汽车行业电动半挂车行业证券研究报告：电动半挂车从梦想照进现实 20230228 -中信证券

汽车行业电动半挂车行业专题报告——谈重卡电动化的需求、技术和生态中信证券研究部汽车及汽车零部件团队尹欣驰\李景涛\李子俊\董军韬\武平乐\简志鑫3年2月28日条款和声明1心逻辑12022年中国新能源重卡零售销量达到2.5万辆，渗透率升至5%，并有继续加速的趋势。但当前行业技术发展仍处于初级阶段，目前国内主流的纯电重卡产品基本都是“油改电”思路，类似新能源乘用车2016年的位置。“油改电”产品的特点是：(1)电池位于驾驶室的后方，方便吊装换电，但是重心过高影响到驾驶安全；(2)驾驶室、传动轴和柴油重卡基本相同；(3)采用中央电机+传统桥，电机集成化有限。于封闭园区、城市等低速场景，很难胜任长距离高速运输。1下一代纯电重卡的产品形态预计会产生革命性变化，半挂车有望价值量成倍增长。特斯拉Semi将电池集成到车头底盘上，同时采用了电驱动1未来半挂车不仅将成为最重要电动运输载具，也将成为“风电+光伏+储能电站”这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工，获取更大的商业价值。卡车车头企业并不生产半挂车，半挂车一般由第三方的专业载具公司生产，他们直面运输客户给出定制化方案。由于需求偏向于小批量定制化，因此呈现出格局分散的竞争态势，行业龙头份额偏低。近3年中国半挂车销量稳定在70万辆左右，产品单价约为9-10万元。中集国市场的市场份额为15%，是行业唯一成规模的半挂车企业。参考海外同类企业的控制动+高压线束+其他控制器+传感器等3万。电动半挂车不仅仅是载具，更是将移动的储能电站。品形态预计会产生革命性变化，半挂车有望价值量成倍增长。中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。展望未来，半挂车的电动化将有望令中集车辆一跃成为卡车形态和运输形态的革命者。核心推荐行业龙头中集车1风险因素：基建及物流恢复程度不及预期；重卡销量复苏不及预期；锂等原材料价格居高不下；电动重卡量产节奏不及预期；重卡新能源化22022年新能源重卡上牌量前15城市(单位：辆)3914022022年新能源重卡上牌量前15城市(单位：辆)3914021385065163843240737937430116995327%6%4%3%4%4%3%3%5%5%5%行业背景：中国新能源重卡进入萌发期，主要受“双碳”政策驱动2.5万辆，同比+142%，12月单月渗透率提升至17%驱动“双碳”战略对钢铁厂、煤矿等高排放企业的碳排放指标有较为严格的限制22021-2022年新能源重卡零售销量及渗透率(单位：辆)350030002500200015001000500032742021销量202235003000250020001500100050003274700070006000500040003000200010000%%%%8%6%4%2%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Thinkercar，中汽协，中信证券研究部资料来源：Thinkercar，中信证券研究部3022年电动重卡充换电销量占比行业背景：新能源重卡动力类型路线以纯电动为主022年电动重卡充换电销量占比行业背景：新能源重卡动力类型路线以纯电动为主2022年销售的新能源重卡中89%为锂电重卡中,以换电为补能方式的占55%，以充电为补能方式的占45%换电速度较快、符合重卡对于效率的要求，从2021年到2022年换电重卡的占比逐步提升22年重卡各动力类型零售销量占比柴油天然气纯电动燃料电池甲醇混合动力87%8%5%88.7%9.7%%0.1%资料来源：Thinkercar，中信证券研究部100%90%80%70%60%50%40%30%20%%0%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212资料来源：Thinkercar，中信证券研究部行业背景：电动重卡当前运输半径较行业背景：电动重卡当前运输半径较短，长距离运输有待解决景