建筑-建筑行业2022年中期策略：-稳增长-下基建发力-新基建-促建筑转型-广发证券尉凯旋,邹戈,谢璐

建筑装饰价值价值2年中期策略“稳增长”下基建发力，“新基建”促建筑转型基建投资增速，今年以来专项债的快速发行对基建投资形成了强有力我们预计后期仍将保持较快增速。就相关工作开展部署、加速政策推进和项目落地节奏，预计全年基建企仍实现了较快增长，市占率在不断提升，长期看头部公司竞争力也将构新钢价上涨对钢结构的供给端和需求端均产生了负面影响，钢结构渗透率有所下滑，随着疫情好转，出租率及租金均有望回升，长期高空车扩建、改建建设工程抗震设防达标要求及措施，行业扩容势在必行。告日期相对市场表现2-06-2223%4%08/2110/2112/2108/2110/2112/2102/2204/22-6%-26% 建筑装饰沪深30003576ukaixuangfcomcnzougegfcomcnSFCCENoBMB92003688xielu@请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。修复装饰行业:基建投资仍有筑行业21年报及22年一季报综述:地产拖累21Q4业绩，基建回暖22Q1基本面改善2022-06-162022-05-1722-05-01略报告|建筑装饰价值价值/58司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E.SZ/03/312.887.140.SZ/05/2890.6924.7118.2000.SH/04/010.844.0508.SH/05/153.6407.SH/06/141.227.855.0509.SH/05/200.782.487.608.000.SH/04/296.272.268.188.320.SH/04/054.784.322.180K.962/04/052.942.420K.22/4/292.442.538.188.32：表中估值指标按照最新收盘价计算略报告|建筑装饰价值价值58 7 模回暖，地方债加速发行 12 (一)复盘历次“稳增长”，预计本次全年基建投资增速达7% 17 S 盈利情况或将边际改善 53(五)中国交建：拟分拆设计院单独上市，REITS有望带来价值重估 54中粮工科：粮油、冷链领域设计承包“总工程师”&设备制造商 54 56 略报告|建筑装饰价值价值4/58 图2：申万一级行业涨幅(2021/12/1-2022/6/17) 8图3：申万三级行业涨幅(2021/12/1-2022/6/17) 8 图21：地方政府债券单月发行额(单位：亿元) 14 4 7 图37：2021年末八大央企应收账款账龄结构对比(单位：%) 23转率显著增长，明显高于其他企业(单位：倍)...23略报告|建筑装饰价值价值58图40：中国中铁流动资产周转率持续增长，远高于其他央企(单位：倍).......24 图47：近期全国螺纹钢价格(元/吨) 34 图53:各市场高空作业平台市场及人均保有量(2020年) 39 5:抗震设防烈度划分(g为重力加速度) 41图56：全国累计已建成的减隔震建筑数量(栋，%) 42 图59：电力消耗间接折算二氧化碳当量(万吨) 42 图66：中国化学订单累计新签订单情况(单位：亿元) 52 、尼龙66参考价格(元/吨) 53图71：2016-2021年中国冷链物流需求量变化情况(单位：亿吨) 55 略报告|建筑装饰价值价值58 表2：2021年八大央企应收账款账龄结构对比(单位：亿元) 22 表10：现浇高层住宅、装配式混凝土高层住宅和钢结构高层住宅成本对比(单位： 表14：钢结构建筑应用面积情况预测(万平方米) 36表15：钢结构建筑应用量情况预测(万吨) 36 略报告|建筑装饰价值价值58季度表现优异2021年12月1日至2022年6月17日，沪深300指数从4843.85下跌至4309.04，下降4%，高于沪深行业自4月26日中央财经委员会会议以来有一定回升。工程/其他专业工程/工程咨询服务Ⅲ自去年12月1日到今年6月17日分别增长24.5%/-13.2%/15.1%/-9.9%/-11.0%/-12.3%/-6.7%/-7.1%/-1.8%。房屋建设和基建市政工程板块都实现了两位数的上涨，而装修装饰、钢结构以及化学工程板块均有行业上涨，均下跌，其中计算机和电子跌幅最大，分别下跌24.51%和27.95%。势建筑装饰(申万)沪深300%-10%-15%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06：国家统计局、广发证券发展研究中心略报告|建筑装饰价值价值581/12/1-2022/6/17)40%30%20%10% 煤建石农交综社房建银公基食有美汽非商纺钢通传家轻环医机电国计电炭筑油林通合会地筑行用础品色容车银贸织铁信媒用工保药械力防算子装石牧运服产材事化饮金护金零服电制生设设军机饰化渔输务料业工料属理融售饰器造物备备工图3：申万三级行业涨幅(2021/12/1-2022/6/17)25%20%15%10% 装修装饰钢结构基建市政工程房屋建设(二)5月基建投资增速有所回升，地产持续低迷根据国家统计局数据，2022年1-5月份全国固定资产投资205964亿元，同比增长投资完成额累计同比0%30%20%10% ：国家统计局、广发证券发展研究中心基建投资同比增长8.16%，单月增速回升2022年1-5月狭义基建投资同比增长6.70%；2022年1-5月广义基建投资同比增长1-5月道路运输业基础建设投资累计同比-0.30%；2022年1-5月铁路运输固定资产投资累计同比为-3.00%。