-金融市场课件

第三章金融市场第二篇金融市场与金融中介第三章金融市场第一节金融市场概述第二节货币市场第三节资本市场第四节金融衍生工具第五节金融资产组合第一节金融市场概述一、金融市场的概念1、资金的融通：资金在盈余单位和赤字单位之间实现有偿的调动（或让渡），即资金的融通——金融。统一的金融市场是由资金的直接融通和间接融通两部分构成。（2）间接融通：盈余单位与赤字单位各以金融中介机构为对立的当事人，由金融机构发行或出卖自己的金融要求权IOU，换取盈余单位的资金，并利用所得的资金换取或买进赤字单位的金融要求权，这种资金融通的方式为间接融资。特点：金融中介自身发行间接债务凭证，将货币资金供给者的货币引向货币资金的需求者。直接融通

间接融通盈余单位赤字单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具（二）宏观层面的功能

1、风险分散与转移功能

2、资源配置功能3、宏观调控功能金融市场的功能二、金融市场的构成要素（一）金融市场主体资金的供给者和资金的需求者，是金融市场的主体。金融市场的参加者包括居民个人、企业、政府和金融机构等。(三)金融市场媒体金融市场媒体是指在金融市场上充当交易媒介，促使交易完成并收取一定的佣金为目的机构和个人。媒体有可分为两类：一类是金融市场商人；另一类是机构媒体。他们参与金融活动主要是为赚取佣金。机构媒体（商业银行、投资银行、证券公司、财务公司、保险公司、信托公司）市场商人（经纪人和自营商）媒体与主体的区别：一是媒体的主要目的是赚取佣金；二是媒体也参与证券交易，但目的是投机不是投资。具有货币性和流动性：金融资产的货币性质是指它们可以用来作为货币，或很容易转换成货币。一些金融资产本身就是货币，如现金和存款；有些金融资产很容易变成货币，如政府债券等。金融工具的特性：风险性：是指购买金融资产的本金有否遭受损失的风险。本金受损的风险主要有信用风险和市场风险两种。由于金融资产市场价格下跌所带来的风险最难逆料。严重时，可以造成市场“崩盘”；可以造成投资者由巨富立即变为赤贫。

在金融投资中，审时度势，采取必要的保值措施至关重要。

金融工具的特性：平均收益率：将现时收益与资本损益共同考虑的收益率。例如：投资人在一年以后以95元的价格买进面值100元的债券，则资本损益5元是经过9年才能获得，则考虑到利息，资本的平均每年收益为0.56元，则平均收益率为=（平均年资本损益+年收益额）/当期市场价格=（0.56+8）/95=8.81%即期收益率：投资者按照当前市场价格购买并一直持有到期时可以获得的年平均收益率。则x为即期收益率。平均收益率和即期收益率更能反映投资者的收益情况。1、资本市场和货币市场2、债务市场和股权市场3、一级市场和二级市场：4、交易所市场和场外市场5、现货市场和期货市场6、其他金融工具市场三、金融市场的类型

1、按期限分：资本市场和货币市场货币市场：期限在一年以内的短期金融工具的交易市场。交易对象为：短期国库券、商业票据、银行承兑票据等。资本市场：期限在一年以上的长期金融工具的交易市场。交易对象为：长期债券、股票等。因此，货币市场比资本市场流动性更强。4、交易所市场和场外市场交易所市场是证券的买卖双方（或他们的代理人或经纪人）在交易所的一个中心地点见面并进行交易。场外市场（OTC）又称店头市场或柜台市场。它无固定场所，交易商们通过计算机、电话或传真等通讯手段向与他们联系并愿意接受他们报价的任何人买卖证券。

5、现货市场和期货市场——期货市场与现货市场的区别a）交割期限不同。现货交易一般在成交之后的1到3日立即付款交割；而期货交易一般是在将来约定的日期、按约定的价格、数量交易某种特定的标的物。b）买卖对象不同。现货交易买卖的对象是实物，是一手钱、一手物的商品货币交换，而期货市场上买卖的对象是期货合约，并不是直观的商品货币交换。c）交易的目的不同。在现货市场交换商品，一定时间内进行实物交割，从而实现商品所有权的转移。在期货市场上交易的目的不是获得实物商品，不是实现商品所有权的转移，而是通过期货交易转嫁与这种所有权有关的由于商品价格变动而带来的风险。例如：某粮油公司于1996年1月在现货市场上预销10000吨大豆，96年5月交货，预销价是2800元/吨。该公司担心交货时大豆价格会上涨而不能保证实际利润甚至亏损，于是就在期货市场上买进10000吨大豆期货合约，价格是2850元/吨。到5月份交货时，大豆价格果然上涨到3200元/吨，每吨比预销价高400元，势必引起亏损。d）交易的方式不同。在现货市场上，交易一般是一对一谈判签订契约，而在期货市场上，所有交易都要集中在交易所已公开竞争的方式进行。e）交易场所不同。现货市场有集中交易，也有分散的交易，并且一般大部分的交易都是分散进行的。期货交易则不同，必须在期货交易所内依照期货法规竞争交易。衍生金融工具衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出来的新型金融工具，一般表现为一些合约，合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。巴林银行倒闭尼克·李森（NickLeeson）是巴林银行的交易员，在衍生性金融商品的超额交易，投机失败，导致损失14亿美元，使巴林银行在1995年2月26日倒闭。6、其他金融工具市场（1）外汇市场外汇市场是一个有组织的场外交易市场，交易商主要是银行。在外汇市场上进行的是不同货币之间和以某种货币计价的银行存款之间的兑换交易。交易决定货币之间的兑换比率，即汇率。（2）黄金市场黄金市场既是一种商品市场，又是一种金融市场，这是黄金市场的突出特征。由于黄金市场是金融市场，所以世界黄金市场的交易量远远高于同期的黄金产量。目前国际上有40多个黄金市场，其中伦敦黄金市场最有影响，它的报价反映世界黄金行市。7、风险投资与创业板市场风险投资（venturecapital）简称是VC，是指投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资更多的回报。一般只对初创期、增长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别是高科技企业为对象。资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益。目前我国最具投资价值的行业是：能源环保行业、IT行业、生物技术行业、传统行业、消费品、医疗保健、新材料、互联网。创业板市场风险投资所培育的企业经营历史短，资产规模小，风险较大，满足不了上市条件，因此，建立为小型企业和创业企业的股票进行交易的创业板市场，就为风险投资家较早将企业推向市场以撤出资金创造了条件。创业板市场（二板市场）是主板市场之外的专业市场，以成长型创业企业为服务对象，重点支持具有自主创新能力的企业上市。特点：上市门槛相对较低，对企业经营历史和经营规模要求较低，但注重企业的经营活跃性和发展潜力，信息披露监管严格，它的市场风险要高于主板。企业经过创业板市场的培育后，还可进入主板市场。例如：美国的纳斯达克市场；微软。四、金融市场形成的基本条件1、商品经济高度发达，社会上有庞大的资金需求和资金供给。2、完善和健全的金融机构体系3、交易工具的多样化4、健全的金融立法5、市场管理合理，反对垄断、不合理的限制一、货币市场概述二、货币市场的金融工具：国库券同业拆借回购协议大额可转让定期存单CDS银行承兑汇票商业票据欧洲美元第二节货币市场一、货币市场概述

