直接债务融资市场业务知识培训

目录

企业主要融资方式简介

企业直接债务融资产品介绍我国企业直接债务融资市场概况 我国企业直接债务融资操作实务

1第1页/共38页第一页，共39页。一、企业主要融资方式简介2第2页/共38页第二页，共39页。证监会中期票据交易商协会公司债券短期融资券国家发改委企业债券直接债务融资工具境内非上市公司境内上市公司、非上市公司均可上市公司1.2直接债务融资工具主要产品构成3第3页/共38页第三页，共39页。比较项目公司债企业债短期融资券中期票据发行人上市公司非上市公司上市公司和非上市公司均可主管机构中国证券监督管理委员会国家发展和改革委员会中国人民银行授权中国银行间市场交易商协会进行自律管理承销机构有保荐业务资格的券商证券公司2家银行和2家券商定义公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的债务融资工具；短期融资券期限在1年以内，中期票据期限在1年以上发行额度累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%累计债券余额不超过企业净资产的40％对企业发行融资券实行余额管理。待偿还融资券余额不超过企业净资产的40％（净资产含少数股东权益）1.3.1直接债务融资工具比较4第4页/共38页第四页，共39页。比较项目公司债企业债短期融资券中期票据盈利要求最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券的一年的利息无实质性条件，依据企业信用资质，市场化发行；投资人自行判断风险募集资金使用用途发行公司债券募集的资金，必须符合股东会或股东大会核准的用途，且符合国家产业政策募集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%用于企业生产经营活动（但不能用于房地产等项目投资），并披露具体资金用途注册审核审批时间及方式核准制。自受理材料之日起，大约两至三个月完成发行审核制，自受理申请之日起3个月内（发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间除外）作出核准或者不予核准的决定，不予核准的，应说明理由注册制。自受理材料之日起，平均大约两个月完成发行1.3.2直接债务融资工具比较5第5页/共38页第五页，共39页。比较项目公司债企业债短期融资券中期票据发行期限一年以上通常5-10年，最长可达20年最长不超过365天期限不限，目前主要是3年至7年，个别为10年期发行利率票面年利率将根据网下询价簿记结果，由发行人与保荐人（主承销商）按照国家有关规定协商一致由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平根据市场情况确定市场化定价，信用评级较高企业融资成本低于同期贷款利率，略低于企业债发行成本担保情况可发行无担保信用债券以及第三方担保债券可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券以信用方式为主以信用方式为主优点可申请一次核准，分期发行较多采用固定利率，可一次性锁定发行成本可分期发行，总体发行成本低于企业债两年注册有效期；一次申请，分期发行，低于公司债、企业债发行成本发行市场交易所市场银行间市场与交易所市场银行间市场银行间市场1.3.3直接债务融资工具比较非金融企业债务融资工具的比较优势：信用方式融资；效率较高、时间可控；两年注册有效期；募集资金用途宽泛；信息披露简单；交易费用低稳定；受政策影响小；综合成本低6第6页/共38页第六页，共39页。1.4.2直接债务融资市场概况：托管量迅速提高2001-2011年企业直接债务融资产品余额(亿元)年度企业债公司债可转债非金融企业债务融资工具合计短期融资券中期票据中小企业集合票据超短期融资券2001年262.5