电力、热力、燃气及水的生产和供应业：2022年1-5月累计同比为+11.50%。水利、环境和公共设施管理业：2022年1-5月累计同比为+7.90%。略报告|建筑装饰价值价值58完成额单月同比及累计同比0%1：国家统计局、广发证券发展研究中心完成额单月同比及累计同比-10%：国家统计局、广发证券发展研究中心通运输、仓储和邮政业投资完成额单月同比及累计同比-10%：国家统计局、广发证券发展研究中心略报告|建筑装饰价值价值25%20%15%10% ：国家统计局、广发证券发展研究中心、环境和公共设施管理业投资单月同比及累计同比5%%-15%：国家统计局、广发证券发展研究中心月份基2.2022年1-5月房地产开发投资同比下降4.02%，地产投资持续下降略报告|建筑装饰价值价值发投资完成额单月同比及累计同比0%-10%：国家统计局、广发证券发展研究中心月同比及累计同比0%：国家统计局、广发证券发展研究中心2022年1-5月新开工面积累计同比增速为-30.56%，商品房面积销售同比增速。购置面积单月同比及累计同比销售面积单月同比及累计同比：国家统计局、广发证券发展研究中心开工面积单月同比及累计同比-10%：国家统计局、广发证券发展研究中心略报告|建筑装饰价值价值-04-07-01-04-07-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-072-01-04工面积单月同比及累计同比-10%：国家统计局、广发证券发展研究中心工面积单月同比及累计同比-10%-30%-50%：国家统计局、广发证券发展研究中心.2022年5月建筑PMI依然偏强PMI。5月环比虽小幅下滑，但仍处扩张区.8个点。PMI图18：建筑业PMI及建筑业新订单PMI情况业PMI0000数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心(三)社融规模回暖，地方债加速发行对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元，政府债券净融比多增3920亿元。整体来看，社融信贷回暖，政府债券加速发行，有助于支撑基建略报告|建筑装饰价值价值标名称合计增人民债券增未贴银行承票增信托府债券增委托增外币存款类金融机构资产支持证券销128293-161405736-157367-1528902020-1008931-174-1750-115387002020-1261022-1004-177379174328650772957620467571-151-19834936296-192021-10061-173-1391-11306-1342021-1224191000318203531-1024450-108068-132-1917略报告|建筑装饰价值价值益率及建筑业PE10年期国债收益率-左轴建筑业PE-右轴.0%2018201920202021202250差(BP) 信用利差(中位数):产业债AA00图21：地方政府债券单月发行额(单位：亿元)地方债总发行量000：财政部、广发证券发展研究中心债券发行额(单位：亿元)项债总发行量000：财政部、广发证券发展研究中心(四)地产拖累21Q4业绩，基建回暖22Q1基本面改善应经据公告均已披露完毕，我们统计了SW建筑板块A股140家上市公司21年年报、pct亿元，同比下降4.5%，较20年下降9.0pct。2021年建筑行业营业收入延续高增，但业绩有所下滑。略报告|建筑装饰价值价值速和稳增长、稳预期相关政策的进一步落实，22年Q1达到了较高的增速水平；6%，21Q4部分公司大额计提减值导致业绩出现明显下滑，而21年Q4业绩下滑同比增速营业收入(亿元)-左轴同比增速(%)-右轴00000净利润及增速归母净利润(亿元)-左轴同比增速(%)-00入及同比增速营业收入(亿元)-左轴同比增速(%)-右轴000%%%%%%0%归母净利润及增速归母净利润(亿元)-左轴同比增速(%)00建板块收入增速表现较好，装修板块收入增幅较小，而园林板块则有明显下滑。专23.4%/-2.5%/16.3%/12.9%/-13.0%/-6.7%，业绩增速分别为.1%/-75.0%；一季度建筑板块总体业绩小幅提升，得益于专业工程/基建/房建板块业绩的上升。/归母净利润同比分别增长QQQQ.9%/17.0%/5.1%/-8.2%，21年全年增速逐渐放缓。此外，22年Q1略报告|建筑装饰价值价值发力而显著回暖。及各子板块年度营业收入增速对比202120200%-10%各子板块Q1营业收入增速对比22Q121Q10%20212020-10%22Q121Q10%%%略报告|建筑装饰价值价值善头部公司竞争力强1．第一次稳增长(2008Q3—2009)：2008年下半年，随着美国次贷危机影响的进一步扩大，海外需求减弱对我国经济的冲击明显加大。为缓解经济下行压力，央行增长的十项措施，初步匡算，实施这些工程建设到2010年底约需投资4万亿元，具市电网改造1.5万亿，灾万亿，节能减排和生态工程0.21万亿，医疗教育文化等社会事业发展投资0.15万亿。地方政府重点加码基建、民生类投资，助力稳增长。在行业整M较高，但仍低于同期建筑行业整体PE(34.5倍)。“四万亿”投资刺激为行业带来。