宝立食品(603170)定制西调引领者方便速食加速放量

证券宝立食品证券宝立食品(603170):定制西调引领者，方便速食加速放量推荐(首次)投资要点▌深耕复合调味品，多元产品布局公司总部位于上海，主要从事复合调味料业务，营收从2022H1营收为8.5-9.3亿元，同比增长18%-30%；归母净▌复调快速发展，方便速食和新式茶饮潜力大0R▌B端稳定基本盘，C端未来可期品牌：被客户授予多项荣誉，自有品牌‚宝立客滋‛、‚空刻意面‛影响力持续提升。产品：2021年复调营收占，▌盈利预测应PE为45/32/25倍，首次覆盖，给予‚推荐‛评级。▌风险提示、客户开发不及预期等。基本数据2022-07-22当前股价(元)总市值(亿元)93.2总股本(百万股)0.0流通股本(百万股)40.0格范围(元)12.06-23.31日均成交额(百万元)21.7市场表现相关研究021A022E023E024E主营收入(百万元)归母净利润(百万元).8%摊薄每股收益(元)0.520.510.720.92研究报告公公司深度报告报告1、深耕复合调味品，多元产品布局 51.1、深耕复合调味品，产品结构多元化 5 2、复合调味品快速发展，方便速食和新式茶饮发展潜力大 11模预计达2300亿元 112.2、方便速食和新式茶饮发展潜力大，市场规模均超千亿 14 3.1、多年深耕连锁餐企，品牌影响力逐步增强 153.2、产品结构多元化，新品类快速增长 163.3、新品类不断推出，强研发力保障竞争优势 23B 3.6、募投产能奠基础，信息化建设提销量 33 图表1：宝立食品成立于2001年，2022年成功上市 6图表2：公司股权结构集中，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为实际控制人 7图表3：管理层从业经验丰富 7图表4：设立员工持股平台，提高员工积极性 8R 图表14：复合调味品细分品类市占率情况 11 2页重要免责声明2专业、稳健、高效页重要免责声明图表17：中餐、西餐市场规模2014-2019年CAGR分别为10.2%、19.8% 13页重要免责声明图表18：宝立食品与可比公司情况一览 13 品获得多项大奖 15 图表26：复合调味料产品矩阵丰富 17 图表29：轻烹解决方案主要有意面和捞饭系列 18 点配料系列产品 19021年1.6亿 19 R 图表37：吨价变动主要系产品结构变化所致 21图表38：单位成本变动方向与吨价变动方向基本一致 21图表39：复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料2021年毛利率(剔除运费)分别为28%、47%、28% 21图表40：原材料主要包括果蔬原料、调香调味类、香辛料、面粉等 22 图表42：2020-2021年主要原材料耗用单价波动不超过15% 22图表43：宝立食品原材料成本变动敏感性分析 23图表44：宝立食品每年均推出一定数量新品研发成果 23 4 品技术创新制度 25 33专业、稳健、高效 图表54：2021年直销/非直销收入13.3/2.4亿元 26 图表56：2021年定制品/通用品收入9.3/6.4亿元 27 图表58：公司前五大客户主要为定制化产品，通用产品主要为空刻意面 27 图表61：公司与国内外知名餐饮连锁和大型食品工业企业建立长期稳定合作关系 29 图表64：2021年销售额在1000万(含)以上客户营收占比达71% 30图表65：收购厨房阿芬前股权结构 31图表66：收购厨房阿芬后股权结构 31图表67：厨房阿芬主要有捞饭、捞面、空刻意面等产品 31 轻烹解决方案2021年销量1.2万吨，吨价4.3万元/吨 32 图表72：厨房阿芬2021年直销/非直销吨价分别4.5/3.6万元/吨 33 图表76：募资兴建嘉兴生产基地二期将新增年产能4.35万吨 34 4页重要免责声明4专业、稳健、高效报告务，致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。除复合调味料外，公司产品应用和类别逐步扩展，推出各式风味的轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱、爆珠、配料。目前公司研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、，每年向客户提供千余种单品。