PTA期货套保及套利资料汇编

/您好：PTA期货套保及套利资料汇编目录TOC\o”1—3"\h\z\uPTA套期保值案例 1HYPERLINK\l”_Toc266788850"华联三鑫PTA套保案例分析 5PTA期货无风险套利理财计划 10PTA跨期套利研究 13PTA期现套利投资方案分析 18HYPERLINK\l”_Toc266788855"PTA跨期套利心得 21HYPERLINK\l”_Toc266788856"PTA与LLDPE之间的套利研究 26低风险，高回报"一直是投资管理人追求的目标。由于风险厌恶型的投资群体往往是最广泛的，因此，经济学家和基金经理们总是力图创新低风险的理财产品。在国际市场上，两类低风险投资组合的构建策略得到了普遍的认同。其中一种使用了CPPI动态保值技术,另一种使用的是风险对冲保值技术。CPPI动态保值技术又称"恒定比例投资组合保险策略”,作为无风险资产与风险资产混合配置的增强型操作策略，该技术始终把控制风险放在首位，是国外机构投资者在投资决策中常常采用的一种投资策略.而采用风险对冲保值技术的投资者大多通过配置价格走势负相关的资产组合来对冲风险，以套期保值等交易方式来规避市场价格波动的风险。在下文中,我们尝试利用上述两种低风险投资组合技术，以仓单交割的形式参与不同月份合约之间的对冲交易以锁定稳健利润，同时寻机参与跨期套利实现风险收益。二、PTA期货各月份合约价差的形成机理期货合约价格反映了市场对商品远期价格的定位。而决定PTA期货各月合约间价差关系的因素主要有持仓费用、季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等.持仓费用是决定近期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素。它是为持有商品而必须支付的仓储费、交割费、利息等费用。由于持仓费用的存在使得在正常情况下远期合约价格应该高于近期合约。我们来简单计算一下持有现货仓单一个月需交纳的费用如下:投资者在期货市场买入近月仓单的同时抛售到远期合约的成本主要包括：交易手续费、交割手续费、仓储费、增值税和资金占用利息(如果是自有资金则没有这部分费用).详细的成本计算如下：(1）PTA的交易手续费：5元/手(1元/吨）,近期买入远期卖出，交易两次10元；（2）交割手续费:2元/吨,交割两次共计4元；（3）仓储费：每吨每天0。4元，则每吨每月的费用为12元;（4）过户费：1元/吨.5)增值税：13％,如果差价在100元左右，那么增值税为13元/吨左右；（6)资金占用利息:银行贷款利息按照月息0。62%，从期货市场购买的仓单价格假定是8200元/吨（注:如果是自有资金这部分费用可以不计算），则每个月仓单的资金占用利息：8200×0。62％＝50.84元（7）期货保证金利息：目前期货保证金的收取比例为10％,涉PTA企业如果提前向交易所提出跨期套利申请，只收取单边保证金，期货市场建仓价假定是8200元/吨的价格，8200×10%×0.62％＝5.08元即每个月的资金占用利息为:5.08＋50。84＝55.9元。综上，从期货市场购买仓单产生的其他额外费用为：10+4+12+2+13＝41元。另外,如果是借贷资金每月还有55。9元的利息。因此，在价格预期稳定的环境下,期货相邻月份的正常差价应该在55。9+41=96。9元/吨左右。但是,如果我们使用无融资成本的自有资金，源于55。9元/月利息的价差将可以成为隔月实盘套利利润。三、相关期货法规1、每年9月第12个交易日（不含该日)之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前全部注销；该月第16个交易日（含该日)之后开始受理新仓单的注册申请。2、对于已经注销的PTA标准仓单,货物尚未出库但仍符合入库条件的,可重新申请注册。交易所每日都会公布当日交易所PTA库存情况,在准备做套利的时候一定要注意仓单的有效期情况！四、无成本资金在PTA期货合约投资中的套利空间如图：从7—5月合约价差图上可以明显看出，价差波动范围大致在150—300元/吨之间，波幅为150元/吨.从3—1月合约价差图上可以明显看出，价差波动范围大致在150—330元/吨之间，波幅为180元/吨。从2-12月合约价差图上可以明显看出，价差波动范围大致在150-350元/吨之间,波幅为200元/吨.在使用自有资金的前提下，以跨期两个月的对冲交易为例，我们可以在805合约和807合约价差达到300元/吨的时候，买进PTA805，同时卖出PTA807;或者在812合约和902合约价差达到330元/吨的时候，买进812合约的同时卖出902合约，或者在901合约和903合约价差达到330元/吨的时候，买进901合约的同时卖出903合约，如此操作实现的利润是可以计算的。参与交割可得无风险利润（1）合约价差=330元/吨；(2）参与两个月合约的交易持仓及交割费用79元/吨（不计资金成本）综上,本次交易的利润=合约价差-交易持仓及交割成本=251元/吨，我们可以在不同合约月份间构建3-12个月的低风险投资组合。在一年期套利组合中,我们持有仓单的时间接近一年。如果将仓单抵押的资金投资于短期限套利投资组合,理论上我们有机会提升接近一倍的收益率.当然也不能盲目扩大资金规模。过大的资金投资该组合，市场容量与冲击成本将制约资金运用的效益。盲目的套利交易容易产生令人不愉快的套利结果，因此,事先制订完整的套利计划是必须的和应当的。这是一个连续的操作决策过程，从研究套利对象的特性到制订套利计划，然后选择入市和出市的时机，最后确保套利交易的理想收益，都需要一定的自律、足够的耐心和不断的总结。PTA跨期套利研究跨期套利是通过不同月份合约之间的价差的变动来获取收益的一种方式，能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。在跨期套利中，反向套利存在着逼仓等不确定的因素，故不是无风险的市场行为，所以在此我们只做正向的套利研究.在期货市场中，由于持仓费用、季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等的影响使得各合约的价格存在价差。在正常情况下远期合约价格应该高于近期合约，当远期合约价格减去近期合约价格的价差高过套利成本的时候就出现了套利机会。这时我们就可以买进近月合约同时卖出远期合约，进行跨期套利。一、强麦跨期套利操作思路：买入近期合约PTA803合约，同时卖出相同数量PTA805合约的远期合约二、套利可行性研究1月15日下午收盘情况交易合约价格（单位：元/吨）持仓量（单位:1手=10吨）近期合约：PTA803合约755857072远期合约:PTA805合约785854896合约差价：PTA805-PTA803=300元/吨套利成本：1）标的物的仓储费用2）所占用资金的利息3）值税和交易交割费用郑州商品交易所各费用收取标准1.仓储费每天0.4元/吨.2.交割手续费2元/吨(单方)3.交易手续费1元/吨（期货公司一般单方标准)4.增值税增值税以价差（除去交易和交割费用后的价格差）＊17%来计