对比运输：工程：专用车=6：3：1运输：工程：专用车=6：3：1个人：企业=7：3用户为主300公里00km以内的占80%途运输以及矿区等固定场地资料来源：Thinkercar，中交兴路，科尔尼咨询，《2021年货车司机从业状况调查报告》(中国物流与采购联合会)，中信证券研究部4注*：日均运营里程为按实际活动日统计的车辆平均行驶里程数5行业背景：电动重卡行业新玩家涌现，群雄逐鹿行业背景：电动重卡行业新玩家涌现，群雄逐鹿2022年电动重卡行业的CR5为58%(同比提升5pcts)，销量的前三名为三一集团、徐工重卡和汉马科技，市场份额占比为18%、12%和022年重卡行业集中度一汽解放东风汽车中国重汽陕汽集团北汽福田100%90%80%70%60%50%40%30%20%%0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Thinkercar，中汽协，中信证券研究部2022年纯电动重卡主要玩家销量及份额(单位：辆)制造商2022年累计销量YoY2022年累计销量份额额1三一集团4125+175%2徐工重卡2801+316%3汉马科技2421+281%4宇通集团1986+34%5上汽红岩1658+110%6北奔重汽1516+96%7东风公司1474+509%8福田汽车1188+54%9陕汽集团795+388%%10一汽解放686+26%11中国重汽683+1020%12大运重卡389+297%5584资料来源：Thinkercar，中汽协，中信证券研究部61年中国汽车分类别保有量占比9%100%80%60%40%20%0%4%1年中国汽车分类别保有量占比9%100%80%60%40%20%0%4%4%81%从排放端看：重卡新能源化是环保减排的必由之路重卡等商用车由于年均行驶里程更高、柴油消耗总量更大，其污染排放水平远超出乘用车2021年中国汽车保有量中商用车占比约10%，而产生的碳排放却超过60%。换言之，商用车整体的单车减碳空间是乘用车的14倍，重卡相排放更高重卡等柴油货车的氮氧化物、PM颗粒物等污染物(导致雾霾的主要因素)的排放量是乘用车的百倍以上，纯电动重卡作为“零排放”车辆效用21年柴油货车污染物排放量分担率乘用车(私家车)乘用车(出租车)重卡中轻卡客车乘用车(私家车)乘用车(出租车)重卡中轻卡客车120%2%84%91%22%9%91%91%78%9%CONOxM资料来源：中汽中心，生态环境部，中信证券研究部资料来源：中汽中心，生态环境部，中信证券研究部7纯电重卡的行业痛点：当下载重效纯电重卡的行业痛点：当下载重效率和运输半径无法兼得重卡想具备实用性就要有续航里程要求，在电动重卡中这意味着更高的带电量，进而会增加电池重量、挤压载货重量、影响盈利，这就是从运输半径来看，80%的重卡的日均行驶里程在500km以内。现有电动重卡续航里程多在200-300km之间，特斯拉的semi续航可达800km。km运输但长距离运输仍然严重依赖于换电设施的基础设施，最佳的远距离运输的纯电方案目前还没有面世资料来源：中信证券研究部8当前行业仍处在“油改电”阶段，载重效率和安全性有待提升1当前中国的纯电重卡基本以“油改电”为主，类似于2016年乘用车的阶段。其驾驶室、传动轴和底盘制式和传统柴油重卡基本相同。动力电wh1除了运输半径小以外，目前行业的“油改电”重卡还有一个非常严重的工程学问题：重心高，高速行驶状态不稳定，容易在急转弯和制动的前纯电重卡的运输主要集中在封闭园区、城市道路等低速场景，很少在高速公路上运输资料来源：福田汽车官网2022年部分热销电动重卡车型参数尺寸(mm)0*33800*3400轴距(mm)400/135050式最高时速(km/h)电机功率(kW)式电池容量(kWh)续航里程(km)资料来源：各公司官网，电动卡车观察微信公众号，中信证券研究部9资料来源：特斯拉官网，特斯拉Semi交付发布会资料来源：特斯拉官网，特斯拉Semi交付发布会资料来源：特斯拉官网，特斯拉Semi交付发布会拉Semi正面及侧面外观图正向研发的纯电重卡的布局较“油改电”有很大不同1内部座舱上，Semi驾驶座位于中央、两侧配有中控大屏，区别于传统卡车的并排两座，车舱前方及左右两侧车窗面积增大，为连续作业的卡拉Semi内部座舱电池布局未来应集成在底盘上，但很难适合换电模式局上，和普通乘用车整块电池包平铺底盘的布局不同，特斯拉Semi采用的也是重载卡车常见的车架纵梁结构，电池的布置方式也是分布式电俯视图上看，电池包从驾驶室下方一直延伸至驾驶室后面，电池包不仅填充在车架纵梁之间，在车架纵梁外侧也有两个外侧分电池包。