北京城乡-北京外企优质资产注入人服龙头接力登陆A股

告北北京城乡(600861)：北京外企优质资产注入，人服龙头接力登陆A股师)最近一年走势 相对沪深300表现2022/07/04表现北京城乡沪深3007.9%9.4%3M4.5%37.3%2必阅读附注中免责条款部分核心观点◼北京外企：综合型人服龙头，外包、招聘及灵工业务为营收增长核心驱动，传统人事管理业务贡献主要毛利。公司是国内首家人力资源服务机构，为国内人服行业的开创者、引领者；率先完成人力资源全产业链布局，成长为国内最大且最具综合实力的人服龙头。业务外包、招聘及灵活用工业务为营收增长核心驱动，2019-2021年营收CAGR为29.3%/20.2%，受益于国内灵活用工(广义)高景气，两大业务2021年同比高增46%/43.6%，加速增长态势明显。传统人事管理业务2021年营收占比仅5%，毛利贡献超50%，毛利率高达80%+；外包业务有其独特的业务特性(收入伴随服务人数规模大幅增长)，毛利率较低实属正常，但毛利增势强劲，2021年毛利同增近40%。福利业务金牛业务。2)国有背景背书：行业头部客户，基于安全性的考虑，对人资企业资金实力要求颇高；公司由其国有背景提供背书，因此享外员工，且大量为行业头部优质客户，客户粘性较强。并率先建立起全国服务网络(覆盖31个省市、400余座城市)；目前在北方、华东务领域的权威专家+当地专业的服务团队，保障全国化落地服务能力。4)科技赋能：工突破万亿市场，灵活用工正步入以渗透率提升为主要驱动的高景气周期，中国灵活用工行业渗透率不足1%，对标同期海外成熟市场渗透率(美国、日本、欧盟)，具有3-10倍的提升空间。未来受益于企业规模为灵活用工(营收占比80%+，在管员工约200万人)，其丰富的灵工实践经验、全球服务网络、先进的市场化的管理机制深度赋能公司，3必阅读附注中免责条款部分4必阅读附注中免责条款部分核心观点聘及灵活用工业务增长势能强劲。确定置出资产交易价格65.02亿元、置入北京外企交易价格89.46亿元(增值率280.92%)；北京外企2021年归母净利润为6.15亿元，据此计算出PE为14.55X。交易完成后，总股本将达5.66亿股(考虑配套募资)，7月4日股价(23.09元)对应备考市值约131亿元。因重组相关资料和数据仅供参考。报告目录性龙头，基本面扎实向上...............................................................................................................................................................................................7动营收高增毛利增势强劲业务：政府背书+优势突出持续稳健增长，看好科技赋能下降本增效…………………..................................................................................................11统业务特性：按人按月收费，盈利稳定的现金牛业务有背景背书安全可靠，先发优势推动品牌加速积淀户资源庞大且优质，长期增长基础稳固先的全国服务网络，权威、专业的服务团队码数字化建设，科技赋能降本增效新兴业务：广义灵工高景气，借力德科强强联合，增长势能强劲………….....................................................................................................................................................18：企业刚需，消费粘性高，业务呈滚雪球式增长：更具弹性的用工模式，有效匹配用工企业和求职者的需求大主体两权分离，人资公司以人工成本+服务费定价知识密集型/大中型企业价值落地的刚需批量化招聘：批量化管理节约成本承担风险活用工万亿市场，渗透率提升空间大策法规发展利好合规龙头企业，中小企业较难上市融资业经历混战，龙头已现，集中度仍较低实现强强联合，国际化实践先发制胜球人力资源巨头，灵活用工奠定业绩基本盘3.7外资深度赋能+本土先发优势，新兴业务增长势能强劲5必阅读附注中免责条款部分6必阅