第八章 国际金融市场

第八章国际金融市场第一节国际金融市场概述一、国际金融市场的概念国际金融市场是指国际间居民与非居民之间、非居民和非居民之间的从事金融业务的场所。特点：国际金融市场的交易不受国界限制；交易的标的十分丰富，可以是多种货币或金融资产；市场极为活跃，富于创造性，拥有现代化的服务方式；市场管理相对宽松，较少官方干预和约束二、国际金融市场的形成的模式与条件1、国际金融市场的形成条件生产国际化和资本国际化是国际金融市场产生和形成的根本原因。稳定的政治和经济环境完备的金融机构、金融制度和发达的信用宽松的经济政策灵活的金融政策完善的现代化基础设施从事国际金融活动的专门人才2、国际金融市场形成模式自然演进型是随着资本主义生产的发展和贸易的扩大，经过长期发展而形成的：首先在某一城市或地区形成一个区域性的金融中心，然后逐步成长为全国性的金融市场。随着经济国际化的发展，那些能够为各种金融业务活动提供最大便利的国内金融市场就逐渐成为国际金融市场，像纽约、伦敦等世界最大的国际金融市场就是这样发展起来的。人工创造型某一国家或地区，利用优越的地理位置和经济环境，实行优惠政策，在较短的时间内形成和发展的国际金融市场，如新加坡、香港的国际金融市场的形成和发展就是恰当的例子。2010年3月25日召开的国务院常务会议，审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见，提出到2020年将上海基本建成与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心思考：结合国际金融市场形成的条件和模式，分析我国为什么选择在上海设立国际金融中心？上海在设立国际金融中心方面还有哪些不足之处？上海发展国际金融中心的有利条件基础条件好市场辐射大

金融市场的完备程度，是衡量国际金融中心的重要基础指标。而上海金融市场的影响力和辐射力正日益强大。上海已基本形成了包括股票、债券、货币、外汇、商品期货、黄金、产权交易市场等在内的全国性金融市场体系，是国内金融市场中心，也是国际上少数几个市场种类比较完备的金融中心城市。

开放程度高

截至2008年6月底，已有375家各类外资和中外合资金融机构汇聚上海，占在沪金融机构总数的44.1%，也就是说，上海近一半的金融机构属于外资。其中，有17家外资银行总部设于上海，占全国外资法人银行的2/3。5家外资法人财产险公司将境内总部设在上海，占外资法人财产险公司总数的5/7。另外，上海一半以上的中外合资保险公司和合资基金管理公司集中在上海，还吸引了境内众多中外资银行的资金管理中心入驻。我国的QFII、QDII以及私人银行业务也主要集中在上海。

上海设立国际金融中心的不足之处：在人才方面，世界上的国际金融中心城市，10%以上的人口从事金融业，在上海却只有1%。香港是35万人，而上海目前只有十万不到，其中国际水准的金融人才还不到伦敦的1/4。市场准入和经营环境偏紧：中国的金融管制程度较高，外资金融机构很难进来，进来后开展业务也不太自由。从上市公司中外国公司的比例来看，伦敦为19.87％，纽约为13.8％，香港为0.7％，上海则没有一家。从全球跨境贷款占比来看，伦敦为20％，纽约为9％，东京为7％，而上海没有。利率非市场化和人民币尚未实现自由兑换金融市场的主体信用基础较为薄弱，金融机构主体的产权不明晰三、国际金融市场的分类（一）按照资金融通期限不同分类1、国际货币市场：以短期金融工具为媒介进行的期限在一年以内的融资活动的交易场所，是短期资金市场和短期金融市场。特点：流动性好、变现能力强、偿还期短、风险性小。组成部分：银行短期信贷市场、短期证券市场、贴现市场2、国际资本市场期限在一年以上的金融工具交易的场所。是长期资金的融通市场。组成部分：银行中长期信贷市场、债券市场、股票市场。（二）按照融资渠道不同分类国际信贷市场：通过银行进行资金融通的场所国际证券市场：包括国际债券市场和国际股票市场（三）按照市场的自由度分类

国内金融市场国内投资者国内借款者或存款者传统国际金融市场国外投资者国外借款者或存款者离岸金融市场1、传统的国际金融市场

传统的国际金融市场之所以被冠以“在岸”名称，这个“岸”不是地理意义的概念，其主要特点是：该市场要受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷成本较高。交易活动是在市场所在国居民和非居民之间进行。通常只经营所在国货币的信贷业务，本质上是一种资本输出的形式。