位于车架纵梁之间的电池包中心部分则由水平布置的六层子电池包组成，两组外侧电池组件垂直放置在其纵梁两侧，每侧有三个组件，这也更利散热拉Semi的电池布局的俯视图资料来源：知化汽车微信公众号拉Semi的电池布局的正视图资料来源：知化汽车微信公众号11资料来源：中国重汽官网，中信证券研究部特斯拉特斯拉Semi的启示：集成在底盘上的电池重心可以大幅下降1由Semi的趋势可以看出，电池集成在底盘上应该是大势所趋，但如何兼容换电方案仍是一个难题。根据现有的外观图推断，Semi的电池包很难进行拆卸；同时其车头也是集成化程度很高，但不具备传统重卡可以掀开车头进行维修的便利性。化电平台重卡的电池布局方案12资料来源：特斯拉Semi交付发布会特斯拉特斯拉Semi采用1000V的高压快充方案1补能效率上，Semi采用1000V架构，V4超充桩拥有1MW支流快充能力，采用了全新的浸入式液冷技术。根据Semi发布会的信息，预计SemiMW超充下有望实现1C级别补能速度。SemiSemiMW功率V4超充桩快充对电网容量要求较高，换电更符合当前国情快充对电网容量要求较高，换电更符合当前国情1单个充电站分配的电网功率出力具备分散化特点，由于充电需求不连续，时间利用率低，大规模铺设快充站将加大局域电网容量和变压器的负荷压力，同时又造成了功率闲置冗余。根据中信证券研究部电力设备新能源组测算，一个服务40辆车的换电站，对于电网容量的要求较充0kW)要低70%。考虑到电网容量和储能行业的蓬勃发展，我们更看好换电方案在中国重卡行业的推广应用模式对电网功率需求测算对比资料来源：中信证券研究部测算14资料来源：以上资料皆来自《2021年货车司机从业状况调查报告》(中国物流与采购联合会)，中信证券研究部27%20%8%3%2%27%20%8%3%2%37%35%30%25%20%15%10%5%0%28%8%4个小时6个小时8个小时10个小时12个小时以上差较大换电也更符合中国卡车司机的出勤时间要求30%7%7%1000公里以内1000-5000公里5000-10000公里10000-15000公里15000-20000公里20000公里以上40%35%30%25%20%15%10% 5%0%29%28%29%28%30%25%20%%%5%0%5千以下5千-8千8千-1万1万-1.5万1.5万-2万2万-2.5万2.5万以上60%60%50%40%30%20%%0%2626%((有贷款)(无贷款)差较大差较大换电也更符合中国卡车司机的出勤时间要求1美国的运力结构、运输半径、运力成本等方便都更适宜快充技术；此外美国已有特斯拉Semi这样的优质电动重卡供给，具备较强的快充技术勃发展度高，由大企业主导式，以大合同物流、底层运力以个体为主大车队形态为主输半径1000公里以上的跨省运输常见短于250英里(400公里)，城市间点对点运输较多求，2022年美国卡车司机缺口一度超过8万人低，卡车司机年薪约12万元本较中国更高，卡车司机年薪约14万美元和疲劳驾驶获取超额利润能一定程度上保护卡车司机权益术段资料来源：运联研究院，中信证券研究部资料来源：einride官网，中信证券研究部16半挂电动半挂电动车的产品形态设计的原则和展望计原则：独立车头的续航里程和配备挂车后的续航里程相等，可以做到最佳的运输里程的平衡设计原则：过去6X4牵引车两根驱动轴间距仅1.4米，半挂车上安装一套电驱桥可令两个驱动轴的间距翻倍增加，实现更稳定的大轴距四驱容能量回收的制动方案设计原则：几何中心和重心完全重合，车头尽量轻量化，避免给转向系统带来不必要的冗余设计，红色为可能得驱动桥轮位半挂车拥有绝佳的换电空间，也更加利半挂车拥有绝佳的换电空间，也更加利于载荷的分布1牵引车头具有复杂的车身架构，为了充分利用空间，更高效的方案是采用分布式的多电池箱设计，这增加了使用换电方案的难度。