年固定资产投资形势与年展望

2004年固定定资资产投资形形势势分析与2005年展望

[内容容提提要]在市场冲动动和政府宏宏观观调控政策策的的相互作用用下下，2004年投资呈现现出“冲高走低”态势，成为为全年经济济增增长波动最最直直接原因。2005年影响投资资增长的有有利利因素并存存，投投资增长的的环环境比今年年偏偏紧。初步步预预计，2005年全社会固固定资产投投资资增长20%左右，比2004年回落5个百分点，基基基本处于合合理理增长区间间。从从投资剧烈烈波波动的形成成机机理来看，金金金融和土地地改改革滞后、产产产权模糊是是导导致我国历历次次投资非理理性性膨胀的根根源源，因而要要抑抑制投资剧剧烈烈波动不仅仅需需要短期政政策策调节，而而且且要把短期期调调节与长期期体体制改革结结合合起来。把把加加快金融、土土土地制度和和政政府改革作作为为体制改革革中中的重中之之重重。

一、2004年固定资产产投资运行行的的变化特点点

1、投资增速“前高后低”，对GDP贡献率继续续樊升

在国家一系系列宏观调调控控政策作用用下下，2004年固定资产产投资长呈呈现现出“前高后低”的特点，不不同于上年年倒倒“U”型增长轨迹迹。1-2月份，城镇镇固定资产产投投资增长高高达达53%，高于上年年同期约20个百分点，投投投资领域部部分分行业“过热”成为本轮经经济上升周周期期中最为突突出出的问题。针针针对部分行行业业投资过热热现现象，中央央从从4月份在土地地、信贷、货货货币供应等等方方面密集出出台台了一系列列调调控措施，从从从5月份开始，固固固定资产投投资资急速逐步步回回落.截止9月份，城镇50万元以上项项目累计完完成成投资38028万元，同比比增长29.9%，增幅比上上年同期回回落落约2个百分点（见见见表1）。投资增增速由猛增增、锐锐减转向平平稳稳回落，避避免免了大起大大落落，表明投投资资正在朝着着宏宏观调控预预期期的方面运运行行。

与投资较较快增长相相一一致，1—9月份全社会会固定资产产投投资对GDP的贡献率则则由上年同同期期38.4%上升到44.4%，提高了6个百分点。

2、中央项目目增长加快快，地地方项目投投资资有所回落落

1—8月份，中央央项目完成成投投资5013亿元，同比比增长4.3%，比1—7月份增幅回回落1.4个百分点，比比比上年同期期回回落提高了15.1个百分点（上上上年同期为为负负的10.8%%);地方项目投投资27173亿元，增长36.6%，增幅比1—7月回落0.6个百分点，比比比上年同期期回回落5个百分点（上上上年同期为41.6%）。从累计计增幅来看看，地地方项目快快速速回落，而而中中央项目不不降降反升，说说明明国家宏观观调调控政策对对地地方项目的的影影响要远大大于于中央项目目，这这一点从中中央央、地方项项目目投资完成成额额在整个投投资资中所占的的比比重中也能能得得到证实。前前前8个月，中央央项目投资资完完成额在整整个个投资中所所占占的比重为15.6%，比上年同同期提高了3.8个百分点；；而地方项项目目投资完成成额额在整个投投资资中所占的的比比重为84.4%，比上年同同期下降了3.8个百分点。

表表表21—8月中央和地地方项目建建设设投资

完成增增长情况

33、第第一产业投投资资继续加快快增增长，第二二、三三产业出现现不不同程度的的回回落

分产业看看，1—8月，第一产产业投资330亿元，同比比增长16.3%，比1—7月增幅提高1.3个百分点，比比比上年同期期提提高5.5个百分点；；第二产业业投投资12816亿元，增长41.7%，增幅回落0.8个百分点，比比比上年同期期回回落近10个百分点。其其其中，工业业投投资12386亿元，增长42.1%，增幅回落0.9个百分点。第第第三产业投投资资19039亿元，增长23.9%，增幅回落0.7个百分点，比比比上年同期期小小幅回落0.5个百分点。分分分行业看，1—8月，黑色金金属开采和和冶冶炼及压延延加加工业投资1191亿元，增长46.3%，增幅比1—7月回落2.9个百分点；；有色金属属开开采和冶炼炼及及压延加工工业业投资379亿元，增长28.8%，增幅回落6.1个百分点；；非金属矿矿物物制品业投投资资691亿元，增长51.6%，增幅回落4.3个百分点。第第第三产业投投资资受宏观调调控控影响不是是很很大，保持持平平稳增长态态势势，仅比上上年年回落0.9个百分点。国国国家宏观调调控控中“有保有压、区区区别对待”的原则已经经有所体现现。

