钢铁-钢铁行业2022年中期策略：-稳经济-、减产促供需紧平衡钢价走强、盈利改善-广发证券李莎

钢铁发现价值免责声明发现价值钢钢铁行业2022年中期策略供需紧平衡，钢价走强、盈利改善核心观点：2022年至今申万钢铁指数累计下跌12.3%，跑输沪深300指数化，预计22H2钢价同环比偏强，矿价偏弱、焦炭及废钢偏强，预计顺特钢、久立特材、永兴材料、钢研高纳、常宝股份等。业评级告日期相对市场表现2-06-2451%36%20%5%08/210/212/2102/2208/210/212/2102/2204/22-27% 钢铁沪深300SFCCENo.BNV167comcn首钢股份(000959.SZ)：三2022-05-29先2022-05-16中信特钢(000708.SZ2022-05-16利能力宝钢股份(600019.SH)：聚2022-05-18降本增效chenqiwei@报告|钢铁发现价值发现价值司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2E2023E2022E2023EE2023E2022E2023E9.SH/05/1921.245.565.023.022.81.SZ/09/0842.112.632.421.851.7100.SZ/05/16512.1210.029.025.935.4100.SZ.88/05/2931.204.744.071.851.72按照最新收盘价计算报告|钢铁发现价值发现价值 2022年至今申万钢铁指数累计跌12.3%，PE估值较 2022年至今获正收益且跑赢沪深300指数共7家上市钢 (一)供需：22H1受疫情、宏观经济增速趋缓影响，特钢供需较弱，预计22H2制 (二)投资建议：制造业复苏促特钢供需回暖，关注高温合金、油气管领域龙头..43 报告|钢铁发现价值发现价值表索引 图3：2013年至今申万钢铁板块PE_TTM及中位数(单位：倍) 8 涨跌幅对比 图14：2022年1-5月基础设施建设投资(不含电力)同比明显增长 15 图29：2011年以来全球主要国家与地区螺纹钢价格(美元/吨) 25 图31：2011年以来我国月度粗钢日均产量(单位：万吨/天) 26图32：钢材社会和钢厂库存季节性变化(单位：万吨) 27 图34：2015年至今四大矿山季度产量(单位：万吨) 29 报告|钢铁发现价值发现价值 图46：2015年以来焦炭港口库存(单位：万吨) 35 Q 10 3基建固定资产投资完成额(不含电力)情况(单位：亿元).....15 表10：2013年以来乘用车、商用车销量情况(单位：万辆) 23(万吨) 26表12：2022年粗钢减产压力测算(万吨) 28 ：已出台2022年钢铁减产政策的省份粗钢减产情况估算(万吨) 28 31表16：安徽铁矿石增产政策目标(万吨/年) 31报告|钢铁发现价值发现价值(单位：亿吨) 31 表20：主要原材料2022年分季度均价情况(单位：元/吨) 37 表23：2011年以来我国重点优特钢企业粗钢产量情况(单位：万吨) 41 报告|钢铁发现价值发现价值一、回顾22H1：申万钢铁指数累计跌12.3%、跑输沪深300指数0.2PCT，22Q1盈利同比增长钢企数量占(一)板块二级市场表现：2022年至今申万钢铁指数累计跌12.3%，PEPCT17。从相对与沪深300指数走势趋同。指数累计跌12.3%25%20%15%10% 轻工制造金属化工轻工制造金属化工幅90022-0122-0222-0322-0422-0522-0613%。报告|钢铁发现价值发现价值图3：2013年至今申万钢铁板块PE_TTM及中位数(单位：倍)0013-0115-0117-0119-0121-01TMPE天总市值/截至该数据点前最新四个季度已披露财报的单季度东净利润之和图4：2013年至今申万钢铁板块PB_LF及中位数(单位：倍)1.00.50.013-0115-0117-0119-0121-01值/截至该数据点前最新一个季度已披露财报股东权益(不含少股东权益)(二)个股二级市场表现：2022年至今获正收益且跑赢沪深300指数共d：2022年至今申万钢铁板块个股与申万钢铁板块、沪深300指数涨跌幅对比10% 铸管钢铁10% 铸管钢铁业山业业金洲金岭2022年至今申万钢铁指数涨幅2022年至今沪深300指数涨幅报告|钢铁发现价值发现价值表1：2022年至今申万钢铁板块二级市场表现良好的钢企情况证券简称今涨幅跑赢申万钢铁板块涨幅(PCT)Q归母净利润(亿元)铸管金洲管道2%9%1%.1%0%报告|钢铁发现价值发现价值表2：22Q1申万上市钢铁企业归母净利润合计同比下降24.6%证券名称Q1归母净利润(亿元)1%6%铸管5%5%0%钢股份股份钢股份4%4%1%0%9%9%4%8%3%7%0%38%金洲管道2%9%7%4%2%9%特钢6%1%9%发集团7%6%金岭矿业9%44%9%9%钢松山0%0%8%0%7%1%6%铁3%0%9.4%SW钢铁合计8-24.6%524.7%SW冶钢原料22.4%-2.8%SW普钢-34.2%1237.4%SW特钢Ⅱ-2.3%125.7%报告|钢铁发现价值发现价值预计全年钢材需求同比下降0.7%。