食品饮料：安徽白酒草根调研反馈：徽酒升级延续风景独好

证券研究报告|行业专题研究请仔细阅读本报告末页声明饮料徽酒升级延续，风景独好——安徽白酒草根调研反馈以后，走亲访友、谢师宴、升学宴等场景回归带动白酒市场消费氛围火热。当前位于传统中秋、国庆旺季前夕，市场对旺季能否实现终端动销的恢复仍存疑虑。据此，本周我们组织走访白酒产销重镇合肥，调研当地代表性的经销商和十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端库存情况以及核心大单品的价盘走势等各项指标，以下为本次调研反馈。徽酒市场简介：白酒产销大省，消费升级明显。安徽省历来为白酒产销大省，饮酒氛围浓郁，根据我们估计，目前安徽省白酒市场规模在350亿元左右。从消费趋势来看，2021年随着安徽省内人均可支配收入突破3万元，第三轮消费升级正式开启，白酒主流价格带由200-300元朝300元以上发力，整体呈现量减价增的情况。在此趋势下，徽酒酒企纷纷布局次高端价格带产品，省内龙头古井和口子窖新品卡位500元以上价格带，以实现品牌势能的拉伸。从省内竞争来看，古井和口子窖未来有望垄断省内次高端价格带。迎驾洞藏发力100-300元中高端价格带，与两大龙头实现差异化竞争。渠道调研反馈：1)合肥古井、迎驾经销商：截止Q2经销商反馈古井回款近74%，中秋回款与动销开启，迎驾贡酒二季度受疫情有所影响，但合肥市场销售势头依然良好，预计洞藏系列全年依然能够保持较快增长；2)合肥迎驾经销商：回款方面来看，截止Q2该经销商反馈迎驾回款65%左右，合肥地区上半年收入同比增速约30%，主要系洞藏系列带动迎驾势能不断提升，高端化进程加速；3)合肥洋河经销商：洋河在安徽省内的渠道调整接近尾声，当前不断发力团购渠道，由于此前餐饮渠道弱于强势地产酒品牌如古井等，Q2动销略有承压，当前洋河新产品扫码领红包推动消费者动销，三季度红包翻倍，同时新版海之蓝和天之蓝在终端的利润率有所上升。终端调研反馈：动销氛围浓郁，本土品牌表现强势。草根调研反馈，当前合肥市内基本不受疫情扰动影响，婚宴、谢师宴及升学宴等大型宴请的举办无需报备，白酒消费氛围浓郁，尤其作为婚宴主流用酒的产品动销景气度高。从产品价格来看，古20由端午节前的580元/瓶回落至560-570元/瓶，其余产品保持稳定，与端午期间价盘相比变化不大；产品陈列和推广力度上，古井在合肥终端门店中依旧保持领先，渠道的推力和陈列的货架均优于省内其他竞品，古16已被作为当地婚宴主流用酒首推。产品库存上，烟酒店库存消化情况良性，古16相较其余产品存明显优势，出厂日期基本在2022年4-5月居多，少数终端门店还保有2022年1-3月份期间存货投资建议：随着疫情的边际改善和经济面回暖，食品饮料板块投资进入第二阶段，“复苏”成为主旋律，密切关注啤酒、白酒、餐饮供应链等板块的恢五粮液、洋河股份、山西汾酒、绝味食品、日辰股份、安井食品。同时关注成本下行主线的利润弹性释放，核心关注：天味食品、立高食品、千禾味业、东鹏饮料。风险提示：经济面复苏不及预期，疫情反复程度超预期，样本选择或存在误。(维持)行业走势作者师符蓉相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明前言 3 1.2徽酒竞争格局：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒加速追赶 4 图表4：2010-2021年安徽人口变化 4E) 4 图表13：2018-2021年迎驾贡酒营收(万元) 614：合肥市场主要产品终端成交价变化情况(元) 8谢师宴、升学宴等场景回归带动白酒市场消费氛围火热。当前位于传统中秋、国庆旺季前夕，市场对旺季能否实现终端动销的恢复仍存疑虑。据此，本周我们组织走访白酒产销重镇合肥，调研当地代表性的经销商和十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和线上消费量上排名仅次于四川省，位居全国第二位。我们估计，当前安徽省白酒市场出厂入复合增速为8.9%，位列全国第五。