证券投资学讲义第二版上海财经大学霍文文课件

1导论一、投资1、预先投入一定的资金用于经济活动2、需经过一定的时间过程3、投资是为了取得收益4、投资具有风险性1二、证券投资的定义（一）定义（二）证券投资与实物投资（三）直接金融投资与间接金融投资

1第一章证券投资要素第一节证券投资主体1（二）投资目的：净效用最大化1、本金安全2、稳定的收入3、资本增值4、抵补通胀损失5、维持流动性6、投资多样化7、参与经营决策8、合法避税1二、机构投资者种类：政府、金融机构、企业特征：（1）资金量大（2）具有信息优势（3）有利于组合投资，分散风险（4）注重资产的安全性（5）市场影响力大4（一）政府部门

各级政府及政府部门—调剂资金余缺国资委及授权投资部门——国有资产增值保值中央银行——公开市场业务6（三）金融机构业务特点1、商业银行有关规定业务特点2、保险公司有关规定

3、证券经营机构自营业务客户资产管理业务

7（四）证券投资基金及其他基金1、证券投资基金2、社会保障基金3、企业年金4、公益基金8三、投资者与投机者（一）定义投资者—以中长期持有、获取股息红利为主投机者—以短期持有、获取差价为主（二）投机功能1、平衡价格波动2、增强流动性3、承担和分散风险1

第二节证券投资客体1一、股票（一）股票的定义和性质1、股票的定义股票是股份公司发给股东以证明其投资份额并对公司拥有相应财产所有权的证书12、股票的性质有价证券—资本证券—所有权凭证

股本股份股票股东11（三）股票的分类

1、按股东权益划分（1）普通股多数投票制①经营决策参与权积累投票制

12②盈余分配权分配原则无盈余无股息纳税优先公积金优先同股同利分配形式现金股息财产股息股票股息负债股息建业股息13③剩余资产分配权破产清算的分配顺序清算费用—所欠职工工资及劳动保险费—所欠税款—公司债务—优先股—普通股④优先认股权维护股东持股比例对每股净利稀释的弥补1②优先股的作用对优先股东:安全、收益稳定对公司:不分散对公司的控股权筹集低成本长期稳定资金不构成破产依据对普通股东:财务杠杆作用15

③优先股的种类

累积优先股和非累积优先股

参与优先股和非参与优先股

可转换优先股和不可转换优先股

可收回优先股和不可收回优先股

股息率可调整优先股和股息率固定优先股1（3）后配股分配权在普通股之后（4）混合股兼具优先股和后配股的特点股息分配在普通股之前剩余财产在普通股之后13、我国股票按投资主体分类（1）国家股票（2）法人股票（3）社会公众股票（4）外资股票:境内上市外资股（B股）境外上市外资股（N股、H股）17二、债券（一）债券的定义与特点1、债券的定义依法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券2、债券的性质有价证券——资本证券——债权凭证3、债券的特点期限性、安全性、收益性、流动性192、按计息方式分（1）附息债券（2）息票累计债券（3）贴现债券（4）零息债券（5）浮动利率债券（6）累进利率债券1

3、按募集方式分（1）公募债券（2）私募债券4、按偿还方式分（1）短期债券（2）中期债券（3）长期债券5、按发行期分（1）新发行债（2）已发行债券206、按记名与否分（1）记名债券（2）无记名债券（3）注册债券7、按市场所在地和债券面额货币分（1）国内债券（2）国际债券:外国债券欧洲债券

1我国国债（按债券形式分）（1）凭证式国债（2）记帐式国债我国的金融债券（按发行主体分）（1）政策性金融债券（2）证券公司债券（3）商业银行次级债券我国的企业债券（1）信用债券（2）可转换公司债券（3）企业短期融资券21三、

投资基金(一)投资基金的性质特征1、投资基金的定义利益共享、风险共担的集合投资方式2、投资基金的性质金融信托—集投资主体、客体、中介于一身3、投资基金的特点专家经营、分散风险、间接证券投资、有益于中小投资者4、投资基金与股票债券的比较２２（二）投资基金的类型

1、按组织类型分（1）公司型（2）契约型（信托型）２４（３）两者比较公司型契约型法律依据公司法信托法资金性质法人资本信托资金投资者地位股东受益人融资渠道可向银行借款一般不向银行借款期限永久性契约期资金运用依据公司章程、董事会决议信托契约２４