图31：四万亿投资构成(投资金额单位：亿元)程,2100,5%程,2100,5%展,1500,4%自主创新和结构调整,3700,9%铁路、公路、机场、施水电路气房等水电路气房等施,3700,9%廉租住房、棚户区：国家发改委官网，广发证券发展研究中心2．第二次稳增长(2011Q4—2012)：随着“四万亿”刺激效果的逐渐消退，同时面对下行压力，货币政策率先发力，在2011年底到2012年中，央行先后进行了3次012年3月召开地方政府融资平台贷款风险监管工作会议中仍强调“以缓释风险为目标，以降旧控新为重点”来有效略报告|建筑装饰价值价值政策监管的放松和部分商业银行明确对地方融资的支持，城投债发行井喷，2012年达7825.2亿元，有力支撑了基建项目落地。在一系列政策的实施下，基建投资增速从2012年2月的-2.4%增长至12月的13.7%，并于2013年维持高位，全年增速达PE3．第三次稳增长(2014Q4—2016)：进入2014年之后，由于房地产市场正进入一个低谷和盘整的周期，房地产库存压力开始显现，同时全球贸易萎缩，我国出口持续走低，经济面临下行压力。2014年9月《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》将贷款最低首付款比例降为30%，标志着本轮全国性宽松开启。随后货币政策PPP一带一路政策的提出促进建万亿元，项目又经历了一轮全新的扩张，亦有效支撑了基建投资，基建投资增速于2015-2017年机，从对外承包工程新签合同额来看，2014年10月疏通货币信贷政策传导机制，标志着本轮稳增长政策的转向。本次稳增长并未使用方面内容：①将地方债纳入预算管理，明确地方政府举债唯一合法渠道是发行地方政府债券；②在合法合规经营前提下推进PPP模式；③加强财政资金支持，增大地基建投资回升幅度较小。这一阶段建筑央企的PE基本保持稳定，仅中国建筑、中国电建实现了小幅提升。5．第五次稳增长(2020)：2020年初新冠疫情爆发，对经济形成巨大冲击，为应呈现先抑后扬再趋稳的趋势，房地产开发投资较上年增长7.0%。但由于对地方政府隐性债务的管控依旧较为严格，虽然专项债和特别国债相继发行，基建投资全年要是2020年初基数过小所致。本轮稳增长正处政策加码阶段，基建有望率先发力。自21年12月中央经济工作会议略报告|建筑装饰价值价值定调22年总基调稳增长后，国常会密集就相关工作开展部署、加速政策推进和项目经委会议和4月29日的中央政治局会议提出全面加强基础设施建设，进一步强化了22年稳增长优先发力基建的逻辑，并为我国当前和今后；②做实县城产业和人口，夯实县域房地产市场需求；③推动县城基础设施建设和质量提升，带来老旧小区改造、数字化新基建、地下管网改造、生态修复、环保治理的相关需求提升。32：历史上五轮稳增长后基建投资增速及建筑板块股价均有所提升资，因此央企相对行业内其他企业来说可以获得更好的业绩。以中国建筑为例，历史上Q算PE上升至稳定在7倍左右，并在2015Q2达高。从公司近期基本面情况看，公司PE及PB渐好转，回购进展持续加速，投资略报告|建筑装饰价值价值0/589%9775533112011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032011-03-1-1PE-左轴单季度订单同比增速-右轴房地产开发投资完成额同比增速-右轴房屋新开工面积同比增速-右轴9%753112011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06-1-40-1基建投资同比增速-右轴B单季度订单同比增速-右轴略报告|建筑装饰价值价值1/58(二)建筑行业增速虽然回落，但头部央企市占率在不断提升PE019年年初的7倍左右下滑到了2021年底PB.7倍，估值保持低位且持续下滑的势态在其余6家建筑央企当中也同样有所体现。总体来看，建筑央企的PE均值还沪深300估值的一半。对于建筑央企的低估值，我们认为市场主要存在两点担心，第一点就是长期行业成0.21%；狭义基建累计投资15.66万亿，同比增长0.40%。我国基建投资累计同比增年初受到疫情的影响更是出现了负增长。虽然在后疫情时代，基建投资逐步恢复，年以来一直保持在5%以下的区间。第二点担心是认为这些建筑企业的不良资产过多以及负债率较高，导致多数公司的市净率不足一倍。建筑公司下游的客户多为政府，议价能力较强，而近两年公司承对于中国的基础设施建设，我们判断还有10年左右可以持续小幅增长趋势，即“十了28.80%，这一指标在今年一季度仍继续攀登至37.84%。而八家建筑央企总体的新签合同额占比行业新签合同额也同样不断上升，2021年八家建筑央企新签订单总四的公司总营收46674.1亿元，占比建筑行业生产总值约15.93%，较2018年上升约这两项指标都有明显的上升趋势。2022年一季度，营业收top行业总产值达到22.99%，全部八家建筑央企的营收看，建筑行业的集中程度在不断提高，建筑央企的市占率不断扩大。略报告|建筑装饰价值价值2/58签合同额占比建筑行业新签合同额建筑央企新签合同额前四总计/建筑业新签合同额(%)%%%%%Q1业收入占比建筑行业累计总产值 2022Q1(三)建筑央企应收账款账龄较短，资产周转速度逐渐提升对于市场的第二点担心，我们整理了建筑行业的资产质量情况，过去几年，建筑央们认为建筑央企的资产风险要低于市场预期。