第八章国际证券投资方式

第八章国际证券投资方式

本章主要介绍国际证券投资的概念与分类，探讨了股票投资、债券投资、投资基金及金融衍生工具的投资方式。

通过学习，要求了解股票、债券、投资基金和金融衍生品的概念及种类；掌握股票价值的4种评估方法，股票投资基本面分析和技术分析的内容，以及债券价值评估、金融期货价值分析和金融期权价值分析的方法；熟悉投资基金运作流程。第一节国际证券投资概述一、国际证券投资概念与分类1.含义

是指投资者在国际资本市场上购买外国公司股票、企业债券、政府债券或衍生工具等金融资产，并获得红利、利息或价差等收益的一种投资活动。

其投资动机主要有两个：一是获取定期金融性收益；二是利用各国经济周期波动的不同步性和其他投资条件差异，在国际范围内实现投资风险分散化。二、国际证券投资的分类

证券投资方式是指投资者进行证券投资的具体形式和方法。按照不同的划分标准，可以把国际证券投资方式分为不同的种类。1.按投资对象的不同，国际证券投资分为股票投资、债券投资、基金投资和衍生品投资。2.按获利的方式不同，国际证券投资分为证券套利、证券包销和代理证券发行三种。

证券套利是指利用证券的现货和期货价格的价差进行套买套卖，从中获取差额收益的活动。证券包销是指通过承购新发行的证券，然后再向市场公开发售，从中获取证券的价差。代理证券发行是指通过为证券发行人代理证券的发行业务，从中获得收益。第二节国际股票投资一、股票的概念和种类1.股票的概念

股票是股份有限公司依法发行的，表明股东所持股份数额和权益的一种有价证券。股票具有盈利性、风险性、流动性和非返还性等特性。2.股票的种类

按股东权利，分普通股股票和优先股股票。

优先股股票是股份有限公司发行的具有收益分配和剩余财产分配优先权的股票按是否在票面上记载股东姓名，分记名股票和不记名股票按有无票面价值划分，分有面值股股票和无面值股股票。二、股票价值与价格

股票是一种凭证。它之所以有价值和价格，是因为它具有能给持有者带来股息收入的性质。因此，买卖股票实际上就是购买或转让一种领取股息收入的凭证。(一)股票的价值1股票的票面价值

股票的票面价值指在股票票面上标明的金额。它的主要作用是确定每股股票在公司中所占的份额和决定每一股代表公司多大比例的所有权。2.股票的账面价值

股票的账面价值也称为股票的净值。3。股票的清算价值

公司撤销或解散时，资产经过清算后，每股所代表的实际价值。4股票的内在价值股票的内在价值就是股票在今后各年所能取得的股息和红利收入加上到时出售股票获取收入的现值之和。

(二)股票的价格

股票价格，从广义上讲，包括股票的发行价格和股票的交易价格；而狭义的股票价格是指股票的交易价格。1股票的理论价格

股票理论价格是为获得这种股息、红利收入的请求权而付出的代价(机会成本)，是股息、红利收入资本化的表现。2股票的发行价格一般主要有平价发行、溢价发行和折价发行三种。3股票的交易价格

是指在股票市场上买卖股票实际成交时的价格三、股票价值的评估

在股票市场，投资者总是购买内在价值大于市场价格的股票，而抛售手中内在价值低于市场价格的股票。因此，在做股票投资决策时需要对股票的内在价值进行评估。

股票价值的评估方法经历了四个阶段的发展，即注重资产负债表阶段、注重利润表阶段、注重现金流量表阶段、资产负债表和利润表并重阶段

相应所用的评估方法是市净率法、市盈率法、现金流量贴现法和剩余收益估值法。下面着重介绍这四种评估方法。（一）市净率法

市净率是指每股股价与每股净资产的比率，即：

市净率=每股市价／每股净资产

这种方法认为，股票价值等于公司的账面净资产，挑选股票，要选股价低于每股净资产的股票

一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。但在判断投资价值时，还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