读附注中免责条款部分报告目录产置换：北京城乡优质资产注入，人服龙头开启资本化.................................................................................................................................................................................34北京城乡：重大资产重组草案发布，老牌人服龙头接力登陆A股4.2业绩承诺：北京外企2022-2025年承诺业绩复合增速为13.3%………………….................................................................................................................................................................................................................387必阅读附注中免责条款部分构，亦是首家为外商驻华代表机构、外商金融机构、经济组织提供专业化人力资源服务的公司。深耕人服行业40余年，北京外企是国内力资源综合服务商之一。◼产品条线丰富，覆盖人力资源全产业链。北京外企已围绕人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工四大核心主业，较早建立起个国内首家外商专业人力资源服务公司北京市友谊商业服务总公司成立北京外企与Adecco合资成立FESCOAdecco北京外企与北京股权无偿划转至北京国管201020212010202120022019北京外企成立北京外企变更为国有控股公司打造智慧人力服务生态，赋能组织和行业发展资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所线丰富、应用广泛8必阅读附注中免责条款部分00000大幅增长00000大幅增长净利润增长稳健.9%.4%.9%.5%.2%202020219必阅读附注中免责条款部分亿元，同比高增46%/43.6%，加速增长态势明显。图表图表：外包业务奠定业绩基本盘2019-2021年CAGR为6.0%201920202021营业收入(百万元)yoy资料来源：公司公告，国海证券研究所00202019-2021年CAGR为2.1%201920202021归母净利润(百万元)yoy(%)50%势强劲%利率，但毛利增势强劲。外包业务拥有独特的业务特性，即收入伴随服务人数规模大幅增长，但毛利率水平仍处于低位，核心原因在其按全额法确认收入，收入包含外包员工的工资、社保、公5%。但分业务毛利占比100%4.4%1.9%3.2%17.4%14.9%21.5%52.5%50.4%42.9%.9%990资料来源：公司公告，国海证券研究所管理业务毛利率最高，外包业务毛利率最低%920202021请务必阅读附注中免责条款部分书+优势突出持续稳健增长，看好科技赋能下降本增效必阅读附注中免责条款部分覆盖降低成本。2)员工弹性福利关怀服务：涵盖整体弹性福利、节日祝福、专项福利、工会慰问四大解决方案，为企业规划福利体系、优化福“健康服务”为核心的健康管理整体解决方案。福利两大传统业务的商业模式主营业务业务内容收费方式人事管理服务基础人事管理服务提供灵活的人事用工管理解决方案，帮助客户在不同阶段快速构建人事服务能力，提升合规水平。包括劳动关系管理服务、入离职管理服务、在职人事管理服务、社保公积金代缴及管理服务等按人按月收费劳务派遣服务单位为其提供服务按人按月收费薪酬福利服务薪酬财税管理服务协助客户高效算薪、精准报税、规避风险、有效降低成本，包括薪酬服务、税务代理、会计代理等按人按月收费和一次性收费员工弹性福利关怀服务为客户制定福利管理策略、规划福利体系、优化福利成本、提升管理效率，涵盖整体弹性福利、节日祝福、专项福利、工会慰问四大解决方案加成服务费健康管理服务为客户员工提供涵盖全生命周期的职场健康管理。基于连续、互通的健康数据分析，提供更全面的企业健康预警按人收费资料来源：公司公告，国海证券研究所必阅读附注中免责条款部分安全可靠，先发优势推动品牌加速积淀务机构，且受国资委实控，最早为外资企业提供人事管理、人才派遣等传统人力资源服务，满足外资企业进入中国投资建厂对中国雇员的大量用工、人事管理的需求。