金属行业证券研究报告：2023年稀土产业链投资策略 稀土盛世永磁春天 20230222 -中信证券

2023年稀土产业链投资策略世，永磁春天商力中信证券研究部金属行业分析师3年2月22日1行业分析稀土资源集中度高，中国储量、产量全球第一。根据USGS数据显示，2022年全球稀土资源总储量约为1.3亿吨，全球第一。稀土上游供给或刚性增长，供需基本面有望持续向好。根据“十四五”原材料工业发展规划，我们预计稀土生产以20%左右的增速按需投放，海外供给扰动有限，稀土行业供需基本面有望持续向好。稀土永磁在稀土下游各领域中消费价值最高。受益于新能源汽车、节能电机、工业机器人、风电等领域高速发展新能源等下游需求提振，稀土产业链步入高质量发展黄金时代。我们预计2030年国内、海外新能源汽车将分别拉动6万吨、7.8万吨的高性能钕铁硼需求增量，2030年全球高性能钕铁硼需求量或达36万吨以上，稀土行业下游需势。1投资建议。稀土永磁板块：关注宁波韵升、金力永磁、中科三环、正海磁材、大地熊、英洛华、有研新材、银河磁体1风险因素。宏观经济波动；下游需求受疫情影响不及预期；海外产能扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分2CONTENTS 供给端需求端4.投资策略3I.稀土概况II.全球稀土资源11.1稀土简介1稀土元素是包括镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的统称。稀土通常分为轻、重稀土两组，前者包括“镧、铈、镨、素镧(La)炼油厂用高折射率耐碱玻璃、火石、储氢材料、电极、照相机镜头、催化裂化催化剂铈(Ce)化学氧化剂、抛光粉、玻璃和陶瓷着色、自洁炉催化剂、炼油厂用催化裂化催化剂、打火机用铁铈火石镨(Pr)稀土磁体、激光、碳弧照明芯材、玻璃搪瓷着色剂、焊接护目镜的钕玻璃添加剂轻稀土钕(Nd)稀土磁体、激光、玻璃和陶瓷的紫罗兰色着色剂、钕玻璃、陶瓷电容器钷(Pm)核电池、发光涂料钐(Sm)稀土磁体、激光、中子俘获器、脉泽器、核反应堆控制棒铕(Eu)红色和蓝色荧光粉、激光、水银蒸气灯、荧光灯、核磁共振弛豫剂高折射率玻璃或石榴石、激光、X射线管、计算机存储器、中子捕获、磁共振成像对比剂、核磁共振弛豫剂、磁致伸缩合高折射率玻璃或石榴石、激光、X射线管、计算机存储器、中子捕获、磁共振成像对比剂、核磁共振弛豫剂、磁致伸缩合金钕基磁体、绿色荧光粉、激光、荧光灯(作为白光三带荧光粉涂层的一部分)、特芬诺-D等磁致伸缩合金、海军声纳系统、燃料电池稳定器中的添加剂铽(Tb)镝(Dy)钕基磁体、激光、特芬诺-D等磁致伸缩合金、硬盘驱动器中的添加剂钬(Ho)激光光学分光度计的波长校准、磁铁重稀土铒(Er)红外激光、钒钢、光纤铥(Tm)便携式x光机、金属卤化物灯、激光镱(Yb)红外激光、化学还原剂、诱饵照明弹、不锈钢、应力计、核医学、地震监测镥(Lu)PET扫描探测器、高折射率玻璃、荧光粉用钽酸镧基质、炼油厂用催化剂、发光二极管灯泡钪(Sc)航空航天用轻质铝钪合金、金属卤化物灯和汞蒸气灯中的添加剂、炼油厂的放射性示踪剂 钇(Y)激光、荧光粉、高温超导体、钇稳定氧化锆、微波滤波器、钢铁添加剂、癌症治疗4电机电机1.1稀土产业链5511.1中国稀土产业链完整，多个环节全球领先1根据美国能源部2022年2月发布的《稀土永磁材料供应链深度评估》，中国在采矿、分离、金属冶炼和磁铁合金制造铁合金制造环节在全球市占率约90%，处于龙头地位，有绝对话语洛。 国家采矿分离金属冶炼磁铁合金制造中国58%89%90%92%美国16%--<1%缅甸12%---澳大利亚7%---马达加斯加3%---印度1%1%--俄罗斯1%---泰国1%-~3%-马来西亚-7%--爱沙尼亚-1%~2%-日本---7%越南---3%1%老挝--~2%-德国---<1%斯洛文尼亚---<1%芬兰---<1%英国--<1%- 