此外随着公司资产负债率压力减小，未来的增长压力也会进一步减小。筑央企的1年以内应收账款均占60%以上，其中中国铁建、中国中铁与中国能建的1表2：2021年八大央企应收账款账龄结构对比(单位：亿元)38.84575.6261.080.32.07合计3998源：公司2021年报、广发证券发展研究中心略报告|建筑装饰价值价值3/58021年末八大央企应收账款账龄结构对比(单位：%)源：公司2021年报、广发证券发展研究中心映公司的资金使用效率。存货、应收账款以及货币资金之间的具体转变方式为存货验收后即转变为应收账款，应收账款收回再转变为货币资金。低应收账款周转率和应收账款周转率方面，从走势来看建筑央企应收账款周转率整体呈上升趋势。房建建筑央企。此外，中国中冶周转率上升幅度也较大，在2021年末达到6.53，但还是)年末，存货周转率高达26.4，远高于其他建筑央企。中国交建、中国铁建近两年存电建的存货周转率近几年基本稳定在2-3%略报告|建筑装饰价值价值4/58中铁流动资产周转率持续增长，由2016年的1.11上升至目前1.39，远高于其他建筑39：中国化学存货周转率持续上涨，明显高于其他央企(单位：倍)图40：中国中铁流动资产周转率持续增长，远高于其他央企(单位：倍)固定资产周转率方面，建筑央企的固定资产周转率基本稳定，其中中国建筑周转率要明显高于其他建筑央企，且仍有上升趋势。由于中国电建固定资产比重远高于其他建筑央企，因而其固定资产周转率也始终低于其他央企。略报告|建筑装饰价值价值5/58总资产周转率方面，中国中冶近年来上升幅度较大，于2021年达到0.95，位列建筑。虽然中国化学近年来始终处于较高水平，但由于2020年流动资产周转率0年的0.87，并于2021年稳定在0.88。中国电建由于流动资产周转率与固定资产周转率均处于较低中国建筑固定资产周转率远高于其他央企(单位：倍)略报告|建筑装饰价值价值亟待转型(一)光伏建筑：BAPV渗透率提升，BIPV前景广阔1．绿色建筑大势所趋，政策推动光伏建筑绿色建筑是建筑业减排重要方式，推广绿色建筑大势所趋。在建筑行业内推广绿色建筑由来已久，十四五期间，在双碳目标的催化下，绿色建筑大面积铺开已是大势住建部、发改委等七部委联合发布了《关于印发绿色建筑创建2022年5月，发改委和能源局联合发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。名称业企业、工业园区，加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，提高终端用2.5》2.24.可再生能源利.7绿色建筑创建行动能效水平不断提高，住宅健康性能不断完善，装配化建造方式占比稳步提升，绿色建材应用进一步扩大，绿色住宅使用者监督全国推广，人民群众积极参与绿邑建筑创建活动，形成崇尚绿色生活的：住建部、发改委、广发证券发展研究中心亿2021年9月8日，国家能源局印发了《国家能源局综合司关于公布整县(市、区)生产建设兵团共报送试点县(市、区)676个，全部列为整县(市、区)屋顶分布试点区数目59个，为全国整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点地区数目最多的求，将列为整县(市、区)屋顶分布式光伏开发示范县。电投已与山西、山东、湖南、辽宁等21个省下属的41个县(市、区)签订了整县开议)要不少于500个县域。同时，略报告|建筑装饰价值价值7/58称推出单相户用并网机型、三相户用并网机型、单相户用并网储能一体机等分布式逆变器产品与系统推出零碳家庭、零碳园区、零碳区县三大场景的系统解决方案，发挥自身优势，前瞻性地引入“光建设。源云、集中管理，在微观与宏观两大方面对分布式光伏项目进行精细化管理，保障电站长期收益稳日托光伏针对应用场景的多样化、异型化、分散型特点，为用户提供制定化产品解决方案，充分运用产品技术特点，扩大应用优势，日托光伏MWT组件在光伏整县推进项目将发挥产品端优势,助力根据国家能源局印发的《国家能源局综合司关于公布整县(市、区)屋顶分布式光开发试点(约占全国县、区数量的1/4)，据国家能源局统计，2021年全国整县推进屋顶分布式光伏试点县累计备案容量46.23万千瓦GW；主要分布在山东、河南和浙W预见的是，随着整县推进计划的推进，广阔的建筑分布式光伏市场有望迅速打开，3．预计2025年当年BIPV市场空间超866亿，光伏建筑超4236亿/W。逆变器方面，根据北极星太阳能光伏网2021V0元/W。略报告|建筑装饰价值价值8/58额外光伏支架安装工作，支架部分功能已被结构胶直接取代。因此BIPV项目支架费此处增加0.2元/W成本，其次檩条等构件方面，预估增加成本0.2元/W。施工及其他费用方面，由于BIPV系统具有较高施工难度及费用项目BIPV细分金额(元/W)BAPV细分金额(元/W)设备安装费升润润8BAPV系统取150/W/m。由于BIPV系统发电效率更高，保守取180W/m。项式。增值税取13%，所得税取25%，为测算方便采用直线折旧法，年限15年，固定资产kWh，上网含税电价取0.42元kW/h。V备注m换费用元/m0电效率W/m.68略报告|建筑装饰价值价值9/58/面面间22年/费5.98维费//约12.3年，项目IRR约11.1%。