海岛免税体系分析报告

海岛免税体系分析报告2021年3月P 3ag目录海南零售展望：自贸港下多元一体，交通改善筑基础 6海南购物天堂展望：自贸港下多元一体，互补共荣 6海南自贸港建设下，航空+港口优化升级，未来客流量有望增50-100% 7离岛免税：政策扩容，适度竞争，空间广阔 12海南自贸港新政+离岛免税新政，政策显著扩容后带来广阔空间 12竞争格局：多元主体、适度竞争，海南免税2020年底进入新格局 15离岛免税空间展望：未来3-5年有望上看1750-3000亿元 18竞争格局与净利率思考：中免预计相对占主导，盈利能力较有支撑 22岛民免税：预计政策渐行渐近，或与离岛免税互补 24岛民免税：预计政策最快有望春节前推出，与离岛免税互补发展 24岛民免税空间展望：初期预计需培育，未来3-5年看数百亿空间 25跨境电商：全域试点探索O2O，丰富海南零售市场 29国内零售大市场：跨境电商与免税、有税等互补发展，吸引消费回流 29自贸港建设背景下：海南跨境电商有望新看点 29展望：产品定位额度使用差异，预计有望与离岛、岛民免税协同发展 31多元一体构筑海南零售新格局，继续首推中国中免 34海南购物天堂展望小结：对标香港求同存异，核心是产业集聚谋发展 34投资建议：多元一体构筑海南零售新格局，继续首推中国中免 34附录：海南自贸港相关政策整理 36Page 4图表目录图1：海南自贸港方案目标 6图2：海南打造购物天堂整体框架 6图3：进出海南岛的主要交通方式 8图4：2019年海南三大主要进出岛方式吞吐量年占比 8图5：海口美兰机场和三亚凤凰机场旅客吞吐量变化情况 8图6：海口美兰机场二期图 8图7：以2020年1月15日为例看高峰小时起降架次 8图8：2020年海南免税销售大增，下半年增速尤其显著 14图9：新政实施后离岛免税日均销售额持续提升（仅免税） 14图10：海南免税新政后，各品类销售额及同比变化 14图11：2019H2及2020H2免税销售额品类结构构成对比 14图12：海南目前离岛免税门店及筹建开业的免税门店分布 16图13：位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店（室内） 16图14：位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店（外观） 17图15：三亚海旅投免税城（外观） 17图16：三亚海旅投免税城（室内） 17图17：开业首日的海控全球精品免税店 17图18：海控日月广场免税店外观 17图19：深圳免税观澜湖免税店内景 17图20：中免三亚海棠湾门店全景 18图21：中免三亚海棠湾门店内景 18图22：海南离岛免税店客单价及月度变化 19图23：离岛免税新政后，转化率从12%提升至30% 19图24：中免新海港项目规划图 20图25：中免新海港项目施工图（截至2020年9月底） 20图26：海南、香港、新加坡等所得税率对比（一般情况） 23图27：海南离岛免税客单价变化 26图28：海南省常住人口、户籍人口情况及其变化 26图29：海南省社零总额年度变化 26图30：海南省经济发展情况 26图31：海南省人均GDP增长情况 26图32：中国跨境电商进口行业规模及增速 29图33：中国进口跨境电商用户规模及增速 29图34：海南跨境电商零售进口规模 30图35：2018年天猫国际销售交易额各品类占比 32图36：2019Q1跨境电商进口交易额品类结构 32图37：2018年全球免税商品品类分布 33图38：韩国2019Q1免税商品品类分布 33图39：海南未来零售体系与香港对比 34表1：海南自贸港政策总体方案要点汇总 7表2：徐闻港港口交通基础设施及港口配套路网情况 10表3：“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈城际铁路基本情况 11表4：海南游客客流情况及接待能力展望估算 11表5：2009-2020年海南离岛免税政策全面梳理 12表6：2020年海南离岛免税新政主要变化 12表7：海南离岛免税政策调整情况 13表8：2020年6月新政下——离岛免税商品品种（45种）及每人每次购买数量范围13表9：国内免税运营商基本情况 15表10：三亚市市内免税店竞争性磋商方案 15表11：海南离岛免税存量门店及近期新增门店情况汇总 16表12：海南离岛免税运营商采购方式 18表13：未来3年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望：981-1635亿 20表14：未来3年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望：38-108亿 21表15：未来5年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望：2009-2881亿 21Page 5表16：未来5年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望：195-378亿 21表17：海南离岛免税运营主体情况 22表18：莎莎和卓悦经营数据对比总结 23表19：岛内居民免税政策部分猜想 24表20：目前公告涉及岛内居民免税的相关公司 25表21：岛内居民免税空间敏感性测算（基于海南省2019年常驻人口和每人每年2-3万额度估算） 27表22：岛内居民免税空间敏感性测算（假设未来3年人口增加，且品类sku等不断丰富） 27表23：未来5年岛内居民免税空间敏感性测算 27表24：海南岛跨境电商相关政策进展 30表25：海南跨境电商和中国内地跨境电商部分对比 31表26：国内海南以外其他跨境电商试点线下自提现状 31表27：离岛免税VS岛内免税VS跨境电商 32表28：海南自贸港相关政策整理 36Page 6海南零售展望：自贸港下多元一体，交通改善筑基础海南购物天堂展望：自贸港下多元一体，互补共荣海南自贸港建设背景下，海南旅游零售发展成为重要看点。2020年6月中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，明确到2025年，初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系；到2035年，实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动；到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。结合海南省最新发布的十四五规划，海南未来要打造“一中心、三天堂、一高地”，即立足海南自由贸易港建设，打造国际知名度假天堂、康养天堂、购物天堂和会展高地，初步建成国际旅游消费中心。图1：海南自贸港方案目标资料来源：新华社、海南自贸港方案，市场研究部结合DFE等媒体报道以及我们对海南自贸港旗下各项政策分析，我们认为，未来海南旅游零售有望由免税和有税共同构成。其中结合2020年9月中新网报道海南商务厅副厅长荣延松，海南未来免税主要包括离岛免税、岛民免税、外国人离境退税三个层次，此外结合自贸港政策，海南未来将举办中国国际消费品博览会，国家级展会境外展品在展期内进口和销售享受免税政策，免税政策由有关部门具体制定。与此同时，海南未来有税市场主要包括传统线下有税零售，线上电商（包括一般电商及回头购等），跨境电商新试点（O2O线上线下联动销售）等多元化内容。综合来看，海南未来将构成免税+有税、覆盖多层次不同定位的客群体系，有望互补发展，背靠国内居民强大的消费购买力，依托政策利好，消费扩容，未来有望打造全球知名的国际购物消费胜地，其旅游零售总体框架如下。