利率债月报：关注调整后的机会

证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明收益率指标(2022/7/1)国Y1.932Y2.293Y2.455Y2.657Y2.84Y2.83Y3.13十年国开债收益率(%)2.921/1222/122/222/322/422/522/6相关研究《票据量价预示信贷改善，债市震荡偏:姜珮珊tseccomS850517070004:孙丽萍phtseccom关注调整后的机会6月债市回顾：演绎疫后小复苏行情，债市下跌，曲线变陡资金面保持充裕，下旬受跨季压力和缴税走款因素影响有所扰动；资产荒持续演绎；地方债发行放量。稳增长政策持续出台，企业复工复产进程推进，防疫政策不断优化；经济金融数据改善，债市震荡收跌。从银行间现券净买入情况来看，最大净买入机构依次为货基和农商行，境外机构(及其他)维持日均净卖出但力度减小；7-10年国债、政金债均主要是农商行在净买入，基金转为净卖出，境外机构(及其他)维持净卖出。13BP/13BP/8BP/9BP，存单量价齐升，月末3M同业存单发行利率、国股银票转贴现利率大幅高于5月末水平。利率债净供给环比增加7788亿元，地方政府债发行19337亿元，单月发行规模创历史新高。短债利率先上后下，长债利率窄幅震荡后上行，债市整体收跌，曲线走陡，1Y国债/国开债利率上行3BP/8BP至1.95%/2.02%，10Y国债/国开债利率均上行8BP至2.82%/3.05%。6月基本面：PMI重回荣枯线上，预计CPI升PPI降复工复产持续推进，前期积压的生产和需求得到释放，6月制造业PMI回升至荣枯线上方，产需两端重回扩张区，但新出口订单指数仍在荣枯线下方。6月中高频数据显示，除出口综合指数增速回落、钢材产量整体仍偏弱之外，百城土地成交面积同比降幅小幅收窄，30城商品房成交面积环比大增，汽车零售批发销量同比增速快速回升、再创年内新高，沿海八省日均耗煤创今年2月以来新高，行业开工率向好。基建高频表现分化，石油沥青装臵开工率、全钢胎开工率月均值环比上升，水泥发运率、螺纹钢产量月均值环比下降，价格类指标仍高，库存类指标表现分化。物价方面，预计6月CPI或为2.4%、PPI或为5.9%。7月债市展望：关注调整后的机会存单净供给或回升，资金利率中枢或缓升，关注调整后的机会。本轮存单利率、存单-MLF利差下行至低位，期限利差仍处中等偏高水平。展望7月，预计存单净融资规模或继续回升(到期量回升、年内存单剩余额度仍高)，但存单需求仍有保证(存单指数基金和货币基金扩容、现金类理财临近整改到期偏好存单)。资金利率方面，随着经济信贷继续改善，叠加央行利润上缴和财政留底退税已在6月完结，7月还有缴税扰动，但货币政策维持宽松，预计资金利率或继续小升、月均值或仍在会。预计7月长债利率震荡略升，维持十年国债利率2.7%-2.9%的区间判断，建议先关注分位数更高的3Y左右利率债，随着十年国债利率触及2.9%、逐步关注长债配臵价值。债市主要利多因素为：疫情依然多点散发、地产修复偏慢、大宗价格与美债利率回落、货币政策保持“流动性合理充裕”、政府债供给大幅回落、跨半年后的资金利率季节性回落。主要利空因素为：经济信贷延续修复态势、后续增量财政政策力度还有不确定性、政策行加大信贷投放、资金利率或面临缴税等因素干扰、股债跷跷板现象。固定收益研究—利率债月报2阅读正文之后的信息披露和法律声明1.利率债前瞻：关注调整后的机会..........................................................................1.16月债市回顾：震荡收跌.....................................................................................PMI扩张区，经济延续回升态势，预计CPI升PPI降..1.3政策梳理：删除“保持宏观杠杆率基本稳定”，行程卡取消“星号”.................1.47月债市展望：关注调整后的机会.....................................................................2.6月货币市场：跨半年资金利率大升，票据利率显著反弹...................................3.6月一级市场：利率债单月供给创新高................................................................4.6月二级市场：债市整体震荡收跌.......................................................................