700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00 00001234567891011121314151617181920212223242526静态投资回收期(年)略报告|建筑装饰价值价值/58的降低已成大势，随着该项数值的降低，分布式光伏发电项目的静态回收期有望缩降，相对于BAPV系统的经济性的优势将扩大化。数值(元/W)BAPV静态回收期(年)静态回收期(年)%.68.347.146.0065用比例。若假设业主将发电量全部消纳，项目经济性会进一步提高。若假如项目部分或全部发电量上网出售，由于上网电价产生效益要低于自发自用电价节省数额，相应的系统经济性将略降低，但同等自用比例情况下BIPV系统与BAPV系统的项目值静态回收期(年)静静态回收期(年)0%%67(二)装配式建筑：渗透率提升趋势不变，保障房有望促进装配式建筑，国家逐渐意识到装配式建筑在环保等方面的优点，不断出台政策推广装配式建筑，促进建筑业转型升级，2016年2月，国务院出台《关于进一步加强城市规划建设管理工积比例由4.97%提升至20.50%，过去5年复合增速约53%，预计未来装配式建筑的渗透率将进一步提升。略报告|建筑装饰价值价值/582020年全国装配式建筑新开工建筑面积逐年增长新建装配式建筑面积(万m2)-左轴新建装配式面积占新开房屋面积比例-右轴0002011201220132014201520162017201820192020：住建部、广发证券发展研究中心装配式建筑在施工周期、资源消耗、节能环保等方面占据先天优势，符合国家可持(2)施工周期方面：构件运输至施工现场后，由专业化施工团队直接进行吊装与安(3)主材回收与再生方面：拆除建筑时，钢结构住宅主体结构材料回收率在90%以传统混凝土垃圾排放量减少约60%。(4)低碳建造方面：钢结构住宅建造时二氧化碳排放量约为480kg/㎡，较传统混凝740.6kg/㎡降低35%以上。可大幅减少水泥、沙石等资源消耗，从而大幅减少矿物开挖、冶炼及运输过程中的碳排放。统建筑方式土浇灌期定型到安装，耗时长吊装、安装，耗时短依靠模具规模化生产，节约材料水、噪音、粉尘污染构件节能环保浇灌质量层次不齐业量少，事故率低，专业生产、装配团队安全可靠科技信息杂志社2014年第07期，李滨)、广发证券发展研究中心由建安费用(包括人工费、材料费、机械费、组织措施费、企业管理费、规费、利略报告|建筑装饰价值价值/58润、税金)、工程建设其他费用和预备费组成，其中建安费用对施工成本起着决定PCPC升而逐渐增长，主要下降不足以弥补由材料费增长带来的造价提升。考虑到装配式建筑在缩短工期方面可节约一定成本，预计未来随着装配式建筑的渗透率不断提升带来的规模效应、传统建筑方式人工费用的上涨，制约装配式建筑发表10：现浇高层住宅、装配式混凝土高层住宅和钢结构高层住宅成本对比(单位：元/平方米)浇混凝土构5168967650费8费5.120.39费8.343.280.7540.28535金费心调房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，四五”期间40个重点城市初步计划新增保障性租赁住房650万套(间)。“大力增加了响应国家大力发展保障性租赁住房的目标，在地方两会工作报告中，2022年重点省仍为今年保障性租赁住房筹建的主力军。会会议/文件机构3/5《政府工作报告》租赁住房;坚持房子是用来住的、不是用来炒的定保障性住房建设略报告|建筑装饰价值价值/58/4/30/6/297/2/7/3010/21/1/11/1/202/8/5/25/5/27会议资信托基金(REITs)试点工作的通知》《关于加快发展保障性租赁住房的意见》会议展保障性租赁住房工作现场会《“十四五”公共服务规划》新闻发布会城乡建设工作会议性租赁住房有关贷款不纳入度管理的通知》进一步盘活存量资产扩大有效投好保障性租赁住房试点发施领域不动产投资信托基金ITs改委部部部监会改委要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房供给赁住房(包括各直辖市及人口净流入大城市的保障性要求加快完善以公租房、保障性租赁住房和共有产权住房为主体基础制度和支持政策，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落地、税收等支持政策建设目标，落实好意见明确的土地、财税、金融等支持政策，完善住房租赁管理服务平台，加强对保障性租赁住房建设、出租和运营管理的全过程监督融、土地、公共服务等政策支持力度，扩大保障性租赁住业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银融机构加大对保障性租赁住房的支持力度要积极盘活保障性租赁住房等重点领域基础设施项目资产，推动础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展落实房地产市场调控政策，在发起主体、回收资金用途等方开发领域：国务院，政治局，发改委，住建部，央行，银保监会，证监会，广发证券发展研究中心0030303000303030 7404044400.835363价值价值/58房的建筑需求与装配式建筑特点较为契合，有望促进其发展。保障性租赁住房一般由政府统筹建设，项目体量大，以批量建造为主。而装配式建筑的建造规模越大，成本优势越明显，因此保障性住房采用装配式建筑具有成本优势。此外，保障性住房以满足基本住房需求为目标，房屋的个性化程度低，建筑设计和结构设计都较为标准，与装配式建筑的标准化特点不谋而同。