5外汇市场与外汇交易实务

第五章外汇市场与外汇交易实务第一节外汇交易市场概述外汇交易方式即期外汇交易远期外汇交易外汇期货交易外汇期权交易传统交易方式外汇市场交易衍生交易方式衍生市场交易一、即期外汇交易

1.即期外汇交易概念

★

买卖双方达成外汇买卖协议后，在两个营业日内完成交割的外汇交易方式。

◆各地报价的中心货币是美元。

或以美元为单位货币（直接标价法）；或以美元为报价货币（间接标价法）；◆双档报价（买价和卖价）。◆最小报价单位是报价货币最小价值单位的1%（市场称基本点，即万分之一）。◆外汇市场行情可随时变化。2.即期外汇交易报价A、基准货币相同、计价货币不同，求计价货币之间的比价——交叉相除B、基准货币不同，计价货币相同求基准货币之间的比价——交叉相除C、非美元标价与美元标价之间，求某一基准货币与另一计价货币之间的比价——同边相乘即期汇率套算的总结1、如果两个即期汇率同为直接标价法，汇率的套算是交叉相除。USD/JPY121.22/121.88USD/CHF1.6610/1.6631CHF/JPY:72.8880/73.37752、如果两个即期汇率同为间接标价法，汇率的套算是交叉相除。EUR/USD0.9100/0.9110GBP/USD1.4660/1.4670EUR/GBP:0.6203/0.62143、如果一个直接标价法，一个间接标价法，汇率的套算是同边相乘GBP/USD1.4288/98USD/CHF1.6610/31GBP/CHF:2.3732/2.3779注意：计算的结果是基准货币的买入价在前，卖出价在后，而且买入价比卖出价小！

3.套汇交易套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。(1)直接套汇（DirectArbitrage）直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。注意：①套汇的金额要大，故套汇者多为银行；②必须要同时，故要用电汇，要在国外设分支行或代理行网；③要完成一个套汇周期，回到原币种；④每一币种均有两条套汇线路，其中一个赚钱，一个亏本；⑤套汇可抹平各市场的汇率差异。◆例1，某日纽约市场：USD1=JPY106.16-106.36东京市场：USD1=JPY106.76-106.96

试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？JPY10676万东京USD100.376万纽约USD9.402万纽约JPY1003.76万东京投入100万美元套汇的利润是3760美元；投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；USD100万（1）JPY1000万（2）(2)间接套汇

如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会

（1）将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；（2）将不同市场的汇率用同一标价法表示；（3）将不同市场的汇率中的标价货币相乘，

★如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。

◆

例2，假设某日：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：GBP100=CAD220.00

试问:（1）是否存在套汇机会；（2）如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各为多少？①将单位货币变为1：

多伦多市场：GBP1=CAD2.2000②将各市场汇率统一为间接标价法：

伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：CAD1=GBP0.455③将各市场标价货币相乘：1.4200×1.5800×0.455=1.0208≠1

说明存在套汇机会（1）判断是否存在套汇机会（2）投入100万英镑套汇GBP100万USD142万伦敦USD142万CAD224.36万纽约CAD224.36万GBP101.98万多伦多投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）（3）投入100万美元套汇USD100万CAD158万纽约CAD158万GBP71.82万多伦多GBP71.82万USD101.98万伦敦投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）例3：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1=＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830套汇方法为三步走：

Ø

判断，用中间价格来衡量三个市场是否有汇率差异。①

中间汇率②统一标价法③标价单位为1④连乘只要乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。苏黎世：￡1＝（2.2600＋2.2650）/2=SF2.2625

伦敦:￡1＝（1.8670＋1.8680）/2=＄1.8675

纽约：＄1＝（1.1800＋1.1830）/2=SF1.18152.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815）=1.025≠1，说明有套汇机会。

Ø

选择线路。二选一，根据第一步。如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑，因为：2.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815）=1.025>1，则表明套汇的路线为：苏黎世→纽约→伦敦注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。Ø

