有线电视网络行业研究报告

发等业务的企业，如生产CableModem的大显，生产机顶盒的鼎天科技等公司。本文 我国现行的有线电视管理规定“城市市区和县以下广播电视分配网应由广播电视部门形成相对完整的网，因此有线网络的运营具有性。技术进步所带来“三网合l等均有一定的差别。在我国，各地的有线电视网络企业受当地的部门的直接。l增长及有线网建设需求的突出，有线网的公益性色彩预计将于淡化。l网络的业务范围、发展规划、投资融资、资费调整等都受到国家政策的较大影响。l据广播等扩展业务，未来在网络升级之后还可以从事VOD、电视商务、教育、互联网接入、IP等增值业务，业务拓展空间十分巨大。l目前我国1300多个有线网基本全部很多网络的净利润率达50%以上，（MTV，（一）、、、基本业务是有线电视网络的传统业务,包括了公共广播电道的信号传输、新装用户的安装服务以及落地费务等。其收入包括初装费收视费传输费费、增加传输频道费等。目前,基本业务收入（主要是电视的收视费）是我、、、扩展业务是有线网在电视服务方面进一步开发而带来的业务,包括专业频道、数据广播、点播(VOD)等。这些业务虽然仍围绕着电视,但服务的对象却是特定的观众,观众从单纯的接收变为具有一定的选择性，这类业务的标准较基本业务要高得多。l目的电道。有线电视网络具有750M的入户带宽，可以同时传输六十套以上模拟电视节目或三百套数字电视，这为有线电视网络提供大量的专业频道带来了可能。在美英等发达国家有线除了为社会提供少量综合电视之外还为社会提供大量体育、金融、教育、等其它类型，并单独，其收入规模十分巨大。比如有线电视的基本业务提供二十几个频道，每月19左右，其它的专业频道有几百个，用户根据自已需要定若干个专业频道，平均每户月消费30多，专业频道在总量上达基本业务的两倍。l点播，目前，我们在有线电视网上收看到的都是由的什么，我们只好看什么，观众除了在选台方面略有自由外，在的选择上是的。然而，， （电子报、教学信息、行情、互联网信息等，传输速率高达2Mbps，系统提供商可完全能够承受，该业务现已在各地有线广泛开展。增值业务属于有线网上开发的多功能业务,Internet接入、IP、电视会议、带宽lInternet和接入服务速度的要求也不断提高。有线电视网络在进行双向改造之后，可以通过Modem提供上行速率达10M、下行速率达36M、24小时的廉价Internet接入服务或高CableModem通过有线电视网络进行接入是宽带市场占有率最高的接入方式在全球宽带接入市场上占45%以上的份（另一种主要宽带接入技术是XDSL技术2005年，CM宽带接入依然将是最重要的宽带接入方式之一。lVOIPIP服务，使的降到目前普通的数十分之一。传统上人们对Cable提供话音业务提高了服务的Qos(服务品质保证)，目前许多新的有线电视运营商已可提供电信级的话音服务。未来该业务将对电信的基于电路交换的业务产生较大冲击，但有望成为有线网ll会、、除了以上业务之外，有线电视网络的增值业务还包括教育医疗交易、化抄表和家庭保安、电视游戏等，这些业务未来也有巨大的发展空间。、、（二）有线电视网的技术竞有线电视网络开展的公共电道传输、电视、VOD、数据通信、IP等业务，由于受无线电频谱限制，无线电视在一个城市只能安排很少的电道无线电，而我国有线电视HFC网带宽450M以上，750M1G的网络正在快速发展。这类2 电视，电视与有线电视竞争主要是在电视和数据广播领域。与有线电视相比，卫星电视具有覆盖面大简单，接收装置价格低廉，安装方便等特点。1990年以前，电视由于传送量少，地面接收设备昂贵而步履艰难，90年代以来，数字压缩技术取得了重大进展，电视容量可达到100套以上，接收设备价格大幅降低，因此对有线电视网的电视业务产生了较强的冲击，DirectTV和KISHNetwork两家数字公司在较短时间内从有线电视网中夺走了几百万用户，发展了1000多万用户。有线电视网与电视抗衡的主要途径在于发挥有线网在交互方面的相对优势，并将有线电视覆盖较小的劣势通过内容的本地化转化为特色优势。