立信会计学院金融cf lns.01、02讲义

notnotscience.”Itisasetideasthatcanbemadeclearwords,graphs,andnumericalexamples.Theideasprovidethe“why”behindthetoolsthatgoodfinancialmanagersusetomakeinvestmentandfinancingModernfinancialmanagementFebruary–July第一讲公司金融导 案例：FredSmith和快 公司经营中的投资决策和融资决 数据：投资与融资的案 公司经营目标是公司价值最大 公司治理中的委托问 与金融机 案例：从苹果公司看企业筹资活 数据：苹果公司的融资决 金融体系的中介功 市 债券及其他金融产 金融中 金融机 金融体系的功 的次贷...............................................................20第二讲财务报表解读与分 资产负债 数据：HomeDepot公司的资产负债 标准化的资产负债 数据：Home 公司标准化的资产负债 面值与市 例子 公司的汽车生产 损益 利润与现金流的差 例子：利润与现金流的差 现金流量 数据：HomeDepot公司的现金流量 自由现金 例子：HomeDepot公司的自由现金 会计的实务与舞弊行 财务指 市值与市值增 数据：HomeDepot公司的资产负债 度量公司业绩: 例子：EVA的计 度量收益 度量经营效 杜邦分析系 度量财务杠 度量流动 第一讲公司金融导论第一公司金融内容公司财务管理决策的基本内容；公司治理中的委托问题企业组织、金融体系等相关概念参考阅读R.A.Brealey,S.C.Myers,A.J.Chapter1,作业无Examplesand快递公司【FedEx2013年营业收入320亿年，世界500强榜245Examplesand案例：FredSmith和快祖父是密西西比河上的蒸汽轮船父亲FredrickSmith跑陆上客运，是一位成功的商人；有过几次；49岁时娶了23岁的SallyWallaceSmith；假离婚；1948年在53岁时。个人早期经历会，1966年毕业。鲁的教授C等。行业背景航空公司介入货物始于1960年代，多是客机利用1970年代石油，导致大型客机投入航线，大型快递创办以前，有少数公司从事专业的航空货均不算成功Examplesand草创时期FdSmh（快）他设想建设以集散中心为的航空物流网络正式开业以前，已经投入$56.1m或者订购了33飞机，包括泛美航空承诺卖给他的23架达索猎鹰。造为货运飞机，二是航空业管理将航线客货和位有限制。Fred成功说服管理提高了限制的门槛，$2.8m（运包机，培训三大主要利润来源）营业成本$3.7m，已经负债$21.7m1973年公司搬迁到孟菲因熟人关系在孟菲斯机场价租得飞机机库，改造成每小时能够分1万包裹的分拣场，带来了6个包裹，四月份正式营业，五月份每晚500个包裹，七1000，十2517Examplesand融资问题。拉斯维，赢了2.7万，这一小笔钱被ColonelCrown54协议飞机的最后期限只剩下10天时间。担保的条 $16m的价格 1974年早期，第三轮融资，法国Rothschild投$9m同年其父亲设立的基金管理人发现Fred矫造担保文件的事情，Fred被两个姐姐，公司董1974年底，获得风险投资公司2450万的资本投入1975年以前快递持续亏损险投资公司共投入9000万1976年公司开始，净利润$3.5m1977年净利润$8.1m此后公司业务持续增长，急需扩充产1978年筹集1900万1983年营业收入过10亿，净利润$98.9mExamplesand进入欧洲市场，一个错误的投资决策快递曾经在法兰克福机场建立集散中心，并着手建设地面的物流网络，试图将的成功模式移植到欧场夜间飞行，也使得快递的模式难以在欧着陆权，用于跨的快递业务Examplesand案例中的投资决策：建设计算机管理系统，是否购并某个物流公司，如何将业务扩展到欧洲和亚洲，等等。案例中的融资决策：筹市，如何给增发定价，将分红还是留在企业用于今后的发展，等等。公司经营中的投资决策和融资财务主管在投资决策和融资决策过程中均具有重要话投资决策：也称为资本预算，决定某个投资项目是否可一个项目可能是一条生产线、一个厂房、一套设备等有形资产，也可能是新产品研发，与，专利和商标，收购其他企业，等等。融资决策：如何筹金。520短期融资和投资短期融资决策涉及如何筹金满足短期企业营运需求，如支付采购款，维持足够的存货，支付债券利息，发工资，等等。短期投资一般是将闲置的投资于流动性好的投资融资业务的关联性如果投资项目被评估为可行，则需要为它筹金数据：投资与融以下是几个著名大公司的投资融资案例经营目标是公司价值最大化。为什么不是利润最大化？会计处理方法也会影响利公司治理中的委托问所与经营权分离带来的委托问题由于股东和公司管理层之间的信息不对称，公司高管有动机在经营决策过程中追求自己的利益，而不是尽力为股东创造价值，比如尽可能扩大公司的规模，已有利于自己社会地位的提升；或者追求过度奢华的生活方式；或者以隐蔽的方式向自己的关联方输送利益。解决委托问题的一些制度安排管理层方案：意图让管理层从公司市值上升过程中的CEOLarryEllison在2007年的总约为6000多万董事会对管理层的制约：在CEO表现不佳的时候，他可足够翔实的财务报告，这一类增加的政策有利于缓解公司治理中的委托人问题。