其他国家1%2%<1%<1%6672022年主要国家稀土矿储量(单位：万吨)00.0000.0000.002022年主要国家稀土矿储量(单位：万吨)00.0000.0000.0000.0000.0000.0000.0000.00-1.2全球稀土资源的集中度较高，中国储量为全球第一1根据美国地质调查局(USGS)公布数据显示，从全球储量来看，2022年全球稀土资源总储量约为1.30亿吨，中国储量为4400万吨(占比35.01%)，越南储量为2200万吨(占比17.50%)，巴西储量为2100万吨(占比16.71%)，俄罗斯储量为2100万吨(占比16.71%)，四国总计占全球储量的2年主要国家稀土矿分布中国越南俄罗斯巴西其他国家81.2中国稀土矿产量全球第一1根据USGS公布数据显示，从全球产量来看，2022年全球稀土矿产量为30万吨，其中，中国产量为21.0万吨，占全球6%)，缅甸产量为1.2万吨(占比4%)。12011年全球稀土矿产量11.1万吨提升至2022年的30.1万吨，其中，中国稀土矿产量从10.5万吨提升至21.0万吨，占比从94.59%下降至70%，占比虽然下降，但仍是世界最大稀土矿生产国，海外稀土矿产量不断攀升，突显对稀土资源21年主要国家稀土矿产量分布中国美国澳大利亚缅甸其他国家全全球与中国稀土矿产量情况(万吨)全球稀土矿产量(万吨)中国稀土矿产量(万吨)占比(%)50201120122013201420152016201720182019202020212022.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%00%9证券研究部91.2中国稀土矿分布呈“北轻南重”格局1.2中国稀土矿分布呈“北轻南重”格局1北方为混合型稀土矿(氟碳铈矿和独居石)，储量集中分布在内蒙古白云鄂博铁矿；南方为离子吸附型稀土矿，资源储量分布于江西、广东、广西、福建、湖南等省(区)，相对集中在江西、广东两省。西部四川冕宁和山东微山两地的稀土矿以氟炭铈矿为主。根据亚洲金属网2020年的数据，按稀土氧化物(REO)折算，内蒙古稀土储量占全国稀土总储量，是中国轻稀土主要生产基地。22020年中国轻、重稀土矿分布特点及含量(按稀土氧化物折算)I.供给侧改革II.国内稀土矿2.12.1上游稀土供给侧改革稳步推进时间发布部门政策解读2015年10月2016年1月2016年4月2016年6月2016年12月2017年3月2017年7月2019年1月2019年8月2021年3月工业和信息化部国务院国土资源部国务院国务院财政部、工业和信息化部国务院工业和信息化部国务院国务院《关于整顿以“资源综合利用”为名加工稀土矿产品违法违规行为通知》《关于加快推进重要产品追溯体系建设的意见》《国土资源“十三五”规划纲要》《稀土行业规范条件(2016年本)》《政府核准的投资项目目录2016年本》《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》《外商投资产业指导目录(2017年修订)》《关于持续加强稀土行业秩序整顿的通《中华人民共和国资源税法》《国民经济和社会发展“十四五”规划和2035年远景目标纲要》组织专项工作核查整顿稀土资源综合利用企业，促进了稀土生产流通秩序加快推进稀土产品追溯体系建设，实现稀土产品从开采、冶炼分离到流通、出口全过程追溯管理对钨、稀土、石墨等优势矿产保护加强有效保护稀土资源和生态环境，推动稀土产业结构调整和升级，规范生产经营秩序，促进稀土行业持续健康发展对稀土矿山开发、稀土冶炼分离，下放省级政府或地方政府核准补助资金支持稀土领域，包括稀土资源开采监管、采选、冶炼、共性关键技术与标准研发鼓励外商投资产业：有机高分子材料生产稀土硫化铈红色染料；限制外商投资产业目录：稀土冶炼、分离(限于合资、合作)，钨冶炼；禁止外商投资产业：稀土勘查、开采、选矿对稀土资源开采、落实冶炼分离计划、规范二次资源回收利用企业、强化产品流通监管，发挥行业协会作用打击虚假检验检测作为立法目的之一聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能 2022年12月商务部《术目从产品到技术多维度管制，夯实我国稀土产业链优势地位1120202.1严控稀土生产和冶炼分离指标12022年我国稀土开采指标21.0万吨，冶炼分离指标20.2万吨，全部分配给国有四大稀土集团，其中轻稀土190850吨，从轻90.88%。