1、定义：一年以内的短期金融工具的交易市场2、功能：调剂暂时性的资金余缺；中央政府公开市场操作，贯彻货币政策的主要场所。3、特点：期限短；安全性高；流动性强；融资高效性；有适当的收益。因为这些工具期限短，可随时变现，有较强的货币性，因此短期金融工具又有“准货币”之称。同业拆借CDs

银行承兑汇票国库券商业票据货币市场金融工具欧洲美元回购协议二、货币市场的金融工具1、国库券国库券是以国家财政收入为偿还保证的短期债券。政府发行的短期国库券，期限有3个月、6个月、9个月和12个月。（1）国库券发行的目的：一是满足政府部门短期资金周转的需要。二是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。（2）国库券的发行国库券多以贴现方式进行，通过竞争性报价的方式确定发行的价格和贴现率。（3）国库券的市场特征A、违约风险小B、流动性强C、面额小D、收入免税基于国库券资信好、风险小、流动性强、有税收优惠，人们形象把国库券比喻为“金边债券”。（4）国库券收益率计算国库券的收益率一般以银行贴现收益率表示。贴现收益率是指贴现收益与票面价值的比率按单利法则转化得到的年收益率。其计算方法为：YBD—银行贴现收益率P—国库券价格t—距到期日的天数例题例1：一张面额10000美元、售价9818美元、到期期限182天（半年期）的国库券，其贴现收益率为：另一种收益率是债券等价收益率。债券等价收益率是指贴现收益与发行价的比率按单利法则转化得到的年收益率。其计算方法为：式中：RBY

为债券等价收益率。上述国库券的债券等价收益率为：可见，债券等价收益率高于银行贴现收益率。中央银行票据简称央行票据或央票，是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证。即短期中央银行债券。发行目的：中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行的可贷资金规模。方式：回购交易正回购：央行向商业银行卖出央行票据，并约定在未来特定时期买回该票据，意味着央行从市场收回流动性。逆回购：央行向商业银行购买央行票据，并约定在未来特定时期将该票据卖给商业银行，意味着央行向市场投放流动性。2、同业拆借同业拆借市场，是指银行与银行之间、银行与其他金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。目的：弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。1996年1月我国成立了全国银行间同业拆借市场。（1）同业拆借市场的交易原理最初，同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸（款项）的市场。随着市场的发展，交易的对象也不只限于商业银行的准备金了，它还包括商业银行相互间的存款以及证券交易商和政府拥有的活期存款。（2）拆借的程序：通过电讯手段完成交易借贷双方通过电话直接联系，或与市场中介人联系，双方协商拆借的金额、期限和利率。在借贷双方就贷款条件达成协议后，贷款方可直接通过中央银行的电子资金转帐系统将资金转入借款方的资金帐户。

（3）同业拆借市场的参与者商业银行。非银行金融机构，如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等。

（4）同业拆借市场的拆借期限与利率拆借期限通常以1-2天为限。短至隔夜，多则1-2周，一般不超过1个月。在国际货币市场上，代表性的同业拆借利率有：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。培育中的中国基准利率：SHIBOR3、回购协议回购协议，指的是在出售证券时，与证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，并按商定的利率支付利息,从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。回购协议中所交易的证券主要是政府债券。银行承兑票据、大额定期存单等也可作为回购协议的对象。在回购交易中，若贷款或证券购回的时间为一天，则称为隔夜回购。若时间长于一天，则为期限回购。回购协议市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。大多数交易由资金供应方和资金需求者之间直接进行。（1）回购市场的资金需求者和供给者大银行和政府证券交易商是回购协议市场的主要资金需求者。银行作为资金需求者的原因在于：一，它持有大量的政府证券和政府代理证券，这些都是回购协议项下的正宗抵押品。二，银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。（1）回购市场的资金需求者和供给者回购协议中的资金供给方：资金雄厚的非银行金融机构、地方政府、存款机构、外国银行及外国政府等。2）回购协议中的交易计算公式为：式中：

PP—本金

RR—证券商和投资者所达成的回购时应付的利率

T—回购协议的期限

I—应付利息

RP—回购价格例题10月1日，某证券公司用可移动用的全部资金买了面值为5000万元的国债，却面临着一家收益前景十分看好的公司10月2日上市，而该公司打算购入。虽然两天后即10月4日该公司将有现款收入足以支付购买款项，但是10月2日手上却没现钱。这时，该公司到回购市场上将手中持有的5000万元的国债以回购协议的方式售出，并承诺10月4日即两天后购回，利率为4%。如果市场上有愿意做这笔交易的商业银行，则该公司便可以获得为其2天、利率为4%的借款。那么，在这笔交易中，证券公司以5000万元的价格出售国债，两天后向银行回购的价格为：5000+5000*4%*2/360=5001.1111（万元）例题3）回购利率的决定因素回购证券的质量回购期限的长短交割的方式货币市场其他子市场的利率水平4、大额可转让定期存单大额可转让定期存单简称CDs，是美国花旗银行于1960年开始发行的一种大额定期存款凭证。特点：有定期存款较高的利息收入，又有活期存款流动性好的特点。银行通过发行CDs可以增加中期资金来源。（1）与定期存款区别定期存款记名、不可流通转让；而CDs不记名、可以流通转让。定期存款金额不固定，可大可小；而CDs金额固定，一般较大。定期存款利率固定；CDs利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息；CDs不能提前支取，但可在二级市场流通转让。（2）大额可转让定期存单的种类按照发行者的不同，大额存单可以分为四类：A、国内存单。B、欧洲美元存单。它是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。C、扬基存单。也叫“美国佬”存单，是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。D、储蓄机构存单。它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。5、商业票据有真实交易背景的商业票据称“真实票据”；无真实交易背景的商业票据称“融通票据”。我国现行立法强调票据应有真实交易背景。而当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据。商业票据（融通票据）是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。目前，大多数商业票据是由公司发行的，用商业票据代替银行贷款，因此商业银行是主要的买者。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。

6、银行承兑汇票银行承兑汇票是由银行承兑的汇票，一旦银行在汇票上加盖了承兑的戳记，该汇票就有了银行付款的保证。由于银行将其信用出借给企业，企业必须向银行交付一定的手续费。因此，银行通过创造银行承兑汇票，不必动用自己的资金，即可赚取手续费。银行承兑汇票:一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。由于银行承兑汇票有付款人与银行共同担保付款，因此，信用风险低，投资者愿意购买并轻易能够贴现。

