医药行业周报：透过联影看医学影像行业

行业研究|医药生物行业|行业周报──医药行业周报20220806行业研究|医药生物行业|行业周报──医药行业周报20220806透过联影看医学影像行业报告日期：2022年8月06日细分行业评级：孙建执业证书编号：S1230520080006细分行业评级：02180105933医药生物看好：sunjian@医药生物看好公司推荐联影公司推荐注。本文我们将空间、格局、机遇与挑战再看我国医学影像企业弯道超车的发展机遇。投资要点相关报告1《新冠疫情数据周报20220801：海外及国相关报告1《新冠疫情数据周报20220801：海外及国内确诊病例环比回落》2022.08.012《【浙商医药】投融资周报20220731：万邦德中药布局加速，Labcorp分拆临床CRO》2022.08.013《医药行业周报20220730：从中报预告看医药景气与分化》2022.07.304《【浙商医药】从产能变化看九洲药业》2022.07.255《【浙商医药】投融资周报20220725：药明康德扩产新加坡，GSK正式分拆》2022.07.25联影医疗上市在即，市值或超千亿：2022年7月29日联影医疗发布初步询价公告，意味着公司上市已步入最后冲刺阶段。据公司招股书披露，本次IPO计划募资124.8亿元，据推算，公司发行市值有望突破千亿，将成为医疗器械领域除迈瑞医疗以外市值超过千亿的唯二巨头之一，引发市场对公司发展及国内医学影像市场前景的高度关注。本文我们将格局、空间、机遇与挑战再看我国医学影像企业弯道超车的发展机遇，详细内容可参见我们于2022年1月6日发布的《新股系列专题之联影医疗——国内医学影像龙头企业》。从规模与增速看：我国医学影像设备市场规模达500亿，增速约为全球增速两倍。从格局与空间看：近两年来国产企业迅速崛起，进口垄断格局正逐步被打破。从技术与突破看：我国医学影像头部企业部分技术已取得突破性进展，高端及超高端领域渗透率正逐步加速提升。从机遇与挑战看：集采大环境下，我们看好优质国产医疗设备企业弯道超车机遇，龙头企业收入市占率有望快速提升。口表现复盘：估值溢价回落，配置价值突显本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，在所有行业中排名第6位。成交额上看，医药行业本周成交额为3099亿元，占全部A股总成交额日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为25倍，环比上升0.3。医药行业相对沪深300的估值溢价率为121.7%，较上周环比上升3.4pct，低于四年来中枢水平(175%)。据Wind中信医药分类看，本周医疗服务(+2.6%)、生物医药(+2.3%)、化学制剂(+2.0%)和医疗器械(+1.1%)上涨较为明显，中饮药片(-4.5%)下调相对明显。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除医疗器械板块略有调整外(-0.1%)其余板块均有所上涨。其中，生物药(+5.2%)、CXO(+3.6%)和创新药(+3.6%)涨幅较为明显。整体来看，医药持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励(创新药、创新器械)，体现了在政策改革的震荡深化的特点，在这种背景下，代表医药产业景气的方向(创新、差异化)，依然是医药投资主线，我们坚持推荐的医药创新升级配套产业链的投资价值持续凸显。另外，我们再次强调医药CXO本身在医药板块的成长稀缺性，这种稀缺性来自国内需求的多层次性、供给的稀缺性等长期景气逻辑，叠加估值仍处于历史底部，我们持续看好CXO板块的投资机会。http//http//必阅读正文之后的免责条款部分医药生物行业周报http//证券研究报告口2022证券研究报告国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发(CXO、科研工具)、量产(制造、上游科学工具、装备)等，同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会(排名不分先后)。研发：CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等；量产：API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、华海药业、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；创新：国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等；其他：消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业，关注爱尔眼科、通策医疗、片仔癀等。口风险提示行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。