铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上市系列报告（二）氧化铝资源端的全球版图

国泰君国泰君——铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上市系列报告(二)蓉航格号：Z0002529wangrong9@号：Z0018008tjascom1、作为氧化铝生产的重要原料，全球铝土矿的资源格局呈现元素充裕、供应集中的特征。区域分布上：澳洲、中国、几内亚产量居前，三国矿产合计超过73%。几内亚已经迅速成为近几年全球铝土矿供给2、全球氧化铝的生产及贸易流向与矿资源分布有极高的重合度。尽管氧化铝市场缺乏标准化的“社量薄弱地区流动。3、中国氧化铝的生命线，同样取决于矿端资源。中国氧化铝产能格局的变迁，在最近5年内呈现出渐成为氧化铝供给边际释放的主力军。按照国内氧化铝新看到，未来国内氧化铝行业的供应能力依然强劲，且产能相对更多落地在沿海区域。整体来看，氧化铝行铝产能愈加集中于特大型企业，行业集中度。请务必阅读正文之后的免责条款部分1安期货研究所安期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分21.全球铝土矿的资源格局：元素充裕，供应集中 31.1区域分布：澳洲、中国、几内亚产量居前，三国矿产合计超过73% 3 1.3矿端供应的潜在风险点：矿业政策+政经格局+气候因素 52.全球氧化铝的生产及贸易流向：与矿资源分布有极高的重合度 72.1氧化铝的生产：潜在供应能力巨大，新增项目犹有空间 7 3.中国氧化铝的生产和资源流动：矿端资源决定氧化铝生命线 103.1国内氧化铝生产格局变迁：“西退东进”，沿海是氧化铝新的生命线 103.2国内氧化铝贸易流向：氧化铝主产区向电解铝主产区流动 11CR高达81.9% 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分3(正文)过程来看，铝土矿实质上是一种在近地表强风化作用下形成的残积岩，是有利气候条件和构造环境长期耦合的产物(Meyer，2004)1。在划分类别上，铝土矿可根据矿物组成、化学成分和基底岩性等特征主要分为红土型、碳酸盐岩岩溶型、季赫温型。山资源以红土型呈现。在矿石品质、开采难度以及性也优于岩溶型。期货研究岩常见于地势平整的高地，与热带、亚热带气候条件下大陆尺度的夷平面关系密切，因此广泛分布在南、北纬O°~30°之间的热加纳等国，几内亚已经迅速成为近几年全球铝土矿供以一水硬铝石型为主，其次为一水软铝石型，具有高铝、高硅、中低铝硅比等特征，开采难度大、冶炼成本高。在资源分布上，岩溶型铝土矿主要集中在南欧、加勒比海地区、亚洲、中国西南部和中部等地区，其中储量较为丰富的是ofBauxiteReservesJNaturalResourcesResearch请务必阅读正文之后的免责条款部分4其他9%澳大利亚26%印度尼西亚其他9%澳大利亚26%印度尼西亚5%几内亚23%，从美国地质调查局(以下简称USGS)发布的《2023年矿产品摘要》中可知，全球铝主要分布在非洲(32%)、大洋洲(23%)、南美和加勒比(21%)、亚洲(18%)和其他地区(6%)。而已探明储量俄罗斯其他17.4%几内亚23.6%几内亚23.6%.1%2%%越南18.5%亚、澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚、巴西等资源储备丰富的地区，这些国家的铝土矿资源基本都会流向中国，中国是全球第一大铝土矿进口国。而欧洲例请务必阅读正文之后的免责条款部分5几内亚博凯港建立了稳定的供应关系，有力保障了中国铝土矿物流供应安全。此外，在铝土矿采运过程中，为降低粉尘带来的空气污染，更好地保护当地生态环境，相关企业也在不断优化运输方式，从货运到铁路再到密闭的高架带式运输，相关技术和生产理念都在与时俱进。素产业，全球铝元素储量充裕，海外铝土矿主产国矿的进口依赖度已经迅速提升到接近55-60%水平，矿端阶段性的供应瓶颈风险或正在积聚。而且不只是发生供应上的扰动，全球铝产业的矿端市著冲击。