美国低费率指数产品更具竞争力VIP

共同基金及F是美国居资产管的重要全球规占最高由美国证券交易委员会（S）和投资公司协会I）注册、监的注册投资公是可以公开募集资金的投资工具类似于国内的公募基金。）据美国1940年《投资公司法》规，通过各种商业渠道公开发行、分销、交易、赎回、回购其证券的从事投资、交易等业务的公司均需作为投资公司注册并接受监管，其中包开放管理公司（共同基金、封闭管理公与单位信托基金等，一支基金即是一个独立的投资公司。）如果一家投资公司的证券由不超过100人持有，且该投资公司目前没有也不打算公开发行其证券则该投资公司可免于遵《投资公司法》的规，作为私募基金PrvteFund）运营3《投资公司法》颁布不久美国成立国家投资公司委员I协同SC执行新颁布的基金法规1941年更名为国家投资公司协I1961年更名为投资公司协会II。美国注册投资公司共同基金F为主亦包括封闭式基金及单位信托基金。截至201年，基金管理的总资产过34万亿美元个人投资者高达1.08亿。1）共同基是从股东筹集资金并投资于证券投资组的投资公。共同基在注册投资公司规模最，2021年末占比78%。截至2021年，1.02亿个人投资者持有共同基金，通过共同基来满足长期的个人财务需目标如为退休教育或购做准等。美国家庭和机构也使用货币市场基作为现金管理工具2）TF是一可以在证券交易所以与普通股票相同的方式购买或出的开放式基金，用于追踪权市场、特定行业或地理区以特定投资策。近十年美国TF取得了快速增长截至2021年占美国基管理总规的21%；）封闭式基是一封闭管理、份额在证券交易所上市或在场外市场交的投资公司4单位投资信（IT是一种持有固定投资组并将其作为可赎回单位提供给投资的投资公司，不同于共同基金，单位投资信托有到期日。图1：美国注册投资公司以共同基金和F为主0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%9959697989900010203040506070809000102030405060708090001共同基金 Es 封闭式金 单位信基金SEC，表1：美国注册投资公包括共同基金、封闭式和单位信托基金种类是否开放申赎种类是否开放申赎所或OTC交易动交易证券期日共同基金是否是否ETF是是是否封闭式基金否是是否单位信托基金是有时可以否是

基金经理是否

是否有到ICI，Invstopd，维基百科，投管理公司共同基金及F的管理，独立资管公司在美国头部投资管理公司中规模更。投管理公是管理公开发行的基金份额的投资公，其中既有独立资管公如贝莱德、先锋领航等，也包括同时经营银行、证券、保险业务的金融集，纽约梅隆银、高盛和保诚金融集。截至2022年6月，美国资产管理规模排名前四的投资管理公司均是独立资管公司。表2：美国资产管理规模排名前四的投资管理公司均是独立资管公司排名公司资产管理规模（十亿美元）所有制结构1贝莱德公司8,487独立资管公司2先锋集团7,100独立资管公司3富达投资3,742独立资管公司4道富环球顾问3,480独立资管公司5摩根士丹利3,068银行控股公司6摩根大通2,743银行控股公司7高盛集团2,495银行控股公司8资本集团2,200金融服务公司9纽约梅隆银行1,937银行控股公司10CO1,820保险集团子公司ADVRtns，；注：数据截至2022年6月30日美国共同基金行业产生于1920，目前在全球范围内规模最大是美国居民资产管理的重要工。1）最早的投资基产生于英国1868年英政府出建“国外及殖民地政府信托基金，集中资金委托具有专门知识的代理人，分散投资于国外及殖民地的有价证券，从而使中小投资者能和大投资者一样享受投资利益2）一战之后，随着美国居民财富的积累和股市规模的扩，英国的投资信托制度很快被引进美国。1924年美国成立了全第一只公司型的开放式基“马萨诸塞投资信托基金。美国开放式基金凭借其市场竞争充分、流动性强、透明度高、便于投资等优势不断吸收美国居民日益增长的可投资资产3目前，美国开放式基金在全球范围内规模最，是居民资产管理的重要工具。截至2021年，美基金净资规模占全总体的48%。共同基已成美国居民资产管理的重要工具2021年为居民管理着15%的金融资。图2:2021美国开放式基金净资产占全球的48% 图3:2021共同基金为居民管理着15%的金融资产0%3%0%3%0%0%0%0%0%0%0%0%