将宝立食品的发展历史分为三个阶段：第一阶段(2001年至2007年)：公司设立至2007年处于初创阶段，规模相对较小，收入规模低于1亿元。该阶段公司产品全部为裹粉、面包糠、腌料、对单一，但公司通过与百胜上游供应商的合作，逐步了体系的技术需求、工艺要求等，并逐步实现与百胜研发体系的熟悉和对第二阶段(2008年至2017年)：公司在原有粉体类复合调味料基础上，产开始向百胜直接提供复合调味料，早期产品如烧烤用复合腌料、新奥尔良腌料、，藤椒风味酱等。该阶段公司丰富和完善粉体类和酱化，业务规模快速增长，该第三阶段(2018年至今)：2018年来继续巩固和提升在餐饮连锁企业和食业客户复合调味料市场份额，纳入到麦当劳和星巴克的供应商体系并开展5页重要免责声明5专业、稳健、高效报告臻品致信权益的同时系臻品致信普通合伙人和臻品资产的驹之配偶杨雪琴以及马驹担任执行事务合伙人的宝钰投涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致行动协议》，且四人均担任公司董事，琦、沈淋涛为公司的共同实际控制人。6页重要免责声明6专业、稳健、高效页重要免责声明页重要免责声明报告图表2：公司股权结构集中，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为实际控制人图表3：管理层从业经验丰富薪酬(万人简介4月至2009年9月，担任立信会计师事务所(特殊普通合伙)浙江分所审计经任77专业、稳健、高效报告任铭基食品有限公司主管；1996年至2006年，担任百胜(中国)投资研发部副铭.5813年月3月，担任亨氏(中国)调味食品技术经理；2007年3月至今，担任公司研发总部副.36部副.01部副.53至经理；2017年12月至部副.16辉部副月图表4：设立员工持股平台，提高员工积极性人名称任职情况任职情况出出资额(万元)人类型7宝矩投资管理有限公司.744英.2600%总监17.5经理8页重要免责声明8专业、稳健、高效报告页重要免责声明页重要免责声明费上涨，以及收购的厨房阿芬主要通过电商自营渠道销售，国内电商业3图表6：归母净利润从2018年0.2亿元增至2021年销售推广费大幅增长。厨房阿芬从事电商业务，电商业态特有的引99专业、稳健、高效报告告，华鑫证券研究告，华鑫证券研究净资产规模大幅增加，募集资金项目投入运营并产生经济效益仍需要一段时间，专业、稳健、高效报告告，华鑫证券研究茶饮发展潜力大中，鸡精、火锅底料、西式复合调味品和中式复合调味品占比图表14：复合调味品细分品类市占率情况图表13：复合调味品市场规模从2016图表14：复合调味品细分品类市占率情况 GR 专业、稳健、高效报告鑫证券研究预测 资料来源：海豚投研，华鑫证券研究所14.1%资料来源：智研咨询，华鑫证券研究中式餐饮‚中央厨房+门店‛模式有望进一步快速推进，标准化已成大势所趋，空间较大，渗透率有望得到明显提升，从而持续带动西式复合调味品的增专业、稳健、高效页重要免责声明页重要免责声明报告图表17：中餐、西餐市场规模2014-2019年CAGR分别为10.2%、19.8%等竞争对手，在饮品图表18：宝立食品与可比公司情况一览公司名称类型粉、天食品：益生菌、营养补充地调味品、食类调味料、粉体类调味添加剂餐饮企业、商场超市、电商自营代表：圣农食品、味千中国、正大食腊肉调料、鸡精、香辣甜面酱吨、直营商为辅的营销架构销渠道主为大型餐饮连锁客户、全国大酒店、大型企业团膳食堂及乡经销商渠道主要服务地方区域性餐饮连锁及全国省、市、县乡级食材批发市场和中小餐饮客户直销渠道客户：百胜中国和华莱士鲜活果汁-大型全国性连锁餐卖饮料店、新中式茶饮和 食品加工厂等；经销商渠道包括小型区为专业、稳健、高效页重要免责声明页重要免责声明报告等格饮品甜点配户百胜中国、圣农食品、德克士和达美乐等2.2、方便速食和新式茶饮发展潜力大，市场规模均超千亿图表19：方便食品市场规模从2016年3948亿增至究者专业、稳健、高效页重要免责声明页重要免责声明报告图表21：中国新式茶饮市场规模从2017年422亿元增图表22：新式茶饮消费者规模从2017年1.5亿人增究多年经营锻造品牌力，获得多项大奖。公司与国内外各大餐饮连锁企业及食典配方的基础上不断根据市场口味变化传承创新，现已形成强垒，能够根据市场和消费者偏好及时转化推出适合消费者的产团队人员多次被客户授予优质供应商相关荣誉，如百胜中国‚造桥人奖‛、‚金锅奖‛，被麦当劳颁予‚‘金’诚合作大奖‛等。