2、按可否赎回分（1）封闭型（2）开放型２５

（3）两者区别

封闭式开放式期限明确不定规模固定不定交易方式交易所交易柜台市场价格决定净资产与供求净资产投资策略长期短期市场环境要求不高要求较高２７3、按收益与风险的目标分（１）积极成长型基金（２）成长型基金（３）成长与收入型基金（４）平衡型基金（５）收入型基金２６4、按投资对象分（１）股票基金（３）货币市场基金（５）贵金属基金（７）期货基金（９）认股权证基金

（２）债券基金（４）指数基金（６）房地产基金（８）期权基金（1０）创业基金２８5、按资金来源及运用地域分（１）国内基金（２）国际基金（３）离岸基金（４）海外基金16、交易所交易基金(ETF)（1）ETF的含义（2）ETF的分类（3）ETF的运行（4）ETF的特征（5）ETF的优势（6）ETF的套利２９三、证券投资基金的运作机构（一）基金发起人（二）基金管理人（三）基金托管人（四）基金承销人1

第三节证券中介机构1

一、证券经营机构及其主要业务（一）证券承销业务1、承销商职能2、承销方式（1）承购包销（全额包销）：协议发售等额包售银团包售（2）代销（3）助销：定额包销、余额包销1（二）证券经纪业务1、佣金经纪商2、交易所经纪商3、专家经纪人（1）决定每日开盘价（2）保持交易连续性（3）抑制股价过度波动1（三）证券自营业务1、交易所自营商2、零股自营商3、场外自营商1（四）其他业务1、私募发行2、兼并收购3、基金管理4、风险管理5、金融衍生工具交易6、咨询服务1二、证券服务机构（一）证券登记结算公司（二）会计师事务所（三）资产评估机构（四）律师事务所（五）其他服务机构

1、证券投资咨询公司

2、证券信息公司

3、按揭证券公司

4、信用评级机构第二章证券市场的运行与管理

发行市场

证券证券交易所市场流通市场场外交易市场（NASDAQ）第三市场第四市场市场监管

第一节证券发行市场一、证券发行市场的结构特点（一）证券发行市场的定义与特征１、定义证券发行市场是办理新上市的证券首次问世的市场２、特征无固定场所、无统一时间、发行价格接近票面价值（二）证券发行市场结构１、证券发行者２、证券投资者３、中介人——投资银行（三）证券发行分类

１、按发行对象分公募发行私募发行２、按有无发行中介分类直接发行间接发行

股东分摊直接私募直接发行第三者分摊直接公募—金融证券3、证券发定向募集行方式间接私募股东分摊间接发行协议发售包销银团包销等额包销间接公募代销定额包销助销余额包销二、股票发行市场（一）股票发行目的１、创建公司（１）发起设立（２）募集设立２、现有股份公司发行新股（１）增加投资，扩大经营（２）调整公司财务结构（３）满足证券交易所上市标准（４）巩固公司经营权（５）维护股东直接利益（６）其他—证券转换、股票拆细、股票合并、公司合并、减资（二）股票发行类型１、初次发行（1）组建新的股份有限公司（2）企业改制为股份有限公司（3）私人持股公司改制为公共持股公司２、增资发行

3、增资发行形式（１）有偿增资发行：股东配股第三者配售公募增资（２）无偿增资发行：公积金转增股票股息股票分割（３）混合增资发行：有偿无偿并行发行有偿无偿搭配发行（三）我国股票发行方式1、认购证方式限量发售认购证无限量发售认购证2、全额预缴款方式3、与储蓄存单挂钩方式全额存款方式专项存款方式4、上网发行方式上网竞价方式上网定价方式5、对一般投资者上网发行和对法人配售结合方式6、向二级市场投资者配售方式（50%-100%）7、公募增发方式8、超额配售选择权（四）股票发行价格

1、股票发行价格类型（1）面额发行（2）溢价发行

（3）折价发行

2、影响股票发行价格的因素净资产经营业绩发展潜力发行数量行业特点股市状态

3、股票发行定价方式（1）协商定价（2）一般询价方式（3）累计投标询价方式（4）上网竞价方式4、股票发行定价方法（1）市盈率法（2）可比公司竞价法（3）市价折扣法（4）贴现现金流量定价法5、我国新股发行定价方式（1）询价对象（2）每股收益的计算（3）询价阶段：初步询价阶段累计投标询价阶段（4）向询价对象配售股票（5）向公众投资者发行股票华电国际案例发行量：7.65亿股发行价格区间：2.3——2.52元/股市盈率区间：13.5——14.8倍发行价格：2.52元/股募集资金：19.278亿元（五）股票发行程序1、首次公募发行程序准备——申请——推介——发售2、增发股票的程序（1）向社会公募（2）向原股东配售制定计划、董事会决议、股东大会通过——公告——提出申请文件——公布增发公告，确定登记日——增发过程的操作——办理股份变更登记

