宏观经济政策实践

宏观经济学Macroeconomics

南开大学商学院宏观经济学基本框架：第一讲宏观经济学导论第二讲国民收入核算理论第三讲简单国民收入决定理论（45度线模型）第四讲产品市场和货币市场的一般均衡（IS-LM模型）第五讲宏观经济政策分析第六讲宏观经济政策实践第七讲总需求—总供给模型（AD

-AS模型）第八讲失业与通货膨胀第九讲国际经济的基本知识第十讲国际经济部门的作用第十一讲经济增长和经济周期理论第十二讲宏观经济学在目前的争论和共识

2财政制度与货币制度宏观经济学Macroeconomics第六讲宏观经济政策实践上一章偏重于从理论方面说明宏观经济政策，本章则偏重于从实践方面论述。前者是理论基础，本章是实际操作。

4第六讲宏观经济政策实践6.1宏观经济政策目标6.2财政政策6.3货币政策6.4资本证券市场6.5金融衍生品市场6.6宏观经济政策及理论的演变

56.1宏观经济政策目标6.1.1经济政策6.1.2充分就业6.1.3物价稳定6.1.4经济增长6.1.5国际收支平衡

66.1.1经济政策经济政策是指国家或政府为了增进社会福利而制定的解决经问题的指导原则和措施。它是政府为了达到一定的经济目的而对经济活动有意识的干预。宏观经济政策的目标主要有：充分就业物价稳定经济增长国际收支平衡

76.1.2充分就业充分就业是宏观经济政策的第一目标，广泛意义上指一切生产要素都有机会以自己的原意的报酬进行生产的状态。由于测定其它要素的利用状态非常困难，因此，一般以劳动要素的利用状态来作为衡量尺度。充分就业并不意味着完全就业，仍然存在失业。几个与失业相关的概念：失业率=失业人数/劳动力人数摩擦性失业、结构性失业和非自愿失业自然失业率当非自愿失业不存在时，或者说，失业仅限于摩擦性失业和结构性失业时，经济就处于充分就业状态

8摩擦性失业是由于劳动力缺乏流动性，信息交流不完全以及市场组织不健全所造成的失业这种失业一般发生在人们处于不同地区，职业或生命周期的不同阶段，因而工作不停变动的场合。其中，劳动力缺乏流动包括老人退休、年轻人进入就业市场的新老交替过程，以及人们因迁居而变换工作等情形。例如，人们搬到一个新城市后需要寻找工作，一个人由于某种职业不够理想而想寻找其他职业所引起的暂时性失业。大学毕业生寻找一个工作时需要花费一段时间，从而导致一时性失业，妇女在生完孩子后可能需要重新寻找工作，等等。这些在劳动力流动过程中造成的失业，以及重新加入劳动力队伍过程中的失业均属于摩擦性失业。

9隐性失业虽有工作岗位但未能充分发挥作用的失业，或在自然经济环境里被掩盖的失业。第一种情况大多发生在衰退时期，由于企业开工不足，即使未被解雇的工人也无法有效地使用，甚至在繁荣时期，过分膨胀的就业也会出现人员臃肿的现象。后一种情况主要表现在发展中国家。发展经济学家认为，不发达国家失业的特点之一就是“隐性失业”。由于大家庭制度的存在，许多家庭成员依靠有限的土地产品在低于自给的水平下也可以生存下去，许多在工资体系下本来要挨饿的人受亲属的维持而处于隐性失业状态。2000以前中国经济的一大焦点问题：农村的隐性失业2005年高校毕业生就业调查显示，某大城市高校毕业生总体就业率达到96.77%，其中，毕业研究生就业率98.49%，本科毕业生就业率96.73%隐性失业造成统计数据的不可信

106.1.3物价稳定是一个宏观概念，指价格总水平的稳定。一般用价格指数来表示价格总水平的变化消费品物价指数（CPI）批发品物价指数（PPI）GDP平减指数（GDPdeflator）价格稳定不是商品价格固定不变，而是价格指数的相对稳定温和的通货膨胀是正常现象，甚至对宏观经济有利

116.1.4经济增长是指在一个特定时期内经济社会所生产的人均产量和人均收入的持续增长一般用实际国内生产总值年均增长率来衡量持续、稳定、长期的增长是经济社会所追求的理想状态

