专题报告：疫情频发加工业减产还未到担心经济过热的时候

工业减产，还未到担心经济过首席分析师助理有限公司NDASECURITIESCOLTD疫情频发，加工业减产，还未到担心经济过。48.6%。制造业景气水平在疫情多点频发和大宗原材料价格下行的背景下遭遇极大考验。我们认为新冠疫情持续不断，导致防疫政策不敢松懈，进而内需恢复受阻，生产动能不足叠加上游加工业在出厂价格处于制造业库存周期重回年初状态，未能实现从被动去库存到主动补库存的月的主动去库存。这主要还是疫情和上游加工业减弱原材料采购力度导致的，即内需不足和出厂价格指数过低削弱了制造业企业原材料的采购建筑业势头强劲，服务业扛住压力，仍处于扩张区间。7月建筑业PMI。PMI问题，下半年仍有实行增量政策的必要。新冠疫情、俄乌冲突、美联储加息还在持续，佩洛西访台消息又为中美关系蒙上一层不确定性的阴影。内外部的负面因素有的是可控的，有的是难以控制的，三季度经济基本面仍面临极大的挑战。重磅增量政策仍有实施的必要。依据《专项债还是特别国债？——下半年增量政策再推演》和近日政治局会议的内容，提前能性的增量政策。com 00我们认为这固然有季节性因素在，但中下游企业盈利承压和7月疫情多点频发是最主要的两个原因。在分析PMI之前，且先看看7月的疫情：而2017201820192020(右轴)资料来源:Wind，信达证券研发中心前的一揽子稳增长政策措施在6月显现一定效能后，重提“保持战略定力”的政策含虑经济是否过热的时候。00PMI:新订单:00PMI:新订单:×0.300PMI:原材料库存:×0.1%%%%PMI:从业人员:×0.2PMI:生产:×0.25 资料来源:Wind，信达证券研发中心注：供货商配送时间指数为逆指数，下降后占比上升6420-6-8%PMI:新订单-产成品库存(生产动能) 资料来源:Wind，信达证券研发中心大宗原材料价格下行和保供政策效果显现有关。由于铁矿石价格的下降，统计局指出黑色金属(铁是典型的黑色金属)冶炼和压延加工业两个行业的价格指数是调查行业中最低的。统计局还提到“由于价格水平大幅波动，这说明黑色金属冶炼等加工类型企业面对上游原材料价格的大幅回落，采取了消极减产的态度，毕竟出厂打开后再加大生产。%PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价资料来源:Wind，信达证券研发中心00资料来源:Wind，信达证券研发中心其中大型企业的新订单和生产指数分别为50%和50.9%，但主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降至38.7%%52514948474544434140资料来源:Wind，信达证券研发中心严重干扰对应的阶段为主动去库存，对应了需求下降。本来我们在《经济重回扩张，下一步政策核心将是稳就业—6月PMI点评》中提到在6月被动去库存(代表需求改善)后大概率能在三季度迎来企业的主动补库存(代表需求旺盛)，但我们也明确提示了风险因素之一是疫情反复出现。而上游加工业减弱原材料采购力度，也是整体制造业原材料库存指数下降的原因之一。这两个方面导致了企业从被动去库存到主动补库存的周期进程被打乱，反但疫情和大宗原材料又致使库存周期回到了年初状态。55资料来源:Wind，信达证券研发中心000000.9个百分点，仍处扩张区间。其中建筑业商务活动指数区。但服务业新建的资金比例会提供超过9000亿的专项债基建资%资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:中国债券信息网，信达证券研发中心%%资料来源:Wind，信达证券研发中心究团队简介见证若干重大货币政策制家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“21世纪最佳预警研究报告”得主。销售联系人月yuecindasccom华北区销售总监陈明henmingzhen@监jiachengcindasccom华北区销售祁丽iliyuan@华北区销售魏eichong@ngcindasccom华北区销售章嘉hangjiajie@兴ngxingcindasccom华东区销售副总吴国uguo@engchengcindasccom华东区销售李若iruolin@cindasccom华东区销售戴剑aijianxiao@eicindasccom华东区销售俞uxiao@华东区销售孙untong@com杰ecindasc监enchencindasccomangyufei@ingcindasccomngqingcindasccom询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析究观点；本人薪酬的任何组成或间接相关。务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信此信达证券可不发出特别通知。况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推请。允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责客户提供的投资建议。达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者