2、离岸金融市场市场参与者是市场所在国的非居民，即交易关系是外国贷款人和外国借款人之间的关系。交易的货币是市场所在国之外的货币，包括世界主要可自由兑换货币。资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家的政策法规约束。思考：结合国际金融市场的分类，分析上海建立国际金融中心是否影响香港国际金融中心的地位。据伦敦发布的权威《全球金融中心指数》（GFCI）2009年度报告显示，香港在目前的全球金融中心排名中仅次于伦敦、纽约和新加坡，列第四，得分684分，而上海则位居35名，得分为538分，整整低了146分。GFCI有五大指标体系，分别是人才、经营环境、市场准入、基础设施和综合竞争力。

四、国际金融市场的作用案例分析：国际金融市场是“灵丹妙药”还是“洪水猛兽”？1985年到1994年间世界总的真实国内生产总值增长率年均只有3.2%，但是国际贸易增长率则为其两倍，达到年均6.7%的水平。东亚经济以外向型著称，是国际贸易快速增长的主要受益者。在这段期间，国际金融的一体化比真实经济的一体化更快，国际资本流动更为活跃，跨国的银行贷款年均增长率为12%，外国直接投资年均增长率为14.3%。在这段期间，东亚私人资本净流入1990年总计仅为191亿美元，1996年就增长到1104亿美元，增加了6倍，东亚经济是国际金融一体化的最大受益者之一。在1997年泰国突然爆发一场货币危机并发展成一个金融和经济危机，很快波及东亚的其他国家和地区，连一向被称为是发展奇迹的亚洲四小龙也逃脱不了这场厄运。危机中，大多数东亚经济的货币和资产价值跌落了30%-40%，东亚地区的银行和企业陷入空前的财务困境。泰国、印尼和韩国不得不请求国际货币基金组织(IMF)援助。到1998年，所有受到影响的经济，包括金融和企业素质相对良好的新加坡和香港，都陷入了严重的经济衰退。此次金融危机和国际金融市场内在不稳定性有着密切的联系。在国际金融市场上，资金的流动容易受到市场预期和信心的变化而出现急剧的逆转。受到金融危机影响最大的泰、韩、马来西亚、印尼、菲律宾五国，1996年私人资本净流入为729亿美元，1997年净流出为110亿美元，相差达839亿美元。这么巨大的资金流入、流出的逆转为中小规模的东亚经济所难于承受。信息技术的进步和金融市场的全球一体化使得国际资本的参与者能够以“即时”的速度，十分迅捷地在全球范围内进行大笔资金的跨国界流动，为国际投机资本的兴风作浪提供了条件，加剧了金融市场的不稳定性。而东亚各国在金融自由化的国际大趋势下，对金融市场的不稳定性和国际投机资金操作的危险性既缺乏警惕也缺乏监管的经验。国际风险投资基金和投资银行以20倍、30倍的高杠杆运作，其可动员的资金远大于中小金融市场所可承受的规模，使中小金融市场的些微缺陷，即可受到少数几家国际风险投资基金或投资银行的狙击而酿成大祸。国际上尚无制止和惩罚国际金融投机家联合炒作的法律。1、积极作用促进国际融资渠道畅通促进世界范围的资源的合理配置便利国际资本的运用，有助于深化国际分工促进国际贸易，推动经济国际化为各国调节国际收支提供缓冲便利