为了兼容底盘集成+换电，我们认为半挂车未来将被证明是最佳的布局电池的1首先，半挂车具有足够的平整空间可以放电池。半挂车的骨架下端\车轮前端具有一个平时没有被很好利用的空间，这个空间在未来的电动半挂车方案中很大概率可以被高效利用。同时该位置进行换电方案也比较容易，既可以进行底装换电，也可以进行LongHaul上。电动挂车的电池组采用了来自宁德时代300kWh的磷酸铁锂电池组设计(可单独充电)，与主车的600kWh的电池组相加，就能够实现总容量接近900kWh的电池组设计，其续航里程在满电状态0kmWabcoWabco挂车方案Wabco17半挂车拥有绝佳的换电空间，也更加利半挂车拥有绝佳的换电空间，也更加利于载荷的分布1其次，半挂车装载电池可以使得牵引车头和挂车的载荷分布更合理：车辆的几何中心更贴近于质心此外，牵引车头的最佳方案一向是越轻越小越好，超过合理范围的车头重量会增加不必要的冗余设计和能耗。典型的轻量化牵引车重量约为7.4吨。要减去的柴油动力系统部件重量估计为2.2吨，其中包括柴油发动机、变速箱和传动系。然后添加电动传动系统的重量，包括电机、逆变器和齿轮箱，估计重量为0.65吨，因此不带电池的牵引车总重量约为5.85吨。我们估计牵引车在新能源时代的轻量化潜力约为0.6-0.7吨，未来不包括电池的整车重量最先进可以做1如果做成挂车换电的模式，载荷分布将更加合理，车辆的几何中心更贴近于质心，同时整车的质心还可以继续降低。在欧盟现有法规下，预电动重卡单车续航里程550km的电动卡车将是最经济的电池容量数关系资料来源：同济大学智能汽车研究所有可能会演化为类似比亚迪CTB技术，成为力学结构件ymm池层排列如蜂窝壁，垂向抗压能力强，承载车的角色由之前被重点保护的零部件，转变为可的结构件，与车身强耦合。CTB技术的车型扭转刚度提高一倍，达到40000+N·m/°，与奔驰S型相当。扭转刚度影响车辆的操纵性，高扭转车身地盘稳定、晃动小。此外扭转刚度与车身伤低、有效降低车身异响；同时在碰撞时形小，对驾驶员安全保护高。正碰结构安全提升CTB资料来源：比亚迪官网，中信证券研究部电路系统：通过七芯插座连接，为24V的电压系统，可以为车灯、冷机、倒车蜂鸣器、ABS(防抱死系统)、EBS(防侧滑系统)等装备刹车系统：半挂车上面搭配“气制动”，一般气源来自于发动机驱动空气压缩机产生的压缩空气作为伺服源。气压制动系统的由空气压缩车电路系统：当下半挂车的电气架构比较简单资料来源：《载货汽车技术》(作者：霍佩克)，中信证券研究部重卡电动化的重卡电动化的趋势下，半挂车势必要搭载线控制动进行能量回收1传统的气刹系统无法进行动能回收，因此半挂车未来势必将搭载线控制动进行能量回收，增加纯电续航里程，同时也从另一个维度证明了为何半挂车未储存动能回收的能量) (300kW)的电驱动系统，并将控制系统嵌入到主车与挂车的制动系统中进行协同配合，就可以让车辆在减速过程中通过回收制动能量产生电能，并储能量，最多可减少6.5L/百公里的柴油，经济性提高1再例如：戴姆勒采用的电动挂车是将三轴挂车中的车桥更换为电动车桥，而电动车桥的作用不仅限于于驱动挂车，而是带有多级制动能量回收系统的车桥1此外，同济大学&锣响集团通过纯电动力系统还可实现动能回收功能，可收集制动过程中产生的能量，存储在自带的电池组中，其宣传节油率最高可达WabcoWabco挂车的动能回收部件WabcoWabco挂车的动能回收部件Wabco官网甚至可以搭配柴油车头进行节油1Wabco的电动半挂车方案在2018年汉诺威车展面世，不仅可以搭配纯电车头，也可以搭配柴油牵引头，实现柴油车头+电动挂车的混动组合。特别是对于挂车上自带用电设备的领域(如冷藏车领域)，具有很好的经济性。我们认为，电动半挂车的渗透率甚至会在一些细分市场先行，间WabcoWabco挂车方案电机走向集成电驱动桥运动性能上，Semi复用ModelS/XPlaid三电机动力系统，由1个行驶驱动单元和2个加速驱动单元组成。Semi其实是采用后轴两颗加速马达，前轴一颗巡航马达，让卡车兼具加速能力和续航力，善用车身重量惯性增加续航。