发单位金厨师奖‚金‛诚合作大奖金锅奖RED奖锋奖专家组奖：酱料专家组奖：粉料研发专家组-粉料研发专家组-酱料专业、稳健、高效报告级至尊奖合会针对终端消费者，自有品牌‚宝立客滋‛以经销模式对外销售，在复合调味料幅增长。厨房阿芬从事电商业务，电商业态特有的引流模式和促销模式导致风味，为其研发生产定制化的风味及产品解决方案，主要提供产品包括粉体和酱汁类复合调味料,与国际餐饮连锁企业和大型食品工业企业稳定合专业、稳健、高效报告图表26：复合调味料产品矩阵丰富粉体复合调味料复合调味料脆皮裹粉新奥尔良腌料甘梅撒粉脆皮裹粉新奥尔良腌料甘梅撒粉鸡排裹粉脆麟裹粉鸡排裹粉藤椒风味腌料西域辣孜然腌料椒盐撒粉番茄红烩酱日式照烧酱末酱焙煎芝麻沙拉酱香辣腌料原味腌料麻辣撒粉番茄酱孜然撒粉泰式甜辣酱孜然香辣撒粉黑胡椒牛排酱黑椒酱蜂蜜芥黑椒酱蜂蜜芥香甜沙拉酱千岛酱图表27：复合调味料营收占比从2018年71%降至2021图表28：复合调味料营收从2018年5.1亿增至2021专业、稳健、高效报告准化的产品，实现快速出餐，降低餐饮门店加工成本，提高企业图表29：轻烹解决方案主要有意面和捞饭系列油培根经典意大利风味番茄肉酱椒花胶鸡灯影牛肉鲍鱼喱鸡肉华鑫证券研究图表30：轻烹解决方案营收从2018年0.2亿增至2021图表31：轻烹解决方案营收占比从2018年3.3%增至积极布局饮品甜点配料。公司积极布局和切入热门的现制茶饮领域，根据市、西柚、芒果百香果果酱产品等，满足搭配冰激凌和酸奶或是烘焙专业、稳健、高效报告合作开发多款水果类饮料并实现较高收入，但由于相关产品均为阶段国在饮品和甜品领域合作增加，蓝莓果酱、车厘子复合果酱等产品销图表32：饮品甜点配料系列产品爆珠、晶球等创意小料产品蓝莓、西柚、芒果百香果等果酱产品华鑫证券研究图表33：饮品甜点配料营收从2018年1.8亿降至2021图表34：饮品甜点配料营收占比从2018年25%降至复合调味料和轻烹解决方案销量快速增长。复合调味品在餐饮连锁客户和食要系厨房阿芬经营推出的‚空刻意面‛产品在2020年市场销售情况较好，以及拓，新增如圣代用智利车厘子复合果酱、晶球状颗粒复合果味酱、芋泥调等数十种定制化产品。专业、稳健、高效报告图表35：复合调味料销量从2018年3.8万吨增至2021图表36：轻烹解决方案销量从2018年0.1万吨增至品类别较多，其中黑胡椒牛柳轻烹料理酱包等高单价产品销量较变动方务毛利率的主要因素，随着轻烹解决方案毛利占比的提升，对毛利率的影①2021年蓝莓采购成本大幅上涨使得饮品甜点配料主要产品之一圣代用蓝莓果专业、稳健、高效报告图表37：吨价变动主要系产品结构变化所致图表38：单位成本变动方向与吨价变动方向基本一致图表39：复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料2021年毛利率(剔除运费)分别为28%、47%、28%专业、稳健、高效报告图表40：原材料主要包括果蔬原料、调香调味类、香辛料、面粉等1.76%)。图表42：2020-2021年主要原材料耗用单价波动不超过15%华鑫证券研究专业、稳健、高效页重要免责声明页重要免责声明报告图表43：宝立食品原材料成本变动敏感性分析利率变动利率变动利率变动利率变动利率变动利率变动图表44：宝立食品每年均推出一定数量新品研发成果称干酪调味酱、薄荷酸奶风味酱、泰式风味沙拉用调味汁、理包、酸辣笋风味汉堡沙拉酱、桂林酸笋风味腌料、杨枝甘露风味果酱、洋葱芥末撒粉、孜然烧烤腌料、橘柚跳烧烤风味调料、螺蛳粉调味料、果木熏风味腌料、王道辣子鸡腌料、柠檬风味果味酱、周黑鸭风味卤水酱、麻婆葡萄冻、芒果西柚果酱、芒果风味晶球、大颗粒草莓果酱、天府椒麻香辣粉、香辣调味红油，孜然风味调味油、老风味酱等。捞饭系列产品、黑糖晶球酱、佛跳墙、冬阴功火锅底料、老坛酸菜火锅底酱、柠香金枪鱼意西哥火鸡意面等意面系列；龙舌兰风味爆珠系列、香醋爆珠、免煮西米、椰浆风味酱、杨枝甘露风味酱、椰子等风味肯榴莲酱、风味晶球、酸奶油干酪酱、酸奶油薄荷酱等。、黑椒牛柳；捞饭系列：鲍鱼杏鲍菇、花胶鸡、元气卤肉等；牛轧糖糖浆、大白兔风片、速冻芒果片、速冻百香果；系列糖浆：西柚、雪橙、柠檬、草莓、蓝莓；避风塘风味腌料、王道专业、稳健、高效报告行业中较高。