7、欧洲美元欧洲美元：存入美国境外的外国银行或美国银行的国外分支机构的的美元。美国银行如果需要资金，可以从外国银行或从他们的国外分支机构借用这些存款。因此，欧洲美元也成为银行的一个重要的资金来源。货币市场金融工具政府：国库券央行：中央银行票据商业银行：同业拆借、回购协议、CDs、银行承兑汇票企业：商业票据、银行承兑汇票一、资本市场概述二、资本市场的金融工具：股票债券第三节资本市场一、资本市场概述资本市场：期限在一年以上的长期金融工具的交易市场。包括：股票市场、债券市场。参与者：个人、企业、金融机构（商业银行、投资银行、保险公司、信托公司、养老基金）和政府二、资本市场的金融工具股票债券（一）股票1、股票概述股票是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证，并享有资产收益、参与重大决策和选择管理层等权利的凭证。股票的特点收益性。风险性流动性稳定性2、股票的类型（1）按股东权益可分为普通股和优先股。普通股是股份公司发行的对股东权利和义务没有特别约定的股份，它具有股份的基本特征，是公司资本的基本构成部分，又是风险最大的股权形式。持有普通股票的股东有五项权利：①具有参加或委托他人参加股东大会表决权，拥有经营决策权、选举权与被选举权；②具有均等的利益分配权和剩余财产的分配权，但股利不固定；③具有优先认购新增股票的权利；④具有股份支配权；⑤具有查阅公司财务报表、会议记录、提出建议和质询的权利。优先股票是少数股东持有的、比普通股票具有一定的优先权、同时又有更多限制的股票。优先股票的优先权是优先分配股息和优先分配剩余财产权，且优先股的股息是固定的，不随公司经营业绩的变化而变化，因此不能享受公司利润增长带来的额外收益，但是收益较稳定，风险小于普通股票。但是优先股的优先权是以放弃其他权利为代价的：①优先股不能参与股息以外的红利分配；②优先股在股票市场上的流动性较小，缺乏投资上的投机性；③优先股没有对公司的经营控制和股东大会表决权；④公司增资扩股时，优先股股东不具有优先认股权。（2）记名股票和无记名股票

无记名股票是指在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓名的股票。不记名股票只凭股票所附息票领取股息，可以自由转让，不用办理过户手续。股东行使权利只需出示股票，无需证明自己的身份。无记名股票在形式上分为两部分：一部分是股票的主体，记载了有关公司的事项；另一部分是股息票。记名股票是指在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票。记名股的权利只能由股东本人行使。记名股票不得私自转让，过户要办理过户手续。按照《公司法》规定，公司向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票，并应当记载该发起人、机构或者法人的名称，不得另立户名或者以代表人姓名记名。对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。（3）面额股票和无面额股票面额股票是指在股票票面上记载一定金额的股票。无面额股票也称为比例股票或份额股票，是指股票票面上不记载金额的股票。只记载其为股本总额的若干分之几。我国《公司法》对无面额股的发行未作规定，不能发行。

沪市老八股之一:飞乐音响（600651）（每股面值50元）

（4）国家股、法人股、社会公众股

国家股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向股份有限公司投资形成的股份。法人股指企业法人或者具有法人资格的事业单位或社会团体以其依法可支配的资产向股份公司投资所形成的股票。社会公众股指我国境内个人或机构以自己的合法财产投资于股份制企业的股份。（5）A股、B股、H股、N股、S股、T股A股与B股均境内上市股票，是我国境内的股份有限公司发行的、在上海或深圳证券交易所上市交易的、以人民币标明股票面值的股份。A股，即人民币普通股票，是供我国境内机构、组织和个人以人民币认购和交易的普通股股票；B股，即人民币特种股票，主要是供外国和我国港澳台地区的自然人、法人和其他组织，以及定居在国外的中国公民用外币认购和交易的股票。2001年后，我国规定境内居民个人也可依法从事B股投资。H股、N股、S股、T股均为境外上市外资股，即我国的股份有限公司向我国的境外投资者发行的、境外上市交易的，以人民币标明面额，以外币认购的股份。其中，H股是在香港上市的境外外资股，N股是在美国纽约上市的境外外资股，S股是在新加坡上市的境外外资股，T股是在日本东京上市的境外外资股。3、股票市场指数价格加权指数这是计算股票市场指数最简单的方法。是指将指数中包括的所有股票的价格进行算术平均，得到价格加权平均数，然后将期初和期末的价格平均值进行比较，就可以反映出股票指数的变化情况。

价格加权平均数=入选股票的价格总额/入选股票数

市值加权指数是将某股票指数中各个股票的期末总市值和期初总市值进行比较，以反映该指数价值整体变化情况，而不仅仅是个股价格的变化。例题5、股票的价值或价格股票的票面价值。股票的账面价值。股票的账面价值又称每股净值，它是每股股票实际代表公司资产的价值，反映了股东权益。

股票账面价值=(公司总资产-公司负债-优先股面值)/发行在外的普通股股数。股票的市场价值或价格。股票价格的理论分析（1）股票的理论价格及影响因素直接决定股票价格的因素有两个：一是股票预期的股利或股息；二是银行存款利息率。用公式表示，即这样得到的股票价格又叫理论价格，它构成股票投资价值的基础。模型使用投资的贴现理论来确定股票的价格。假设某股票每年的股利分别为E1、E2、

E3、

E4,…，而且以后仍可按P0的价格卖出，贴现率按银行利率i来计算。则股票的价格（2）戈尔顿增长模型假设该股票每年股息都按一定比率g增长，并假定股票上年度股息为E0。即：Ei=E0(1+g)i，则：假如五粮液股票第一年每股收益为1.60元，银行一年期存款利率为2.25%，五粮液股票每股收益增长为0.25%，则该股票的理论价格是多少？

1.60/（2.25%-0.25%）=80元当g<i时，例1例2例3影响股价的因素：（一）企业内部因素，是指公司本身经营管理状况及其发展前景。（二）企业外部因素，是指与公司无直接关系的外界因素：①政治因素。②经济因素。③心理因素。④人为投机因素。总之，企业内部因素是股票市场价格变动的根据，外部因素是股票市场价格变动的条件。6、股票发行市场股票发行市场的构成股票发行的目的股票发行的方式股票发行价格（1）股票发行市场的构成股票的发行市场主要由股票的发行者、承销商和认购股票的投资者构成。股票的发行者就是为筹措资金而发行股票的股份有限公司，它是发行市场的主体。股票承销商就是包销和代销股票的中介机构，如证券公司、投资银行、信托公司、经纪人等，它是股票销售的中间环节。股票承销就是承销机构接受发行公司的委托，承担向投资者发行股票责任的过程。股票承销方式分为包销和代销两种。①代销。是指承销机构代理发售证券，在发行期结束后，将未售出的证券全部退还给发行者或包销机构的承销方式。②包销。是指承销机构一次性买下全部待发行证券，并向发行者支付全部款项，然后再按市场条件转售给投资者，承销机构从中只赚取买卖差价。包销发行由承销商承担股票发行的责任。代销发行由股票发行公司承担全部发行责任。当向投资者出售的股票数量未达到拟公开发行股票数量70％的，为发行失败。发行人应按发行价并加算银行同期存款利息返还股票认购人。我国《证券法》规定，发行人向社会公开发行的证券，应当由证券公司采取代销或者包销方式发售。当向社会公开发行的证券票面总值超过人民币5000万元的，应当由承销团承销。承销团由主承销和参与承销的证券公司组成。证券的代销、包销期限最长不得超过90日。（2）股票发行的目的发行股票的基本目的是为了筹措资本．1、招股集资创建新的企业。2、增加资本发行股票。此类为增资而发行新股又可分为有偿增资和无偿增资。（1）有偿增资．是指股份公司的股东和投资者须按照新发股票的票面额或发行价格，用现金购买公司新股，从而使公司注册资本增加的行为过程。具体做法有：①