图2：海南打造购物天堂整体框架整体分类零售类别针对对象额度限制税率情况品类品牌定位等离岛免税离岛不离境游客10w/年每人，无单件限制免除进口三税品类限制，品牌偏中高端过渡期是否免进口三税免税岛民免税预计本岛居民，等政策预计额度限制，等政策需政策明确；2025年后品类限制，预计日用消有望免除三税，但可能费品为主，偏中低端额外征收销售税离境退税离境外国居民无额度，但有品类、购物起退点以上，退增值税一般也偏中高端场所，退税起点等限制率部分，一般约11%国际展会免税国家级展会境外展品在展期内进口和销售享受免税政策，免税政策由有关部门具体制定按到岸价缴纳进口三线下有税零售国内外居民无额度限制税，国内流转环节差额交增值税多元，覆盖高中低定位一般电商不涉及额度限有税线上有税零售国内外居民制，回头购需要占用离岛免税额度跨境电商国内居民2.6w/年每人，单件不超免关税，增值税+消费税多元，但中高端品牌直5000元打7折，但按售价计算采可能受限制资料来源：财政部、海关总署、海南自贸港方案、搜狗百科等，市场研究部Page 7我们认为，在建设海南国际自贸港背景框架下，海南各类政策有望持续利好（参考下文及附录），包括企业所得税、个人所得税等重磅优惠措施、货物进出各类便利等，从而为海南未来经济的发展有望奠定雄厚基础。在经济基础持续加成的背景下，海南未来常住人口和商旅游客也有望持续较快增加，消费力有望持续提升，进而为海南旅游零售的蓬勃发展，购物天堂的打造构建了构筑扎实根基。因此，我们将结合海南自贸港建设下的相关政策，从离岛免税、岛内居民免税预期、跨境电商政策新试点、离境退税等多元化视角总体展望海南旅游零售未来格局。同时，考虑海南特殊地理环境，其交通瓶颈对其未来客流发展也至关重要，故先对其交通瓶颈及变化进行梳理，以方便我们后续展望与测算。表1：海南自贸港政策总体方案要点汇总2025年前重点任务2035年前重点任务在部分海关特殊监管区域率先实行“一线”放开、“二线”管住的进出口管理制建立自由进出、安全便利的货物贸易管理制度，建立健全跨境支付业务相度，增设海关特殊监管区域关制度实行部分进口商品零关税政策。除法律法规和相关规定明确不予免税、国家规定禁止进口的商品外，对企业进口自用的生产设备，实行“零关税”负面清单管理；对岛内进口用于交通运输、旅游业的船舶、航空器等营运用交通工具及游艇，实行“零关税”正面清单管理；对岛内进口用于生产自用或以“两头在外”模式进个别领域外全面放开投资准入，在具有强制性标准的领域，市场主体对符行生产加工活动（或服务贸易过程中）所消耗的原辅料，实行“零关税”正面清合相关要求作出承诺即可开展投资经营活动单管理；对岛内居民消费的进境商品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买。对实行“零关税”清单管理的货物及物品，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。清单内容由有关部门根据海南实际需要和监管条件进行动态调整。放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类。实现跨境资金流动自由便利，实现海南自由贸易港非金融企业外债项下完减少跨境服务贸易限制全可兑换制定放宽市场准入特别清单、外商投资准入负面清单，推行“极简审批”制度，深化“证照分离”改革，建立健全过程监管体系试点改革跨境证券投融资政策，加快金融业对内对外开放，增强金融服务实体经实行更加宽松的商务人员临时出入境政策、便利的工作签证政策，进一步济能力完善居留制度外国人自行申报或通过单位邀请接待免签入境，放宽外国人申请免签入境事由限实现航运、空域等运输来往自由便利，鼓励国内外航空公司增加运力投放，制，实施外国旅游团乘坐邮轮入境15天免签政策增开航线航班实施更加开放的船舶运输政策、航空运输政策开展数据跨境传输安全管理试点，探索既能便利数据流动又能保障安全的机制举办中国国际消费品博览会，支持海南大力引进国外优质医疗资源，允许境外部实现数据安全有序流动，创新数据出境安全的制度设计，开展个人信息入分大学、职业院校在海南自由贸易港独立办学，建设海南国家区块链技术和产业境制度性对接，建立数据确权、数据交易、数据安全和区块链金融的标准创新发展基地和规则部分企业减按15%征收企业所得税，个别行业企业2025年前新增境外直接投资进一步推进财税制度改革，部分企业减按15%征收企业所得税，满足条取得的所得免征企业所得税，高端人才和紧缺人才个人所得税实际税负超过15%件的个人按照3%、10%、15%三档超额累进税率征收个人所得税的部分予以免征加大中央财政支持力度，鼓励海南发行地方政府债券，增加海南地方政府专项债券发行额度，鼓励在海南自由贸易港向全球符合条件的境外投资者发行地方政府债券。授权海南制定出台自由贸易港商事注销条例、破产条例、公平竞争条例、征收征用条例，加快推动制定出台海南自由贸易港法强化用地用海保障做好封关运作准备工作，适时启动全岛封关运作资料来源：国务院，市场研究部海南自贸港建设下，航空+港口优化升级，未来客流量有望增50-100%2019年海南接待单向客流3000万，航空+港口系进出岛主要方式。目前海南进出岛主要采用航空、港口等主要方式。其中航空包括海口美兰机场、三亚凤凰机场及博鳌机场、三沙机场等，而港口则已初步形成“四方五港”（海口港、洋浦港、八所港、三亚港、清澜港）的建设格局，其中以海口三港一站为主，包括海口港（秀英港、新海港、新港）及火车站等。整体来看，2019年海南进出岛人数6020万人次，折合约3010万单向客流。其中三亚凤凰国际机场占比33.5%，海口美兰机场占比40.2%，海口港占比25.2%，系核心三大支撑。过往交通瓶颈：结合下图，三亚机场、海口机场吞吐量2017-2019年客流增长明显放缓（2020年受疫情影响不可比），与两大机场此前运力接待量已近饱和相关；琼州海峡运力提升有赖于广东徐闻港、海南海口港的同步优化，后续运力也有待进一步提升；海南与内陆无直接高铁相连，也制约海南交通发展。Page 8图3：进出海南岛的主要交通方式分类航空

构成 说明海口美兰机场包括一期、二期，双跑道，二期2020年12月底投入使用三亚凤凰机场单一跑道，航站楼近两年有扩建博鳌机场 支线机场三沙机场 支线机场海口港核心，包括海口港（秀英港、新海港、新港）及火车站等三港一站港口三亚港国际邮轮客运为主，货运为辅（四方洋浦港洋浦经济开发区境内，国际航运与物流中心五港）八所港西线工业港清澜港东部支线补充港和国家航天发射基地的主要海运枢纽资料来源：海口市官网，中新网海南，公司公告，搜狗百科等，市场研究部图4：2019年海南三大主要进出岛方式吞吐量年占比 图5：海口美兰机场和三亚凤凰机场旅客吞吐量变化情况资料来源：中国民航网，海南新闻，海南统计局、市场研究部 资料来源：海南省官网，央广网，民航资源网，市场研究部航空：三亚优化，海口二期投入使用，长看三亚新机场与美兰三期建设海口美兰机场：2020年底二期开航，整体旅客接待量从2400万预计增至4500万人次。根据公司官网及中国民航网报道，海口美兰机场二期于2020年12月31日正式投入使用，飞行区等级从此前4E级提升至4F级，计划到2025年，可满足年旅客吞吐量3500万人次、年货邮吞吐量40万吨的标准。结合南方都市报等媒体报道，二期建成之后，美兰机场将实现双跑道运行，1期+2期可保障最高年旅客吞吐量4500万人次，较2019年2422万人次增长86%，接待能力显著扩容。图6：海口美兰机场二期图 图7：以2020年1月15日为例看高峰小时起降架次资料来源：新海南等媒体报道，市场研究部 资料来源：三亚凤凰国际机场官网，市场研究部三亚凤凰机场：2020年1月起高峰小时容量提升，助力旅客吞吐量扩容10%+。Page 9据公司官网介绍，伴随侯机楼改扩建，跑滑结构改善，三亚凤凰国际机场2020年1月10日获民航局批准其高峰小时容量于从原20架次/小时提升至25架次/小时，这是其2011年核定后第一次调整，有助于短期提升接待量。假设其平均一天8个小时进出港超过旧高峰小时容量限制，我们预计年起降架次可增加14600架次，吞吐量可提升至2254万人次，同比2019年可增长10%+。