生物医药行业2022年中期策略报告：内部分化加剧自下而上深挖个股机会

证券研究报告——生物医药行业2022年中期策略报告2022年6月15日医药生物强于大市(维持)倪亦道投资咨询资格编号：S1060518070001韩盟盟投资咨询资格编号：S1060519060002HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CNNIYIDAOPINGANCOMCNS1060521020002HUANGSHIQI308@PINGAN.COM.CN请务必阅读正文后免责条款点2022H1回顾：2022年上半年，医药指数下跌20.64%，跑输沪深300指数6.44pp，在所有一级行业中排名第26位。从子行业表现来看，医药商业表现最好，下跌13.88%，生物制品板块表现最差，下跌26.61%。从估值来看，目前估值最高的是医疗服务的48.15倍，估值最低的是医药商业的17.47倍。药品创新产业链：紧跟时代发展浪潮，积极布局创新产业链。创新是全球医药产业发展的关键驱动力，也是中国医药产业突破现状更上一层楼的必然路径。身处时代发展浪潮之中时，投资者应坚定拥抱核心趋势，避免过度纠结于短期数据波动与情绪变化。建议关注：1)具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头；2)估值回调后已进入高性价比区间的CXO龙头，如凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药、泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药。3)创新产业链上游——同时受益于创新驱动的科研与工业市场，重点关注可以向CDMO延伸的特种试剂及具备拓展国际市场实力的模式动物领域，如药康生物、南模生物等。医疗器械：准确选择细分领域与标的，围绕三大方向实现布局。医疗器械产业正处于行业快速变革期，创新趋势、带量/集中采购、新支付体系等变化左右着行业的走向。未来器械领域优质企业所需要具备的能力、具有较高胜算的赛道都已相对明确。其中我们着重看好1)创新驱动、2)受益分级诊疗、3)高端产品出海这三条发展路径。建议关注迈瑞医疗、心脉医疗、安图生物、鱼跃医疗，建议关注惠泰医疗、新产业、乐普医疗、爱博医疗等。中药：围绕五条主线把握中药投资机会。1)中药创新药。新注册分类明确以临床价值为导向，“三结合”审评体系理清研发思路，同时医保支持创新药放量。2)品牌OTC中药。以院外市场为主，受医保控费影响小，可保持较高盈利能力。3)中药配方颗粒。中药板块高成长赛道，试点结束后进入量价齐升阶段。4)短期关注医保限制放松的中药注射剂。注射剂放松得益于企业自发的安全性、有效性评价，短期带来业绩弹性。5)中医医疗服务。线上线下结合模式解决中医医疗服务供给不足及结构错配问题。建议关注昆药集团、以岭药业、固生堂、新天药业、康缘药业、华润三九、贵州三力等。原料药：盈利能力有望迎来拐点，估值性价比高。在成本、汇率等因素积极变化背景下，特色原料药行业盈利能力有望迎来拐点，大部分企业估值已处于3年来底部区间，具备戴维斯双击潜力。建议关注：1)前期盈利能力受影响较大，边际改善明显的标的，如天宇股份、富祥药业等。2)原料药新品种持续获批，把握专利悬崖机会快速放量，以及在建工程投产打破产能瓶颈的标的，如同和药业等。3)API+制剂一体化迎来收获期，制剂端快速放量的标的，如司太立、华海药业、美诺华等。4)CDMO业务已成为主要增长点，在手订单丰富的标的，如九洲药业、普洛药业、奥翔药业等。医疗服务：受疫情影响上半年增速放缓，下半年有望加速增长。2022年，我国疫情多点散发，上半年医疗服务板块业绩增速或将放缓。6月开始，上海等地区开始逐步复工复产，多地的疫情得到有效控制，下半年医疗服务行业的诊疗或将恢复正常。上半年就医不便，患者的需求有望累积到下半年集中爆发，下半年有望实现快速增长。建议关注：1)受疫情影响较大，边际改善明显的标的，如爱尔眼科、通策医疗等。2)受国家政策支持，所处行业有望加速增长的标的，如固生堂、锦欣生殖。风险提示：1)政策风险—带量采购等医保控费政策推出节奏可能超预期；2)研发风险—医药研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险；3)市场风险—市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响；4)疫情风险—疫情等不确定因素影响药品、器械、医疗服务等板块的业绩增长。11板块回顾：医药指数跑输大盘药品创新产业链：关注创新药出海，CXO和上游服务景气延续原料药：产业链地位提升，把握戴维斯双击潜力22投资建议与风险提示1.12022H1回顾：医药指数跑输大盘截至2022年6月10日，医药指数下跌20.64%，沪深300指数下跌14.20%，医药指数跑输6.44pp。5%10%15%20%25%30%板块与沪深300指数走势对比022-012022-02022-03022-04 022-05022-06331.12022H1回顾：医药指数跑输大盘2022H1，仅有3个行业取得正收益，以煤炭等能源周期行业为代表，医药行业在所有一级行业中排名第26位。04000102030块表现排名所有一级行业26位441.22022H1回顾：医药子行业分析从子行业表现来看，医药商业表现略好，下跌13.88%，然后依次是化学原料药、医疗服务、中药、化学制剂、医疗器械，生6.61%。从估值来看，目前估值最高的是医疗服务的48.15倍，估值最低的是医药商业的17.47倍。30%25%20%15%30%25%20%15%5%01020304055板块回顾：医药指数跑输大盘药品创新产业链：关注创新药出海，CXO和上游服务景气延续原料药：产业链地位提升，把握戴维斯双击潜力66投资建议与风险提示2019.0912018.1112019.0912018.1112015.121行备案管理》的通知2021.1212020.072021.1212020.0712021.0612021.022021.027带量采购开始执行前须完成仿制的通知资料来源：医保局，卫建委，平安证券研究所资料来源：医保局，卫建委，平安证券研究所759%变化情况53%集采前一年采购量(亿元)集采后一年采购量(亿元)集采前后采购量变化161.93199.1522.98%中选药物43.87160.20265.19%未中选原研药46.8125.259%变化情况53%集采前一年采购量(亿元)集采后一年采购量(亿元)集采前后采购量变化161.93199.1522.98%中选药物43.87160.20265.19%未中选原研药46.8125.27-46.03%未中选仿制药71.25-80.79%52%我国仿制药从提速跨越到提质。