卡车多数时间会以巡航马达牵引，但驾驶重踩踏板满载百公里加速仅20秒，传统卡车则需要45秒左右。能耗效率上，Semi复用特斯拉乘用车上高效率的三电及热管理系统技术积累，下坡时采用动能回收(类似乘用车里面的线控制动iBooster)刹车提高能量使用效率，外加其子弹头低风阻的外形设计，使其综合能耗小于2kWh/SemiSemi电机动力系统23资料来源：特斯拉Semi交付发布会的油改电中央电机+的油改电中央电机+传统车桥前行业主流的“油改电”中央电机并不是最优解品，而纯电重卡的车企需要重新正向开发资料来源：驱动视界微信公众号资料来源：戴姆勒集团官网1第二代重卡电驱桥的代表是特斯拉，内部结构较当前的“油改电”产品有了重大变化，产品形态类似于一个哑铃型，可以独立布置于车轴上，也为后续半挂车上搭载驱动电桥开启了可能性。由于双电机的存在，便不再需要机械差速器，一根桥的机械差速器就可以节省80-100公斤的容易达成车桥的前后平衡资料来源：东风德纳官网，驱动视界微信公众号桥方案资料来源：戴姆勒集团官网未来将集成可换电的动力电池、电驱桥、线控制动等1参考海外同类企业的概念车，我们预测，电动半挂车的价值量将可能从当前的10万元提升到50-60万元，增量包含：300-400度电池+BMS约40万元，集成化的电驱动桥3-4万元，线控制动+高压线束+其他控制器+传感器等3万元。我们认为，电动半挂车将是行业革命性的产品，也卡车业态、运输业态乃至储能业态的格局改变者，再到无人化的自动驾驶重卡，挂车的价值量将大幅提升资料来源：Navistar，einride，中信证券研究部装载电池的电动半挂车未来将成为移动的储能电站1半挂车过去只是具有载具的属性。但电动化的过程，有望将半挂车从载具演化成为移动的储能电站(或者能运货的充电宝)。我们认为，未来半挂车不仅将通过甩挂的模式成为最重要电动运输载具，也将成为“风电+光伏+储能电站”这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工。中获取更大的商业价值模式有天然的商业耦合资料来源：Wärtsilä，中信证券研究部1在投资标的上，我们强烈推荐布局新能源挂车赛道、全球半挂车龙头的中集车辆(A+H)。中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代的卡车格局革命者，局AH及投资评级市值(亿美元)Non-GAAP净利润(亿美元)PE(Non-GAAP)TSLA.O——收盘价(元/港 039.SZ0418.SH39951.SZ3808.HK7860817.SH——8800.SH份454.SZ750.SZ5.4015.SZ18022.SH——资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年2月24日收盘价；中国重汽(3808.HK)收盘价和EPS为港币；宇通重工、瀚川智能为Wind一致预期，其他公司为中信证券研究部预测资料来源：中集车辆招股说明书，中集车辆官网，资料来源：中集车辆招股说明书，中集车辆官网，中信证券研究部球龙头1公司半挂车主要产品包括集平半挂车、仓栏半挂车、罐式半挂车、冷藏半挂车及厢式半挂车等。公司专用车上装产品主要包括自卸车翻斗车等其他上装8642028642020.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%球龙头12022Q1-3公司实现营业收入174亿元，同比-23%；实现归母净利润6.6亿元，同比-16%，主要受重卡行业销量低迷影响。