根据国家统计局数据，在高基数、疫情冲一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。H材总需求同比下降0.7%至9.47亿吨。资金占比略有提升、定金及预收款占比明显下降。商品房销售、施工、竣工面积同HM资金累计同比大幅下降0020-0222-0220-0222-0212-0213-0214-0216-0217-0218-0219-0221-02%-20%计值(亿元,左轴)累计同比增速(右轴)：国家统计局、广发证券发展研究中心%：国家统计局、广发证券发展研究中心报告|钢铁发现价值发现价值8.2%；我国房地产现房销售面积累计8486万平方米，累计同比增长13.2%。M、明显下降、M施工、竣工面积分别为新开工面积居2016年以来历史同期最低值。2022年1-5月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比均大幅下降20% 0213-020213-0215-0217-0219-0221-02：国家统计局、广发证券发展研究中心商品房销售面积同比大幅下降50%12-0514-0516-0518-0520-0522-050%12-0514-0516-0518-0520-0522-05商品房销售面积:现房:累计同比商品房销售面积:期房:累计同比商品房销售价格:累计同比：国家统计局、广发证券发展研究中心我国现房、期房销售面积占比%11-0213-0215-0217-0219-0221-02：国家统计局、广发证券发展研究中心报告|钢铁发现价值发现价值表3：2011年以来房地产开发投资完成额、房屋新开工面积情况房地产开发投资完成额(亿元)房屋新开工面积(万平方米)50--%--12131,1941398%%9,185%142,0196%4%153,955.6%0%98%6%166,631179.0%181,4203%196,0759205,920038%.3%211%22-4.0%----6%----22----------报告|钢铁发现价值发现价值来，我国首套房、二套房贷款利率下行%%：贝壳研究院、广发证券发展研究中心心增长%2.基建：22M1-5基建投资(不含电力)同比增长6.7%，预计22H2“稳经济”促基钢需稳定增长统计局数据，22M1-5基础设施建设投资额(不含电力)达53802亿元(处2014年以最高水平)，同比增长6.7%，较2021年全年增速上升6.3PCT。报告|钢铁发现价值发现价值图14：2022年1-5月基础设施建设投资(不含电力)同比明显增长--00014-0415-0316-0217-0117-1218-1119-1020-0921-0840%30%20%0%0%-20%-30%-40%元)：国家统计局、广发证券发展研究中心强，关注水利、管网细分领域。政府投资资金带动有效投资的政策效应逐渐落地，表4：2014年以来基建固定资产投资完成额(不含电力)情况(单位：亿元)1481%%15600,601016%9,085%3172,306%%186,2830198,134.0%4.1%205,102221122-----所处百分位------额27092亿元，按报告|钢铁发现价值发现价值，较2021年上升9.5PCT。