0

262.52002年587.5

0.27

587.772003年945.5

0.64

946.142004年1242.5

266.84

1509.342005年1851.5

190.021380.5

3422.022006年2831.5

120.432667.1

5619.032007年4479.411298.483203.1

7892.982008年6821.3400139.184203.1167213235.62009年11029.61134.9119.774561.058724.4312.6525582.42010年14603.911646.4136.856530.3513638.4357.7715036763.712011年17343.342856.1515.477861.319845.13107.445051838.897第7页/共38页第七页，共39页。二、我国直接债务融资产品介绍8第8页/共38页第八页，共39页。产品与制度创新是市场发展的主要推动力：产品与制度创新推动整个债券市场容量剧增，并推动各金融机构固定收益业务、理财业务进入良性发展轨道。未来在中小企业融资、地方政府融资，以及大力推动衍生产品发展等方面的创新，将进一步市场发展。2.1通过产品与制度创新，推动债券市场深化发展，加快金融脱媒进程发行主体日益多元化期限结构逐渐完善担保方式多样化发行主体信用评级差异性加大含权债不断出现资产证券化产品浮息债券以及浮动基准诞生利率与信用衍生产品集中清算与结算离岸人民币债券市场债券发行量万亿首次推出商业银行次级债短融、资产证券化混合资本债、分离交易转债、利率互换公司债、财务公司金融债中期票据SCP、CRM发行主体多元化产品创新推动发行量井喷产品与制度创新主线鲜明9第9页/共38页第九页，共39页。

公司债券发行人行业分布较广，债项评级以AA至AAA为主公司债券发行人涉及30个行业，发债行业分布主要集中在以房地产、采矿、电力、石油和交通基础设施行业，占发行总额比例分别为18%、13%、13%，11%和9%债项评级以AAA、AA+和AA为主，AA-评级公司债也有少量发行2.2.1产品创新——公司债券发行特征公司债评级分布(2007-2011)公司债行业分布(2007-2011)10注：数据截至2011年第10页/共38页第十页，共39页。

企业债券发行人行业分布较广，债项评级以AA至AAA为主

企业债券发行人涉及27个行业，以交通基础设施、建筑、综合类、电力、石油等行业为主，占发行总额比例分别为

34%、16%、13%、5%、3%评级分布多元化，AAA、AA+、AA级债券占比均较大，AA级以下占比较小2.2.2产品创新——企业债券发行特征企业债评级分布企业债行业分布11注：数据截至2011年第11页/共38页第十一页，共39页。

中期票据、短期融资券发行人行业分布广泛中期票据发行人涉及47个行业，以石油、电力、采矿、电信、交通基础设施等行业为主，占发行总额比例分别为24%、14%、10%、9%、9%短期融资券发行人涉及40个行业，以电力、交通基础设施、采矿、综合类、石油等行业为主，占该发行总额比例分别24%、12%、11%、7%、7%2.2.3产品创新——中期票据和短期融资券发行特征短期融资券行业分布中期票据行业分布12注：数据截至2011年第12页/共38页第十二页，共39页。

中期票据、短期融资券主要由AA-以上企业发行，多数无担保

中期票据全部由主体评级AA-及以上企业发行，其中主体评级AAA发行人占比74%

短期融资券绝大部分由主体评级AA-及以上企业发行，其中AAA、AA+和AA主体评级短期融资券发行金额分布占总发行额的52%、13%和12%2.2.3产品创新——中期票据和短期融资券发行特征短期融资券主体评级分布中期票据主体评级分布13注：数据截至2011年第13页/共38页第十三页，共39页。

超短期融资券推出后发行规模迅速扩大，发行人为主体评级AAA的中央企业超短期融资券于2010年12月推出，得到发行人和投资机构的青睐，2010年发行总额150亿元，2011年发行总额达到2090亿元2010-2011年超短期融资券发行人为铁道部和主体评级重点AAA的中央企业，2012年之后超短期融资券发行人范围已经扩大至主体评级AAA的中央企业

发行的企业或机构发行额（亿元）铁道部650国家电网公司400中国石油化工股份有限公司50中国石油化工集团公司150中国石油天然气集团公司500中国联合网络通信有限公司390中国南方电网有限责任公司1002.2.4产品创新——超短期融资券发行特征超短期融资券发行人(2010-2011)超短期融资券发行规模14第14页/共38页第十四页，共39页。集合票据定义及产品要素审批机构中国银行间市场交易商协会发行方式注册发行规模任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40%；任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币，单支集合票据注册金额不超过10亿元人民币期限不超过3年效率交易商协会鼓励创新，支持为中小企业拓宽融资渠道，项目可进入“绿色通道”注册，有效提高发行效率适用对象符合国家产业政策，得到国家政策支持的中小企业产品特点降低中小企业企业融资门槛；扩大中小企业融资渠道，增强融资灵活性；提升中小企业在银行间债券市场的市场形象集合中期票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具集合票据适用性集合票据解决单一企业因规模较小不能独立发债的矛盾，降低了融资门槛，为中小企业提供了新的融资渠道对于规模庞大、募集资金规模较大的公司不适合集合中期票据2.2.5产品创新——集合票据发行特征15第15页/共38页第十五页，共39页。