三、债券发行市场（一）债券发行目的1、筹集稳定资金2、灵活运用资金3、转移通涨风险4、维持对企业控制5、满足多渠道筹资需求（二）债券发行条件1、发行额——资金需求，还本付息能力，企业资信度，市场吸收能力，法定最高限额2、券面金额——购买能力，发行成本3、利率（1）利率水平基准利率，利率结构,期限长短，信用级别，利息支付方式，投资者接受程度，发行者承受能力，有关法规（2）利息支付次数物价预期，市场习惯，支付网点（3）计息方式期限，物价预期，市场习惯4、期限（1）所需资金的性质和用途（2）对市场利率水平的预期（3）流通市场的发达程度（4）发行者的信用度5、发行价格（1）平价发行（2）溢价发行（3）折价发行6、偿还方式7、发行担保8、税收效应（三）债券发行方式1、定向发售2、承购包销3、直接发售4、招标发行（1）缴款期招标（2）价格招标（3）收益率招标我国国债发行方式1、行政摊派2、承购包销（1）国债一级自营商制度（2）通过证券交易所交易结算系统发行记帐式国债3、招标发行（1）标的:缴款期招标、价格招标、收益率招标（2）方式：荷兰式——统一价格招标美国式——多种价格招标（四）债券偿还方式1、到期偿还，期中偿还和展期偿还2、全额偿还和部分偿还3、定时偿还和随时偿还4、抽签偿还和买入注销

到期偿还

全额偿还

期中偿还债券偿定时偿还—抽签偿还还方式

部分偿还选择性购回随时偿还

买入注销

提前回售

展期偿还

第二节证券流通市场一、证券交易所（一）证券交易所的定义和特征1、定义证券交易所是买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化的集中进行证券交易的次级市场，是整个证券市场的核心。2、证券交易所特征（1）有固定的交易场所和严格的交易时间（2）参加交易者为具备一定资格的会员证券公司（3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券（4）交易量集中，具有较高的成交速度和成交率（5）对证券交易实行严格管理，市场秩序化（二）证券交易所的组织形式1、公司制2、会员制（三）证券上市制度1、证券上市2、证券上市的好处（1）上市公司-提高公司声誉、实现资本大众化和股权分散化、提高证券流动性、有利于增资扩股、约束经营者、有利于实现存量资产重组和资本经营。（2）投资者-买卖便利、成交价格公平合理、信息披露公开规范、订立统一佣金标准。3、上市条件（1）一般条件-公司情况、经营状况、财务状况、股票状况（2）我国股票上市条件《证券法》第50条*

股票经国务院证券监督管理机构核准已向社会公开发行*

公司股本总额不少于人民币三千万元*

公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；*

公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。（四）证券交易所的运行系统1、交易系统：撮合主机、通信网络、柜台终端2、结算系统3、信息系统：交易通信网、信息服务网、证券报刊、因特网4、监察系统：行情监控、交易监控证券监控、资金监控（五）证券交易原则和交易规则1、交易原则价格优先时间优先2、交易规则（1）交易时间（2）交易单位（3）价位（4）报价方式-口头、手势、牌板、电脑（5）价格决定（6）涨跌停板（7）大宗交易(六)我国的中小企业板块

1、两个不变：所遵循的法规不变上市条件和信息披露要求不变2、四个独立：运行独立监察独立代码独立指数独立

（七）行情表阅读1、开盘价与收盘价2、最高价与最低价3、成交量与成交额4、与上日价格差

5、市价总额

市价总额=其中：Pi-第i种证券以成交量为权数的加权平均价

Si-第i种证券的发行量

n-上市证券的种数6、上市证券数和上市证券总额上市总额=其中：Fi-第i种证券的面值

Si-第i种证券的发行量

n-上市证券种数（八）证券交易所的功能1、集中证券供求关系，创造高效连续的市场2、形成比较公平合理的价格3、引导社会资金合理流动和资源合理配置4、预测、反映经济动态二、场外交易市场（一）场外交易市场的定义和特征1、定义场外交易市场是在证券交易以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场

2、场外交易市场特征（1）分散的无形市场（2）采用自营方式直接进行交易（3）交易对象以债券和非上市股票为主（4）以议价方式决定成交价（5）管理相对宽松（二）参加者和交易对象1、参加者自营商、非会员证券商、会员证券商、证券承销商、债券交易商、投资者2、交易对象债券、新发行证券、符合上市标准而未上市的证券、不符合上市标准的证券、开放型基金（三）场外交易市场功能