人力资源业务深度绑定企业人力资本(员工薪酬、社保、福利)，客户企业，尤其是行业头部客户，基◼增资混改注入活力，市场化进程提速。公司于2018年成功入围国务院国资委国企改革“双百行动”企业名单，2019年9月引入3家实力雄厚的战略投资者(京国发、北创投、天津融衡)，合计持股14%，以增资控股方式进行混合所有制改革，健全公司治理结构，注入活力、图图表：北京外企经历混合所有制改革(截至2021年12月)资料来源：公司公告，国海证券研究所必阅读附注中免责条款部分优质，长期增长基础稳固及政府事业单位；2021年，公司前五大客户营收占比36.98%，前五大客户分别为华为/贝壳/飞鹤/阿里巴巴/禹璨信息技术，均为行业头部民企，客户相对能源、汽车、制造、零售等众多领域，彰显公司优秀、可复制的跨行业服务能力。3)客户质量佳、粘性强：服务大量行业头部优质客户，包括华为、滴滴出行、顺丰速运、阿里巴巴、国家电网、中粮、三星、IBM、微软、辉瑞制药、施耐德电器等企业。对业务多元、员工众多的大型企业而言，人力资源服务转换成本较高(涉及员工社保、公积金及其档案)，因此倾向于与其合作的人资公司达成长期年，客户粘性较强。 图表：北京外企旗下FAFULI服务世界500强、知名民企等优质客户中4.36%63.02%4.17%2.07%资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所必阅读附注中免责条款部分0000资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所400余座城市；目前公司在北方大区、华东大区渠道优势明显，两大区域销售占比之和约80%。同时，公司已建立起集产品、销售、服和产业需求，实现成熟产品和服务模式在全国各地的协同实施落地，真正为客户企业实现“一地签约，全国服务”。积金、劳动法规等传统业务领域拥有最完备的专家团队，实时关注人力资源相关政策、法规调整，依托40余年行业经验积累，为企业员外企分区域营收图00个省市自治区0余座城市建立服务网络公司及分公司00华东大区(百万元)中西部大区(百万元)北方大区(百万元)境外(百万元)1华南大区(百万元)必阅读附注中免责条款部分，科技赋能降本增效站式智慧服务平台易北京App。通过打通各产品、服务、平台的底层数据和15.6%。四大平台持续迭代数字化、智能化能力研发投入处于行业领先水平201920202021必阅读附注中免责条款部分创新研发与数字体验中心建设面积共10075平米，科技赋能降本增效创新研发与数字体验中心建设面积共10075平米募资13.04亿元用于数字一体化建设。本次重组交易拟募集13.04亿元用于公司数字一体化建设，具体细分为创新研发与数字体验中心和各方(客户、供应商、内部及外包员工)数字化赋能，支撑公司研发能力和运维保障能力，为应用提供完善的基础设施服务。成本。纵观国内其他人力资源龙头企业，公司管理费用率居3-4.5%区间，处于中间水平，但相较于人瑞人才、万宝盛华这类高度市场化，相较于科锐国际、人瑞人才有约10%的下降空间。细分项目面积(m2)数字研发中心1,500各类信息化项目、数字化转型平台的开发建设解决方案与产品创新中心1,700承担解决方案与产品研发、中试及产业化孵化任务，并围绕物联网、人工智能、区块链等人力资源前沿技术领域建立相关研发技术与场景实验室数字科技体验中心2,375通过场景体验化方式展示公司解决方案、产品等，并有部分面积作为仓储使用综合办公区及客户接洽区3,000行政、财务、业务等综合办公区及客户接洽区开放平台共享办公空间1,500-资料来源：公司公告，国海证券研究所外企管理费用率仍有小幅优化空间人力%%20202021京外企人工成本占比有约10%的下降空间%人力资源企业人工成本占管理费用的比重对比0101必阅读附注中免责条款部分 ：广义灵工高景气，借力德科强强联合，增长势能强劲必阅读附注中免责条款部分用工业务里的灵活用工类似狭义灵活用工(零工、互联网平台用工、实习)，用工需求短频快，人资公司对于灵工员工承担更少的责任实现接发包全流程管控、资金结算管控、税收合规管控一站式解决等业务。2)中高端人才访寻：猎头业务，为客户提供咨询、搜寻、化招聘服务等。