表1：盈利预测与估值 现价EPSPE8 现价EPSPE8月5日2021A2022E2023E2021A2022E2023E.SH95.78.SZ格医药.611.SZ89.SZ康龙化成79.537.SZ63.61.SH44.72.SH4608750.SZ5.5448325.SH72.195.SH28.0.SZ773料药及制剂出口.SH友股份9.SZ业.SZ药28.3.SH20.92.SZ27.062.SZ琚制药.SH32.3.SH21.9.SH.42678.SH物25.57324.9909.SZ7.1医药生物行业周报httphttp//.SH赞74.59724.SH0.SH48.8.SH坦科技42.SH键凯科技235.09204.SH疗76.565.SZ27.50655.HK.SZ.SZ林生物36.3.0479.SH6761.SH34.0新药.SH3.44771.HK---.SZ.27.4.SZ.2.3855.SH28.8855.SH.SH.29.SH96.5.58.SH03.66.SH509HK微创医疗20.5---52.HK微创机器人---.SH.39.SH思医疗61.659.SH30.9.SH康希诺63-.SH23.SZ99.72.77.SZ康泰生物35.338.SH36.0.SH52.63.SH麾信息32.3.SH25.5150.SH康缘药业资料来源：Wind，浙商证券研究所；注：除维亚生物、方达控股、微创医疗股价为HKD外其余为RMB方达控股、微创医疗EPS为百万美元外，其余为百万人民币。http//正文目录 2.行情复盘：板块小幅上涨，CXO景气回升 7 3.1.医药行业行情：板块小幅上涨，成交额环比下降 8 3.4.限售解禁&股权质押情况追踪 13 图表目录图1：全球医疗器械市场规模(十亿美元) 5 图3：中国医疗影像设备行业细分市场占比(2020年) 6 ) 8图8：2015年以来医药行业成交额及其占A股市场总成交额比例 9图9：2010年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况 10 图11：本周医药子板块涨跌幅(浙商医药) 10图12：2010年以来医药子行业估值变化情况 11图13：2017-2022.8.5医药北上金额及占总北上资金比例 12图14：2017-2022.8.5医药股北上资金布局子行业 12图15：2022.7.30-8.5陆港通医药股持股市值变动前后5名 12图16：2022.7.30-8.5陆港通医药股持股市值前10名 12图17：2022.7.30-8.5港股通医药股持股市值变动前后5名 12图18：2022.7.30-8.5港股通医药股持股市值前10名 12图19：2022.7.30-8.5陆港通医药股持股占比前10 13图20：2022.7.30-8.5港股通医药股持股占比前10 13 表3：本周医药公司前三大股东股票质押比例变动 14http//医药生物行业周报IPO联影医疗上市在即，市值或超千亿：早在2021年12月31日，联影医疗首次于科创板提交上市申请，2022年7月29日联影发布初步询价公告，意味着公司上市已步入最后冲刺阶段。据公司招股书披露，本次IPO计划募资124.8亿元，其中，61.68亿元用于下一代产品研发项目，31.26亿元用于高端医疗影像设备产业化基金项目、7.35亿元用于营销服务网络项目，4.52亿元用于信息化提升项目，20亿元用于补充流动资金。本次发行前，公司总股本为7.24亿股，若全额行使超额配售权后，公司计划发行1.15亿股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过13.7%，若按此推算，公司发行市值有望突破千亿，将成为医疗器械领域除迈瑞医疗以外市值超过千亿的唯二巨头之一，引发市场对公司发展及国内医学影像市场前景的高度关注。本文我们将格局、空间、机遇与挑战再看我国医学影像企业弯道超车的发展机遇，详细内容可参见我们于2022年1月6日发布的《新股系列专题之联影医疗——国内医学影像龙头企业》。规模与增速：我国医学影像设备市场规模达500亿，增速约为全球增速两倍。与全球相比，我国医学影像设备行业一直呈现行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。2020年我国医学影像市场规模已达到537亿元，灼识咨询预计2030年市场规模将接近1,100亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%，约为全球影像市场复合增速两倍左右。图1：全球医疗器械市场规模(十亿美元)资料来源：灼识咨询，浙商证券研究所图2：中国医学影像设备市场规模(亿人民币)资料来源：灼识咨询，浙商证券研究所格局与空间：国产企业迅速崛起，进口垄断格局逐步被打破。我国医学影像设备市场超80%的市场被GE，飞利浦，西门子等外资所垄断。近两年来，随着国产医疗设备整体研发水平的进步、产品核心技术被逐步攻克以及产品品质与口碑的迅速崛起，以联影医疗、万东医疗和东软医疗为代表的中国企业通过技术创新在中低端产品市场已逐步实现国产替代，并持续向高端产品领域渗透，进口垄断的格局正在发生变化。