航空长线空间：三亚新机场+美兰三期+第七航权开发下的国际客流渐进增长一看三亚新机场建设：预计今年底动工，2025年前启用。结合海南发改委《“十四五”推进海南全面深化改革开放和自由贸易港建设中央预算内投资储备项目清单（建议稿）》，三亚新机场项目已正式立项，预计2021年12月开工建设，2025年前启用，新项目规划飞行区等级为4E，包括3条跑道、66万平米航站楼等，设计目标为2035年旅客吞吐量达5600万人次/年、货邮吞吐量170万吨/年，相较三亚凤凰国际机场2019年吞吐量提高近2倍。二看海口美兰机场三期规划，目前已立项，未来也可能包括新跑道等相关建设，有助于进一步扩容。三看第七航权开放，有助于海南国际客流增加。民航局2020年6月9日已印发《海南自由贸易港试点开放第七航权实施方案》，鼓励、支持外航在现有航权安排外，在海南经营客、货运第七航权，进一步推动海南民航高水平对外开放。第七航权指“某国或地区的航空公司完全在其本国或地区领域以外经营独立的航线，在境外两国或地区间载运客货的权利”，系航权政策最高水平的开发，有助于能引进国外航司，增加境外旅客，完善海南航空业的发展，对推动海南自由贸易港建设和旅游业的发展具重要意义。港口：粤海两地共同优化，琼州海峡提速，中看高铁有望打通广东方面：徐闻港开航，链接新海港，航时缩短，承载量有望显著提升。2020年9月26日，湛江徐闻南山港（简称徐闻港）正式投入使用。徐闻港系全球最大的客货轮渡港口，距离新海港仅12海里，通航时间仅1小时，较此前减少一半。其设计年吞吐能力为车辆320万辆次、旅客1728万人次，有效提升广东-海南运力。未来，徐闻港-新海港还拟打造航程0.5小时的精品过海航线。此外，徐闻港口周边交通设施也持续优化。2020年9月徐闻港支线开通后，徐闻县区到徐闻港仅需10分钟，较此前30分钟进一步优化。图6：徐闻港至新海港航程较原航程缩短一半 图7：琼州海峡年进出岛客运量/车运量情况资料来源：我房网，海南资讯、市场研究部 资料来源：Wind，交通运输部，市场研究部Page 10表2：徐闻港港口交通基础设施及港口配套路网情况分类交通配套说明长途汽车站按照国家一级场站标准建设，目前，车站选址已确定，在做可行性报告阶段。交通基础公交场站配备15辆公交接驳车，将设一条线路，负责徐闻县城至码头的来设施往交通。现处于土地报批阶段。高铁站规划中的湛江至徐闻高铁，全长约120多公里。前期的线路走向规划工作基本完成，预期2024年通车高速公路徐闻港支线设计时速120公里，已通车配套路网徐闻港进港公路8车道设计时速80公里，已通车环半岛路双向六车道、设计时速80公里，连接海安两港与徐闻港，已通车资料来源：中新网海南，市场研究部海南方面：其中海口港尤其新海港系最核心海南港口枢纽。新海港2017年上半年完成二期建设，年通过能力为旅客1800万人次，汽车270万辆次。但此前因受制于徐闻港建设节奏等，潜力尚未充分发挥。与此同时，新海港滚装码头客运综合枢纽站项目已于2020年10月30日开工建设，预计2023年7月31日完工。项目年设计通过能力为旅客2,200万人次，汽车320万辆次。新海港的综合枢纽站将基于零换乘理念建设综合交通枢纽（GTC），还会结合海南自贸港未来封关运作的需要，做相关查验设施的配置，保证达到海南自贸港试封关的要求。该项目建成后将大幅提升海口的港口接待服务水平。广湛高铁和湛海高铁预计2024年通车，未来海南与粤港澳大湾区、江浙沪和京津冀高铁更加便捷。目前广东与海南通过粤海铁路经粤海港相连，广州到海口需时12-13小时，无高铁直达。2020年6月30日，广湛高铁全线开工，计划于2024年建成通车。项目通车后将实现从广州中心城区至湛江中心城区由原来3小时缩短至1.5小时以内。同时，湛江到海口的湛海高铁也预计2024年同步通车，经徐闻通过轮渡引入到粤海铁路轮渡码头北侧的新海港交通枢纽。两条高速铁路工程开通后，海南自贸港与粤港澳大湾区的联系更为密切，不仅串联起张家界，湛江，海口等旅游城市，海南自贸港进入江浙沪、京津冀等地也将更加快捷便利。综合来看，预计2024年，广湛高铁及湛海高铁通车后，从广州至海口新海港车程将缩短至3小时以内，显著提速。图8：广湛高铁全线走向示意图 图9：湛海高铁全线走向示意图资料来源：文昌在线，铁路建设规划，市场研究部 资料来源：微信公众号铁路建设规划，市场研究部岛内：铁路和高速网丰富拓展，岛内运输效率有望持续提升环岛高铁运输能力强，未来田字形高铁计划有望推进。海南目前拥有全球首条环岛高速铁路，包括东西环线，可实现3小时环岛绕行，2018年铁路客运量为2978万人次。据国家发改委《海南现代综合交通运输体系规划》，海南到2025年高速铁路目标客运量为4000万人次。同时，海南省还规划建设田字形高铁，计划2023年12月开工，完工后，海口三亚车程将缩短至1小时内，儋州至琼海车程缩短至30分钟内，大幅提高了运输效率。Page 11“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈建设城际铁路，有望带动海口和三亚周边地区旅游。“海澄文定”经济圈主要包括海口市、澄迈县、定安县和文昌市。大三亚经济圈则是以三亚为中心,包括陵水、保亭、乐东三县的南部组团，如下表所示，未来“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈有望更加便捷。此外，岛内高速公路、三亚有轨电车（2020年10月通车）等也持续丰富，有助于强化区内交通。表3：“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈城际铁路基本情况城轨分支途经线长（km）设计时速（km/h）开工时间“海澄文1号线澄迈县马村港-海口市区-江东新区-美兰机场-文昌市铺前镇1431202024年定”城轨2号线海口新埠岛-海甸岛-海口市区-定安县定城镇2024年三亚市区-凤凰机场-红塘湾-崖州区-天涯海角-南山-乐东-利1072020年3月，总工期1号线1602年，计划2022年6国-黄流镇-尖峰岭月竣工大三亚城轨2号线环岛高铁三亚站-三亚市-海南陵水黎安国际教育创新试验区931602023年6月3号线（三亚新机西环普速铁路红塘湾站-新机场航站楼12-2023年6月场线）资料来源:海南省发改委，三亚市人民政府，市场研究部展望：海南游客接待能力未来3年有望增近50%，未来5年有望近翻番综合来看，随着海南近几年持续交通改善，海口美兰机场二期已投入使用，海口港扩建和三亚新机场分别计划2023年及2025年完成，此外美兰机场三期规划及广湛高铁、湛海高铁通车对接海口港等客流等，届时总体运力将显著增加。综合考虑港口等投入使用到实现容量目标需要对基础设施和人员管理上进一步优化，在2019年海南省整体接待3000万单向客流基础上，我们初步估算如下：未来3年客流接待上限有望达8000万人次+，即单向客流4000万人次+；未来5年假设三亚新机场投入使用，海南整体客流接待力（三亚、海口机场及海口港运力测算）有望达到12000万人次+，单向客流承载量有望达6000万人次+，较2019年实际接待量有望近翻番；未来10年，结合我们的初步估算及后续自贸港下交通长线改善强化，我们乐观预计海南远期接待能力有望达到20000人次，单向客流10000万+，从而可以较好支撑海南自贸港发展和海南旅游零售市场的持续扩容。表4：海南游客客流情况及接待能力展望估算机场及港口2019年吞吐2019年吞吐扩能说明未来3年承载量上未来5年估算承载量未来10年承载量估算（万量（万人次）量占比限估算（万人次）（万人次）人次）海口机场242240.20%2020年底二期投入使用，预计1期+245005000（兼顾三期等）8000期4500万人次，此后看三期等规划预计2021年扩容10%+，此后看宽体机三亚机场201633.50%等优化，预计新机场2025年投入使用，22504700（考虑新机场）7800新机场2035年设计运力5600万人次博鳌机场560.90%60100100综合徐闻、新海港等运力，预计未来3海口港151625.20%年1800-2200万人次，中长线可考虑原200030004000有港口运力+新港口运力等，有望3500万人次三亚港100.20%1050100合计6020100.00%88201285020000资料来源:海南省交通运输厅，中国民航网，新海南，中新网等，市场研究部估算Page 12离岛免税：政策扩容，适度竞争，空间广阔海南自贸港新政+离岛免税新政，政策显著扩容后带来广阔空间离岛免税政策2011年落地以来持续放宽。