因此，各地政府纷纷将保障性租赁住房作为装配式建筑的试点项目。保障性租赁住房的发展有望为装配式建筑带来增量业务。房需求与装配式建筑特点较为契合势可以看出，东南网架、精工钢构、鸿路钢构和杭萧钢构的毛利率与钢价均呈现出。图47：近期全国螺纹钢价格(元/吨)0000价值价值/58-09-06-03-09-06-03-09-06-03-09-06-03-09-09-06-03-09-06-03-09-06-03-09-06-03-09-08-062-04-02-08-06-04-02-08-06-09-06-03-09-064-03-09-06-03-09-06-03-09-09-06-03-093-06-03-09-06-03-09-06-03-09纹钢价格与东南网架毛利率走势价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国:季:平均值(元/吨)50000纹钢价格与精工钢构毛利率走势价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国:季:平均值(元/吨)50000纹钢价格与鸿路钢构毛利率走势价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国:季:平均值(元/吨)50000纹钢价格与杭萧钢构毛利率走势价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国:季:平均值(元/吨)500030400020001000000：公司名称HQ增速钢构6.9%%钢构9%%：公司经营数据公告、广发证券发展研究中心根据历史数据推算得到的渗透率变化情况(推算逻辑为钢结构建筑应用面积/建筑业筑类型钢结构建筑渗透率增速情况。综合来看，商业与办公建筑的渗透率在略报告|建筑装饰价值价值/58建筑渗透率经历高速增长后已达到较高水平，但政策仍继续鼓励钢结构应用，估计筑行业的渗透率19E20E21E22E23E24E25E1.0%4.2%7.8%.6%计%%根据推算得到的渗透率变化情况，应用换算逻辑进行逆推，可以得到钢结构建筑应用面积，结合中国建筑金属结构协会钢结构分会的各不同建筑类型单位面积用钢量情况数据，可以逆推得到钢结构建筑不同建筑类型中的用钢量情况，继而对未来钢市场空间做出合理预测。表14：钢结构建筑应用面积情况预测(万平方米)19E20E21E22E23E24E25E03662853980815278677532644171496125196计4323基于实际竣工面积和渗透率、应用面积推算得到的钢结构建筑用钢量情况结果同比理性。由于政策的利好措施与疫情的稳定，推算得到的未来钢结构建筑应用量情况表15：钢结构建筑应用量情况预测(万吨)19E25E21E20E22E23E24E7554352672463厂房与仓储2133473价值价值/581053住宅1327计%基于数据推算得到的各不同类型钢结构建筑用钢量可以推知不同建筑类型中用钢量19E20E21E22E23E24E25E%%%%%%%%%%%.6%计间充足，增长率可观。预计2022-2025年，我国钢结构建筑行业用钢量可达9594/10791/12169/13765万吨，同比增速可达12%/12%/13%/13%。用量情况预测增速-右轴(%)0略报告|建筑装饰价值价值/58善建筑行业作为传统行业，行业增速逐渐回落。中国建筑业步入平稳增长的全新阶段后，建筑业的关注点从新增建筑逐渐向存量建筑转移，以建筑更新维护为主的建筑后服务市场正在快速兴起。在此背景下，以高空作业平台为代表、聚焦建筑更新维方向为建筑工程机械设备经营租赁提供了广阔的市场空间。1.替代脚手架，成本优势逐渐显现景，相比于传统新建建筑领域，本身偏建筑后周期，自身的周期波动性较小，需求相对稳定。但是行业更多的增量主要来自于两点，一个是销售转租赁，另外一个是高空作业平台对传统脚手架的替其实相比于传统脚手架，高空作业车的设备租赁费要高出很多，但是却节约了大半费用为5000元/人/月。相比于脚手架，高空作业车节架须至少3人以上配合操作，而高空作业车一般仅需1人即可胜任；租赁费方面，脚体成本优势。比项目传统脚手架需求量间台设备需求人数人工费(5000/人/月)租赁费租赁总费用600万604万100台少于4个月(节约安装时间)200万264万由于高空作业平台具有使用频率高，单次使用周期短的特点，使其更适合通过租赁应，因此在成熟市场，设备制造商一般不直接对终端客户进行销售，而是以租赁商为中间渠道向市场提供产品。在我国，由于高空作业平台进入我国市局高空作业平台租赁业务，高空作业平台租赁市场快速发展。2.保有量与欧美相比仍有较大差距作略报告|建筑装饰价值价值/58从产品渗透率来看，2020年美国高空作业平台产品渗透率(设备台数与GDP之比)熟市场，无论从总保有量、人均保有量还是产品渗透率来看，中国高空作业平台市图53:各市场高空作业平台市场及人均保有量(2020年)733026.821.53市场保有量(万台)人均保有量(台/万人)产品渗透率(设备台数/GDP)3.市场集中度不断提升，行业竞争格局优化的52.3%，约1600名中小规模的市场参与者占据作业平台设备增量高度集中于头部租赁商，根2020年新成。整体而言，行业还是以小企业为主，但是新进入企业已经在逐渐减少，行业格至2021年底，宏信建设高空作业平台保有量约92600台，设备保有量明显领先于其他企业，是高空作业平台的龙头。