，，目前在我国电视对有线电视网电视业务的危胁还不大，一方面我国对接收无尚处于发展初期，内容的不大，终端价格高达5000元，并且无法实现一机多星，性，3、目前，目前主要的宽带接入技术有：ADSL（非对称数字用户环路、VDSL（速和FTTH（光纤到家）目前也在发展，但近几年被广泛接受还是是非常的。，老电信运营商目前主要采用ADSL技术开展Internet的宽带接入业务，一些新电信运营商采用FTTC（中国的通常称高速以太网技术提供宽带接入而有线电视网主要采用CableModem技术（也可采用以太网技术）实现宽带接入。这些技术各有千秋，CableModem技目前利用CableModem接入占全球宽带接入市场的50%以上地区普遍认为采用CableModem技术提供Internet高速接入的前景较为乐观在我国电信的实力较为强大FTTC那样高，200520%左右。，——/CableModem/ADSL/FTTC/典型下行速度45MbpsShared/6Mbps10Mbps/13to50典型上行速度1.5MbpsShared/640Kbps10M1.6to5支持用户数500/100010to50最远传输距离NA4Km100m/2初装费/3000CableModem价格的下降/3000元以上，下调依赖于设备成本的下降/1000多元，未来可降到几百元。/NA月租费/100-300，可降至几十元。/通常为几百元，可降至几十元/多元，未来可降至几十元/Cable2、可以同时开展、话音和数据业务（三）目前我国有线电视网络的股权融资业务范围产业重组方式等方面的政策均不，，随着IP技术的发展和DOCSIS系列标准的推出，有线电视网络已从只能承担传输放开了有线网从事电信业务的限制，如1996年通过的新电信法解除了有线电视网从事电信业务的约束（但依然限制电信公司从事有线电视业务）于99年允许了有线网，然而1999年出台的82号文规定“电信部门不得从事广播电视业务，广播电视部门不得从事通信业务“对各类网络资源的综合试点，暂时只在试点”这使得有线网络投资者通过开展电信业务获取收益的想法成为泡影，有线资大幅降温。尽管2000年9月出台的《中民电信条例》将广播电视传输网纳入了电信基解释该条例的时候也“广播电视网络在进行网台分离和企业化改造之后也可以从事电信业务，但是至今为止我国仍无未明确规定有线网可以从事电信业务。在此情况下，络企业申请开展数据通信业务，2004年以后才会逐步放开有线电视网络公司从事话音业务守发展空间巨大的业务，但并不意味着放弃增值电信业务。因为条例会提到“A、B平台”的概念，A平台主要经营电视传输，B平台则针对电信增值服务（待允许有线网络介入电讯增值服务时，B至于部分所有线与电信双向开放的风险，我们认为担心的必要并不大。目前到中国有线网发展的收益，关系到国内外数十家投资国内有线网上市公司运。19991193号文规定：“严禁省级以上广播视网络资产及相关权益擅自组建公司上市正在策划的必须立即停止已经出现的，输公司多数上一级广电部门批准，因而国内企业参股有线网的合规性普遍存在问题。局正在准备建立广播电视网络中的方案之一是由广电网络对的人们普遍有线资企业运产生担心。可能允许他们保留其存在，尤其是它们在93号文出台前已进行的有线资，广播电视网络的组建对国内有线电视资商冲击也不会太大。它投资者在有线网络公司中的股权需要大量未来有线网络的双向改造和商业化运营需地区的有线电视网络公司仍是广电控股其它投资者的参于并不会对广电网络未来的正联等公司近期纷纷加快有线网的投资，这也反映出出它们对未来政策的可能的判断。当然广电组建广播电视网络、对广电系统金投资有线网的处理具体方案还未出台，有线资的政策风险仍然存在。录》及93号明确规定，有线电视产业直接投资（欧家对参于有线网经批准，行政整合对它们是有利无弊。而其它公司投资有线网大多或省广电厅（五）我国于90年代初兴起的有线电视大多采用地方部分出资、群众共同、各区域无法开展（目前，许多省台回传还需租用电信的网络，规模经济难以体现。