通过一致性评价仿制提高到90%以上。我我国仿制药从提速跨越到提质。通过一致性评价仿制提高到90%以上。我集采药物以价换量效果显著。中选药品采购量占同通用80%选药物年采购总量平均下降46%，中选药物则增长265%。低仿制药对于医保基金的占用情况，用药结构和质量显著提升。截品种数量地区范围平均降幅4+752%4+752%市53%53%56%448%2.1集采对于制剂企业的盈利能力造成负面影响低，化学制剂企业的扣非净利润出现负增长，同时企业的毛利率和净利率在2018年后出现快速下降趋势，但近年已趋于平稳。化学制剂企业营收和扣非净利润情况(亿元)4000营收yoy25%20%%%086420扣非净利润yoy40%0%20%%业销售费用率情况毛利率情况业净利率情况40%35%30%25%20%15%10%%%0%60%50%40%30%20%%20%8%6%4%2%%Wind9脚企业小的企业脚企业小的企业落后产能品的企业制剂企业发展出现分化。在医改深化的大背景下，医药行业持续出清落后产能，企业分化加剧。为保持公司的竞争力和盈利能力，部分具备能力的企业开始向创新、原料药制剂一体化、难仿药和制剂出口等方向开始寻求转型，这些企业有望通过创造新的利润增长点、中标集采提高市集采驱使行业变化集采驱使行业变化•政策和资本均向创新药行业倾斜•企业需要持续推出优质产品保持利润增长•企业需要控制上游成保持集采竞争力••成高质量的进口替代140914093研发投入持续提升，成果初显。伴随药企持续加大研发投入向创新转型，我国创新药行业逐步迎来收获期：截至2021年上半年，已有19款国产件700600500400300200000000000040000200019年医药行业研发投入和专利数量持续增加亿元600005亿元6000050000400003000020000100000规规模以上医药企业有效发明专利数(件)884132011201220132014201520162017201820192015-2020年我国创新药临床项目数量持续增加国产新药临床开展数量占国内全部临床实验数量比例%60%50%40%30%20%10%0%跨国企业本土企业3201620172018201920202021H102502000020年CDE受理的1类新药品种数量持续增加国产创新药进口创新药进度较为落后的产品其市场价值和进度较为落后的产品其市场价值和回报率较低《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》倒逼转型和资本过热催生研发泡沫，同质化研发无法带来效益同时浪费资源。局外已经得到验证的靶点和技法给患者带来更显著的疗效,更将导致其他临床需求的药物在临床试验期间难以入药物的总市占率将低于5%，因此进度较为落后的产品其市场价值和回报率较低。“马太效应”—领先公司攫取大多数价值TecentriqBavencio 最先上市2款产品市占率94.0%90.1%100%400082.1%80.2%82.0%82.1%80.2%82.0%2015201620172018201920202021Q30%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数数量过多的模仿创新药开发即将面临全面况将在政策引导下再次出清。CDE于2021年发布肿瘤药物临床研发指导原则》，指止。因此，国内创新药行业将再次迎来出清。IQVIA127%6%5%4%7%6%5%4%3%2%1%%创新药开发难度大，投入高。创新药的研发具有高风险高投入的特性，从I期临床到获得FDA批准上市的成功率平均仅为7.9%，意味着药企需要款可能成功，因此研发投入较大。根据《2021医药创新回报率评价》，2021年全球创新药的研发平均成本为20.06亿RR崖，需要高价格来保证持续研发投入。除了高风险高投入以外，创新药还存在专利悬崖，即专利到期之后将有大量仿制药以更常会将创新药价格定得相对较高。考虑到创新药能够满足临床需求，因此市场潜力较大，具有高回报特性。而从预期峰值销售额来看，由于全球创新药企业在产品和靶点布局上过度内卷，导致平均预期峰值销售额呈现下降态势，到2021年仅为3.55亿美元，但相比仿制药仍然较高。4,000,0002,0000创新药研发难度较大，耗时较长(百万美元)研发成本预期销售峰值研发时间.15 64243114237690004222006 3558765432104000创新药需要面临专利悬崖后竞争加剧(十亿美元)处于专利悬崖产品的总销售额对于专利悬崖产品潜在的销售损失处于专利悬崖产品占医药市场比例6.7%4.8%4.0%3.6%2.4%.0%.0%3.7%4.4%4.2%4.2%473.4%42981.3%191953321016.2%6.7%4.8%4.0%3.6%2.4%.0%.0%3.7%4.4%4.2%4.2%473.4%42981.3%191953321016EvaluatePharma13解医保基金压力，医保目录准入谈判的平均降幅保持在较高水平，并且有逐年降价的趋势。而企业自主定价能力的减弱可能会影响创新药的回报速约为5万元，并在2021年医保谈判时其年费用进一步下探至4万元。因此，为打开收入天花板，国内创新药开发企业需要进军海外非医保公司的持续研发投入能力，目前较为核心的是美国市场。40000350003000025000200000000伴随老龄化加剧和医疗费用增高，医保基金存在收支平衡压力(亿元)医保基金总收入医保基金总支出医保基金累计结存36122150026912232348114976557946732457946732%快医保谈判平均降幅创新药占新纳入品种数量创新药纳入医保平均周期(月)54.26070%56.70%54.26070%4444%28.435.50%21.20%201720182019202040002.2出海之路仍处于探索阶段，引发市场对于创新药企业绩兑现担忧场对于国产创新药国际化进程的担忧。