安徽省经济发展整体呈现出较高增长态势，加速图表1：2015-2021年中国各省GDP复合增速图表2：2015-2020年中国各省人均可支配收入复合增速9%9%疆福建疆福建资料来源：Wind，国盛证券研究所9%8%7%6%福建肃福建肃资料来源：Wind，国盛证券研究所1.1pcts，人口回流叠加城镇化进度稳步推进，为白酒消费升级提供支撑。另外，近年来安徽强谋划出新招，通过组合拳助力消费市场爆发强同P.3请仔细阅读本报告末页声明图表4：2010-2021年安徽人口变化图表3图表4：2010-2021年安徽人口变化P.4请仔细阅读本报告末页声明0安徽社零总额(亿元)YoY(右轴)安徽常住人口(万人)YoY(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所位带基本被茅台、五粮液、泸州老窖三家全国性名酒企所垄断，其中茅台、五粮液两家几图表5：安徽白酒市场竞争格局(出厂口径，2021E)图表5：安徽白酒市场竞争格局(出厂口径，2021E)粮液金种子 %%4%5%7%%%4%5%7%%资料来源：Wind、酒业家、云酒头条、国盛证券研究所% 东苏南北京徽% 资料来源：中商情报网、国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明安徽省内价格带分布品牌品牌高高端(800元以上)低端(80元以下)星、金种子醉三秋等资料来源：渠道调研、国盛证券研究所以拉升品牌势能，充分享受省内消费升级的红利。图表9：合肥市场主流产品及价格变化图表9：合肥市场主流产品及价格变化0安徽:全体居民人均可支配收入(元)资料来源：安徽省统计局、国盛证券研究所亿大单品，助力古井贡在省内次高端市占率稳固提升。未来，安徽省内次高端有望在古古井贡和口子窖有望垄断安徽省次高端价格带。图表10：古20图表10：古20收入规模预计(亿元)P.6请仔细阅读本报告末页声明50古20规模预计(亿元)资料来源：Wind、国盛证券研究所86420产品均价(万元/吨)资料来源：公司年报、国盛证券研究所t升。图表12：2018-2021年迎驾贡酒毛利率与净利率图表12：2018-2021年迎驾贡酒毛利率与净利率销售毛利率(%)销售净利率(%)资料来源：Wind，国盛证券研究所0000迎驾贡酒营收YoY(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所序得以理顺；迎驾贡酒方面，渠道利润环比下降属于正常现象，但只要合肥市场价盘稳P.7请仔细阅读本报告末页声明合肥洋河经销商：流通占比高使得恢复略慢，换代工作有序推进中。洋河在安徽省内的渠道调整接近尾声，当前不断发力团购渠道，由于此前餐饮渠道弱于强势地产酒品牌如之蓝和天之蓝换代亦顺应产品生命周期。根据该经销商反馈，天之蓝换代后销量逆转此前下滑趋势，稳定增长，当前市场老天之蓝库存已基本消化，海之蓝换代可期、当前仍力库存迅速下降，资金回转有利于中秋打款与新一轮动销。调研情况牌竞争态势与终端进行了沟通和更新。受疫情扰动影响，婚宴、谢师宴及升学宴等大型宴请的举办无需报备，白酒消费氛围浓力对终端门店的全覆盖。洋河在合肥市场的推力弱于地产酒，M6+和水晶版在终端陈列较大徽酒品牌，多数产间，货龄较新。3)国窖1573：终端成交价在1000元左右，相比端午节前略有提升，16步加强，当前已基本完成在合肥市内终端门店的铺货。5)中低档酒：价盘保持稳定，终端动销良好。1)古井：古5终端成交价在115元左右，端动销更加旺盛，多家门店出现卖断所造成的缺货现象。图表14：合肥市场主要产品终端成交价变化情况(元) 古井贡酒------------480470480-500------470-500-----剑南春剑南春450P.8请仔细阅读本报告末页声明P.9请仔细阅读本报告末页声明0风险提示经济面复苏不及预期，如果宏观经济复苏不及预期，将会影响消费者对高端白酒产品的疫情反复程度超预期，局部疫情反复会使得防控疫情政策升级，进而在一定程度上打击误差。P.10P.10免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级