把握G20共识下的转型金融发展新机遇

一、转型金融“双碳”目标重要一环制度框架亟待完善转型金概念与色金融所区别对传统金融系形充别于色金融要支以新源为表的“绿”项目的展转型主持高行业低碳型的融服碳行向低转型实现中和标的要环这些传统行的体很大构国目前P重要献因，转活动往需大规模资金。由于前对型金融尚缺乏明确制度指引，此高企业转型动很得到效支从而长期“双”目的达形成约。近年来国在积推动型金融架的立，自9年ED出转金融念后，球对转型融开形成识，不少国组织政府门、业协以及分金机构在积参与定或究转金融值得意的，2年1月，0峰会正式批准0转型金框架示着型金在全范围将进落地段。我国绿色融发式已步成熟相比下，对型金融注度待提升。2年来监已密发声系统框架研究和政铺陈在积推进虑到型金客户银行统对客户集更我们为后转型融将给国商业银行对公板带来新的业机。转型金融将对高碳企业的低碳转型形成重要支撑结合国上释义，型金融以简理为支持碳行业低碳的金融务。转金融（stinFice）最早由经济作与展组（E）于9年3月出，服务可持发展标转型融资动都以被入转金融范畴0年3月盟进步将持续融中色金和转金融概念行区0年9月候债倡议（B）和国际本市协（MA分布关转型融的告和南均“应气候化将转金融念限为金融支持气相关转型动2转型融的展迎新的程0峰式批《2年0持续融报，而0转型金框架该报最重的部在此框架转金融定义在联国可续发目Ss的背景指引下，与《巴黎协》目保持致，持实更低净零排以及应气变经济动的融服”图表“转型金融”相关释义概览 日期颁布机构 文件名称 对转型金融的定义2093月织 《型融引一新念》 体向可持续发展目标(SDGs)转型（EC） 形更低的碳排放结果20011月会 》 最大限度地减少碳排放和其他负面外部因素20012月会 了发行人信息披露的0》 （CM） 2003月组 》 为实现减缓气候变化的目标尚未提供低碳替代品的部门内2009月为“气候减缓转型”3织 金半200净排目做重贡、不发长作的动或可发长作（BI） 2015月文立于CM手，为型融为难以减排的部门为实现脱碳易》 或低碳转型5部 20211月G2可续融作组 在可持续发展目标现更低和净零排放以及适应气候变化的（FW） 《02年20持金报》 OCD，香绿色融协，C，C，日本融厅G0官， 我们认转型金对传统绿色金体系的补充传统绿色金侧重对纯绿企与项支持，而转型倡关注高污染、高耗、高行业的资需求。市覆盖范明确八大碳行业括发、石化化工建材钢铁、色、造纸航空他如筑交也都有较的碳放量钢铁行为例为我工业支柱行（约我国总量%，钢行业量十庞大，0年国粗产量过0亿，占全球一产同时铁行也是排放大户，据计钢铁业二化碳放量占全行业的（仅于电行，此，铁行的低转型必需要大量的资金根据BI测，中钢铁业为现碳和需投入约0万亿。图表 中国粗钢产量及碳排放量 图表 中国各类行业碳排放量比例 粗钢产量（亿吨）吨钢碳排放量（右轴，吨）91500.99850