公司药物PDUFA时间适应症试验对照是否有美国临床数据特殊通道结果信达生物信迪利单抗2022.02小是(桥接)传奇生物Carvykti2022.024线治疗成人多发性骨髓瘤无是(MRCT)和黄医药索凡替尼2022.04神经内分泌瘤无是(桥接)，快速审批2线鼻咽癌单臂，没有SOC否BTD需重新提交否BTD需重新提交生物(吉西他滨+顺铂)化疗过程中引起的中性粒细否NA百济神州替雷利珠单抗2022.072线食管鳞癌是SOC是(MRCT)NAFDA15①FDA认为，OS在能够合理评估时是肿瘤适应症的临床终点首选，目前监管对于转移性非小细胞肺癌一线免疫治疗方案的批准都是基于OS的统2.2FDA①FDA认为，OS在能够合理评估时是肿瘤适应症的临床终点首选，目前监管对于转移性非小细胞肺癌一线免疫治疗方案的批准都是基于OS的统FDA不断明确，提高后续产品上市成功率。虽然3款产品未能全部获批，但几家企业作为先驱者进一步明确FDA审批标准和态度，以信达生物的审批为例，我们认为FDA的核心观点主要为：1)需紧扣临床需求，与最优效药物进行对比；2)需跟监管机构协商选择合适临床终点，肿瘤需要选择OS；3)需有符合美国种族的多元化人种数据，最好开展MRCT而非桥接试验。尽管国产创新药出海暂时受挫，但未来预期有望得到逐步修②需要紧扣临床需求，与当时已有最终数据的最优效药物进行对比：在公司启动临床时，K药已有数据显示其相较化疗更为显著的OS受益，FDA会建议其与具有OS终点的抗体进行头对头，需要以满足临床需求FDA1%的族裔代表性进行探讨。doiorgjcpcardiol16企业开始分化。融资和上市难度加大，导致部分企业可能存活成企业开始分化。融资和上市难度加大，导致部分企业可能存活成在手现金可能2年之后用完，行业将对于大药企估值和融资难度提高的趋势下，投资并购性价投资热退潮2,0000004002000起创新药投资热潮，投资金额和数量快速增加。随着近年国内外药投融资创下近年新低，同比下滑幅度较大。332112,0000004002000起创新药投资热潮，投资金额和数量快速增加。随着近年国内外药投融资创下近年新低，同比下滑幅度较大。332111金额(亿元)798.85732.23509.28303.72237.35535.5445中国海外募资金额(亿美元)008642045405050 999 765555532211市场重新开始审视创新药行业及其玩家。而随着一级创新药投潮传导，以及全球创新药板块开始大幅回调后，创新药资料来资料来源：医药魔方，平安证券研究所172.2紧扣商业化业绩兑现和产品出海的投资主线们认为需要关注2类企业：1)已经实现商业化并且产品具有较大市场潜力的企业，有新自主创新me-too创新重回价格竞争内医保市场空间小企业具有一定自主定价权，回报率较高高收入支撑高研发投入，形成正反馈持续性具有较高专利和开发能力壁垒，地位稳固公司壁垒竞争格局竞争激烈，陷入价格厮杀，多数将被淘汰早期研发投入巨大，需要资本给予支持研发投入因为技术开发难度低，研发投入较少市场已有类似的成熟产品，成功率较高资料来资料来源：平安证券研究所18证的靶点或技术证的靶点或技术临床后期的靶点和技术临床后期的靶点和机制升级。由于创新1.0阶段的me-too类创新目前已经难以实现出海和高收益，伴随创新的逐步深入以及国内企业研发我国很多创新药企业已经步入2.0阶段，演变成me-better/faster，主要针对目前全球尚未有较多产品上市的创新靶点新靶点的企业。这类靶点有望革新治疗方式，具有较高临床价值，市场潜力较大且尚未形。BCG19例如单抗、小分子靶向药等ADC•包括放化疗等作用于细胞周期的药物，以及作用于酶、离子通道等非特异性药物2.2技术创新持续涌现，有望颠覆现有疗法例如单抗、小分子靶向药等ADC•包括放化疗等作用于细胞周期的药物，以及作用于酶、离子通道等非特异性药物技术和分子创新持续迭代升级。伴随基础科学的探索以及研发开发技术的进步，疾病治基因和细胞疗法基因和细胞疗法疗选择。目前双抗和ADC药物逐步迎来收获期，而基因细胞疗法正在进入爆发期，这类•基因疗法：将外源核酸药物导•基因疗法：将外源核酸药物导入靶细胞，以沉默或补偿异常基因，达到治疗目的•细胞疗法：体外利用基因编辑等手段赋予细胞疾病治疗功能靶向蛋白药物无靶向药物•可靶向疾病相关蛋白或信号通靶向蛋白药物无靶向药物•可靶向疾病相关蛋白或信号通路的药物，具有显著特异性。升级，通过人工设计结合双方优势，进一步增强特异性和杀伤力，例如双抗、ADC等基因疗法细胞疗法2.2国家推动生物医药创新，产业链各环节受益创新是颠覆行业现有竞争格局和生产效率最有效的途径。因此全球主流发达国家每年均投入大量研发资金用于新兴领域的研发。生物医药产业作为公认的重要发展方向，每年都有大量创新项目投入到研发中。自2015年“722风暴”起，我国生物医药产业正式由销售驱动转向创新驱动。之后几年中，相关政策陆续推出，以直接鼓励与集采倒逼两种方式合力共同推进行业加快创新步伐。2022年上半年，由国家九部委联合发布的《“十四五”医药工业发展规划》以及国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》进生物医药领域创新。创新将持续是生物医药行业的核心发展驱动力。全球主要国家/组织的研发投入占GDP比重(2019)中国医药研发投入快速增长(亿美元)%4%%2%%4.64.6%3.2%2.2%2.1%3.2%3.1%日本美国中国韩国德国欧盟040000044964433913432982472111199320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025EOECD212.2国家推动生物医药创新，产业链各环节受益标题/方向“十四五”医药工业发展规划总体要求-发展目标创新驱动转型成效显现。全行业研发投入年均增长10%以上；到2025年，创新产品新增销售占全行业营业收入增量比重加快产品创新和产业化技术突破大力推动创新产品研发。推动企业围绕尚未满足的临床需求，加大投入力度，开展创新产品开发。支持企业立足本土资源和优势，面向全球市场，紧盯新靶点、新机制药物开展研发布局，积极引领创新。推进中药守正创新，开发与中药临床定位相适应、体现其作用特点和优势的中药新药。完善以临床价值为导向的药物临床研发指导原则，强化信息引导，促进企业合理布局研发管线。加快产品创新和产业化技术突破-推动创新药和高端医疗器械产业化与应用提高专业化的研发服务能力。