及灵活用工两大新兴业务模式主营业务业务内容收费方式业务外包服务务外包客户将部分非核心或不擅长的业务或重复性劳动的岗位委托给人力资源服务机构，包括办公室岗位的业务流程支持类人员外包、财务外包、政务服务外包、档案数字化管理外包、综合商务代理外包、呼叫中心外包等一系列专业化的外包服务成量或岗位人员工作开展情况结算招聘及灵活用工服务招聘流程外包服务将全部或部分招聘流程外包给人力资源服务机构，包括企事业单位公开招聘、笔面试考务服务、综合批量全国招聘、定制专项招聘会、派驻式招聘顾问、校园招聘以及定制化招聘服务等按照客户需求的服务项目、服务人数进行推荐并协助录用的服务活动的年度货币性收入总额为基准按一定比例进行收费灵活用工服务搭建专业化的灵活用工平台，协助用工方与求职者完成对接，实现了项目全流程管理、资金结算管控和税收合规管控服务项目金额加成服务费比例资料来源：公司公告，国海证券研究所必阅读附注中免责条款部分用工：更具弹性的用工模式，有效匹配用工企业和求职者的需求灵活用工：更具弹性的用工模式，有效匹配用工企业和求职者的需求。传统固定用工模式在组织结构、雇佣模式上缺乏弹性，已无法满足当下众多企业战略和业务发展的需要。相较于传统固定用工模式，灵活用工在劳动力需求、劳动时间、服务形态、劳动关系等多方面灵活，弹性更佳。灵活用工本质在于用工关系的灵活，即从传统的劳动关系(企业+员工)延伸为广泛的劳务和合作关系(企业+个人)，灵工模式有效匹配了企业的用工需求和求职者的求职需求：对于用工企业而言，灵工模式能快速满足大批量、迭代快的非核心、短期性岗位用工需求，顺应企业业务发展变化，助推企业实现价值落地；对于求职者(尤其是竞争力较弱的初级白领、蓝领)而言，灵工模式提供更多就业可能性。草组织形态揭示用工新模式传统用工的主要区别统用工活用工短期性、临时、可替代长期固定劳动力众包、兼职等一年起步同，不存在劳动关系合同无需为个人缴纳社保承担员工全额社保供劳动，提供更者只能与一个用20必阅读附注中免责条款部分灵活用工服务商招聘团队HRO队直接管理；制定佣金规则，核算佣金动者业务交付聘费费风险金工模式：三大主体两权分离，人资公司以人工成本+服务费定价灵活用工服务商招聘团队HRO队直接管理；制定佣金规则，核算佣金动者业务交付聘费费风险金商业模式：涉及三大主体(人力资源公司、求职者、用人单位)，两权(劳动归属权和使用权)分离。人力资源公司与用人单位签署服务协议，按需招聘匹配的求职者，并负责其入职后的日常管理，其与求职者签署用工协议，拥有劳动力归属权，并负责发放劳动力工资、社保福利等劳动报酬。用人单位则不与求职者签署劳动合同，但负责考核求职者的工作内容，享有劳动力使用权。定价模式：人工成本+服务费。人资公司(灵工服务商)向用人单位收取人工成本和服务费，其中人工成本主要包含人资公司应向劳动者发放的工资和社保公积金，服务费则是基于人工成本的特定比例收取的费用，主要包含招聘费、管理灵活用工商业模式税务机关缴纳税款代开增值税发票税务流金流税务流金流税务流支付劳动报酬支付佣金+支付劳动报酬费BDBD队单位 (雇主/客户)务费包含招聘费、管理费、风险金基于对求职者的过程管理(培训、报税、考勤管理、工作事故处理、岗位顶替及员工关怀等)收费基于不同工种的风险程度收取相对应的费21必阅读附注中免责条款部分迭代快的企业的用工需求满足相对刚性的企业单位编制岗位下波峰波谷周期性的用工需求迭代快的企业的用工需求满足相对刚性的企业单位编制岗位下波峰波谷周期性的用工需求3.后续跟进，专业化过程管理外包员工4.迅速补充流失人员，业务运营稳定有保障颈论痛点：知识密集型/大中型企业人员需求量大(初级白领和蓝领)、招聘需求迭代快、对员工进行全流程管理的难度大，且需要承担临时性大批量的用工风险。核心价值：解决企业批量化招聘和管理员工的难题，并承担风险，助力企业业务稳定扩张，实现价值落地。实施进程工过程管理万场批量万场批量准匹配请休假管理、社保管理、管理动性很大，需要持通道和职级体系续补充劳动力程管控密集型企业与劳动密集型企业在管理模式上完全不兼容需要大量的初级白领人员和蓝领人员资料来源：亿欧智库，国海证券研究所22必阅读附注中免责条款部分迭代快的企业的用工需求满足相对刚性的企业单位编制岗位下迭代快的企业的用工需求满足相对刚性的企业单位编制岗位下波峰波谷周期性的用工需求3.后续跟进，专业化过程管理外包员工4.