22中国稀土开采、冶炼分离总量控制指标矿产品(万吨)冶炼分离产品(万吨)2013201420152016201720182019202020212022研究部矿产品(折稀土氧化冶炼分离产品(折冶炼分离产品(折团稀土公司中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司厦门钨业股份有限公司限公司其中：中国有色金属建设股份有限公司总计2100002.2国内稀土资源：天赋异禀，厚积薄发2.2国内稀土资源：天赋异禀，厚积薄发1轻稀土矿主要有白云鄂博矿、山东微山稀土矿、和四川冕宁；重稀土矿主要有江西省离子矿、福建省长汀中坊稀土矿、子矿。矿00%四00%2.00%开子岽稀土矿平远仁居矿区矿区000大浦五丰%2.22.2中国企业持续推进海外稀土矿资源布局1中国技术与资本推动海外稀土开发。中国资本逐渐登陆国际市场，成为推进海外稀土项目开发的重要力量。MountainPass通过盛和资源于2018年复工并且实现商业化量产；2018年乐山盛和参股格陵兰岛对Kvanefjeld项目勘察开采；2018年，赤峰黄金以2.75亿美元收购MMGLaos100%股权，拥有Sepon矿并运营管理；2019年中国有色与新加坡talusPeak2018年MountainPass参股公司，参与投后管理、技术支持以及稀土贸易2018年Kvanefjeld乐山盛和参股公司，主营业务包括矿山的勘察和开采2018年Sepon赤峰黄金于以2.75亿美元收购MMGLaos100%股权，MMGLaos和老挝政府分别持有LaneXaneMineralLimited(LXML)的90%和10%股权，LXML拥有Sepon矿并运营管理2019年Tantalus中国有色有采购3000吨稀土项目出产产品的选择权；有优先权作为承包商为项目提供EPC服务2022年Ngualla盛和资源拟以约1.8亿元收购PeakRare公司19.9%的股权，经营Ngualla稀土矿项目和拟在英国投资建设的Teesside精炼厂项目2022年Nkombwa中矿资源控股子公司中韵矿业收购中矿香港稀土100%股份。中矿香港持有非洲雄狮矿业有限公司99%股权，雄狮矿业持有赞比亚孔布瓦(Nkombwa)稀土矿探矿权。资料来源：各公司公告，中信证券研究部1422.3海外稀土资源：理想丰满，现实骨感外稀土矿供应主要来源于：澳大利亚Lynas的MtWeld和美国MP的MountainPass(已实现量产)MtWeldREOREO土氧化物总产，氧化镨钕产量5461吨(+17.29%)。MountainPassREO%，2021年稀土氧化物总产量4.24万吨。目前公司进行第三，拓展到下游高强度稀土永磁体加工，来促进整个美国磁性供应链的恢复，与通用汽车达成协议于2023年开始每1其余海外稀土矿值得关注项目Yangibana：总资源量25.36万吨REO，品位为1.17%。加拿大Nechalacho项目：资源矿石量94.7百万吨，品位为1.464%，该矿北部T区拥有10.1万吨高级别矿石量，轻稀土坦桑尼亚的Ngualla项目：总资源量101万吨REO，品位为4.75%dREO2025年开始生产。巴西SerraVerde项目：我们预计投产后每年生产至少5000吨稀土氧化物，计划于2023年下半年开始生产2.3海外稀土资源：理想丰满，现实骨感2.3海外稀土资源：理想丰满，现实骨感对比%%aaYangibanaKvanefjeldBokanBokanMountainSongweHillLaPazStrangeLake000-200000000DubboProjectLofdalRoundTop2.3海外稀土资源：理想丰满，现实骨感2.3海外稀土资源：理想丰满，现实骨感海外稀土矿项目产能规划(单位：吨海外稀土矿项目产能规划(单位：吨REO) 0202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：各公司公告(含预测)，中信证券研究部PhuerdegibanaeHilleLakeI.稀土永磁概况II.下游各领域需求IV.稀土价格影响33.1稀土永磁:稀土下游产值最高的应用领域1全球稀土消费量35%来自稀土永磁材料，占91%的消费价值。