向社会公众募集发行新股．②

股东配股，即赋予股东优先权以认购新股的方式，股份公司的股东按照持股的一定比率有偿认购新股，其他投资者没有配股权。（2）无偿增资，是指公司股东不必向公司缴纳现金或实物而无偿取得公司新发行的股票，从而使公司注册资本增加的行为过程。无偿增资的形式有：①股票派息，是用送新股来代替现金派息。②公积金转增股本，是在股东权益内部，把公积金转到“股本”账户，并按照投资者所持有公司的股份份额比例的大小分到各个投资者的账户中，以此增加每个投资者的投入资本。（3）股票发行的方式1、认购证抽签发行方式：即新股发行采用认购申请表摇号抽签来决定配售对象的发行方式。凡持有中签认购证者,可按照招募文件披露的证券发行价格认购定量证券,未中签的认购证作废。认购证抽签发行方式有限量出售认购证和无限量出售认购证两种形式。2、与储蓄存款挂钩的发行方式在规定期限内无限量发售专项定期定额存单，根据存单发售数量、批准发行股票数量及每张中签存单可认购股份数量的多少确定中签率，通过公开摇号抽签方法确定中签者，中签者按规定的要求办理缴款手续的新股发行方式。如万国承销的济南轻骑股票，在全国首次以全额保证金定期特种存款方式发行新股．每份记名存单面额3340元，期限6个月，每份中签可以购买500股，发行价6．68元，中签率为100％，发售成本仅0．34元，创最低记录。3、上网发行。包括上网竞价发行和上网定价发行上网竞价发行。即发行股票的公司和承销商事先确定一个最低发行底价，利用证券交易所的交易系统，由投资者在此价格之上按照自己意愿和购买能力进行自由报价委托认购，最后按价格优先、时间优先的原则，按从高到低的价格累计申报购买量，当发行底价之上的累计申报购买量等于股票发行量时，取此申报价格为发行价格。3、上网发行上网定价发行发行股票的公司利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为股票的唯一卖方，投资者在指定的时间内，按规定的价格委托买入股票的方式进行认购。（四）股票发行价格股票发行价格一般有3种：平价发行、溢价发行和折价发行。在我国明确规定，“股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。以超过票面金额为股票发行价格的，须经国务院证券管理部门批准。”股票发行价格的确定，主要有固定价格、市场定价和协议定价三种方式。（1）固定价格方式发行人和承销商通过协商，参照市场上同行业一般的股票价格水平，并综合参考其他因素，通过确定发行市盈率推出发行价格。目前，英国等国家主要采取这种方法。我国在前几年也主要采取这种定价方式，市盈率一般定在15倍左右。市盈率市盈率=评价股票价值时一种相对简单的方法：市盈率反映股票价格与其盈利能力的偏离程度。市盈率过高，说明股票价值被高估；市盈率过低，说明股票价值被低估；我国的市盈率明显偏高的特点。

（2）账面定价方式这是美国和欧洲市场常用的定价方式，其主要依据是市场供求。其程序大致是：发行人通过有关规定并取得发行资格后，由主承销商组织发行人向投资人或分销商作巡回介绍；主承销商报出一个发行价格范围，由各分销商向主承销商递送不同价位愿意承销的数量；主承销商将这些报价单汇集起来，再根据市场行情确定发行价格，向投资者公布，同时向分销商分配额度。（3）协议定价方式即根据发行股票的公司所在行业的发展状况和企业在行业中的地位，由证券承销商和发行公司协商确定股票的发行价格。我国目前的股票基本是通过这种方式确定发行价格。我国《证券法》第28条规定：“股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准。”7、股票流通市场股票上市的条件股票流通市场的构成股票流通市场的交易场所股票交易的基本程序股票的交易方式（1）股票上市的条件我国《公司法》第52条规定，股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件；1、股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；2、公司股本总额不少于人民币3000万元；3、开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；4、持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上；5、公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。股票上市给公司带来的好处：1、获取资金。2、形象和声望。3、价值重估。4、上市还可以推动企业建立完善、规范的经营管理机制，完善公司治理结构，不断提高运行质量。（2）股票流通市场的构成股票股票买卖当事人证券商证券商是从事股票等证券买卖业务的证券经营机构。证券商有双重职能，一方面代理客户买卖证券，发挥经纪人的职能；另一方而自营证券业务，本身买卖证券，是证券自营商。（3）股票流通市场的交易场所1、证券交易所证券交易所是依据国家法律由政府批准设立的证券集中竞价交易的有形场所。采取会员制的证券交易所，投资者必须委托具有会员资格的证券经纪商（券商）在交易所内代理买卖证券，通过公开竞价形成证券价格，达成交易。交易原则价格优先原则价格高的买入申报优于价格低的买入申报，价格低的卖出申报优于价格高的卖出申报。时间优先原则同价位的申报，依照申报时序决定优先顺序，即买卖方向、价格相同的先申报者优于后申报者。交易规则交易时间：交易都在确定的时间内开始和结束。（上午：9:30-11:30，下午：1:00-3:00）交易单位：交易所通常会规定一个最小的买卖数量作为交易单位，俗称为“一手”，委托的数量为“一手”的整数倍。（1手=100股）最小价格变动单位：交易所规定每次报价和成交的最小变动单位。（0.01元）价格形成：交易所按连续、公开竞价方式形成证券价格，当买卖双方在交易价格和数量上取得一致时，便立即成交并形成价格。交易规则涨跌幅限制：为保护投资者利益，防止股价暴涨暴跌，需要对股价的涨跌幅加以限制。超过涨跌幅的委托都是无效的。经中国证监会同意，上海、深圳两交易所自1996年12月16日起，分别对上市交易的股票（含A、B股）、基金类证券的交易实行价格涨跌幅限制，即在一个交易日内，除上市首日证券外，上述证券的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%；超过涨跌限价的委托为无效委托。案例：价格优先，时间优先假设某交易日某只股票有下列四个买单：买单时间报价交易量（手）a10:21:0020.50150b10:22:0021.00200c10:22:0020.90350d10:30:0020.90450成交顺序：b,c,d,a假设某交易日某只股票有下列四个卖单：

