湖北能源(000883)管理层激励+清洁能源高增速

公司研究/公用事业/电力证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明投投资评级优于大市股票数据覆盖52周股价波动(元)百万元)89相关研究市场表现湖北能源海通综指-4.90%2021/62021/92021/122022/3相对涨幅(%)tseccomS850515120001帆S850519100001灿chtseccomS850517070007:余玫翰htseccom能源高增速湖北能源：水火风光并济，清洁能源占比超50%。截至2021年末，湖北能万千瓦，光伏156万千瓦，三峡集团在15年就已是公司股东，并逐渐成为公司实际控制人，新董事长2020年11月上任，来自三峡集团。火电2021年亏损，2022年或盈利。公司煤电主要由鄂州发电提供，在运装机396万千瓦，持股比例60%(还有襄阳宜城2*100万千瓦机组在建)，另有新疆楚星30万千瓦火电机组和东湖燃机37万千瓦燃机机组。公司2021年火电发电量210亿度，平均利用小时4506小时，平均售价0.38元/度(不含税)，度电成本0.4元，度电利润总额-0.03元，净利润-5.3亿元。公司22随着发改委管控煤价政策落地，我们预计全年火电有望扭亏。公司水电装机466万千瓦，17万千瓦在开展核准前准备工作。以清江水电站342万千瓦为主，目前还有淋溪河水电17万千瓦在开展核准前准备工作，公司溇水水电目前装机已经达到50万千瓦，公司2021年水电发电量133亿度，净利润14.5亿元。2022年Q1清江流域来水同比增长50%。战略调整，2021年开始，风、光、储大发展。2021年，公司坚持自建与并公司规划2022年新增风光208万千瓦，同时，公司还积极储备省内外新能源项目，同时抢先布局抽水蓄能业务，布局了罗田平坦原抽水蓄能项目(湖北省“十一五”以来首个核准的抽蓄项目)。股权激励改善经营，回购股份提振信心。1、公司2021年11月公布了6507万股限制性股票计划，以2020年为基数，2022-2024收入复合增长率不低于15%，净资产收益率从6.8%逐渐升至7.12%(2021年限制性股票激励计3、公司于2022年4月28日公布了12个月内以不低于4.67元/股回购5-10亿元(占比1.63%以上)。盈利预测及投资评级。湖北能源近期的一系列改变值得重视，增持，回购，股权激励，都显示了集团和管理层对公司的信心。我们预计2022-2024年公司新能源装机占比超过50%，我们给予公司22年15-18倍PE，合理价值区间6.15-7.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：1、火电业务煤价仍然存在较大不确定预期，但俄乌冲突终将结束，煤炭产能在高煤价的刺激下终将释放，公司火电盈利可能性偏大。2、由于竞争加剧，新增新能源项目的盈利能力存在不确定性。主要财务数据及预测A2021A营业收入(百万2261832.9%净利润(百万元)2339-4.8%0.366%)7.7%必阅读正文之后的信息披露和法律声明水储能 52.火电业务仍有在建，盈利能力好于多数央企电厂 6 62.2煤炭价格政策严控，增产保供有序推进 7对公司2022-2024年煤电盈利预测 9水电装机466万千瓦，17万千瓦在开展核准前准备工作 94.清洁能源成为公司重大发展战略 105.股权激励改善经营，回购股份提振信心 106.盈利预测及投资评级 11 图12017-2021年湖北能源营收和归母净利表现(亿元) 5图2公司主要业务收入构成(亿元) 5 图5国内煤价已经回落，但海外煤价仍然较高 8表目录 表2“十四五”全国装机预测(万千瓦) 7 表52022年发改委控煤价政策解读 8表6公司2022-2024年煤电盈利测算表 9 表8假设公司水电电量和2021年持平，新电厂不投产的盈利预测 9表9公司风光发电装机和利润预测 10表10公司清洁能源在建项目 10 公司估值表 11必阅读正文之后的信息披露和法律声明湖北能源原本是一家湖北省属国企，由湖北宏泰集团控股，持股比例27%左右，2015年开始，三峡集团新进14.69%(直接持有)，通过长江电力间接控制公司24.62%的股权，成为公司实际控制人。司管理层发生了较大的变动。2020年10月开始，公司董事长更换为朱承军，此前，朱承军先生一直在三峡集团任职。除此之外，2021-2022年总经理和副总经理也发生了更换。