公司半挂车销量H5.5%22017-2022Q1-3公司营业收入及增速(单位：亿元)3002502003002502005002626532%25%1944%-4%-23%232276242201720182019202020212022Q1-3资料来源：中集车辆财报、Thinkercar、Wind，中信证券研究部40%30%20%10%0%-20%-30%22017-2022H1公司半挂车销量及市占率(单位：万辆)公司全球半挂车及骨架车销量公司中国半挂车市占率220.0%15.0%10.0%8.8%5.0%0.0%15.5%10.2%9.6%6201720182019202020212022H1资料来源：中集车辆财报、Thinkercar、Wind，中信证券研究部22017-2022Q1-3公司归母净利润及增速(单位：亿元)000008.06.04.02.00.039%9.624%-7%9.0-20% 6.6 201720182019202020212022Q1-3资料来源：中集车辆财报、Thinkercar、Wind，中信证券研究部50%40%30%20%10%0%-20%-30%22Q1-3公司毛利率17.9%14.2%13.9%12.3%13.12.3%11.0%201720182019202020212022Q1-330资料来源：中集车辆财报、Thinkercar、Wind，中信证券研究部1年公司各地区收入占比21年公司各地区收入占比200806040200球龙头22017-2022H1公司中国区分产品收入(单位：亿元)41201720182019202020212022H1中国北美欧洲其他42,15%19,7% 175,63%41,15%资料来源：中集车辆年报，中信证券研究部资料来源：中集车辆年报，中信证券研究部9.008.508.007.507.009.94.862.952.659.008.508.007.507.009.94.862.952.652.312.030.880.982.4122Q1-3公司ROE球龙头2012018-2022Q1-3公司自由现金流(单位：亿元)17.0%14.0%14.4%1117.0%14.0%14.4%11.5%8.3%5.5%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%201720182019202020212022Q1-3资料来源：中集车辆财报，Wind，中信证券研究部22017-2022Q1-3公司分红总额及比例(单位：亿元)9.339.509.337.97.9420192022019资料来源：中集车辆财报，Wind，中信证券研究部-5.0-6.6 -5.0-6.6 20182019005.00.0-5.0202020212022Q1-320202021资料来源：中集车辆财报，Wind，中信证券研究部22020-2022Q1-3公司单季度归母净利润(单位：亿元)5.476.005.475.004.003.002.0000.0032资料来源：中集车辆财报，Wind，中信证券研究部1我们统计了公司历史收入与重卡行业销量的关系，发现两者呈现高度的相关性，且收入(国内收入，亿元)与行业销量(行业整体销量，万例基本在1.2左右公司中国区公司中国区收入(亿元)VS中国重卡行业销量(万辆，右轴)中国区收入(亿元)中国重卡销量(万辆)1401208080606040204020020020162017201820192020202122H2卡行业销量的比值中国区收入(亿元)/中国重卡销量(万辆)00000.800.600.400.200.0020162017201820192020202122H2资料来源：中集车辆年报，中汽协，中信证券研究部资料来源：中集车辆年报，中汽协，中信证券研究部：轻量化优势显著，市场份额有望大幅提升1公司的渣土车、冷厢车和罐车的上装轻量化优势显著，单车的重量较同行可以减轻500-700kg，半挂车产品甚至可以减重一吨以上。考虑到12022年公司新能源混凝土搅拌车上装销量108台，市占率4.87%；新能源城市渣土车上装销量2242台，市占率37.03%，和传统燃油渣土车相比市场份额大幅提升；新能源冷藏车销量287台，市占率13.11%。中集车辆的轻量化高端化的产品有望借助新能源重卡的趋势，大幅扩增市RS力藏车2022盘00KG以上车7%2台，市占率磨源底耐34资料来源：中集车辆官网，Thinkercar，中信证券研究部2022年受疫情等因素扰动，物流行业运输及基建行业工程均受到一定程度影响，2023年随着出行、开工恢复常态，基建及物流有望恢复常扰动因素影响，基建及物流恢复可能不及预期如若基建及物流恢复不及预期，则将导致2023年对于重卡的需求减弱目前对电动重卡成本影响最大的变量为电池价格，而电池价格主要与锂价息息相关。