表3各行业投资资增长情况

注：由于统计计口径径变化，部部分分数据不具具有有可比性。

4、各地区投投资均有所所降降温，西部部地地区回落幅幅度度更大

从2004年地区投资资分布来看看，1—8月，东部地地区投资18260亿元，增长29.2%%,增幅比1—7月回落0.3个百分分点；中部部地地区投资6542亿元，增长32.4%%,增幅回落0.8个百分点；；西部地区区投投资6722亿元，增长34.3%，增幅回落0.9个百分点。总总总体看来，西西西部地区投投资资增速高于于东东、中部地地区区，国家宏宏观观调控政策策对对西部地区区的的影响相对对较较小。

表4分地区固定定资产投资资增增长情况

55、资资金来源增增幅幅回落，银银行行贷款增速速继继续下降，自自自筹资金比比重重上升

从资金到位位情况看，各各各类投资资资金金来源的月月度度数据表现现出出明显的起起伏伏状态，基基本本上都在5—6月出现增长长的低谷，随随随后增速又又有有所回升，8月份再出现现回落。1—8月，城镇固固定资产到到位位资金同比比增增长32.3%，比1—7月回落了1.3个百分点。其其其中，国内内贷贷款和自筹筹资资金分别增增长长20.4%和37.9%，增速分别别放慢了4.7和1个百分点，其其其中银行贷贷款款增速低于于投投资增速9.9个百分点。与与与此同时，企企企业自筹资资金金增长38.7%，比1—7月小幅提高0.2个百分点，所所所占比重由由上上年同期的31.5%上升到33.1%。说明在国国家宏观调调控控政策作用用下下，投资对对银银行贷款的的依依赖性有所所下下降，对其其他他筹资渠道道的的依赖性有有所所上升。

从资金来源源情况可以以看看出：（1）国家预算算内资金近近年年来呈现增增长长下降趋势势，对对投资影响响变变得越来越越小小；（2）受国家宏宏观调控政政策策的影响，商商商业银行贷贷款款速度明显显放放慢；（3）利用外资资依然保持持较较快的增长长，但但与上年相相比比有减的趋趋势势；（4）企业自筹筹资金增速速急急速上升，说说说明企业投投资资自主性大大大大增强。

二、影响固固定资产投投资资变动的主主要要因素

在沉寂5年之后，固固定资产投投资资在2002年出现较快快增长势头头，并并在2003年开始加速速。2003年全年固定定资产投资资同同比增长26.7%，2004年第一季度度增长43%，达到历史史次高的水水平平，从二季季度度开始投资资又又开始迅速速回回落，但依依然然处于较高高的的增长水平平。于于是围绕固固定定资产投资资中中的中国宏宏观观经济理论论与与实践问题题，出出现了各种种不不同的看法法，展展开了激烈烈的的讨论。如如何何看待本次次投投资高增长长？？投资高增增长长的根源是是什什么？政府府该该不该调节节、如如何调节投投资资成了本次次大大讨论的核核心心话题。

在一个经济济体中，消消费费、投资和和净净出口是拉拉动动经济增长长的的三大动力力。消消费增长一一般般相对稳定定，投投资的波动动较较大，对大大国国而言，净净出出口对经济济的的影响力又又相相对较小，因因因此，经济济的的波动主要要来来源于投资资的的波动。在在我我国，投资资与与国民生产产总总值二者呈呈现现出非常强强的的相关性。如如如果用1979—2003年实际投资资增长与GDP实际增长相相关分析，GDP实际增长的79.5%可以通过投投资来解释释。名名义投资与与名名义GDP更是高度相相关的，相相关关系数达到99.9%，投资与经经济增长的的波波动基本上上是是一致的。