目录.....4.....5.....7.....9表1中高频经济数据表现(截至2022/7/1，汽车数据为6/1-6/26) 6表2基建高频数据表现(截至2022/7/1) 636月以来财政金融政策梳理 7表4各类型银行存单发行利率均处于较低水平(%，截至7月1日) 10表5利率债已发行与未来一周计划发行情况(截至7月1日) 12表6国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率(截至2022/6/30) 14固定收益研究—利率债月报3图1货基、农商行是6月银行间二级现券的前两大净买入机构(亿元) 4图27-10年政金债主要二级市场净买入机构(亿元) 5 图4PPI同比实际增速与预测值(%) 7图5存单供给预测(亿元) 9图6目前期限利差、套息价差偏高，关注调整后的机会 10图5每月公开市场投放规模(亿元) 11) 11) 11图8三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率(%) 11图9国股银票转贴现收益率(%) 11图10国债、政策债、地方债发行规模对比(亿元) 12图11各期限固息国开债认购倍数(倍) 12图12各期限固息国债认购倍数(倍) 12图13同业存单各月发行量和净融资额(亿元) 13发行利率(%) 13 14固定收益研究—利率债月报4阅读正文之后的信息披露和法律声明跌6月债市演绎疫后小复苏行情，债市下跌，曲线变陡。6月中上旬，留抵退税继续进行，资金面保持宽松，疫情仍在多点散发，资产荒持续演绎，但疫情好转后的上海开始复工复产，票据利率有所回升，地方债发行放量、单月供给创历史新高，5月经济金融数据整体向好，6月以来高频数据也显示经济修复抬升延续，企业复工复产进程推进，宽信用稳增长政策维持加码，叠加美债利率飙升，中美利差倒挂程度加深等因素，利空因素略占优背景下，我国债市震荡微跌。6月下旬，跨季压力对资金面形成扰动，月底跨半年资金利率明显回升，政府债净供给压力仍大，防疫方面防控措施不断优化(常态化核酸检测费用由各地政府承担而非医保1、通报过度防疫城市2、新冠防控方案第九版发布3、取消行程码“星号”标记)，经济复苏预期强化，债市承压，10Y国债利率月底整体上行，1Y国债利率则从高位修复回落。二级市场最大净买入机构为货基，境外机构日均净卖出力度减小。从6月(6/1-6/30，下同)银行间二级市场现券净买入情况来看，最大净买入机构为货基，日均净买入量达到了182亿元；第二大净买入机构为农商行，日均净买入量由5月的3亿元上升至119亿元，配臵重点为7-10年；境外机构(及其他)维持日均净卖出，但净卖出规模由71亿元回落至6亿元。图1货基、农商行是6月银行间二级现券的前两大净买入机构(亿元)355305255205155105 55 5-45-95农村金融保险基金境外机构+其他货基其他产品类理财21年6月日均22年1月日均22年2月日均22年3月日均22年4月日均22年5月日均22年6月日均7-10年利率债方面，6月7-10年国债主要是农商行在净买入，农商行由5月大规576亿元，保险、理财维持小幅净买入，基金转为净卖出，境外机构(及其他)维持净卖出但卖出力度减小；7-10年政金债主要是农商行在大额净买入。农商行由5月的净卖出277亿元转为大幅净买入1295亿元，保险维持小幅净买入，基金转为净卖出，境外机构(及其他)维持净卖出且卖出规模略有增加。wwwgovcnxinwencontenthtmhttpwwwgovcnfuwucontent697533.htmhttpwwwgovcnxinwencontent8301.htm固定收益研究—利率债月报51图21/815/81522降6月制造业PMI回升至荣枯线上方，但略低于预期，处于历史同期偏低水平。复工复产持续推进，前期积压的生产和需求得到释放，6月制造业PMI环比继续回升0.6个百分点重回扩张区至50.2%、略低于市场预期，高于2019年同期水平但不及2017-2018年&2020-2021年同期水平。其中产需两端也重回扩张区，生产端环比上行3.1个百分.4%。此外，新出口订单指数回升至49.5%、仍处于荣枯线下方。2017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年535251504948472月3月4月5月6月7月8月9月6月产需延续改善态势。从6月中观高频数据来看，一方面，需求端继续改善，除出口SCFI和CCFI综合指数增速回落之外，百城土地成交面积同比降幅小幅收窄，30城商品房成交面积环比大增且同比降幅显著收窄，汽车零售批发销量同比增速快速回升且再创年内新高。