中国太保-保险+健康-启长航稳致远

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明启长航，稳致远投资要点：“芯”银保模式改善业务质量，提高营销员产能，同时太保积极发展“保险+健康”生态布局，这些措施有利于中国太保长期发速在第三季度单季实现由负转正，出现节点变化。►长航计划初见成效，寿险负债端出现向上拐点动发展模式。1)2022年前三季度，太保寿险实现新保业务收入同比增长31.0%。新业务价值增速延续逐季向好趋势，前三季度实现新业务价值75.48亿元，同比下降37.8%，降幅较上半年进保寿险长航行动转型改革成效逐步显现；2)公司聚焦核心人力，夯实队展基础，推动队伍健康成长。太保营销员数量呈下降趋势，降40.57%；核心人力月人均首年保险业务收入32331元，同比增长23.5%；核心人力月人均首年佣金收入4630元，同比增长不断深化与银行的合作，通价值”策略，同时加快建设底层支撑能力与体系，提升渠道的可持续发展能力。►车险、非车险共同驱动，合力推动财险发展源车发展机遇，强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升。信息股票代码：总市值(亿)17.92 04 4沪深300-10%-17%2022/022022/052022/082022/112023/02分析师：罗惠洲SACNOS0520070004分析师：魏涛SACNOS0519070003秦笑杰为本报告重大贡献者证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2►资产配置基于保险负债特性并穿越宏观经济周期，投资端整体表现稳健2022H1，公司固定收益类投资占比76.4%，较上年末上升0.7个百分点;权益类投资占比20.4%，较上年末下降0.8个百分点；集团管理资产达27,410.39亿元，较上年末增长5.4%;其中，第三方管理资产规模达7,998.72亿元，较上年末增长盈利预测与投资建议我们预计中国太保2022、2023、2024年营业收入分别为2.13、5630.33亿元，分别同比+3.46%、+11.92%、+10.35%；归母净利润分别为252、348、416亿元，分别同比-6.16%、+38.16%、+19.50%；BPS分别为25.04、25.23、27.61元；EPS分别为2.62、3.62、4.32元；ROE分别为10.49%、本市场改善预期，以及寿险代理人深度转型，有望带动NBV应每股EV54.46元计算，对应太保目标价35.40元，现价空间风险提示响新单盈利预测与估值财务摘要]2020A2021A2022E2023E2024E22065920YoY)52376YoY)-11.38156每股净资产(元)每股收益(元)32证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.应对人口老龄化，中国太保倾力支持长寿人生 42.中国太保：底蕴深厚，积极转型 52.1.稳健经营、砥砺前行 52.2.积极转型，应对挑战 62.3.长航计划初见成效，寿险负债端出现向上拐点 83.保险牌照全布局，共襄集团生态建设 93.1.寿险业务：负债端出现转机 93.2.财险业务：车险与非车险共同发展 133.3.资产配置 154.盈利预测和投资建议 16风险提示 18图1中国太保应对人口老龄化：养老保险产品、康养生态、个人养老金对接产品 4图2太保养老社区的区域分布 4图3中国太保的发展历程 5图4中国太保的参控股公司 6图5中国太保的营业总收入、归母净利润及ROE(2013年-2022年前三季度) 7图6中国太保的净利润同比及市盈率变化(2013年-2022年前三季度) 7图7中国太保的规模数据(2013年-2022年三季度末的总资产、净资产和杠杆率) 7图8中国上市保险公司ROE对比(2013年-2022年前三季度) 8图9中国太保的保险业务收入结构(2022年) 8图10中国太保的综合偿付能力充足率(2017-2022H1) 9图112017-2022中国太保寿险保费收入及增长率 9图122017-2022H1中国太保内含价值 9图132013-2021年中国太保新业务价值及新业务价值率 10图142017-2022H1中国太保13/25个月保单继续率 10图152017-2022H1中国太保退保率 10图162017-2022H1太保寿险主要险种构成(亿元) 11图172017-2022H1分红险及万能险占比变化 11图182017-2022H1太保寿险缴费方式 11图19太保营销员数量呈下降趋势 12图20中国太保保险营销员业务数据 12图212017-2022中国太保业务主要渠道构成(亿元) 12图222017-2022中国太保财险保费收入及增长率 13图232017-2022H1中国太保综合成本率、赔付率、费用率 13图242017-2022中国太保车险与非车险保费收入(亿元) 13图252013-2022中国汽车行业产销量及增长率 14图262022H1上市险企投资资产配置 15图27太保投资收益率(2017年-2022年前三季度) 16表1中国太保前十名股东持股情况(2022年三季度末) 5表22011年以来，中国太保战略转型的三个重要阶段 6表32017-2022H1太保寿险缴费方式占比 11表42022H1太保主要非车险业务收入及综合成本率 14表5太保集团投资资产组合 15表6中国太保盈利、核心指标预测 17表7可比公司估值 18证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41.