126.1.5国际收支平衡国际收支平衡对开放型经济国家至关重要国际收支会影响一个国家的就业、物价和经济增长中国是在追求国际收支平衡吗？美国呢？

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14政府在制定政策目标时，不能追求单一目标，否则会带来经济上和政治上的副作用“发展才是硬道理”，“稳定压倒一切”——中国追求的经济增长和充分就业近两年来中国调控目标的转变：从“遏制经济增长由偏快转为过热”，变化为“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，继而又调整为“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”，到金融危机后的“保持经济平稳较快增长”，到扩张性的财政政策（4万亿刺激计划）和过度宽松的货币政策，再到实施积极的财政政策或稳健的货币政策要实现既定的经济政策目标，政府运用的各种政策手段必须相互配合，协调一致还要把握政策出台时机和力度6.2财政政策6.2.1财政的构成与财政政策的主要工具6.2.2财政的自动稳定器作用6.2.3斟酌使用的财政政策6.2.4国家预算6.2.5充分就业预算盈余6.2.6赤字与公债6.2.7西方财政的分级管理模式6.2.8拉弗曲线

156.2.1财政的构成与财政政策的主要工具财政政策（FiscalPolicy）含义：政府为达到既定的经济目标而对财政收入、财政支出和国债的发行和偿还作出的决策财政的构成和财政政策工具财政收入财产税、所得税、流转税公债国有企业的分红财政支出财政购买支出----对产品与劳务的购买政府转移支付----各种福利支出、补贴

166.2.2财政的自动稳定器作用自动稳定器（Automaticstabilizer）亦称内在稳定器，是指财政制度本身具有的内在的减少各种干扰对国民收入冲击的机制，能够在经济繁荣时期自动抑制通胀，在经济衰退时期自动减轻萧条，无需政府采取任何行动一般有：政府税收的自动变化政府支出的自动变化农产品价格维持制度

17自动稳定器1、自动变动的税收：个人与公司所得税萧条→个人与公司收入下降→符合纳税标准的主体自动减少、税率自动下降→政府税收自动下降→消费↑、投资↑→AD↑2、政府转移支付：萧条→失业人数↑→符合领取救济标准的人数↑→TR↑→DPI↑→C↑→AD↑3、农产品价格维持制度萧条，农产品价格↓→政府收购→农场主收入↑→C、I↑繁荣，农产品价格↑→政府抛售→农产品价格↓避免经济过热注意：只能减缓经济的波动而不能扭转总趋势

186.2.3斟酌使用的财政政策斟酌使用的财政政策（discretionaryfiscalpolicy）：或叫相机抉择的财政政策扩张性财政政策：经济萧条时减税增加支出紧缩性财政政策：经济高涨时增税减少支出需求管理：调节经济的重点放到总需求管理上。逆经济风向行事原则实践：从大萧条到六十年代疑问：政策时滞是多长？政策乘数大小是多少？挤出效应有多大？

196.2.4国家预算预算赤字和预算盈余财政政策的原则：年度平衡预算：要求每个财政年度达到收支平衡，20世纪30年代大危机以前普遍采用的政策原则弊病：在现行累进税率制度下，经济繁荣会导致税收收入自动增加，按平衡预算政策，财政支出必须随之增加，结果无疑会增加通货膨胀的压力；相反，经济衰退将导致税收收入自动减少，按该种政策，财政支出也必须相应减少，结果必然是使衰退的经济雪上加霜。极力试图保持年度预算平衡会使经济走向更加萧条或膨胀。在经济波动的年份，政府实行年度预算平衡，将会加大经济的波动幅度，使经济更加不稳定

20周期平衡预算（瑞典预算，补偿性财政政策）政府收支应该在一个经济周期中保持平衡。把原来争取年度预算平衡拓展成实现每个经济周期的平衡。这就是说，萧条时期可以留下预算赤字，但需要繁荣时期的预算盈余来弥补，从而实现经济周期中的政府收支平衡的做法。困难：很难准确估计繁荣与衰退的时间与程度时滞

21凯恩斯主义者认为：预算平衡不是财政的主要问题，主要是要保证经济在没有通货膨胀的充分就业状态下持续增长。尤其在经济萧条时期，凯恩斯主义经济学家认为，赤字财政政策不仅是必要的，而且也是可能的。功能性财政：应该从反经济周期的需要来利用预算赤字和预算盈余当国民收入低于充分就业的收入水平，实行扩张性的财政政策，无论此时是否存在赤字当国民收入高于充分就业的收入水平，实行紧缩性的财政政策，无论此时是否存在盈余功能财政思想否决了原有的预算观点，认为预算目标不是追求收支平衡，而是充分就业相机抉择的财政政策（discretionaryfiscalpolicy）