尽管国家广电在业务上指导着大大小小的有线但却未能做到对于有线电视网络目前正在进行的有线骨干网工程及省内环网的建设工程正是要解决这一问题2000年12月，有线电视国家干线网一期工程提前完工，了、河北、山东、江苏、浙江等24个省市，与此同时，江苏、等19个省市已全部或部分实现省内联网2001年6月，国家有线骨干网二期工程完工之时，将把、青海等五个省再联入这一网，联系国家有线网络传输公司和有线网络传输公司的组建则是着眼于实现有线网络管理权力的集中，实现规模经济和协同效应。该项工作原定2000年完成，由于与省市、省市与地方、系统内外一系列关系难以平衡有线网络传输的组建工作被迫推迟，省，我们预期在电信竞争的压力下及广电的推动下，2001年有线网络传输公司和（六）瓶、Internet管等地均在进行网络升级但95以上的以上有线网仍是单向网络有线网升级改造是一项耗资巨大的工程如果内我国将30%的有线用户升（或新建1000（达400亿以上与此同时网干网的建设费用还需数百亿元如此大的需求广电统自身暂时还无法承担。、，显，预期未来除歌华一类地方性的网络运营商上市外性的有线网络亦可能资本市场，由此制约有线网络发展的瓶颈将逐渐消除。，（七）倍攀升，扩展业务和增值业务的普及与有线电视的上浮将是这一行业增长的主要原因，在这面的因素的推动下，中国有线电视网络产业收入有望增长10倍以上，利90006000由此制约有线网络发展的瓶颈将逐渐消除。在资本市场的支持下，中国有线电视网络将45%的家庭接入有线电视(19993.45亿户，20053.6亿户以上)1.5亿，较目前的交费用户150%。2、水平有望上、中国有线电视是按公益型事业的思路发展起来的其标准最初的定位不足欧家的十分之一。80年代末以来，有线电视的升级、运营费用大幅上升，然而其却基本维持未变，这导致有线电视网络缺乏从事网络的升级、改造，为人民提供更好的信息服务。目前中国有线电视基本业务的只有美英等发达国家的十五分之一，南家的1/10，因而有线网的存在极大的上升空间。随着有线网络的运营、有线电视服务业务的逐步增加，群众消费观念的改变、消费能力的提高，有线网的标准将逐步上浮、前提供的加密电视仅HBO一个频道即达50元/月而四组的总达100元/月，其CM高速接入的月也达300元/月（市外流量超过200MB，还需按3元/MB另行收200515元/月，较目前水平上调50%，此后其价格将进一步提升，缓慢与国际接轨。由用户数量和标准可以推知，2005年我国有线电视基本业务的年收入有望达300亿元/年（其中270亿为收视费，30亿为初装费、频道收转费等较2000年增长275%资料来源：国泰君安目前我国有线电视网络从事的主要是基本业务，电视、数据广播、Internet接入、视l，政策广电的联网也为这一业务的开展创造了条件。随着管理层的重视和推动，网络的出现速发展。预计2005年内我国有线电视专业频道与数据广播业务收入将达基本业务80%216亿元左右。，l点播、电视商务等基于的扩展和增值业、、、目前国内大连等许多城市已开始通过有线电视网提供点播业务，该业改造的大规模进行，该业务可望进入高速发展阶段，2005年，中国点播的用户可望达长主要的驱动因一。除了以上业务之外，通过有线电视网络实施的电视商务、电视会议教育等业务未来预计也将有较快的发展。综合来看，2005年，中国有线电视基于视50%。、、、l到刀枪相见。2000925门，目前有线电视运营商已成为潜在的电信运营商。1999年，中国有线电视产业年收入仅为80多亿元，而同期电信产业的年收入达3132亿元，因而成为潜在的电信运营商将大大拓Internet宽带接入、20052000CM接入是目前国际上最主要的宽带接入方式之一，未在几年在我国宽带接入市场有望获得20%以上的市场份额，与此同时，有线电视还可以提供（虚拟专网、带宽出租等业务，其价格较目前电信的服务价格低1/3以上，具有相当的，发展空间亦极大。2005年，有线电视网络有望获得中国数据通信市场15%以上的份额，其收入应达300亿以上。IP为有线电视网络未来另一利润增长点，但目前我国有线电视网络还不可以开展这一业务。