食品、千味央厨、仲景食品公告，华鑫证券研究仲景食品公告，华鑫证券研究食品、千味央厨、仲景食品公告，华鑫证券研究仲景食品公告，华鑫证券研究司，主要系公司注重新产品研发，每年新推出产品的数量较多，为品质全方位的风味及产品解决方案。因此公司高度重视研发人员的，提供了具有一定竞争力的薪资待遇，长期致力于研发人才队伍建专业、稳健、高效页重要免责声明页重要免责声明报告，华鑫证券研究度的方式让员工与客户之间形成良性互动，调动公司研发人员的积升客户满意度，总结出更好服务客户和提供所需产品的方法，巩内的产品开发与技术优势。组和销售部同事根据服务客户的情况设置分类更加细致的小组，服务相同客户的研发小组根据客户提出的产品需求展开头脑风暴，结合市场潮流进行产产品构思和呈现方案。其中研发小组根据讨论结果进行产品的研专家定期聘请行业专家对研发部门进行培训，介绍最新的行业发展趋势、市场需求变化、原材技术以及先进的工艺设备等，让研发部门能了解最新的行业相关信息；公司还鼓励研发人市场动向和趋势。考核制度》建立《研发人员绩效考核制度》，对在研发中有创造性贡献的研发团队以及研发人员进行相专业、稳健、高效报告国为例，公司交易主体必胜(上海)食品有限公司注册地为上海，因此统计为专业、稳健、高效报告合作关系，包括百胜中国、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣下降至2021年59.25%。通用品主要是自有品牌‚宝立客滋‛产品以及其他销往图表56：2021年定制品/通用品收入9.3/6.4亿元图表58：公司前五大客户主要为定制化产品，通用产品主要为空刻意面称类型饮连锁企业14%顶巧(开曼岛)控股有限公司52%82%乐信(上海)贸易有限公司公司食品工业客户发展股份有限公司%专业、稳健、高效报告和大型食品工业企业建立长期稳定合作关系，包括百胜中国、麦当劳、德克士、芬提供组装仓储服务时，接受委托采购空刻意面酱料包，组装加工图表59：公司前五大客户较为稳定，2021年营收占比达36.7%户销销售金额(万元)50发展股份有限公司9,437.0098%顶巧(开曼岛)控股有限公司5,560.765,412.514,332.88计57,919.6636.71%.216,677.18发展股份有限公司5,546.533,152.802,697.61计40,521.3244.79%.98发展股份有限公司5,705.39顶巧(开曼岛)控股有限公司3,450.7964%2,786.312,601.40计7,226.8750.11%.01乐信(上海)贸易有限公司6,123.26%发展股份有限公司3,910.1950%公司2,707.32顶巧(开曼岛)控股有限公司2,616.91计8,700.6954.41%专业、稳健、高效报告图表61：公司与国内外知名餐饮连锁和大型食品工业企业建立长期稳定合作关系较为稳定，占同类产品占比下降至31.61%。甜点饮品配料前五大客户占比约80%，且基本点图表62：2021年复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料前五大客户营收占比46%、32%、78%户 (万元)户 (万元)圣农9,429.86圣农5,500.48%顶巧(开曼岛)控股4,852.3876%2,593.443,246.232,132.542,582.202,113.89计9,055.9046.35%计29,109.8344.42%圣农5,232.4900%圣农3,910.192,747.7672%2,339.1560%顶巧(开曼岛)控股1,858.101,956.931,717.04顶巧(开曼岛)控股1,572.54计28,176.5348.45%计25,757.4650.68%决方案5,412.5148%6,677.185,075.99%2,799.30专业、稳健、高效报告3,774.26阿芬1,713.162,396.8420%1,387.3200%计计2,260.181,154.44%4.6%%胜食品67%阿芬慕玛餐饮.65计3,649.29计2,145.22饮品甜点配料9,134.324,851.5609%乐信(上海)贸易1,928.2283%%55%顶巧(开曼岛)控股顶巧(开曼岛)控股51%计计9,204.795,683.007,349.56顶巧(开曼岛)控股1,527.35乐信(上海)贸易6,123.26乐信(上海)贸易1,301.11顶巧(开曼岛)控股1,044.3794%15%1,033.5987%圣农2.905%计9,469.64计家增至2021年1440家。