2021年-2022年公司公布了股权激励计划、发生了公司回购、大股东增持事件。我们判断，三峡集团已经开始着手改变公司老旧的经营管理制度，大刀阔斧的动作已经跃然纸上。从2021年报中我们可以看到业务上向风光和抽蓄转变的重大改变：1、首提绿色低碳转型，2021年公司新增了108.6万千瓦风光，而2020年公司风光机组存量仅有131.56万千瓦。公司积极加强与地方政府沟通，开展新能源项目储备工作。2、罗田平坦原抽水蓄能项目成为湖北省“十一五”以来首个核准的抽蓄项目。湖北能源截至2021年末装机总量1169万千瓦，其中火电463万千瓦，水电466万千瓦，风电84万千瓦，光伏156万千瓦。图12017-2021年湖北能源营收和归母净利表现(亿元)图2公司主要业务收入构成(亿元)必阅读正文之后的信息披露和法律声明从2021年的风光发电收入看，公司收入的增速并未赶上装机的增速，我们认为，有部分风电光伏装机是在年中及年中之后投产，2022年才能贡献全年增量。2.1火电装机及预测公司火电主要由鄂州发电提供，主要是煤电机组，装机396万千瓦，持股比例60%，另公司还有两家燃机公司，分别是东湖燃机和新疆楚星能源，合计装机67万千瓦，股%。表1公司火电装机情况持股比例装机(万千瓦)权益装机(万千瓦)3湖北能源集团鄂州发电有限公司(燃煤)60%396237.6湖北能源东湖燃机热电有限公司(燃机)100%3737新疆楚星能源发展有限公司(燃机)70%3021中和债)募集说明书，海通证券研究所公司2021年火电发电量210亿度，2021年公司平均利用小时4506小时，2021年公司火电发电量较2020年明显好转，我们认为，主要因为2020年湖北疫情严重，电力需求过低所致。公司2021年开工襄阳宜城2*100万千瓦火电机组，我们预计2024年，公司火电装机有望达到596万千瓦。由于实际机组投产时间存在不确定性，在我们的盈利预测中将保守假设新增的襄阳宜城火电机组在2024年前不产生电量收入和利润。图3公司发电量及增速预测公司电价近年呈下降趋势，但公司22年火电市场化交易电价按上浮20%结算。2021年平均售价0.38元/度(不含税)，度电成本0.4元，度电利润总额-0.03元，火电业务净利润-5.3亿元。虽然公司22年火电市场化交易电价按上浮20%结算，但由于2022Q1全国煤价较2021年上涨，预计2022Q1公司火电业务仍然亏损。由于煤电装机的碳排放强度大，考虑到国家的双碳目标，目前要新批火电机组难度较大。但是煤电较新能源发电更为可控，同时有调峰等调节作用。我们认为，未来新能源机组装机比例增加后，由于新能源发电的不稳定性和波动性，电力调控的难度增大，煤电机组或能成为新型电力系统中宝贵的电力调节资源。在此情形下，公司于“十四五”能再新增煤电机组在远期看或是宝贵的电力资源。煤电气电常规水电抽水蓄能核电风电光伏其他总计增速201910446390223261130294874210052046858942010665.8%202010799298023386731494989281532534367642200589.4%2021110901108593545336395326328483065680102376928.0%2022E113119114023651740035559383483695684112543147.0%2023E115381125423761244035677438484325688312715516.8%2024E116535137963836452845961493484955692732881176.1%2025E117701151763913263416557548485585697363053466.0%5年CAGR1.7%9.1%2.9%15.0%5.6%14.3%17.1%7.6%6.8%-2022-2025年我们认为煤电发电机组仍将偏紧，按照中电联预测十四五年均用电增-6%。煤电气电常规水电抽水蓄能核电风电光伏其他总计-%%%%2023E2%9%3%19%4%17%21%5%5%2024E2%12%2%24%4%15%18%5%5%2025E2%12%2%29%8%13%15%5%5%%2.2煤炭价格政策严控，增产保供有序推进近期政策连续出台签订长协和控制电厂成本，避免搭售，运输加价，动力煤定义混淆的各种问题，我们预计，发改委的高效很可能带来动力煤长协合同执行会好于过去多年的情况。