资金占用成本，中国人民银行现行的一年期贷款利率为7.47％。按郑州商品交易所PTA803合约7558元/吨,PTA805合约7858元/吨计算.资金成本为:（7558+7858*20%）×（7.47％÷6)=113.66元/吨。套利成本＝仓储费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税仓储费（元/吨）资金利息交易交割费用（元/吨）增值税（元/吨）

合计（元/吨)

61＊0.4=24。4113。664+2=693*17％=33177而由郑州商品交易所规定可知，通过PTA803合约价格交割所得仓单可以直接用于PTA805合约的交割，这进一步确保了套利的可行性。跨期套利利润为：合约价差－套利成本=300-177=123元/吨.由此可见该方案存在套利空间.三、建仓后价差变化时的操作(1）两合约之间价差缩小,则按跨期套利的方法，直接在期货市场中平仓了结,实现目标利润。(2）两合约之间价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式,实现套利利润。也就是说，如果建仓后价差缩小，即可获利了结，如果建仓后价差扩大，也不存在风险，可以等待进行交割,获取建仓时两合约价差超过套期成本部分的稳定利润.注:实际成本和利润根据建仓价格、建仓时间等的不同会有所出入。PTA跨期套利分析跨期套利是套利交易中最普遍的一种投资方式。我们知道在现货市场上持有商品是存在成本的，这些成本包括仓储费、资金占用费（利息）等费用，这些费用构成了期货市场上不同期间合约差价的主体部分，因此同一品种的不同合约之间应该维持一个较为合理的期间差价。一旦差价扩大超出合理范围，投资者就可利用这一价差进行对冲而获利。特别适合持有大量低成本资金作为资本增值和避险的操作。当前出现套利机会的品种:PTA套利成本计算PTA套利成本＝仓储费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税仓储费：0。4元/吨.天交割手续费：1元/吨,两次交割交易手续费：8元/吨，两次交易资金利息：如实行交割则计算交割资金的利息增殖税：以建仓价位与交割结算价差*17%计算803与805的套利成本为：0.4＊61+2+16+282＊0.17=90。34805与807的套利成本为：0.4*61+2+16+198*0.17=76.06由此可见，买近卖远跨期套利已经具有可行性.操作过程(1)、以现阶段郑州PTA期货合约表现来看，买803合约卖805合约，买805合约卖807合约均存在套利机会。(2)、交易完成后可能会出现操作情况有两种A、如果价差缩小,我们就以对冲平仓了结交易,实现目标利润。B、如果价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式,实现套利利润。举例1：2008年2月20日,郑州交易所TA803月合约7542和TA805月合约7824价差282元，这时存在着的跨期套利机会，即买803合约卖805合约。交易完成后会出现A、B两种情况。针对A情况:如果803合约和805合约价差缩小至100元左右，就在期货市场同时完成对冲赚取价差缩小的利润.保证金：803合约为100＊5＊7542＊9%=339390805合约为100*5*7824＊9％=352080手续费：100＊2*8＊2=3200利润：（7824-7542-100）*100＊5-3200=87800利润率：利润/（保证金+手续费）=87800/（339390+352080+3200）=12。6%针对B情况:由于其中涉及到实物交割,需收取100%保证金，因此,在此情况下加入资金成本一项。交割占用资金量：7542*5＊100=3771000该部分资金的利息：[（3771000＊6。57%）/12］＊2=41292。45[6个月以内的贷款年利率为6.57%］利润：［（282-90.32）＊5＊100］-41292。45=54547.55利润率:54547.55/3771000=1。4%举例2：2008年2月20日，郑州交易所TA805月合约7824和TA807月合约8022价差198元，这时存在着的跨期套利机会，即买805合约卖807合约.交易完成后会出现A、B两种情况。交易完成后会出现A、B两种情况。针对A情况:如果805合约和807合约价差缩小至80元左右,就在期货市场同时完成对冲赚取价差缩小的利润。保证金：805合约为100＊5*7824＊9%=352080807合约为100*5＊8022*9％=360990手续费：100*2*8＊2=3200利润：（8022—7824-80)*100*5-3200=55800利润率：利润/（保证金+手续费）=55800/（352080+360990+3200）=7.79%针对B情况：由于其中涉及到实物交割，需收取100%保证金，因此，在此情况下加入资金成本一项。交割占用资金量:7824＊5＊100=3912000该部分资金的利息：［(3912000*6。57％）/12]＊2=42836.4[6个月以内的贷款年利率为6.57%］利润：［(198-76.06）*5＊100］-42836。4=18133。6利润率：18133.6/3912000=0.46%从两种方案对比来看，买803合约卖805合约的利润明显大于买805合约和卖807合约的方案，因此,PTA套利首选方案为买803合约卖805合约。注意事项：1、增值税问题在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量.