稀土永磁材料受益于新能源汽车和电子工业等领域的高稀土消费量中占比最高，为35%。稀土永磁材料虽然只占据35%的消费量，但却占有高达91%的消费费价值最高的领域。1中国稀土消费量中永磁材料占比远高于其他领域，超过40%。根据SMM数据显示，2020年中国稀土消费结构中永磁。 0年中国稀土消费结构%% 6% 6% 资料来源：AdamasIntelligence(2019)，中信证券研究部资料来源：SMM，中信证券研究部20体3体3.1钕铁硼永磁体性能优异，节能效果好1稀土永磁材料相对金属和铁氧体永磁材料性能优异，Nd-Fe-B是到目前为止磁性最强的永磁材料，应用最为广泛1烧结钕铁硼是当前综合性能最高的磁体，也是应用最广的钕铁硼材料1稀土永磁同步电机相对于传统异步电机，具有节能与节约空间等优势资料来源：资料来源：弗若斯特沙利文(含预测；转引自金力永磁公告)，中信证券研究部EEEEE资料来源：弗若斯特沙利文(含预测；转引自金力永磁公告)，中信证券研究部全球稀土永磁产量(单位：万吨)EEEEE资料来源：弗若斯特沙利文(含预测；转引自金力永磁公告)，中信证券研究部全球稀土永磁产量(单位：万吨)14%12%10%208%156%104%52%00%3.1高性能钕铁硼产量有望持续增长1稀土永磁材料产量有望持续上行。中国稀土行业协会的数据显示，2022年上半年，烧结钕铁硼产量11.6万吨，同比增长2%；钐钴磁体产量1490吨，同比增长14.6%。1稀土永磁材料产量有望持续增长，中国产量占全球九成。根据弗若斯特沙利文(含预测；转引自金力永磁公告)数据，2025全球稀土永磁产量将达31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨(占比95.65%)；2025年中国稀土永磁产量28.42万吨(占全球产量的91.62%)，其中烧结钕铁硼产量27.18万吨(占比95.64%)；上述预测分别对应2021-中中国稀土永磁产量(单位：万吨)钐钴磁体粘结钕铁硼烧结钕铁硼烧结钕铁硼粘结钕铁硼钐钴永磁总产量同比EEE2025E%00003.2新能源汽车：长期驱动，需求高增1预计2030年海外新能源汽车产量达到2195万辆，约为2021年8.9倍。2021年海外新能源汽车产量达到247万辆，同比增长32%。中信证券研究部汽车组预测，2025年海外新能源汽车产量将达到851万辆，对应2021-2025年CAGR为36.1%，其中2022年新能源汽车产量为361万辆，2023年产量为488万辆。我们预计2030年海外新能源汽车产量将带来6.7万吨12022年我国新能源汽车产量为705.8万辆，同比提升96.9%，我们预计2023/2024/2025年将突破880/1140/1560万辆，对应2022-2025年中国新能源汽车产量将保持30.26%左右的CAGR，预计2030年中国新能源汽车产量将带来6.4万吨的费量。新能源汽车产量(万辆)国外新能源汽车总用钕铁硼量(万吨)0 2021~2030CAGR≈36.1% 2019202020212022E2023E2024E2025E2030E76543210新能源汽车产量(万辆)国内新能源汽车总用钕铁硼量(万吨)CAGR≈30.3%20192020202120222023E2024E2025E2030E，中信证券研究部预测.03.2工业电机：新政出台，有望高增3.2工业电机：新政出台，有望高增1工信部、市场监管总局发布《电机能效提升计划(2021-2023年)》提出到2023年，高效节能电机年产量将达到1.7亿磁、高磁感低损耗冷轧硅钢片等关键材料及电机的更新升级，2025年新增高效节能电机占比达1据稀土工业协会数据，2018年我国稀土永磁电机渗透率仅约为4.33%1预计2030年稀土永磁工业电机用钕铁硼需求将达8.3万吨。