问题的关键键不在于投投资资增长有多多快快，而在于于首首先确定投投资资增速过高高或或者过低的的依依据和衡量量标标准。国内内学学者对我国国潜潜在投资增增长长能力的研研究究，由于研研究究方法与角角度度不同，因因而而得出了不不同同的结论。一一一种方法是是以以过去甘一一时时期投资增增长长的平均值值作作为潜在投投资资增长值。根根根据这种方方法法，以1983—2003年数据为样样本，简单单平平均后增速速为为20.7%，以此为依依据，2004年前4个月投资增增速达到40%以上，表明明投资确实实存存在过热的的倾倾向。

也有人把中中国投资与与世世界平均水水平平相比得到到我我国投资存存在在过热的结结论论。他们认认为为投资率高高达达42.7%，高出世界界平均水平20.7个百分点，因因因而得出我我国国投资增长长过过快的结论论。

可见，不论论何种方法，基基本结论是一一致的，均认认为我国潜在在投资增长水水平在20%左右。这也也符合我国经经济运行的实实际情况。根根据测算，投投资增速在20%左右的年份份，都是经济济运行比较平平稳的时期，而而投资增长越越是远离20%线，投资与与国民经济的的波动也就是是越是剧烈，经经济大起大落落的特征就越越明显。

表6数据还显示示，我国历年年投资增速大大多远离平均均速度，说明明投资波动过过于频繁、波波幅过大，从从而导致经济济的波动也相相当频繁。到到底是什么原原因使得我国国投资波动如如此频繁和巨巨大，有必要要做进一步的的分析。

在完全竞争争的市场经济济中，影响投投资扩大规模模的因素有很很多，但都服服从一个条件件，那就是利利润最大化条条件。利润最最大化条件决决定了单个企企业投资规模模的上下限（边边界），从而而就决定了社社会投资总规规模的上下限限（边界）。

（1）当企业规模不断扩大时：一方面对资金、劳动力等生产要素的需求也不断增加，导致这些生产要素价格的上升，企业投资成本也随之增加，从而导致企业利润增长减缓，达到一定的程度还会出现下滑甚至亏损，这不符合企业追求利润最大化的原则，所以企业会选择要素边际成本与边际收益相等时不再扩大生产规模，由此决定了企业投资的“上限（边界）”。另一方面，本期投资规模扩大必然会导致本期乃至以后多期生产能力的迅速扩大，只有当企业生产的产品与整个社会对其需求相对应时，不断扩大的生产能力才不会被闲置，扩大生产能力才可能是可持续的。否则，迅速扩大的生产能力由于生产产品的滞销而出现闲置，也将严重影响企业投资收益的提高和利润的增长，这从另一方面说明企业投资行为要受到市场容量的限制而不能一味地扩大。分析表明，在完全市场经济中，企业从而社会投资规模并不是无限制可以扩大的，其“上限”是由要素价格、市场容量和利润最大化原则内在决定了的。

（2）当由于各种原因企业投资规模出现缩小的时：一方面要素价格由于需求减小不断下降，从而企业投资成本下降，这样会使原先利润率低或赔钱的投资项目由于开始赚钱或者利润上升而上马，这都会促使企业增加投资从而不断扩大投资规模。另一方面，在企业投资规模缩小的情况下，对特定产品的投资和生产必然不断下降，其需求一定的情况下，供给的下降必然引起价格的上升，从而增加企业利润，进一步刺激企业扩大投资规模。这表明企业投资即使由于某些原因出现下滑，但由于要素价格下降、产品价格上升以及利润上升等原因，照样会刺激企业投资回升甚至加快增长，这同样决定了企业从而社会投资规模的“下限（边界）”。

由于我国正处在转轨过程中，市场经济还不完善，体制、政策各方面的改革还不到位，企业投资规模的确定不是完全按照市场原则确定上下限（边界），而是人为地放大或者缩小了投资规模，导致投资行为的“羊群效应”更加突出，投资波动的幅度与范围更大，政府调节稳定投资显得更加必要。表6近年20年统计数据显示，我国固定资产投资增长波动的幅度是相当大的，最低年份（1998）为负的7.2%，而最高年份（1993）增速高达61.8%，增幅差距近70个百分点，即使扣除物价因素也在50个百分点以上。究其原因：

（1）转轨时期投资体制改革的相对滞后扭曲了生产要素（资金、土地与劳动力）价格形成机制，从而导致了投资的“非理性繁荣”。资金、土地与劳动力是投资活动顺利进行的必备要素。由于我国劳动力供给趋近无穷大，劳动力价格低廉，这是由国情所决定的，我们且将其看作是外生变量。