海南离岛免税政策从2009年底正式提出，2011年3月底公布4月底正式施行，2012年至2019年初经历了5次较大调整，具体如下表所示：主要集中在提升免税购物限额、扩大免税商品品种件数、放宽购买次数（目前岛内外居民均不限次数）、增设免税店、增加离岛免税的交通方式（铁路离岛、轮船离岛加入免税范围）等方面。2019年，海南离岛免税实现销售额136.1亿元，同比增长超30%表5：2009-2020年海南离岛免税政策全面梳理政策实施时间关键词说明2009年12月政策提出国务院《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》，提出研究离境退税及离岛免税购物政策2010年6月政策进一步明确《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》获批，提出建设离岛及离境免税店2011年3月24试运行离岛免税政策试点，限额（5000元），限龄（年满18周岁），限购物次数（岛内居民1次/年，非岛内居日公布，4月底离岛免税政策公布民2次/年），限品类件数（18种商品，香水2件，化妆品5件）运行2011年3月24离岛免税政策解读财政部官员解读“离岛免税”政策试点时提到“国家决定在海口、三亚两地各开设一家离岛免税店进行试点”日2012年11月政策额度等调整限额提高至8000元，年龄降低至16岁，品类拓宽至21种等方面，相比2011年，香水5件、化妆品8件。2014年1月政策小范围突破三亚免税店试点实施“即购即提、先征后退”和“特殊情况下邮寄送达”的购物模式2015年3月政策再次调整增加17类免税品种（如婴儿配方奶粉等），放宽10种热销商品的单次件数限制，香水8件、化妆品12件。2016年2月政策再次调整免税额度增至16000元，取消非岛内居民购物次数限制，同意三亚和海口免税店开设网上销售窗口2017年1月政策小范围突破铁路离岛旅客可在三亚店或通过三亚和海口免税店的网上销售窗口购买免税商品并在海口火车站提货点提货2018年2月新增免税提货点三亚免税店琼海博鳌机场提货点启用2018年4月新增免税提货点琼海博鳌机场新增海口免税店提货点2018年12月政策再次调整免税额度增至30000元（包含岛内居民旅客），取消岛内居民购物次数限制，增加部分医疗器械商品2018年12月政策再次调整将乘轮船离岛旅客纳入了海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围2019年1月新设免税店新设海口、博鳌市内免税店，于2019年1月19日正式开业2020年6月自贸港政策拟上调免《海南自贸港建设总体方案》放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品品类税额度《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》2020年第33号，从7.1开始，取消单件商品8000元免税限额规定，2020年7月政策再次调整免税品类由此前的38种增至45种（增加3C、酒类、保健品等），化妆品件数限制从12件提至30件、香水不限件数、手机4件、酒类1500ml2月2日，财政部、海关总署、税务总局联合发布公告《关于增加海南离岛旅客免税购物提货方式的公告》，增2021年2月 邮寄政策放开加海南离岛旅客免税购物提货方式：离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货；岛内居民离岛前购买免税品，可选择返岛提取。资料来源：财政部，阳光海南网，商务部、中国新闻网等，市场研究部2020年6月底，在海南自贸港政策框架背景下，《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》正式公布，离岛免税政策迎重大利好。一是总额度从2018年明确的3万元大幅上调至10万元，二是直接取消单件商品8000元的免税限额规定，三是大幅提升香化产品件数上限（此前每人每次香水8件、化妆品12件，新政后每人每次香水不限、化妆品30件），四是增加部分3C、酒类、保健品等种商品。上述政策调整，尤其免税额度大幅放开、取消单件商品额度，化妆品件数显著增加等，极大提升海南离岛免税的政策空间（品类丰富，客单价和渗透率双升）。表6：2020年海南离岛免税新政主要变化分类新政前新政后总额度每人每年30000元（16岁以上）每人每年100000元（16岁以上）单件商品单件商品不超8000元，超过需征行邮税单件商品不设限额品类38个品类增加至45种品类，包括洋酒、3C等件数限制香水8件，化妆品12件等香水不再限制件数、化妆品增加至30件、新增的手机品类限制件数为4件、酒类为不超过1500ml运营主体中免、海免具有离岛免税经营资格明确具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营资料来源:财政部，市场研究部Page 13表7：海南离岛免税政策调整情况时间年龄品种次数单次金额总金额数量20111818岛内1次，非岛内50005000香水2件、化妆品5件2次20121621岛内1次，非岛内80008000香水5件、化妆品8件2次20151638岛内1次，非岛内80008000香水8件、化妆品12件2次20161638岛民1次，其他无8000岛民8000，其他香水8件、化妆品12件次数限制居民1600020181638无次数限制800030000增加部分家用医疗器械商品20201645无次数限制100000100000香水不限、化妆品30件、手机4件、酒类1500ml，增加部分3C、酒类、保健品等7种商品资料来源:财政部，阳光海南网，商务部、中国新闻网等，市场研究部综合来看，结合2020年6月新政，海南离岛免税商品品种及数量如下表所示。表8：2020年6月新政下——离岛免税商品品种（45种）及每人每次购买数量范围序号商品品种每人每次限购数备注1首饰，工艺品、手表不限4香水不限5化妆品30件6笔、眼镜（含太阳镜）、眼镜片、眼镜框不限9丝巾、领带、毛织品、棉织品、服装服饰、鞋帽不限15皮带、箱包、小皮件不限18糖果不限19体育用品，美容及保健器材，餐具及厨房用品不限22玩具（含童车），零售包装的婴幼儿配方奶粉及辅食不限咖啡(咖啡豆；浓缩咖啡)，参制品（西洋参；红参；高丽参胶囊及冲剂）不限26谷物片；麦精、粮食粉等制食品及乳制品；甜饼干；华夫饼干及圣餐饼；不限糕点，饼干及烘焙糕饼及类似制品27保健食品，蜂王浆制剂，橄榄油不限非首次进口，即已取得进口保健食品批准证书30尿不湿不限31陶瓷制品（骨瓷器皿等）、玻璃制品（玻璃器皿等）不限33家用空气净化器及配件不限34家用小五金（锁具；水龙头；淋浴装置），转换插头不限36钟（挂钟；座钟；闹钟等），表带、表链不限38一、二类家用医疗器械（血糖计；血糖试纸、电子血压计；红外线人体不限已取得进口医疗器械注册证或备案凭证测温仪；视力训练仪；助听器；矫形固定器械；家用呼吸机）39天然蜂蜜及其他食用动物产品（天然蜂蜜；燕窝；鲜蜂王浆；其他蜂及不限食用动物产品）40茶、马黛茶以及以茶、马黛茶为基本成分的制品（绿茶；红茶；马黛茶；不限茶、马黛茶为基本成分的制品）平板电脑；其他便携式自动数据处理设备；小型自动数据处理设备；微41型机；其他数据处理设备；以系统形式报验的小型计算机；以系统形式不限报验的微型机42穿戴设备等电子消费产品不限43手机，手持（包括车载）式无线电话机4件44电子游戏机不限45酒类（啤酒、红酒、清酒、洋酒及发酵饮料）合计不超过1500毫升资料来源:财政部，市场研究部注：1件商品是指具有单一、完整包装及独立标价的商品，但套装商品按包装内所含商品的实际件数计算并且，2021年2月，财政部、海关总署、税务总局联合发布公告，增加海南离岛旅客免税购物提货方式：离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货；岛内居民离岛前购买免税品，可选择返岛提取，有助于海南离岛免税进一步扩容。