20日，地方政府新增专项债规模与历史同期进度0201920202021202280%70%60%50%40%30%20%10%0%发行进度(右轴)增专项债发行总额及基建占比情况0002019202020212022E80%70%60%50%40%30%20%10%0%专项债发行总额(亿元)基建占比(右轴)：企业预警通、广发证券发展研究中心表5：2022年以来，基建政策不完全统计发布时间会议/文件扎实稳一揽子政策措施的优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊推进以县城为重要加强信息、科技、物流等产业升级基础城市基础设施建设，加强防灾减灾基础设施建设等，强调全面加强基础设设构建现代化基础设施体系在加快在建工程建设进度的同时，重点推进55项重大引调水、流域骨干防洪减灾、重点议：各政府官网、广发证券发展研究中心报告|钢铁发现价值发现价值表6：2022年以来，各省市自治区固定资产投资与重大项目不完全统计2年规划固定资产投资增速2022年规划重大项目投资(亿元)04%--7.0%--%--0--0福建省----8------20--9%--4%----肃省--------------------新疆维吾尔自治区0-合计：各政府官网、广发证券发展研究中心报告|钢铁发现价值发现价值表7：各省区市水利投资规划不完全统计(截至2022年6月20日，单位：亿元)2年“十四五”时期--------680%--06--肃省-----000福建省18003%-------8%合计(参与计算同比地区)21%、家电用钢需求环比增长回顾22H1：国内国外制造业增速稳定，22M5库存水平位居21年初至今高位。根据面，22M1-5制造业产成品库存位居年内高位。5月份制造业PMI产成品库存指数为49.9%，库存水平位居21年初至今高位。报告|钢铁发现价值发现价值H整体制造业投资同环去化，预计22H2制业投资同环比增长。5月，制造业固定资产投资完成额大幅下降0000001-032-02%：国家统计局、广发证券发展研究中心图18：2022年5月制造业PMI产成品库存位居年内%%%%%11-0113-0115-0117-0119-0121-0180%75%70%65%60%：国家统计局、广发证券发展研究中心图19：仪器仪表、专用设备和通用设备行业固定资产投资同比增速%15-0217-0219-0221-02通用设备行业固定资产:通用设备行业固定资产:累计同比增速由于机械细分行业众多、产品覆盖范围广泛，与国民经济联系紧密，我们将选取机械行业中钢材消费量最大的子行业工程机械作为重点分析对象。发现价值发现价值统计局数据，22M1-5我国挖掘7%、增长76.0%，海外挖掘机销量旺盛。备结构韧性，基建投资保持增长，预计22H2工程机械同环比相对稳定。8011-0113-0115-0117-0119-0121-01：国家统计局、广发证券发展研究中心：中国工程机械工业协会、广发证券发展研究中心报告|钢铁发现价值发现价值表8：2011年以来我国主要企业挖掘机销量情况(单位：台)7%120%4%1%1368%43%3,450144036%155%7%396%16.6%.8%175418%1920%2133333%221%----所处百分位-----(2)汽车：预计22H2汽车产销量环比改善，整体汽车用钢需求环比增长。M源车销量达200.3万辆，同比增长110.9%。预计产业快速发展与政策推动下，22H2新能源车同环比将持续高速增长。报告|钢铁发现价值发现价值表9：2022年以来，汽车、家电方面“稳经济”政策不完全统计发布时间会议/文件货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。费持续恢复的意见》和绿色智能家电下乡，推进充电桩(站)等配套设施建设。步增防控和稳案》施》上汽车销售企业购买乘用车新车并在西安市登记挂牌的，给予每辆汽车一定补助。对购经济的一揽子政》用电器购置补贴申请工作指引(修每人累计补贴金额最高不超过2000元，销售价格以该商品销售发票含税价格为准。方案》彻落实国务院扎鼓励各地结合本地区消费特点，统筹有序发放汽车、家电、电动自行车、家具家装、餐对在省内购置车(二手车除外)并上牌的个人消费者，根据车辆类别与购置单价，每辆：各政府官网、广发证券发展研究中心报告|钢铁发现价值发现价值M用车销量均下降%10-0112-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01比：中国汽车工业协会、广发证券发展研究中心M、商用车库存小幅增长0050403020012-0314-0316-0318-0320-0322-03表10：2013年以来乘用车、商用车销量情况(单位：万辆)销量:乘用车销量:商用车13------141%15.8%3%4%16%1718.6%192%0%204%3%%21%%5%2----9%----处百分位----------(3)家电：考虑疫后经济修复以及促消费政策，预计22H2我国家电整体环比修复。