随着我国电信行业的放松，预计2004年以后该业务将逐步对有线电视网络结论：有线电视网开展诸如电视、数据广播、教育、金融信息服务、高速上（八）亿元，基于的扩展和增值业务收入将达366亿元，数据通信业务收入将达300亿元左966亿元左右（IP业务的情况下10倍左右。表二:2005年有线电视网络的收入预测单位：亿元/2000/2000/2000/2005/2005预期净利润率/2005预期净利润基本业务收入/80/40%/32/300/30%/90/21630/64.8数据通信业务收入/-/-/-/300/5%/15/150/5%/80/40%/32/966/18.35%2000年有线收入利润时暂未考虑。在利润方面由于上浮基本业务的利润率应高于目前水（但在有线网络企业化改造后，增加净利润率可能下降到30左右，电视和数据广播业务在大规模开30%Internt5%200518.35%50%454%40.83%。资较来源：国泰君安预测2005年以后，预计基本业务的用户数与水准仍将稳步增长，基本业务收入、利润亦将持续增长电视数据通信等业务由于用户数量户均消费支出上升仍将快速发展，3944743亿元，此后，有线网络收入增长预计有线电视网络行业（下编号：431次数：更新时间：2001-3-23关闭本窗口 （一）估价所困惑我们认为采用未来用户价值贴现法和股权自由现金流折现可较好地评估中l、用户价值法是国外分析有线电视网络企业价值通常采用的方法国内有直接采用用美用户收入有线电视水平的差异，显然高估了中国有线电视的用户价值，而后者、为五年后中国有线电视的发展阶段、发展潜力等与目前的情况应比较接近。运用前文数据可知，200564477.6，，（取汇率为8.3）用户目前的年均缴费在600左右的有线电视用户价值（4291.1届时用户1.5亿计算，中国有线网2005年价值为775.5亿（6346亿。以12%的贴现率贴现可得中国有线网络的现值约为440亿（3602亿有线电视用户目前的平均用户价值应为293.4(合2435)，若只考虑现有用户（9500万户不考虑潜在用户，中国有线网的总价值为2313亿。，，表三: 200124352313亿元3602200542914075亿元6346资料来源：国泰君安以上只是一个网络整体价值与平均用户价值的分析，在具体分析各地网络价值时我们还必须根据该地的经济发展水平有线网的渗透率网络质量预期业务发展的预期等因素作相应的调整，、等经济发达、网络改造快、业务开展迅速地区、发展前景良好地区的用户价值远高于平均水平等经济较收入水平低，业务开展较慢，扩展和增值业务前景差的地区的用户价值则大大低于平均水平。 δ（2001-200532*（1+40.84%）t亿元,t200t年,。2006-20151.08（1+40.84%）5*（1+15%）(t-5)，l2001-2005，中国有线网络的（资本性支出+营运资本增量-折旧）维持较高水平，120（资本性支出+营运资本增量-折旧）10%。l中国有线网络公司的总体负债率δ35%这一正常水平。l20161.5%。l2001-、-R1、R2、R3分别为13.98%，12%，9%，其中第一阶段的要求回报率R1采用电广传媒、东方明珠运用CAPM模型计算的要求回报率的均值（数据来源：国泰君安金融工程部）Rf3%，1.382为东方明珠β值，1.057为电广传媒的β值，[E(Rm)]12%这一较高值。2001V=2437.442437406636026346表四：中国有线电视网络预期价 δ（DCF值200145.05678.000(32.944)(28.903)200263.43978.000(14.561)(11.208)200389.32278.00011.3227.6462004125.76578.00047.76528.3012005177.07778.00099.07751.5032006203.63913.237190.40388.3712007234.18515.222218.96390.7382008269.31317.505251.80793.1692009309.71020.131289.57895.6652010356.16623.151333.01598.2272011409.59126.623382.967100.8582012471.03030.617440.413103.5602013541.68435.209506.475106.3342014622.93740.491582.446109.1822015716.37746.565669.813112.1062016————————资料来源：国泰君安（二）1 