这是因为实际计算增殖税时是按照结算价计算价差的，这在制定套利方案时无法确定.2、仓单质押问题在3月合约交割后，可以利用标准仓单质押盘活资金,配比比例为仓单价值的80％。通过质押仓单充抵保证金的比例不得超过客户保证金中货币资金的4倍,质押年利率为1。8%，由客户承担.仓单质押将减轻交割后客户的资金成本，因此，在B情况下,客户套利会获得额外利润。3、资金成本问题在A和B情况下,由于在交割前交易所实行保证金制度，因此，在交割前占用的资金量并不大，在此忽略不计，仅计算交割后的资金占用问题，实际资金成本可能会与假设的A、B两种情况不同。PTA期现套利投资方案分析理论基础：所谓期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距,从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利.PTA期货目前期现价差相对比较大，很可能出现期现套利的机会,当价差扩大到超出正常成本水平时，可针对期现价差进一步变化方向的不同,采取以下两种对策处理:第一种，期现价差进逐渐缩小，则现货在现货市场处理，而期货空单在期货市场平仓了结，实现目标利润。第二种，期现价差进一步扩大，则通过实物交割完成交易，实现套利利润。实证分析：首先看第二种情况，即通过实物交割实现套利。假设2007年12月26日国内现货报价6800元/吨，郑盘802合约最新结算价7148元/吨，803合约最新结算价7300元/吨，欲现货市场购买3000吨,同时期货抛600手（3000/5=600），下面分别就802和803的情况进行收益计算PTA802PTA803交易、交割费5元/吨5元/吨入库费用20元/吨20元/吨质检费7元/吨7元/吨仓储费0.4×30=12元/吨0.4×60=24元/吨资金利息（6800+7148×9％）×7.47%×1/12=46.33元/吨（6800+7300×9％）×7。47%×2/12=92。84元/吨增值税（7148－6800）/1。17×17％＝50。56元/吨（7300－6800)/1。17×17％＝72.65元/吨运输成本20元/吨20元/吨总成本160.89元/吨241.49元/吨利润（7148－6800）－160。89＝189元/吨（7300－6800）－241。49＝259元/吨利润率189/(6800+7148×9%）=2。54％259/（6800+7300×9％)=3。47％总利润（3000吨）567000元777000元二、下面考虑第二种情况，从下方的半年来国内现货与期货价格对比图来看,期现价差有进一步缩小的可能，因此并不一定要参与交割，只要期现价差缩小到大于交割利润时,现货走现货渠道处理,期货进行平仓，也可实现预期利润，则不妨也探讨一下第一种方案。假设至2008年1月26日，现货在7000元左右，702期货合约价格在7200元左右，价差只有200元，盈利148元/吨；803期货合约价格在7350元左右,价差有350元，盈利150元/吨。现货与PTA802合约套利现货与PTA803合约套利期现套利3000吨需要最大资金估算:6800×3000＋7148×9%×3000＝22329960元期现套利3000吨需要最大资金估算：6800×3000＋7300×9％×3000＝22371000元不参与交割利润：148×3000＝444000元不参与交割利润：350×3000＝1050000元利润率:444000/22329960×100%=1.99％利润率1050000/22371000×100％=4.69%图例一图例二PTA跨期套利心得1背景 近年来随着期货交易的活跃，套利方案的理论研究逐步深化，为各类品种套利交易在期货市场中的实战操作奠定了基础。精对苯二甲酸（PTA）期货合约上市交易至今，由于该品种自身的特性，曾多次出现套利机会.因此对该品种套利方案的研究也层出不穷。笔者去年9月聆听了李致航先生在郑州商品交易所举办的中级分析师培训上的演讲后深受启发，本文将尝试通过对PTA跨期套利中一些实务问题的研究，协助PTA跨期套利者降低实战中的风险。2跨期套利实务2.1跨期套利——正向套利 我们先列举一个传统理论的跨期套利方案.（例1） 今年3月22日实盘买入PTA1005价格为8170元/吨,卖出PTA1009价格为8450元/吨。 以交割为目的/交割保护的正向跨期套利方案和费用如下:日期品种交易方向价格数量保证金合计金额（元）3PTA1005买入8170元1手5吨8％32683PTA1009卖出8450元1手5吨8％3380如果价差不能回归,5月中多头交割获得仓单，用于9月中空头部位的交割,套利成本大致如下：3项目金额乘数1乘数2合计金额（元）1第一次贷款利息6648元(本金）5.94％年利50天54.852交易手续费10元/手1对2手20。003交割手续费2元/吨5吨2次20。004第二次贷款利息40000元（本金）5.94%年利130天858。005仓储费0.40元/吨天5吨120天240。006增值税280元/吨（差价）5吨17%/1.17203.007其他税费203.00(增值税)2％4。06费用小计约1400.009项目金额乘数1合计备注11收入280元/吨5吨1400元12成本1400元13利润1400—1400元0元平衡14利润率0÷6678元6个月0。00%偏低2。2在实务中可能存在的一些问题. 例1是以交割为目标（保护）的正向跨期套利，但在实际操作中还是存在一些问题.资金链偏紧。