报告|钢铁发现价值发现价值0113-0115-0117-0119-0121-017.8%、19.1%。展望22H2，伴随0113-0115-0117-0119-0121-01，我国家电出口数量累计同比增速0%0%：海关总署、广发证券发展研究中心，我国家电产量累计同比增速%13-0115-0117-0119-0121-01产量:家用电冰箱产量:家用电冰箱:累计同比，我国家电内销量累计同比增速-100%14-0116-01-100%：产业在线、广发证券发展研究中心4.出口：疫后产业链修复叠加海外需求弱增长，预计22H2钢材出口降幅逐渐收窄H因素影响，海外钢材市场钢价上涨。报告|钢铁发现价值发现价值考虑疫后产业链修复以及全年外需弱增长，预计22H2国内钢铁出口降幅逐渐收窄。，我国钢材出口累计均价0011-0112-0714-0115-0717-0118-0720-0121-07：海关总署、广发证券发展研究中心M出口量同比负增长011-0113-0115-0117-0119-0121-01出口数量:钢材:累计值(万吨)出口数量:钢材:累计同比(右轴)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%：海关总署、广发证券发展研究中心)0(二)供给：22M1-5粗钢产量同比明显下降，预计全年减产政策促22H2粗钢供给减少M报告|钢铁发现价值发现价值，处于2011年以来历史同期次高(较2021年最高值低2.9%)。2022年我国生铁、粗钢和钢材产量累计同比增速均下降%：国家统计局、广发证券发展研究中心1602月2011201520193月43月4月5月2012201620206月7月6月7月8月9月201320172021月月201420182022：国际钢铁工业协会、广发证券发展研究中心冀鲁晋豫六省市的粗钢产量合计17054万吨，占全国粗钢产量的39%，同比下降量贡献值为63%(万吨)粗钢产量同津冀鲁晋豫六省市1%944856943502472597长5.3%，处于2016年报告|钢铁发现价值发现价值01月02月03月04月05月06月07月08月09月月月月图32：钢材社会和钢厂库存季节性变化(单位：万吨)01月02月03月04月05月06月07月08月09月月月月020162017201820192020202120222.展望22H2：全国与部分地方粗钢减产压力较大，更强调供给端高质量发展产量压减工作进行研究部署，重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相促进钢铁工业高质量发展的指导意见》正式发布，优化供给的主基调不变，更加强调高质量发展，瞄准创新能力、产业结构、绿色低碳、资源保障，全面提升供给质量43502万吨、同比下降8.7%。假设2022年全年粗钢产量负增长，则22M6-12粗钢求粗钢产量不能超去年，主要参考企业环保评级、单位能耗产出效益综合评价、产报告|钢铁发现价值发现价值表12：2022年粗钢减产压力测算(万吨)钢产量M粗钢产量预计值预计值%1%7%2%7%2%8%Mysteel、广发证券发展研究中心表13：部分省份粗钢减产政策-钢产能按照2016年备案的产能计算，所有的省内钢铁企业产能利用率不超过120%。(2)按照压减要求所有钢铁企业原则上减量不低于5%，部分规范企业可以不。疆--要求总体粗钢产量不能超去年，暂未明确具体压减产量和幅度，主要参考企业环保评级、单位山铁行业“1+3”行动计划》M1-521A22E份5%疆----4%1%496----报告|钢铁发现价值发现价值1.铁矿石：全球铁矿石供需趋松、流动性收紧，预计22H2矿价偏弱矿产量均环比提升矿石供需格局环比趋强。根据四大矿山公司公告，22Q1四大矿山铁矿石产量合计Q1发货量Q2发货量Q3发货量Q4发货量2019年2020年2021年2022年图34：2015年至今四大矿山季度产量(单位：万吨)Q1产量Q2产量Q3产量Q4产量心石价格处于2015年以来历史中高位，非主流矿有充分动力和能力增报告|钢铁发现价值发现价值M量同比增长0.2%2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月20182019202020212022位：万吨)07月07月H速达2.0%左右，四大矿山均增长。