在新药研发领域，支持发展可提供药物发现、药学研究、药理毒理研究、临床研究、检验检测等服务的高水平第三方机构。围绕医疗器械研发链条，支持建立可从事产品设计、技术开发、工装开发、合同定制、质量检测的专业化服务机构。支持建设管理规范、运营高效、创新转化能力强的高水平临床研究中心，发展研究型病房，提高临床研究设计能力和研究服务能力。“十四五”生物经济发展规划总体要求-基本原则坚持创新驱动。加快推进生物科技创新和产业化应用，打造国家生物技术战略科技力量，健全生物技术科研攻关机制，加快突破生物经济发展瓶颈，实现科技自立自强，提升产业链供应链安全稳定水平。总体要求-发展目标生物科技综合实力得到新提升。生命学科基础研究投入大幅提高，生物产业研发投入强度显著提高，高价值发明专利拥有量大幅增加，关键核心技术取得新突破。大力夯实生物经济创新基础-加快提升生物技术创新能力加强原创性、引领性基础研究。瞄准临床医学与健康管理、新药创制、脑科学、合成生物学、生物育种、新发突发传染病防控和生物安全等前沿领域。打好关键核心技术攻坚战。开展前沿生物技术创新。不断提高基因测序效率、降低测序成本；加强微流控、高灵敏等生物检测技术研发；发展基因诊疗、干细胞治疗、免疫细胞治疗等新技术等。大力夯实生物经济创新基础-培育壮大竞争力强的创新主体强化企业创新主体地位。发展壮大新型创新力量。在高端科研仪器、医疗设备、新药创制、生物制造、生物育种、生物质能等前沿领域，支持有影响力的用户单位牵头建立产用联合体，与生产企业共同合作开展生物产品技术创新和示范验证。wwwgovcn222.2国家推动生物医药创新，产业链各环节受益创新研发的主体大致分为科研机构与工业企业两大类，其背后的推动资金性质有较大的差异，因此产生了对应的、特点互异的两种市在鼓励创新的大环境下，科研+工业两大市场持续增长。对应的产业链上游行业则在下游需求扩大的同时，还享有进口替代、产品出海、外采渗透率提升等趋势红利，拥有更快的发展速度。我们认为，在未来相当长一段时间里，投资者都需要关注创新产业链中的各个环节，及时且坚定地参与其中的优质赛道。分为工业和科研两大市场232.2国家推动生物医药创新，产业链各环节受益科研市场的需求方主要是高校、研究机构等单位和组织，资金来自国家拨付的科研经费。不管国内还是欧美国家，科研经费一直保持稳定较快增长。以美国国立卫生院(NIH)为例，2013年-2018年该机构从联邦政府获得的资金从293亿美元增长至373亿美元，CAGR4.95%。2020年，GR美国立卫生院从政府获得的资金(十亿美元)中国国有研究机构高校经费投入(亿元)及增速454050502013201420152016201720182019E400000020000政府属研究机构高等学校 政府属研究机构增速高等学校增速 2013201420152016201720182019202025%20%%%deloitte242.2国家推动生物医药创新，产业链各环节受益工业市场的主要需求方则是药企(包括大中型药企、Biotech等)及其委托的合同研究组织等公司，经费主要来自企业研发投入或融。创新是现代药企的核心竞争力来源，多年来全球研发投入保持在较高水平，研发费用增速显著快于药品销售增速。2020年，全球药品研发支出达到2048亿美元，2016年-2020年CAGR为6.92%。同年我国药品研发支出达到1700亿元，2016年-2020年CAGR1.23%。40030020000全球药物研发支出(十亿美元)及增速全球研发支出(左轴全球研发支出(左轴)同比增速(右轴)201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E5%0%5%0%-5%3503002502000000中国药物研发支出规模(十亿元)发现临床前临床201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025EEvaluatepharmaFrostSullivan252004002004002.3CXO：行业景气度延续，已进入高性价比区间年初以来，CXO产业相关标的出现较大幅度回调，除整体市场因素外，融资数据的波动、国际关系的不确定性也加剧了投资者的担忧。我们认为目前市场过度解读了行业边际变化所带来的负面影响，CXO行业高景气状态仍在延续。(1)投融资出现短期波动，BigPharma研发热情不减根据CBINSIGHTS数据，2022Q1全球投融资总额为1439亿美元，虽仍处于较高水平，但环比2021Q4下降约19%。其中美国、亚洲地区投融资金额环比下降，欧洲、加拿大等环比有所上升。市场担心投融资规模收缩会导致生物医药企业减从CXO驱动因素来说，投融资规模收缩可能影响部分Biotech公司的研发管线推进和扩张进度。但另一方面，作为CXO核心客户的BigPharma则继续保持主业收入增长趋势，为研发费用的持续投入带来保障。考虑到BigPharma的研发投入对中国CXO行业关联度更高，我们并不认为融资数据短期波动会大幅改变医药外包的供需格局。另一方面，我们重点看好的CDMO行业身处研发链的中后端，该阶段的研发和生产需求几乎不会受投融资数据等前端变化的影响。(2)国际关系摩擦系常态，对CXO离岸合作影响有限中美摩擦自2018年起一直存在，期间国内CXO增长非但没有失速，还显示出明显的加速态势。究其根本是CXO发展所必需的工程师人才只在中、印两国密集存在。医药研发外包需求不可能留在欧美，也难以转移至其他国家。全球投融资规模(左，十亿美元)及交易数(右，起)金额交易数金额BigPharma022Q1均实现同比正增长(亿美元)002502000JNJpfizerRocheAbbVieNovatisMSDBMS0000004000200002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1CBINSIGHTSWIND26WIND-CXO指数复盘(2020.01-2022.05)2021年7月，CDEWIND-CXO指数复盘(2020.01-2022.05)2021年7月，CDE临床指导文件出台。市场担心创新热情CXO受疫情影响较小，疫情期间保持高速运转。资金加速进入。2020年下半年医药板块集体震荡走平，消化估值。2022年1月，中美摩擦事件增多。市场担心UVL等产生长远影响。