确定币种。均可，根据第一步，完成一个套汇周期。如套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：1000000×2.2600×1/1.1830×1/1.8680=1022696.62套汇利润为：2.27万英镑练习:1:设某日纽约外汇市场即期汇率为USD/HKD7.7275/85香港外汇市场该汇率为USD/HKD7.7375/85一个持100万美元的美国套汇者是否能套汇，获毛利多少？2:纽约外汇市场USD/CHF1.9100/1.9110苏黎世市场GBP/CHF3.7790/3.7800伦敦外汇市场GBP/USD2.0040/2.0050一个持100万美元的美国套汇者是否能套汇，获毛利多少？二、期货交易期货交易商品期货交易金融期货交易利率期货交易

货币期货交易股价指数期货交易农产品期货交易金属期货交易石油期货交易………………期货交易的功能期货交易的功能套期保值，趋避风险发现供需，导向汇率以小博大，投机获利远期外汇交易与外汇期货交易的区别

外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度标准化合约（买卖双方不见面）非标准化合约（买卖双方不见面）交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定交易币种较少较多交易者法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业交易方式场内交易多数是场外交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割流动性外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求买卖双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金

买方卖方经纪人经纪人经纪人交易所联络处经纪人交易所联络处交易地场内经纪人所有交易均在交易池进行场内经纪人指令指令指令指令确认确认确认确认期货交易简易图

期货合约是交易所为进行期货交易制定的标准化合同。凡是成交的期货合约，交易双方必须在约定的未来某个日期履行交割。但这个买卖合同并不表明买卖双方在签约时保证必须以商品.货币.有价证券履行未来交割。买卖双方可以在合同到期日履行实际交付货款，解除合同；也可以在到期日前买入或卖出一个相反的合同来抵消原合同，而无需对方同意。事实上，在期货交易中绝大多数是合同的多次转手冲抵，实物交割为数很少。期货合约的最大特点是标准化。除了价格可以由买卖双方协商决定外，合约的其他组成要素，买卖商品的等级.期货的数量.交货期.交货地点等都是标准化的。投机例1：某投机者预测期市J￥将要升值，他会先贱买，后贵卖①4月1日买入1笔日元期货：12500000J￥；1J￥=0.00817$，价值为0.00817×12500000=102125$②4月20日，J￥升值，1J￥=0.00846$，卖出1笔合同；价值0.00846×12500000=105750$净利润：105750–102125=3625$例2：某投机者预测J￥将要下跌，他会先贵卖，后贱买，过程如下：5月6日，J￥1=$0.00852,卖出一笔J￥合同价值：0.00852×12500000=106500$5月20日，J￥1=$0.00836，买入一笔J￥合同价值0.00836×12500000=104500$净利润：106500–104500=2000$套期保值：在外汇现货市场与期货市场做相反方向两笔对冲交易，达到保值目的。分为买入套期保值和卖出套期保值。①买入套期保值：通过买入期货的方式保值；例：US某公司6月借入50万EUR换成$，3个月后再偿还，由于该公司担心EUR升值，就会在期货市场买入EUR期货进行保值，设利息率为零，保值过程如下

现货市场期货市场基差6月1日EUR1=$0.6168卖出500000EUR得到308400$0.6168×500000）EUR1=$0.6178买入4笔EUR期货价值：308900$(125000×4×0.6178)–0.00109月1日EUR1=$0.6186买入500000EUR支付309300$EUR1=$0.6198卖出4笔EUR期货价值309900$–0.0012盈利–900$+1000$

②卖出套期保值：通过卖出期货的方法保值例：US某公司对KS某公司贷出300000￡，6个月后收回，该US公司担心半年后￡贬值，贷款本息之和下降，故要在期货市场上卖出￡进行保值，设利息率为零，保值过程如下：