1、证券发行场所2、已发行未上市证券流通转让的场所3、证券交易所的重要补充三、第二板市场

与主板相对应上市条件略低的新兴市场NASDAQ市场的特征1、报价驱动市场—做市商支持2、电子化市场3、上市标准低4、新兴高科技公司的市场—美国风险资本套现和高科技公司发展壮大场所四、第三市场和第四市场（一）第三市场指在交易所以外市场交易上市证券的市场主要客户—机构投资者交易特点—简便、迅速、成本低（二）第四市场指通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外证券市场成本低、交易迅速、保守交易秘密

第三节证券市场监管一、概述（一）意义保障投资者权益、控制风险和维护市场良好秩序、发展完善证券市场体系、提高效率（二）监管原则公开原则、公平原则、公正原则（三）证券市场监管体系法定机构监管、政府监管模式、自律模式（四）中国发展证券市场的指导方针和监管体系1、指导方针法制、监管、自律、规范2、监管体系政府为主、自律为辅从强化政府监管向政府监管与自律并重发展二、证券市场监管的主要内容（一）证券发行市场的监管1、注册制2、核准制（二）对流通市场的监管1、对交易所的管理特许制、登记制、承认制2、对证券上市制度的管理（三）对上市公司的监管信息披露、公司治理（四）对证券中介机构的监管1、证券经营机构设立的监管（1）特许制和许可制（日本）（2）注册制（美国）2、对证券经营机构经营行为的监管3、对证券服务机构的监管（五）对证券从业人员的监管资格考试和注册认证（六）对投资者的监管三、证券市场自律（一）证券监管与自律1、自律——市场参与者自我管理、自我约束2、监管层次——政府：集中监管市场组织：自我监管经营机构：内部监管（二）证券自律机构1、证券交易所2、证券业协会第三章证券交易程序和方式

第一节证券交易程序一、开户（一）开户的必要性1、了解客户2、确立委托代理法律关系3、保证证券交易公正性4、方便日常业务联系（二）开户的主要内容1、证券账户2、资金账户（三）开户的主要类型

1、现金账户2、保证金账户（四）我国证券交易所开户办法1、股票账户2、资金账户

二、委托（一）委托方式1、递单委托2、电话委托3、自助终端委托

4、网上委托（二）委托内容1、证券代码或名称2、买入（卖出）及数量3、出价方式及委托价格4、交易方式5、委托有效期6、交割方式7、其他（三）委托的执行、变更与撤销1、委托的受理与执行2、委托的变更与撤销（四）委托双方的责任

1、投资者

2、证券经纪商

（五）上海证券交易所的委托程序1、递单委托2、电话委托

3、自助终端委托

4、网上委托三、竞价成交（一）竞价的方式1、集中竞价2、连续竞价（1)口头竞价（2）牌板竞价（3）专柜书面竞价（4）计算机终端申报竞价（二）成交规则1、价格优先2、时间优先四、结算（一）证券结算的含义

1、含义买卖双方结清价款和交割证券的过程

2、证券结算的步骤（1）清算：证券清算、价款清算（2）交割、交收交割：证券收付交收：资金收付

（二）结算原则

1、净额清算原则

2、钱货两清原则（三）结算方式

1、时间安排（1）当日交割交收（2）次日交割交收（3）例行日交割交收（4）特约日交割交收（5）发行日交割交收

2、证券交割方式（1）实物交割（2）自动交割3、资金交收方式（1）个别交收（2）集中交收（四）我国证券市场的结算方式五、登记过户（一）过户的必要性（二）过户的办法（三）我国证券交易所的过户办法六、经纪服务制度（一）上交所的指定交易制度中央登记结算公司统一托管，证券公司法人集中托管，设立证券托管库，投资者指定交易。投资者可以撤消和转换指定交易。（二）深交所的托管券商制度中央登记结算公司统一托管，证券营业部分别托管。自动托管，随处通买，哪买哪卖，转托不限。七、交易费用（一）委托手续费（二）佣金：证券公司经纪佣金证券交易所手续费证券交易监管费（三）过户费（四）印花税

第二节委托指令一、市价委托含义特点优点缺点应用二、限价委托含义特点优点缺点应用三、停止损失委托（一）含义（二）应用1、限制损失：停损买入——即时价10元/股，停损委托价11元/股停损卖出——买入价6元/股，停损托价5.5元/股