应对人口老龄化，中国太保倾力支持长寿人生次养老保险制度逐步完善，商业老金实施办法》,标志着社会关注已久的个人养老金制度进入落地实开展个人养老金业务的相关规定。上业绩说明会内容，中国太保将从三个角度贡献保险力量，服务其中，中国太保养老社区受到市场关注。根据太保家园官网，太保养老投资公司按照“南北呼应、东西并进、全国连锁、全龄覆盖”的发展思路，规划在长三角、大湾区、环渤海、成渝及中部地区落地13-14个颐养、康养、乐养型高端养老社区项目。截至2022年上半年，全国11个城市落地12个项目，总床位逾1.2万张。证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明52.1.稳健经营、砥砺前行保险公司基础上组建而成的保险集团公司，总部设在上海，是国内领先的综合性保险集团，并是首家A+H+G(上海、香港、伦敦)三地上市的保险公司。公司连续十一年上海国有资产经营有限公司(以下简称“上海国资”)自2022年50.34%A股)对公司持股比例达到10.53%。排名股东名称期末参考市值(亿元)持股数量)股本性质1代理人)有限公司.65234产经营有限公司*5资管理有限公司3169876117有限公司8团有限公司9融有限公司证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6数字赋能四大战略内核，并立足驱动业务增长、积蓄发展动能和底层能力支撑三个方长航行动主要内容法：客户需求导减少银保渠道低价值的规模”(价值+队伍+赋能)，撬展动能的转、破除路径依赖“334”战略施工图：即3个增长点(升级营销势源(承接大健康战略、打造大养老生态、提升数字化赋能)和4个支撑力(增强科技能力、健撑)2.2.积极转型，应对挑战证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7以来，1)因对经济前景持谨慎态度，居民超额储蓄且配置银行存款比例提升，很大下交流频次下降，代理人开单难度提升。E图6中国太保的净利润同比及市盈率变化(2013年-图7中国太保的规模数据(2013年-2022年三季度保ROE均在9%以上，相对其他上市险企的波动幅度较小 ROE行业第四。证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8OE2.3.长航计划初见成效，寿险负债端出现向上拐点公司太保寿险累计原保险业务收入为人民币2,223.42亿元，同比增长6.1%，子公司太保产险累计原保险业务收入为人民币1,708.24亿元 (为太保产险及其子公司太平洋安信农业保险的合并数据)，同比增长11.6%。收入结构(2022年)2022年前三季度，太保产险实现保险业务收入1,339亿元，其中车险业务收入集团的核心偿付能力充足率为201%，综合偿付能力充足率为290%。太保寿险偿付能力充足率为248%，较2021年底有所提升。太保产险综合偿付能力充足率为证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9根据同花顺，银保监会发布的《保险公司偿付能力监管规则(II)》自2022年1图10中国太保的综合偿付能力充足率(2017-2022H1)3.保险牌照全布局，共襄集团生态建设保险牌照布局，增长2.55%。H2017-2021年，太保寿险新业务价值及新业务价值率呈现先升后降的趋势，受外证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明幅较度单季新业务价值增速由负转正，长航计划转型初见成效。中国太保通过执行“芯”基本法驱动队伍转变，提升队伍质量，通过专注代理人新工作模式的行为转变，队伍质态进一步优化，太保寿险业务品质显著改善。2022年6月底，公司保单继续率向上修复，个人寿险客户13个月保单继续率88%，同比提升7.5个百分点，退保率总体保持在较低水平，并呈现下降趋势。所3.1.1.产品结构不断优化寿险险种构成中，传统寿险不断增加，分红险不断减少。2021年，太保寿险实现传元，同比增长4.4%；受费率市场化影响，叠加利率下行因素，分红型保险业务收入证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2017-2021年，太保寿险期交业务呈增长趋势，趸交业务不断下降，有利于增加缴费方式201720182019202020212022H1期交3.1.2.渠道端受转型影响改善明显员月均首年保险业务收入呈增长趋势，月均寿险新保单件数较为平稳。