22功能财政（赤字财政政策）6.2.5充分就业预算盈余影响预算盈余的两个因素：财政政策的变动经济情况本身的变动，即使在充分就业时也存在财政赤字或财政盈余很容易把财政赤字看成扩张性财政政策的结果，把财政盈余看成紧缩性财政政策的结果衰退时期，收入下降，税收下降；高涨时期，收入上升，税收上升怎样才能使预算盈余成为判断财政政策是扩张，还是紧缩的？要使预算盈余或赤字成为衡量财政政策是扩张性的还是紧缩性的标准，就必须消除经济波动本身的影响。如果把两个因素的影响分离开？充分就业预算盈余：是指既定的政府预算在充分就业的国民收入水平上所产生的政府预算盈余。充分就业预算盈余：BS﹡=tY﹡-G-TR实际预算盈余：BS=tY-G-TR两者差额：BS-BS﹡=t(Y-Y﹡)

23充分就业预算盈余如果：Y＞Y﹡，则，BS

＞BS﹡如果：Y＜Y﹡，则，BS＜

BS﹡充分就业预算盈余：BS﹡=tY﹡-G-TR充分就业预算盈余增加或赤字减少，财政政策紧缩充分就业预算盈余减少或赤字增加，财政政策扩张意义：消除了经济波动对预算状况的影响。使政策制定者重视充分就业问题。

246.2.6赤字与公债功能财政导致了财政赤字和国家债务的积累弥补赤字的途径有借债、增税、出售政府资产两种政府借债又分为：向国内公众举债向外国举债向中央银行借债（增发货币）公债作用短期内不会直接引起通货膨胀能够在短期内弥补财政赤字给政府带来巨大的债务负担

256.2.7西方财政的分级管理模式财政管理体制对政府宏观调控经济具有十分强烈的作用西方国家普遍采用分级管理的财政体制税收分为中央税、地方税和中央与地方共享税支出分为中央政府支出与地方政府支出中央政府与地方政府的预算各自分开、自求平衡中央对地方的调解是通过税收返还制度和中央政府对地方政府的财政补贴方式实现的

26中国的分税制中国1994年实行分税制根据事权与财权相结合的原则，将税种统一划分为中央税、地方税、中央与地方共享税，建起了中央和地方两套税收管理制度，并分设中央与地方两套税收机构分别征管；在核定地方收支数额的基础上，实行了中央财政对地方财政的税收返还和转转移支付制度等。

中国的税权高度集中于中央

目前地方税主要涵盖营业税、房产税、城镇土地使用税、土地增值税、资源税、车船税、耕地占用税等税种

27当前中国基层财政问题“县里权力芝麻一样小，责任西瓜一样大”财权与事权不匹配基层财政困难问题，关键要健全财权与事权相匹配的财税体制，改变地方政府事权大财权小状况。而这已成为深化财税体制改革的重要目标。

“深化财税体制改革，当前亟须处理好中央和地方的关系。”

28全球性的债务问题或债务危机希腊委内瑞拉沙特俄罗斯美国中国

29美国政府的预算盈余和赤字里根政府任何政府都不喜欢背财政赤字的包袱，无不渴望实现预算平衡。里根在任的8年终于使美国经济摆脱了70年代以来的滞胀局面，达成了低通胀的持续增长和战后和平时期最长的经济扩张但美国财政赤字一直居高不下。里根政府制定了以供给学派理论为依据的财政政策，大幅度减税。里根的减税政策使美国的财政赤字翻了几番，成为美国经济的一个“恶性肿瘤”。尽管里根在其他方面政绩显赫，未能消除财政赤字毕竟是他的一大遗憾。到里根卸任时财政赤字占到GDP的2.9%，国债也从他上任初的1万亿美元增加到3.5万亿美元。

30克林顿时代：从赤字到盈余消除这一记录的重任留给了1993年初入主白宫的克林顿。克林顿不负众望，第一任期内即扭转劣势，财政赤字大幅削减克林顿采取与前任不同的紧缩性财政政策，克林顿签署的削减赤字法案规定：增税2410亿美元。提高对富人的个人所得税税率。法案规定，年收入超过18万美元的富人应缴的个人所得税税率从31％提到36％；对年收入超过25万美元的富裕阶层征收10％的附加税同时，允许中等收入的个人选择较低的个人所得税税率，并对一些多子女的贫困家庭免税。年应交税款超过1000万美元的公司，其所得税率由34％提高到36％克林顿的增税计划还包括增加富裕老人的社会保险福利税和全面提高能源税。