2、保障既得利益：买入价6元/股，即时价9元/股，停损委托价8.50元/股

（三）风险

1、停止损失委托价过于接近市价，可能使投资者失去原有“部位”。2、成为市价指令后，实际执行价无法预料。（四）与限价委托的区别限价委托停止损失委托发出指令买入价<市价卖入价>市价买入价>市价卖出价<市价执行价格买入价<现价卖入价>现价买入价<=停损指定价卖出价<四、停止损失限价委托停止损失委托与限价委托的结合第三节现货交易与信用交易

一、现货交易方式

证券交易成交后在规定的时间内完成清算和证券交割、资金交收的交易方式。国际证券市场的惯例是交收期为T+3日。二、信用交易方式

（一）信用交易的含义

１、定义

投资者通过交付保证金取得经纪人

信用而进行交易的方式。

形式：保证金买空

保证金卖空

２、交易中的信用关系（1）证券抵押贷款（2）证券再抵押贷款（二）信用交易中的保证金

1、保证金的必要性2、保证金种类：（１）现金保证金（２）权益保证金3、保证金帐户贷方借方存入保证金购入证券价款出售证券价款佣金、税款股息利息收入贷款利息存款余额利息提取现金

4、保证金比率的决定（1）保证金比率：保证金与投资者买卖证券市值之比（2）法定保证金比率：中央银行决定（3）保证金实际维持率：证券经纪商逐日计算（4）保证金最低维持率：证券交易所或证券公司规定（三）保证金买空交易１、买空过程及盈利计算例：某投资者有本金2.4万元，判断X股票价格将上涨。X股票当前市价为50元/股，法定保证金比率为50%。例：交易方式购买价值购买股数购买价格以每股60元出售盈利额获利率以每股40元出售亏损额获利率现货交易2.4万元480股50元/股2.88万元4800元20%1.92万元4800元-20%信用交易4.8万元960股50元/股5.36万元9600元40%3.84万元9600元-40%资产净值=抵押证券市值-贷款额盈利=资产净值-本金获利率=（盈利/本金）×100%本例中：当股价上升到60元/股时资产净值=5.76万元-2.4万元=3.36万元盈利=3.36万元-2.4万元=0.96万元获利率=0.96万元/2.4万元×100%=40%股价涨幅=[（60元-50元）/50元]×100%=20%２、保证金实际维持率及超额保证金的计算（1）保证金实际维持率

抵押证券市值-贷款额保证金实际维持率=×100%

抵押证券市值当股价为50元/股时：4.8万元-2.4万元保证金实际维持率=×100%=50%4.8万元当股价为60元/股时：5.76万元-2.4万元保证金实际维持率=Ⅹ100%=58.33%5.76万元（2）提取现金（超额保证金）：可提取现金=账面盈利×（1-法定保证金比率）可提取现金=9600元×（1-50%）=4800元提取现金后的保证金实际维持率：5.76万元-2.88万元保证金实际维持率=×100=50%5.76万元（3）追加购买股票：超额保证金购买力=法定保证金比率购买力=4800元/50%=9600元追加购买股票后的保证金实际维持率：

(5.76万元+0.96万元)-(2.4万元+0.96万元)保证金实际维持率=

×100%(5.76万元+0.96万元)

=50%

３、保证金最低维持率和最低限价的计算当股价跌至40元/股时：3.84万元-2.4万元保证金实际维持率=×100%=37.5%3.84万元（1）抵押证券最低市值的计算贷款额抵押证券最低市值=1-保证金最低维持率设：保证金最低维持率为25%抵押证券最低市值=2.4万元/（1-25%）=3.2万元（2）抵押证券最低限价的计算抵押证券最低市值抵押证券最低限价=抵押证券数量

抵押证券最低限价=3.2万元/960股=33.33元/股

４、保证金的杠杆作用（1）投资者获利率与股价涨幅成正比（2）投资者获利率与法定保证金比率成反比股价条件保证金比率50%保证金比率40%每股价格涨幅盈利额获利率盈利额获利率50元/股

0

（4.8万元-2.4万元）

0

（6.0万元-3.6万元）

0

-2.4万元=0

-2.4万元=060元/股

20%

（5.72万元-2.4万元）

40%

（7.2万元-3.6万元）

50%

-2.4万元=0。96万元

-2.4万元=1.2万元70元/股

40%

（6.72万元-2.4万元）

80%

（8.4万元-3.6万元）

100%

-2.4万元=1.92万元

-2.4万元=2.4万元（3）投资者获利率的计算G=（Ri/M）×100%其中：G-获利率

Ri-股价涨幅

M-法定保证金比率

（4）买空盈亏分析图

盈利

保证金比率302010盈0-10亏-20-3081012

市价５、保证金买空利弊分析（1）投资者收益与风险的放大作用，是一种投机性很强的交易方式（2）形成虚假市场需求，容易引发泡沫经济（3）调控金融的辅助手段（四）保证金卖空交易１、卖空过程及盈亏计算（1）卖空过程（2）盈亏计算：G=（Rd/M）其中：G-获利率