迅速补充流失人员，业务运营稳定有保障颈论举例：假设某个运营团队招1000个人，可能需要面试几千甚至上万场，阅览简历数量则更为庞大。业务扩张期，企业招聘需求迭代快、批量化招聘工作量大；且初级白领、蓝领流动性高，企业需重复招聘以维持业务稳足其不同业务场景实施进程工过程管理万场批量万场批量准匹配请休假管理、社保管理、管理动性很大，需要持通道和职级体系续补充劳动力程管控密集型企业与劳动密集型企业在管理模式上完全不兼容需要大量的初级白领人员和蓝领人员资料来源：亿欧智库，国海证券研究所23必阅读附注中免责条款部分迭代快的企业的用工需求满足相对刚性的企业单位编制岗位下迭代快的企业的用工需求满足相对刚性的企业单位编制岗位下波峰波谷周期性的用工需求3.后续跟进，专业化过程管理外包员工4.迅速补充流失人员，业务运营稳定有保障颈论举例：假设一个公司业务范围遍及全国，其公司内部可能针对客服这一基础岗位由低到高设置了层层递进的岗位职级体系，比如各省市客服人员→各区域(如华东、华南等)客服经理→全国客服总监。针对初级白领、蓝领设计的层层递进的岗位职级体系，与平台型企业自身以结果为导向的管理体系不兼容，且需支付大量额外管理成本。灵活用工可解决企业批量化管理的难题，在外包员工入职后持续跟进，专业化过程管理外包员工。实施进程工过程管理万场批量万场批量准匹配请休假管理、社保管理、管理动性很大，需要持通道和职级体系续补充劳动力程管控密集型企业与劳动密集型企业在管理模式上完全不兼容需要大量的初级白领人员和蓝领人员资料来源：亿欧智库，国海证券研究所24必阅读附注中免责条款部分25必阅读附注中免责条款部分价值三：节约成本灵工模式的商业价值还体现在：帮助用工企业显著降低用工成本、管理成本、机会成本，并通过增值税抵扣仅为其工作技能和工作时间付费，不为其积累的工作年限付费。2)无需支付绩效加薪、奖金、工会福利，节约员工用工代替自主招聘以满足非核心岗位增量用人需求(节约成本+存量正式员工转为外包难度较大)。2)节约员工工作期限内的全流程(入职到日常工作、职业培训、考勤绩效晋升到离职/退休等各环节)管理成本。➢增值税抵扣：用工单位可凭借人力资源公司开具的增值税专票抵扣进项税额(税率6%)。忽略禁止性条款风险点用环节忽略特殊对象规环节工管理工风险管控重预防工伤风险解决方案退工管理商业价值四：承担风险忽略禁止性条款风险点用环节忽略特殊对象规环节工管理工风险管控重预防工伤风险解决方案退工管理 (工伤、人岗不匹配引发的辞退、仲裁等)及相关的连带赔偿责任转移给人力资源公司。规避并转移风险应聘快递员等乙肝病毒携带者等忽略员工审查、不签或延迟签订合同劳动合同条款不完整、试用期不签合同的工资作为社保缴纳基数员工试用期不缴纳社保与员工达成不缴或者少缴社保的协议认为违规行为只有2年的诉讼时效企业根据需要自行选择社保缴纳地员工工伤或工亡女性员工的“三期”员工不胜任工作长期病假/医疗期高额经济成本/得不偿失合规管理劳动争议处理——调节与处理风险承担——业务支撑与合理补偿26必阅读附注中免责条款部分%%工渗透率提升空间大%%工渗透率提升空间大根据灼识咨询，2019年中国灵活用工行业渗透率不足1%，对标海外成熟市场(美国、日本、欧盟)渗透率，中国灵活用工渗透率具备3-00022020-2023CAGR25%2016-2019CAGR45%2862元20162017201820192020E2021E2022E2023E2019年世界主要国家灵活用工渗透率%1%27必阅读附注中免责条款部分消失，灵活用工渗透率提升趋势非常明确。迭代更快的用工需求。刚性上涨10%80,000000%20,0002%0020132014201520162017201820192020规模以上单位就业人员平均工资(元)yoy负增长，人口红利逐渐消失201020112012201320142015201620172018201920201.0%-0.2%-0.4%中国总劳动力人口(亿人)yoy28必阅读附注中免责条款部分《劳动合同法》8-2014•事件：北京外企人力资源服务有限公司成立开启劳务派遣先河•目的：满足外企在境内雇佣中国员工的需求；解决下岗人员再就业•事件：政策法规出台规范劳务派遣•目的：规范灵活就业方式；保护劳《劳动合同法》8-2014•事件：北京外企人力资源服务有限公司成立开启劳务派遣先河•目的：满足外企在境内雇佣中国员工的需求；解决下岗人员再就业•事件：政策法规出台规范劳