505050505国家统计局 《中国能统计鉴 但是问题多数碳行业转型动并不“色的界定致其以参与为成的绿色融市根据北京绿金融可持发展究院马的观，按我国绿产业录所定的色经活动前仅占P约%，剩余的都是符合色贴要求非绿动高碳行向低转型是现碳和目标必要环节这统行业的体量很大，我国P的重要献因素转型活往往要大规的资支，展转型融的要性由凸显。图表 绿色产业指导目录：大多数高碳行业的转型活动并被纳其中 产业领域活动节能环保产业清洁生产产业清洁能源产业生态环境产业基础设施绿色升级绿色服务发改委《绿产业导目， 国际框架及原则初步确，但尚未形成统一标准转型金融制度性尚于起步段自9年ED提出型金概念后全于转金融始形共随着构建转型融框的必性逐凸显少国组织政府（如B0集欧盟日本来西等地和国、行业协（如MA）以部金融构，在积参定或究转金融准，上而来看具体括：国际组织政府部：顶设计致于完估框和信息露《欧盟持续融分方（EUxm）为前被泛参的可续金分类该案于0年3月颁将建筑、能、制业等个部门的8项型活纳入中，制定详细型活的技筛选准。1年9月，BI发布了《为可信赖的低转型动提金融持，在际上最确立转型五项。马来西央行于1年4月布《气变化基于则的类》制了型活和企业评估项原基于原则将经活动分为持减（或应气候化活、转活动及关活动类5，本金厅《候转融资基本准基此前际上的息披框架一步化要定满四要以及关要特资金途融工具一般公司目的融工具可以被记为“型此外日本济产业正在定关键门的转路线，可作判断动是否符合转型金融要求的补充考。2年1月，0峰会正式批准0转型金融，以看在该框发布前国际对转型动、息披等未形成统一的定标准要求而0转型金融架作为前最新最全的国际框架全管部门金融构和各行业发展转型融都将有重的指导义，们将在二章详解读。图表国际进程：转型金融相关框架及原则概览波塞冬原则网，，C，来西央行日本融厅C，持续铁原官网G0官网，行业协会金融机：制针对金产品或定高行的准针对转型融产：0年2M气候型融手册对转融资信息露提四大则行人气候转型战略公司理；）务模中如考虑境要的重性；）候转战略基于学的型目和转型径；）透明的行情信息足这项披要素绿色券持续券或持续展挂钩券都合MA对候转融资的定义要求。针对船钢等特定业在9年6花银法兴业行荷兰行等1家银便牵签署《波塞冬原，原则针船舶业的转融资建一个球基以定评估和露金融构贷是否符气候，目前已有0家金融构签了该则，全球舶贷组的%以。而在2年9月，花银行法国业信银行、、法国兴业行、打银和联信贷行6家头制了《持续铁原，银行供了对钢行业衡量和披露框架，使贷款机构够支钢铁业的碳并估气进展。绿金发展模式逐步成熟，转型金融值得重关注我国绿色融资模发领跑全绿色贷正在为增的重要从量来看我国全球大的色金市场之一绿债券绿色款规长期持在际前据BI统计中国1年色债券行量经接美国居全第二。2年末我行口绿色款余额2万元Y+.，存规模全球一此外对国融机而，绿色信贷已逐渐展成我国业银信贷量的要支对新增款的献由0的提至2年的%。图表1年中国绿债累计发量排全球第二图表绿色贷款增贡献度在提（金融构口）00

绿色债券发行量（202，亿美）

金融机构本外币绿色贷款余额（万亿元）新增绿色贷款占本外币贷款比重（右轴%，）9797899200 5 0 5 5中国法国中国法国荷兰意大日本2369236923692C， Wi央行 绿色贷构更趋元增长空有不外过我国色贷款持的业较单根央行计量主投向交运仓储电力两行业总占接近数我们看到量结正在于多元逐渐斜于他行基项目或非基建行用方面存量色贷仍基础施绿升级主但服于清洁源和能环产业占比正在提升。我们认为在·0目下我绿色款创将持续进，来行投向项目途都更为。图表我国绿色贷款投向（分行业，存量口径） 图表我国绿色贷款投向（分用途，存量口径） 23692369236923692

其他行业

其他用途节能环保清洁能源基础设施绿色升级46566334666888888776553692369236923692注：节能环保用途口径自1年2月末始统计 图表我国绿色贷款投向（分行业，增量TTM） 图表我国绿色贷款投向（分用途，增量TTM）