截至2022年证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明所2%；其他渠道(主要为银保渠道)过实施价值网点、价值产品、高质量队伍“三大价值”策略，同时加快建设底层支撑根据公司半年报，太保加快健康养老产业生态布局，建立覆盖客户全生命周期的式医疗及非标体健康险产品的创新突破；探索高品质健康服务创新，筹建广慈纪念医健康、和睦家等知名医疗机构深入合作，为加速形成“线上+线下”大城市落地12个养老社区项目，其中成都、大理社区已投入运营，“太保家园”累计待参观11万人次。证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明受汽车销售回暖、疫情缓解的影响，太保车险和非车险都保持快速发展势头。同比太保财险业绩表现良好。1)车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱，车险业。2022年我国汽在政策和市场的双重作用下，新能源汽车持续爆发式增长。中汽协数据显示，2022遇，强化精细化管理，提高客户留存率。证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明非车险业务维持稳健增长，在主要经营的非车险中，健康险、农业险、责任险等别同比增长28.2%、.2%。业务收入(亿元)同比增长综合成本率同比下降险8738.1%8%2.1%99.7%079%证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.3.资产配置季报，太保坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定，坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握个百.8个百分点。集团投资资产组合日(%)较上年末变化(%)较上年末变化(%)益类固定收益类总计76.4.50.775.7-2.6-1.1划资-1-1.2-1.7-0.1-0.1-0.14.3120.421.2-0.820.421.2-0.80.11.40.11.30.10.1-0.1-权益投类权益投资类总计益型基金基金0.7-0.18.01.5投资性房地产-0.1现金、现金等价物及其他2.70.3从投资集中度来看，公司投资持仓行业分布主要集中在金融业、交通运输、不动产及基础设施，以及电力、热力、燃气等基础性行业，抗风险能力较强。公司权益类资产投资品种充分分散；固收资产投资偿债主体综合实力普遍较强，主要交易对手包、大型国有商业银行、国家电网有限公司等大型企业。证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明截至2022Q3，集团投资资产19,628.65亿元，较上年末增长8.3%。2022年前三季度，公司投资资产年化净投资收益率为4.1%，同比下降0.2个百分点；年化总个百分点。4.盈利预测和投资建议4.1.盈利预测盈利预测核心假设：疫情使得代理人规模迅速下滑，直接拖累保费收入，随着新深度转型，太保代理人队伍逐步清虚提质，代理人产能、效率有望提升。假设2022-2024年太保车险、非车险增速分别为15%、10%。代理人渠道新保业务期交增长率为分别为25%/30%/32%，FYP增长率分别为1.9%/3.5%/3.7%，总保费收入增速为2.8%/5.6%/5.6%，保险业务增长率分别为5.9%/8.7%/8.9%。我国经济开始了新一轮复苏周期。当前经济进入企稳向上的趋势，政策的确定性将逐步推动经济运行整体好5630.33亿元，分别同比+3.46%、+11.92%、+10.35%；归母净利润分别为252、348、416亿元，分别同比-6.16%、+38.16%、+19.50%；BPS分别为ROAB证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7单位：亿元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入35443855422244064559510256302997313233163395347337754110收入321934753621366837524078443916104934363739-176-224-247-249-262-275-289未到期责任准备金-46-119-57-23-28-33-40公允价值变动收益-228112261053667987495510271253142931354347576882营业支出-3261-3574-3928-4098-4270-4703-5153退保金-126-111-144-223-247-284-316赔付支出-1072-1285-1429-1487-1599-1795-1992提取保险责任准备金-1051-1228-1382-1551-1495-1519-1532-563-469-395-303-336-375-419-399-454-530-502-520-582-642营业利润283281294308289399477归属母