歌华有线歌华有线主营市广播电视网的建设开发经营管理和广播电视的收转、产业具有重大的意义，这是对82号文“有线电视网络资产暂不上市”这一规定的突50%120万，未来歌华用户增长空间依然较大，同时有线网的较低，未来有较大的提价空间；四、人均国民收入高、居民文化层值业务的前景广阔，风险较小。跟据我们的分析，公司即将进入高速增长期，预计五年内净利润复合年均增长率可达45%以上用户数量增长标准提高电视数据广播、Internet未来用户价值贴现法、DCF32-40元、39.45元、38.35元，DCF32（详见《歌华有线、公司是湖南省广电中心的控股企业，主要的业务包括制作和有线电视网络运、，线网已经国家广电批准的政策风险较小；二、大股东湖南省广电中心拥有较大的，12.2元/股（10%以上场化运作独家经营权到期后是否还可以延续以前的独家地位以及优厚的分成条件还有疑问湖南省的经济发展水平较为有线电视网络开展扩展的增值业务的前景不如等地。在业务的带动下近两年电广传媒净利润年均增幅达40%以上未来几年，其业务仍有进一步增长的潜力而制作有线资收视等业务也有望逐步5（0。表五:有线电视板块主要上市公司有线网络资产价值 现有接入网用户120万310万350万100万100万45万35474000250020002000100%29%35%45%20%42.5635.9630.69亿42.72.76.82亿5.92.581.371.2815.765.275.183.482.90—— 用户增长实现的不确定性小小较大较小>国安>青鸟100%29%35%45%20%106.446.410531.5323039.46.817.8012.223.35200569.411.9831.3621.4941.14、该公司是一家性的有线网络投资商，现已参股、承德等8个城市的有线35030%的权益。、电共同拥有1200万以上的接入网用户，公司将占有30%左右的权益；2、中信泰富拥有六纵来具备成为性电信运营商的可能；3、中信泰富的资本运作能力极强，有可能通过资本局的批准，未来仍一定的政策风险；2、公司投资有线网所在地区经济发展水平只处于178（10以上3鸟信息系统公司是国家一级系统集成商主要从事金融行业与商业的软件与系统集成业务，2000年公司主要的利润均来自该公司，尽管软件与系统集成业务未来虽仍有较大成长空间，但的竞争日益激烈。为了建立新的利润增长点，从99年起青鸟天桥开始进行、，目前青鸟天桥持有广播电视网络有线公司25%的股权山西广电网络投资公司、广电网络公司广电传媒网络公司49%的股权主要从事这些省骨干网的视等内容。青鸟有线网是与广电共同拥有五千万用户如果不遇到政策风险，该目标即使只实现30%，预期有线网用户也将达到1500万，青鸟天桥作为青鸟集团有线资的企业预计将至少拥有800万左右的接入网用户占有20%以上股权，23.35元（10%以上，加之网络与系统集成、青鸟华40元/股。、，获得了省广电厅的认可，但尚国家广电的批准（有一种看法是，82号文已将广电批准股权融资的权力下放到省广电厅省广电厅的批准即可看作是国家广电其拥有的有线网络传输公司29%的是其全部资产中最有价值的部分，也是多数投310100改造2000年2月有线网开始提供Internet高速接D等双向业务未来还将逐步开发新的应用内容如点播教育医疗服务P可视电商务和智能社区服务等由于经济发达人均收入受教育程度高上网人数等都居前列，开展扩展和增值业务的前景广阔，该网络价值极高（180亿。但由296.87.7（10%因此即使加上公司其它房业产、旅游等方面的业务，公司当前股价仍有高估之