一样的消费复苏不一样的通胀风险 20230217 -信达证券

11宏观首席分析师 宏观首席分析师有限公司NDASECURITIESCOLTD一样的消费复苏，不一样的通胀风险加坡：就业和收入双重回归下的消费回暖。疫情发生后，新加坡一直依靠净出口和投资来拉动经济，但防疫放开后私人消费开始成为经济修施本回到疫情前趋势水平。消费复苏节奏上，新加坡零售销售已经回到疫情高价值跑赢成长。汇率受海外流动性影响比较明显。筑业拉动经济，放开后越南经济的恢复主要靠服务业的快速增长。从修劲恢复的驱动。疫后越南为遏制通胀风险，央行收紧货币政策。在资产盾汇率先贬值后升值。或内持3个季度，必选消费和医疗行业表现较强。必选消费跑赢可选消费，而洲经济体疫后经验对中国的启示。我们认为中国在防疫措施优化后的经济体的疫后表现更好。一是我国的货币政策还处于偏宽松的状态，对股市更为利好，二是全球收紧的冲击在减弱。请阅读最后一页免责声明及信息披露2 6，汇市波动加大 11 升后下跌，汇率先贬值后升值 17 表目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露3 请阅读最后一页免责声明及信息披露4比有差异%9007060504030200Omicron(BA.2)DeltaOmicron(BA.1)Omicron(BA.5)OmicronOmicron(BA.2)①22年1月中-4月中②22年6月中-10月③22年11月中-23年1月均值；(2)22年10月后越南无数据请阅读最后一页免责声明及信息披露5染济我们逐一进行梳理。国旅行。随着感染人数逐渐增多，新政府开始实施严格的疫情管制措施，包括外出佩戴口罩和入境居家观察。3)逐步放松阶段(2021.7-2022.3)。由于德尔塔病毒传播性强，新加坡在疫苗接种率达八成(2021年8月)且地隔离要求由集中隔离转变为居家隔离。请阅读最后一页免责声明及信息披露6资料来源:MOH，联合早报，信达证券研发中心新加坡:确诊病例:新冠肺炎:当月新增(右)严格指数:严格指数:新加坡:月07060504030200例400000350000300000250000200000150000100000500000请阅读最后一页免责声明及信息披露7济拉动出现明显增长2050-5%私人消费对GDP的拉动GDP:同比管控大幅上升百万新加坡元48000新加坡:GDP:百万新加坡元48000450004200039000360003300030000场景重新回归，还有就业和收入修复的双层加持。请阅读最后一页免责声明及信息披露8劳，甚至高于疫情前水平。劳动力市场的失业率也继续下降。年新加坡明显修复5045403530252020-2-4-6-85045403530252020-2-4-6-8人流量基准水平服务业建筑业制造业新增就业人数0请阅读最后一页免责声明及信息披露9张%新加坡:失业率:季调新加坡:职位空缺率(右)%6.06.05.55.04.54.03.53.02.52.03.53.02.52.0民收入接近疫前趋势美元新加坡居民每月工作总收入均值美元550050004500400035003000资料来源:MOM，信达证券研发中心情前，仍有修复空间。httpwwwcindasccom10务表现向疫情前靠拢疫前18、19年均值=100零售销售指数零售销售指数餐饮服务指数90070605040新加坡新加坡:CPI:同比新加坡:核心通胀指数:同比987654320-2d2.2资产表现：防疫放开后股市震荡，汇市波动加大跑赢成长股。wwcindasccom。坡海峡指数360034003200300028002600240022002000httpwwwcindasccom12新加坡:美元兑新加坡元济复苏路径httpwwwcindasccom13过程料来源:越南政府新闻网，越南通信社，信达证券研发中心%%9007060504030200 ind产全面恢复的特点。httpwwwcindasccom14比增速均有所业的增速明显增长。从绝对值水平上看，服务业的当季值水平也超过了疫情前的同期水平。951-3-7%农林渔业工业和建筑业服务业GDP同比严格防控转向共存放开边境十亿越南盾越南:GDP:不变价:服务业:当季值8000007000006000005000004000003000002000001000000httpwwwcindasccom1550-50、娱乐增速明显回暖50-50%住宿和餐饮服务%住宿和餐饮服务:同比。9年水平越南:严格指数越南:人流量变化(右,2019为基准)%7065605550454035302520流量基准水平252050-5-20httpwwwcindasccom16十亿越南盾越南:零售:预计疫情前趋势7000006000005000004000003000002000001000000越南越南:CPI:当月同比7654320-2及httpwwwcindasccom17涨后回落越南越南:胡志明证交所:越南指数①②③③900800700600越南:美元兑越南盾240002360023200228002240022000年日本防疫政策变化可划分为“反复收紧-逐步放松-全面解除”三个阶段。