表4煤价政策汇总《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》明确了煤炭领域哄抬价格的具体表现形势区稳价工作。通过完善煤炭产供储销体系、强必阅读正文之后的信息披露和法律声明必阅读正文之后的信息披露和法律声明表52022年发改委控煤价政策解读节中长期和现货价格合理区间。价”等方式确定具体价格水平，煤炭中长期合同的实际交易价格均应在合理区间内。解读3。不得捆绑销售现货变相超出价格合理区间。国家发展改革委关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告(2022年第4号)提出了哄抬价行为表现。煤炭生产经营企业与需方签订合同时，不得通过不合理提高运输费用或不合理收取其他费用等方式，变相大幅度提高煤炭销售价格。，是必等非动力用途，一般可视为动力煤。由于国内疫情导致经济增速放缓，火电发电量增速明显下行，其中4月更是同比下降11.8个百分点。由于火电发电量下行从而导致煤炭需求端受到影响，我们认为，供需如此错配情况下煤产量依然整体走高或反映各环节库存有所补充积累。图4煤炭产量和火电发电量背离在国内需求降低的前提下，国内动力煤价格自三月之后开始了一轮回落，叠加发改委近期的强势管理，沿海电煤价格指数相较现货煤下跌更为明显。必阅读正文之后的信息披露和法律声明综合上述煤价、发电量以及电价的判断，我们对公司的煤电业务预测如下：20212022E2023E2024E煤电装机(万千瓦)396396396496度电电价(不含税，元)0.360.430.430.41度电成本(元)0.350.400.370.32元)度电费用(元)0.030.030.030.03度电利润总额(元)度电所得税(元)度电净利润(元)煤电归母净利润(亿元)-1.600.182.586.12工作公司2021年水电发电量133亿度，净利润14.5亿元。公司水电以清江水电站342万千瓦为主，目前还有淋溪河水电17万千瓦在开展核准前准备工作，公司溇水水电目前装机已经达到50万千瓦，溇水一共5个梯级电站：江坪河水电站(龙头水库)、淋溪河水电站、江垭水电站、关门岩水电站、长潭河水电站。表7公司水电装机情况权益占比装机容量(万千瓦)权益装机(万千瓦)水电总计93%465.63431.2湖北清江水电开发有限责任公司100%341.93341.93湖北宣恩洞坪水电有限责任公司70%117.7湖北能源集团溇水水电有限责任公司100%5050湖北锁金山电业发展有限责任公司61%5.13.11湖北省谷城银隆电业有限公司65%53.25湖北能源集团房县水利水电发展有限公司100%77秘鲁瓦亚加发电有限公司0%.6E6水水电装机量(万千瓦)666电价(不含税，元)度电成度电成本(元)度电费用(元)度电度电利润总额(元)度电所得税(元)度度电净利润(元)亿元)必阅读正文之后的信息披露和法律声明2022年Q1清江流域来水同比增长50%，目前为止湖北来水偏丰，2021年水电来水偏少，2022年若偏丰，公司水电盈利或好于2021年，在我们的盈利预测中，处于审慎角度，我们对水电的盈利仍然是按照2021年的电量预测。4.清洁能源成为公司重大发展战略风光储大发展战略调整自2021年开始。公司2021年年报披露：2021年公司坚持自建与并购并重，省内与省外并举，2021年新增108.6万千瓦至240万千瓦装机风光装机，2021年公司风光发电量24.92亿度。公司规划2022年新增风光208万千瓦，公司积极储备省内外新能源项目，同时抢先布局抽水蓄能业务，布局了罗田平坦原抽水蓄能(湖北省“十一五”以来首个核准的抽蓄项目)。表9公司风光发电装机和利润预测风光装机(万千瓦)8电价(不含税，元)度电成度电成本(元)度电费用(元)度电利润总额(元)度电所得税(元)度度电净利润(元)风光收入(亿元)9.06风光归母净利润(亿元)Wind究所测算W农光互补光伏发电项目一期预算数(万元)26初余额(万元)增加金额(万元)年期末余额(万元)发电项目一期伏发电项目阳兴隆光伏工程14793028淋溪河水电站工程项目站工程项目0州发电三期工程021年屋顶光伏发电项目场740鹤峰走马风电场0360石筠山风电场0龙山风电场740风电二期0证券研究所公司近期公告了股票激励计划、增持以及回购事件，我们认为这反应了集团和管理层对上市公司未来发展的信心。