从资金来看，虽然我国居民储蓄率一直很高，银行存款余额非常庞大，看起来资金供给似乎很充裕。但事实并不是这样，我国人均GDP刚过1000美元，人均收入较低。与几乎无穷供给的劳动力相比，与经济发展起飞阶段所需要的巨大资金缺口相比，资金在我国依然是相对稀缺的资源，决定了资金价格（利率）在我国应当是比较高的。资金价格相对较高，资金更应当配置到效率高的企业和产业当中去。但在国有企业和银行改革缓慢、投资的软预算约束没有根本改变的情况下，再加上当前利率生成机制僵化（主要由货币当局控制），不能从根本上反映资金供求变化状况，导致效率偏低的国有部门依然能够获得巨大的贷款资源，而广大非国有部门即使效率较高、有很好的投资机会，也不能获得应有的资金支持。这一方面造成国有部门预算软约束和投资非理性扩张，成为投资波动最主要的根源；另一方面广大非国有企业却不能从正规模金融渠道获得资金支持，要么影响投资和发展，要么选择非正规渠道、高成本融资，不仅提高了投资成本，而且扰乱了正常的金融秩序。可见，①利率生成机制僵化，②国有企业软预算约束，③银行改革滞后是导致当前资金配置效率低下，从而投资行为异化和投资波动的主要根源。

现行土地征用制度有两个环节，一个是政府垄断经营土地一级市场，另一个是征地按土地的原用途补偿。政府垄断一级市场，就要对无论是否符合公共利益需要的所有用地项目一概实行征用；按原用补偿，又将农民集体和承包农户完全排斥在土地增值收益的分配之外，并且农户不直接参与补偿的谈判的，只是一些代表的“集体”有权去谈判补偿条件。这样征地就能实现低进高出，补偿条件远远低于土地的机会成本（项兆伦，2003）。这样，地方政府通过“划拨”、“协议转让”和“竞价拍卖”三种方式出让土地无偿划拨的土地远远供不应求，因此，划拨和批准划拨的权力就有了“市值”（周其仁，2002）。这样一方面地方政府只需支付较小的成本就能从农民手中获得土地，另一方面又能通过出售“划拨权”获得巨大收益。“空手套白狼”，必然的结果是滥用征地权、利用征地权寻租、农民权益受损等各种现象濒濒发生。

综上所述，金融和土地制度改革滞后、产权模糊是导致我国历次投资非理性膨胀的根源。既然投资非理性扩张与银行、土地制度改革密切相关，因而要抑制投资剧烈波动不仅需要短期政策调节，而且要把短期调节与中长期体制改革联系起来。

三、宏观调控需要长短结合

在传统的宏观经济分析中，通常以长期、体制和结构问题为给定前提，集中讨论短期、总量和政策问题，这在发达市场经济国家也许是适应的，因为在发达市场经济国家中，结构变动和体制调整在短期内几乎是不变的，因而可以假定是既定条件。而在市场化过程中的中国经济，这些因素不仅是可变的，而且直接影响着短期因素、总量态势和政策的变化。因此应当重视体制因素对短期影响以及体制和政策联动性，在宏观分析中讨论长期问题和体制问题并非是“煮浆糊”、混淆问题。

（一）长期：加快推进体制改革进程

1、加快金融体制、土地制度改革。加快体制改革，必然涉及金融体制的再造，而银行改革又是重中之重。目前我国仍然是一个以间接融资为主导的国家，这次经济波动和宏观调控更说明了银行问题的严重性。由于国有银行的垄断尚未打破，银行的经营行为存在着很大的扭曲：一是官员点贷，贷放给了那些形象工程、政绩工程和政府竞争工程；二是私人骗贷（如上海姚康达骗房贷7000多万）；三是银行乱贷，不问资质债信，不考虑还款保证。于是贷款集中流向垄断行业，流向大客户，一般行业和中小客户贷款无门。可以说，我国的金融业改革远远滞后于经济发展，潜藏着很大的危机。因此，加快银行改革和发展独立的资本市场是一个紧迫而重要任务。