2.3CXO：行业景气度延续，已进入高性价比区间基于CXO行业整体景气度仍将维持在较高状态，既有的科技型成长行业估值方式和体系依然适用于CXO企业。我们认为经过前期的充分尤其是部分受益于新冠小分子药物外包生产、预期2022年业绩大幅增长，而2023年增速相对放缓的公司，当前市值中几乎没有包含新冠药物业绩的估值。考虑到这些公司2022年-2024年CAGR有望保持在35%-40%，不论从产能扩张速度还是从3年复合增速的角度考虑，目前主流CXO标的都具有较高的吸引力。高增长+新冠订单预期，形成高。2022年4月，市场2022年4月，市场担心新冠药物业绩持续性。Wind27科学研发涉及众多探索方向，其中每个研发环节对科学、产业的需求也有很大差异，创新产业链实际上是由非常多的细分行业构成的。例如产品供应商中包括：试剂(常用试剂、特种试剂等)供应商、耗材(填料、一次性反应袋等)供应商、设备(试验设备、生产设备、分析设备等)供应商等。也有以服务形式为创新提供支持的供应商，其中最主要的细分行业——CXO已在前文分析，因此后续不再赘述。在众多细分行业中，我们着重看好(1)可向下游延伸至CDMO的特种试剂产业和(2)模式动物产业。由众多细分行业构成282.4特种试剂：分子砌块、工具化合物需求快速增长，行业可向CDMO延伸特种试剂是一系列的化合物，以原料、催化剂、对照品等各种身份广泛参与科学研究中的合成、纯化、分析、验证等环节。与大量、)需要紧跟全球药物研发动态持续推出新品等特点。分子砌块、工具化合物等都是常见的特种试剂。随着科研和药企研发投入加大，对特种试剂的需求也水涨船高。国内药石科技、皓元医药等公司开发出结构独特、领先市场的特种试剂，从而实现了相关业务的迅速扩张。同时，特种试剂的业务模式会自然延伸出放大生产的客户需求，而其行业特性又决定了优质特种试剂制造商大多具有强大的化学合成CMC求的驱动和自身能力的支持下，特种试剂制造商可以向CDMO行业延伸。比如药石科技已在浙江上虞启用多个生产车间，为客户提供从RSM到API的研发、生产外包服务，皓元医药也在安徽马鞍山设立研究实验室与工厂，加快CDMO业务布局。部分公司的特种试剂供应种类2960%50%40%30%20%10%0%模型制作周期从10个月左右下降至6个月左右60%50%40%30%20%10%0%模型制作周期从10个月左右下降至6个月左右8642086844200rispr模式动物是实验动物的一个重要分支，能够模仿人类疾病的各个方面，帮助科研人员获得有关疾病及其预防、诊断和治疗的资料，广泛应用在生物分析、表型分析以及药效分析与评价等领域。基因修饰动物是模式动物中的新兴细分，利用各种基因编辑技术把目的DNA片段导入或删除，通过基因修改构造出能够模拟人类特定生理、病理、细胞特征的生物模型。基因修饰动物具有功能强大、技术壁垒高、契合研发需求的特点，是目前行业重要的发展方向。创新带动需求扩张，技术+模式更替打破供给瓶颈模式动物同样受益于创新加码带来的科研端、工业端需求扩张，而在供给端——(1)传统实验动物行业的供给相对成熟，而基因修饰动物模型的快速发展则源自ES打靶技术和Crispr/Cas9技术的突破。这两项技术的应用大大提高了基因编辑模型的可及性，促进市场繁荣发展。(2)另一方面，国内企业凭借技术和成本优势将研发环节前置，成功将众多原本依靠定制生产的模型标准化、产品化。标准化模型交付周期短，产品价格低，具有规模效应，实现了模型的量产供应。南模生物定制化模型的售价(万元/项目)和毛利率部分国产KI南模生物定制化模型的售价(万元/项目)和毛利率售价毛利率2018201920202021H130918376691837669间广阔，业务出海蓄势待发欧美的现代生命科学研究及基因编辑技术应用更早、更成熟，模式动物的海外市场空间也更加广阔。2019年，全球模式动物及服务市46亿美元(2015-2019CAGR7.8%)，其中基因修饰动物模型市场规模约100亿美元，约占总市场的68%左右。基因编辑模式动物的核心技术分别在1989年和2013年后经历了2次颠覆，国内行业虽然起步较晚但与海外相比没有形成决定性代差。相比海外模式动物供应商，国内企业具有价格更低、品类更新和服务更好三方面优势，成为出海竞争力的所在。目前国内多家模式动业已在积极开拓全球市场，部分先行者已取得初步成绩。全球基因修饰动物模型服务市场规模(亿美元)部分JacksonLab全球基因修饰动物模型服务市场规模(亿美元)JAXJAX00016398908904952602602425240ceBALB/cMiceNOD-PrkdcscidmMiceceBALB/cMiceNOD-PrkdcscidmMice2.6创新产业链：坚定把握CXO回调机遇，积极布局产业链上游关键驱动力，也是中国医药产业突破现状更定拥抱核心趋势，避免过度纠结于短期数据波动与情绪变化。OCDMO场实力的模式动物领域。推荐凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药、泰格医药，建议关注药明康德、康龙化成、昭衍新药、药康生物、南模生物3232板块回顾：医药指数跑输大盘药品创新产业链：关注创新药出海，CXO和上游服务景气延续原料药：产业链地位提升，把握戴维斯双击潜力3333投资建议与风险提示3.1医疗器械：创新驱动，分级诊疗与产品出海加速医疗器械具有品类众多、单品市场规模较小(相对药品)的特点。从产品性质上大体可归纳为高值耗材、低值耗材、医疗设备和体外诊断四大类。医疗器械是一个多学科综合应用的行业，涉及材料、电子、工程、计算机、光学等诸多专业领域。由于我国相关领域的基础科学研究及产业化探索时间较短，国内医疗器械在很多方面与发达国家相比仍有差距。的复杂性，再加上产业成熟度低于药品，我国医疗器械相关改革政策的推出大多稍晚于药品。政策的推出大多稍晚于药品近几年，我国医疗器械相关药政出台及执行的频率有所加快，意味着医疗器械改革也正迈入深水区。(3)DRGs/DIP等支付方式变革类。在政策的协同作用下，医疗器械产业进入创新驱动时代。渠道价值被弱化，传统重复建设产品盈利能力下降，顺应时代的分级诊疗、nd3.1医疗器械：强调创新，追求高质量发展(1)行业发展进程+药政改革助推，驱动医疗器械从简单模仿向追求高质量发展变化经过多年的模仿与探索，我国医疗器械设计与工业水平逐渐向发达国家靠拢，并在部分细分领域接近、甚至超过海外竞争者。继续单纯模仿已很难取得突破，需要通过创新进一步实现进口替代。