第一次贷款总额等于两个合约期货保证金之和，实际操作中可能隐藏很大的风险。例如，①交易所规定1005合约在4月上旬、中旬、下旬的保证金分别提高到8%、15%、25％,套利客户可能因为保证金不足被强行平仓.②客户在持仓过程中可能出现极端行情，如涨跌停。交易所将临时提高保证金，客户同样存在追加保证金的额外需要。③投资者在套利方案具体操作过程中，将支付一系列的利息和额外费用。所以第一次贷款金额应适当提高，但由于资金成本是套利成本中最主要的部分，所以尽量降低贷款金额,对控制套利成本有很大的帮助.郑商所提供的跨期套利保证金减免，对降低交易成本有极大的帮助.但减免远月保证金，当近月不断提高保证金比例的时候，持仓风险仍是存在的。笔者初步计算，第一次贷款数额控制在近月合约价值的30%可能是较佳选择。仓单及时质押.进入交割月前月，也就是本例中PTA1005合约在4月20日保证金相应提高到25％，期货公司可能再加3至5个点，另外还有套利持仓的浮动盈亏。前期以30％保证金比例所贷的资金就存在一定的风险了，所以第二次贷款的时间相应提前有助于实务中的风险控制。获得仓单后及时作仓单质押，有利于大幅降低套利成本，同时有助于控制套利持仓风险.根据实际操作经验，第二轮贷款时间跨度大致为前月20日到当月15日,加之银行贷款审批加出入金各宽限2天，此案例中总计30天。后续贷款的期限可能偏短。①虽然PTA开始实行滚动交割，但空方（卖方）还是需要买方响应后,才能进行交割，而且到卖方开出增值税发票后，才能拿到所有货款,归还银行贷款。②前期银行贷款的申请及审核，需要一定的工作时间.所以贷款期限应适当延长，比如提前1至2天申请贷款额度，交割日后1至2天归还所有贷款。第一次贷款的期限可能相应加5天。进一步降低贷款利率的可能。中小投资者可能需要支付5.94％贷款利息获得融资机会。但大型投资者的贷款利息极有可能低于5.94％。若投资者使用自有资金,那套利成本应不计第一次的贷款利息，而把收益率年化后与银行存款利息相比。即在实务中不存在第一次贷款，只有第二次为接货而申请的贷款.期货保证金存款利息。现阶段客户的期货保证金没有利息收入，如果证监会对现行制度进行改革或与国际接轨,投资者将有一笔额外利息收入。交易手续费、入库费、交割手续费,一方面费率比较固定，另一方面相对金额也偏小，所以例1中的计算方法将在例2中被延用。检验费基本可以忽略。在现阶段,国内的大部分PTA现货都可以进行交割，生产厂商也乐于盖检验章，同时买入方也会刻意购买交易所可以交割且免检的合格产品。所以该项费用可以不计入套利成本。仓储周期可能会有延长。例如，遇到我方提前预订、对方延迟收回等特殊情况，会相应延长仓储时间，所以仓储周期和贷款周期相同，应该予以一定量的放宽,可以适当地增加3至5天。增值税可能有所浮动。由于在进行套利交易时，最后的交割结算价未确定，所以可能导致增值税的上下浮动。但是从例1中可以初步估算，该项费用并不是主要费用，而且其变动部分产生的影响可能微乎其微，所以仍沿用例1的计算方法。或者我们可以采用买入占总量14.5％的期货合约敞口对冲因价格上涨导致多缴增值税的风险。特别值得注意的是进入交割月后的流动性问题，目前笔者在实务中很难做到百分之百的风险全规避.综上所述，我们对例1进行了修改，得出更符合实际操作的例2。日期品种交易方向价格数量保证金合计金额3PTA1005买入8170元1手5吨30％12255元3PTA1009卖出8450元1手5吨申请减免0元如果价差不能回归,5月多头交割获得仓单，用于9月空头部位的交割，交割费用大致如下:3项目金额乘数1乘数2合计金额（元）1第一次贷款利息12255元（本金）5.94%年利50天101.10自有资金忽略2交易手续费10元/手1对2手20。003交割手续费2元/吨5吨2次20。004第二次贷款利息40850元（本金)5.94%年利133天896。005仓单质押利息28595元（本金）1.80％年利123天-399.006仓储费0。40元/吨天5吨133天266.007增值税100元/吨（差价）5吨17%/1.17203.008其他税费203。00（增值税）2％4.06费用小计1010.069项目金额乘数1合计备注11收入280元/吨5吨1400元12成本1010。元13利润1400-1010元390元盈利14利润率390÷12000元6个月3.25%套利边际年化收益6.5%3结论 在套利成本计算的过程中,财务费用即贷款利息占到所有成本的55%以上，增值税和仓储费各占15％左右，很明显控制资金成本，有效利用资金是套利成功的关键。同时规避增值税的风险也极为重要。本例中法人户营运成本和人工成本并未计算在内。如果交割数量足够大，套利交易次数足够多也将覆盖和消化这些隐形成本。 本例PTA59套利5个月价差280元，年化收益6.5%，基本略大于银行存款利息，属于无风险套利边际，但本例设计以交割为目的的正向套利是为了阐述在套利过程中的风险点和费用.在实际套利过程中，一般不会存在如此的明显套利机会，也不会使用交割的方法完成整个套利交易,更不可能等到有如此大的价差才参与套利。PTA与LLDPE之间的套利研究当前，全球经济正处于“预期好转”的重要阶段,但等待“雨后天晴"的过程将是漫长和痛苦的，套利操作或是一个不错的选择.分别作为郑商所和大商所的第一个石化类期货品种，PTA和LLDPE在2009年上半年持仓量均明显放大,行情走势顺畅，较为充分地发挥了套期保值和价格发现两大功能,吸引了众多的现货企业关注期货市场。同时，越来越多的投资者开始捕捉PTA、LLDPE等化工类期货品种的投资机会，有关PTA与LLDPE之间的套利研究也在不断浮出水面。