与金融机构构成公司经营的外部环境。企业有或者申请银行等方式筹金。有时候企业有闲置，也可以在中找到投资机会。所以说企业成长需要良好的金融环境支持。Examplesand苹果公司1976—2010：初期曾经靠应付账款融资风险投资1980年IPO 年开始支付红利1996— 经营，取消了红利曾经找投资人借入 度过难关截至2010年，累积未分配利润37.2billion；数据：苹果公司的融资决策金融体系的中介金融体系的最基本的功能是：将从储蓄者引导到投未上市公司的融资，可以是股东出资、未分配利润再投上市公司一般规模较大，信息公开程度较高，因此能够例如：BankofAmerica筹金$300million，此后该银行向Apple$300million市代表对公司的部分所，股东享有参与决策、利IPO：首次公开。InitialPublicOffering二级市场：现有的市场。二级市场的存在使得短期可以被用于长期投资。债券及债券一般通过柜台系统，也有部分在所交和息票可等。其他与公司财务管理相关的金融产品和市场包括：大宗品市；玉、麦、花、油、然、及其他衍生产品企业的财务经理一般利用大宗商品市场和衍生产金融中金融中介从投资人哪里筹金，用于向个人、企业提共同基金MutualFunds：将投资人集合起来股共同基金可以帮助中小投资人以较低的成本达到①分散风险和②专业化投资决策的效果。不同的共同基金有不同的投资策略，比如激进型的（找被低估的，指数型的（指数注于某类的（蓝筹股，或者高科技企业个地域的（新兴市场，等等。共同基金每年提取一定比例的用（0.5%--2.0%当然也会出现委托问题，比如，利润转移等HedgeFunds：一般从事风险较高的金融产品的（Hedge的原意是套期保值或者对冲风）；高度相关，而共同基金一般只提取固定比例的基金投资所得收益是不征收所得税的。开放式基金与封闭式基金的概念。金融机商业银行：吸收存款，向企业和个人。商业银投资银行：主营业务是承销。普通企业或者债券，很难向投资人有效地传达自己信用、业绩、前景等关键性的信息。投资银行以专业的能力分析发行人的资信状况，并以自己的声望为担保向投资人推荐销售相的。包销协议之，投资行承担失败的风险，并收取承销费公司：承担客户的风险，收取保费，主要投资于长金融体跨期转移。例如：人们年轻时向社保账户存风险转移和风险分散。例如：公司提供的财产，指数基金消除了单个提供流动性（资产变现的便捷程度称为流动性。提供支付结算的服务。提供资产价格、收益率等信息。未来商品价格：市场上的价格是未来（险因素，因此不同于市场利的次贷2007-2009年的次贷说明金融体系在经济活动2000年前后执行持续的宽松的货币政策，此外亚洲金融机构将的打包以后，了按揭做抵 的要求。2006年下半年房价开始下跌，很多借款人违2007年投资银行BearStearns公告其持有的按揭发生巨大损失。2008年3月濒临e以每股10 2008年9月急剧，被迫接管最大的两家按揭 几天America接管，后者一天后向AIG 方案，出资7000亿资产发生后金融机构为了安全，不愿意向市场提供，信贷急剧萎缩，企业正常生产受到影响，投资下降，失业率上升，企业数量上升。同时波及全分析的责任，可能包括：过于宽松的货币第二财务报表解读与分内容资产负债表、损益表、现金流量表评价公司经营业绩的财务杜邦分析参考阅读R.A.Brealey,S.C.Myers,A.J.Chapter3,作业一家企业的利益相关者（Stakeholders）包括：股东，董事会，人，管理层，雇员，供货商，等等。机构验证这些财务报告公允地反映了公司经营的真实财务管理与会计是不同的学科，但是财务管理决策依赖资产负债企业是筹金、购置资产、从事经营活动的实体。资资产负债表是一张，记录了某一时点上，企业持有的资产状况（左边栏，以及为这些资产提供来源的负债与股东权益的状况（右边栏。可以说左边说明运用，右边说明来源。某些资产能够比较容易地转换为现金这个特性称为流流动资产主要包括：原材料，半成品，待销售的制成品固定资产：土地、建筑、设备、车辆等等。折旧：资产价值因为磨损、过时、市场条件变化等原因例如：购置成本$15000的汽车，三年内直线折旧，每年折旧$5000，两年后账面价值剩下$5000Assets商誉（Goodwill：一家企业收购另一家企业的时候，付流动资产与流动负债之差，称为净营运资本，（Net映着短期偿债能力长期负债：银行的长期，在外的债券，等等Equity留存公司的未分配利回购公司的股东对公司拥有的是剩余索取权，因此有：=–数据：HomeDepot公司的资产HomeDepot公司是经营家装材料的商业企业。=–=–标准化标准化的资产负债表（Common-SizeBalanceSheet）中，这样表示有利于比较不同规模企业，或者企业在不同时数据：Home 公司标准化的资产负债面值与市根据会计准则，各项资产均以历史成本价格入账，并且投资人买入资产，目的在于获得资产将来能够产生的收益，因此资产的市场价值取决于它将来产生收益的能资产的市场价值变化可能的原因：磨损：汽车市场变化：例如：某，成本价3000万，现在该市负债也有类似的特性，利率变化会影响长期负债的市场债的市值会下降股东权益面值与市值具有巨大差异。面值度量历史上股权益市值=资产市值–负债市值影响企业市值的一些因素：研发的成功与失败Examplesand例子 公司的汽车生产Jupiter100亿元建造新的汽车生产线，该生产线应用新技术，可以提高效率20%。