另一方面，工业生产持续修复，钢材产量先升后降、整体仍偏弱，沿海八省日均耗煤创今年2月以来新高、环比增速转正至13%，行业开工率向好。固定收益研究—利率债月报6阅读正文之后的信息披露和法律声明%%类别指标频次上周值环比(%)同比(%)5月月均值6月月均值6月环比(%)6月同比(%)近12周走势图同期分位数地产30大中城市:商品房成交面积(万平方米)29.72129.721592.943.354421.491454.44-4.39-32.64-7.062.082.576.13日周周55.621434.1755.621434.174.5987.12-30.54-9.97-7.411.2456%100大中城市:成交土地占地面积(万平方米)16%100大中城市:成交土地溢价率(%)13%汽车当周销量:乘用车:厂家零售(万辆)周周4周周4.375.0248.7056.1017.0030.0033.0050.005.475.475.7927.0040.0037.0034.00-当周销量:乘用车:厂家批发(万辆)-出口CCFI:综合指数(1998年1月1日=1000)周3271.074203.270.8123.28-0.317.633117.944162.403228.373228.374219.8529.9913.663.541.381100%SCFI:综合指数(2009年10月16日=1000)周991%工业唐山钢厂:高炉开工率(%)周56.35856.3580.7976.8882.7456.27192.00269.8656.5582.8473.4377.8658.26155.39301.6952.3822.85-3.02-6.503.34-23.460.79-0.623.84-0.68-2.64-6.2758.7358.7383.3975.7780.0756.86175.85293.272.180.552.342.2013.17-2.799.723.11-7.25-9.40-9.30-21.8516%高炉开工率(247家):全国周14%PTA产业链负荷率:PTA工厂(%)日55%PTA产业链负荷率:聚酯工厂(%)日32%PTA产业链负荷率:江浙织机(%)日0%耗煤量(万吨)日70%70%钢材产量(万吨)周21%6月基建高频表现分化，价格下降但仍处同期高位。从6月以来的基建高频数据表现来看，上周生产类指标表现分化，石油沥青装臵开工率环比升同比降，全钢胎开工率环比降同比升，二者6月均值均环比上升，但水泥发运率、螺纹钢产量月均值环比下降。价格类指标整体下降，水泥价格指数、螺纹钢期货收盘价、LME铜现货结算价月均值同比环比均降，沥青期货收盘价月均值同比环比均升；整体来看，价格类指标仍处于历史同期高位。库存类指标中，水泥库容比月均值同比环比均升，LME铜库存、沥青库存率环比同比均下降。类别指标频次上周值环比(%)(%)5月月均值6月月均值6月环比(%)6月同比(%)近12周走势图同期分位数水泥泥发运率(%)周--28.0340.4944953443.72-31.85 -8.45-0.992 水泥价格指数(点)日57%泥库容比(%)2945.5802945.58042.08磨机运转率(%)螺纹钢螺纹钢期货收盘价 (元/吨)日4.90-5.71-8.564.90-5.71-8.56-23.71757.910808-7.58-20.29-7.52-0.85螺纹钢主要钢厂产量 (万吨)周石油沥青石油沥青装臵开工率 周1010.9459.707537-20.98460.08.84-4.0700.84-4.070042.136997%)周沥青期货收盘价(元/吨)日铜LME铜现货结算价 (美元/吨)日-3.68-6.03-21.23-3.52-27.86LME铜总库存(万吨)日全钢胎全钢胎开工率(%)日800.3113.5262205.58-5.38ind预计6月CPI回升至2.4%、PPI继续回落至5.9%左右。6月以来猪价环比涨幅放固定收益研究—利率债月报7阅读正文之后的信息披露和法律声明缓但同比降幅大幅收窄，水果价格环比增速转负，蔬菜价格环比降幅大幅收窄，叠加同期基数小幅走低，预计6月CPI同比增速或抬升至2.4%左右；PPI方面，6月以来国际原油价先上后下同比涨势放缓，国内油价环比增速大幅走阔、国内钢价环比降幅扩大，速转负，预计6月PPI或继续回落至5.9%左右。图4PPI同比实际增速与预测值(%)PPI同比：预测值PPI同比：实际值1614121086420-2-419/619/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/6策梳理：删除“保持宏观杠杆率基本稳定”，行程卡取消“星号”6月最后一周主要政策：工信部：通信行程卡取消“星号”标记。删除“保持宏观杠杆率基本稳定”，对通胀关注度增强，政策继续兼顾内外部平衡。