其他行业6 6 1 2 4 9 9 70 8 7

其他用途 清洁能源 基础设施绿色升级2 2 4 3 4 6 6 9 6 5 9 8 9 8 9 3692369033692369036923690作为实现碳目标重要环转金融在2年得监管多次强框架究和策铺陈在积推进们认后续转型金融望成为业银的新兴务方之一，得重点：转型债试点知正下达丰富金产品系。内转债券发展于1年1年1月国银成功成境外0亿人民币值转债券价部分融机就已在参转券的发和标制定作中建也参考M《气候转型资手》的露要建议和EUxy型项标准分别布转型债管理明转型券框2年5月银行间市场交易商协发布《于开转型券相创新点的知，向内正推出转型券产。监管正在组对特行业转金融标的研工作2年4月央行开2年研究作电会，出要以支持绿色碳发为主续深转型融研现绿金融转型融的序有衔形具有操作的政举。在2年末随着0型金框架落定监管随即放出极信明央已初明确转型融的本原正在组织开钢铁、煤、建建材、四领域型金标准究，后有望步落。地方探出台首转型融目录地层面们也到了极尝，浙省湖市政府于2年1月出台了国第一份地方版的转型金融目《湖转型融支目录2年，启动第批转项目对转项目供了励政。图表国内转型债券试点：转型债券的定义及相关要求主要方面 试点通知内容转型债券定义 金专项用于低碳转型领域转型试点领域 电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航1已入绿债支项目》但术标达的目2与达碳和标适、有污降募集资金用途 3装/术用等信息披露 1围募资用、金理绕集金途资管、目选资分等个度估集金评估认证 1设募资监账或项户2加募资用存期息露3开募资用专排；募集资金管理4规存期集金途更程。1避期错，励行长产；、持类业极与满转资需；、确有度更其他措施 中国银行间场交商协《关开展型债相关新试点通知，二、详解20转型金融框架：五支助力气候转型2年1月6日0峰会批准了0持续融工组提《2年0可续金报其中0型金融框架为要议题旨在进高放行和企设定信的排目和实路径动员和励金资本持高行业企业以实现气转型我们为其作当前新全面最具代性的架全球监部金融构和各业发转型金融都将具有重的指导义。具体内容0转型金融框为国供了2高级别原可分为五支柱界定标信披露转型融工具、激励政策、正转型。界定标现文件“转”缺统一权威界定准和露要，关如何定转活动转型资，0转型金融框以透明、可信可比减排标为发点出了7条原性要。信息披框内容与A此发布四要要求本一，认信息露内少应包括科学型计、减排目标、温室气体排放数、公治理息、标计方法资金用、关绩效标等。转型融工框基于场实提供一套型金工具，包P/VC等权基投、混融、债股、风险缓释产品等，以及针转型融工的设和使的3条原则。激励政策在府部门度，架建的激励策包：优融资、府担、贴和对转金融具的认补贴、政府基金投资、优惠税、央金融策、市场策、府采购行业励政等。推动公正型碳转型可能带来种负面社会济影响包括能出的规模失业社区落、能短缺和通胀等题，此框提供了3关于何推公正型的则，强调府部和金融构可要求业评转型响、鼓励企业在信息披露中现“正。图表G20转型金融框：五个支柱的内涵G0官网界定标准：以透明、可信、可比的减目标为出发点第一支柱为界定标正如我们前所述，当前“转型缺统一和权威的定标准和披要求，构成转金融发展的首要痛点和题，无准确别“洗”或假转型将带来大风，也将接导金融机的参与愿变。0转型金融框为，国上现于转型动和转投资的定大体以分分类目”和指导原”两种方式：“分目录法提供包具体动清单转型，如欧类法EUxy）针对5大业（筑、能源、制业、通运、信）的8种行，为强度能源率型途设定了体的术筛标准东盟类标准针对制业、电业等6大重行业定了排目值；州转金融支目据地特色确了8大行业转型径、基准和标“指导则法常要型活动原则符合某条件“类目法更概括因常级别更高，：BI转型的项原、MA四关键素和来西央行转型动评估架，是基原则框架如果有某种转型活动符整套则，么该动就界定被认的转型。