2、消极作用市场扩大和金融创新客观上助长了国际货币投机，导致市场波动和风险增大国际资本频繁流动不利于各国金融政策的执行和国际金融协调的效力，国际储备的规模难以控制。助长通货膨胀的国际传播国际金融监管与协调手段落后于市场发展，影响国际货币体系的稳定通过国际金融市场过度借贷而引发外债危机第二节国际金融市场的构成一、国际货币市场（一）国际货币市场的构成1、银行短期信贷市场：包括银行对工商企业的信贷和银行同业间拆放市场。2、贴现市场贴现的票据：政府国库券，短期债券，银行承兑票据及商业承兑票据。贴现率高于银行贷款利率。贴现再贴现（Rediscount）票据持有人贴现行中央银行3、短期证券市场短期国库券市场(TreasuryBill):它是西方国家财政部发行的短期债券。期限3-6个月，按票面金额折扣发行。到期按票面金额偿还。可转让的银行定期存单(NegotiableCertificateofDeposit,略CD):标准定额为100万美元以上，期限为1-12月以上。可随时转让。商业票据(CommercialBill):工商企业为筹集短期资金而开出的票据，可通过银行发行，按票面金额贴现的方式。银行承兑票据(BankAcceptanceBill):经银行承兑过的商业票据。有银行信誉，便于流通。（二）国际货币市场的作用便利国际间短期资金流动和周转强化各国各地区之间在利率、汇率和通货膨胀等方面的相互传导机制弥补临时性国际收支逆差和财政支出需要的资金缺口国际游资套汇、套利提供了场所二、国际资本市场（一）国际资本市场的构成1、银行中长期信贷市场特点：数额大、期限长，一般不受地域和用途的限制2、国际债券市场外国债券市场欧洲债券市场全球债券3、国际股票市场国际股票市场的特点：基础广阔；政府干预的程度不同；市场种类多样化利用国际股票市场融资的潜在收益有：提高已发行股票的流动性并且为新股发行提供一个流动性良好的二级市场；提高公司对于客户、供应商、贷款人以及东道国政府的透明度和认可度；为在东道国市场上收购其他公司的股票创造条件；为外国附属机构管理人员和雇员薪酬补偿的股票创造二级市场，改进激励机制（二）国际资本市场的特点、作用特点：期限长、风险大、交易注重安全性、盈利性和流动性作用：便利了中长期资本的流动；国际投机的重要场所，容易引起国际金融市场动荡第三节欧洲货币市场一、欧洲货币市场的概念欧洲货币（又称境外货币Off-shoreCurrency），是在货币发行国境外被存储、借贷、流通的各种货币的总称。欧洲货币市场是离岸金融市场的核心组成部分。是非居民之间在某种货币发行国国境之外从事某种货币存款、放款、投资、买卖业务的市场，又称离岸市场或境外市场。二、欧洲货币市场的特点和分类（一）欧洲货币市场的特点交易币种繁多：包括所有可以自由兑换的货币，投资者和集资者可以自由选择使用市场通用的任何一种货币交易主体以非居民为主利率结构独特：存贷利率之差则小于货币发行国，并且不受任何国家货币当局的控制市场范围广阔：从地域上看，欧洲货币市场分布于全世界不受任何法规管制。欧洲货币市场是一种超国家或无国籍的资金市场，市场不受所在国政府管制。在欧洲货币市场上进行的一切金融交易，不受任何国家金融法规、税制和政策的约束。资金规模大，调度灵活：欧洲货币市场的存款者和贷款者可以自由选择存款和贷款的方式、地点和条件。在欧洲货币市场进行金融交易方便而快捷。特点具体表现独特的利率体系以LIBOR为基准形成独特的利率体系：其存款利率略高于货币发行国的存款利率；而贷款利率略低于其国内贷款利率。资金调度灵活，手续方便资金不受管辖，周转极快，调度十分灵便。交易额大，是批发交易市场以银行间交易为主，银行同业拆借占很大比重。市场上的存款人和借款人是大客户，易有整存整取的特点。不受任何国家金融法规的限制 它是一个超国家或无国籍的资金市场。一方面，货币在发行国境外借贷，货币发行国无权施以管制；另一方面，市场所在国无权也无法对其进行管理，而且还采取优惠措施。不以所在国经济实力为基础 只要市场所在国或地区政治稳定、通信发达、政策优惠、管制放松，即使本身没有巨额的资金积累，也可能发展成一个离岸的国际金融中心，如卢森堡、开曼、巴哈马等。借贷关系发生在非居民之间 外国投资者和外国筹资者之间的关系（二）欧洲货币市场的类型一体型：一体型是指离岸金融市场业务和所在国的在岸金融市场业务不分离。离岸资金可随时转换为在岸资金和国内资金，而在岸资金可随时转换为离岸资金。这类型市场典型的地区是伦敦和香港。分离型：分离型是指离岸市场业务与在岸市场业务严格分离，这种分离可以是地域上的分离，也可以是账户上的分离，目的在于防止离岸金融交易活动影响或冲击本国货币金融政策的实施。美国纽约的离岸金融市场是一个典型代表。此外，东京、新加坡也接近美国离岸市场的类型。

簿记型（走账型）：簿记型离岸金融市场是指在不征税的地区，只是名义上设立机构，这种类型的金融市场没有或几乎没有实际的业务交易，只起着其他金融市场资金交易的记账和划账作用。这类离岸金融市场的典型地区是加勒比海的巴哈马、开曼以及百慕大、巴拿马和西欧的海峡群岛。三、欧洲货币市场的业务（一）欧洲银行贷款1、欧洲短期信贷