一、PTA与LLDPE之间套利的可行性分析

1．指标一：产业链的相关性

跨品种套利指的是利用两个不同的、相关性较强的期货品种之间的价差进行交易，这两个期货品种之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。这句话包含两层意思：一是两个期货品种之间的价格走势有强有弱，从而可以利用两者间的价差交易获利；二是两个期货品种之间必须具备相关性。

首先，让我们来看看这两个期货品种的生产过程。PTA的生产链条是：原油→石脑油→PX→PTA；LLDPE的生产链条是:原油→石脑油→乙烯→LLDPE。从整个生产过程来看，两者的相关性还是很强的,都要经过石脑油而后到达产成品,尤其是这两个期货品种的源头都是原油，这直接决定了两者之间必然具有相关性。此外，在PTA的生产过程中，需要以醋酸作为溶剂，而醋酸的主要生产方法为乙醛氧化法，目前,世界上70％的乙醛又是利用乙烯直接氧化法生产；作为PTA的兄弟产品，MEG的走势对PTA影响也很大，MEG的直接原料为环氧乙烷，而环氧乙烷的上游也是乙烯。因此,从生产角度来看，PTA与LLDPE的相关性是不可忽视的.LLDPE产业链分布

PTA产业链分布

其次，再来看一下两个品种的用途。尽管PTA主要用于纺织行业，LLDPE则主要用于农膜、包装膜、电线电缆、管材、涂层制品等领域，但两者在用途上也存在一些重合之处.例如，在国内市场上，20％的PTA用于生产瓶级聚酯，主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装；5％用于膜级聚酯，主要应用于包装材料、胶片和磁带。因此从这个角度说，PTA与LLDPE也具有一定的相关性。

最后，通过对上述两个期货品种的生产、需求方面的探讨,我们知道,就整个产业链而言,PTA和LLDPE的相关性是比较强的。

2．指标二：历史价格的相关系数

通过分析2008年初至2009年7月10日的历史期货价格数据,我们得到PTA指数收盘价与LLDPE指数收盘价的相关性达到0。926，具有较好的相关性，这也验证了上面从产业链角度所进行的分析。

3．指标三：期货合约的流动性

一个期货品种的成熟度将直接决定这个品种是否适合和其他品种进行跨品种套利,以及在实际套利操作过程中面临的对冲成本，一个品种越成熟,套利时面临的对冲成本越小，反之则越大，而对冲成本的大小，将直接影响到套利的收益。

衡量一个期货品种的成熟程度，可以使用流动性这个参数，而流动性参数又可以用广度、深度和弹性三个指标来衡量。在这里，为了起到说明的作用,我们采取非常简单的两个指标来衡量流动性,即成交量和持仓量,数据采集区间为2009年年初至7月10日.目前,PTA的日均成交量维持在33万手左右，持仓量维持在14万手左右，LLDPE的日均成交量维持在44万手左右，持仓量维持在14万手左右，应该说，这两个品种已日渐成熟，进行跨品种套利是不存在问题的。由于目前市场人士对这两个品种相对看好，相信不久的将来，PTA和LLDPE将会更加活跃，这为两者套利的匹配性创造了条件。