买单时间报价交易量（手）a13:45:0019.50350b13:46:0019.52160c13:46:0019.51280d13:48:0019.50160成交顺序：a,d,c,b交易指令市价指令（MarketOrder）不指定价格，按当前市场价格执行指令优点：成交效率高；缺点：投资者不能控制成交价格限价指令（LimitOrder）指定一个价格，按照指定价格或更有利的价格执行指令优点：投资者可以控制成交价格；缺点：有可能不会成交止损指令（Stop-lossOrder）为了避免更大损失，指定一个价格，当达到或低于这个价格执行指令，卖出证券限购指令（Stop-buyOrder）指定一个价格，当达到或超过这个价格开始购买.股票交易的基本程序1、开户2、委托3、成交4、过户纽约股票交易所2、柜台交易柜台交易指证券经纪人或证券自营商不通过证券交易所而直接同顾客买卖未上市的证券和一部分已上市的证券的场所。券商可以撮合委托条件吻合的买卖双方成交，也可以作为交易的一方直接同券商达成协议。交易机制：做市商制度案例做市商的报价某做市商对股票a的当前报价为11.34/56元，如果你购买股票，你的购买价格为多少？销售价格呢？3、第三市场第三市场是已取得在交易所正式上市资格的股票由非交易所会员券商在交易所以外进行场外交易的市场。即第三市场是证券交易所外的上市证券交易市场，是美国证券市场的组成部分。三级市场产生于60年代的美国，由于当时最低佣金的限制，大笔的股票交易费用很高，为减轻大额交易费用的负担，为获得较低的佣金服务，那些买卖上市股票的投资者便寻找在场外市场经营的、非交易所会员的交易商，形成第三市场。第三市场并无固定交易场所，场外交易商收取的佣金是通过磋商来确定的，因而使同样的股票在第三市场交易比在股票交易所的佣金要便宜一半，所以它一度发展很迅速。直到1975年美国证券交易管理委员会取消固定佣金比率，交易所会员自行决定佣金，投资者可选择佣金低的证券公司来进行交易，第三市场的发展才有所减缓。4、第四市场第四市场是指美国投资者和证券持有人绕开证券经纪商，通过计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。优点：交易无需中间人，交易成本低、成交迅速，便于保守交易秘密。（4）股票的交易方式1、股票的现货交易。指用现实的股票和现金进行交易。采用“T+1”的交割方式。2、股票的信用交易信用交易又称垫头交易，俗称“买空卖空”。其特点是投机者向证券商首先借入股票或现金，进行对冲式买卖，以赚取股票价格波动的差价，并支付给证券商一定的报酬。我国股票的信用交易试点在2010年3月31日启动。8、股票分析基本分析与技术分析基本分析法着重于对一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值及其长远的发展空间，通过基本分析我们可以了解应购买何种股票。技术分析则是透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以推测股票在短期内价格的变动趋势，把握具体购买的时机。基本分析之：宏观经济分析股票市场与宏观经济密切相关，素有宏观经济晴雨表之称。上市公司运行的效果受宏观经济的影响和制约，股票的价格随宏观经济运行状况的变动而变动。宏观经济对股票基本面的影响，是通过宏观经济景气因素作用于宏观的行业因素或微观的企业因素而影响上市公司的业绩,从而间接地作用于投资者的投资心理使股市量价关系发生明显的变化,进而导致市场的整体波动。在进行宏观分析时，必须结合经济周期、国内生产总值、消费者信心指数、物价指数、财政和货币政策等一系列指标分析宏观经济的走势，预测对行业未来的影响。（1）经济周期股票市场的价格变动和经济周期的变动大体一致。不同行业受经济周期影响的程度会有差异，有些行业，如钢铁、能源、耐用消费品等，受经济周期影响比较明显；而有些行业，如公用事业、生活必需品行业等，受经济周期影响较小。复苏阶段，经济逐渐走出谷底，公司利润将会增加，而此时物价和利率仍处于较低水平。繁荣阶段，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加。虽然此时物价和市场利率也有一定程度的提高，但是生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价的大幅上扬。宏观经济周期的四个阶段衰退阶段，由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增长减速，存货增加，银根开始紧缩，利率提高，物价上涨，公司的成本日益上升，加上市场竞争日趋激烈，业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势。投资者开始抛售手中的股票，当越来越多的投资者加入到抛出股票的行列时，股价形成不断向下的趋势。萧条阶段，经济下滑至谷底，市场需求不足，公司经营情况不佳。由于预期未来经济状况不佳，公司业绩得不到改善，大部分投资者都已离场观望。宏观经济周期的四个阶段（2）主要经济指标国内生产总值(GDP)失业率利率物价指数消费者信心指数（2）主要经济指标国内生产总值（GDP）国内生产总值是一个经济体在一定时期内所生产的最终产品和劳务的市场价值总和。国内生产总值持续上升是股市稳步上升的重要基础；分析时，要剔除通货膨胀的影响，使用实际的增长率；国内生产总值的变动是反映经济周期变化的主要指标，其对股票市场的影响与经济周期类似。消费者信心指数消费者信心指数是描述消费者对当前经济的满意程度和经济走势的预期的指标。在宏观经济趋好、物价稳定时，消费者信心指数会上升，人们购买股票的积极性也会增强，而股票市场的上扬也会强化消费者对经济走势的良好预期。而通货膨胀的加剧、宏观经济条件的恶化则会打击消费者的信心，降低对未来经济的预期，抛出手中的股票，股票的价格节节下挫。这又会导致消费者信心指数的进一步下降。物价指数物价指数反映了经济中通货膨胀的程度，它对股票价格走势的影响既有刺激股票价格上涨的作用，也有抑制股票价格的作用。在适度通货膨胀的情况下，股票具有一定的保值功能，适度的通货膨胀还可以造成有支付能力的有效需求增加，从而刺激生产的发展和证券投资的活跃。通货膨胀达到一定限度就会损害经济的发展。一方面严重的通货膨胀会加速货币贬值，打击人们对经济发展前景的信心，加上对政府会提高利率以抑制通货膨胀的预期增强，许多投资者可能选择退出股票市场，导致股票价格的下跌。另一方面企业的成本上升，盈利水平下降，破产企业增多，经济形势进一步恶化，导致社会恐慌心理加重，从而加剧股票市场不景气的状况。（3）政府政策财政政策：政府支出和税收政策货币政策：通过调节货币供应量来影响经济活动的措施货币政策工具公开市场操作再贴现率法定准备金要求货币政策对股票市场的影响是通过影响投资者和上市公司来实现的。宽松的货币政策一方面为企业发展提供了充足的资金，另一方面扩大了社会总需求，刺激了生产发展，提高了上市公司的业绩，居民的收入增加，投资者在股票市场参与度提高，证券市场价格上升；紧缩的货币政策使上市公司的运营成本上升，社会总需求不足，上市公司业绩下降，居民收入下降，消费者信心下降，证券市场价格也随之下跌。货币政策财政政策财政政策是通过改变财政收入和财政支出来影响宏观经济活动水平的经济政策。实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使股票价格上涨；实行紧缩性财政政策，减少财政支出，增加财政收入，可减少社会总需求，使过热的经济受到抑制，从而使得公司业绩下滑，居民收入减少，这样，股票价格就会下跌。基本分析之行业分析行业分析为投资者提供详尽的行业投资背景。行业分析有助于投资者确定行业投资重点。行业分析能帮助投资者选择投资企业和确定持股时间。（1）行业对经济周期的敏感性行业的发展随着经济周期的循环而波动，不同行业对经济周期的敏感性是不同的在经济状况恶化时，首先受影响的将是建筑、建材业、旅游业、娱乐业、房地产业等；然后延及高档食品业、高档服装业、百货业；公用事业类和生活必需品的公司，如公交、水厂、电话通讯业等受到的冲击最小。在摆脱经济衰退，进入发展阶段，最先上扬的股票往往属于地产、建筑业、汽车业、化工等对经济周期较为敏感的行业。（2）行业生命周期行业的生命周期指的是从行业的产生到消失所经历的全过程。在行业发展的不同阶段，投资的风险、收益和策略都应有所不同。–初始阶段(Pioneer)。市场前景不明朗，需要投入较大的研究发展费用，公司失败的可能性较高。投资者往往要冒很大的风险。–增长阶段(Growth)。行业的增长大于整个经济的增长且利润率大于平均利润率。投资者往往可以得到相当丰厚的回报，风险已大大减少。选择管理水平高、较早进入该行业及拥有资源优势的公司的股票，投资回报会更丰厚。成熟阶段(Mature)。整个行业发展的各项指标都处于行业的平均水平，大多表现出稳健发展的特征。在一个发展成熟的行业中，想获得大于平均增长水平的增长必须伴随着不断增加的市场份额和兼并扩张。风险厌恶的投资者可以选择处于此阶段公司的股票。衰退阶段(Decline)。对该行业产品的需求逐步减少，利润率下降，行业的参与者或者通过兼并重组努力生存下来、或者退出该行业转而投资其他领域、或者破产清算。如果已经投资于这类行业，就需要密切注意股票价格的变动，调整相应的投资策略。（3）行业的竞争结构决定公司盈利能力首要的和根本的环境因素是行业的竞争结构。迈克尔·波特的《竞争战略》提出五种竞争作用力共同决定了行业的竞争强度以及盈利能力，决定着行业竞争的激烈程度和利润的最终潜力。进入威胁：投资者在选择股票时必须要考虑到新进入企业可能带来的威胁。替代威胁：投资者应当选择替代产品威胁小的行业进行投资。公司产品买方的议价能力：投资者在选择股票时，要选择买方的议价能力小的行业。公司供应商的议价能力：投资者然要选择供应商的议价能力相对较小的行业。竞争的激烈程度：当所处行业增长缓慢、有众多势均力敌的竞争对手或者行业的退出壁垒较高的时候，行业的竞争将异常激烈。基本分析之公司的分析