31该项法案还规定，5年内必须压缩2550亿美元的财政支出。首先裁减联邦机构，并要求各政府机构和各个部大幅度地削减预算中的行政费用。美国减少了30万联邦工作人员，并削减国防经费，包括关闭美国部分海外军事基地和减少退伍军人的福利津贴等。1991年以前联邦政府的国防开支部占该年度财政预算的25％以上，而在1999年度财政预算中，国防开支仅占14.6％。在减少财政开支的同时，政府增加了对交通、通讯为主的基础设施的投资，为私人资本投资创造了良好的投资环境政府还加大了对教育和技术的投入，推动经济转型。政府把提高美国的技术竞争力放到政府的议事日程上，并且出台了一系列措施，如增加科技研究和开发经费。

32紧缩性的财政政策效果明显。1992年财政赤字为最高记录，达2900亿美元，1997年的财政赤字已经降至23年的最低点，为220亿美元，1998年美国出现29年来的首次联邦财政盈余，约630亿美元，2000年财政年度盈余达2560亿美元财政赤字的减少，增加了市场的资本供应量，促进了长期利率下降并保持较低水平，从而刺激了企业投资和生产的扩大同时政府对高新技术产业的财政支持和税收优惠，对高新技术产业的发展起到了巨大的推动作用，促进了产业结构的升级，提高了劳动生产率，带动了经济持续滔长，并使美国经济在发达国家中保持领先地位

33小布什政府布什的宏观经济政策由强调适当政府干预向更多强调自由竞争转变但是美国经济从2000年开始，网络经济泡沫破灭，美国经济开始出此案衰退布什上台后，为扭止美国经济的衰退趋势，实施扩张性的货币政策和财政政策，降息与减税并举，期望刺激消费，带动投资，促进经济稳定发展推行大规模减税计划和增加军费开支后，2002年财政一举“扭盈为亏”，出现了1580亿美元赤字，而在2001年，美国还有1270亿美元盈余到2007年度财政赤字达1628亿美元

34次贷危机与财政政策实施7000亿的救助方案，无疑会进一步增加美国的财政赤字由谁来买单？二00八财年财政赤字为4590亿美国联邦政府二零零九财政年度创造了新的赤字纪录，高达1.42万亿美元2010财年，美国联邦财政赤字为1.294万亿美元，赤字额比上一财年的1.42万亿美元下降8.6％。2010财年的财政赤字占国内生产总值比例为8.9％，低于2009财年的10％。

35中国的国债政策“既无内债，又无外债”2006年中国债务率（国债余额/GDP）约为16.8％。2007年债务率将达21％。欧盟《马斯特里赫特条约》和《稳定与增长公约》规定的财政政策基本规则，要求各成员国的赤字率不能超过3％，债务率不能超过60％。以此标准衡量，中国目前的债务水平处于安全范围之内。但是如果考虑到地方政府的负债，中国政府的债务率就比较高

36中国地方政府的债务问题整理地方政府债务问题的历史背景地方政府的财政收入来源地方政府官员晋升与投资冲动地方政府对土地财政的过度依赖2008-2009年的经济刺激计划

376.3货币政策6.3.1银行体系6.3.2活期存款的创造和货币供给6.3.3债券价格与市场利息率的关系

6.3.4货币政策的主要工具6.3.5货币政策起作用的其它途径6.3.6其它货币政策工具

386.3.1银行体系商业银行中央银行、银监会政策性银行

39商业银行商业银行是经营货币资本为主的企业资产业务放债：企业贷款、抵押贷款、信用贷款投资：购买国债、国外债券负债业务吸收存款中间业务（结算业务）中间业务又称表外业务，其收入不列入银行资产负债表

代为顾客办理支付事项和其它委托事项，从中收取手续费，委托理财

40中央银行是一国最高金融当局，统筹管理全国金融活动，实施货币政策。银行的银行：扮演最后贷款人的角色，为商业银行提供贷款；保管准备金政府的银行代理国库提供政府所需资金（贴现国库券、发行和购买公债）与国外发生金融业务关系：结售汇发行货币的银行：印钞执行货币政策的银行（监督管理全国金融市场活动）