02030405060708090001

12%货币及存款 债券 贷款国 洲 亚太 其余

公司股权 共同基金 货币市场基金份人寿保险准备金 养老金 其他I，注：开放式基金 数据来源：美联储，注：家庭和非盈利构部门满足居民养需求，数基金当时共同基金及ETF规模持续高增现阶段的增长主要由指数产品推动940年以来美国共同基金及F持续高速增长，现阶段的增长主要由指数产品推11940-2021年美国共同基及TF规年均复合增速高达15%，从1940年的4.5亿美元提升至021年的27.0万亿美元。）1970年以前，为满足居民资产保值增值需求，共同基金以股票型基金为主，占共同基金规模的90%以上；1975-1980年，为实现居民资产避险需求，货币市场基金规模快速增长，占共同基金规模比重由8%增长至57%，带动共同基金资产总规模从45.7亿元提升至134.6亿元，年均复合增速24%1970年后期美国政府推《联邦雇员退休收入保障法（IS，养老资产规模快速提升，养老金成为共同基金规模增长的重要资金来1990年代指数基金在收益费率便捷性等方面的优势得以显现更能满足居民养老需求占共同基金及TF规模的比重持续提升，带整规模增长。图4：1940年以来美共同基金及F持续高速增长00500050005000000

0% 0 0%0%0%-%90909090909698909294969890929496980002040608000204060800共同基金 Es YoY(右)ICI，图5:股票和货币基金是早期共同基金规模增长动力

图6:190年以来，指数型基金带动基整规模增长0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%990959295989194970003060902050801

股票型 债券型 混合型 货币市型

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%主动型金 指数型金 EFI， ICI，共同基金起源于满足居民财富保值增值需求20世纪70年代以来，养老资产的扩张成为基金规模增长的主因1920年代美国居民财富的积累和股票市场的规模扩张带来了居民资产保增值需和共同基金的引。11868年最早的投资基“国外及殖民地政府信托基金”于英国建立当时，英国已率先实现资本积累，中小投资者为追求高利润通过政府组建的投资公司向欧洲及美洲大陆投资2美国开始于19世纪初的工业化进程导致了社会财富和家庭财富的迅速积累以及股份公司的产生，第一次世界大战时，美国经济的壮大以及战后的繁荣促进了大型公众公司出现与快速成长个人投资者强烈的逐利动机和风险意识意味着对专业化投资服务的需求，正是这种需求促使20世纪20年代共同基金制度从英国引入到美国并得到了初步的发1921年美国组建了国内第一家投资基“美国国际证券信托基金1924年全第一只公司的开放式基金“马萨诸塞投资信托基金”设立。940-1970年居民财富不断寻求财富保值增值的路径规范化发展的共同基金开始成为居民资产管理的选。）二战后至0年代，美国逐渐发展成为世界第一大经济体经济快速增长，大众富裕阶层逐渐形成，不断寻求财富保值增值的路径2）1940年《投资公司法出台，共同基金行业得以规范发展以满足居民的资产保值增值需求1940-1970年美国股市长牛30年，强劲的股增及投资者信心提升推动基金业发展。图7:二战后居民收入高速增长带动资产规模提升 图8:共同基金开始成为居民资产管理的选择2%2%0%-%

美国个总收增速 美国居资产速

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%货币及款 债券 贷款权 金 金养老金利 其他美国经济分析局，美联储， 数据来源：美联储，注：家庭和非盈部门资产分布1970年金融自由化进程和经济衰退激发居民资产避险需求货币市场基金规模的高速增长1191年布雷顿森林体系解体汇率风险加剧，1980“Q条例的废除使得市场面临的利率风险日益突出一方面，金融自由化的进程促进了金融产品的创新与丰富，于1972年推出了货币市场基。另一方面，国经济在1970s进入衰退期发生严重通货膨，利率大幅上行，股市表现较弱促使投资者将资金转向相对安全的短期流动资21975-1980美国共同基金总规模由459亿美元增长至1348亿美元，货基金占由8%增长至57%。图9:1970s居民持有的货币基金规模高速增长500000500000500000500000000