二、PTA与LLDPE之间如何套利LLDPE指数与PTA指数的比值、价差走势图

在实际进行跨品种套利之前,我们必须确认整个投资组合中各品种合约间的数量配比，这就需要关注两个因素，一个是品种的波动率，一个是合约价值的大小。通过对2009年年初至7月10日的数据进行统计分析，我们可以得到,PTA指数的日间波动率均值为1.19%,按照95%的置信度来计算，波动率区间维持在［-1.36，3.74］.LLDPE指数的日间波动率均值为1.55％，按照95%的置信度来计算,波动率区间维持在[-1.13,4。23]。参照合约价值的大小，我们认为,PTA与LLDPE套利时，按照1。5:1的合约比例进行套利有利于两者之间的均衡,可以避免过分依赖PTA或过分依赖LLDPE的价格变动来获利,具有较好的稳定性和均衡性。

在确定了合约的数量配比后,接下来我们就要确定如何跨品种套利。

首先,从LLDPE与PTA的比值以及价差走势图来看，其比值与价差走势图基本相同，因此，这里我们仅采用比值数据来说明如何套利。

其次，套利的主要思想是“买强抛弱"，在强势品种上建立多头头寸,在弱势品种上建立空头头寸，以赚取两者间价差扩大的收益.LLDPE与PTA的比值从2008年1月至6月上旬，一直维持在1。65—1.95之间，之后在6月12日，1。65的下沿被跌破，此时，按照套利思路，我们就可以“买PTA抛LLDPE”；2009年4月29日之后，比值逐渐攀升,我们则可以寻机“买LLDPE卖PTA”,后市若能突破前期高点1.538,可以追加仓位,若跌破近期支撑1。421，可以减轻部分仓位.

最后，跨品种套利需要注意下面几个操作要点:(1）在比价曲线上升时，进行“买LLDPE卖PTA”套利，而比价最小值附近是这种套利组合的最佳时机；(2)在比价曲线下降时,进行“买PTA卖LLDPE”套利,而比价最大值附近则是这种套利组合的最佳时机；（3）要设立止损点和止盈点，在比价趋势不变时维持套利持仓，而在比价曲线出现转折时减仓或全部对冲出局；（4)开仓和平仓操作要始终对应,否则就变成单边投机了；(5)要尽量避免近月合约,临近交割时,市场可能出现突发或资金因素而导致挤仓，这会令价差关系失衡，持仓保证金的提高也会影响套利效果；(6）当市场出现单边行情时，按照交易所规定，盈利头寸可能会被强平，此时单边持仓将面临很大风险,因此需要及时处理。

三、PTA与LLDPE之间未来可能出现的套利机会

价格是基本供求关系的直接体现,而价差则是各品种基本面强弱的直接反映，因此，价差背后实际上隐含的是各品种基本面的未来状况.就PTA而言，其主要应用于纺织服装行业,聚酯行情的提前启动造就了近日PTA的反弹，然而，待季节性消费旺季结束后,纺织服装业生存状况尚存变数，从固定资产投资、出口以及内销三项指标来观察,当前国内纺织工业形式依然不乐观，PTA在产业链条上的弱势地位并未有效改变。LLDPE的情况可能会略微好些，除了石化企业的产销政策给LLDPE带来短期支撑外，下半年塑料薄膜、农用薄膜需求的季节性走势也会让LLDPE走势略显缓和。区别于9月份开始的纺织、服装出口下降，LLDPE需求或从9月份开始缓慢回升.

综合两个品种的基本面情况，笔者认为,PTA在8月份后的走势可能会略弱一些，这样我们就可以进行“抛PTA买LLDPE"的跨品种套利计划。当然，本文的投资建议仅供参考，后期这种跨品种套利的机会是否会真的出现,还有待我们对基本面的继续关注。PTA期货交易的相关制度及财务、税收政策期货市场最突出的功能之一，就是为生产经营者提供回避价格风险的手段。即生产商、贸易商通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动所带来的风险，利用套期保值交易来锁定生产经营成本，降低现货库存风险，实现预期利润。一、企业进行套期保值期货交易的相关财务制度

企业从事期货投资在执行企业会计制度的同时，尚需执行财政部的相关规定：（一）《商品期货交易财务管理暂行规定》（财商字［1997]第44号）（附件一)；（二)《关于商品期货交易财务管理有关问题的补充通知》（财商字[1997］319号）(附件二）；(三）《企业商品期货业务会计处理补充规定》（财政部财会［2000]第19号）（附件三）。二、套期保值期货交易的会计科目设置及财务处理目前企业进行套期保值主要按“财政部财会［2000]第19号文件"进行会计核算。（一）会计科目的设置。1、从事商品期货套期保值业务的企业,应在“期货保证金"科目下设置“套保合约”和“非套保合约”明细科目，分别核算企业进行套期保值业务和非套期保值（投机）业务买、卖期货合约所占用的资金。从事商品期货业务但未办理商品期货套期保值的企业,仍按现行会计制度有关“期货保证金”科目的核算规定执行。2、从事商品期货套期保值业务的企业，应设置“递延套保损益”科目，核算企业在办理套期保值业务过程中所发生的手续费、结算盈亏。（二)财务处理

1、企业开仓建立套期保值头寸或追加套期保值合约保证金时，应根据结算单据列明的金额,借记“期货保证金-套保合约"科目,贷记“期货保证金—非套保合约”或“银行存款”科目。