我们汇总了淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG2022年铁矿石产量指引，2022年四大矿山铁矿石供给量预计合计将达10.67-11.18亿吨，中枢为10.93亿吨，报告|钢铁发现价值发现价值20A25E30E35E----消耗量2.00表16：安徽铁矿石增产政策目标(万吨/年)25E30E新增铁精矿产能-省内铁精矿保障能力0表17：预计四大矿山2022年铁矿石供给量为10.67-11.18亿吨，同比增长约2.0%(单位：亿吨)合计21A22E.4%合计2Q1计划完成率~24.0%~27.9%~22.3%-研究中心报告|钢铁发现价值发现价值表18：预计2022A主流矿山新增铁矿石产能0.95亿吨预计投产时间年产能(百万吨)2022年预计新增合计(含修复产能)---MDarri22Q2已投产Malley新增总和(2)需求：预估22H2全球、国内铁矿石需求均下降全球粗钢产量及同比增速50中国(亿吨)其他国家(亿吨)全球同比(右轴)报告|钢铁发现价值发现价值表19：22M1-4全球粗钢产量及增速表现量产量M-4粗钢产量(万吨)00360：国际钢铁协会、广发证券发展研究中心测的2.2%下移至0.4%，预计全年全球铁矿石需求小幅增长，22H2国内粗钢减产压力较(3)价格：全球铁矿石供需趋松、流动性收紧，预计22H2矿价偏弱Hd进口量及港口库存对比85175001550013500115007500比报告|钢铁发现价值发现价值铁矿石综合价格指数变化0011-0113-0115-0117-0119-0121-01价差变动情况02.焦炭：预计22H2焦炭供需格局整体仍偏紧，价格稳中偏强年价上涨12.4%。供稳价政策。焦炭利润与焦炉产能利用率0018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01报告|钢铁发现价值发现价值07月07月开工率之差与焦炭价格对比000%5%350017-0118-01图46：2015年以来焦炭港口库存(单位：万吨)0007月07月20152019201620202017202120182022生铁产量累计同比增速变化趋势：国家统计局、广发证券发展研究中心4500201520192016202020172021201820223.废钢：预计22H2废钢供需格局仍偏紧，废钢价格稳中偏强年以来历史同期最低值。2022年以来废钢价格均值为3660元/吨，同比2021年全年上涨6.0%。H报告|钢铁发现价值发现价值07月计疫情扰动对废钢回收、生产、运输影响减弱，政策注重资源保障能力提升与废钢偏紧，废钢价格稳中偏强。07月求修复减弱、流动性收紧，矿价预计偏弱；焦炭供需格局仍偏紧，焦炭价格稳中偏8：2022年在较高的高炉与铁水高成本支撑下，废钢价格偏强运行0%18-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06位：万吨)01000007月07月报告|钢铁发现价值发现价值表20：主要原材料2022年分季度均价情况(单位：元/吨)铁矿石钢坯2Q11,5843%%2Q2,5816%0.3%22E,5839%8%H废22H2钢价偏强但成本支撑偏强，钢材价格窄幅波动。展望22H2钢价：供需端，预计22H2钢材供需格局好于22H1，同环比均有望改善；善，钢价中枢同环比偏强。报告|钢铁发现价值发现价值表21：主要钢材品种分季度均价情况(单位：元/吨)螺纹钢热轧冷轧2Q1899-1%2Q2913-13%-13%-1%22E906-1%预计22H2盈利环比改善利分钢毛利下降。分品种来看，长材价格走势强于板材，毛利变动好于板材。改善。预计22H2钢材供需同环比改善、供需格局向好，预计钢价中枢同环比偏强，成本端铁矿石供需格局整体宽松，全球流动性趋紧，价格预计偏弱；焦炭供需格局22H2钢价涨幅强于成本价格涨幅，预计22H2钢材吨钢毛利环比改善。报告|钢铁发现价值发现价值表22：主要钢材品种分季度平均毛利情况(单位：元/吨)2Q19024%1%0%3%1%2Q29%7%7%8%6%8%22E4%7%7%1%9%9%报告|钢铁发现价值发现价值三、展望特钢22H2：制造业复苏促特钢供需回暖，关注高温合金、油气管领域龙头(一)供需：22H1受疫情、宏观经济增速趋缓影响，特钢供需较弱，预926美元/吨，同比上涨152%。来历史同期91%分位点，特钢行业的进口替代需求仍存在明显提升空间。供给端，，我国特钢粗钢产量及增速%%0017-0219-0221-02-8000产量:重点优特钢企业:粗钢:累计值(万吨)，我国特钢钢材进口数量及增速00-011-012-01%-100%报告|钢铁发现价值