相较于央行Q1货币政策例会，Q2例会新增了“当前全球经济增长放缓、通胀高位运行…保持物价水平基本稳定…”，删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”，再次强调“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”，并指出“发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本”。国常会指出“运用好结构性货币政策工具…通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金…或为专项债项目资本金搭桥…”我们此前在报告《20220619：政策行信贷额度调增8000亿，如何影响债市？》中表示“政策行加大新增信贷投放，需负债端的扩张相配合，若央行通过PSL对政策行放贷提供资金支持或者政策行通过定向发行专项建设债等获得资金，则政金债大概率不会放量；反之，则将带动政金债供给放量。”我们认为此次会议决定发行金融债券等筹资3000亿元是前期政策的落实，且规模在预期内，对债市偏利空但影响或有限。36月以来财政金融政策梳理会议/讲话等相关内容大跨境融资便定区域推广至17个省(市)的所有区域；二是扩展试个省(市)区域的高新技术和“专精特新”企业便利化额度统一提高至等值1000万美元。揽子政策措施，国务院常务会部署实稳住经济的有关金难行业企业等金导银行保险机构进一步加强对相关行业企业的金融支持。固定收益研究—利率债月报8阅读正文之后的信息披露和法律声明强调，经济价稳定...解决好复工不达产、产业链复产不协同问题...进一步细化实化政策举措...会议指出...要进一步扩大外第二个方面是着力加大财税金融支持力度...第三个方面是着力帮助外贸企业抓订单拓设工作推进会设和水利信贷投放衡、与应...坚决遏制地方政府隐性债务增量，合理控制政府债务规模，切实防范债务风险...适一般债务限额应与一般公共预算收入相匹配，专项债务限额应与政府性基金预算收入及项目收益等相匹理处罚机制...支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘。。为了防通胀，为应对新挑战灵活实施货币政策留下空间。抓菜篮子产品生产。，促消费政策能出尽出。融领发展情况发布会利率(LPR)进行了改革...也建立了存款利率的市场化调整机制...结构性货币政策工具是兼具总量调节和结构性调节双重功能的...一方面...坚持顺势而为...把央行资金和金融机构对特定领域和行业信贷投放挂有效地促进信贷结构优化。另一方面，结构性货币政策工具也是具有基础货币投放功能的...点需要“有进有退”...筹疫全力保障县区财政平稳运行...加大盘活存量资金力度...三是加快地方政府专项债使用集中度，支持适度超前开展基础设施投资，推进交通、能源、风险防范和化解...源社会保障部会6/29工信部通信行程卡取消“星号”标记。利用专题谈会线，充分发挥煤炭的“压舱石”作用，为稳定宏观经济大盘、稳物价保民生作出固定收益研究—利率债月报9阅读正文之后的信息披露和法律声明洁高效利用、科技创新、普惠养老、强.把握好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定...着力稳定产业链供应链...推动稳住经济一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应...大盘、稳就业保民生有效助力。券等资本参与，抓紧形成更多实物工作量。度7月存单净供给或回升，资金利率中枢或缓升，关注存单调整后的机会。本轮存单利率、存单-MLF利差下行至低位，期限利差仍处中等偏高水平。7月存单到期量回升、年内存单剩余额度仍高，我们预计7月净融资规模或继续回升，但存单需求仍有保证。一是今年存单指数基金仍在扩容；二是货基规模增加较快，6月以来二级市场净买入数据显示货基增持力度大幅增强；三是，今年理财净值化元年，且现金类理财整改年底到期，存单流动性高、久期短且资质较高，现金类理财对存单需求仍高。资金利率方面，随着复工复产继续推进，经济暖势延续，信贷继续改善，叠加央行结存利润上缴和留底退税已在6月完结，7月是缴税大月还有缴税扰动，但货币政策维持宽松，预计资金利率中枢或继续小升，但月均值或仍维持在政策利率下方。因此，我们认为7月存单利率或缓慢回升，大概率维持在MLF下方，可关注调整后的配臵机会。