图表转型金融界定方法：分类目录法与指导原则法北大国发院，关于如何定转型动和型投资，0转型金融架提了7条原则要求（导则旨在帮降低场识别的难度和风原则1首确了定界标准目的—协助融机和投者识和理转型动或型投机应该降低市的识成本内容包括易于定也括要帮助业和资方“假型的险以型目为出发点，与期B、MA关型应“具以科依据基础减排标”求一原则2同要求型活和投资拥有透、可、可的减目标原则3至原则7为细，分要定标应遵循场景用、检验动态化、符合“公正转型、互可等条。图表G20转型金融框：转金融界定标准应该遵循的原则G0官网，信息披露：从要以增强转型战及路径可信度第二支柱信息披0转型金融框对于信息露的要十分格，现有框来看0认为类文普遍遵循此前MA布的要素露要从标来质量信息露报应该够帮投资评估型战的可度比如：金工具益的用是适当转型果的估是科学以执行果是透明因此与MA容基保致，框架提了建监管金融构应至少考的6个原（导原则，是否合巴黎定目标基准重点考察转型具体略和司治情信息露内应括科学型计排目室气排放据司治信息、指标计量方法资金用、关绩效标等。图表G20转型金融框：转融资主体信息披露要求ICMA《气候转型融资手册（2020）》《G20转型金融框架》四个关键要素建议披露的信息与指标指导原则8至13（第二支柱）要1.行气理与巴协》目保一的期标例，全变最制1.°以，且少制2C内目）；实长目过中相中目；披发人碳手以与巴协》标一的期标对转战设明的督系公治；证其有广的持发战，导行减相影环原8.用型资主（企）该露有信、比、原9.露期中、期室体排标包中目和零原11披落转计的司理息比在部何测排要2.务式/要3.候型符《黎定的期中和期室体排标；计减使的准；使的景采的法（如估碳型议CT科碳标议BT等；温气核体下有围径范123的室体标；用度绝数表的标。原10披“围”“围”室体放据并可的原12披计排数和他型标方学。要4.行况与素中述各减手相应资/入支/资比；与体略气科相的本出署划。原13对指用的型融具应露资用；于限I资料来源：C，G0网， 金融工具：充实工具箱，发展股权、保险等创新金融产品第三支柱转型金工许多碳企尤其中小企业经有高的产负率或临较风险仅依债务资工具（如绿色贷和色债，一定能获取足转资金。此框认为发转型金需要多创新金融品为整个经济转提供必的资，框架于市实践提了一套型金工具箱其中包EVC等股权金投、混合融资、债转股、风险缓释品等此外针对型金工具设计和用，架特提到个原（即导原则指导原则融资主提供细、明、学的转计划，《黎协》目标致，与可的界方基分类的方法、基于原则的方法其定法三者组合一，以知市参与其过工作目标重点。指导原则满披露要，应守前节中述的过渡关的露指或要，以辖区所有他适要求。指导原则引奖惩机，鼓企业加努地实减排，如融成本钩减成果。图表G20转型金融框：转型金融工具箱G0官网，激励政策：政府部促进资本市场参与，提升转型活动可融资性第四支柱激励政站政府门角为促进本市参与0转型融框为政部门该采更多政策措施来激私人本参转型激励政包优融政担贴和对型金工具认证贴府基投资、优惠税央金融策碳场政政采购行业励政策同地0转金融架也各国管部提出了三个建议（指导原则指导原则：决部门以设和推一批激政策机制以提转型活的可资吸引多的营部门资，同时当局还应考虑就此类策的施提前瞻指导。指导原则国际织和边开银行以在各国别是展中家提技术助助其计和施适的政机制。指导原则应进国合作确保种方的透和被解，交流好做和专知识。公正转型：鼓励企评估并披露“公正”要素第五支柱推动公转型碳型也能会来多负面社会济影包可能现的模性业区衰能源短缺和胀等题因此不是府采措施缓解规避些负影也该让社会其是融机参与来因此0转型金融框架提供了三关于何推公正型的则（导原则指导原则：鼓筹款评估减轻过渡计或其战略潜在响。在定过活动资格准和告框架，当局或金融机构应在符合国规定当地律法的情下，励筹资公司评其过计划潜在会经影响。指导原则：开推动正转的示案例。括国劳工织、合组织联合开发划署多边发银行内的国际组织与私营门制定具体的型融案例明确入转型“公”要比险和响的量与告、PI设计。指导原则：加政府构、主和人代表市场管机、学界、民社会私营门利相关之间的话与合作，以确定减轻负面社经响的合战。关于公正型如何现在业的信披露框提出了点一鼓励型融主体评转型动可带来负面会影响（如对就、通，是披这些影三是取措缓解这影响框架以解就的负影响为对管部门和金融机提出下建议可以求转融资体提转型划对业的响评如果型计可能就业生重的负面影响企业该制帮助失员工技能训和就业划并披这些划监管部和投者可提出再就业绩相关的关键绩效指标Ks，并其纳转型融产的设中。