浅析原油与LLDPE的价格关系

最佳LLDPE期货分析师参选文章-周玮大华期货周玮浅析原油与LLDPE的价格关系周玮 2009-4-8 期货日报近期原油受美元大幅下挫影响强势反弹，基准原油期货价格突破50美元/桶，纽约原油首月期货收盘价为2008年11月28日以来最高。与此同时，连塑逐渐改变前期弱势振荡格局并一举突破诸均线系统束缚冲高上行。我们说，油价高企对连塑有一定程度的支撑作用，那么原油价格波动是如何作用于LLDPE期价？他们之间究竟是什么样的关系呢？原油是LLDPE的上游源头产品,目前世界范围内PE主要由两种路线生产，其中,主要路线是原油—石脑油—乙烯—聚乙烯（LLDPE），另一种路线是天然气—乙烯—聚乙烯（LLDPE），二者的比例大概是8：2，其中走天然气路线的地区主要是中东和美国。由于天然气的成本远低于原油，尤其是在中东地区，因此，以天然气为原料生产LLDPE的成本相应的比以原油为原料生产的成本低很多。不过由于目前世界范围内的PE生产依然以原油路线为主，特别是在我国以及周边亚洲地区的其他生产国，且我国的PE进口主要以亚洲的生产商为主，因而我们主要讨论一下以原油路线生产的PE与原油的关系。从原油—石脑油—乙烯—聚乙烯（LLDPE）这一生产路线来看，原油作为LLDPE的基础原料，根据成本推动原理,其价格的波动最终将会传导到LLDPE的价格上。如下图：从数据可以看出：原油和 LLDPE的价格走势基本保持一致，背离往往只是短期的。实际生产过程方面，原油价格真正反映到 PE的生产成本上一般需要一个月以上的时间，但从上图可以看出，从1996

年以来

LLDPE

价格跟随原油价格波动的情况变得越来越频繁，

两者价格的相关性也越来越高，这主要是原油价格对于国内市场的心态影响所造成的。我们收集了

2003

年以来

WTI

原油期货结算价和

LLDPE

价格的数据，并进一步采用

SPSS

软件对两个变量进行相关性检验，得到下表：Correlations** Correlationissignificantatthe0.01level(2-tailed).从上表我们可以看出，WTI原油期货结算价和LLDPE价格相关性很强，存在显著线性相关。我们对WTI原油期货结算价和LLDPE价格进行回归分析，曲线估计以确定回归方程。以下是通过 SPSS统计分析软件得出的 LLDPE价格对WTI原油期货结算价根据线性回归估计的数据：根据以上数据，我们得出该回归曲线为：Y=73.58X+6494.785Y——LLDPE价格预测值下图为根据上面公式估计的LLDPE价格预测值与实际LLDPE价格的比较图，从中也可以看出，根据原油价格估计的LLDPE价格预测值虽然与实际值存在一定的误差，但基本能预测出实际值的走势规律。我们可以得出结论：原油的价格与LLDPE的价格具有必然的相关性（由于成本推动理论的作用），而原油价格对市场心态的影响，又将这一相关性进一步加强，并使得原油价格在某些时间段内几乎是立即反映到了国内的LLDPE市场价格上。从1996年以来的原油价格与LLDPE价格的走势对比，我们可以发现两者价格的相关性程度大概经历了由弱到强的一个过程，而进入2007年后，这一相关性出现了严重的异常，详细分析如下：相关性较弱时期：1996年—2000年两者的相关性相对是比较弱的，分析其原因，一方面由于此时原油价格只有13-25美元，而这段时间投产的聚乙烯装置，其规模都相对较小，在整个LLDPE成本中，原料成本所占比例并不大，相对的，加工成本要比目前的大型装置高很多，因此这段时期的原油价格波动对LLDPE的影响弱一些。相关性加强阶段：2000年—2007年2000年后，特别是 2004开始，原油价格大幅上涨，而此时投产的装置随着规模的扩大，其加工成本开始下降。在整个 LLDPE成本中，原料所占的比例在上涨，而加工成本的比例在下降。另外， 2004年原油价格的暴涨也使得国内市场对原油的关注程度空前高涨，原油价格对市场心态的影响作用也在逐渐加大。两方面作用使得这段时期 LLDPE的价格与原油价格的相关性达到顶峰。异常阶段：2007年—2008年2007