%%%%%%%%%%%来西亚资料来源：Wind，国泰君安期货研究图7：几内亚、印尼等铝矿进口价格近两年大涨铝土矿：三水型：49%Al，4%RSi：印尼产：CIF价：山东主要港口(日)美元/干吨铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：80058005040进口三水铝土矿行情价格：澳洲(日)000019-07-242020-07-242021-07-24019-07-242020-07-242021-07-24资料来源：钢联，国泰君安期货研究保请务必阅读正文之后的免责条款部分9xL00问题，资源国出于保障国民经济、推动下游高附加值产业延伸、环境保护等目的，多年来各国均出台了多xL00政策做出进一步让步。土矿的进口供应至少在心理层面有所担忧，几内亚事件进一步挑战了市场敏感的神经。作为全球铝土矿储也殃及铝土矿主产区，对矿区生产活动造成扰动。例如2017年5月博凯(Boke)铝土矿区发生的暴乱，其优质的铝土矿资源(贮藏集中、矿床较浅、易于开采、矿石品位较铝企在当地布局。尤其是以中铝、SMB赢联盟(新加坡韦立、烟台港集团、中国宏桥、几内亚UMS，对应该国在铝土矿产量上的逐年攀升。但这同时可能也意味着，如果后续中国及全球市场都极为倚重的几内亚、澳大利亚等铝矿大国突发变故，全球铝产业的矿端供应短时间内就可能出现断层风险。气温为24-32C。该国主要的铝土矿产区集中在博凯区、博法区，位于几内亚沿海的北部区域，属热带草原气候，这里雨季降水量较几内亚内陆地区大，比沿海的南部区域响力，在该国出现季节性产量低谷的阶段，是否吨g0V0L0进口数量:铝土矿:几内亚:当月值Z0LgZ0L9Z0LLZ0L8Z0L6Z0Z0Z0ZLZ0ZZ0L-tL0Z-Z80t-tL0V-t00g-tL09-t00L-tL08-tL06-t0L0-tLLL-t0LZ-tL从未来几年全球铝土矿供应能力来看，根据某海外知名咨询公司的报告及数据显示，铝土矿海运市场的规模有可能在2024年见顶，这可归因于中国需求的下降(电解铝产能天花板的出现)、再生铝产出的增长、主要出口国寻求更高产业附加值的政治诉求、以及矿-氧化铝垂直一体化企业的增加等。同样根据其请务必阅读正文之后的免责条款部分7项目的延迟，印尼禁矿令的再度启动，以及中国产量的下降。2.全球氧化铝的生产及贸易流向：与矿资源分布有极高的重合度产地与铝土矿资源集中地具有高度的重合性，这主要是因为氧化铝的生产是典型的资源依赖型，其原料铝)请务必阅读正文之后的免责条款部分80201420152016201720182019202020212022资料来源：USGS，国泰君安期货研究800060004000200000000-100-200-300-40020122013201420152016201720182019202020212022F资料来源：IAI，国泰君安期货研究图15：海外市场存在一定的产需过剩(供给中国)058005600540052005000480046004400海外冶金级氧化铝供给海外冶金级氧化铝需求海外冶金级氧化铝供需平衡20122013201420152016201720182019202020212022F004000资料来源：IAI，国泰君安期货研究表1：海外氧化铝新增产能及未来规划(单位：万吨)氧化铝厂地区国家集团原有产能2022新增产能2023及以后规划产能已投产或预计投产时间Friguia(restart)非洲几内亚俄铝650-2018年Shaheen亚洲阿联酋阿联酋酋长国环球铝业公司2000-2019年4月投产，5月出料，已满产Alunorte(restart)南美洲巴西海德鲁9600-2019年5月20日解除了生产禁令，已满产PTBintan亚洲印尼南山1000-2021年Utkal亚洲印度印度铝业2000-2021年PTWellHarvestWinning亚洲印尼魏桥15050-21年运行150万吨，22年1月28日最后50万吨投产，满产运行PTBintan2亚洲印尼南山100100-2022年9月Damanjodi亚洲印度Nalco-01002023-2024年Lanjigarh亚洲印度Vedanta-03002024-2025年Mempawah亚洲印尼PTAntam,Inalum,Chalco-01002024年SMBDapilon非洲几内亚SMBConsortium-01002027年Total150600IIAI衡在长周期统计范畴内(例如近10年)基本呈现紧平衡，这与氧化铝本身不易储存、生产弹性较大的商品属性也较吻合。这也造就了，氧化铝的现货市场事实上很难通过观察所谓社会库存的边际变动，来印证供需的短缺抑或过剩。