41政策性银行为了执行政府某一方面政策而设立的银行如：中国农业发展银行中国进出口银行国家开发银行（已转型为商业银行）

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436.3.2活期存款的创造和货币供给（1）假设条件（2）活期存款的创造过程（3）复杂情况下的存款创造（4）存款创造与货币供给

44银行的起源银行（bank）起源于板凳（bench）。起初只是兑换货币，后来增加新业务，替有钱人保管金银，别人把金银存放在他的保险柜，它给人开张收据，并收取一定的保管费虽然每天都有人存，有人取，但他们的保险柜里，总有些金银处于闲置状态，很少有保险柜被提空的情况。于是兑换商玩起“借鸡下蛋”的把戏，别人每存一笔钱，他们只在手中保留一部分，剩下的则悉数贷出去。被兑换商保留在手里的那部分金银，就是后来的存款准备金存款准备金的目的是为了防止客户提款的需要

45准备金本来是为了保证支付的，但它却带来了一个意想不到的“副产品”，就是赋予了商业银行创造货币的职能，并最终成为中央银行货币政策的重要工具金融制度演进到今天，原来的“副产品”已经成为“拳头产品”，上升到了主要地位。准备金保支付的作用倒不那么显山露水了，因为随着金融市场的发展，商业银行融通资金的渠道越来越宽，应付客户提款，已经不像早期那样过分依赖准备金了最简单的说，就是各家银行需要交给人民银行保管的一部分押金，用以保证将来居民的提款，而如果押金交的比以前多了，那么银行可以用于自己往外贷款的资金就减少了。

46中国银行制度的变迁当铺主营小额抵押贷款，最早起源于南北朝时期票号主营汇兑，兼营抵押放贷，银票、钱票发行，定活存款，货币兑换和金银受托保管。票号与钱庄、当铺业务互有交叉，但主营汇兑十分突出中国第一家票号是清嘉庆(1796一1820)年间，山西平遥富商雷履宽开设的“日升昌”票号。票号开设不久即在长沙设有分号，主营汇兑，兼营存款、放款，营业对象多为官僚、地主和一般商人票号是清政府汇款的主渠道。由于山西商人的势力遍及全国各大城市，因而得以乘便提供这种服务。除了接受民间的委托外，山西票号也承担地方税收（解赴北京）与军、工饷银（解赴各地）的汇兑票号可以经由票据的清划（clearance）抵兑，不必直接运送大量的现金，因而既安全，又省运费，从而获得不小的利益。

47稍后于票号，出现在清代商业界的信用机构是“钱庄”。钱庄的前身为银钱兑换业的经营者，要到“南京条约”以后，洋人在上海设置银行，才诱发国人改变钱庄营业内容，而从事现金的收解；再等到太平天国之役以后，钱庄才开始营存、放款的业务。总而言之，钱庄业经营的内容较为狭窄，往来的客户也以同一城市的商人为主，不似山西票号之具有全国的影响力。钱庄以上海、汉口两地特别发达。

48（1）假设条件没有超额准备金任何支付只用支票而不用现金银行存款只有一种——可以签发支票的活期存款（无定期存款）

49准备金为了应付日常支付而不贷出去的资金。准备率：准备金和银行存款的比率。法定准备金：指中央银行规定商业银行必须缴纳给中央银行的其存款的一部分其目的：为了保证存款人及时、足额地提取；也为了规范商业银行的信用创造活动，防止它们不适当地扩张存款，增加银行体系的风险；更为了通过对准备率的调节，调节货币供应量联邦存款保险公司（FDIC）对存款进行保险法定准备率：法定准备金占存款的比率

50（2）活期存款的创造过程轮次最初存款累计存款总额

1202021636312.848.8410.2459.0458.19267.23266.553673.785675.2422879.0234884.19430483.222784….………...