三、转型金融发展建：完善制度建，重视行业研和产品创新面临高碳企业转型广阔需求以及策因素不断化，我们认国内银行应视转型金融带来的业务机，可在以下几个方面积布局：制度建：借鉴色金融完善自转型金体系行以借鉴色金发展路，点从略目、组织构、考评机制、研究团等方入手善自的转金融体系制度建，自而下推进型金的开。行业研推动碳行业型标落，范高耗行业风。考到转金融复杂银对于转金融研究无法仅停于行准入面要不加大型金的研力对准入目类和准转型动都设立格的准在行业方参考外机制定转型融标准们发能源运钢铁建筑材等被普关注的点部门值得商业银行点布局但也要注到对煤炭炼石等可存在风的高能行业商业行应合自情况选择性介、优选头部企。产品创：金融具挂转型目，探综合金服务内自1年始兴起型金产品债务转型资工具取得了快发我认为来产品计的元化信息露的善以配套励政的出都不断动市场容同时在当债务工具础上种将趋多元股权工（气候型基也有发展外针有转意愿大量高碳企业非金需金融构可更积地探企业型综服比协助户编更专的转方案取得三方认证、提供ESG评级及司治理咨询助力业达转型。制度建设：借绿色金融，完自身转型金融体系国内金机构色金体系发展经日成熟伴随0转金融架的地，国监管构也强化型金理念，央行已体提要抓研制型金标准强化候类息披要进步丰和完转型融工等举后政策层面有望快推在此背景我们认国内商银要重视身转金融的展可以鉴绿色融发思路重点从战略目标、组织架、考评机、究团队等方入完善自的转型金系和制度建，自上而下地进转型金融的开展。设定转型金战略目标金融机自推进型金融已经有个明确方一方面是基自降低运营排放，另一面是减少在业层面的碳排放银行可参照个思集团层设定型金融关的标我看到外银行于转金融整体略目也大致分为上两个面，方面自身定转目标参巴黎定》一阶的时，海银行遍将设为“到0年实现自运营零排另一面是务层的战目标“到0实现资和资组净零放，我认为是遵循联合国净零碳排放银行联盟BA）致于到0年少碳资和资组合目标。优化转型金组织架构组织架构是保证转金目自上下传达的关，银行可以虑设置转型金部或业务，更好服务自身和客户的转型要考外银行组织构普设置转型金的专有门，分在顶设计还设置可持发展委会，但职责各侧重一方面向于服于自转型，意志行成立可持续展委会便主负责集团型进行导，比如引提升EG评，此也设了可续发团队促进业务门和础设施能之的合。另方面向于服务外部求比渣打行设的可续金治理员会要负金融品的督治有界“型最终策权；汇丰可续发办公法低碳型小以及旗自资源清洁源转团都偏向务层主为了应于客户的转型投资、转型咨等需。完善转型金考评机制为了考银行开色金融的效，当前监已形成了《银业金融机构色金融评价方《绿色信贷引等细化要求，我们认为未监管层也将续推进关于型金融的考在此背景融机构可以鉴现有绿色金考核机制，将转型金目标分至各线分行各子公分级设定理的效考案据央《银业金机构色金融评价方，体考核括绿金融业总额占、绿金融业总额额占绿色金业务比增绿色融业务风险总额比四定量标及执国家地方色金政策况机构色金制度定及施情金支持色产业发展情三个性指那借色金的评方银也可设定型金业务额占转金融务增等考核指标，并在制上将其解至个层比将转金融标纳入度PI考核体、开分行型金推进况评。加大转型金研究力度转型金范涵盖大量行业，研维度还需要入到活动和目层面，对银的研究能力出了非常高的求，因此站在更细化组织架设计度我认为银应该织成立型金融研究队转金融研究畴颇广泛华永道将其分了客与产服务险管理碳排管理据与统管理信息露与告五维度户与品服层面尤其要建符合构业实践转型融产和服的标架风险理层包别关注评估点行的转风险、开展情分析气候险压测试构建盖气要素资产等题排放理层面括投资资的碳算与理、转型策和转路径究数与系层面开发引入型金的相服务台系信息露层包括善机的气候相关数据收/管理与境效测算。图表海外银行转型金融相关的战目标以及与转型相适应的组织架构海外银行转型目标 组织架构20810在团面立“持金部，02年打出《碳型渣打银行2。了可持续金融治理委员会架会拥有界定“转型”的最终决策权。德意志银汇丰银行法国巴黎银花旗银行