请务必阅读正文之后的免责条款部分6在全球贸易流向上，氧化铝具有明显的资源导向特征，主要是从铝土矿资源储量丰富地区向资源储量流向)国截至2021年公布(2022年数据未完全公布)的贸易数据来看，澳大利亚、巴西、爱尔兰、乌克兰等国是主要的氧化铝出口国，其中澳大利亚2021年氧化铝出口总斯、加拿大、中国、挪威是主要的氧化铝进口国，其中俄罗斯和加拿大两国进口规模相差不大，而中国地区近两年进口量有所下滑(因被进口铝土矿替代)，主要是从澳大利亚、越南和印度等国进口。请务必阅读正文之后的免责条款部分10.42%印度7.53%挪威UNUN究3.中国氧化铝的生产和资源流动：矿端资源决定氧化铝生命线贫化，矿业环保及安检重视程度的提升，对海口依存度不断走高，都有极大的正向关联。这本质上意味着，氧化铝的生产就是资源导向，空间集中。我国铝土矿矿区主要集中于山西、河南、品位是偏低的。近几年，我国在矿业环保整治内陆氧化铝企业只能寻求进口矿资源。一半的铝土矿需要从国外进口，导山的布局，增强海外铝土矿资源控制能力。在几内亚、牙买加、加纳、圭亚那、斐济等国拥有铝土矿权益储量约80亿吨，海外铝土矿资源权益量居全球首位，有效弥补了国内铝土矿资源的先天不足。继赢联盟、中国铝业集团、河南国际等在几内亚成功铝土另一方面，越来越多的内陆氧化铝企业不断进行生产技改以使用进口矿替代国产矿。据不完全统计，国产铝土矿不同，进口铝土矿主要包括三水铝石以及少量一水软铝石，其氧化铝溶出过程采用低温 (145℃)或中温(230℃)，低温需要对管道进行一定改造，中温则只需要控制温度，且中低温生产过程中不需要加石灰，相比于国产铝土矿的高温(270℃)溶出过程，能耗降低。据统计，至2020年下半年，口矿石的广泛应用也在一定程度上缓解了国内铝土矿供应紧张的局面。请务必阅读正文之后的免责条款部分112017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-01202017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-0190.00%80.00%70.00%60.00%50.00%万吨30002500万吨300025002000150010005000是铝土矿的采购和运输；另一方面则是下游的需求，电解铝产能集中地更有助于氧化铝产能释放。因此，从地区来看，广西、山东等沿海地区氧化铝产能持续增长，其中山东地区具有明显的港口优势，原料方面主要依赖进口铝土矿，而广西港口运输的便利。此外，广西地区铝土矿资源氧化铝新增产能的落地也提供了供应保障。省份所属集团企业已有产能在建产能2023年预计新增总规划产能预期投产时间备注河北文丰新材料有限公司04802023年一季度预计剩余产能最快2023年一季度投产北海东方希望材料科技有限公司00480待定江广西田东锦鑫化工有限公司9002023年一季度扩建120万吨已建成但尚未投产山东鲁北海生生物有限公司02023年一季度新增100万吨产能预计将流向非治金级领域贵州贵州其亚铝业有限公司02023年二季度扩建30万吨产能已建成但尚未投产赤峰启辉铝业发展有限公司02023年四季度预计2023年四季度投产山西奥凯达化工有限公司90040902023年二季度扩建产能40万吨已建成但尚未投产7806305401730--份是新疆、内蒙古、青海、甘肃、宁夏、云南等地。请务必阅读正文之后的免责条款部分12氧化铝。此外，根据物流方面调研，氧化铝从山东等地包装、出厂到新疆等消费区域，通过铁路运输时间省份氧化铝年产量电解铝年产量氧化铝匹配情况肃0263.7-506.3202.6855.1贵州496.4248.1900.5518.446606.5-1118.50-228.8078-533.82438.296.7908.61742.10615.2-1181.1426.5-669.4，氧化铝产能愈加集中于特大型企业，行业集中度在而从具体企业产能来看，截至2022年底，国内氧化铝产能前七位集团企业分别为：中铝、魏桥、信排名企业地点产能(万吨)产能占比1中铝(含云铝)230455.10%60%7%合计4.结论请务必阅读正文之后的免责条款部分131、作为氧化铝生产的重要原料，全球铝土矿的资源格局呈现元素充裕、供应集中的特征。区域分布上：澳洲、中国、几内亚产量居前，三国矿产合计超过73%。几内亚已经迅速成为近几年全球铝土矿供给2、全球氧化铝的生产及贸易流向与矿资源分布有极高的重合度。尽管氧化铝市场缺乏标准化的“社库”主要是因为