——公司财务报表比率分析资产负债率资产收益率、净资产收益率、销售净利润率总资产周转率等流动比率、速动比率

1、债券的定义2、债券的分类3、债券的市场（三）债券1、债券的定义债券（Bond）是一种表明债权债务关系的凭证，持券者有按约定的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利息和到期收回本金的权利。持券者是债权人，发债者（如国家、地方政府、公司或金融机构）是债务人。债券的基本要素票面价值（FaceValue）或本金（Principal）偿还期限（TermtoMaturity）或到期日（MaturityDate）利息（InterestorCoupon）或息票（CouponRate）债券名称：2004年记账式八期国债证券代码：010408上市日期：2004-11-1债券发行总额：336.1亿发行价格：100元债券期限：5年年利率：4.3%计息方式：付息付息日：每年10月20日到期日：2009-10-20交易市场：跨市场案例：债券债券的特征返还性。债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金。这与股票的非返还性形成了鲜明对比。流动性。债券大多可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。安全性。债券的安全性受价格下跌和违约风险影响。一般来说，具有高流动性的债券其安全性也较高。国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保，一般不存在信用（违约）风险，安全性最高，公司债券的安全性较低，但由于债券发行时有一套严格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押，因此公司债券的安全性也不会太低。债券的特征收益性。债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。债券的流动性、安全性与收益性之间存在着一定的转换关系。如果某种债券流动性强，安全性高，在市场上供不应求，价格会上涨，其收益率也就随之降低；反之，如果某种债券风险大，流动性差，供过于求，价格必然下降，其收益率随之上升。股票和债券的区别持有者权利不同期限不同收益的稳定性不同分配和清偿顺序不同2、债券的分类按发行主体不同，债券分为政府债券、政府机构债券、市政债券、公司债券等；按付息方式不同，债券分为零息债券、附息债券；根据票面利率是否浮动，债券分为固定利率债券、浮动利率债券；按期限长短，债券分为短期债券、中期债券和长期债券。（1）国债短期国债（T-Bills）：又被称为国库券，期限在1年或1年以下的国债；中期国债（TreasuryNotes）：期限在1年以上、10年以下的国债；长期国债（TreasuryBonds）：期限在10年以上的国债。中长期国债在美国，中期国债的期限一般为2年、3年、5年或10年。长期国债的期限一般为20年或30年。在美国，中长期国债基本上都以1,000美元的面值发行，每半年付息1次，到期偿还本金。我国中长期国债面值100元，每年付息1次，到期偿还本金。在美国，中长期国债的利息收入正常缴纳联邦收入税，但是部分州和地方可以豁免收入税。在我国，国债免收利息税。通货膨胀保护国债通货膨胀率保护国债是指以每年的通货膨胀率调整投资者的收益以保护投资者不会因为通货膨胀而遭受损失的中长期国债。收益调整过程如下：首先根据上一年的通货膨胀率水平调整国债面值，而且，每年调整的国债面值以前一年调整的国债面值为基数，然后在下一年以调整之后的国债面值计算投资者的利息收入，最后在到期时，按调整之后的国债面值兑付给投资者。案例在2000年初，美国财政部门发行了10年期通货膨胀保护国债，面值为1,000美元，息票率为3%，每年付息1次。假设在2000年和2001年美国的消费物价指数分别上涨了2%和1.5%，那么，在2001年初和2002年初调整之后的国债面值分别是多少？2001年和2002年投资者获得的利息收入分别为多少？（1）调整之后的国债面值：2001年初：美元2002年初：（2）投资者获得的利息收入：2001年：美元美元2002年：美元（2）市政债券市政债券是由州或地方政府发行的债券。在美国，市政债券的发行单位为5,000美元，大约40%的市政债券由个人投资者直接持有。市政债券主要是短期抵税票据，它是州或地方政府在实际收到税款之前为了融通资金而发行的票据。此外，还有一些长期市政债券，最长期限达30年，筹措的资金一般用于特定的大型项目。在美国，市政债券不仅可以免缴联邦收入税，而且部分市政债券对于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税。一般的，市政债券的利率稍稍高于国债利率，所以，市政债券的收益率较高。（3）政府机构债券政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资金而发行的债券。政府机构债券主要由政府所属的公共事业机构、公共团体机构或公营公司发行，其还本付息一般由政府担保，故信用度高。但因发行较分散，流动性不强。（4）金融债券金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理。金融债券信用度高，发行量大，交易活跃，利率高于政府债券利率。（5）公司债券公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人，而不是公司的所有者，这是与股票持有者的最大区别。发行者多为一流的大公司，但信用度仍不可与上述债券相比，因此，风险较大，利率一般高于其他债券。3、债券的市场

（1）债券的发行市场（一级市场）债券发行的目的中央政府和地方政府发行债券的主要目的是为了弥补财政赤字和扩大公共投资；金融机构发行债券的目的是为了扩大贷款额，扩展自身业务；企业发行债券的目的主要是筹集长期低成本资金、转移通货膨胀风险，分散并降低公司整体筹资风险、维持对公司的控制权等。