保在01年现自运碳和成，205使10%再电到03年更实公运和应门，200或早现零放到02年降我在个氧碳%%%200实自运净排，053%款务排3%。

208成可续展队其用促各务门基设职之的合作200创由团EO导的可持续发展委员会责对可持续发展相关的转型举措进行指导志行200后现四ES评提，重道斯洲持性数。201汇资管成新的可持续发展办公室，致力于为客户解答ESG问题2达73市的80多公和公发人。20110成立低碳转型小组调0（50来目参低转咨、本场行团的业士以100者提供银行服务和银行以外的专询。CT重关三领：洁源可续通新脱技。201初置了自然资源和清洁能源转型团队能源、电力和化工行业户公司公告，行业研究：推动高碳行业转型标准落，防高耗能行业风险转型金所涉及的本也商业行存量客户在的重要领，但由转型融相较传统务具备更高的险属性银行对于转型金融的无仅停留行业准入层我们看到内外标准对于转型”的界都相当严格经深入到项目乃至具体活动层，研究难度有抬。因此于银行金机构而言要不断加大型金融的研究度对于准入项目类别准入转活动应设立格的准详设置黑单和名单。参考海外机构制定转型金融标准我们发能、交运、钢、建筑建被普遍关注重点部门结央行正组织开展的铁煤电建筑建业等领转金融标研究上述业作为球主的碳排来源普遍量庞大、转型迫切性较高，且目前转型路也已相对清，商业银行以重点关注。，考虑到国监管对于高放高耗能行业有着较为严格的求，部分企业能面临偿债力不足、淘潜在风，煤炭、冶、石化等高耗行业，因此我们建议商银行结自身况选择介入优先选头部企。加大标研究力，严准入转项活动转型金所涉及的行本就是商业行展业的重要域与商业银存量客所的行业重合常高。根据际能源署（E）的计全球排放有%以来自电供、造和筑、交运输及住几领，正我业银行主要存量客所处的行（我大中商业行的量对贷款同主要向电燃气制造建筑、交等行。但我们认为研究的度完全不同，较于传统业，转型金融备更高的风险性我们看国内标准对“转型”的界定都相严格经深入项目乃具体活层面国内转型金标准，企减排目与《黎协》目标致、设定关键效指标KPs）和持续发绩效目Ps为最基的条件这已经融机的研能力提了较高的要求，此外还要求金融构对业的型规是否学、司治理否完、信披露否可等要进化的判。图表全球碳排放来源结构 图表对公客户与型金融户所行业重度较高构他 水利、环境和公共设施管理业 租赁和商务服务业房地产业 电力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业 制造及建筑业建中交招中民光平北上南()， 公司公告， 因此对于金融机构言，研究不能停留于行业入层面，商银行需要不断大转型金融研究力度，对准入项目类别和准入型活动应设严格的准细设置名单白名我们建行《转型券框为该架遵循MA《气候型融手册的披要素议并参考EUxmy选择转型目在具体容上建行首确立资金不得投向“黑名（“明排除目清煤炭关项包括洁煤发或其更高率的煤电技术；）食物作为原的生物燃、沼气或物质相项目）核料相关目）采矿采石相项目）奢服务及商品相关目如所会运营酒类品相项目赌博高利贷业相项目烟草相关品相项目）武器和药相项目同也列“名（合格目清明确表在些领域的何种型活会获得其支持包括然气送管的维与技更新用于泥钢铁石化行业碳捕及存储（体内详见下列图表。图表建行转型债券框架：合格项目清单项目类项目类别 合格条件及示例电力、燃气、蒸汽空调行业项目建材行业项有色行业项钢铁行业项