2021年销售额1000万(含)以上、100万(含)-119、1300家。销售额在1000万(含)以上的客图表64：2021年销售额在1000万(含)以上客户营 页重要免责声明专业、稳健、高效报告厨房阿芬纳房阿芬持有杭州空刻网络70%股权和杭州空刻品g购厨房阿芬前股权结构图表99：收购厨房阿芬后股权结构空刻网络，专门从事空刻意面产品的运营，厨房阿芬则主要作为厨房阿芬、淘宝、京东、抖音和小红书等第三方线上平台设立自营店铺，通过自营铺向消费者直接销售商品。除自营店铺外，为提升品牌影响力，厨房阿芬还图表9L：厨房阿芬主要有捞饭、捞面、空刻意面等产品类型产产品价格/规格品展示列列t8.L元/t盒页重要免责声明专业、稳健、高效报告页重要免责声明页重要免责声明鉴于线上小包装复合调味料业务未达预期，厨房阿芬转而推出轻至图表68：厨房阿芬营收从2019年932万增至2021年4.98亿元图表69：厨房阿芬轻烹解决方案2021年销量1.2万吨，吨价4.3万元/吨着空刻意面销售火爆，厨房阿芬对部分非直销客户的销售价格专业、稳健、高效报告，营收占比超过80%图表71：厨房阿芬2021年直销8847吨，占比77%图表72：厨房阿芬2021年直销/非直销吨价分别4.5/3.6万元/吨图表73：厨房阿芬总毛利率从2019年22%增至2021年45%(剔除运费)页重要免责声明专业、稳健、高效报告4：2021年宝立食品拥有产能约10万吨产能情况(吨)1819202161.9061.901.92.4.6.6.6.63.7682.4///492.8.07.9995.7518192021产能(吨).48.402,853.20.40产能(吨)33.5933.5929.755,639.35华鑫证券研究过14万吨。有利于缓解公司目前产能不足的现状，提高市场占有率。还将建设信息化中心，部署信息化应用系统。信息化系统建设内容包图表76：募资兴建嘉兴生产基地二期将新增年产能4.35万吨总投资(万元)利用募资(万元)嘉兴生产基地(二期)建设项目.01调味料产建设项目3,190.982,300.00部署信息化应用系统/,000.0073华鑫证券研究页重要免责声明专业、稳健、高效报告预计将维持双位数快速增长。公司复合图表77：盈利预测021A022E023E024E主营收入(百万元)归母净利润(百万元).8%摊薄每股收益(元)0.520.510.720.92页重要免责声明专业、稳健、高效报告 (1)宏观经济下行风险； (2)疫情拖累消费； (3)行业竞争加剧； (4)C端发展不及预期； (5)客户开发不及预期等。页重要免责声明专业、稳健、高效报告页重要免责声明专业、稳健、高效公司盈利预测(百万元)资产负债表资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入1,5782,0882,6563,2751,7202,0902308流动资产合计5361,1861,4891,842财务费用4-9-11-1652668200在建工程11647197公允价值变动0000无形资产79757168投资收益3000长期股权投资0000营业利润252263371474其他非流动资产70707070加：营业外收入0222非流动资产合计580555527499减：营业外支出3222 资产总计1,1161,7412,0162,341利润总额248263371474短期借款87127157177净利润195205289370款、票据133172214260少数股东损益9000其他流动负债121121121121归母净利润185205289370非流动负债：主要财务指标2021A2022E2023E2024E53成长性 利率31.2%33.9%35.2%36.2%%21.0%12.3%9.8%10.9%11.3% 现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率39.3%29.7%29.3%28.0%少数股东权益9000总资产周转率1.41.21.31.4折旧摊销23252828应收账款周转率7.47.37.37.3公允价值变动0000存货周转率5.95.9