巴菲特最初曾根据这种方法，购买股价远远低于账面净资产，但吃亏了。于是，他转向利用根据公司盈利能力来评估股票价值。（二）市盈率法

市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。可用下列公式计算：

市盈率=股票市场价格／每股盈利。一般来说，市盈率水平为：0-13：即价值被低估；14-20：即正常水平；21-28：即价值被高估；28＋：反映股市出现投机性泡沫。

市盈率低说明股价低，风险小，值得购买；市盈率高说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股

在投资生涯的前期，巴菲特的选股策略是：在大盘大跌的时候，大量购进市盈率在10倍以下的股票。使用这种方法，巴翁赚了不少钱。但是，后来他发现这个方法风险较大，尤其是购买盈利不稳定的公司的股票风险更大。（三）现金流量贴现法（股利贴现模型）

股票价值是股票预期现金股利的现值之和。即：

其中，W表示股票的内在价值；Dt表示预期第t年的现金股利；i表示贴现率。

如果把贴现率用投资者的报酬率来替代，则上述模型可计算出不同投资者对某一股的估价。如果其估价金额大于股票的市场价格，则该投资者不会投资这只股票；反之，若估价小于股票的市场价值，该投资者就会认为该股票值得投资。四、股票投资收益

股票投资收益是股票投资者获得的投资报酬，是投资者进行股票投资的直接目的。

股票的货币收益主要包括股利收益、股本扩张收益和股价升值收益，其中后两部分在股票收益中占很大的份额。（一）股利收益

股利亦称红利。股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股利按股额分配给股东。股利的主要发放形式有现金股利、股票股利、财产股利和建业股利，其中前两种形式比较常见。1.现金股利

现金股利亦称派现，是股份公司以货币形式向股东发放股利。现金股利的发放取决于董事会对公司的长远利益和股东近期利益的权衡。此外，税收也是公司在发放现金股利时重点考虑的因素。2.股票股利

股票股利也称为送红股，是指股份公司以增发本公司股票的方式来代替现金向股东派息，通常是按所占股份的比例分发给股东。

股东得到的股票股利，实际上是向公司增加投资，新建或正在扩展中的公司，往往会分派股票股利而少发放现金股利。对于股份公司而言，这种做法实际上是公司将应分的股利转化为了新的资本，但是股票数量的增加也会影响股票价格，并加重公司以后的负担。3.财产股利

公司以实物或有价证券的形式向股东发放的股利。4.建业股利建业股利是以公司筹集到的资金作为投资盈利分发给股东的股利。这种情况多发生在那些建设周期长、资金周转缓慢、风险大的公司。（二）股本扩张收益

股本扩张收益主要是由公司送配股后股价填权带来的收益。

公司在送股、派息或配股时，要确定股权登记日，在股权登记日及此前持有或者买进股票的股东享受送股、派息或配股权利，是含权（含息）股。股权登记的次交易日即为除权除息日，此时再买进股票已不享受上述权利。因此，除权除息日的股价要低于股权登记日的股价。如果在除权除息后的一段时间里，多数人对该股看好，该只股票交易市价高于除权（除息）基准价，这种行情称为填权。1．送股

送股是投资者不必缴费就可以获取收益的扩股形式。两种类型：一是将盈余公积金中本可以派发现金股利的部分转为股票赠送给股东（也称股利发放），从而将利润转化为股本。送红股后，公司的资产、负债、股东权益的总额结构并没有发生改变，但总股本增大了，同时每股净资产降低了。二是将资本公积金（盈余结存及资产重估增值等）转入资本金，股东无偿取得新发股票。2.配股配股又称有偿增资扩股，即公司按老股东比例配售新股的扩股形式。配售扩股的价格一般低于市场价，以此作为对老股东的优惠。经过送配，股价将除权。若除权后，实际价格回升为填权，投资者获得资本收益；反之为贴权，投资者受损。（三）股价升值收益