务派遣•目的：规范灵活就业方式；保护劳务派遣者权益•问题：迫于合规压力劳务派遣发展受阻•问题：劳务派遣发展异常迅速，但劳务派遣企业良莠不齐，规范性差，派遣者权益较难得到保护•影响：催化大量灵活用工企业的诞生和发优势尚不明显•问题：劳务派遣进一步被压制•事件：政策法规持续催化，限制劳务派遣比例《劳务派遣暂行规定》两大方向坚定推进：➢1)保护求职者权益：先后通过要求企业与派遣者签订劳动合同、同工同酬、规范三性(临时性+辅助性+替代性)、限制劳务派遣比例等条款，➢2)提升供需匹配效率：传统的用工模式已跟不上快速变化的企业业务成长需求；灵活用工弹性强、灵活性高(雇佣形式及管理方式的灵活)，能的核心招聘能力，另一方面也很难上市融资。化，灵活用工行业高速发展4-至今万宝盛华三家企业伴随各自深耕的优势行业成长为龙头，行业竞争格局仍旧分散29必阅读附注中免责条款部分：行业经历混战，龙头已现，集中度仍较低范程度有待提升。求，以科锐、人瑞、万宝盛华为代表的灵活用工企业伴随各自深耕的优势行业的蓬勃发展，成长为专业规范，具备先发优势与规模优势的行较低。司集中9879876543210%%.3%.9%20162017201820192020科锐国际、人瑞人才、万宝盛华灵工人数合计(万人) 随各自深耕的优势行业的蓬勃发展而成长为龙头30德科的利润占比企德科股权结构及其分支机构德科的利润占比企德科股权结构及其分支机构州、陕西、湖南成立了由北京外企控股的七家外企德科子公司，其均由北京外企持股51%、德科集团持股49%。其中，上海外企德科公司体占北京外企总归母净利润的26.2%。德科的营收占比70070000000400400002000000上海外企德科营收(百万元)0上海外企德科营收(百万元)1其余营收(百万元)上海外企德科归母(百万元)其余归母(百万元)31资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所均超80%。凭借集团品牌口碑、全球广泛的落地服务网络和在当地的强大的服务团队，德科在管灵活用工以及外包员工约200万人(含合资企业在管员工人数)。科集团灵活用工奠定业绩基本盘，营收占比超80%30,000德科集团分业务营收(百万欧元)0000020172018201920202021资料来源：公司公告，国海证券研究所集团灵活用工受疫情影响增速略有波动000002017201820192020202132资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分外企德科主营外包服务、招聘猎头、人事薪酬、员工福利四大业务。1)外包服务：涵盖垂直行业及专业领域的外包服务、通用类岗位及人3)招聘猎头：下设专业招聘品牌FATalent，提供高级人才甄选、招聘流程外包(RPO)等服务，品牌成立仅3年半就实现年营业额过亿；目供一体化的数字化福利解决方案。目前，外企德科全国服务人数超过210万名，服务客户超23,000家。包、招聘及灵活用工业务增长势能强劲。德科主营四大业务资料来源：公司官网，国海证券研究所企德科服务生态33必阅读附注中免责条款部分优质资产注入，人服龙头开启资本化34必阅读附注中免责条款部分资产重组草案发布，老牌人服龙头接力登陆A股2022年4月12日，北京城乡发布公告，拟以资产置换及发行股份方式收购北京外企100%股权，交易后，北京国管仍为上市公司控股股至49.23%。本次交易主要分为三部分：➢1)重大资产置换：同一控制下的资产置换。北京城乡拟以截至评估基准日除保留资产外(房产及车辆)的全部资产及负债与北京国管➢2)发行股份购买资产：北京城乡取得北京外企100%股权。北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北京外企86%股权与置出资产交易价格的差额部分(24.44亿元)，并向天津融衡、北创投以及京国发发行股份购买其分别持有的北京外企8.81%、发行价16.80元/股，向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资 京城乡和北京外企实施重大资产置换股权关系示意35资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分京外企2022-2025年承诺归母净利润复合增速为13.