图5存单供给预测(亿元)90002018年2019年2020年2021年2022年7000500030001000-3000-5000-70001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月固定收益研究—利率债月报10阅读正文之后的信息披露和法律声明期限1M3M6M9M1Y-%--%%4%2%%2%2%行4%%%2%%%%%7月债市主要利多因素为：近期疫情依然多点散发、地产修复依然偏慢(土地成交数据不佳、地产销售数据城市之间分化较大)、全球大宗价格与美债利率回落、货币政策保持“流动性合理充裕”、政府债供给大幅回落、跨半年后的资金利率季节性回落。7月债市主要利空因素为：经济信贷延续修复态势、后续增量财政政策力度还有不确定性 (关注7月政治局会议)、政策行加大信贷投放助力基建托底、资金利率或面临缴税等因素干扰、权益市场表现强劲带动股债跷跷板现象。总结而言，预期7月长债利率震荡略升，我们维持十年国债利率2.7%-2.9%的区间判断，建议先关注分位数更高的3Y左右利率债配臵价值，随着十年国债利率触及2.9%、逐步关注长债的配臵机会。关注调整后的机会905030国开期限利差：10年-R007近1月均值(BP)十十年国债收益率(右轴，%) 21/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/73.103.053.002.902.852.752.702.652.6月货币市场：跨半年资金利率大升，票据利率显著反弹央行资金净投放4000亿元。6月(6/1-6/30)央行逆回购投放6100亿元、逆回购到期2100亿元，MLF投放2000亿元、MLF到期2000亿元；总体来看，央行公开市场净投放资金4000亿元，呵护半年末流动性。下旬资金利率大幅上行。从银行间质押式回购利率来看，6月中上旬，资金面维持宽松、资金利率平稳运行，下旬受缴税缴款资金跨季等多方因素影响，资金利率中枢明至1.87%；DR001月均值环比上行8BP至1.44%、DR007月均值环比上行9BP至1.72%。3M同业存单发行利率月中震荡，月末飙升至2.78%，FR007-1Y互换利率震荡上行，国股银票3M\6M\1Y转贴现利率小幅下降后持续上行，且6月均值(6/1-6/24)固定收益研究—利率债月报11阅读正文之后的信息披露和法律声明5.04.03.02.01.00.06MM50000400003000020000100000-20000-30000-40000国库定存国库定存到期净投放量图5每月公开市场投放规模(亿元)5.04.03.02.01.00.06MM50000400003000020000100000-20000-30000-40000国库定存国库定存到期净投放量正正回购到期正回购MLF投放逆回购逆回购到期MLF到期票据到期票据发行SLF余额DR001R0013.53.02.52.00.521/621/821/1021/1222/222/422/6利率互换:FR007:1年同业存单:发行利率:3个月2.72.321/621/821/1022/222/422/621/621/821/1022/222/422/6图7七天回购利率(%)5.05.0DR007R007R007：20日移动平均4.02.03.6月一级市场：利率债单月供给创新高亿元、创历史新高，环比增加8121亿元。其中，记账式国债发行5041亿元，环比减少债发行19337国债计划发行2000亿元、地方政府债计划发行1725亿元(环比大幅回落)。固定收益研究—利率债月报122021/7/62021/7/222021/8/102021/8/312021/9/162021/10/212021/11/112021/12/22022/1/112022/1/272022/2/242022/3/172022/4/72022/4/282022/5/242022/6/212021/7/72021/9/12021/11/32022/1/122022/3/92022/4/272022/6/14图10国债、政策债、地方债发行规模对比(亿元)2021/7/62021/7/222021/8/102021/8/312021/9/162021/10/212021/11/112021/12/22022/1/112022/1/272022/2/242022/3/172022/4/72022/4/282022/5/242022/6/212021/7/72021/9/12021/11/32022/1/122022/3/92022/4/272022/6/1435000国债政策性金融债地方政府债300002500020000150001000050000图12各期限固息国债认购倍数(倍)图图12各期限固息国债认购倍数(倍) 1年期2年期3年期5年期7年期10年期8 1年期2 1年期2年期3年期5年期7年期10年期88664422000上周，利率债一级市场招投标整体需求一般，国债+政金债总计划发行规模1780亿元，实际发行规模1819亿元。