股价升值收益是指低价买入、高价卖出时，所获得的股票差价收益（又称资本利得）。

在投机性较强的不成熟市场中，这一收益非常可观，当然也要承担巨大的风险。这也是股票投资收益的主要来源之一。五、股票投资分析

股票投资分析方法主要有基本面分析、技术分析和现代证券投资组合。（一）基本面分析1.含义

股票投资者根据经济学、财务管理及投资学等基本理论，对决定股票价值基本要素如宏观经济形势、行业发展状况及企业经营情况等进行分析，评估股票的投资价值，判断股票的合理价位，提出相应的投资建议的一种基本分析方法。2．理论基础（1）投资对象具有内在价值内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得（2）市场价格和内在价值差距最终会被市场纠正3.基本面分析的内容宏观经济分析、行业分析、区域分析、公司状况分析。(1)宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。

股市行情被称作宏观经济的“晴雨表”。宏观经济分析既要分析股市所在国的宏观经济因素，如GDP,通货膨胀、利率、汇率等经济指标，又要分析货币政策、财政政策、产业政策、收人政策等宏观经济政策。（2）行业分析和区域分析

行业分析和区域分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。行业分析主要分析行业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及行业业绩对证券价格的影响。

①市场类型

通过分析行业所处的市场类型，判断行业是完全竞争型、完全垄断型、垄断竞争型还是寡头垄断型，可以判断所处行业的股票变化特点；②通过对行业所处生命周期阶段的分析，可把握同一行业不同阶段企业的盈利水平；③通过对行业景气的分析，可以预测未来行业的未来发展趋势和经营业绩。区域分析主要分析区域经济因素对证券价格影响（3）公司分析

①

公司分析是基本分析的重点

无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上。如果没有对发行证券的公司状况进行全面的分析，就不可能准确地预测其证券的价格走势。②公司分析的内容

侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值、价格及其未来变化的趋势。(二）技术分析1.技术分析的含义

技术分析是指运用统计技术和图形分析的技巧，通过对证券市场过去和现在的交易资料进行分析，判断证券价格变动方向和变动程度的分析方法。

技术分析常用于分析股票的价格趋势，以便选择适时的投资时机。2．技术分析的3个假设第一，市场行为涵盖一切信息。第二，价格沿趋势移动。第三，历史会重演。3.技术分析的要素：价、量、时、空

价格、成交量、时间和空间是进行技术分析的基本要素，一切技术分析方法都是以价格、成交量、时间和空间的相互关系为研究对象。(1)价和量是市场行为最基本的表现

①两者基本上同方向变动一般来说，买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认。在同一价格上，认同程度高，成交量就大；反之，成交量就小.②价格看：价升量增，价跌量减。③成交量看：量在价先、价随量走，地量地价、天量天价

成交量变动往往先于股价，成交量增加是行情看涨的标志，成交量减少是行情看淡的标志，有“量在价先、价随量走”之说。(2)时间和空间是市场潜在能量的表现

对于时间与空间的关系，一般来说，完成某个过程所经过的时间长，今后价格变动的空间也应该大；

波动空间大的过程，对今后价格趋势的影响和预测作用也大，反之亦然。4．证券投资技术分析理论与方法技术分析理论的内容就是市场行为的内容。粗略地进行划分，可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。(1)道氏理论的内容

道氏理论是技术分析的基础,创始人是美国人亨利·道与爱德华·琼斯创立了著名的道·琼斯平均指数，他们在《华尔街日报》上发表的有关股市的文章，经后人整理，成为我们今天看到的道氏理论。道氏理论的基本原理是：①利用股价平均数的变化来反映证券市场上股价的变动趋势。②市场波动的3种趋势。基本趋势(长期趋势)、次要趋势(中期趋势)和短期趋势。这三种趋势也就是股价由长期上升趋势逐渐转变成下跌趋势，再由下跌趋势转变为上升趋势，循环波动，永无休止。③交易量在确定趋势中起重要作用。④收盘价是最重要的价格。所有价格中收盘价最重要，甚至认为只需收盘价，不用别的价格（2）K线理论与方法