债券的定价（发行价格）债券的价格理论上是债券未来现金流的现值之和。债券投资者在未来有权获得两类现金流：一是在债券存续期内定期获得的利息收入；二是债券在到期时偿还的本金。债券的发行价格债券价值＝息票利息值的现值＋票面值的现值如果距离到期日期限为T，贴现率为y，债券价值则为例题两种国库券分别称为A、B。债券A一年到期，在到期日，投资者获得1,000元，债券B两年到期，在到期日，投资者获得1,000元，两种债券在期间均不支付利息，贴现率分别为7%和8%，那么，他们的理论价格是：债券A：934.58元债券B：857.34元案例某债券息票利率为8%，30年到期，面值为1,000元，每半年支付一次利息。假设年利率为10%，则债券的发行价格应为：债券的流通市场可分为证券交易所市场和场外交易市场。但是，90%以上的债券都是通过场外交易市场而流通的。原因：1、债券种类繁多，而证券交易所容量有限，难以容纳高达万种的证券交易。2、债券频繁的还本付息的业务处理，将使证券交易所不堪重负。3、债券投机性比股票小得多，便于管理，场外交易市场的简单管理已足够，且场外交易成本低，使得场外交易市场成为债券流通市场的核心。（2）债券的流通市场（二级市场）

P为流通价格，FV为票面面值，rb为票面利率,m为债券卖方持有的期限。

若t为买方从购买到持有到期的期限，即t=n-m。rm是交易时的市场利率或买方期望的到期收益率.流通价格是：债券在二级市场上的流通价格

若债券为一次还本付息的话，转让的理论价格为：若债券为分期付息，到期还本的话的话，转让的理论价格为：其中rm为买方期望的到期收益率，t为买方从购买到持有到期的期限。影响债券价格的因素债券市场供求关系的变化直接决定债券价格。债券的价格是由面值FV、息票率rb、偿还期和市场利率rm等因素共同决定的。一般地，在其他因素不变时，债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率与市场利率的大小关系。当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。影响债券价格的因素债券价格与市场利率的关系第四节金融衍生工具金融衍生工具：是以另一（或另一些）标的物的存在为前提，以这些标的物为买卖对象，价值也由这些标的物来决定的金融工具。一、远期合约二、期货三、期权四、互换五、金融创新金融衍生工具源自于传统的金融工具（票据、股票、债券等），是金融创新的产物。20世纪70年代，以美元为中心、实行“美元、黄金双挂钩的”固定汇率制——布雷顿森林体系瓦解，浮动汇率制成为世界各国的汇率制度，这使得任何一个经营或持有货币的金融机构、企业和个人时时刻刻面临着因汇率变动而造成损失的风险。与此同时，以金融自由化为基调的金融创新浪潮席卷整个西方世界，发达国家放宽或取消了对利率的管制，放松了对金融机构及其业务的管制，这使得汇率、利率、股市进入难以预料的风险之中。这样，金融机构、企业和个人时时处于价格波动的风险之中，他们迫切需要规避市场风险，为了规避市场风险，以远期、期货、期权和互换为主体的金融衍生工具便应运而生了。一、远期合约1、定义：合约双方约定在未来某个确定的时间以某个确定的价格出售或购买某种资产的协议。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多头方，在未来卖出标的物的一方称为空头方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。远期合约是一种为规避未来可能发生的风险而产生的金融工具，使资产的买卖双方能够消除未来资产交易的不确定性。即人们需要在未来的某一个时间实现现金流的变动，但又不想承担未来可能发生的风险，希望在现在就能锁定现金流。2、远期合约双方的损益用K表示远期合约中的交割价格，用ST表示交割时的现货价格，因此，远期合约的多头方和空头方的损益如下：多头方：损益=ST—K，空头方：损益=K—ST当ST>K时，即交割时的现货价格大于合约协议的价格时，即价格上涨时，多头方会盈利而空头方会损失；当ST<K，即交割时的现货价格小于合约协议的价格时，即价格下跌时，多头方会亏损而空头方会盈利。因此，在价格看涨时，应买入远期合约；价格看跌时，应卖出远期合约。远期合约双方的损益损益损益ST多头方：损益=ST—K空头方：损益=K—STSTKK-KK003、远期合约的分类远期合约主要有远期利率合约、远期外汇合约、远期股票合约。举例：以外汇远期为例，我国进口商进口美国的商品，将于3个月后付款100万美元，当前的市场汇率为USD:RMB=1：8.3，在这三个月内，如果汇率上升0.01，则进口商就要多付出1万元人民币；如果汇率下降0.01，则进口商就要少付出1万元人民币。为了规避汇率上升的风险，锁定现金流，进口商就要即期做一份3个月远期美元的多头，标的物为100万美元，协议交割汇率为8.3。这样，无论市场汇率如何变化，进口商就把风险锁定在830万人民币。这种行为就称为套期保值。但是当市场汇率下降了，买入远期合约的进口商就要蒙受损失。案例：远期合约假定今日为2009年4月5日，美国某公司财务员知道该公司将于3个月之后（即7月5日）收到100万英镑。公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风险。银行报出3个月远期外汇汇率为1.6000美元/英镑。因此该公司可与银行订立远期合约，约定该公司于7月5日将100万英镑以1.6000＄/￡的价格卖给银行。在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不论汇率此后如何变动，双方都负有在3个月后（7月5日）以1.6000＄/￡的价格买入（银行）和卖出（公司）100万英镑的义务。若3个月后，英镑汇率上升了，英镑：美元=1:1.6100，公司将损失1万美元；但是若英镑汇率下降了，英镑：美元=1:1.5900，公司将锁定现金流160万美元，避免了汇率波动的风险。二、期货