政策效应初探：销售额大增，品类优化，后续潜力仍有望持续释放。一看销售额：据海南省商务厅数据，2020年7月1日至12月31日，海南离岛免税店实现总销售额（含有税）236元/+215%，其中免税商品200亿元/+192%，购物人次299万人次/+59%，购物件数2382万件/+158.20%，增长尤其靓丽。2020年全年，海南离岛免税店实现总销售额（含有税）327.4亿元/+127%，其中免税销售275亿/+101%，购物人次520余万人次，同比增长约30%。Page14图8：2020年海南免税销售大增，下半年增速尤其显著图9：新政实施后离岛免税日均销售额持续提升（仅免税）免税店销售额（亿元，含有税）免税销售额（亿元）350销售额同比增速免税同比增速250%300200%250200150%150100%10050%5002020H12020H220200%资料来源：海南省商务厅、海口海关、澎湃新闻等，国信证券经济研究所资料来源：海口海关，市场研究部整理二看品类：香化一枝独秀局面开始改变，精品销售增长尤其突出。2020年7月1日至12月31日，海南离岛免税香化类商品共计销售105.3亿元/140%，占免税销售总额的52%，较2019年下半年64%的占比明显下降；手表首饰共计销售48.9亿元，同比增长3.4倍，占免税销售总额的24%（去年同期为16%）；服装箱包共计销售37.8亿元，同比增长1.7倍，占免税销售总额的19%，与此前基本相当。新增的酒类、电子产品等品类商品也备受广大消费者青睐，同期共计销售超过5.4亿元。图10：海南免税新政后，各品类销售额及同比变化 图11：2019H2及2020H2免税销售额品类结构构成对比服饰箱包,20%手表首饰,16% 香化,64%资料来源：海口海关、新华网等，市场研究部

资料来源：海口海关、新华网等，市场研究部三看新政潜力仍待持续释放。2021年元旦，海南免税销售数据再创新高。海口海关通报，2021年“元旦”三日海南离岛免税日均销售额高达1.8亿元，销售金额5.4亿元/+195.16%，离岛免税品66.9万件/+200%，购物人数7.6万人/+80.9%，继续表现突出。虽然短期秋冬疫情阶段反复或有所影响，但我们预计整体趋势仍有支撑。并且，考虑海南离岛免税新政2020年中期放开，而新品品牌招商往往需要时日，尤其爱马仕、LV、dior、香奈儿等顶级奢侈精品引入需要较长时间，故海南未来品牌SKU等仍有望进一步丰富。同时，结合前文，2021年2月离岛免税邮寄离岛政策放开。我们认为，邮寄离岛放开，一是可以有效延长购物时间（此前因涉及物流配送无论线上线下购物都至少需要提前6-30余小时等截单，部分制约购物机会），二是可以扩容部分品牌SKU，叠加允许岛民返岛提货，从而有望进一步提升离岛免税购物便利，扩大离岛免税销售，并提升免税运营商对机场提货点的议价权（降低对机场可能未来提高提货点租金的或有担忧），对免税运营商开展各类营销活动，线上线下结合操作更加有利。综合来看，在离岛免税允许邮寄提货以及品牌招商不断丰富的情况下，叠加海南交通瓶颈改善和自贸港建设下商贸旅游客群增长，我们认为海南离岛免税未来成长空间广阔，其潜力仍有望在后续几年逐步释放。Page 15竞争格局：多元主体、适度竞争，海南免税2020年底进入新格局离岛免税新政允许多元主体，适度竞争。2020年底以前，海南离岛免税主要由中免及其控股的海免经营，经营门店仅包括海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店、三亚海棠湾免税店4家。2020年6月底《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》明确表示：具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。目前国内拥有免税经营资质的运营商如下表所示，主要包括中免、中出服、深免、珠免、王府井等，以及仅持续离岛免税运营资质的海旅投、海发控等，但并不包括外资。表9：国内免税运营商基本情况运营商中免中出服深免珠免日上王府井海免海旅投免税全球消费精品海南发展

背景央企央企-国药集团旗下深圳国企珠海国企，拟注入格力地产中免控股51%北京地方国资背景中国旅游集团（中免大股东）持股51%，海南国资持股49%海南国资背景，海旅投100%控股海南国资背景海南发控100%控股

牌照出入境免税牌照，海南离岛免税牌照，离境外国人市内免税店牌照出入境免税牌照，出国归国市内免税店牌照，海南离岛免税牌照（实际落地需参与竞标，政府审批）出入境免税牌照，海南离岛免税牌照（实际落地需参与竞标，政府审批）出入境免税牌照，海南离岛免税牌照（实际落地需参与竞标，政府审批）无免税经营牌照，预计包括海南离岛免税牌照（实际落地需参与竞标，政府审批）仅海南离岛免税牌照（无出入境免税牌照）海南离岛免税牌照（无出入境免税牌照）海南离岛免税牌照（无出入境免税牌照）

目前经营区域京沪广等枢纽机场免税店，香港机场免税烟酒段，澳门机场免税部分，国内部分边境口岸店，三亚海棠湾免税店等京沪南京等部分市内店，重庆机场进境店，天津邮轮进境店等，2020年11月中标南京机场出境店深圳各边境口岸免税店，西安机场进境店等珠海各边境口岸免税店，天津机场入境免税店，2020年11月中标南宁机场免税店。历史原因中标经营京沪机场免税店，后被中免收购51%控股权2020年6月10日颁布海口机场、市内免税店，博鳌市内免税店2020年8月19日获批2020年8月19日获批资料来源:国务院，财政部、商务部等政府公开网站，公司官网等，市场研究部2020年底，海南离岛免税正式进入适度竞争新格局。2020年7月，海南提出按照招标等市场化竞争方式确定选择并确定新增加的海南离岛免税购物经营主体（竞争性措施方案见下表）。2020年12月30日，三亚新开中服免税、海旅投免税两家市内免税店和中免三亚凤凰机场免税店正式开业。同时，2021年1月31日，海发控海口日月广场免税店、深免海口观澜湖市内免税店正式开业。简言之，海南离岛免税正式进入多元主体适度竞争新格局。表10：三亚市市内免税店竞争性磋商方案分类具体要求经营主体（一）经营主体必须符合《海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法》(财企(2011)429号)的相关规定，具备离岛免税品经营资质。且符合以下条件：公司注册1.被确定为经营主体后一个月内在海南成立独立法人公司;注册资本2.注册资本不低于5亿元人民币;采购供货3.具有可持续发展能力，稳定的国际品牌采购渠道，有实现品牌、品种、价格与国际同步的经营能力;经营场所4.销售场所的选址满足节约资源、保护环境、有序竞争、便于监管的要求，交通便利、配套完善，与场所出租方签订2年以上有效租赁协议，经营面积不小于2万平方米;海关监管5.具备符合海关监管要求的免税品监管仓库，具备计算机管理系统和数据传输能力;开业时间6.2020年11月28日前完成免税店建设并开业。海南省内评审(二)海南省人民政府将组建磋商小组负责评审。上级评审(三)评审结果报请省政府审议，经公示无异议后，海南省商务厅将组织免税经营企业提出设立离岛免税店的申诗，由财政部会同海关总署、税务总局、商务部审核，依程序批准。资料来源:新海南、南海网等，市场研究部免税新店地理位置与面积情况。