欧洲短期信贷的资金来源主要有：银行同业间存款；跨国公司、其他工商企业以及非银行金融机构的存款；各国中央银行为了达到牟取利息、调节国内货币市场以及储备多样化的目的，也在欧洲银行存款；国际清算银行把各国中央银行的存款以及由其他途径得到的货币存入欧洲货币市场，构成欧洲货币市场短期信贷资金的重要来源。欧洲短期信贷的资金运用的最大借款人是银行，跨国公司和其他工商企业、西方国家的地方市政当局是欧洲信贷市场资金的最终使用人。特点：期限短；起点高；条件灵活、选择性强；存贷利差小；无须签订协议2、中长期欧洲信贷欧洲中、长期信贷的期限一般为2—3年、5年、7年、10年甚至以上，主要贷款人是银行，借款人大多是跨国公司、国际组织和各国政府。特点：签订协议；联合贷款；政府担保；利率浮动、费率较高银团贷款银团贷款就是指一批银行为了向某一借款人发放一笔数额相对较大的贷款而联合起来，并由其中一家或数家银行作为牵头行所提供的贷款借款人能够借到一笔任何一家银行都不愿单独提供的大额贷款，而且要比他从多种渠道筹措同等数目资金的成本低，也更加方便。全球银团贷款的中心一直是伦敦，另外还有纽约和香港。

银团贷款的利率一般等于伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)加上一个利差或加息率。银行同业拆借利率体现了银行自身的筹资成本，利差取决于贷款风险的大小和当时市场对有关国家信用的评估。（二）欧洲债券欧洲债券市场是随着欧洲货币市场的形成而逐渐兴起的，最先形成的是欧洲美元债券市场，产生于60年代。被公认的第一支欧洲美元债券是1963年发行的意大利高速公路债券。欧洲债券市场真正的发展成熟始于1982年。当时，债务危机使欧洲银团借贷发展受阻，使借款人和金融机构转向欧洲债券市场外国债券和欧洲债券的区别

外国债券欧洲债券债券面值货币限定为发行地国家货币发行人可根据具体因素，选择用某种第三国货币标明债券面值承销机构由债券发行地所在国的证券公司或投资银行承销通常由国际性证券公司或投资银行组织不同国家的分销商共同承销发行程序发行必须受发行地国家法律的支配，履行特定的申请和注册程序欧洲债券的发行一般不受债券发行地国家法令的管制，通常也无须向发行地国家履行申请和注册程序。发行成本外国债券发行人须按照市场所在国法律接受预扣证券发行税欧洲债券采取不记名方式发行，发行人无须交税，投资者利息收入免征所得税1、欧洲债券的类型普通债券（第一大品种）浮动利率债券可转换债券附有认股权证的债券2、欧洲债券市场的特征自由度高无记名发行和免税债券面值货币多样市场效率高安全性高、流动性强金融创新四、欧洲货币市场对世界经济的影响

（一）积极影响欧洲货币市场促进了国际金融一体化促进了各国经济发展欧洲货币市场对缓解全球性的国际收支不平衡发挥了很大作用加速了国际贸易和国际投资的发展加速了金融创新的过程（二）消极影响使国际金融市场变得更加脆弱使外汇投机增加，加剧了汇率的波动使各国金融政策更加难以贯彻可能诱发世界性的通货膨胀冰岛危机与欧洲货币市场1998年，冰岛金融业开始向海外扩张。2000年，冰岛政府宣布取消金融管制，放弃了对银行系统的监管，从此冰岛金融体系加入了欧洲的自由化和监管框架，大部分的银行都被私有化。在开放的金融环境下．冰岛银行利用高利率、低管制吸收海外资金，而且效仿其他国际投资银行，在国际资本市场上大量借入低利短债，投资高获利长期资产，次级按揭资产便是其中一种。开始，这些银行并不怕还债，因为总还是有国家和地区可以借到钱。终于，造成本国严重的通货膨胀。给金融市场带来强烈冲击：经济将被严重扭曲．货币加速贬值。虚拟经济占主要地位的冰岛因为筹集不到足够的资金还债而从此一蹶不振。我国的离岸金融业务我国离岸银行业务发展起步于1989年5月，招商银行获国家外汇管理局批准在深圳试点开办离岸银行业务。1994年3月和5月，中国工商银行深圳市分行和中国农业银行深圳市分行相继获准开办离岸银行业务。1996年8月，深圳发展银行和广东发展银行总行及其深圳分行经国家外汇管理局批准成为离岸银行业务规范试点银行。1998年底，受东南亚金融危机的影响，国内银行资产质量趋于恶化，离岸银行经营风险不断显现，中国人民银行和国家外汇管理局暂停了所有中资银行的离岸资产业务。2002年6月，中国人民银行批准招商银行和深圳发展银行全面恢复