:某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：例：（1）假设股利固定Ks：普通股资本成本Ps：筹资额Fs：普通股筹资费用率D：每年的固定股利考虑普通股的发行费用（筹资费用）,得普通股资本成本为:（2）假设公司采用固定股利增长率的政策0123……nPcD1D2D3Dn假设：g——股利增长率例：某公司普通股发行总额为400万元，筹资费用率为4％，第一年的股利为10％，以后每年增长5％，求该普通股的资本成本。例：2.留存收益成本（P132）

Kr：留存收益成本

Ps：筹资额

D1：第一年股利

g：股利年增长率3.优先股成本（补充）

Kp：优先股成本

Dp：优先股年股利

Pp：筹资额

Fp：优先股筹资费用率例:某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：例：注意：权数是按账面价值确定的，实际中还有市场价值权数（指债券、股票等以现行市场价格确定权数，从而计算加权平均资本成本），目标价值权数（指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定权数，从而估计加权平均资本成本。

项目帐面价值市场价值目标价值

适用性

帐面价值与市场市场价值脱离帐面价值筹集新资价值较接近且已形成平均市场价格

易于确定可直接能够反映当前市场价值,能够体现期

优点从资产负债表取得测算的资本成本较准确望的筹资结构在市场价值脱离价格波动较大时影响若预测的信

缺点帐面价值时误估估测结果息量不足将成本难以确定

价值权数三种方法的比较（补充）例：企业本年末长期资本账面总额为10000万元，其中，长期借款3000万元，长期债券3500万元，普通股3000万元（共3000万股，每股面值1元，市价6元），留存收益500万元。资金成本率分别为4%、6%、14%和13%，则按账面价值计算，加权资本成本＝3000/10000×4%+3500/10000×6%+3000/10000×14%+500/10000×13%=8.15%按市场价值计算，

一、杠杆效应的含义杠杆效应是指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的效应。如：固定成本，债务利息等5.2杠杆原理（P134）2.变动成本是指总额与业务量成正比例变动的那部分成本。3.混合成本有些成本随业务量变动，但不成同比例变动，可分为半变动成本和半固定成本。有一个初始量，在这基础上随产量的增长而增长，如电话费。这类成本随产量的变化呈阶梯形增长。产量在一定限度内，成本不变，超过一定限度，就跳跃到一个新水平。如质检员工资。（二）边际贡献：1.概念：边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。2.计算：单位边际贡献（三）息税前利润：1.概念：息税前利润指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。2.计算：4.总成本习性模型：C=F+vQ固定成本单位变动成本产销量例：某企业只生产一种产品，产量为20000件，单价为10元，单位变动成本为6元。固定成本总额为40000元。要求：计算单位边际贡献、边际贡献总额和息税前利润三、经营杠杆（P134）

经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率的杠杆效应。（一）经营杠杆的概念：经营杠杆系数经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。△EBIT／EBITDOL＝———————△Q／Q按销售额计算：

pQ-vQMDOLS＝——————=———pQ-vQ-FEBIT（二）经营杠杆的计量：例：企业生产A产品，F=80万元，vQ=160万元，pQ=400万元。求DOLDOL=M/EBIT=(400-160)/(400-160-80)=1.5（二）经营杠杆与经营风险的关系：1.经营杠杆系数说明的问题它体现了利润变动和销售量变动之间的变化关系；经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大；固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，则相反；2.什么是经营风险？

经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，进而对未来利润造成的不确定性。市场需求、成本等因素的不确定性。3.经营杠杆与经营风险的关系(P135)但经营杠杆越大，扩大了市场与生产的不确定因素对利润的影响，因而经营风险越大。经营杠杆本身并不能导致经营风险；控制经营杠杆的途径：企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。（一）财务杠杆的概念：四、财务杠杆（P136）

财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。债务利息融资租赁租金优先股股利财务杠杆系数财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT为便于计算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有优先股条件下可改写成：

EBITDFL＝———————————EBIT－I－DP／（1－T）（二）财务杠杆的计量：某单位去年的销售情况如下：销售收入4000万元，变动成本2400万元，固定成本1000万元，利息200万元，所得税200万元。计算DOL，DFL。解：DOL=M/EBIT=(4000-2400)/(4000-2400-1000)=2.67DFL=EBIT/(EBIT-I)=600/(600-200)=1.5DTL=2.67*1.5=4例：某厂资金总额250万元，负债比率为45%，负债利率14%，该厂年销售额320万元，EBIT为80万元，固定成本为48万元，变动成本率(b/p)为60%。请计算DOL，DFL。（二）财务杠杆与财务风险的关系（P137）：2.什么是财务风险？

财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。（1）财务杠杆系数表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度；（2）在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大；（3）财务杠杆随资本结构、利率、息税前利润等因素发生一定变化，表示不同程度的财务杠杆利益与财务风险。1.财务杠杆系数可说明的问题3.财务杠杆和财务风险的关系财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。控制财务杠杆的途径：负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。五、总杠杆效应（P139）总杠杆是指由于固定生产成本和固定财务费用的共同存在而导致普通股股东权益变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。（一）总杠杆的概念：经营杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。（二）总杠杆的计量：DTL＝DOL•DFL△EPS／EPS

＝————————△Q／QM

＝————————EBIT-I例5.3资本结构一、概述(P140)

（一）资本结构的概念：

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。（二）合理安排负债在资本结构决策中的作用：1.可以降低企业的综合资金成本2.可以获取财务杠杆利益3.增加公司价值二、最佳资本结构现代资本结构理论分析：在资本结构最佳点上，企业的加权平均资本成本达到最低，同时企业的价值达到最大。三、资本结构优化决策（P142）（一）每股收益无差别点法（EBIT－EPS法）能使上述条件公式成立的息税前利润即为每股收益无差别点息税前利润。A、若预计息税前利润等于无差别点息税前利润，两种融资方式任选其一；B、若预计息税前利润大于无差别点息税前利润，采用负债融资；C、若预计息税前利润小于无差别点息税前利润，采用权益融资。例：某公司目前有资金105000万元，原结构中：公司债券10000万元，利率为8%，普通股2000万股（每股面值10元，发行价25元）。资本公积为25000万元，留存收益为20000万元，现因生产发展需要准备筹集25000万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。发行股票的股价与债券的利率与原来相同。求：用哪种方法对企业有利？发行债券：发行股票：令EPS1＝EPS2即可得出＝6800（万元）EPS1＝EPS2＝1.34（元）当息税前利润为6800万元时，两种方法相同，当息税前利润大于6800万元是，增发债券的每股收益大于增发股票的每股收益；反之，则增发股票有利。EPSEBIT80028006800增发股票增发债券无差别点（二）平均资金成本比较法基