2020年，从新增台数统计口径来看，联影已带领国产设备率先在CT、PET/CT、PET/MR等细分赛道取得了较大的突破，市占率提升进入到加速阶段。httphttp//医药生物行业周报图3：中国医疗影像设备行业细分市场占比(2020年)资料来源：灼识咨询，浙商证券研究所图4：中国医学影像设备市场规模(亿人民币)资料来源：灼识咨询，Frost&Sullivan，中国医疗器械行业协会，前瞻产业研究院，浙商证券研究所估算注：2020年其中CT、DR、MRI、PET/CT、PET/MR联影占比以新增台数口径统计。技术与突破：技术取得突破性进展，高端及超高端领域渗透加速。截至2021年末，联影已获得授权发明专利超过1700项(迈瑞医疗授权专利3437项、东软医疗专利926CT：现阶段国产CT设备主要集中在64排以下等中低端市场，国产化率接近70%。在64排以上高端CT市场，受限于核心部件技术壁垒等因素，国产化率不足15%。2020年联影推出首款超高端320排CT产品uCT960+，2021年继续推出首款高端临床和科研场景的160排宽体CT产品uCT860以及首款80排临床科研型CT产品uCT820，取得了在超高端CT领域的重大突破。从新增台数口径来看，2020年，联影在64排及以上高端CT占比已提升至14%。另外，东软医疗近年来在高端CT布局同样取得较大突破，并相继推出128排256层NeuVizGlory耀世CT、超高端512层NeuVizEpoch无极CT等产品。MR：西门子拥有业内最高11.7T磁共振设备，GE紧随其后推出7T磁共振。而联影将目标直接瞄准了9.4T，并于2021年顺利推出国内首台超高场动物磁共振uMR9.4T，成功地解决了超高场磁共振成像“卡脖子”技术问题。PET/MR：PET/MR是融合了PET与MR的医学影像领域的超高端设备，早在2018年联影便成功推出首款一体化PET/MR新产品uPMR790，完成在超高端领域的技术布局。PET/CT：联影已完成行业首款4D全景动态PET/CT以及国产首款数字化TOFPET/CT产品布局。机遇与挑战：集采大环境下，看好优质国产医疗设备企业弯道超车机遇。2021年7月，安徽省医保局发布通知，开展2021年度全省乙类大型医用设备集中采购工作，曾引发市场对于医学影像赛道发展的担忧。我们认为，本次集采不同于药品集中带量采购，大型医疗设备省级集中采购模式已在行业内开展多年。虽然终端价格平均降幅在30%左右，但相比于药品、耗材等带量采购90%的幅度还是要温和很多。除此之外，早在2020年12月安徽省医保局《关于完善全省乙类大型医疗设备集中采购工作的实施方案》中明第2台及以上的，地级市以上医疗机构购置第3台以上的同类乙类设备，鼓励采购国产设备。”而此前7月，广东省财政厅同样强调“原则上应该选择国产设备”，并发布文医药生物行业周报http//件明确规定：“从严核准政府采购进口产品，拟采购的产品有国产同类产品的，原则上不允许采购进口产品”。可见，从国家政策引导上来看，大型医疗设备集采除了引导设备终端价格逐步趋于合理化之外，更重要的是为国内企业加速国产替代进程提供了更多的发展机遇。另外，集采的大环境更有利于产品品类齐全、技术储备丰富的大型医疗设备国产企业。从市场格局来看，医学影像市场国产化率只有20%左右，国产替代空间仍然较大。我们持续看好以联影医疗为代表的国产医疗设备龙头企业，在2020-2021年间不断取得高端领域技术突破后的长期发展空间。同时，持续推荐医学影像国产替代进程加速下，上游拥有核心技术储备及优秀供应链体系的医学影像核心零部件供应商，如奕瑞科技。建议关注：康众医疗。2.行情复盘：板块小幅上涨，CXO景气回升本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，在所有行业中排名第6位。成交额上看，医药行业本周成交额为3099亿元，占全部A股总成交额比例为6.0%，较上周环比下降1.4pct，略低于2018年以来的中枢水平(8.3%)。从估值看，截至2022年8月5日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为25倍，环比上升0.3。医药行业相对沪深300的估值溢价率为121.7%，较上周环比上升3.4pct，低于四年75%)。据Wind中信医药分类看，本周医疗服务(+2.6%)、生物医药(+2.3%)、化学制剂(+2.0%)和医疗器械(+1.1%)上涨较为明显，中饮药片(-4.5%)下调相对明显。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除医疗器械板块略有调整外(-0.1%)，其余板块均有所上涨。其中，生物药(+5.2%)、CXO(+3.6%)和创新药(+3.6%)涨幅较为明显。具体看个股表现：生物药板块中长春高新(+20%)、百克生物(+9.3%)和欧林生物(+7.8%)涨幅较为明显；CXO板块中美迪西(+12.6%)、昭衍新药(+8.1%)和方达控股(+7.0%)涨幅较为明显；创新药板块中恒瑞医药(+7.8%)和贝达药业(+6.8%)涨幅较为明显。