三亚方面，中服免税项目位于三亚城区鸿洲广场，系大东海核心商圈，经营面积预计3.3万平米，其中12月30日开业的一期经营面积1万平米+；海旅投三亚免税店项目位于三亚市区迎宾路商圈的居然之家三亚生活广场，交通便捷，2020年12月30日开业。此外，中免三亚机场免税店也于12月30日正式开业，目前开业面积800平米，主要包括香化和Page 16手表等品类，预计今年内有望扩容至6800平米。海口方面，深免免税店位于海口观澜湖度假村，经营面积近10万㎡，虽然距离市区有一定距离，但该区域集娱乐、购物、休闲、餐饮及文化于一体，拥有丽思卡尔顿等高端酒店群、会议中心、保龄球馆等内容，毗邻全球最大的公众高尔夫球场及观澜湖华谊冯小刚电影公社，2021年1月31日试营业。海发控的免税店项目位于日月广场水瓶座，经营面积约为3.9万㎡，临近中免的日月广场免税店，2021年1月31日一期开业，开业面积约3000平米，开业首日据媒体报道销售额达2285万元。此外中免海口美兰机场二期免税店预计也有望春节前开业，拟打造全国最大的机场离岛免税商业区，经营面积1万平米，有望引入500多个品牌。表11：海南离岛免税存量门店及近期新增门店情况汇总分运营商类中服免税海旅投新增门 海发控店深圳免税中免中免中免原有 中免控股海免门店 中免控股海免中免控股海免

位置三亚城区解放一路鸿洲广场，地处大东海核心商圈，临近鸿洲国际游艇码头、凤凰岛中央商务区，附近有鹿回头、凤凰岭海誓山盟等景区。三亚市吉阳区迎宾路商圈的居然之家三亚生活广场，毗邻宋城三亚千古情景区，优势在于市区，距离机场、火车站分别仅5、15公里，海口市日月广场水瓶座+摩羯座，临近中免的日月广场免税店（步行10分钟内）。海口观澜湖度假村，该地段集娱乐、购物、休闲、餐饮及文化功能于一体。美兰机场二期免税店三亚凤凰机场T1航站楼西扩208-206登机口旁。三亚海棠湾免税购物中心，地处海南三亚度假胜地海棠湾，周边基本系几十家高端国际五星酒店，比邻三亚亚特兰蒂斯等海口美兰机场免税店海口日月广场免税店（双子座+射手座），处于海口市区，海南省政府附近琼海市博鳌景区内的市内免税店

经营面积开业时间面积约3.3万㎡，12月30日一期试营业，预2020年12月30日计一期面积1万㎡+物业总建筑面积近10万平米，海旅投租赁1-52020年12月30日层，估算经营面积数万平米经营面积3.9万平米，一期预计3000平米，主要系香化手表，二期预计2.8万平米，预计2021年1月31日一期开2021年6月底开业，剩余6000平米预计9月业底开业经营面积近10万㎡2021年1月31日试营业拟打造国内最大的机场离岛免税商业区，经营预计2021年春节前面积约1万平米，拟引入500多个品牌。一期800平米，后续有望扩容至6800平米2020年12月30日共3层，合计经营面积7万平米，此前1-2楼2014年9月1日试营业为免税，3楼系有税+餐饮，未来预计3楼也基（此前大东海店2011年本免税为主4月底开业）经营面积14000平米2011年12月21日经营面积一期+二期合计22000平米（1期13000平米），预计后续有望进一步再扩建近2019年1月19日1万平米经营面积4200余平方米2019年1月19日资料来源:公司官网，官微，海南日报、腾讯新闻，21世纪经济报道、DFE报道等，市场研究部玩家分析一：区位互补，物业条件各有差异。从区位看，参考图12，除海发控日月广场门店外，新玩家的免税门店多与中免离岛免税门店在地理分布形成了一定的差异，从而可以覆盖更多的海南游客和本土居民，彼此竞争的同时也有互补，提升海南离岛免税整体的转化率。同时，如下图所示，在物业外观条件、内部装修情况以及现有品牌SKU情况来看，上述新店各有差异，但较中免海棠湾国际免税城的物业条件、品牌及SKU丰富度、周边环境等各方面短期仍有显著差距，当然新进玩家未来品牌SKU不断完善丰富情况可密切关注。图12：海南目前离岛免税门店及筹建开业的免税门店分布 图13：位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店（室内）资料来源：百度地图、三亚发布，21世纪经济报道，海口日报、腾讯新闻等， 资料来源：21世纪经济报道，市场研究部市场研究部Page 17图14：位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店（外观） 图15：三亚海旅投免税城（外观）资料来源：中新网海南等，市场研究部 资料来源：中新网海南，市场研究部图16：三亚海旅投免税城（室内） 图17：开业首日的海控全球精品免税店资料来源：中新网海南，市场研究部 资料来源：21世纪经济报道，市场研究部图18：海控日月广场免税店外观 图19：深圳免税观澜湖免税店内景资料来源：DFE报道等，市场研究部 资料来源：中新网海南、DFE、公司官微等，市场研究部Page 18图20：中免三亚海棠湾门店全景 图21：中免三亚海棠湾门店内景资料来源：中新网海南等，市场研究部 资料来源：中新网海南等，市场研究部玩家分析二：采购方式差异，部分新主体自采为主，部分则通过国际免税龙头采购。参考21世纪经济报道、腾讯新闻、穆迪报告以及证券时报等报道，海旅投的三亚免税店预计与拉加代尔部分合作采购；海发控日月广场店预计与Dufry在采购等方面合作。我们认为，通过国际免税龙头采购优势在于前期品牌SKU丰富速度相对较快，但需要关注后续价格情况（通过中间商）以及后续合作进展，是否持牌商后续会考虑逐步自采等。中服免税和深圳免税系国内免税业内老牌运营商，自身有一定免税运营基础，但规模上目前与中免有较大差距。其中中服免税依托其此前北京、上海等市内免税店等布局积累，公司也与部分国际品牌商形成了一定的合作关系，我们预计其主要自采为主，但考虑规模等差异预计品牌SKU丰富需要相对较长时间。深免此前因为口岸免税店为主，参考其可比类似公司珠免的情况（可参见格力地产公告），预计过往烟酒占比相对为主，香化、精品上预计仍有差距。参考此前DFE等媒体报道，未来其深免不排除部分自采，部分与DFS合作等。当然上述龙头未来实际采购是否会有所变化，或者有多元化方案仍有待进一步跟踪。表12：海南离岛免税运营商采购方式公司名称中免中出服海旅投

采购方式基本自采为主基本自采为主预计与拉加代尔合作等海发控深免

预计与Dufry合作采购等预计部分自采，部分与DFS合作等资料来源:证券时报，穆迪报告，21世纪经济报道、腾讯新闻等，市场研究部目前来看，伴随三亚、海口上述免税店开业，海南离岛免税正在走向多元运营主体的免税格局。客观而言，适度竞争与分流虽然在一定程度或许将不可避免。但是，我们对中免未来成长前景并不悲观。首先，在自贸港政策等持续利好下，随着海南离岛免税运营主体的增加，海南离岛免税未来的市场蛋糕正在积极做大，结合其他相关政策支持，海南未来免税购物集群效应有望逐步显现。其次，新增免税运营商如果基本自采为主，通常规模起量需要较长时间，短期对中免影响非常有限，但中长期有助于提升新免税运营商自身核心竞争力，而间接采购则需要跟踪其采购合作情况及中间差价等影响，中线核心竞争力有待观察。其三，海南离岛免税新竞争格局下，中免的主观动能正在全面激发，积极应对，强化优势，全面挖潜，故我们对中免的未来成长前景并不悲观，核心还是在做大蛋糕，并将自身全球免税第一的规模集采优势、先发优势、物业资源优势及客源基础优势等充分发挥。离岛免税空间展望：未来3-5年有望上看1750-3000亿元Page 192离岛免税新政后，2020H2离岛免税转化率提升达30%，客单价6500-7000元。结合新华网报道，海南省财政厅提交会议审议的报告提到，2020年7月至12月，全省离岛免税店共实现销售额235.6亿元，同比增长216%；购物人数304.4万人次，同比增长62%，购买免税品的人数占离岛人数的比重由之前的12%提高至30%，免税月度客单价在6500-7000元之间波动，暑期8月及10月游客较多时接近7000元，如考虑免税店的有税零售（包括补购等），则2020下半年达到7763元。图22：海南离岛免税店客单价及月度变化 图23：离岛免税新政后，转化率从12%提升至30%资料来源：中新网海南，新华网、海口海关、海口财政厅，国信证券经济研究所整理