年开始，原油价格与

LLDPE

价格的正相关性程度出现异常。再具体些，又分为

4个阶段：1.2007

年初到

7月底，原油价格进入了一轮大的上涨行情，

但LLDPE

价格却一直处于弱势的下滑通道中。出现这种较长时间的背离，一方面是原油价格的波动幅度相对其目前的价格来说，所占的比例不大，故其对LLDPE

的成本影响减弱。另一方面，国内近年来产能的增加，使得

LLDPE

自身供应增长过快，导致整体市场低迷。此外，中石化 2005年开始的统销工作在 2007年进入成熟期，其对市场的控制能力增强，由此掌握了定价权。中石化稳健的销售策略使得市场波动受到极大的限制，波动的频率和幅度大受影响，而且市场价格和出厂价的倒挂与脱节成为经常现象。贸易商的炒作也变得谨慎，从而进一步导致了市场波动的减少，此点应该是 2007年后原油对 LLDPE价格影响减弱的主要原因。2.2007年7月连塑LLDPE期货上市后至 2008年6月，原油大跌后企稳并稳中回落，相对的， LLDPE价格也在中石化稳健的调控下逐步与原油同步变化，此间，原油就成本作用而言所占比例不大，故而其作用影响也小，作为市场心理影响方面，石化政策的影响作用更强些，但这一时期原油的价格企稳上涨还是在一定程度上促成了 LLDPE价格的稳中上扬。3.2008年6月到年底，原油价格缓步下跌的过程中，LLDPE却出现崩溃性下跌。全球金融危机的爆发导致消费萎缩，资金的避险撤离使得大宗商品出现大跌，而原油有其自身一定的抗跌性。4.2008年底至今，原油跌幅加大，相反，LLDPE开始触底反弹。这一时期两者之间的正相关性遭到彻底的破坏，究其原因：这一时期与石化产业相关的产业均由于金融危机受到不同程度的破坏从而使得石化下游消费严重疲软，传导机制开始逆流而上，使得石化产业上游即原油裂解、石脑油裂解环节企业开工率明显下降，因此， LLDPE的供给方面出现短期的畸形供给不足，货源严重不足，此程度短期内显然超出了LLDPE