公司股东净利润180277246268252348416ROE(%)11.9715.4711.4811.8810.4914.3915.72ROA(%)1.381.861.431.421.211.441.56内含价值3361396045934983523954765960YOY(%)17.4617.8015.998.495.144.528.84新业务价值267242175132114153182YOY(%)1.49-9.30-27.47-24.83-13.3133.4619.18每股净资产(元)1.993.062.562.792.623.624.32每股收益(元)16.5119.6922.3723.5725.0425.2327.61PE(倍)14.239.2411.0710.1510.817.836.55PB(倍)1.711.441.261.201.131.121.034.2.投资建议证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明H49.185.565.81H49.185.565.817.0378.84有利于中国太保长期发展。2022年前三季度，中国太保新业务价值增速延价值增速在2022年第三季度单季实现由负转正，出现节点变化。我们认为，目前公市场改善预期，以及寿险代理人深度转型，有望带动NBV增长，我们给予太保0.65PEV，按2022E内含价值对应每股EV54.46元计算，对应太保目标价证券代码证券简称股票价格EPSEVPSP/EV202302222021A2022E2023E2022H12022H1601628.SH中国人寿35.851.81.341.7944.260.8100.62601601.SH中国太保28.302.792.623.6252.920.53H5.160.490.570.662.482.0831.412.813.9382.970.3831.412.813.9382.970.384.79H风险提示响新单展业风险；政策风险；证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明财务报表和主要财务比率 利润表_(亿元)e]2021A2022E2023E2024E资产负债表(亿元)2021A2022E2023E2024E营业收入4406455951025630已赚保费3395347337754110保险业务收入3219347536213668其中：分保费收入4934-176-224-247-249提取未到期责任准备金-46-119-57-23投资收益955102712531429公允价值变动损益26其他业务收入47576882营业支出-4098-4270-4703-5153退保金-223-247-284-316赔付支出-1487-1599-1795-1992提取保险责任准备金-1551-1495-1519-1532保单红利支出-124-133-163-185手续费及佣金支出-303-336-375-419业务及管理费-502-520-582-642其他业务成本-64-97-145-218营业利润308289399477利润总额308289399477所得税费用-32-30-41-49净利润276259358428归属于母公司净利润268252348416少数股东损益87其他综合收益-27122217260综合收益总额249374565675主要财务指标成长能力(%)营业收入增长率归属母公司净利润增长归属母公司净资产增长盈利能力(%)率ROEOA每股指标(元)每股收益每股净资产估值分析(倍)PEPB价值分析(亿元)内含价值YOY(%)新业务价值YOY(%)2021A4.379.155.3511.881.422.7923.5710.151.2049838.49132-24.832022E3.46-6.166.2510.491.212.6225.0410.811.1352395.14114-13.312023E11.9238.160.7314.391.443.6225.237.831.1254764.5215333.462024E10.3519.509.4415.721.564.3227.616.551.0359608.8418219.18货币资金325325362414定期存款1965223725963064交易性金融资产124160194237可供出售金融资产6454680878669274持有至到期投资3964506059777112贷款4063421448005688应收保费258492559651长期股权投资270271305361投资性房地产75119137161固定资产175178204243其他资产143156181206资产总计19462214842478627508卖出回购金融资产734102112331410应付手续费及佣金37505966应付赔付款215222258287寿险责任准备金11296124271454216171长期健康险责任准备金1258146417251922应付保单红利242235275306未到期责任准备金71588710271130未决赔款准备金5