集合票据在各方通力合作下快速发展，发行主体较分散，主要位于经济较发达地区交易商协会、地方政府、人行、主承销商和增信机构通力合作，克服重重困难，推动中小企业集合票据快速发展，为中小企业开辟了高效和成本节约的融资渠道。截至2011年底，中小企业集合票据发行45只，发行总额为125.45亿元截至2011年底，集合票据发行主体共涉及11个省和3个直辖市，主要位于山东、江苏、上海和北京等经济较发达地区2.2.5产品创新——集合票据发行特征集合票据区域分布(2009-2011)集合票据行业分布(2009-2011)16第16页/共38页第十六页，共39页。非公开定向工具定义及产品要素审批审批机构：中国银行间市场交易商协会监管方式：实行注册制，注册程序较公募债务融资工具更加简化审批周期：通常一个月时间以内可以完成注册发行方式一次注册，分期发行发行主体无特别要求发行规模不受净资产40%的限制，将有效扩大企业直接债务融资的空间发行期限无特别要求，1-5年期限均有发行发行利率按照市场化方式确定，收益率一般比公募债务融资工具略高募集资金用途未做严格限定，用于符合国家相关法律法规及政策要求的企业生产经营活动流通市场与投资者市场：银行间债券市场投资者：银行间市场所有成员（在定向投资者之间交易）担保无强制担保要求交易与托管在中国外汇交易中心交易，在银行间清算所股份有限公司进行登记托管和兑付非公开定向工具适用性适合符合公开发行债券条件，但债券发行额度已满，并且希望通过非公开方式实现债券发行规模超过净资产40%限制的企业适合暂时不符合公开发行债券的要求而有实际融资需求的优质企业，包括具有发展潜力的中小企业非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具称为非公开定向工具2.2.6产品创新——非公开定向工具发行特征17第17页/共38页第十七页，共39页。

非公开定向工具发行规模较高，行业分布广泛非公开定向工具发行规模较高，2011年非公开定向工具推出后，全年发行量达到904亿元发行企业涉及13个行业，电力、交通基础设施行业占比分别为38.2%和12.2%，其他行业主要包括运输、采矿、房地产、综合类、金融服务等2.2.6产品创新——非公开定向工具发行特征非公开定向工具行业分布非公开定向工具发行发行规模18第18页/共38页第十八页，共39页。地方融资平台每年的债券发行规模2009年以来地方融资平台债券发行保持较高规模2009-2011年年均发行规模达2500亿元，2012年发行量继续上升，截至5月末仅城投企业债发行量就超过1700亿元2.2.7产品创新——城投类债券发行特征19第19页/共38页第十九页，共39页。地方融资平台债券的地域特征从地域分布看，东部发行规模最高，占比达64.1%；从行政级别看，省级和市级发行规模基本相当，占比分别达48.7%和43.8%。地方融资平台债券的地域特征2.2.7产品创新——城投类债券发行特征20第20页/共38页第二十页，共39页。地方融资平台债券的评级特征从债项信用级别分布看，AA级以上占绝大部分；从担保特征看，无担保占比最大，继而是第三方企业担保、应收账款质押担保、银行担保和土地抵押担保。地方融资平台债券的担保特征2.2.7产品创新——城投类债券发行特征21第21页/共38页第二十一页，共39页。由于城投债融资主要用来进行基础设施建设等长期项目投资，从期限分布看，城投类债券以3年以上占比最大地方融资平台债券的期限特征2.2.7产品创新——城投类债券发行特征22第22页/共38页第二十二页，共39页。232001-2011年企业直接债务融资产品发行总额(亿元)年度企业债公司债可转债非金融企业债务融资工具合计短期融资券中期票据中小企业集合票据超短期融资券2001年140