居民持的货基金百万元） YoY（右）

0%5%0%5%0%5%0%0%-%数据来源：美联储，20世纪70年代后期美国政府推出ISA以保障雇员的退休收入养老资产快速增长，养老金成为共同基金规模增长的主要驱动因素。1）1970s美“婴儿潮”一代将面临退，老龄化加剧，而养老计划未成立独立实体基金，雇员的养老金得不到保障。因此美国政府于1974年颁布了《联邦雇员退休收入保障法（EIS，要求养老基金的管理人对到期支付的退休金有责任进行保值与增值，鼓励退休基金的管理人进行多样化的投，并且该立法确立了个人退休帐（IR）作为重要储蓄工具之一的地受益于政府税收政策的推动和IA的灵活及转移便捷等优，推出以来账户资金规模快速增长。2）与此同时，各种相关的职工退休金和养老金方案逐步完善1981年为储蓄者提供税收优惠雇主退休储蓄计划401K计划开始推出。养老金成为共同基金规模增长的重要资金来源，养老金计划持有的共同基金占基金规模的比重从990年的20%提升至2021年的47%。图10:70年代后期美国养老资产快速增长 图1:养老资产持有的共同基金占比持续提升5000500050005000000

0%0%0%-%-%9494979093969992959801040700030609

4020000000000020990929496980002040608000204060800

47养老资（十美元） YoY（右）

养老金户的同基金占共同基资产I， II，现阶段共同基金及ETF主要满足居民养老需求指数型基金发展正当时现阶段共同基金及F主要满足居民养老需，养老金主要关注长期收益和低费率目前，美共同基金及F主要满足居的养老需求。美国共同基金的主要客户是个人投资者2021年个人投资者基金账户资产占美国共同基金资产净值的87%个人投资者持有共同基金的主要目标是养老2021年71%的持有共同基金的家庭主要为满足养老需求。图12:个人账户中共同基金资产比在80%以上 图13:71%的家庭为养老持有共同基金2021）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%003040506070809000102030405060708090001

个人账

机构账户

3%3%5%5%4%7%71%养老 应急 减税日常收入 教育 出其他IC， II，作为长期投，养老金投资者关注长期收益和低费率。401K和IA账户里的资必须等退休后才能出，作为长期投资主要追求长期收益和低费率费率对养老金的最终回报有重要影，高费率会显著侵蚀投资收以投资SITF30年为例投资费用高额的共同基金最高可导致投资价值50%的损。表3：5万美元投资SI30年，费用导致近50%的损失投资 每年总回报率 销售费用 管理费 赎回费用 投资价值复制STITF回报（无费用）$50,000 7.50% 0% 0% 0% $437,700自行复制STITF回报

损失金额原始资价值$50,0007.50%0.30%0%0.30%$435,1000.6%投资STITF$50,0007.50%0.30%0.50%0.30%$374,40014.5%通过机器人投顾进行投资$50,000 7.50% 0% 1.00% 0% $323,800 26.0%投资单位信托基金及共同基金$50,0007.50%2.00%1.00%2.00%$311,00028.9%$50,0007.50%2.00%2.00%2.00%$229,30047.6%$50,0007.50%4.00%2.00%4.00%$220,00049.7%Dorsndns，注：TI指trtsTsIndx新加坡海峡时报指数指数产品的产生主要为获取市场平均收益，长期收益和费率方面相对主动产品更具优势指数产品的产生主要为获取市场平均收益而非α收益，1990s随着美国股市有效性增强指数基金优势得以显。90年代初以波顿麦基为代表的观点认为，传统共同基金很难打败市场，被动跟随市场、追求市场平均价值反而能保证获利据此，先锋公于1976年推出第一支指数共同基金—先锋50指数投资信托（ngurd500IndxTrst，后改名为先锋500指数基金，跟踪标普500指数表现指数基金推出时市场认可度较低，基金公司普遍认公众不会满足平均回。直至1990s2/3以上的股票型基金无法跑赢普500指数基金的优势得以显现吸引了众多资。993年F的推出使指数基金的模式更为成熟，其流动性与便利性引发指数投资潮流。经过对1987年股灾的反思1993年美国证券交易所联合道富环球投资公司推出了美国第一只TF即标准普尔存托凭证SPs其交易通过在期货和个股之间提供流动性缓冲可以减缓市场波动，从而大幅度降低对市场的伤害，避免整个市场的崩。TF的创新之处在于从根本上转变了投资顾问与经纪商赚取手续费的盈利模式为投资者提供了一种低成本低风险理财工具由于TF价格透明，像股票一样自由交易，被动跟踪各类指数或一揽子证券，其流动性与便利性超越其他类型的共同基金，无论是散户还是机构投资者都可以通过投资TF，打破不同市场、区域和行业的投资障碍，轻松跟踪各类投资趋势，实现其资产配置目标和策略，不需要花费大量时间和精力研究个股TF的产生使数基金更能够满足居民资产保值增值需求，引发了被动式投资潮。图14：1994-1998年，大多数股票型基金无法跑赢标普50091%95%88%90%78%91%95%88%90%78%0%0%0%0%0%0%0%0%0%94 95 96 97 98无法跑赢普0的票型金占比Boobrg，指数基金在长期收益和费率方面相对主动产品更具优势。1）过往美国市场上个股的超额收益长期不具有可持续性，指数产品的长期业绩优于主动型产品。长期来个股的α超额收益会消失，基金经理能否持续找到具有α的个股具有不确定性，主动型产品的超额收益难以长期持续截至2020年3的15年中，6%的主动权益基金和81%的主动债券基金表现不及基准2）指数产品费率显著低于主动产品。指数产品通过跟踪指数构建投资组合，投研等人力成本低于主动产品；且其成本数据、技术系统或平台等固定成为主，更能形成规模经济效应，产品费率相对主动产品降幅更大2021年指数权益产品平均费率0.06%，只有主动权益产品费率的9%。图15:美国市场多数主动型基金无法跑赢基准 图16:指数产品的费用率显著低于主动型.0160371951905050主动型票基经理 主动型券基经表现优指数概率