国开债、进出口行债需求分化，国债、农发债需求一般，具体来说：国开债需求分化，22国开04(增16)的认购倍数为7.65倍，需求较好；22国开倍，需求一般。，需求较好。22进出15(增2)、22进出12(增7)、22进出03(增3)、22进出04(增8)、22进出10(增83倍、3.48倍、3.32倍、3.02倍，需求一般。国债需求一般，22贴现国债30的认购倍数为2.28倍，需求一般。农发债需求一般，22农发05(增4)、22农发04(增4)、22农发03(增9)、22农发.29倍、2.79倍、2.75倍，需求一般；22农发表5利率债已发行与未来一周计划发行情况(截至7月1日)发行发行规模(年)招标发行前一日二级发行当日二级标的市场利率(%)市场利率(%)认购倍数(倍)/6/27/6/2722农发03(增9)6003格格5阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—利率债月报13/6/282格/6/287格/6/287格/6/285格/6/283格.79/6/281格格/6/29/6/291格格/6/30/6/30格格/6/30005.38/6/30格/6/30003格/6/30格3/6/303格/7/11格/7/1002格.062/7/1格/7/11格国债、政金债未来一周计划发行2000、240/7/43 格 格/7/45/7/52 格 格/7/57/7/67 格 格/7/63/7/8格地方债未来一周计划发行1725存单量价齐升。6月(6/1-6/30)，同业存单总发行量为19000亿元，环比增加1131亿元；净融资额为2275亿元，环比增加3708亿元；1Y股份行存单发行利率月均值为2.35%，较前一月上行1.5BP。4.0同业存单:发行利率(股份制银行):1年3.53.02.52.04.0同业存单:发行利率(股份制银行):1年3.53.02.52.019/619/1220/620/1221/621/1222/640000总发行量(亿元)总偿还量总发行量(亿元)300002000010000010000200003000020/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06债市整体震荡收跌债市整体震荡收跌月二级市场：短债利率先上后下，长债利率窄幅震荡后上行，债市整体收跌，曲线走陡。具体来看，相比于5月31日，6月30日1年期国债利率上行3BP至1.95%，10年期国债利率上行8BP至2.82%；1年期国开债利率上行8BP至2.02%，10年期国开债利率上行BP至3.05%。阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—利率债月报14%bps3.173.032.852.602.412.03变化(bps,右轴)2022/05/312022/06/303.43.2 2.221y2y3y5y7y10y14.%bps3.173.032.852.602.412.03变化(bps,右轴)2022/05/312022/06/303.43.2 2.221y2y3y5y7y10y14.012.010.08.06.04.02.00.0%bps864203.532.52.51变化(bps,右轴)2022/05/312022/06/303.083.052.79 2.622.42 2.02 1y2y3y5y7y10y101329302881121192211881%变化(bps,右轴)2022/05/312022/06/30bps38643864202.842.822.52512.652.452.301.95 1y2y3y5y7y10y国债国开债各关键期限利率整体上行，中长端上行幅度最大，但整体仍处于低位。截至6月30日，从收益率绝对水平来看，国债各关键期限利率均大幅上行，但仍处于30%分位数及以下，其中，中长端利率分位数水平上升幅度最大，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位数上行14~16pcts至29%、30%、28%、25%分位数；30Y利率由2%分位数小幅升至8%分位数。相对于国债，中长端国开债利率同样大幅上升，但各关键期限利率所处分位数均低于国债。其中，7Y上升幅度最大，由5月末6%大幅上行至22%分位数。其余关键期限均位于5%-21%分位数区间之内。表6国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率(截至2022/6/30)3m1y3y5y7y10y30y88债553年-1年5年-3年10年-5年10年-1年30年-10年7(bp((%)05债(bp债((%)国开债隐含税率(%)6615年分位数国债、国开债均为3Y-1Y期限利差最陡。