资40亿元。该生产线是Jupiter公司唯一的资产。投资人公司的时候会评估该企业的前景，假设价格为75元，总市值75亿元。按面值计算的资产负债表按市值计算的资产负债表损益 销售产品成本：包括原材料，能源，工人工资等。用：总部办公支出，费用，等等。折旧：将固定资产投资每年摊销一部分计入成本。EBIT：息税前收入。EBIT=––EBIT的计算；利息；；以及净利润；红利和留存利润。折旧：-+=现金流权责发生制：=+=–Examplesand2期以$1003期收到货款。AccountingExamplesand2期该企业再次以$80的成本生产出3期以$1204期收到货款。计算现金流出计算现金流入折旧方案，每年折1万元计算利润时，这1万元计入每年的销售成本现金流量企业购置设备、原材料、发工资、偿还、支付股净现金流量与净收入的差异有两个主要的来源：资本项目支出不计入营业成本，只有折旧计入成现金流量表记录：A经营活动、B投资活动、C融资活经营活动从净收入（净利润）+–+投资：购置（）资产融资：偿债、支付红利、数据：HomeDepot计算企业经营活动产生的现金流4788m。计算企业投资活动产生的现金流-981m。计算企业筹资活动产生的现金流-2905m。 自由现金企业通过主营业务产生现金流入，在扣除新投资项目的投资人，被称为自由现金流（CashFlow。自由现金流=EBIT–+折旧––ExamplesandEBIT=-=+-–所以，自由现金流=$4483。该笔用于支付股东红会计的实务与舞企业股东根据会计数据来判断企业管理层的业绩，因按照资产市值调整账面价值。例如2008年金融产生Examplesand例子：LehmanBrother2008年金融期间，LehmanBrother试图掩盖财务状财务指公司经营的目标是为股东创造价值。如何度量公司经关注公司财务状况的人包括：管理层；股东和潜在的股各种财务指标与公司价值的关系图：市值与Capitalization市价总值：股价乘以总股$28.73*1693m=$48,623millionMarketValueAdded市场价值增量：市值减去面$48,623-$19,393=$29,230millionMarket-to-BookRatio市净率：市值除以面$48,623/$19,393=这些指标取决于市值，包含了投资人对未来的预期。数据：HomeDepot公司的资产度量公司业绩:经济价值增量(EVA)：净利润减去资本成本为资本总额（TotalCapitalization。EVA=+（*资本总额税后利息的含义：假设公司是全融资的，其税后利润是多少与会计利润相比较，EVA更好地反映了企业经营的绩效。Examplesand例子：EVAHomeDepot公司为例其长期资本总额（Total$9,667+$17,777=7.5%*$27,444=债权人利息收入经济价值增EVA=439+2661–2058=度量收益以下几个会计指标，度量了每投入一单位资本，获得(AccountingRatesof(𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟𝑡𝑎𝑥𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡+𝑛𝑒𝑡𝑅𝑂𝐶= 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙ROC=/Returnonequity𝑛𝑒𝑡𝑅𝑂𝐸= Returnonasset(𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟𝑡𝑎𝑥𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡+𝑛𝑒𝑡𝑅𝑂𝐴𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙HomeDepot公司的会计收益率ROC=3100/27444=11.3%ROA=3100/41164=7.5%ROE=2661/17777=15%度量经以下一些指标度量了企业各类资产的利用效率总资产周转Assetturnoverassetturnover= total存货InventorycostofgoodssoldInventoryturnover= averagedaysininventory= dailycostofgoods应收账款周转Receivablesreceivablesturnover= HomeDepot公司的资产利用效率Asset=66176/41164==43764/10673=1067343674365)89=66176/972=97266176/3655.4杜邦分Theprofitmarginmeasurestheproportionofsalesthatfindsitswayintoprofits. profitmargin= aftertaxinterst+net operatingprofitmargin= TheDuPontaftertaxinterst+net returnonassets= aftertaxinterst+ = × HomeDepot的数据profitmargin= =4.0%2,661+(1−0.35)×operatingprofitmargin=returnon=1.61×4.7%