资料来源：海口海关、中新网海南等，市场研究部我们预计未来离岛免税客流、转化率和客单价未来仍有进一步提升空间。一看品牌SKU持续丰富，二看免税门店增加，三看后续政策持续利好等。首先，虽然去年7月1日实施免税新政，但一般而言，高端精品从谈判到开业费时6-12个月不等（装修周期等要求限制），而顶级奢侈品牌可能在1.5-2年以上，谈判时间较为长，对物业各方面要求也较高，因此本身品牌SKU丰富需要时间。并且，目前疫情下的特殊情况，也影响了部分海外高端精品的生产，因此其本身产品供货也受影响。换言之，后续伴随品牌SKU不断丰富尤其精品等不断丰富，我们认为国内离岛免税客单价仍有进一步提升空间。其次，结合前文分析，随着免税新店不断落地，游客购买免税商品的渠道进一步有效丰富，则其转化率仍有望进一步提升。其三，2021年2月，海南离岛免税允许“邮寄送达”“本岛居民返岛提取”，可以有效延长购物时间，且可以扩容部分品牌SKU（不易携带等产品），叠加允许岛民返岛提货，从而有望进一步提升离岛免税购物便利，有助于转化率和客单价进一步提升，扩大离岛免税销售，并提升免税运营商对机场提货点的议价权。海南省政府海南免税短中长期目标日益明确：600亿、1000亿、3000亿乃至更高。2021年1月，海南政府工作报告中，海南省代省长冯飞明确表示，2021年海南将用好离岛免税购物和本岛居民免税购买进境商品等政策，力争免税销售突破600亿元，十四五期间希望吸引免税购物回流3000亿元。同时，此前海南省委书记沈晓明在接受杨澜专访中表示，希望2022年海南离岛免税份额可以占到中国人免税消费总额的10%，即1000亿元左右。同时他也期望这一比例可以在2030年提升至50%，以中国人境外消费1.5万亿元为基础，即7000-8000亿元左右。鉴于此，未来3年，考虑海南建设自贸港下经济商旅活动日益频繁，旅游吸引力不断提升，结合其交通运力改善情况，我们假设未来3年，海南省机场和轮渡单向客流分别达到3407万和900万，按照不同的转化率和客单价假设，对应其各自离岛免税空间如下表。未来3年：考虑新海港项目等有望开业，假设交通等持续改善，我们预计海南离岛免税空间上看1000-1750亿元，其中机场离岛客人贡献981-1635亿元，轮渡离岛客人贡献38-108亿元左右。Page 201、海南机场离岛客流空间展望：考虑飞机离岛客流通常消费能力较高，客单价高，且考虑去年新政下，2020H2离岛免税购物转化率已经达到30%，客单价6500-7000元，故我们以30-50%转化率区间为参考，假设客单价8000-12000元之间，估算敏感性空间如下。其中，我们考虑离岛免税未来几年可能的持续发展节奏，预计转化率有望36-48%，客单价8000-10000元，则未来三年海南机场离岛人数对应空间有望981-1635亿元。表13：未来3年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望：981-1635亿转化率/客单价8000850090009500100001050011000115001200030%8188699209711022107311241175122732%87292798110361090114511991254130834%927985104311001158121612741332139036%9811043110411651227128813491410147238%10361100116512301295135914241489155440%10901158122712951363143114991567163542%11451216128813591431150215741646171744%11991274134914241499157416491724179946%12541332141014891567164617241802188148%13081390147215541635171717991881196250%136314481533161817041789187419592044资料来源:Wind，海口海关等相关数据，市场研究部估算2、从轮渡的角度，考虑消费客群差异，目前客单价和转化率尚相对受制，但未来随着琼州海峡交通日益便捷（目前轮渡单边时间1小时，目前单程船票仅36.5元），未来客单价、转化率仍有望提升。并且，参考阳光海南网、搜狐新闻，DFE等媒体报道中免海口新海港（直接与港口无缝衔接）项目预计2020年底2021年初免税商业主体有望封顶，2022年中有望部分试营业，2023年有望完全竣工开业。该项目规划占地面积675亩，总建筑面积约为92.6万平方米。该目免税商业体部分，总建筑面积为29万平方米，地上4层钢结构，建筑面积16万平方米，地下二层钢筋混凝土结构，建筑面积13万平方米。建成后营业面积是三亚免税城的2倍，为亚洲最大的免税商城，未来建成开业后不仅有望带动海口整体市内免税销售额，也有助于带动海口轮渡提货等离岛免税销售额。图24：中免新海港项目规划图 图25：中免新海港项目施工图（截至2020年9月底）资料来源：阳光海南网，搜狐新闻等，市场研究部

资料来源：阳光海南网，搜狐新闻、中新网海南等，国信证券经济研究所整理鉴于此，假设未来轮渡对应转化率10%-30%，客单价2000-6000元不等，估算整体空间如下。其中，如果我们假设轮渡离岛人数转化率14-24%，客单价3000-5000元（核心考虑新海港等开业），对应规模在38-108亿元之间。但如果新海港项目进度较慢，培育时间比预期长，则上述假设可能有偏误。Page 21表14：未来3年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望：38-108亿转化率/客单价20002500300035004000450050005500600010%18232732364145505412%22273238434954596514%25323844505763697616%29364350586572798618%32414957657381899720%364554637281909910822%4050596979899910911924%43546576869710811913026%475970829410511712914028%5063768810111312613915130%54688195108122135149162资料来源:Wind，海口海关等相关数据，市场研究部估算未来5年：在假设三亚新机场投入使用、广湛海高铁通车的情况下，海南自贸港建设取得初步成效、中免新海港等全面投入运行，我们预计海南离岛免税空间有望上看2000-3000亿元。未来5年，我们假设海南省机场和轮渡接待单向客流分别达到4900万和1500万，并考虑转化率和客单价的合理增长，对应其各自离岛免税空间同样如下表所示。1、海南机场离岛空间测算：兼顾线上销售，假设海南未来假设转化率41-49%，客单价9000-11000元，则对应空间1800-2641亿元。2、从轮渡的角度，考虑未来高铁通车广州至海口有望3小时内，叠加新海港潜力等的不断释放，并考虑免税店不断扩容等（含线上等），则后续轮渡潜力有望持续打开。若我们假设转化率26-36%，客单价5000-7000元，对应规模在195-378亿之间。