而高值耗材带量采购等政策大幅降低了技术成熟、性能稳定的传统产品价格，倒逼企业加大创新力度，持续推出更新、更独特、针对临床未解决痛点的产品来保障自身收益。近期，不论是2021年12月发布的《“十四五”医疗装备产业发展规划》还是2022年1月发布的《“十四五”医药工业发展规划》，都以较疗器械创新的发展方向。标题/方向“十四五”医疗装备产业发展规划总体部署-基本原则坚持创新发展。完善产学研医相结合的技术创新体系，推进医疗卫生、生命科学、生物技术与信息通信、新材料等技术的融合应用，研发新技术、拓展新产品、探索新模式突破产业发展瓶颈，提升技术发展水平。强化医工协同，提升有效供给能力-加强原创性、引领性医疗装备攻关围绕心血管、呼吸、肿瘤、创伤、儿科等国家医学中心建设需求，支持医疗机构、科研机构、生产企业等组建攻关团队，加强医疗装备基础前沿研究，突破一批颠覆性、原创性技术，开发一批满足医学教学、临床研究、科学研究等需求的医疗装备，引领医学模式变革。强化医工协同，提升有效供给能力-加强临床应用创新研究支持医疗装备企业与科研院所、医疗机构等深度合作，对标国际先进水平，开展医疗装备临床应用创新研究，提升低剂量、快速成像、筛查预警、早期诊断、微/无创治疗、个体化诊疗、人工智能诊断、术中精准成像、智慧医疗、中医治未病等医疗装备性能水平，打造优势产品。推动生产企业与医疗机构紧密联动，推动制定一批国际先进的医疗装备使用和临床应用标准规范，加快创新产品推广应用。“十四五”医药工业发展规划加快产品创新和产业化技术突破-强化关键核心技术攻关大力推动创新产品研发。医疗器械重点发展新型医学影像、体外诊断、疾病康复、肿瘤放疗、应急救治、生命支持、可穿戴监测、中医诊疗等领域的医疗器械，疾病筛查、精准用药所需的各类分子诊断产品，支架瓣膜、心室辅助装置、颅骨材料、神经刺激器、人工关节和脊柱、运动医学软组织固定系统、人工晶体等高端植入介入产品；重组胶原蛋白类、可降解材料、组织器官诱导再生和修复材料、新型口腔材料等生物医用材料。加快人工智能等信息技术在医疗装备领域应用。Wind3525%3.2医25%(2)医疗器械的带量采购、集中采购从最早单一地区试点，到多省联动采购再到国家层面采购，持续落地两次国家级带量采购(冠脉支架、骨科-人工关节)，第三次(骨科-脊柱)也即将开始。数十次，涉及冠脉支架、球囊、吻合器、人工晶体、骨科、起搏器等产品。IVD产品带量/集中采购，可以得到如下推断：器械的带量/集中采购方式趋于温和，不会严重影响制造商的积极性2020年执行的全国冠脉支架带量采购较大程度上减少了制造商的盈利空间，也产生了诸如服务缺失、部分规格断供等情况。之后进行的全国人工关节集采、安徽IVD集中采购等降价幅度趋于温和，在挤压渠道不合理利润空间的同时为制造商保留了适当的收确保制造商有意愿进行产品研发迭代和必要的跟台服务。被带量/集中采购的产品能剩余多少盈利空间，主要取决于其竞争格局例如：国产化率超70%的冠脉支架，集采后终端价格下降超90%；国产化率不足40%的人工关节集采后终端降价超80%；而国产化率更低的人工晶体、起搏器等产品的平均终端降幅更小。，成熟产品盈利能力下降不可避免，创新是企业保持超额利润的重要途径。国产化国产化率集采终端价格降幅冠脉支架骨科-人工关节人工晶体资料来源：天津市医药采购中心、各省集采平台、平安证券研究所资料来源：天津市医药采购中心、各省集采平台、平安证券研究所36DIP的执行基础——DIP目录库3.2DIP的执行基础——DIP目录库(3)支付体系的改革也是医改中重要的一环，正处于积极探索阶段国家医保局2019年10月印发疾病诊断相关分组付费(DRG)试点通知，并于2020年7月再次引入按病种分值付费(DIP)试点通知，拉开了支付体系改革的序幕。根据医保局的规划，到2025年底时DRG/DIP支付方式将覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。不论按疾病分组(DRG)还是按疾病分值(DIP)，新医保支付体系的核心思路都是将诊疗路径与支付标准规范化，从而将治疗用耗材、诊断试剂等产品由医院的收入项转变为成本项，强化医疗机构控制费用的意愿。患者在住院期间的开销将受到严格控制，有望从源头上改变医疗行为。青睐出于收集数据与鼓励创新的目的，创新产品和技术在早期应用时不会受到新支付体系的制约。在DRG下，对疾病整体治疗成本影响较大的新药和新技术暂时除外据实支付，待临床数据积累到一定程度后再研究入组方案；在DIP下，这类新产品、新技术会给予更高的分值，留出临床探索空间。微创、介入等术式渗透率进一步提升在新支付体系下，医院更加重视治疗效率。微创、介入等术式相比传统开放术间短、患者术后恢复快，有助于加快医疗机构的翻床率。级诊疗得到深化新支付体系下高等级医疗机构包揽所有医疗行为的意愿降低。为追求治疗效率，高等级医院关注核心治疗行为，因此基础医疗机构有机会承接更多常规监测、康复训练、慢病管理等工作。资料来源：国家医保局、平安证券研究所资料来源：国家医保局、平安证券研究所373.3医疗器械：紧抓创新主线，多维度寻找潜力标的在支持政策推动，集采、支付体系改革倒逼下，医疗创新成为行业发展的核心主线。正在进行的统一编码与信息系统完善能够解决同类器械招采工作难以归类的问题。过去人为制造微小差异获取招标优势的做法、注重渠道轻视产品的思路难以为继。企业的竞争优势将来自差异化的、能够真正解决临床需求的创新产品与服务。新——在现有产品(多为进口产品)的基础上进行应用拓展、设计改进；(3)国内创新——跟随模仿海外企业的创新设计、算法等，取得国内领先优势。在注册速度显著加快的当前情况下，国内创新模式很难形成持续优势，优质企业需要摆脱简单模仿，追求迭代创新、突破创新。从选择企业标的角度，我们认为现有格局打破后，有较大概率脱颖而出药行业形成的BigPharma和BioTech，器械行业也将向两端分化，并在这个过程中实现行业集中度提升。其中平台型企业具有系统性优势，在销售、服务、研发端均有健全的体系来保证平稳运营；而技术型企业结构扁平，核心研发人员见识领先，有更高的研发效率。心血管创新介入/植入、内镜及耗材、电生理等细分行业均是优质发展方向。资料来源：平安证券研究所资料来源：平安证券研究所383.4医疗器械：分级诊疗推进带来机遇，多因素加速高端器械出海分级诊疗持续推进，县级医疗机构升级带来机遇念。