1使天气行电热联、力产制；）进提天气电热联、力产制的源益；3天气送道维与术新以好减与止体漏并氢或其低气燃升替做准（1降熟与泥率包但限通生混水）；2使碳度低燃进炉热包但限天然气；）高料产效包但限使自化统优窑操和料产；）能收用包但限余发）5应于泥业碳获存技；）究开可低泥产强/耗技术1降铝炼加过的排能；2进废收，收并废用铝生；）用然发的制；4热回利；）究开可低生碳度能的术1降钢加过的排/耗包但限利氢生质为铁原）2）；；；石化行业项目 1降石产加过的排/耗；术；）余/压收用包但限余；化工行业项目 1使天气行料造；；；1生过节和资高利；）；造纸行业项

；）；产7研与发降造碳放能的术航空行业项目 1降航运过的排/耗2研与发降航运碳放能的术建行《转型券框，把握重行业转机遇警惕高能行参考海外机制定转型金融标准我们发能、交运、钢、建筑建材被普遍关注重点部门，同我们注意到央行正组织开钢铁、煤电、筑建材、农等领域转金融标准研上述行业作全球主要的碳放来源普遍体量庞大转型迫性较，并前转路径也相对清商银行可重点注。但需注意的是考到我监管对高排放高耗行业有着较严格的要求分企业可能临偿债能力不淘汰等潜在风险对于炭冶炼石等高能行业因我们议商业结自身情选择性入优先择头企年发改等5部颁布高耗行业点领能效杆水和基水平（1年明确高耗行业期分实施改造升级和，点领域括：原加工石油制制造炼焦、制液体料生、无机制造磷肥制，水泥造、平板玻璃制造等0个行业小对于些行的“耗双”将为我监管长期力点影响容忽。图表当前转型金融标准重覆盖行包括：能、交运、钢铁、建筑建材等可持续金融际平（F，产品创新：金工挂钩转型目标，探索综合金融服务金融工具面合国金机构践持续展挂贷S可续发挂钩SB为当最主转型金融产前市普遍做是将型目与债和贷挂并入奖机制激励司减排放其关在于何定量设计企业的减排目标。一方面内自1年开始兴转型金产品债务类型融工具取了较快展2年SLB发行规达.2亿美元，位列全球第我们认未债券类工具计的多元化信息披露的完以及配套激政策的出台，将不断推动转型金融产市场的容。另一方，在当前务类工具基础，我们认来转型金具的品种更多元，气候型基金股权工具有待发展。同时针对有型意愿的大碳企业的非融需求，金机构可以更积探索企型综合服务，如协助客户编制更专业转型方、取第三方证、供SG评级公司治等咨询助力业达成。全球金工具以L、SLB为关键于定设计减目标结合国内转型金产品发目前场普做法是通过LL和SLB将转型目与债券贷款钩引入惩机制来激励公司少排放。前典型转型融品为可续发挂钩款Stiiltyikd，S和可续发展挂钩债（SstiliyikdB，S，2全球别发行9亿美、8亿元，到可续发债券市场发行量的.%.除SL和SB之外国际场上转型金产品包括候转基金股权工具但目前数量不比荷兰行推可持影响基金主循环济源转和社影响的私股权风险投德意志银行成立的德银气候化基，集投资适应候变方面取显著展的。从发行要来看LL和LB个品的主要征比类似普遍法都将转型标与券和贷的成本钩并引入奖惩机制激励公减少排。具括：融资体需要明确低碳型目与路径显著减排果，确关键绩效指Ps可持发展效目（P可量化估发行转型标要合可量报可（V）等原则）相关转型金产品设计套的奖措施。图表全球可持续发展债券市场结（按发行金额）图表SLL和SLB的主要征 转型金融工转型金融工具 主要特征可持续发展挂贷款（SLL）可持续发展挂债券（SLB）

1）借款方承诺努力实现可持续目标（减目标），目标实现情况与融资成本挂钩；2）不对募集的资金做具体的用途规定；3）对借款方有严格的披露要求，主要依靠贷后评估披露，让金融机构与市场了解借方是否具有实现承诺目标的能力，以确保品的透明度。1）借款方承诺努力实现可持续目标（减碳目标），目标实现情况与融资成本挂钩；2）不对募集的资金做具体的用途规定；3）要求每年对关键业绩指标（KIs）进第三方认证。lbr， lbr， 我们认为LSLB金融产品发行关键于定量计可续发展根整理国内发行的SB设有清晰的PI和SP以与目挂钩债券款意大国家力公&M由国发行的SB钩的券条有利率调升、入碳销额等方，而据国银行债券场1年5发批SB的7企业包括力、铁、煤化工、泥生企，钩的KPI新能发电机容、单产品耗和染物排量，钩的惩机包期、利率调升、赎。图表国内外可持发展挂债券SB）案例挂钩的债券条款挂钩的债券条款可持续发展绩效目标（SPTs）关键业绩指标（KPIs）总金额（亿元）发行人意大利国家力公司