0

1402002年325

41.5

366.52003年358

145.5

503.52004年307

144.03

451.032005年654

01392.5

2046.52006年995

43.872944

3982.872007年1709.35112106.483356.1

5283.932008年2366.928877.24298.516728702.62009年4252.33734.946.614627.057052.4312.6516725.972010年3627.03511.567.36767.35491445.1215015932.32011年3540.81220.7413.28028.37279.767.68209023539.381.4.1直接债务融资市场概况：发行量迅速增长23第23页/共38页第二十三页，共39页。中短期债券（1-5年）早期企业债由企业自办发行，未在银行间或交易所市场上市，资料多数未公开根据现有统计，深圳平南铁路公司于1994年9月发行3年期债券，金额为1亿元，债券无担保；铁道部于1997年1月发行5年期债券，金额为15亿元，债券评级为AAA，由铁路建设基金提供担保；这两只债券是较早发行的中短期企业类债券第一只8年期债券：三峡集团于1999年1月发行8年期债券，金额为10亿元，债券评级为AAA，由三峡工程建设基金提供担保第一只10年期债券：中国中信集团有限公司于1999年6月发行7年期债券，金额为7亿元，债券评级为AAA，豁免担保中长期债券（5-10年）第一只15年、20年、30年期债券：三峡集团于2001年11月、2002年9月和2003年8月分别发行三期债券，期限分别为15年、20年和30年期，金额分别为30亿元、50亿元和30亿元，债券评级均为AAA，均由三峡工程建设基金担保长期债券（10年以上）第一批3个月、6个月、9个月和1年期限债券：2005年5月短期融资券正式推出，首批短期融资券发行期限包括3个月、6个月、9个月和1年期，发行人为国家开发投资公司、五矿集团、华能国际等央企第一只1个月期限债券：2010年12月超短期融资券正式推出，初期以6-9月期限为主，之后出现了首只1月期债券，由中国联合网络通信有限公司在2011年9月发行，金额均40亿元短期债券（1年以内）2.3.1发行方案创新——期限24第24页/共38页第二十四页，共39页。三、我国企业直接债务融资市场概况25第25页/共38页第二十五页，共39页。3.1债券市场功能筹资功能—资源配置—企业为满足经营需要

—政府弥补财政赤字、促进经济和社会发展调节功能—宏观调控

—货币政策实施平台

—财政收支调节定价功能

—价格发现

—定价基准投资功能第26页/共38页第二十六页，共39页。3.2债券市场概述发行市场：又称一级市场，发行主体向投资者发行债券以筹集资金的市场。流通市场：又称二级市场，是已发行债券进行交易流通的场所。