1、定义期货就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定的时间交收标准数量特定资产的协议。期货是由远期合约发展而来的，因此它的损益情况与远期合约的损益情况相同，但是二者是有区别的。2、远期与期货的区别远期（Forward）期货（Future）交易地点分散，多为场外交易集中于交易所合同内容、形式交易双方协定标准化交易形式按时经常对冲，较少实物交割保证金一般无需要交易目的锁定现金流套期保值或投机居多交易商品一切商品规格统一、标准交易，有限种类的商品与金融工具交易方式一对一集中交易保证手段合同条款、法规保证金制度（1）交易地点期货交易通常在期货交易所内，由期货经纪人或交易商在交易所内就某种标准化的期货合约通过竞价的方式达成的合约。在成交后，直至最后交易日或平仓前，由交易所清算机构通过买卖双方的保证金账户进行逐日盯市，清算由期货价格变动所产生的盈亏现金流动。若到了交割日，期货当事人仍持有合约，那就必须在交易所的安排下履行实际的交割。交易程序第一步，找一家经纪人公司开立账户，存入初始保证金。经纪人公司的服务包括：替客户管理保证金；执行客户订单；提供必要的市场信息和会计记录，并收取佣金。第二步，委托。客户填写购买或出售期货合约的订单。第三步，成交。经纪人公司收到订单，通过电话或网络传递给公司派驻交易所的“候机人”填写订单，然后通过信使（runner）交给场内的经纪人或交易商，由他们通过竞价的方式成交。第四步，基础资产交割。一般由清算机构进行清算交割。（2）交易形式建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓；要么保留至最后交易日并进行实物交割。如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，就必须通过实物交割或现金清算来了结该笔期货交易。大部分交易者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为称为平仓。建仓后尚未平仓的合约叫持仓。期货交易的最终目的并不是商品或资产所有权的转移，而是通过买卖期货合约规避现货价格风险。在期货交易中，合约的了结并不一定必须履行实际交货的义务，买卖期货合约者在规定的交割日期前任何交易日都可以通过数量相同、方向相反的交易将持有的合约相互抵消（即“平仓”），无需再履行实际交货的义务。因此，在期货交易实践中，合约一直持有到期进行实物交割的较少，95%以上的期货合约都是通过对冲平仓来了结的。期货结算的这种“对冲机制”为交易者进行套期保值或投机操作提供了条件，是期货交易区别于现货交易的主要特征之一。（3）标准化合约即合同的内容形式都是标准的。包括：交易数量和单位条款质量和等级条款交割地点条款交割期限条款最小变动价位条款每日价格最大波动幅度限制条款最后交易日条款郑州优质强筋小麦期货合约根据期货交易品种即期货合约的标的资产的不同划分：商品期货：以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等为标的物的期货合约。金融期货：以金融产品，如汇率、利率、股票指数等为标的物的期货合约。我国商品期货市场主要有铜、铝、天然橡胶、燃料油（上海）、小麦、棉花、绿豆、白糖（郑州）、大豆、豆粕和大麦（大连）等商品期货。我国金融期货市场已推出股指期货，股指标的为沪深300指数。（4）保证金制度会员经纪人交易所清算机构清算保证金会员经纪人保证金客户保证金比交易所规定的高一些客户保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是开立期货账户并买进卖出期货合约时必须在经纪人公司存入的一定数量的货币金额（5%--10%），作为履行期货合约的保证；维持保证金是由于价格的不利变动而产生损失时的允许保证金账户所能降低的最低水平，一般为初始保证金的75%或是持仓保证金（结算价×持仓量×保证金比率）。保证金账户若低于这个水平，经纪人公司会发出追加保证金的通知，客户必须补齐后才可交易，否则就会对其强制平仓。逐日盯市制目的是避免因发生违约而使一方当事人蒙受损失，可保证期货合约的履行。交易所的清算机构与会员经纪人之间、会员经纪人与客户之间，由清算机构在每个交易日为其会员经纪人轧出盈亏，当经盯市后，某会员的账户余额低至维持保证金之下，它必须立即追加保证金；反之，在盈利的条件下，会员公司随时可提取超额的部分。案例12009年11月8日上午10点，某客户卖出一份交割月份为12月份的黄金期货合约，合约规模是100盎司，成交价格为每盎司385美元。期货经纪人规定的初始保证金为2000美元，维持保证金为1500美元。假设成交当天黄金期货收盘价为每盎司388.4美元，空头方保证金账户会减少340美元。若到11月9日，黄金期货价格再次上涨，涨至390.8美元，则又产生了240美元的损失。此时保证金账户余额只有1420美元，低于维持保证金水平。于是，11月10日早晨，经纪人发出追加保证金的通知，要求几个小时或几天内存入580美元以恢复到初始保证金的水平。这个逐日盯市一直持续到11月24日，交易者在409.2美元的价格上买进一份12月份的黄金期货合约来对冲平仓，至此，交易者共损失2420美元。大连商品交易所黄大豆2号合约期货交易保证金比率为5％。假若某客户以2,700元/吨的价格买入5张黄大豆2号合约（每张10吨），那么，该客户必须向交易所支付2,700×（10×5）×5％＝6,750元的开仓保证金。假设客户以2,700元/吨的价格买入50吨大豆期货后的第三天，大豆结算价下跌至2,600元/吨。由于价格下跌，客户的浮动亏损为（2,700－2,600）×50＝5,000元，客户保证金账户余额为6,750－5,000＝1,750元。这一余额小于持仓保证金2,600×50×5％＝6,500元。客户需将保证金补足至6,500元，需补充的保证金4,750元（6,500－1,750）就是追加保证金。案例2（5）交易目的（1）套期保值套期保值就是对现货保值。看涨时买入，在看跌时卖出。即在现货市场买进(或卖出)商品的同时，在期货市场卖出(或买进)相同数量的同种商品，进而无论现货供应市场价格怎么波动，最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。A、卖出套期保值卖出套期保值又称空头套期保值，是在期货市场中出售期货，用期货市场空头保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。

榨油厂菜籽油卖出套期保值

菜籽油生产企业最担心其产品价格不断下跌，导致利润受损。因此企业通常采用卖出菜籽油期货的方式来规避价格风险.

假定在6月11日，某地国标四级菜籽油现货价格为8800元/吨，当地某榨油厂每月产菜籽油2000吨。由于菜籽油价格已处于历史高价区，该榨油厂担心未来数月菜籽油销售价格可能难以维持高位。为了规避后期现货价格下跌的风险，该厂决定在菜籽油期货市场进行套期保值交易。当日，9月菜籽油期货合约价格在8900元/吨附近波动，该厂当天即以8900元/吨卖出400手（1手=5吨）9月菜籽油期货物合约进行套期保值。

正如榨油厂所料，随着油厂加快菜籽压榨速度和菜籽油的大量上市，菜籽油价格开始下滑。7月11日菜籽油期货709合约和现货市场价均跌到8000元/吨.此时该厂在现货市场上以8000元/吨的价格抛售了2000吨菜籽油，同时在期货市场上以8000元/吨的价格买入400手9月菜籽油合约平仓。虽然现货价格出现了下跌，油厂的销售价格降低，但由于该厂已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在油价下跌中受到了保护。

榨油厂的套期保值效果B、买入套期保值买入套期保值又称多头套期保值。是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。

精炼厂菜籽油买入套期保值精炼厂作为四级菜籽油的买方，总希望自己能买到最为便宜的原料，使得成本最优化。如果菜籽油价格不断上涨，精炼厂的采购成本将不断上升。因此，精炼加工企业可以在期货市场上做买入套期保值，规避四级菜籽油价格上涨所带来的风险损失。假定某精炼企业在8月1日发现，当时的菜籽油现货价格为7300元/吨，市场价格有反弹的迹象，预计到9月1日企业的库存已经降至低点，需要补库1000吨。企业担心到9月份菜籽油价格出现上涨。此时菜籽油期货市场9月合约报价7300元/吨，该企业在8月1日以7300元/吨的价格买入200手9月菜籽油期货合约。9月1日菜籽油期货、现货市场价格均出现上扬，并且期货市场的涨幅大于现货市场，此时现货报价7800元/吨，期货市场9月合约报价涨至7900元/吨。该企业在现货市场买入了1000吨四级菜籽油，采购价格为7800元/吨，同时在期货市场以7900元/吨的价格卖出200手9月合约平仓。精炼厂的套期保值效果套期保值的作用套期保值的关键在于销售利润或采购成本的锁定。这是一种平稳的运作。企业可以通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润或采购成本，其根本目的不在于要额外赚多少钱，而在于在价格波动中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格变化，就必须承担由此造成的损失。因此，套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的利润或成本。

（2）投机在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为，被称为期货投机。【例】某投机者判断某月份的棉花价格趋涨