.0.0.0.0.00700000010203040506070809000102030405060708090001

主动权产品率（指数权产品率（

0806nurd公司官网，注数据止2020年3月1日

IC，指数基金更能够满足居民养老需求000年以来增长快于主动产品指数基金更高的长期收益和更低的费率使其更能满足居民养老需求，逐渐得到养老资产的认可1990s至今养老金计划持有的共同基金中指数基金占比持续提升指数产品的增速显著快于主动型产品2000-2021年指数产品年复合增速17%，高于主动产品的6%。图17:养老金计划中指数基金占比持续提升 图18:2000年，指数产品规模增长快于主产品0%5%0%5%0%

0000000000064224个人养金账指数金占比缴费确型计指数金占比

60

主动型金Y 指数基金ICI， II，头部公司要提供数产品更低的数基金率是其主要竞优势4家独立资管公司规模维持行业前列，其中先锋集团增速最快。从管理规模来，贝莱德和先锋领航具有绝对优势截至2022年上半年分别管理着8.4万亿美和7.1万亿美的资产。富达投资和道富环球顾问也始终维持在行业前4位其中先锋航M增速最高2012-2022H实现了221%的增幅。表4：四家独立资管公司资产规模维持在行业前四最新规模排名公司增幅元）元）1贝莱德公司最新规模排名公司增幅元）元）1贝莱德公司3,7928,487123.84%2先锋集团2,2157,100220.51%3富达投资1,8883,74298.17%4道富环球顾问2,0863,48066.81%5摩根士丹利3383,068807.69%6摩根大通1,4262,74392.30%7高盛集团8542,495192.15%8资本集团1,0462,200110.41%9纽约梅隆银行1,3861,93739.76%10CO1,6241,82012.05%ADVRtns，OFR，注：摩根士丹利于2009年出售其资管业务，因此基数较低头部公司的竞争优势主要在于提供指数产品投资管理公司通过提供不同类型的基金产品满足居民资产管理需求基金公司依据自身在大类资产配置能力、投资组合构建能力、个券选择能力、组合交易能力、风险应对能力、需求洞察能力、成本控制能力等方面的差异化竞争优势为投资者创立基金。基于基金公司在竞争优势领域的差异基在投资资产的范围、组合构建方式、基金收益来源、投资目标、收取的基金费方面形成差异化，分为不同的基金种。表投资管理公司主要依据自身竞争优势为投资者创立不同类别的基金基金条款 主要特征 基金种类货币资产 货币市场基金股票成长股、价值大盘股、小盘

股票基金成长型基金、价值型基大盘股基金、小盘股基投资资产

债券 债券基金混合投资于货币、股票债券以及杠杆风险平衡基金限额内的衍生品等仅投资于投资者本国以外的资产 国际/全球基金针对特定经济部门、特定地理区域获投于符合某些准则或信念标准的公司

专业基金如行业基金、域基金、社会责任基金组合构资产托基金费

根据基金经理的经验和研究自主构建 主动管理型基跟踪指数 指数基金注册管理公司需将证券或投资交由具有受-托人资质的银行保管年度运营费：咨询/管理费及管理成本总和销售佣金基金股东费用：销售费、佣金、赎回费基金条款 主要特征 基金种类投资者无须支付销售费或佣金 无销售佣金基金收益来源