而从盈利指标看，华铁应急的高空作业平台子公在头部的几家高空作业平台公司中处于优势。从目前的市场情况看，租金价格呈现提升趋势，价格战的阶段正逐渐度过，我们预计主要和部分头部公司以及腰部公司扩张放缓有关。表18：主要高空作业平台租赁企业规模对比(截止2021年底)华铁应急众能联合宏信建设资产规模(亿元)9660228累计服务客户数量(个)660005500067000(2021H1)设备总量(台)470004000092600线下网点数(家)299略报告|建筑装饰价值价值40/58要高空作业平台租赁企业各产品租金情况(截至2022年6月)略报告|建筑装饰价值价值41/58为抵抗地震对建筑和人身安全造成的影响，目前主要有三种抗震方式，分别为：传增加钢筋、混泥土、钢结构等建筑材料的用量来增强建筑结构构件的强度以实现抵震能量，减轻地震反应。减隔震技术是通过在建筑物设置相关减隔震装置实现抗震耗”进入结构的地震能量，以减小主体结构的地震作用。从抗震效果来看，隔震技的50%-80%。在历次地震检验中，建筑减隔震技传统刚性抗震技术技术以结构构件本身的损坏为代价消耗地震立足于“抗”立足于“隔离”立足于“消耗”和“减弱”难易性无需其他技术设计工程造价损坏，严重会造成人员伤亡简单维修即可恢复使用仍需修复后才能使用范围围广，可用于抗地震、风震围广，可用于抗地震、风震我国有41%的国土、一半以上的城市位于地震基本烈度7度及7度以上地区，6度及6度以上地区占国土面积的79%，我国几个地震活动较为强烈的地区分别是：青藏高生过7级以上地震，12个省份发生过8级地震。根据《建筑抗震设计规范》规定，6图55:抗震设防烈度划分(g为重力加速度)近年来我国减隔震建筑数量快速增长，且其中大部分为抗震效果较佳的隔震建筑。住建部公布的数据显示，2014-2018年全国已建成减隔震建筑数量由2836栋增长至6348栋，年复合增长率达22.3%。按抗震方式划分，2014年已建成减隔震建筑中，比为83.9%。尽管减略报告|建筑装饰价值价值42/58有所提高，全国建成的减隔震建筑仍以隔震建筑为主。图56：全国累计已建成的减隔震建筑数量(栋，%)累计已建成减隔震建筑(栋)增长率(%)000累计已建成的减震与隔震建筑占比(%)0%%93.86%92.18%89.44%83.90%放中的占比达到86.1%，经电力消耗间接折算的二氧化碳当量为8955万吨，远超其他建材行业，是碳排放量最大的建筑材料细分行业，应用减隔震产品有望助力双碳图58：2020年建筑材料各行业碳排放占比(%)陶瓷,2.6陶瓷,2.6%璃,1.9%料,0.9%石灰石间接折算二氧化碳当量(万吨)000001444341893612年11月习总书记在《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》中指出“国民经济要改建建设工程抗震设防达标要求及措施，规范已建成建设工程的抗震鉴定、加固和求意见稿)》的陆续公布，表明减隔震技术受到政策的大力支持，并逐步进入规范略报告|建筑装饰价值价值43/58化发展。随着立法的推进和实施，作为当前最先进、抗震效果最好的技术，减隔震。略报告|建筑装饰价值价值44/58四、基建REITs:盘活存量资产拓宽融资渠道，优质大类资产蓝海市场空间广阔EITs础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目库的通知》、《关于进一步做Ts税收政策的公告》，对基础设施领域不动产投资信托基金试点有关企业所得税政策作出明确。一方面原始权益人将基础资产划转至项目公司时可以直接适用特殊性税务处理。另一方面，原始权益人向基础设施REITs转让项目公司股权可实现企业所s策例行吹风会提出，要积极吸引境外投资者进入，促进专项债券市场化，会议表示存量项目发行基础设施REITs，吸引社会资本参与；5月25日，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，进一规则适用指引第3号——新购入基础设施项目(试行)》和《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金业务指引第3号—新购入基础设施项目(试行)》，基础设施REITs扩募规则正式落地，进一步促进了基础设施REITs的发展。门发布时间关内容《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》)城镇供水、供电、供气、供热项目。5)数据略报告|建筑装饰价值价值45/58建立全国基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目库的通资信托基金(REITs)试点工作的通知》基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点税收政策的公告》监会进一步盘活存量资产扩大有效投交易所公开募集基础设施证交易所公开募集基础设施证础设施项目(试行)》一标准和规则，设立覆盖试点各区域、各行业的全国基础设施Ts、自AAAA础资产划转至项目公司时可以直接适用特殊性税的“双递延”。动项目落地市费及交易经手费：国务院，发改委，财政部，国家税务总局，证监会，广发证券发展研究中心REITs产，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点，能有效盘活存量资产，填补当前金融产品空白，拓宽社会资本投资渠道，提升直接融资比重。