从期限利差来看，国债3Y-1Y利差较上P处于三年以来的91%分位数。其余关键利率利差均收窄，其中10Y-5Y收窄幅度最大；键利差均收窄或基本持平。短端隐含税率大幅上升，长端下降，整体仍处低位。至6月30日，1年国开债隐含税率为3.31%，从5月末的4%分位数大幅上升至27%分位数；5Y国开债隐含税率为5.02%，由5月末的8%分位数下降至1%分位数，其余关键期限国开债隐含税率均位阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—利率债月报15阅读正文之后的信息披露和法律声明于6%-15%区间内，较5月末整体下行，其中10年国开隐含税率由7.76%小幅下降至7.55%，位于6%分位数附近。固定收益研究—利率债月报16信息披露明姜珮珊固定收益研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，告中的任何内容所引致何责任。标的的价格、价值及投资收入可能的。在法律许可的情况下，海通证券及其所属，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或记均为本公研究所，且证券投资咨询业务。固定收益研究—利率债月报17阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所长(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队19820eccomtseccomtseccom应镓娴(021)23219394)23219732倪韵婷(021)23219419com23154149eccom1)23219395ngybhtseccom唐洋运(021)23219004htseccom联系人eccom徐燕红(021)23219326xyh763@侯欢(021)23154658seccom余浩淼(021)23219883yhm@谈鑫(021)23219686tx71@3219674tseccom青(021)23212230ylq@庄梓恺(021)23219370颜伟(021)23219914联系人谭实宏(021)23219445联系人tshhtseccom丁茜(021)23212067sdq@212231zgy3@3219773zc8@1)23154170zll0@滕颖杰(021)23219433tyj3580@薇(021)2315438723219879jt13892@章画意(021)2315416819068clw@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142联系人孙丽萍(021)23154124116jps10296@wqz9@zzrhtseccomslp@wgj@fxl3957@团队8高上(021)2315413254117郑子勋(021)23219733联系人余培仪(021)23219400杨锦(021)23154504王正鹤(021)23219812xyg2@shtseccomzzx@wxk50@ypy8@yj2@wzh8@钮宇鸣(021)23219420021)23154122iuhtseccomeccomwyq5@政策研究团队政策研究团队3219434(021)23219387蕾(021)23219946(021)23219953pinghtseccomzlhtseccomzhr81@联系人纪尧jy14213@石油化工行业)2321940423154143胡歆(021)23154505nghtseccom余文心(0755)82780398ywx9461@郑琴(021)23219808zq6670@010)68067998朱赵明(021)23154120梁广楷(010)56760096联系人ccomhtseccom6ml13172@周航(021)23219671zh13348@彭娉(010)68067998pp13606@xzj14562@公用事业批发和零售贸易行业(021)23154017wm860@021)23154146231541255cyq@傅逸帆(021)23154398ccomgyhtseccomfqh888@联系人wj1@康璐(021)232122149399tseccomanglthtseccom余玫翰(021)23154141联系人ccom0)58067907陈星光(021)23219104孙小雯(021)23154120联系人21)23219774康百川(021)23212208mcbrhtseccomhtseccom有色金属行业施毅(021)