基金持有的股票股息和债券利息 收入基基金出售证券实现资本收益-基金投资组合的市场价值增加投资目标 退休储蓄 目标日期基金C，Invstopd，头部投资管理公司主要以指数产品满足居民养老需求主动管理型基金更注重管理人的投能力，往往需要基金公司具备优秀的基金经理团队；指数型基金更注重管理人的组合交易能力，需要基金公司具备程序交易能力来跟踪指数并控制组合管理成本美国规模前4的独立资管公司，贝莱德、先锋领航和道富环球均以发展指数产品为主，指数产品占总产品比重达到70%以上。图19:头部公司大多更注重发展指数产品44%85%40%79%72%44%85%40%79%72%0%0%0%0%贝莱德 先锋领航 富达投资 道富环球 行业平均主动型 指数型ICI，贝莱德年报Boobr，注：富达数据截至2022年8月，道富环球数据截至2019年底，其余数据截至2021年底投资管理公司主要通养老金计以及投资顾问渠道向客户销售产品美国面向个人投资者共同基金销售渠道主要包直销、投资顾问、养老金计划以及金融超市面向机投资者则主要直销渠道根据II的统，2021年养老金计划是覆盖客户最广泛的销售渠道81%持有共同基金的家庭是通过养老金计划持有共同基金的；此外，投资顾问占比51%；从基金公司直接购占18%；通过折扣经纪购买占24%。表6：退休养老金计划和投资顾问是家庭持有基金的主要渠道销售渠

提供该渠道公司

2021占

服务的投资类型

实现交易的径

渠道销售的金类型

投资者服务C端直销 共同基金公司 18% 个人投资

通过基金公司的邮箱、电话网站以及消费者服务中心计划管理者向

有直销渠道基金

投资信息养老金计

计划赞助者雇主全部投资顾公司

81%51%

养老金计划与人

基金公司发订单

计划管理人择的有限基

投资信息银行等储蓄机构18%银行等储蓄机构18%单公司的基金保险代理8%托管人6%金融超市折扣经纪商24%个人投资者以折扣经纪商向 投资信息同一及代表个人投基金公司发出 大部分基金 账户购买不同资者的投资顾订单 公司的基金

全业务经纪商 29%独立金融咨询28%商

个人投资

相关公司向金公司发出

大部分基

投资顾问服务营运协助同一账户购买不同问信托问信托企业金融机构捐赠基直接与基金公司或基金公司有直销渠道的机构直销 共同基金公司 -金和其他机构的代理机构交基金投资者易IC，注：2021年占比是2021年通过该渠道购买共同基金的家庭占持有共同基金家庭数的比重随养老金计划及投资顾问渠道成为主要销售渠道销售能力对于基金公司的重要性降低。养老金计划和投资顾问作为买方账户管理人，能够直接向基金公司发出订单购买大部分的基金，基金销售渠道更为同质化。且其自身具备投研能力，不依赖销售渠道进行选基和组合构建，更不愿意为基金销售渠道付费2000年以来销售费基金占基金比重逐渐降低，无销售费基金成为主流占基金资产比重从0%提至86%其中机构管理的个人账户持有的无销售费基金占比提升是主要原因占比从13%提至45%。图20：伴随机构客户基金资产的增长，无销售佣金基金成为主流0%0%0%0%0%00 05 00 05 06 07 08 09 00 01有销售金 无销售佣-零售 无销售佣-机构ICI，头部公司的指数产品胜在具有更低的费率头部基金公司通过提供低费率的指数产品实现规模高增贝莱先锋领航以及道富全球的指数产品均胜在低于行业的平均费率。投资者对于基金费较敏感前20%最低费率基金的净流入显著高于其余基，且差距呈扩大趋势先锋领近10年TF规模增速高于行业平均和主要竞争对手，其费亦为头部公司中最低。近10年先锋领航TF规模复合增速22%，高于贝莱德的15%以及行业平均的1%，其TF产品市占率从2012年的1%提升至202年的2%先锋领航TF平均费率.09%，低于贝莱德、道富环球以及行业平均。图21：前20%最低费率基金的年度资金净流入显著高于其余基金贝莱德，图22:近0年先锋领航F市占率显著提升 图23:先锋领航F产品的竞争优势在于低费率0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