1、公司2021年11月公布了6507万股限制性股票计划，以2020年为基数，2022-2024收入复合增长率不低于15%，净资产收益率从6.8%逐渐升至7.12%(2021年限制性股票激励计划)。资拟自2022年3月29日起6个月内增持总股本的0.5%-1%。3、公司于2022年4月28日公布了12个月内以不低于4.67元/股回购5-10亿元(占比1.63%以上)。.盈利预测及投资评级盈利预测：表6、表8和表9分别是煤电、水电和风光业务的分部预测，表11为全部业务的分项盈利预测。12E3E4E营业收入(亿元)226.1802274.84火电业务收入(亿元)74.7497.41水电收入(亿元)346.53风光收入(亿元)15.071941.06其他收入(亿元)89.8489.84营业成本(亿元)火电业务成本(亿元)水电成本(亿元)89999风光成本(亿元)8其他成本(亿元)湖北能源经过近期一系列改变，大股东一致行动人增持、回购和股权激励，都显示集团对公司的信心。我们预计2022-2024年公司的归母净利为26.93/31.09/35.19亿元，不考虑回购EPSPE，PB为1.77倍，公司新能源装机占比超过50%，我们给予公司22年15-18倍PE，合理价值区间6.15-7.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。码(元)EPS(元)PE(倍)BPS(元)PB(倍)EE0.SH85.SH6.SH4.SH6.SH桂冠电力2利.SZ电力55.SH源5必阅读正文之后的信息披露和法律声明必阅读正文之后的信息披露和法律声明险提示1、火电业务煤价仍然存在较大不确定预期，但俄乌冲突终将结束，煤炭产能在高煤价的刺激下终将释放，公司火电盈利可能性偏大。2、由于竞争加剧，新增新能源项目的盈利能力存在不确定性。主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2021A2022E2023E2024E每股指标(元)2618442053327484每股收益0.470.54营业成本每股净资产4.675.526.06毛利率%.2%每股经营现金流1.101.25营业税金及附加每股股利0.000.00营业税金率%价值评估(倍)114.7212.7811.079.78营业费用率%0.950.86管理费用1.361.25管理费用率%7%7%7%8%85.51EBIT0544971率%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用盈利能力指标(%)%4.0%6.6%18.4%.1%资产减值损失000010.3%11.0%12.3%12.8%投资收益8.6%8.8%营业利润604243.2%3.5%3.9%4.2%营业外收支000投资回报率4.2%4.6%5.4%6.0%利润总额960424盈利增长(%)8885营业收入增长率32.9%8.0%3.7%8.5%所得税-23.0%16.4%23.0%19.4%有效所得税率%.0%.0%.0%-4.8%15.2%15.4%13.2%少数股东损益30偿债能力指标净利润39939950.2%48.6%46.5%44.5%速动比率现金比率资产负债表(百万元)金021A022E023E024E8165指标应收账款及应收票据7430544654845应收账款周转天数64.3364.3364.3364.33存货存货周转天数15.2815.2815.2815.28其它流动资产06210.320.32流动资产合计06294571948744971在建工程1537无形资产2023E2024E非流动资产合计31093519资产总计现金流量表(百万元)2021A2022E556854639937308492430706短期借款606060602453327335513894应付票据及应付账款284317预收账款0000-1796-205-151-254其它流动负债现金流00269572228182流动负债合计-7045-8295长期借款投资7-86-86其它长期负债6666投资活动现金流723690非流动负债合计167167167167-6408-7691负债总计18518770债权募资4966000实收资本7000资416200归属于母公司所有者权益20758404-3402-1012-1012-1012少数股东权益522-1012-1012负债和所有者权益合计73088492现金净流量8(2021A)，