httpwwwcindasccom18毒基本应对措施”转变为“防止蔓延等重点措施”，放宽部分确诊人群的隔离限制，允许居家隔离。过程资料来源:CabinetSecretariat，mhlw，人民网，信达证券研发中心。httpwwwcindasccom19企业、住宅投资+存货变动企业、住宅投资+存货变动%政府消费+公共投资GDP同比50-5资料来源:Wind，信达证券研发中心78000十亿日元日本:GDP:不变价:私人消费78000760007400072000700006800066000消费项目来看，2022年耐用品和非耐用品消费表现平平，请阅读最后一页免责声明及信息披露20表现分化半耐用品消费服务消费2019.半耐用品消费服务消费非959050，旧比较高，人流量修复受阻，服务消费修复还偏弱。000000000000请阅读最后一页免责声明及信息披露2120-2-4-6-8504846444240383634323020-2-4-6-85048464442403836343230日本:人流量变化(右日本:人流量变化(右,2019为基准)%人流量基准水平人人000请阅读最后一页免责声明及信息披露22型通胀2020=100日本:CPI:总项(剔除估算租金和新鲜食品) 日本:CPI:商品(剔除新鲜食品)日本:CPI:服务(剔除估算租金)9590%8日本:CPI:商品:同比日本:CPI:服务:%864放开后2放开后放开前0放开前-2-44.2资产表现：股市涨幅有限，汇率先涨后跌请阅读最后一页免责声明及信息披露23东京日经东京日经225指数33000310002900027000250002300021000190001700015000，必选跑赢可选和大盘必选/大盘必选/可选(右)0.0900.0850.0800.07资料来源:Wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露24疗跑赢大盘0.1300.1250.1200.1150.1100.1050.100的启示5.1中国通胀风险或低于海外经济体我们认为中国在防疫措施优化后的通胀风险或低于这些亚洲经济体，因为我们现在面临的通胀环境已经不同。1)日、越、新放开防控措施时正值全球通胀蔓延期，经济体的高通胀大多是输入性通胀。从观察亚洲经济体放、日本央行均表态国内高通胀主要是受输入性通胀压力的影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露25%CPI同比增速＞10%10%＞CPI同比增速＞5%5%＞CPI同比增速9007060504030200资料来源:OECD，信达证券研发中心5.2制约经济修复的二次感染风险在下降前消费水平(如新加坡)，有的经济体仍然弱于疫情前水平(如日本)，弱于疫情前水平的经济体或主要受到二次对于刚＞越南(87.45%)＞日本(83.33%)，中国的疫苗接种占比仅次于新加坡，我们认为二次冲击的风险可能下降，的冲击或弱于日本。有了边际收窄，所以全球流动性收紧的冲击在减弱。态势超预期；各国货币政策收紧进程超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露26究团队简介见证若干重大货币政策制家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“21世纪最佳预警研究报告”得主。销售联系人月ecindasccommingzhencindasccomjiachengcindasccomliyuancindasccomcindasccomweichong@fanrong@秘侨indasccomindasccomzhanglanxicindasccom兴angxingcindasccomwuguo@yuxiaocindasccomhecindasccom僮untongcindasccomjiali@明杰imingjiecindasccomoyixingcindasccomwangliuyang@enchencindasccomwangyufei@cindasccomngcindasccomzhengqingqingcindasccomngcindasccomaijingcindasccomnkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露27询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析研究观点；本人薪酬的任何组成或间接相关。务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载