2014春季期权专题研究之一时代股市生态图景展望

分析 研究支 推出之前 生态状 申万研 相关的产买房合同相当于看 多 分级基金子份额相当于进行 票据内 空权证 很相 ,且可相申万研 隐 思想的交易策融资交易相当于看 多头策 高抛低吸策略类似于看 空头策仓位管理相当 策略实 投资组合保险实施过程本质就 过申万研 图1：看 收益风险 图2：看 收益风险盈 盈多 多标的价

标的价空 空申万研 交易 一般都是近期合约活跃，剩余期限1个月的平 杠杆约为15（假设无风险利率6%，波动率方 图3：不同价内外程 在不同剩余期限下的杠杆变杠杆杠杆（倍

价外价内0 剩余期限（天申万研 时间价值随到期日 加速衰图4：看 在最后一个月内时间价值衰减时间时间价

价外

50%50%3028262422 申万研 波动率 定价、对冲 图5：VIX指数和S&P500历史波动率对03/103/103/1/03/1/03/2/03/303/3/03/3/03/4/03/4/03/5/03/5/03/6/03/6/03/7/03/7/03/803/8/03/903/9/03/10 申万研 推出之前 生态状 申万研 上市公境

业绩回

投资投资

投资

是参与主体与生态环境之间进行流动和 价值创造产品、服服公

环申万研 人既是市场参与主体，又 申万研 上市公 表1：扣除金融行业的上市公 情

图6：金融类上市公 占比 市场利2009 2010 2011 2012 2013年上半

融 饰业 料通 物备器易备料 装机造 渔工务注:以金融机

申万研 我 从09年到13年，单只主动基金规模从53亿元降至22表2：主动类基金数量及年数平均规模（亿元总规模（亿元年年年年年申万研 我 图7：主动基金、指数基金、量化主动、绝对收益产品规模比较（单位：亿元0 申万研 指数：表现不尽理管理指数年均增长20%左券商资管和对冲产品:近2年类品平均收益5%，alpha对冲类产品图8：券商资管和对冲产品收益指管指管指申万对冲指

图9：对冲网·中国综合指数综综合指图10：对冲网·中国管 指数 申万研 T+0制度没有推出 申万研 我 生态系统的观察 视/自由流通市值：从08年的35%下降到了13年的 图 及其与自由流通市值的比 图 及其 规模的比

自由流通市

16000140001200010000600040002000

规

0

申万研 融资功能萎缩：13年直接融资规模不到间接融资的表3：直接融资与间接融 申万研 推出之前 生态状 申万研 全 类衍生品发展迅 图13：全 类衍生品成交量（单位：亿张

019951997

申万研 投机和套保是投资者参 交易的主要目的，交易量占比超过 图14：港交所衍生品不同交资料来源 交易所注：统计数据2011.7-2012.6,2012.7-申万研 海外量化 海外机构管理资产中，超过20%用量化管理 中量 图15：海 管理规模增长迅速（1995-申万研 量化及对冲投资相 、债券和商 图16：量化及对冲产品 、债券、商 指数收益率对比（1993-申万研 海外各类量化 业绩表现良图17：海外各类量化 表6.005.004.003.002.001.001998年11999年12000年12001年12002年1998年11999年12000年12001年12002年12003年12004年12005年12006年12007年12008年12009年12010年12011年12012年12013年12014年1

对 转宏观对 管

事件驱动

空冲合综-资料来源：AbsoluteReturnAlpha申万研 推出 运行双向机制更为完负反馈机制:降低市场波场波正反馈机制:加场波

稳定市

申万研 推出, 生资者多元化进程加速

增加,市场 扫黑过程拉开序幕生态环境有望逐步改上市公投资 会受到挖掘，上市公需求上

公环

产品：绝对收益、结构化产增 规律发生变申万研 掌握了标的话语权，就能把 走 申万研 推出 分 略申万研 平安转平 融券标的(平安中国平

融券标的申万研 利 ，可以做的更好申万研 利好ETF，特别 标的 申万研 、对冲等 量化 平台开发能申万研 机构投资 投资策略与运表4：各类机 交易目的和参与力度分 注：“*”数量越多表示我们预计参与力度越申万研 股 流动性是机构投资者选 股 的优势 表5：股 和 的主要差 申万研 状况或需要。本公司建议客户应考虑的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 所有，属于非公开资料。本公司对保留一切权利。除非另有显示，否则中的所有材料的均属本公司。本公司事先，的均不得以任何方式制作的拷