Rd-股价下跌幅度

M-法定保证金率例：某投资者有本金2.5万元，卖空X股票1000股，卖空股价50元/股，法定保证金50%，股价下跌至40元/股时买回。获利：（50元-40元）×1000股=10000元获利率：（10000/25000）×100%=40%

G=（20%/50%）×100%=40%２、保证金实际维持率的计算

卖空时股票市值+原始保证金保证金实际维持率=（-1）×100%计算时股票市价

本例中，当股票价格涨至60元/股时，保证金实际维持率=[（5万+2.5万）/6万-1]×100%=25%３、卖空股票最高市值的计算卖空时股票市值+原始保证金卖空股票最高市值=1+保证金最低维持率设：保证金最低维持率为20%本例中，卖空股票最高市值=（5万+2.5万）/（1+20%）=6.25万元４、卖空股票最高限价的计算

卖空股票最高市值卖空股票最高限价=卖空股票数量本例中，卖空股票最高限价=6.25万元/1000股=62.50元/股卖空盈亏分析图盈利

302010盈0-10亏-20

81012市价５、保证金卖空利弊分析（1）投机获利，是一种投机性很强的交易方式（2）利用卖空回避可能出现的损失（3）调控金融的辅助手段

第四节期货交易方式一、期货交易概述（一）期货交易的意义１、期货交易的定义期货合约：交易双方按规定的日期和双商定的价格买入或卖出一定标准数量和质量的某一具体商品或金融资产的可转移的协议。期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为交易对象的交易方式。２、金融期货交易的产生（1）布雷顿森林体系崩溃—汇率风险（2）西方国家陷入滞帐局面—利率风险３、期货交易的特征（1）交易对象—期货合约（2）交易目的—保值、投机（3）极少实物交割，极大多数以对冲方式平仓了结（4）前提条件—价格风险（二）期货市场的参加者１、套期保值者将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金融资产的价格进行保值的个人或法人。２、投机者自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自己的资金冒险，不断买进或卖出期货合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。投机者的类型（1）头寸交易者（2）日交易者（3）抢帽子者３、投机的功能（1）承受风险（2）促进市场的流动性（3）缓和价格波动幅度４、套期保值者和投机者的关系（1）参加交易的目的不同（2）对待风险的态度不同（3）变换“部位”的频率不同５、共同交易的原因（1）对价格走势的预期（2）期货市场的杠杆作用和对冲机制（三）期货交易的功能

１、风险转移功能（1）风险转移功能的原理期货价格与现货价格趋势大致一致价格受共同因素影响-基差稳定-价格变动趋势一致

期货价格=现货价格+到特定交割期的持有成本基差=现货价格-期货价格影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限套利者使基差恢复正常期货价格与现货价格的收敛性（2）套期保值的基本做法看涨——期货多头看跌——期货空头２、价格发现功能众多交易者通过公开竞价形成对未来价格走势的综合判断，期货价格具有预期性、连续性、权威性。二、期货交易机制（一）期货交易所期货交易所是高度组织化、集中进行期货交易的公开市场1、价位变动2、涨跌停板3、未结清权益（未平仓合约）4、限仓制度和大户报告制度（二）期货合约

1、标准化的合约2、唯一变量是价格3、不需要实际交割，以对冲方式结束交易（三）保证金

1、履行合约的财力保证2、交易双方均需缴保证金3、按结算价格逐日调整保证金帐户4、保证金比率低，有高度杠杆作用（四）清算所1、无负债结算制度2、简便高效对冲机制3、没有信用风险，只有价格风险三、利率期货和股票价格指数期货（一）利率期货1、利率期货的产生2、利率期货交易的特点（1）报价方式（2）交割与转换系数3、利率期货的主要品种（二）股票价格指数期货

1、股票价格指数期货的产生（1）股票价格指数期货以股票价格指数为标的物的期货合约（2）产生原因：回避股票市场风险（3）保值原理股票价格指数代表大多数股票价格的变动趋势

２、股价指数期货交易的特点３、股价指数期货的主要品种４、股价指数期货分析有利因素：杠杆作用强、交易易操作、不受股市涨跌限制、交易灵活方便不利因素：合约持有者不能获得股东权益、要有较强的后备资金、到期必须结清