①K线及其画法K线是记录每一日、周、月股市交易的开盘价、收盘价、最高价、最低价，由实体和影线组成的图形

如果当日收盘价高于开盘价，柱体为阳线。如果当日收盘价低于开盘价，柱体部分用黑色编制，称为阴线。收盘价与开盘价相同时，则画上一横线表示，称为十字星。

在K线图中柱体上方部分叫上影线，即最高价与实体上部之间的线；在柱体下方部分叫下影线，即最低价与实体下部之间的线。②K线研判的基本原则

阳线多方占优，阴线空方占优，实体越长优势越显著

下影线空方受阻，上影线多方受阻，影线越长趋势越明显

股价的波动有连续性，前后K线间有一定的联系（3）波浪理论

波浪理论是美国技术分析大师艾略特于1927年创立的，艾略特认为，股价的上下波动也是按照某种规律进行的。通过多年的实践，艾略特发现每一个周期（无论是上升还是下降）由8个波浪组成。

股市波动的基本形态由5个主要波浪和3个调整(次要)波浪构成。

如果基本形态是上升趋势，则5个主要波浪中有3个上升浪1、3、5，也称为方向波或推动波，2个回档波浪2、4。3个调整波浪a、b、c。有2个下跌波浪a、c，1个反弹浪b。（三）证券组合分析法

证券投资活动的目的是为获取一定的收益，但收益与风险同在。为了尽可能获得大的收益，同时风险最小，人们必须对投资对象进行研究和管理。这种研究和管理可以是对个别投资对象的研究和管理，即个别资产管理，也可以是对一组投资对象进行研究和管理，即组合管理。在投资学中，组合通常是指个人或机构投资者同时拥有的股票、债券、商品、不动产投资、流动资产或其他资产。证券组合由一种以上的有价证券组成，如包含各种股票、债券、存款单等。1．含义

根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。以多元化投资来有效降低非系统性风险是该方法的出发点，数量化分析成为其最大特点2．理论基础

证券组合分析的理论基础主要是：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风险则由其期望收益率的方差来衡量，证券收益率服从正态分布，理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。3．内容

证券组合分析的内容主要包括马柯威茨的均值方差模型、资本资产定价模型（CAPM）、特征线模型、因素模型、套利定价模型（APT）以及它们在实践中的应用。第三节国际债券投资一、国际债券的概念和种类1.债券的概念和分类

政府、金融机构、企业或公司等为筹集资金而向债券投资者出具的，载明一定面额、定期还本付息，并表明债权债务关系的一种有价证券。债券的分类

按发行主体，政府债券（中央政府或地方政府发行）、金融债券（银行或非银行金融机构发行）和企业债券（股份公司发行）；

按计息方式，单利债券、复利债券、贴现债券和累计利率债券；按风险程度，可固定利率债券、浮动利率债券；按债券形态，实物债券、凭证式债券和记账式债券按有无抵押担保，无担保债券和担保债券；按是否记名，记名债券和不记名债券；按偿还期限，短期债券(1年或1年以下）、中期债券(1年以上、10年以下）、长期债券(10年以上）和超长期债券；按币种，本币债券、外币债券；2.国际债券的概念与分类