在政策大旗之下，国内外医疗器械公司也在持续推进先进医疗产品的下沉与中、基层医生的培训。其中中层医院的升级是近年分级诊疗发展的主心骨，县级医院的心脑血管介入、骨科、眼科等领域诊疗能力在近几年中迅速提升。在中、基层市场的竞争中，国内企业表现出了良好的适应性。不论是更高的产品性价比，还是更及时的维保反馈，国内器械企业均在竞争中取得了优势。根据“十四五规划”县级医院改造升级为三级医院的工作将持续推进，加上DRG/DIP执行医疗职能分化，我们相信国内医疗器械企业会面临更多高品质产品下沉的机会。产品品质提升+疫情带来额外需求，中国高端器械出海加速产品出海意味着要在没有政策倾斜的情况下直接面对全球优质企业的竞争，过人的产品品甚至在部分领域超越国际水平。有机会接触中国产医疗器械，在实际使用中消除偏见；另一方面，疫情后各国启动医疗设施补短板建设，创造了大量增量需求。我们观察到近两年，多家A股上市的国内医疗器械龙头企业加快了海外产品注册及海外销售渠道建设的速度。这一变化也将很快反映到相应公司的海外收入增长上。002502000我国县级医院的升级工作在持续推进(床位，万张)三级医院二级医院一级医院 00250200我国医疗器械出口额(亿美元)2010201120122013201420152016201720182019资料来源：卫健委、资料来源：卫健委、WIND、中国医疗器械行业发展报告(2020)、平安证券研究所393.5医疗器械：围绕创新、分级诊疗与高端产品出海进行布局势、带量/集中采购、新体系等变化左右着行业的走向。但这并不意味着医疗器械具有高度不确定性。相反，未来器械领域优质企业所需要具备的能力、具有较高胜算的赛道都已相对明确。其中我们着重看好1)创新驱动——具备突破或迭代的高水平创新能力，并辅新的发展路径。推荐迈瑞医疗、心脉医疗、安图生物、鱼跃医疗，建议关注惠泰医疗、新产业、乐普医疗、爱博医疗等。4040板块回顾：医药指数跑输大盘药品创新产业链：关注创新药出海，CXO和上游服务景气延续原料药：产业链地位提升，把握戴维斯双击潜力44投资建议与风险提示2021年中药工业复苏明显。全年实现营业收入6919亿元(+12.3%)，利润总额1004.5亿元(+37%)。其中，中成药主营业务收入4862亿元(+11.8%)，利润总额755.2亿元 (+23.2%)；中药饮片主营业务收入2057亿元(+13.6%)，利润总额249.3亿元(+102.3%)。从终端销售渠道来看，公立医疗机构中成药销售2508亿元(+4.9%)，城市零售药店1117亿元(+4.4%)，呈复苏趋势。00000000000400000020000务收入及增速中药饮片主营收入(亿元)中成药主营收入中药饮片增速中成药增速20%15%10%5%0%-5%00025002000000000及增速销售规模(亿元)增速10%5%0%及增速销售规模(亿元)增速%%4%2%%-2%-4%-6%Wind424.1中药：支持政策持续加码，行业景气度有望迎来质变2022年中医药支持政策持续加码。2022年初以福建省为代表的省市陆续发布《关于调整部分药品限定支付范围的通知》，其中部分中医药主要支持政策汇总政策/事件名称9-10-26《关于促进中医药传承创新发展的意见》0-09-28《中药注册分类及申报资料要求》将中药注册分类按照中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复、同名同方药等进行分类，并细化申报资料要求。充分体现中药研重1-02-01《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》从二级以上医院扩展至所有医疗机构，生产企业采取备案制，由国家统一1-02-09《关于加快中医药特色发展若干政策措施》再次从顶层设计角度，提出更好发挥中医药特色和比较优势，推动中医药西医药相互补充、协调发展1-12-30《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》2022-1-10省医保局《关于调整部分药品限定支付范围的通知》消医保支付限制，包括多个中药注射剂产品2-3-3《关于印发“十四五”中医药发展规划的通知》、文化、国际合作等中医药发展重点领务，及15项主要发展指标2-5-4《关于印发深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》进中医药综合改革。开展医疗、医保、医药联动促进中医药承创新发展试点。加强加强基层医疗卫生机构中医药服务能力建设等资料来源：国务院，国家药监局，国家医保局，国家中医药管理局，福建省医保局，平安证券研究所资料来源：国务院，国家药监局，国家医保局，国家中医药管理局，福建省医保局，平安证券研究所434.1中药：中医药在新冠防治中发挥积极作用多个中药方剂或中成药被纳入新冠诊疗指南。根据2022年3月发布的《新型冠状肺炎诊疗方案(试行第九版修订版)》，多个花清感颗粒、连花清瘟胶囊、血必净注射液，以及清肺排毒汤、化湿败毒新3.2类快速获批。23日国务院新闻发布会新冠诊疗方案(试行第九版)中药使用建议藿香正气胶囊(丸、水、口服液)金花清感颗粒、连花清瘟胶囊(颗粒)、疏风解毒胶囊(颗粒)寒湿疫方、金花清感颗粒、连花清瘟胶囊(颗粒)宣肺败毒方(颗粒)、宣肺润燥解毒方、金花清感颗粒、连花清瘟胶囊(颗粒)化湿败毒方(颗粒)液、痰热清注射液、醒脑静注射液血必净注射液、热毒宁注射液、痰热清注射液、醒脑静注射液、参附注射液、生委，国家中医药管理局，平安证券研究所44OTC企业陆续提价，改善盈利预期。进入2021年12月以来，包括同仁堂、太极集团、九芝堂等在内的多家企业陆续发布提价通知，品牌OTC中药具有自主定价权。以片仔癀为代表的品牌OTC品种具有持续提价的能力，成本转嫁能力强。而一般的处方药上市后OTC以院外自费市场为主，基本不受药品集采影响。在医药行业集采常态化的背景下，集采免疫品种吸引力凸显。OTC提价信息汇总容21-12-6安宫牛黄丸由780元/粒提至860元/粒，提价约10%2021-12-13-12-21均上调12%-12-27整-1-4丸、逍遥丸等21个品规零售价上调，调价幅度6%-30%片仔癀历年价格变动情况(元/粒)0000040002000Wind450年版0年版或辅料等改变引起药用物质基础或药物吸善的制剂4.3中药：新注册分类明确以临床价值为导向、中药改良型新，而是支持基于中医药理论和中医临床实践经验评价中药的有效性，同时坚持以临床价值为导向。