2021年锂矿越过供需平衡点，锂价从2020年的5万元/吨飞涨至2022年的55万元/吨，在2022-2025年间锂矿供给逐步提升，并有望在2023年恢复供大于求状态，锂价有望恢复常态。但如2023价有可能保持居于高位国内“正向开发”的优质电动重卡产品仍处于集中开发和待量产阶段，如量产节奏不及预期则将影响电动重卡渗透率的提升重卡新能源化的进程会受到政策法规、充电桩换电站等基础设施建设等影响，如相关因素不及预期，可能拖累重卡新能源化的进程电动重卡虽然已经实现成本平价，但还有续航里程较短、充电时长较长、充换电设施不充分等因素影响其渗透率提升。如充换电设施网络电动重卡在中等距离运输等多场景的大规模应用注：总成本按照重卡单班运行测算注：总成本按照重卡单班运行测算重卡作为物流运输和工程建设的重要生产工具，对于使用成本要求非常严格，才能提高盈利水平TCOTotalCostofOwnership营成本和其他中国各动力类型重卡TCO成本测算(以半挂牵引车为例)燃油重卡电动重卡重卡类型中低端燃油重卡高端燃油重卡中短续航电动重卡(200-300km)长续航电动重卡(400km以上)氢燃料电池重卡初始购置成本购置整车(万元)356090年折旧额小计(万元)6.09.412.519.519.5成本占比24%20%运营成本年燃料成本(万元)28.626.029.4年路桥成本(万元)26.426.426.426.426.4年司机工资(万元)年运营成本小计(万元)69.466.858.855.870.2成本占比85%81%其他成本年其他成本小计(万元)5.845.844.764.765.84成本占比TCOTCO成本(万元)487.4492.2456.5480.3573.1每公里运行成本(元)6.776.846.346.677.96资料来源：《2021年货车司机从业状况调查报告》(中国物流与采购联合会)，《中国公路货运运行大数据分析报告(2021)》(中交兴路)，第一商用车网，中信证券研究部测算重卡(200-300km)(400km以上)本购置整车(万元)购置税(万元)6000贷款购置利息(万元)99折旧年限(年)66666残值率(%)残值(万元)年折旧额小计(万元)成本占比年运营里程(万公里)百公里能耗(度/L/kg)7燃料费单价(元/度/L/kg)77711年燃料成本(万元)成本占比过路费(元/公里)年过路费(万元)成本占比年司机工资(万元)成本占比年运营成本小计(万元)成本占比公里保养费用(元/公里)年保养费用(万元)年维修费用(万元)年保险费用(万元)22222公里轮胎成本(元)年轮胎更新费(万元)年其他成本小计(万元)66成本占比TCO成本(万元)0.3每公里运行成本(元)资料来源：《2021年货车司机从业状况调查报告》(中国物流与采购联合会)，《中国公路货运运行大数据分析报告(2021)》(中交兴路)，第一商用车网，中信证券研究部测算注：总成本按照重卡单班运行测算万元TCO段没有较好的经济性表现，TCO73万元燃油重卡的燃料成本占比仍在30%以上，而电动重卡的燃料成本占比在20%左右，从燃油重卡切换为电动重卡每年可省12万元燃料费，全生命周期共可节省燃料费用约70万元。随着碳酸锂价格见顶和产业链的规模效应提升，电动重卡的成本有望继续下降燃油重卡、电动重卡、氢燃料电池重卡成本构成对比(单位：万燃油重卡、电动重卡、氢燃料电池重卡成本构成对比(单位：万元)38资料来源：中信证券研究部测算感谢您的信任与支持！THANKYOU尹欣驰(汽车及零部件行业首席分析师)：S1010519040002李景涛(汽车及零部件行业联席首席分析师)：S1010520120003李子俊(汽车及零部件分析师)：S1010521080002董军韬(汽车及零部件分析师)号：S1010522090003武平乐(汽车及零部件分析师)号：S1010522080002简志鑫(汽车及零部件分析师)号：S1010522090004证券研究报告2023年2月28日分析师声明述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国