国际债券是指一国的筹资者为筹措和融通资金，在国外金融市场上向外国投资者发行的、以外国货币为面值的债券。

国际债券分外国债券和欧洲债券两类。外国债券是指筹资者在外国证券市场上发行以市场所在国货币为面值的债券，如美元债券、英镑债券、日元债券等。

欧洲债券是指一国的筹资者在他国证券市场上发行的以第三国货币为面值的债券。二、债券投资的收益（一）收益的来源

债券投资的收益由利息收入、资本利得和再投资收益三部分构成。（二）债券投资收益的影响因素

偿还期限、债券的票面利率和债券的价格等因素。1.债券的偿还期限

债券的期限越长，风险越大，投资者要求的利息回报就越高。假设其他因素不变，期限越长，债券的利率越高，价格波动风险越大。2.债券的票面利率

债券的票面利率高低是影响债券利息收入的决定性因素，在其他条件相同的情况下，债券面值利率越高，到期的收益就越大。3.债券的价格

债券往往溢价或折价发行。若债券发行价格高于债券面值，则收益率低于票面利率；反之，收益率高于票面利率。因此，投资者在交易市场的交易价格的高低将直接影响到投资者的投资收益率。此外，发行者的信誉、投机因素和政治因素等也会影响到债券的投资收益。（三）债券投资收益的度量指标1.名义收益率指债券每年的固定利息与债券面额之比，即名义收益率=（债券年利息／债券面额）X100%2.本期收益率债券每年固定利息与债券本期市场价格之比，即本期收益率=（债券年利息／本期市场价格）X100%3.持有期收益率

投资者从买人债券到卖出债券期间所得的实际收入，即持有期收益率=[（卖出价一买入价）／买入价］X[360／持有期限］X100%第四节国际投资基金一、投资基金的概念

投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具的投资，以获得投资收益和资本增值。

基金的投资人不参与基金的管理和操作，只定期取得投资收益。基金管理人根据投资人的委托进行投资运作，收取管理费收入。

与金融市场上的其他投资工具相比，投资基金具有专业化管理、分散投资风险、品种多且不断创新和流动性强等特点。二、投资基金的种类1.根据组织形态的不同，分公司型投资基金和契约型投资基金

公司型投资基金是依据公司法设立的以发行股份的方式募集资金而组成的公司形态的基金。

契约型投资基金又称信托投资基金，是指依据信托契约、通过发行受益凭证而组建的投资基金。

这类基金一般由投资者、基金管理公司和基金保管公司三方当事人订立信托契约。其中，基金管理公司是基金的发起人，基金保管公司一般是由银行担任。

中国的基金目前全部属于契约型基金。2.开放型投资基金和封闭型投资基金

根据基金单位是否可增加或赎回，投资基金可分为开放型投资基金和封闭型投资基金。

开放型投资基金是指投资基金的资本总额和份数不固定，随时增发新的基金份额或购回，投资者也可以投资或赎回其份额的投资基金。

封闭型投资基金是指在设立基金时，限定基金发行的数额，并在规定的时间内不再追加发行，投资者也不能赎回现金。

封闭型投资基金由于基金的资本总额是固定的，因此在基金资本数额达到了计划要求时，便进行封闭，在规定的时间内基金公司不能增发基金，投资者也不能赎回资金。在封闭期限内，基金投资者可以在证券市场上转让基金。3.成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金

根据投资风险与收益的不同，投资基金可分为成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金。

成长型投资基金指把追求资本的长期成长作为其投资目的的投资基金，投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票。

收入型投资基金指以为投资者带来高水平的当期收入为目的的投资基金，投资对象主要是绩优股及派息较高的债券、可转让大额定期存单等收入较高且稳定的有价证券。

平衡型投资基金是既追求长期资本增值，又追求当期收入的基金，主要投资于债券、优先股和部分股票。

这三类基金对风险的偏好有差异，成长型投资基金偏好风险，平衡型基金居中，收人型基金则比较稳健。4.股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金和衍生证券投资基金

根据投资对象，分为股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金，以及包括期货基金、期权基金和认股权证基金在内的衍生证券投资基金等。

股票基金是以股票为投资对象的基金；

债券基金是指以债券为投资对象的投资基金；

货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、企业债券等货币市场短期有价证券为投资对象的投资基金。

指数基金是以某种证券