海通证券研究所13日；(2)以上各表均为简表必阅读正文之后的信息披露和法律声明必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露明帆公用事业分析师负责的股票研究范围,黔源电力,郑煤机,万里扬,赣能股份,兖矿能投资评级说明内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标类别评级说明级大市投资评级大市本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，因使用本报告中的任何内容所引致、价值及投资收入可能的许可的情况下，海通证券及其所属司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或记均为本公研究所，且包括证券投资咨询业务。必阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所长(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队19820eccomtseccomhtseccom应镓娴(021)23219394)23219732倪韵婷(021)23219419om23154149eccom1)23219395ngybhtseccom唐洋运(021)23219004tseccom联系人eccom徐燕红(021)23219326xyh763@侯欢(021)23154658eccom余浩淼(021)23219883yhm@谈鑫(021)23219686tx71@3219674tseccom青(021)23212230ylq@庄梓恺(021)23219370颜伟(021)23219914联系人谭实宏(021)23219445联系人丁茜(021)23212067sdq@23154167wqy76@212231zgy3@3219773zc@1)23154170zll0@滕颖杰(021)23219433tyj580@薇(021)2315438723219879jt13892@章画意(021)2315416819068zhy8@clw@团队021)23154121jps10296@8xyg2@钮宇鸣(021)23219420niuhtseccom021)23154142wqz9@shtseccom)23154122eccom联系人7wyq5@zzrhtseccom1)23219733zzx@丽萍(021)2315412454116slphtseccomwgjhtseccom联系人wxk50@fxl3957@余培仪(021)23219400ypy8@杨锦(021)23154504yj13712@王正鹤(021)23219812wzh13978@政策研究团队政策研究团队3219434(021)23219387蕾(021)23219946(021)23219953pinghtseccomzlhtseccomzhr81@联系人纪尧jy14213@石油化工行业)2321940423154143胡歆(021)23154505ghtseccom心(0755)82780398郑琴(021)23219808贺文斌(010)68067998朱赵明(021)23154120梁广楷(010)56760096联系人周航(021)23219671娉(010)68067998wxhtseccomzqhtseccommhtseccomeccompp@公用事业批发和零售贸易行业(021)23154017wm860@021)2315414631541255cyq@傅逸帆(021)23154398ccomyhtseccomfqh888@联系人wj1@康璐(021)232122149399tseccomanglthtseccom余玫翰(021)23154141联系人ccom0)58067907陈星光(021)23219104孙小雯(021)23154120联系人21)23219774康百川(021)23212208mbrhtseccomhtseccom有色金属行业施毅(021)23219480陈晓航(021)23154392甘嘉尧(021)23154394联系人syhtseccomomsjh785@行业21)23219747谢盐(021)23219436tllhtseccomieyhtseccom23154652sec