短期看有利于广泛筹集项目资本金，降低债务风险，是稳展。REITs量资产，提高资产运营效率。增长降低至低个位数增长，最重要的一个原因就是地方政府融资渠道的受限，传统可以通过存量资产引入其他资金，缓解地方政府融资的压力，基建REITs在专项债略报告|建筑装饰价值价值46/58提升自身杠杆率来承接新的项目，对于传统施工企业而言，基建REITs模式可以缓解负债端压力，有助于降低负债率，在建筑央企降杠杆的背景下有助于建筑央企重获提升杠杆空间，同时自身目前已经入运营的项目负债端压力也有望得到缓解，不自身报表。心(二)国内REITs表现良好，对标海外空间尚存第一批国内公募基建REITs于2021年6月21日上市，第二批两只REITs建信中关村和华夏越秀高速分别于2021年12月14日和17日上市交易，第三批一只REIT华夏中发行资金总规模达到458亿元，总市值超过400亿元，流通市值近100亿元。码称期期规模(亿元)总市值(亿元)流通市值(亿元).SH/4/13/4/28.SH/12/3/12/1736/12/3/12/142/6/7/6/211/6/7/6/21/6/7/6/21/6/7/6/21.SH/6/7/6/21.47.SH/6/7/6/7.SH/6/7/6/21.71.SH/6/7/6/21.SH/6/7/6/21基础设施REITs聚焦重点行业，优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点。基础设施REITs重点支持位于京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、海南全面深化改革开放、黄河流域生态保略报告|建筑装饰价值价值47/58护和高质量发展等国家重大战略区域。重点支持行业包括交通、能源、市政、生态涉及高速公路、产业园区、仓储、污染治理、垃圾处理与生物质发电等方面项目，产业园区和仓储项目占比较高，分别达到发行资金总规模的54%、%、17%。质发电,3% 产业园区,22%公募基建REITs上市以来表现良好，整体出现较大涨幅。截至2022年6月2日，所有基建REITs中上市以来涨幅最大的是富国首创水务REIT，上市以来涨幅达到39.65%；其次为建信中关村REIT，涨幅为37.63%；仅有平安广州广河REIT出现了小幅下跌，跌幅为-7.83%，上市一个多月的华夏中国交建高速REIT价格波动较小。12只产品的平均涨幅为19.60%，相比同期的股债等其他资产，表现亮眼，进一步吸引了关注度。REITs上市以来的涨幅情况代码名称成立日期上市日期上市价格(元)现价(元)涨幅.SH.SH180202.SZ180101.SZ180201.SZ180301.SZ180801.SZ.SH.SH.SH.SH.SH/4/13/12/3/12/3/6/7/6/7/6/7/6/7/6/7/6/7/6/7/6/7/6/7/4/28/12/17/12/14/6/21/6/21/6/21/6/21/6/21/6/21/6/21/6/21/6/18%%0%3%略报告|建筑装饰价值价值48/58我们整理了重点建筑公司的无形资产和特许经营资产情况，从各公司披露的数据来的推进。从占比情况来看，北新路桥、中国电建、四川路桥、中国核建的特许经营码称市值(亿元)2022Q1总资产(亿022Q1净资产(亿2Q1无形资产(亿Q许经营资产(亿许经营资值总资产特许经营资产/7%25%.2%%5%19%%3%ITs15.7%，其中美国、亚洲和欧洲收益率均值分别为11.4%、6.3%和10.4%，标准差欧美差别并不算大。随着亚洲市场进一步发展和成熟，REITs产品收益率有望进一的稳定现金流收益。我们以分红金额与股票市值之比求得的派息比率作为衡量分红，可见，全球各地区分红情况相对稳定且差异较小，说明投资者持有期间的略报告|建筑装饰价值价值49/58000-10REITs%)NorthAmericaAsiaEuropeGlobal 220202102021QQ/股票市值*100%图63：近年来美国REITs分红水平相对较高(%)6543210siaEuropeGlobal0101注*：分红水平(派息比率)=分红金额/股票市值*100%略报告|建筑装饰价值价值/58五、投资建议及重点公司(2)低估值基建央企国企：低估值建筑央企(中国建筑、中国交建、中国中铁)。提升；粮油、冷链领域设计承包“总工程师”及设备制造商中粮工科。(4)钢结构：从底部逐渐走出来的鸿路钢构，关注逐渐转型BIPV领域的钢结构总(一)华铁应急：经营情况持续改善，加速推动轻资产模式计为2亿元。从公司高空作业业务看，高空车设备规模不断扩大，轻资产模式加速推动。根据公年末增长27000台，同时高空车出租率及租金价格均维持高位，体现了公司良好的经营效率。公司现有的运营中心数量突破150个，较2020年末新增80余个，继续提升全国网络空间布局。此外，公司与热联集团达成轻资产合作，双方成立子公司热升管理资产规模的同时降低持有资产贬值的风险。公司正持续推进轻资产，来源于(二)中国电建：电力投资运营业务占比连年攀升，定增加速新业务发展电力投资运营业务占比连年攀升。公司电力投运业务近五年营收与净利润CAGR分19.61%/21.58%。达到82%。公司2021年新签合同中工程承包与勘设业务中能源电力板块合同金额2400亿元，同比增长28.6%