整体来看，医药持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励(创新药、创新器械)，体现了在政策改革的震荡深化的特点，在这种背景下，代表医药产业景气的方向(创新、差异化)，依然是医药投资主线，我们坚持推荐的医药创新升级配套产业链的投资价值持续凸显。另外，我们再次强调医药CXO本身在医药板块的成长稀缺性，这种稀缺性来自国内需求的多层次性、供给的稀缺性等长期景气逻辑，叠加估值仍处于历史底部，我们持续看好CXO板块的投资机会。国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发(CXO、科研工具)、量产(制造、上游科学工具、装备)等，同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会(排名不分先后)。研发：CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等；量产：API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、华海药业、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、http//医药生物行业周报药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；创新：国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等；其他：消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业，关注爱尔眼科、通策医疗、片仔癀等。3.本周行情回顾3.1.医药行业行情：板块小幅上涨，成交额环比下降本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，在所有行业中排名第6位。图5：本周医药板块(中信分类)和沪深300走势资料来源：Wind，浙商证券研究所图6：2022年以来医药板块(中信分类)和沪深300走势资料来源：Wind，浙商证券研究所图7：本周各大行业涨跌幅(上：本周涨幅；下：2022年至今涨幅)医药生物行业周报httphttp//资料来源：Wind，浙商证券研究所成交额环比下跌。成交额上看，医药行业本周成交额为3099亿元，占全部A股总成交额比例为6.0%，较上周环比下降1.4pct，略低于2018年以来的中枢水平(8.3%)。图8：2015年以来医药行业成交额及其占A股市场总成交额比例资料来源：Wind，浙商证券研究所估值平稳，持续低于历史中枢，溢价率小幅上升。截至2022年8月5日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为25倍，环比上升0.3。医药行业相对沪深300的估值溢价率为121.7%，较上周环比上升3.4pct，低于四年来中枢水平(175%)。我们认为，基于过去3-4年医药板块政策导向产业的结构化升级，产业分化加速。从时间维度上，医改已进入明显的深水区，就整体行业发展方向而言，在国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发(CXO、科研工具)、量产(制造、上游科学工具、装备)等，同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会。http//医药生物行业周报图9：2010年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况资料来源：Wind，浙商证券研究所3.2.医药子行业：中饮药片调整明显据Wind中信医药分类看，本周医疗服务(+2.6%)、生物医药(+2.3%)、化学制剂(+2.0%)和医疗器械(+1.1%)上涨较为明显，中饮药片(-4.5%)下调相对明显。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除医疗器械板块略有调整外(-0.1%)，其余板块均有所上涨。其中，生物药(+5.2%)、CXO(+3.6%)和创新药(+3.6%)涨幅较为明显。具体看个股表现：生物药板块中长春高新(+20%)、百克生物(+9.3%)和欧林生物(+7.8%)涨幅较为明显；CXO板块中美迪西(+12.6%)、昭衍新药(+8.1%)和方达控股(+7.0%)涨幅较为明显；创新药板块中恒瑞医药(+7.8%)和贝达药业(+6.8%)涨幅较为明显。整体来看，医药持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励(创新药、创新器械)，体现了在政策改革的震荡深化的特点，在这种背景下，代表医药产业景气的方向(创新、差异化)，依然是医药投资主线，我们坚持推荐的医药创新升级配套产业链的投资价值持续凸显。另外，我们再次强调医药CXO本身在医药板块的成长稀缺性，这种稀缺性来自国内需求的多层次性、供给的稀缺性等长期景气逻辑，叠加估值仍处于历史底部，我们持续看好CXO板块的投资机会。