消费的下降，受此影响，

LLDPE

价格开始超跌反弹。回归到现在，原油有企稳迹象，若其回落上扬，则可能从两个方面影响

LLDPE

的价格走势。首先是看多方面，作为潜在的成本因素，原油的企稳自然会支撑期价，而消费者心理上会获得一定的看多提振；看空方面，只要原油小幅上涨不超过一定界限，可能会从某些方面提高上游企业开工率（毕竟原油价格的涨跌一定程度上也作为经济是否恶化或好转的晴雨表），而开工率的提高势必带来供给方面的宽松，这在基本面消费方依旧疲软的情况下，对价格是一种打压。因此，原油与 LLDPE的价格关系较为复杂，我们应从定量和额度上仔细考虑。我们发现，近期尤其是近两个月以来，原油与 LLDPE的价格关系的正相关性有逐渐加强的趋势，因此，连塑后期走势如何应密切关注原油的价格变化。供给充裕隐患尤多 LLDPE4月行情不容乐观期货日报 2010-4-7 大华期货 周玮2010年3月以来，历来备受关注春季农膜需求高峰并没有如期展开塑料价格的上攻态势，反而在供给过剩库存压力之下再度寻底探了新低。目前塑料在外盘高企但国内疲弱的冰火之间辗转反侧，一直未能摆脱11000-12000区间的箱体震荡，究竟进入4月后是否有所起色，待我们分析探寻。原油震荡乙烯回落 上游支撑稍显薄弱对近10年的原油走势数据进行分析处理，我们发现每年的第3、4月份是油价上涨的主要月份，主要得益于美国的汽油需求表现出明显的季节性需求增长规律；目前库存数据分析显示，美国关键的四种油品需求量（汽油、馏分油、航空煤油和渣油）均处于四个月来最高水平。美国原油库存与价格季节性特征数据来源：大华期货研究所因此，预计未来一段时间内， 供需基本面不会面临太大压力； 原油走势主要需观望美元和经济数据两大风向标。统计 2000年以来原油走势与美元指数之间数据，经相关性分析，二者的相关系数为负 0.83。在第二季度，欧洲四国（希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙）的债务危机问题的解决与否以及英国的财政赤字的问题， 都可能引发欧元与英镑的贬值， 进而推高美元指数。因此，美元指数一旦向上突破 81.5，则很可能继续上涨，从而加大原油价格回调风险。美元指数的上涨不仅直接使油价承压，而且会降低人们的冒险意愿，使资金纷纷撤离风险投资，而目前油价上涨的最直接动能来自于避险资金的净多投放；截止到 3月16日，WTI原油期货总持仓为 135.7万手，为金融危机以来的最高持仓，而基金持有的净多单也达到12.4万手。根据以往的规律，当资金达到高点时，油价常常也达到相应的高点，因为一旦基金减仓，就会导致油价下跌。2010年一季度国际原油价格的表现虽整体强于国内塑化，价格整体呈现V型走势特征，但LLDPE的直接上游乙烯的价格却正好是过山车形态，原油成品油裂解的低谷曾在2010年初导致乙烯的供给出现较为严重的不足，并逐步造成乙烯价格的不断高企，而随着裂解价差的逐步回归加之乙烯价格高涨利润空间的放大，乙烯的供应再度恢复正常，每年二季度是国际主要炼化企业开工率开始逐步提高的时段。在这个时段中，国际主要炼化生产企业的供应将逐步增加。当前炼化企业的相对利润空间在500美元/吨（乙烯和石脑油的价差），据目前了解到的中东乙烯装置情况，我们认为乙烯的价格很有可能在二季度继续回挫至正常水平。因此，从上游成本方面，我们认为其在二季度对LLDPE的支撑稍显薄弱。供给过分充裕需求旺季不旺2010年PE新增产能巨大，且投产较为集中，国际方面上半年投产的居多；而国内方面主要集中在一季度。详见下表：2010年国际PE、PP新增产能表公司名称HDPELLDPE投产时间中東沙特Sharq40402010年第一季卡塔爾Qatofin/Q-Chem40402010年第一季阿布扎比博祿54——2010年中期泰國PTT公司——302010年泰國曼谷25402010年泰國SCG陶氏化學30——2010年第二季泰國聚丙烯————2010年第三季印度石油30302010年上半年国内方面新增产能压力亦较为突出，见下表：PE方面：福建联合共计80万吨（2009年9月），新疆独山子90万吨（2010年年初），天津60万吨（2010年2月初），镇海是45万吨（2010年3月28日），累计275万吨。相对国内不足1000万吨(978万吨)的产能，新增产能占比30%。2010年中国PE、PP新增产能分布表HDPELLDPE投产日期天津石化30302010年2月鎮海乙烯20252010年3月28日包頭神華20——2010年4月社会库存偏大成为压制 4月行情的首要不利因素， 春节期间货源大量集中在一级、 二级代理商手中，形成庞大社会库存，亟待节后消化。但据目前了解，消化情况不容乐观。另外春节前后，进口货源到港量较大， 尤其表现在 HDPE和LLDPE方面。据海关数据显示，2010年01月PE总进口74.12万吨，环比增加 14.44％，同比增加 54.74%。节前市场成交清淡，到港进口货源消化有限，部分货源甚至出现倒挂情况。 2月虽有所缩减，但 LLDPE同比增量依然较大，且目前 3月份进口量据估算依然高企不下。因此，供给充裕库存压力巨大的忧虑或将充斥整个 2010年二季度，而只有进口量回落、国内PE装置集中性检修方能得到缓解。需求方面，LLDPE的下游产品中，包装膜主要使用在消费品的批发和零售领域，从最新的社会消费品批发和零售业总额数据可以看出， 09年消费情况一直恢复不佳，直到 2010年2月方有明显的起色。另外，近年来农地膜消费占比正逐步增长，目前维持在 20%左右；3月份是农用膜需求的旺季，但与去年同期相比，农地膜总体产量及开工率仅为农地膜开工率省份 山东 江苏 河北开工率 60% 55% 60%

60%左右，旺季不旺现象明显。云南 河南50% 55%虽然二季度一向是国内 PE装置检修的旺季，但从目前各大厂商了解到，中油中华各大区公司的检修计划普遍短于去年，详见如下：1、福建联合： LLDPE装置于3月17日停车检修 7-8天；2、天津大乙烯： LLDPE装置于3月12日因缺少原料停车至今；3、上海金菲： HDPE装置于3月19号停车，开车时间待定；4、镇海炼化:45万吨全密度装置计划于 3月28