—场内市场：交易所市场

—场外市场：包括银行间交易所市场和银行间柜台市场第27页/共38页第二十七页，共39页。我国债券市场的萌芽阶段（1981~1987）1981年国债恢复发行，1984年出现企业债券，1985年国有商业银行开始发行金融债券，债券不能流通我国债券市场的起步与探索阶段（1988~1996）1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通试点，随后在全国61个城市进行推广1990年12月开始证券交易所形式的债券交易，交易所债券市场处于主导地位1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出现1995年国债招标发行试点成功，从行政摊派向承购包销及招标方式转化1995年5月国债期货交易被暂停，各证券交易所债券回购业务受到整顿银行间债券市场异军突起，债券市场框架基本形成（1997~2002）1997年6月，商业银行全部退出交易所市场，建立专供商业银行进行债券交易的场所——全国银行间债券市场，后扩展到所有类型金融机构均可参与交易的金融机构债券市场逐渐形成以银行间市场为主，交易所市场和商业银行柜台市场为辅，分工合作相互补充的市场体系开拓与巩固并重，我国债券市场持续稳步快速发展（2003~今）银行间市场已覆盖各类机构投资者，规模和品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局形成产品创新层出不穷，制度建设与市场监管逐渐发展并完善，多层次债券市场深化发展3.3我国债券市场发展历程28第28页/共38页第二十八页，共39页。从资金运用看，截至2009年仍以存款等间接方式为主，其他金融资产的比例偏低:资金运用方式制约了股票、债券及基金、理财等金融资产的发展200420052006200720082009通货10.19.77.37.86.05.5存款72.072.061.929.781.271.0证券9.88.63.25.43.17.4债券3.53.11.2-0.7-1.11.2股票6.35.52.06.14.16.2保险准备金7.88.812.717.714.113.83.4关注：从资金运用角度看，债券市场发展存在的主要问题资金运用以间接方式为主29第29页/共38页第二十九页，共39页。303.5直接债务融资市场概况：发展格局非金融企业债务融资品种发行占比(2011)非金融企业债务融资品种存量占比(2012.5)

中期票据和短期融资券在直接债务融资市场中占主要份额2011年中期票据和短期融资券发行近1.83万亿，在直接债务融资市场份额占比为79.17%截至2012年5月末，中期票据和短期融资券余额3.03万亿，在直接债务融资市场份额占比为61.21%30第30页/共38页第三十页，共39页。债券托管量接近21万亿,债券托管量占GDP的比重接近50%，债券市场在国民经济中的地位大幅提高信用债存量逐年上升，占债券托管量比列大幅提高，接近25%左右，2001年以来，信用债占GDP比例也从接近0达到了12%的比例3.6债券市场快速发展：企业信用债券市场成为最具活力的部分信用债/GDP信用债存量占比逐年上升31第31页/共38页第三十一页，共39页。长时间以来，我国金融体系缺乏弹性，存在着直接融资与间接融资结构不平衡、债券市场发展落后于股票市场的问题。2004年末，我国公司信用类债券余额2431亿元，仅占社会融资总量的1.8%，排在世界第27位，亚洲第6位，远落后于经济规模比我们小得多的韩国、马来西亚。在此背景下，中国人民银行明确提出了超常规发展金融市场的思路。2007年9月，按照政府管理市场方式转变的要求，根据市场发展的需要，中国银行间市场交易商协会在北京发起设立。协会成立后，坚持以市场化运作为主导，推动债务融资工具实施以发行人信息披露为核心、投资者风险自担为基础、中介机构尽职履责为保障的注册制管理，把企业能不能发债、能发多少债、以什么价格发债，都交给市场去决定。以注册制为基石，为企业提供了低成本进入债券市场的通道，促进了直接债务融资市场的快速增长。截至2011年底，我国信用债市场规模已达5.1万亿元，占社会融资总量的10.6%，位居世界第三、亚洲第二。其中在交易商协会注册的债务融资工具市场存量突破3万亿元，占我国直接债务融资规模的60%，成为我国企业直接债务融资的主要市场。3.7交易商协会成立与银行间债券市场发展32第32页/共38页第三十二页，共39页。3.8债券市场快速发展：国际地位大幅提升债券市场的国际地位大幅提升截至2011年底，中国的债券市场规模列全球第四位33第33页/共38页第三十三页，共39页。34

3.9经济金融化，债券市场面临重大机遇从货币化向金融化的深化过程中，债券市场迎来了重要发展机遇：产品供给更加丰富产品创新将更加活跃——高收益债、机构债、市政债、国债期货等创新步伐加快人民币国际化：推动境外市场发展以及由此形成的跨境业务机会货币增速放缓以及利率市场化，将在一定程度上改变投资风险偏好，这将相对提升较为安全的固定收益产品的吸引力，同时金融脱媒，资产安排多元化将导致对固定收益类产品的持续性增加。债券市场的快速发展，债券类业务在各机构的重要性有望进一步提升，同