2、现货交易尚未完成，套期保值合约已经平仓的会计处理：企业套期保值合约平仓及结算盈亏时，若是盈利，则借记“期货保证金—套保合约"科目，贷记“递延套保损益”科目;若是亏损，则作相反的会计分录。企业套期保值合约在交易或交割时发生的手续费,按结算单据列明的金额,借记“递延套保损益”科目，贷记“期货保证金—套保合约”科目.企业套期保值合约平仓了结时，应结转其占用的保证金，借记“期货保证金—非套保合约”科目,贷记“期货保证金-套保合约”科目。企业套期保值合约了结，将套期保值合约实现的盈亏,同被套期保值业务发生的成本相配比时，若期货市场上的套期保值合约实现盈利，则借记“递延套保损益”科目，贷记“材料采购"、“物资采购”、“产成品"、“库存商品"等科目；若套期保值合约实现亏损，则作相反的会计分录。3、如果现货交易已经完成，套期保值合约应当立即平仓，并按财务处理第2条进行会计处理。（三）“财政部财会[2000]第19号”文件的主要内容可以概括为：1、期货投机与套期保值财务需分别核算；2、套期保值的期货盈亏在财务处理上不作为期货投资收益，其盈亏通过“递延套保损益”过渡科目来调整套保商品存货的成本，最终反映在商品销售利润中。3、套期保值需执行成本配比的原则，期货套保头寸数量需与现货数量相对等，不对等部分不作为套期保值财务核算，其期货投机盈亏反映在期货投资收益中,三、期货交割增值税的若干规定期货交割及套期保值在进入实物交割阶段就等同于一般商品贸易，税收上与一般商品贸易所涉及到税种基本一致,只是期货交割的增值税有其相对的特殊性。为此，国家税务总局对期货货物征收增值税出台了具体的政策，主要有:(一）《货物期货征收增值税具体办法》的通知国税发[1994]244号（附件四）,主要内容为：1、期货交易增值税的纳税环节为期货的实物交割环节。货物期货交易增值税的计税依据为交割时的不含税价格(不含增值税的实际成交额）.不含税价格＝含税价格/(1+增值税税率）含税价格＝期货交割价＋包装物2、国家税务总局《关于增值税一般纳税人期货交易进项税额抵扣问题的通知国税发[2002]45号，其主要内容为:商业企业购进货物(包括外购货物所支付的运输费用）,必须在购进的货物付款后才能申报抵扣进项税额，且纳税人购进货物或应税劳务，支付运输费用，所支付款项的单位,必须与开具抵扣凭证的销货单位、提供劳务的单位一致，否则不予抵扣进项税额。鉴于期货交易支付货款的特殊性，现将增值税一般纳税人通过期货交易购进货物进项税额抵扣问题明确如下:对增值税一般纳税人在商品交易所通过期货交易购进货物，其通过商品交易所转付货款可视同向销货单位支付货款，对其取得的合法增值税专用发票允许抵扣。3、国家税务总局关于增值税一般纳税人期货交易有关增值税问题的通知国税函［2005]1060号文，其主要是解决期货交易升贴水有关税款征收与专用发票开具问题，由于PTA交割不涉及升贴水，故不详细说明。四、PTA交割的流程和保证金的管理(一）郑州交易所PTA交割的若干规定:1、投资者的实物交割应当委托会员办理，并以会员名义在交易所进行，交割结果由投资者承担,不能交付或接收增值税专用发票的投资者不允许交割。2、PTA实行集中交割，采用三日交割法;3、最后交易日为交割月第10个交易日，交割日为交易月第12个交易日；4、交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价.（二）交割流程1、最后交易日后的第一个交易日（即通知日），买卖双方通过交易所的会员服务系统确认《交割通知单》。会员未收到《交割通知单》或对《交割通知单》有异议的，应在通知日下午5时之前以书面形式通知交易所;规定时间内没有提出异议的，视为对《交割通知单》的认可。2、最后交易日后的第二个交易日（即交割日）上午9时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户,卖方会员应当将《标准仓单持有凭证》交到交易所结算部。买卖双方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时，买方会员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。交易所收取买方会员全额货款后，于交割日将全额货款的80％划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员.余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。对发票的传递、余款的结算，会员均应当盖章和签字确认。（三）增值税专用发票的流转程序交割卖方投资者给对应的买方投资者开具增值税专用发票,投资者应当以自己的名义开具或接收增值税专用发票。增值税专用发票由双方会员转交、领取并协助核实。自交割日(不含该日）起七个交易日内,卖方会员应当向买方会员提供增值税专用发票.迟交增值税专用发票一至十日（公历日）的，卖方会员应当每天支付货款金额0。5‰的滞纳金；超过十日（公历日)仍未提交增值税专用发票的，视为不交，卖方会员应当支付货款金额17%的违约补偿金。滞纳金或违约补偿金从货款余额中扣除，补给买方会员，剩余部分退还卖方会员.因买方会员提供资料有误致使发票作废的，买方会员责任自负;买方会员提供资料延迟的，卖方会员提供发票时间可以顺延；自交割日(不含该日）起超过七个交易日，买方会员仍未提供有关资料的，交易所划转剩余20％货款至卖方会员，后果由买方会员自负。（四）交易保证金的规定1、PTA期货合约的交易保证金按该合约上市交易的“一般月份”(交割月前一个月份以前的月份）、“交割月前一个月份”、“交割月份”三个阶段依次管理。2、一般月份PTA期货合约按持仓量的不同采取不同的交易保证金比例.具体见下表：一般月份交易保证金比例双边持仓量（N万手)N≤4040〈N≤5050〈N≤60N〉60交易保证金比例6％9%12%15%3、交割月前一个月份PTA期货合约按上旬、中旬和下旬分别采取不同的交易保证金比例。具体见下表：