现货市场期货市场基差6月1日￡1=1.5182$买入300000￡价值455460$￡1=$1.5192卖出5笔￡期货价值：62500×5×1.5192=474750$-0.001012月1日￡1=1.5082$卖出300000￡价值452460$￡1=1.5092$买进5笔￡期货价值62500×5×1.5092=471625$–0.0010利润–3000$+3125$

货币期货市场的运用方法例题：某人在1月4日星期一购买了一个9月份到期的英镑期货，合约面值为25000英镑，成交时的汇率为1英镑=1.500美元，规定初始保证金为2000美元，维持保证金1500美元，成交后5天内的汇率变动情况及帐户余额为：汇率帐户余额盈亏时间

1月5日交易结束1.50020000

1月4日1.5101.4921.4801.4771.4951.508225018001425207524502575

1月4日交易结束

1月6日交易结束

1月7日交易结束

1月8日交易结束

1月11日备注250-200-575-500-125200

低于维持保证金追加575高于保证金提出200三、外汇期权交易

★

又称外汇选择权交易，是买方与卖方签订协议，买方付一定的保险费（期权价格）给卖方后，就有权在未来一定时期或某一固定时期，按照某一协议价格从卖方手中买进或卖出一定数量某种货币的权力。买方也可以不行使期权，让其到期自动作废。外汇期权类型外汇期权看涨期权看跌期权按期权性质按行使期权时间分美式期权欧式期权按购买期权当日是否有利分有利期权无利期权平价期权按期权交易内容分即期外币期权外币期货期权期货式期权外汇看涨期权

1.买入外汇看涨期权

◆

假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。

◆

这有可能出现以下四种情况：（1）即期汇率≤协议价格

放弃期权，损失全部保险费。GBP1=USD1.537500

（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）

GBP1=USD1.61

行使期权，追回部分或全部保险费.GBP1=USD1.64

（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）GBP1=USD1.65

行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。

（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）。

汇率损益（+）(－)0（协议价格）AB（协议价格+保险费）图1买入外汇看涨期权损益情况

买入外汇看涨期权的三点结论（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。（2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。2.卖出外汇看涨期权

◆上例英镑看涨期权的卖方收进1000美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求，按GBP1=USD1.6的价格出售25000英镑给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。（1）即期汇率≤协议价格时

获取全部保险费收入GBP1=USD1.5（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）时

GBP1=USD1.61获取部分保险费或不亏不赚GBP1=USD1.64

（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）时

GBP1=USD1.65

卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大

卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：汇率损益（+）(－)0A（协议价格）（协议价格+保险费）B图2卖出外汇看涨期权损益情况

（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部保险费收入。（2）期权协议价格加保险费为盈亏平衡点。（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。

卖出外汇看涨期权的三点结论四、远期外汇交易

1.远期外汇交易的概念2.远期汇率报价方法

直接报价法

（与即期汇率报价方法相同）报点数法

（只报出远期汇率与即期汇率的差价）

远期汇率的报点数法◆

在直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水－贴水◆

在间接标价法下：远期汇率=即期汇率－升水+贴水◆

简单计算远期汇率的方法★无论是什么标价法，也无论是买价还是卖价，只要是小数在前大数在后即相加，否则即相减。（1）趋避国际经济交易中的汇率风险

◆进出口商利用远期外汇交易的避险；◆国际投资者和筹资者利用远期外汇交易的避险；（2）外汇银行平衡远期外汇交易头寸，避免汇率风险（3）进行外汇投机，获取投机利润。（次要作用）3）远期外汇交易的作用例如：2006年10月中旬外汇市场行情：GBP/USD即期汇率：1.610060天远期贴水：12点此时，美国出口商签订向英国出口价值62500英镑的商品协议，预计2个月后会收到英镑，到时需将英镑兑换成美元核算盈亏。假如美国出口商预测2个月后GBP/USD即期汇率将贬值到1.6001、