图10：本周医药子板块涨跌幅(中信)资料来源：Wind，浙商证券研究所图11：本周医药子板块涨跌幅(浙商医药)资料来源：Wind，浙商证券研究所(以上为浙商医药重点公司汇总)医药生物行业周报http//估值：本周医疗服务(+1.06)、化学制剂(+0.45)、生物医药(+0.44)和医疗器和中成药(-0.02)板块小幅下调。目前估值排名前三的板块为医疗服务、化学原料药和化学制剂，市盈率分别为44倍、32倍、30倍。图12：2010年以来医药子行业估值变化情况资料来源：Wind，浙商证券研究所我们认为，从长期来看很多标的基本面优质、长期逻辑充分，此前较高的估值在当前剧烈调整中易落入合理区间，带来投资机遇。回调下建议积极布局。我们仍然建议重点关注具有中国优势、具备市场化、国际化竞争力的板块，具体而言，包括：1、谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药械企业；2、通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；3、订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产&研发外包企业；4、产品升级、国产替代突破的科研服务上游公司。3.3.陆港通&港股通：资金流入环比上升，医疗服务景气回升截至2022年8月5日，陆港通医药行业投资1823亿元，医药持股占陆港通总资金械等板块净流入相对较多。我们认为，陆港通资金流向反映的是包括海外投资者在内的机构对医药各子板块的不同景气度预期，我们关注到2021Q3以来医药行业子板块估值切换明显，医药行业、医疗服务和医疗器械板块受关注一直保持高位，在集采常态化、抗疫常态化下，我们建议关注估值性价比、国际竞争力的领域和个股。http//医药生物行业周报图13：2017-2022.8.5医药北上金额及占总北上资金比例资料来源：Wind，浙商证券研究所图14：2017-2022.8.5医药股北上资金布局子行业资料来源：Wind，浙商证券研究所的市值增长前5名分别为恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、泰格医药和爱尔眼科，市值下降前5名分别为科伦药业、三诺生物、长春高新、华润三九和济川药业。港股通医药标的市值增长前5名分别为金斯瑞生物科技、威高股份、爱康医疗、微创医疗和复星医药，市值下降前5名分别为白云山、药明生物、锦欣生殖、石四药集团和先健科技。图15：2022.7.30-8.5陆港通医药股持股市值变动前后5名资料来源：Wind，浙商证券研究所图17：2022.7.30-8.5港股通医药股持股市值变动前后5名资料来源：Wind，浙商证券研究所图16：2022.7.30-8.5陆港通医药股持股市值前10名资料来源：Wind，浙商证券研究所图18：2022.7.30-8.5港股通医药股持股市值前10名资料来源：Wind，浙商证券研究所http//医药生物行业周报图19：2022.7.30-8.5陆港通医药股持股占比前10资料来源：Wind，浙商证券研究所图20：2022.7.30-8.5港股通医药股持股占比前10资料来源：Wind，浙商证券研究所3.4.限售解禁&股权质押情况追踪近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2022年7月25日至2022年8月19日，共有28家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中迈普医学、国邦医药和义翘神州等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。在股权质押方面，金花股份、广生堂和乐心医疗等公司第一大股东股权质押比例有所上升，四环生物、塞力斯和天士力等公司第一大股东股权质押比例有所下降。25日至2022年8月19日医药公司解禁限售股情况数量30禁市值(万元)禁收益率禁股本占流通A股比例日期22-07-25.SHSH中源协和2022-07-2562.231,132.540.1%13.25.SZ22-07-2617.2122-07-2629.SH医疗22-07-26.SH友股份22-07-26.244.42.SZ22-07-28.50.SH22-07-2858.913.87.63.SZ22-07-283.SH制药22-07-29.SH22-07-29,772.274.316.SZ22-08-02,263.86.SH金迪克22-08-028,777.74.SH22-08-02607,333.24.SH22-08-05.SH22-08-0818.06.SH6.4474.94.SH.SH微芯生物.SH康希诺9.60J宫873.99医药生物行业周报http//600682.SH南京新百2022-08-1618,073.89178,389.3415.5%-69.95.SZ01.8405.61SZ08-18220.2711,176.306.5%-10.79 300246.SZ宝莱特2022-08-182,872