５、交易规则（1）股价指数期货合约的价值：指数的点数乘以固定乘数（2）交割办法：对冲后以现金交割（3）合同月：每年的3月，6月，9月，12月四、套期保值（一）套期保值策略1、保值与否的判断（1）价格变化不利的可能性及有利的可能性：60%，40%（2）价格变化的不利幅度和有利幅度：10%，8%（3）套期保值价格额=现货价值×价格变化不利概率×价格变化不利幅度100万×60%×10%=6万元（4）套期保值的机会成本=现货价值×价格变化有利概率×价格变化有利幅度100万×40%×8%=3.2万元（5）套期保值直接成本=保证金利息+佣金

=0.5万元

（6）决策：（3）（4）+（5）需保值（3）（4）+（5）无需保值2、确定套期保值结构（1）种类-与现货商品相同或相关，流动性好（2）期限-与现货商品保值期相近（3）数量-与现货商品数量相当现货商品价值×保值时间期货合约数量=期货合约价值×合约时间（4）价格-相对低估或高估（５）交易方向相反3、基差变化对套期保值的意义基差变狭窄—期货合约价格可能被高估，应卖出期货基差变宽——期货合约价格可能被低估，应买入期货4、套期保值交易对冲时机的选择价格走势与预测相反—提前对冲减少损失价格走势比预测更好—提前对冲实现保值价格变动始终不利—可选择延期策略

5、套期保值率的计算

期货交易盈利套期保值率=×100%现货交易亏损（二）利率期货套期保值实例

1、多头套期保值现货市场5月1日，持有8月1日到期的100万美元证券，计划到期后购买国库券,当时国库券收益率为9%8月1日，证券到期，取得100万美元，购入100万美元91天期国库券，票面贴现率为8%，价款为：100万×（1-8%×91/360)=979,778美元现货利息损失：100万美元×（9%-8%）×91/360=2,527.78美元

期货市场5月1日买进每手100万美元90天期国库券期货合约1手，IMM指数为91.00，总价值为：100万美元×（1-9%×90/360）=977，500美元8月1日出售1份到期90天短期国库券期货合同对冲，IMM指为92.00，总价值为：100万美元×（1-8%×90/360）=980，000美元期货盈利：980，000美元-977，500美元=2，500美元实际购买国库券成本：979，778美元-2，500美元=977，278美元100万—977278360国库券实际收益率=100%=8.99%

100万91

期货收益

2500

套期保值率=×100%=×100%=98%

现货损失2527.782、空头套期保值

(1)现货市场2月1日，发出100万美元服装订单，要求3月1日交货。计划向银行贷款支付货款，当时的银行短期贷款利率为9.75%。3月1日，收到服装发票，向银行借100万美元支付货款，期限3个月，利率12%，利息成本为：100万×12%×3/12=30000美元现货损失：100万×（12%-9.75%）×3/12=5625美元

(2)期货市场2月1日，出售3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数90.25，合约总价值为：100万×（1-9.75%×90/360）=975,625美元3月1日，买进3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数为88.00，合约总价值为：100万×（1-12%×90/360）=970,000美元期货盈利：975,625-970,000=5,625美元现货利息成本扣除期货利润：30,000美元-5,625美元=24,375美元

24.37512货款实际利率=××100%=9.75%

100万3

期货收益5675套期保值率=×100%=×100%=100%

现货损失

5675（三）股指期货套期保值实例１、空头套期保值

(1)现货市场6月1日持有10种股票，市值为129,118.75美元10月底，持有10种股票的市值为116,793.75美元现货股票贬值：129,118.75美元-116793.75美元=12,325美元

(2)期货市场6月1日标准普尔500指数为154.20点，出售2手12月期货合约，价值为：154.20点×500×2=154200美元10月底，标准普尔500种指数为133.05点，买入2手期货合约，价值为：133.05×500×2=133050美元期货交易盈利：154,200美元-133,050美元=21,150美元净收益：21,150美元-12,325美元=8,825美元2、多头套期保值(1)现货市场1月25日预计3月份可收到20万元资金，计划买通用汽车和IBM公司股票通用汽车：50美元×3000股=150,000美元IBM：25美元×2000股=50,000美元3月31日，20万元资金到位，股价上涨。通用汽车：56.25×3000IBM：30.375×2000共229,500美元现货多支出229,500美元-200,000美元=29,500美元(2)期货市场1月25日，标准普尔100种股票价格指数138.75点，买进10手6月份期货合约，价值为：138.75点×200×10=277,500美元3月31日标准普尔100种股票价格指数154.25点，卖出10手6月份期货合约，价值为：154.25点×200×10=308,500美元期货盈利：308,500美元-277,500美元=31,000美元净盈利：31,000美元-29,500美元=1,500美元