0203040506070809000102贝莱德 先锋领航 道富环顾问 其他

.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%

0.52%00.31%0.27%0.09%先锋领航 道富全球 贝莱德 行业平均T.o， T.o，注：数据截止2023.02.06低费率来源于注重指数产品创始人企业家精以及获得专利的架构方式头部公司创始人企业家精神和公司文化使公司在指数产品上率先形成规模。1）贝莱德公司重团队合作轻明星基金经理的企业文化使公司注指数产品的发展如公司创始人拉里芬曾明确表示“自公司创立起，我就尽一切努力，避免明星基金经理文化在公司生根发芽。公司认可相比于主动管理产品指数产的规模更易扩张而积极采取并购策略2）先锋公创始人约翰·博格一贯坚持低费率的管理理，率先于1976年在美国创立第一只指数共基金——先锋500指数型基。先锋始终以低费率吸引客户率先形成规模。表：贝莱德积极采取并购策实现指数产品的规扩张年份 并购的被动指数业务BrysGoblInvstorsR3CptlMMnnt、C2012Cyore的35支TPs6,6382013CrdtusseTF15,960TnnnbumCptlPrtnrs、2018Ctbn、AonN..的平台业务6,558合计-1,551,952

带来的被动指管理规模增长（百万美元）1,522,796数据来源：贝莱德年报，规模经济效应有助于压降基金费率产品规模更大能够形成规模优势效应降低成本。1）更大的产品规模有助于指数产品分摊数据、技术系统平台和人员成本等固定成本2）规模形成的品牌效应有助于共同基金更少利中介机构的分销渠，降低销售成本3）规模更大能够通过使用多个经纪商交易场所以及投资先进的交易系统平台、算法和数据有效实施交易策2000年以来随着共同基金规模的提升基金费率持续降低。图24：随着共同基金净资产总额的提升基金平均费率下降,00,00,00,00,00000

.0.5.0.5.0.5.0.50000010203040506070809000102030405060708090001净资产额(onsofoar

平均费率(percen)ICI，独特的F架构方式有利于降低税收成本。先锋领航集团形成了获专利保护的TF架构将TF作为现有指共同基金下设的一个独立股份类别一方面使刚成立的F分享指数基金的规模优势效应降低交易成本、共享交易亏损对资本利得的抵税效应，并且有助于突破较低的规模对精准地跟踪指数的限制另一方面利用TF以股票偿还退出投资者，不需缴纳资本利得税的规定，通过心跳交hrtbt）将股票短期存入TF获得税收优惠设TF后先锋领航纳税收益急剧下降，比其他的机构更多地采用心跳交易降低纳税收益。这种TF架构的专利保护将于2023年到期，届时贝莱德与道富环或将同应用该架构降低成本。图25:先锋领利用F获得免税收益 图2:先锋领航比其他机构更多采用心跳交易402000000000000

12987474.5 47.335.424.4 18.5 心跳交额（亿美）oobr， oobr注数据时间区间为2000-2018年，心跳交易（hrtbt）即短期买再赎回的操作降费趋势行业净润增长要由规驱动呈头部集中势为取得竞争优势，共同基金及ETF费率持续下降共同基金及F向客户收取基于资产规模的运营费用（ongoingexes）以及销售费（saeloa，基金费用率和有销售佣金基金占比均呈现下降趋势。1）运营费用用于覆盖投资组合管理（portfoomngmnt、基金管理（funddmnstrton、基金清算和估值daiyfundcountngndprcng股东服（shrhodrsrvcs基金持续性销售费用12b-1费）和其他运成本。这些费均包含在基金的费用比率中，即基金的年度费用占其资产的百分，费用直接从基金资产中扣除2）2000年以随着共同基金规模的提升美国共同基金费用比率持续下，近10年TF费用率也呈现下降趋势。销售费用在购买股份时（前端收费、赎回股份时（后端收费）或随时间推移（水平收）支付前端收费基金销售费>1%，后端收费基持续延期销售费>2%持续收费基金可收>0.25%的尾随佣金随着雇主赞助的退休计划以及无佣金基金销售平台成为主要销售渠道，无销售佣金基金占比提升，在2021年达到86%。.00%0.990%.00.890.00%0.990%.00.890%.00%0.76 0.57.0 0.470%.0 0.28 0.390%.0 0.160.17 0.12.00%0%0%0002040608000204060800股票共同基金 混合共同基金 债券共同基金2000005002015016017082019020%股指EF 债指EF

有销售金 无销售

001IC， IC，表8：美国基金销售费用区间及占比前端销售费率

2021年占基总资产比重前端收费A份额