7年版A三结合理论三结合理论4.3中药：“三结合”理论为中药创新药理清思路公厅《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》正式提出建立中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的中药注册审评证系，积极探索建立中药真实世界研究证据体系。我们认为中药与化药不同点在于中药具有丰富的人用历史，其中蕴含着安全“源自临床、回归临床”的特点。需求，具有一定规律性、可重复性的关于中医临床诊疗认识的概括总结，是三结合理论《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则(征求意见稿)》，“三结合”理论的持续完善为中药新药研发理人用经验Wind47点点点点后，使用范围由原来的二级及以上中医医疗机构扩展配方颗粒纳入医保，试点结束后配方颗粒按饮片管理；试点结束后国标的出台提升了配方颗粒质量体使用范围二级及以上中医医疗机构具有资质的所有医疗机构仅纳入部分省级医保中药饮片管理，25%加成质量标准各企业标准我国各类医疗机构数量(万个)4000Wind484.5中药：短期医保放松限制有望给中药注射剂带来机会行限制，主要包括使用医疗机构级别和报销病症局陆续解除限制。日起将包括注射用血塞通(冻明书支付。随后多个省市跟进。0年和2021年版医保目录报销区别价格备注协议有效期20管疾病急性21福建省调整限定支付范围药品名单药品通用名药品通用名药品通用名注射用血塞通(冻干)托拉塞米注射液盐酸阿比多尔片槐耳颗粒肠内营养乳剂(TPF-T)(14AA-SF)NMPA494.6中药：五条主线把握中药投资机会当前明确看好中药板块机会，围绕五条主线把握中药投资机会。1)中药创新药。新注册分类明确以临床价值为导向，“三结合”OTC产品相比，成本转嫁能力更强，可保持较高盈利能力。3)中药配方颗粒。中药板块高成长赛道，试点结束后进入望达到千亿以上规模。同时行业仍将集中于具有先发优势的龙头企业。4)短期关注医保限制放松的中药注射制，短期带来业绩弹性。5)中推荐昆药集团、以岭药业、固生堂、新天药业、康缘药业、华润三九、贵州三力，建议关注同仁堂、太极集团、羚锐制药、健。550板块回顾：医药指数跑输大盘药品创新产业链：关注创新药出海，CXO和上游服务景气延续原料药：产业链地位提升，把握戴维斯双击潜力5医疗服务：估值回归，性价比再现5投资建议与风险提示5.1原料药：出口规模持续提升，竞争力持续增强我国原料药出口规模持续提升。2020年出口量1088万吨(+7.5%)，出口金额357亿美元(+6%)。根据国家统计局，2021年原料药出口额417.7亿美元，同%。我国原料药全球竞争力持续增强。2021年3月份，美国上市药品API生产设施中间体比例(2021.3)000400200040050002502000出口量(万吨)增速12%10%8%6%4%2%%出口额(亿美元)增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%-4%0%60%0%40%0%20%0%60%0%40%0%20%%5.2原料药：集采助力特色原料药快速成长集采常态化凸显特色原料药企业成长性。首先，带量采购后制剂企业经营重点从营销转移到质量和成本控制，利好质量控制优异增量。集采有助于提升药品渗透率，带动原料药销量。2020年全国所有的二、三级公立医院和55％的基层医疗卫生机构完成国家一批集9%6%53%53%48%2%2%200%80%60%40%20%%级公立医院集采药品采购量增幅第一批较2018第二批较2019Wind534050504050.0.525%20%15%10%5%%8642016%14%12%10%8%6%4%2%0%5.3原料药：制剂+制剂一体化，以及向CDMO拓展趋势明显特色原料药企业向CDMO拓展值得期待。目前CDMO产业延伸路径主要两条：从D(研发)到M(生产)，如凯莱英、药明康德等，MD，如普洛药业、九洲药业等。特色原料药企业优势在于D端，在大规模生产、稳定供应和成本控制等方面有优势。我们认为未来会有更多特色原料药企业向CDMO业务拓展，新增成长点。原料药+制剂一体化代表性企业制剂收入(亿元)及占比华海制剂收入收入占比60%0%40%0%20%%.5.086420上海司太立收入收入占比10%8%6%4%2%0%%%4%2%%美诺华制剂收入 比%%4%2%%普洛药业制剂收入收入占比CDMODM能力要求不同特色原料药拓展CDMO代表性企业CDMO收入(亿元)及占比美诺华CDMO收入收入占比普洛药业美诺华CDMO收入收入占比Wind54毛利率毛利率5.4原料药：盈利能力有望触底回升成本和汇率已出现积极变化。我们以部分大宗原材料为例，甲醇、溴素、镁锭等价格已从高位拐头向下，成本端下降对利润端代表性特色原料药企业营收(亿元)、利润(亿元)及毛利率变化情况120%100%80%60%40%20%0%-20%总营业收入YOY20%5%0%50400200净利润YOY4003002000料价格走势4000甲醇(元/吨400000020000溴素(元/吨)80000000060000500004000000002000000%40%30%20%10%%60000镁锭(元/吨)600000000400000000200000Wind55在2020年中达到高点后持002502000代表性特色原料药PE(TTM)变化情况司太立华海药业美诺华天宇股份仙琚制药普洛药业奥翔药业同和药业博瑞医药九洲药业富祥药业Wind565.5原料药：把握原料药戴维斯双击潜力背景下，我们认为特色原料药行业盈利大四条主线把握特色原料药行情。1)前期盈利能力受影响较大，边际改善明显的标的，建议关注天宇股份、富祥药业等。2)原Wind57板块回顾：医药指数跑输大盘药品创新产业链：关注创新药出海，CXO和上游服务景气延续原料药：产业链地位提升，把握戴维斯双击潜力医疗服务：估值回归，性价比再现5投资建议与风险提示86.1行业趋势：受疫情影响上半年增速放缓，下半年有望加速增长2502000我国医疗服务上市公司(剔除新股及重大资产重组标的)收入及增速情况收入总和(亿元)同比增速0%25%20%%%5050我国医疗服务上市公司(剔除新股及重大资产重组标的)利润及增速情况利润总和(亿元)