2、推进政府改革。在目前的体制条件下，中国的政府，特别是地方政府和部门政府是一个具有二重角色的强势存在，一方面，它是一个国家权力机构，另一方面，又是一个具有独立经济利益的行为主体。角色的二重性决定了行为方式和行为结果的二重性。作为权力机构，政府的行为目标是政局稳定，作为经济行为主体，政府的目标是本地区和本部门收益的最大化。这一切就决定了政府间的经济竞争相当激烈。一方面，政府竞争推动了经济和地区经济的发展以及改革的前进，20多年来我国经济的高速增长以及在改革方面的突破，在很大程度上就是由政府竞争推动的；另一方面，政府竞争也带来很大的负面效应。首先是加剧宏观经济的波动，这一次的经济过热和调控与此密切相关。其次是造成了地方政府，特

表61983—2003年间固定资产投资增速与潜在增长偏离程度

别是县县、乡乡政府以及及村村级债务的的大大量积累，有有有人估计为4000—6000亿元，因为为，各级政政府府不仅利用用财财政产权边边界界模糊进行行资资源争用，而而而且利用金金融融体制缺陷陷，与与中央政府府争争夺货币权权力力和金融租租金金，同时出出现现了大量非非法法的竞争行行为为。因此，加加加快政府体体制制改革，规规范范官员行为为，就就成为进一一步步改革的中中心心和关键。

解决的办法法在于，一一是是限制政府府权权力，特别别是是经济和投投资资权力，明明确确规定政府府能能做什么，不不不能做什么么，建建立政府官官员员的行为规规则则，同时实实行行真正严格格的的问题制度度。二二是建立公公共共财政，变变管管理型政府府为为服务型政政府府，一方面面明明确部门分分工工，加强部部门门协调，消消除除多头管理理，另另一方面，增增增省扩县，取取取消地、乡乡两两级，明确确划划分中央和和地地方两级的的财财权和事权权，减减少管理层层级级，实行扁扁平平化管理，逐逐逐步走向经经济济联邦制。

３、提高投投资效率，走走走可持续发发展展道路。建建立立有效的信信息息导向制度度。在在投资主体体注注重理性思思维维、讲求投投资资效益的条条件件下，信息息对对其投资行行为为的导向具具有有决定性的的意意义。政府府在在减少对投投资资项目的直直接接审批之后后，要要利用自身身的的信息优势势，定定期披露产产业业投资信息息，做做好产业投投资资预警工作作。对对于国家鼓鼓励励或限制的的投投资项目可可以以通过财政政政政策、技术术标标准、环保保标标准等进行行准准入和退出出管管理。为了了做做好投资需需求求和市场信信息息的发布工工作作，国家和和各各级政府还还应应建立项目目开开工和投产产登登记制度，这这是关系到各各种产品供给给和需求在短短期、中期、长长期变化的重重要信息，在在国家只对国国家出资的项项目和特大型型项目进行审审批之后，掌掌握建设项目目信息的情况况主要依靠项项目开工和投投产的登记。应应该由国家统统计部门来承承担这项工作作并把统计口口径扩大到全全社会。

（二）短期期：贯彻落实实好“有保有压、区区别对待”政策

今后宏观调调控工作中要要继续落实好好“有保有压、区区别对待”政策，避免免一刀切，尤尤其要避免经经济大起大落落，适当延长长调控周期，不不断巩固调控控成果，并根根据经济运行行变化适时调调整和完善调调控方法。

值得注意的的是，在2004年初投资超超高速增长的的时段，多种种经济主体的的投资同比增增速出现了这这样的排列顺顺序：私营企企业、外商投投资企业、联联营企业、股股份合作、有有限责任公司司、港澳台资资股份公司、集集体企业、国国有企业、个个体经济，说说明民间投资资或非公有制制的投资高增增长引领了整整个投资高增增长。随着宏宏观调控的深深化，多种经经济主体的投投资均有不同同程度的下滑滑，上半年与与年初相比，投投资同比增速速下滑幅度出出现了这样的的排列顺序：：联营企业、外外商投资企业业、港澳台资资、私营企业业、股份合作作、国有企业业、股份公司司、集体企业业、有限责任任、个体经济济，说明民间间投资或非公公有制的投资资大幅下跌加加速了整个投投资的收缩。据据国家统计局局有关部门披披露，二季度度的企业家信信心指数下降降，其中民营营