表15：未来5年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望：2009-2881亿转化率/客单价900095001000010500110001150012000125001300035%15441629171518011887197220582144223037%16321722181319041994208521762266235739%17201815191120072102219822932389248441%18081909200921092210231024112511261243%18962002210722122318242325282634273945%19852095220523152426253626462756286747%20732188230324182533264827642879299449%21612281240125212641276128813001312151%22492374249926242749287429993124324953%23372467259727272857298731163246337655%242625602695283029653099323433693504资料来源:Wind，海口海关等相关数据，市场研究部估算表16：未来5年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望：195-378亿转化率/客单价40004500500055006000650070008000900020%12013515016518019521024027022%13214916518219821523126429724%14416218019821623425228832426%15617619521523425427331235128%16818921023125227329433637830%18020322524827029331536040532%19221624026428831233638443234%20423025528130633235740845936%21624327029732435137843248638%22825728531434237139945651340%240270300330360390420480540资料来源:Wind，海口海关等相关数据，市场研究部估算Page 22但是，需要说明的是，按照目前海南自贸港政策框架，2025年有望全面封关，封关后离岛免税的运行细则尚未明确，上述假设主要基于现有政策大体框架，若未来后续有较大变化可能有所偏误，仅供参考。竞争格局与净利率思考：中免预计相对占主导，盈利能力较有支撑基于现有信息展望未来，从竞争格局的角度，海南未来预计将包括10家免税店，其中中免占据约6家。再考虑三亚海棠湾购物中心的先发优势和规模体量优势及未来新海港国际免税城的重要潜力，以及海口美兰机场、三亚凤凰机场免税店等免税门店卡位优势，在假设未来3年海南离岛免税即使新增门店，但仍系国企目前持牌方运营，且离岛免税门店仅个别增加的情况下，我们预计其中免未来3年在现有框架下市场份额仍有望70%以上，仍占据相对主导。2025年后，需要根据全岛封关后的情况进一步明确。但考虑其先发和卡位优势，我们预计中免仍有望占据重要主导地位。表17：海南离岛免税运营主体情况区域运营主体免税门店美兰机场免税店（T1+T2）中免及其控股海免新海港国际免税城海口日月广场（西）免税店海发控日月广场（东）免税店深免观澜湖免税店中免三亚凤凰机场免税店海棠湾免税购物中心三亚中出服中服鸿洲广场免税店海旅投海旅投免税城琼海中免博鳌景区市内免税店资料来源:新海南，海口日报，三亚日报，DFE等媒体报道，市场研究部未来3-4年中免盈利能力展望：预计海南免税业务净利率有望15-20%（考虑批发业务加回）。在目前政策框架格局下，虽然竞争适度增加，但中免的相对优势仍然较突出。考虑中免2020年上半年已居世界免税第一，其2020年旅游零售规模有望超500亿元，未来3-4年，考虑海南自贸港建设下离岛免税的蓬勃发展，在大蛋糕共同做大和15%的所得税率下，我们预计中免海南业务的净利率水平仍有15-20%之间，其中三亚海棠湾免税店在考虑批发业务加回的背景下净利率水平或有望达到20-25%（不考虑批发业务等影响预计10-13%），海免考虑投资权益等预计对中免归母净利率有望9-12%，考虑批发加回预计更高。长线盈利能力分析：类似香港模式完全竞争下预计相对有支撑。长线来看，核心在于两个方面：1、全岛免税和离岛免税长线是否完全兼容？2、离岛免税未来是否完全打破牌照垄断，实现全岛放开完全竞争？目前对此并无明确定论，仍有待国务院、财政部等未来相关政策细则意见明确。结合我们2020年6月日外发《免税行业专题-香港旅游零售启示录：充分竞争下的高盈利》中的相关分析，即使香港全面竞争模式下，参考对SOGO、SASA、卓悦等详细的财务分析，仍验证在香港良好发展时期，旅游零售商竞争与高盈利的共存性原理。鉴于此，未来伴随海南离岛免税蛋糕的不断做大和市场的良性发展(牌照渐近调整的前提下)，我们对中免未来长线在海南依托规模、卡位优势，加之自持物业下的免税盈利成长仍有坚定信心。具体来看，参考上述香港零售门店在香港繁荣时期的盈利分拆和所得税率差异，我们预计中免三亚、海口自持物业市内免税店净利率税率或仍有15-20%或更高（考虑批发扣点加回）；机场店需要跟踪后续租金扣点情况，若租金成本可控，则对中免长线的盈利成长仍有良好支撑。Page23表18：莎莎和卓悦经营数据对比总结销售规模（港元）人工/收入租金/收入毛利率净利率莎莎36亿-90亿（高峰期：77亿-90亿）13%-14%10%-13%41%-47%（高峰期：44%-47%）4%-11%（高峰期：9%-11%）卓悦15亿-30亿（高峰期：26亿-30亿）11%-15%10%-23%34%-47%（高峰期：42%-47%）-10%-9%（高峰期：8%-9%）资料来源:公司财报，Wind，市场研究部注意：卓悦2014年销售额取持续经营业务销售额图26：海南、香港、新加坡等所得税率对比（一般情况）资料来源：财政部、国务院、搜狐媒体等新闻媒体报道，市场研究部退一万步讲，如果海南消费市场全面放开节奏比我们预期更快更猛，包括引入外资的节奏快于预期，这种情况下可能存在短期过度竞争压力。此外，如果海关监管未有效跟上，过早放开，则也不能排除一些玩家非合规操作等，也可能导致短期非正当竞争，影响市场秩序，当然从中央层面循序渐进还是更合理的预测。从理性的角度，在目前海南自贸港稳步推进的情况下，只要给予充分的时间和准备，则中免在海南的成长并不悲观。Page 24岛民免税：预计政策渐行渐近，或与离岛免税互补岛民免税：预计政策最快有望春节前推出，与离岛免税互补发展海南自贸港政策方案已明确岛内居民免税大方向，预计正面清单最快有望春节前后推出。结合前文，2020年6月海南自贸港方案已经明确提及2025年之前的重点任务：“实行部分进口商品零关税政策。对岛内居民消费的进境商品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买。对实行“零关税”清单管理的货物及物品，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。清单内容由有关部门根据海南实际需要和监管条件进行动态调整。”换言之，岛内居民未来可免税购买正面清单内的进口商品大方向已明确。从具体时间节奏来看，根据DFE等媒体报道，海南省委书记表示岛内居民消费进境商品正面清单，有望在2021年春节前出台。未来争取在岛内广泛布局线下实体店，让岛内居民凭借身份证明很方便地购买质优价廉的进口商品。预计正面清单落定已经渐行渐近。目前正面清单尚未正式公布，结合DFE等媒体报道，我们就其可能涉及的主要内容推测如下：一是适用对象预计本岛居民为主，但需政策明确户籍人口+符合条件常驻人口等具体规定（每年在海南居住是否满足一定时间等规定，是否包括外国人等）；二是品类不排除与离岛免税品类交叉甚至增加更多日用消费品内容，且是否一开始就进口三税全免且不再额外征收其他收费具体仍待政策明确，但结合DFE等媒体报道预计主要侧重满足居民日用消费需求，我们预计其品牌定位与离岛免税商品有一定差异。离岛免税目前整体品牌定位相对偏高端，而岛内居民免税预计未来更偏大众日用消费需求，故即使部分