综合行业专题报告

1期行业跑输大盘 21.1上半年11个周期行业平均收益率-5% 2 2.石油化工：油价震荡回升，盈利逐步改善 4继续向纵深展开 74.钢铁：地产回暖，钢铁受益 115.有色：流动性行情，看好锂、黄金、稀土板块 14 21.上半年多数周期行业跑输大盘1.1上半年11个周期行业平均收益率-5%上半年周期行业指数平均涨幅-5%。自年初至6月底各行业指数涨跌幅情况，医药行业上涨42%，位居全行业第一，上证指数跌们统计11个周期行业(石化、地产、有色、煤炭、钢铁、基化、建材、建筑、机械、纺织服装、交运)指数平均涨跌幅为-5%，其中基础化工指数涨8%，居11个周期行业之首，石化行业指数跌近两个多月周期行业表现依然一般。自3月23日上证指数收盘于2660点后，多数行业指数均有不同程度上涨，其中食品饮料行业指数涨44%，居全行业第一，上证指数上涨12%，创业板指数上涨33%。周期行业表现仍然一般，11个周期行业平均涨跌幅为8%，3机械(14%)以外，其他行业指数均跑输大盘。7月前3个交易日周期行业关注明显提升。7月1日-3日，周期指数(1%)，其中煤炭及地产行业指数上涨10%，建筑、建材行业1.2当前周期行业估值低周期行业PB估值低。截止2020年7月3日，11个周期行业平均PB(LF，下同)4估值为1.57倍，其中建材行业最高，为2.52倍，PB低于1倍的有5个行业，除银行外分别为钢铁(1.00倍)、建筑(0.96倍)、煤炭(0.93倍)及石化(0.86倍)。多数周期行业估值接近10年最低水平。根据Wind数据，当前多数周期行业PB估值居近10年较低水平，其中建筑行业PB估值；石化行业PB估值0.86倍，当前分位点2.54%，基本上都处于近10年最低水平。2.石油化工：油价震荡回升，盈利逐步改善核心结论。(1)布伦特油价从4月下旬19美元/桶，反弹至5目前40美元/桶左右。后续关注OPEC+减产执行情况、全球原油19美元/桶，涨至6月底41美元/桶，涨幅113%。此轮油价反弹主要由于：(1)OPEC+减产协议5月开始执行，其中5-7月减产970万桶/日，5月减产执行率87%。我们认为减产协议的执行有助于供给压力的缓解(2)美国原油产量下降。截止6月26日美国在用总钻机数265台，已低于2016年最低404台的水平。受油价下跌影响，美国原油产量从3月初的1300万桶/日降至6月26日1100万桶/日，下降200万桶/日。(3)原油需求逐步改6亏平衡点在37美元/桶左右，目前油价仅仅恢复至盈亏平衡点附近，石油(亏损162.34亿元)和中国石化(亏损197.82亿元)影响后，行业整体归母净利润42.45亿元，同比下滑22%。如果扣除民营炼们认为石化企业库存周期一般在1-2个月，目前企业的高价原油库存基本消化完毕，二季度乙烯、丙烯价差分别环比扩大18%、23%。我们预计二季度石化行业(剔除两桶油)归母净利润环比增长120%以上。其中，我7们预计民营炼化板块(恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化)及卫星石化增速较快，我们预计民营炼化板块2Q20合计归母净利石化指数较油价大跌前的3月6日下跌10%；同期原油价格下跌14%。石化指数与油价下跌幅度基本相当。(2)油价低于30美元/美元/桶，跌至19美元/桶时，跌幅达36%；同期石化指数仅下跌布伦特在40美元/桶附近，略高于油价大跌初期3月9日-11日的油价水平；目前石化指数1920点，距离3月9-11日最低2062点还有7%的差距。原油价格大幅回落；石化行业景气下滑3.地产：行情将继续向纵深展开8收官，蓝筹增速稳健根据克尔瑞和亿翰公布的2020年1-6月销售业绩排行榜数据，前100强房企操盘口径销售金额达到44973亿元，同比上年下滑1.1%，跌幅自1-2月的底部(-21.7%)显著月的底部(-25.1%)显著回升；权益比83%。从6月单月情况来看，TOP100房企实现操盘口径销售金额12806亿元，环比上升34.8%，同比增长21.3%，同比从2月底部(-34.4%)快速回升。6月TOP100房企实现权益销售金额为10274亿元，环比上升31.0%，同比增长13.4%，同比从2月底部(-36.60%)快速回升。TOP11-20房企增速最为明显，同比增长5.0%；TOP1-10房企同第三，同比下滑幅度为2.6%。TOP1-20房企表现突出，蓝筹增速96月18日的第十二届陆家嘴论坛上中国人民银行行长易纲发表主适的充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规是人才引进层面政策的进一步深化。