标准普尔指数的涨幅:11.17%通用汽车股价的涨幅:12.50%

IBM股价的涨幅:21.50%组合的β系数:1.35计算期货合约数:2万/138.75×200=7.2手考虑β系数:7.2×1.35=9.72手

期货收益31000套期保值率=×100%=×100%=105%现货损失29500

五、套期图利套期图利从两种价格关系的变动而不是从价格水平的变动中赚取利润，通常是至少通过两个分别对冲的部位赚取差价。（一）跨月套期图利利用不同月份期货合约价格变动的差异从中谋利例1：白银现货价格8美元/盎司，期货持有成本为现货价格的20%1年后交割的白银期货价格：8美元×（1+20%）=9.60美元/盎司半年后交割的白银期货价格：8美元×（1+20%×6/12）=8.80美元/盎司若市场利率急剧下降，使期货持有成本降为现货价格的10%，则1年后交割的白银期货价格：8美元×（1+10%）=8.80美元/盎司半年后交割的白银期货价格：8美元×（1+10%×6/12）=8.40美元/盎司

价格

9.60空头盈利8.80多头亏损

8.408.808.006月12月

利率下降前：卖出12月到期白银期货，每盎司9.60美元买入6月到期白银期货，每盎司8.80美元利率下降后：买入12月到期白银期货，每盎司8.80美元卖出6月到期白银期货，每盎司8.40美元

分别对冲：盈利0.80美元/盎司，亏损0.40美元/盎司净盈利:(0.80美元-0.40美元)×5000盎司=2000美元

若白银现货价格上涨至16美元/盎司期货持有成本为现货价格的20%。1年后交割的白银期货价格为：16美元×（1+20%）=19.20美元/盎司半年后交割的白银期货价格为：16美元×（1+20%×6/12）=17.60美元/盎司现货价格上涨前：买入12月到期白银期货9.60美元/盎司卖出6月到期白银期货8.80美元/盎司现货价格上涨后：卖出12月到期白银期货19.20美元/盎司买入6月到期白银期货17.60美元/盎司分别对冲：盈利9.60美元/盎司亏损8.80美元/盎司净盈利:(9.60美元-8.80美元)×5000盎司=4000美元19.2017.60多头盈利16空头亏损9.608.808

6月12月（二）跨商品套期图利利用两种不同商品对同一因素变化的价格反应差异从中谋利1、收益率曲线上移，但斜率不变，债券价格下降。买进中期债券，卖出长期债券。2、收益率曲线斜率变大，远期债券价格下降加快。买进中期债券，卖出长期债券。（三）跨市场套期图利

利用同一商品在不同市场的价格变动差异从中谋利

第五节期权交易一、期权交易概述（一）定义１、期权又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利２、期权交易以期权为交易对象的交易方式（二）期权交易制度

１、期权交易的当事人（１）买方：以付出期权费为代价，单方面取得选择权的一方（２）卖方：以收取期权费为条件，出售选择权的一方（３）经纪商：代理期权买卖，收取手续费的中介2、期权交易的基本类型A.看涨期权和看跌期权（１）看涨期权：买入期权(calloption）（２）看跌期权：卖出期权(putoption)B.美式期权和欧式期权（１）美式期权：可在期权有效期中任何一个营业日执行（２）欧式期权：只能在期权有效期的最后一个营业日执行３、期权合约（1）期权的标的物：股票、外汇、政府债券、利率、贵金属、股价指数、期货合约、期权合约等（2）标的物数量：标准化，具体规定各国不同（3）期权合约的期限：最长为９个月，３个月间隔（4）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。由交易所按规定程序决定，在期权有效期内一般不变4、期权合约的履约价值（内在价值）（１）看涨期权在t时点的履约价值(St-K)×m若St>K（价内）ＥVt=0若StK（价外或价平）

其中：EVt－期权合约在t时点的履约价值St－标的物在

t时点的市价K－标的物协议价格m－一手期权合约的标的物数量（2）看跌期权在t时点的履约价值0若StK价外或平ＥVt=

(K-St)×m若St<K（价内）

其中：EVt－期权合约在t时点的履约价值

St－标的物在

t时点的市价

K－标的物协议价格

m－一手期权合约的标的物数量5、期权费－期权的价格影响期权费的因素：（１）协议价格（２）期权合约有效期（３）标的物价格易变程度及变动趋势（４）市场利率

二、期权交易的基本类型（一）看涨期权例：X公司股票看涨期权，协议价50元/股，期权费5元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。盈