中中国工业用电结构(2013年)工业电机用电量其他工业用电9876543210国内工业电机用钕铁硼量合计(万吨)稀土永磁电机渗透率6.256.252020~2030CAGR≈25%00.91201920202021E2022E2023E2024E2025E2030E资料来源：工信部，中信证券研究部预测23拉Optimus全球工业机器人产量(万台)全球工业机器人钕铁硼需求量(万吨)人形拉Optimus全球工业机器人产量(万台)全球工业机器人钕铁硼需求量(万吨)人形机器人产量(万台)全球人形机器人钕铁硼需求量(万吨)0020192020202120222023E2024E2025E2030E32103.2工业机器人：蓬勃发展，需求高增长1高性能钕铁硼是机器人伺服电机的重要原材料。性能钕铁硼近25kg，我们保守取20kg作测算依据。据国际机器人联合会(IFR)数据显示，2022年中国机器人产量达到44.3万台(同比。我们预计2025年全球工业机器人高性能钕铁硼需求量为2万吨。1特斯拉人形机器人将实现量产，我们假设机器人Optimus单个钕铁硼用量4kg，根据其2022年产量20万台，2025年产量生产计划，预计将带来超2万吨钕铁硼需求增量。拉Optimus资料来源：特斯拉官网，中信证券研究部资料来源：IFR，特斯拉公告，中信证券研究部预测机量预测3.2风力发电：助力双碳，稳中有进1稀土永磁技术可以使风电转化效率提高3%~5%，采用稀土永磁的直驱永磁电机具有结构简单、运行与维护成本低、使电效率高、更能适应在低风速的环境下运行等特点。1据NavigantResearch数据，2021年世界新增风电装机容量93.6GW。1我们预计2030年全球风电用钕铁硼需求将达3.4万吨。求量预测陆地风电新增装机量(GW)海上风电新增装机量(GW)02019202020212022E2023E2024E2025E2030E.0.0.0.0.0.0全球风电用钕铁硼量合计(万吨)直驱风机渗透率020~2030CAGR≈5%2019202020212022E2023E2024E2025E2030E0%33.3扩产进度：稀土永磁厂商按需扩产1国内专注于高性能钕铁硼的企业：中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材、英洛华、大地熊、安泰科技、金田铜业、有研新材、银河磁体等，此外上游企业也在积极进行产业链延伸，布局高性能钕铁硼业务，主要为北方稀土、厦门钨业、。2021年产量(吨)远期产能(毛坯)预测与进展中科三环17000(毛坯)20000我们预计2025年或达30000-50000吨金力永磁10325(成品)15000我们预计2025年或达40000吨以上宁波韵升8148(成品)12000我们预计2023年或达36000吨正海磁材10921(成品)16000我们预计2026年或达36000吨英洛华5635(成品)10000我们预计2025年或达15000吨大地熊2600(成品)6000我们预计2025年或达21000吨金田铜业3279(成品)5000我们预计2023年和2025年分别增加4000吨产能，达产后公司稀土永磁产品产能或达13000吨银河磁体2820(成品)2900按需投放安泰科技5500安泰北方新增5000吨高端稀土永磁制品产能项目，建成后公司稀土永磁产业产能将迈入万吨级产业规模。厦门钨业5907(磁性材料)8000我们预计2025年或超17000吨北方稀土2021年8月公告，控股子公司北方稀土(安徽)永磁科技拟建设“年产8000吨高性能钕铁硼合金薄片项目”(建设期1年)；拟与安泰科技合资建设年产5000吨稀土永磁项目广晟有色8000吨高性能钕铁硼永磁材料项目，建设周期30个月，2021年2月26日董事会审议通过盛和资源参与年产2万吨高性能钕铁硼永磁材料项目证券研究部预测3.3扩产进度：稀土永磁厂商按需扩产3.3扩产进度：稀土永磁厂商按需扩产1产能产量：当前我国稀土行业共拥有高性能钕铁硼毛坯产能约10万吨。根据各公司公告的磁材产能规划，我们预计到能或达25万吨，对应2021-2025CAGR约为25.6%。202021年各公司磁材产量和销量(单位：吨)产量(吨)销量(吨)000现有高性能磁材毛坯产能及未来规划000当前产能2022E2023E2024E2025E信证券研究部信证券研究部0000.00,000.000.00000003.4回溯：近三年稀土价格螺旋式上升氧化镨钕(元/吨)氧化铽(元/公斤)2021年全球9