20亿欧元提升可再生能源发电装容量占总装机容量的比

截至2021年末，可再生能源发电装机容量占总装机容如果未能达标，债券利息率将在2022年上升0.25%量的比例不小于55%。（ENEL）

5亿欧元减少直接温室气体排放 截至2030年末，每千瓦时能源产出所对应的温室气体如果未能达标，债券利息率将在2031年上升0.25%排放应等于或低于125二氧化碳。到2025年将实现以下目标：将回收材料的使用比例提H&M集团 5亿欧元回收材料的使用比例、运高到30；将集团自身运营造成的排放量减少

如果在截止日期时无法达到以上这些目标，那么H&集团新世界发展有

营及生产排放量

将面料生产、服装制造、原材料和上游运输的绝对排要为可持续债券的持有人支付更多的利息。放量减少10%。于2025/26财政年度完结前在位于大湾区的出租物业采若新世界未能达至相关目标，将于2027年起直债券到期为2亿美元 采用可再生能源的比限公司

用100可再生能源（由于现时新世界大湾区出租业少于1%采用可再生能源）。

止，每年购入相等于债券年息率25个基点的碳抵销额度。若发行人在本期债券存续期第2年末达到可持续发展绩效目广西柳州钢集团有限公

5 单位产品氮氧化物排放量截至2022年12月31日，2022年度单位产品氮氧化物排标，则正常还本付息；若未能达到可持续发展绩效目标放量比2020年度至少降低0.188k/t，达到0.935k/t。则本期债券再延续1年，第3年票面利率为本期中期票据续期前2年票面利率加50BP。国电电力发展10股份有限公司中国长江电力

提高风力发电装机容量长比例

2021年1月1日至2022年12月31日，新增风力发电装机如未完成，则第1个和第2个计息年度票面利率不变，第3容量不低于截止2020年12月31日发行人风力发电总装计息年度票面利率按照初始票面利率加20个基点执行。机容量的11.9%。到2023年末可再生能源管理装机容量不低于7,100万千如2023年末未达到上述目标，发行人第3个计息年度票面利股份有限公司 10 可再生能源管理装机容

瓦，总可再生能源管理装机容量相比2020年9月末长幅度不低于45%。

率将上浮25个基点。中国华能集团有限公司 15陕西煤业化工

可再生能源发电新增装容量吨钢综合能耗、火电供

2021年1月1日至2023年12月31日，华能集团甘肃能源若未达到预设指标，则最后一个计息年度票面利率上开发有限公司可再生能源发电新增装机容量共计不低于150万千瓦。 10BP。集团有限责公司

10 标准煤耗、新能源装机模

2024年吨钢综合能耗430kce/t，火电供电标准煤317ce/kWh、新能源装机规模400MW。

如2024年度发行人未完成任一可持续发展绩效目标，则存续期第五年的票面利率在原利率上增加20BP。红狮控股集有限公司

3 水泥生产能耗 2023年末，发行人单位水泥生产能耗降至77kce/t。若发行人未按约定实现可持续发展绩效目标，则第3个计息年度的票面利率调升20BP。大唐国际发电

20 京津冀区域公司单位火

截至2022年12月31日，2022年度京津冀区域公司单位若发行人未按约定实现可持续发展绩效目标，则第2个付息股份有限公司

发电平均供电煤耗

火力发电平均供电煤耗下降至296.8ec/kWh。

日赎回全部债券。Wi，国内转金融市初启，SB规模居全第三就国内而，自1年起转型金产品开兴起尤其债务类型融资具取了较快展括：L、L、转型债券以及碳转型钩债1年1中行功发全球笔金机构募转债5月交商协在国推出首批7单可持发展钩债深