若美国出口商现在不采取避免汇率变动风险的保值措施，则2个月后收到英镑折算成美元比10月中旬兑换成美元将会损失多少？2、

若美国出口商现在采取保值措施，如何利用远期外汇市场进行？例如：2006年10月中旬外汇市场行情：USD/CHF即期汇率：1.4985/9390天远期汇水：13/12此时，美国进口商签订从瑞士进口价值125000瑞士法郎的商品协议，可在3个月后支付，假如美国进口商预测3个月后USD/CHF即期汇率将贬值：1.4896/041、若美国进口商现在不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在支付比3个月后支付比怎样？2、若美国进口商现在采取保值措施，如何利用远期外汇市场进行？

在其他条件不变的情况下，一种货币对另一种货币是升水还是贴水，升水或贴水的具体数字以及升水或贴水的年率，受两种货币之间的利息率水平与即期汇率的直接影响。在其他条件不变的情况下，利率低的国家的货币的远期汇率会升水，利率高的国家的货币的远期汇率会贴水。升水（或贴水）的具体数字=即期汇率×两地利率差×月数12远期汇率与利率的关系软货币投机（weakcurrencyspeculation）空头交易（bear）：先贵卖后贱买的交易方式称为空头交易。‘举例：投机者本金=￡1000，贬值前的即期汇率为1￡=$2.8,三个月后贬值的即期汇率1￡=$2.4,三个月远期英镑汇率为1￡=$2.765，英镑的利息率iuk=10%，美元的利息率为ius=5%A、远期外汇市场投机a、以￡1=$2.765的高价签定卖￡1000三个月远期合同，三月后收到1000×2.765=2765$b、再以￡1=$2.4的低价在即期（三月后）的外汇市场上买进￡，得到2765/2.4=1152￡，则投机利润为1152–1000=152￡

B、即期外汇市场投机a、以￡1=$2.8高价卖出￡1000，得到2800$b、把2800$存入美国银行，三个月后的本利之和为2800+2800×5%×3/12=2800+35=2835$，三月后买进1181￡（2835/2.4），投机者的毛利润为￡1181–￡1000=￡181投机的机会成本是￡1000×10%×3/12=25￡则投机净利润为￡181￡–￡25=￡156★★即期外汇市场投机要计算存款利息和机会成本，比较复杂，远期外汇市场投机比较简单一些。空头交易是对软货币先贵卖，后贱买。（selldearandbuycheap）

硬货币投机（strongcurrencyspeculation）硬货币投机的实质是先贱买，后贵卖（buycheapandselldear）也叫多头交易（bull）。举例：投机者本金=$10000，SF升值前的即期汇率为SF1=$0.25,三月后即期汇率为SF1=$0.27，三个月远期SF的汇率为SF1=$0.254，利率为ig=3%，美元利率为ius=10%A、远期外汇市场投机：a、先以SF1=$0.254在远期外汇市场上签定买进三个月远期SF，即可买入1000/0.254=SF3937b、三个月后，投机者支付1000$得到3937SF，然后再以SF1=$0.27高价卖掉，得到3937×0.27=1063$，投机利润为1063–1000=$63

B、即期外汇市场投机a、先以SF1=$0.25低价买进SF：1000/0.25=4000SFb、把4000SF存入瑞士银行，三个月后的本利为4000+4000×3%×3/12=4030SFc、把SF兑换为$：4030×0.27=1088$(卖掉SF)投机毛利润为1088–1000=88$d、机会成本：把1000$直接存在银行所得到利息为：1000×10%×3/12=25$，则投机净利润为88–25=63$

非抛补套利

◆例3，如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设6个月后即期汇率（1）不变；（2）变为GBP1=USD1.64；（3）变为GBP1=USD1.625；

其套利结果各如何（略去成本）？三、套利在英国存款本利和：50+50×4%×1/2=51（万英镑）在美国存款本利和：1.62×50万=81(万美元）81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元）（1）83.43÷1.62=51.5（万英镑）获利5000英镑；（2）83.43÷1.64=50.872万英镑）亏损