2019年12月25日中办、国办印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》 性方面，重申了发改委在2019年4月发布的《2019年新型城镇2017年中国建设统计年鉴，不少二线城市和都市圈内的三四线城市其城区人口在300万人板块低估值优势明显我们采用2019年的销售金额(公司公告口径)销售额并不能完全反映公司业务的可持续性，故该指标仅供参考。12019年A股重点房企市值/2019年销售额的平均值为37%，H股重点房企市值/2019年销售额的平均值为35%。我们采用2019年的销售金额(公司公告口径)与2019年的营业收入的比值来观察房企业绩弹性，比值越高弹性越大。2019年A股重点房企的销售对营收的平均覆盖率为2.40倍，H股为2.51倍，反映房企未来两年的营业收入的锁定性较高。从PE估值来看，截止2020年7月7日收盘，A股重点房企的收盘价对应2020年、2021年的平均PE值分别为5.85倍、4.83倍。H股重点房企的2021年平均PE值分别为5.38倍、4.45面4.钢铁：地产回暖，钢铁受益我们预计今年全球粗钢产量下降约8%。过去60年全球经济增确诊约8万例，6月约15万例，7月初约20万例。过去120年全球11次大危机，全球粗钢产量均降20%，过去40年4次危机全球粗钢均降8.17%，2009年美国次贷危机扩散全球粗钢降8.11%。我们预计2020年钢材消费接近零增长。2019年中国粗钢产量增年地，我们认为是施工活动延期到2019年产生叠加效应。我们预计2020年全年我国GDP增速3%左右，钢材消费接近零增长。净出口下降明显。前5个月钢材净出口减少500万吨，我们预计全年减少1000万吨，前4个月钢坯净进口增加220万吨，我们预计全年增加约500万吨。目前粗钢产量太高。钢材社库同比增我们预计6月日均粗钢约304万吨，如果H2维持6月产量，我们预计矿石供应出现拐点。前4月生铁钢坯进口增7倍，前5月钢材净出口减少约500万吨；下半年淡水河谷发货环比H1增75%，增量约8400万吨(按3.1亿吨)，我们预计今年国产矿产量增600万吨，再加上废钢部分反向替代，预计矿石供应将出现拐预高，叠加二次累库开始、南方洪灾、好锂、黄金、稀土板块锂供给端明显去化。锂行业在2019年Q3开始，部分企业OROCOBRE等多家企业产量下降。需求端，欧洲新能源汽车销量复苏。截至2020年5月，欧洲新能源汽车销量呈现复苏态势。根据海通电新对欧洲五国新能源汽车4月及5月销量简评，德国、法国等国家新能源汽车销量已出现明显复苏。我们认为疫情对欧洲新能源汽车销量策反映当下经济周期，当全球经济复苏时，铜价回暖，伴随美联储加息；目前受新冠疫情影响，全球经济预期下行，美联储产量规划持续增长。紫金矿业拥有2130吨黄金资源量，超过国家央行黄金储备量，2019年黄金产量40.8吨，铜产量37新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿2020Q1试车试产,今年计划产金约4-5吨；拟收购圭亚那金田100%股权(2019年黄金产量3.87吨)；加快实施陇南紫金、山西紫金、贵州紫金的行业观点：流动性行情下，看好锂、黄金、稀土板块。锂板块相关个股：赣锋锂业、川能动力、天齐锂业、雅化集团、天华超净、威华股份、科达洁能、中矿资源、永兴材料。黄金板块相关个股：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。稀土6.煤炭：基本面边际改善，估值修复可期核心结论。(1)港口煤价自4月下旬触底以来持续上涨，在 股份等。煤价触底回升。港口煤价自4月底464元/吨触底题专项整治工作持续推进，叠加陕西安全检查形势趋严，造成主产地煤炭供给短期偏紧。(2)进入未放松，下半年进口煤政策，煤价自4月底触底反弹至今(7月3日)，涨幅超过26%，但较行业基本面坚挺，估值修复动力强。我们认为，虽然中报业绩滑，但下半年有望明显改善。年初至今煤炭板块跌幅7%，位列全市场倒数第三，行业当前PB(LF)仅0.9倍，处于历史底部(0.84倍)附近。叠加4月底以来的股价表现并未完全反映基本面的变化，我们认为板红龙头公司估值修复：中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天险提示。下游复工持续推迟、焦化去产能及进口煤限制政策执行低于预期等。7.交运：看好需求边际改善下的航空板块动，叠加北京二次疫情初步得控，我们认为大众出行有望逐步复苏，国内线需求将边际改善；国际线，随着“五个一”政策估值低位，下行风险较小。我们认为若后续油价汇率稳定，则需求复苏后业绩有望快速回弹。关注航空需求边际改善带来的超跌反弹机会。推荐中国国线需求有望逐步复苏。国际线，随着6月4日发布的《民航机队交付进度放慢；另一方