交割月前一个月份交易保证金比例上旬中旬下旬8%15％20％4、自交割月前一个交易日结算时起，凡持有交割月份合约的会员，应当按合约价值的30％交纳交易保证金。五、标准仓单的用途(一）标准仓单的概念1、标准仓单是指交割仓库在完成入库商品验收、确认合格并签发《货物存储证明（保证)书》等实物所有权凭证后，经交易所注册可以在交易所流通的有效凭证。2、交易所通过仓单管理系统办理标准仓单的注册、交割、转让、交易、抵押、质押和注销等业务.标准仓单的表现形式为《标准仓单持有凭证》。（二)标准仓单的质押标准仓单即是实物的提货单同时又具有一定的金融属性(可以转让、质押），其特点是流通性好、变现能力强、品质规范.标准仓单质押1、办理权利凭证质押保证金业务时,交易所为质权人,出质人为会员或经交易所认可的第三人。交易所认可的第三人质押须委托经纪会员办理,经纪会员持其交易所认可的第三人的权利凭证办理质押业务时，应提供交易所认可的第三人的专项授权书。2、标准仓单质押时，以办理日前一日该品种最近交割月份合约的结算价为基准价计算其市值；标准仓单质押资金不得超过其市值的80%。3、标准仓单质押交易所以头寸形式释放的形式增加客户的交易保证金，质押资金只能用于期货交易不能出金,相应的手续费、交割货款、债权和债务只能用货币资金结清；交易所按约定的标准收取质押手续费。4、权利凭证每次质押期限为六个月.期满后会员提供书面申请，可延期三个月。延期届满仍需质押的,须重新办理手续。权利凭证质押期限及延期必须在其有效期内。5、质押期限内，当质押物的市值涨跌幅度达到10％及以上（含10％)时，交易所可以按照核算后需要调整的质押资金出具调增(减）质押资金通知书,期货经纪公司同时调整客户的保证金。(三）仓单期转现1、期货转现货（以下简称期转现）是指持有同一交割月份合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。2、达成期转现协议的双方共同向交易所提出申请,获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场应当持有多头部位,现货的卖方在期货市场应当持有空头部位）。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。3、期转现流程：

（1）期货合约自上市之日起到该合约最后交易日期间,均可进行期转现。

（2）买卖双方可以通过交易所会员服务系统发布期转现意向。持有同一交割月份合约的买卖双方达成协议并按规定填写《期货转现货协议（审批）表》后，在每个交易日的下午2时之前到交易所结算部办理期转现审批手续。

（3）交易所批准后,期转现的买卖双方持有的期货持仓，由交易所在审批日的下午3时之后,按买卖双方达成的平仓价格平仓。买卖双方达成的平仓价格应当在审批日合约价格限制的范围内。

（4）用标准仓单进行期转现，可由交易所进行货款划转.买方填报《期货转现货协议(审批）表》前应当有20％以上的货款,货款不足的不予批准或办理。《期货转现货协议（审批）表》批准后的下一交易日，买卖双方于下午2时之前到交易所办理有关手续。仓单的传递和货款的划转参照本细则第九条执行.增值税专用发票由卖方投资者向买方投资者按照双方商定的交货价格开具，具体办法按照本细则第十一条的有关规定执行。买卖双方的相应持仓平仓后，办理标准仓单过户手续时,卖方未能如数交付标准仓单或买方未能如数解付货款的，由交易所按照买卖双方达成的交货价格代扣违约方违约部分20％的违约金支付给守约方。（5）非标准仓单的期转现，货款划转方式由双方协商确定.用标准仓单以外的PTA进行期转现时,买卖双方应当提供相关现货买卖协议。用标准仓单以外的PTA进行期转现，货物交收和货款划转由买卖双方自行协商确定。由此产生的纠纷自行解决，交易所对此不承担责任.（6)交易所适时公布期转现的有关信息.4、仓单过户标准仓单的转让是指会员自行协商买卖标准仓单的行为。转让标准仓单应符合以下规定：（1）投资者的标准仓单转让须委托会员办理；（2）达成转让意向的买卖双方会员应填写《标准仓单转让申请表》，并加盖会员单位公章；（3)交易所对《标准仓单转让申请表》审核批准后,为买卖双方会员办理标准仓单过户和货款结算划转等手续；(4）标准仓单转让时,买卖双方各自负担2元/吨的手续费；（5）标准仓单转让的货款划转及增值税专用发票的开具、传递参照《郑州商品交易所精对苯二甲酸交割细则》执行。5、仓单注销(1)标准仓单注销是指标准仓单合法持有人到交易所办理标准仓单提货手续的过程。（2）标准仓单注销应当通过会员向交易所结算部提交标准仓单注销申请及相应的《标准仓单持有凭证》。（3)交易所结算部根据会员申请及仓库的标准仓单情况开具标准仓单注销相关单据，同时收回原《标准仓单持有凭证》；如有剩余,开具新的《标准仓单持有凭证》。会员持结算部开具的标准仓单注销单据到交