0100R(最初存款)20D(存款总额)=--------------------=--------=100rd(法定准备率)20%

51活期存款的创造过程ΔDd=ΔR+ΔR(1-rd)+ΔR(1-rd)2+···+ΔR(1-rd)n+···

=ΔR[1+(1-rd)+(1-rd)2+···+(1-rd)n+···]=ΔR/rdK=ΔDd/ΔR=1/rd货币创造乘数是法定准备率的倒数准备金总额=ΔR=ΔDd

·rd

52（3）复杂情况下的存款创造超额准备金对存款创造的影响公众持有现金的倾向对存款创造的影响考虑非银行部门持有的现金

53超额准备金对存款创造的影响银行不会将全部的可贷资金都贷出去，没有贷出去的存款叫超额准备金如果银行有超额准备金ΔE，超额准备金率为re，即re=ΔE/ΔDd则乘数为实际准备金为ΔR=ΔDd

·rd+ΔDd

·re

54公众持有现金的倾向对存款创造的影响假定客户不是将得到的全部贷款存入银行，而抽出一定比例的现金，假设现金漏出比例为：rc=ΔC/ΔDd则

55考虑非银行部门持有的现金但是上面的分析还没有考虑非银行部分持有的现金高能货币：非银行部门持有的现金+准备金，或H=Cu+Rd+Re

56为什么这里的货币创造乘数与前面的分析不同？前面只把创造出来的活期存款总和当成了货币供给量，而没有考虑居民手中持有的通货CuR=Rd+Re存款创造与货币供给影响货币供给的因素：中央银行操纵的因素：H、rd。商业银行和其它存款机构：re工商企业和居民：rc经济危机时期的货币供给商业银行惜贷：re居民有流动性偏好：rc货币乘数降低

57我国的存款准备金制度是在1984年建立起来的，至今存款准备金率经历了二十六次调整（1984-2004年仅调整8次，2005年0次，2006年3次，2007年至今15次）最底的一次是1999年11月存款准备金率由8%下调到6%；最高一次为2008年6月由16.5%上调至17.5%。中国人民银行决定，从2008年12月25日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，到16.5%。调整存款准备金是非常猛烈的一种货币政策

586.3.3债券价格与市场利息率的关系债券价格与利息率具有反方向变化的关系P=R/r这种关系存在于一切市场金融市场当中

59央行货币政策的目标一个完整的货币政策体系，大致包括最终目标、中间目标和政策工具三个部分最终目标包括价格稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡、金融市场稳定等中间目标包括货币供给量（M1、M2等）和市场利率典型的货币政策工具包括公开市场操作、贴现率和法定存款准备金率中国的情况较为特殊，货币政策工具箱里还有存贷款基准利率、信贷控制、发行定向央行票据和道义劝告等。

606.3.4货币政策的主要工具中央银行借改变实际货币供给量(M)以影响价格水平、国民收入的政策主要货币政策工具有：公开市场操作：目标是联邦基金利率法定存款准备金制度中央银行的再贴现

61公开市场操作中央银行在公开市场上买卖政府债券，其目的不是牟利，而是调节货币供应量和利率。如买进债券，增加货币量，利率下降； 如卖出债券，减少货币量，利率上升。问题：央行调整货币政策到底是通过利率，还是货币供应量？利率：设定利率目标，然后通过公开市场操作，买入卖出债券来调整货币供应量，直到基准利率处在设定区间内利率和货币供应量是同一枚硬币的两面

62货币政策的中介目标货币政策的中介目标可以分为数量工具调控，价格工具调控和其他工具调控等三类数量工具的调控思路就是控制M0/M1/M2乃至更广义货币的供应量，在20世纪80年代之后逐渐被各国央行所放弃价格工具的调控思路就是调控利率和汇率，由于根深蒂固的汇率浮动至上，主要国家都不同程度地采取浮动汇率制其他调控工具主要是央行必须关注通货膨胀预期、资产价格变动等中介目标，但不是太普遍因此，总体而言，在次贷危机之前，各国央行的货币调控实质上就是调控利率，尤其是基准利率，对货币数量等的调控和汇率的调控都比较少见

63指中央银行规定商业银行必须将其存款的一部分缴纳中央银行作为准备金的制度其目的：为了保证存款人及时、足额地提取；也为了规范商业银行的信用创造活动，防止它们不适当地扩张存款，增加银行体系的风险；更为了通过对准备率的调节，调节货币供应量如降低准备金率，增加货币量，利率下降；如提高准备金率，减少货币量，利率上升。

64法定存款准备金制度商业银行向中央银行借款的方式。商业银行向中央银行所付的利息率就称贴现率政策有：变动贴现率，变动贴现条件。如降低贴现率，放松贴现条件，商业银行得到更多的资金，增加流通中的货币供给量，降低利息率。反之。不常用。商业银行宁可通过联邦基金市场向同行借款，也不愿向美联储借款

65中央银行的再贴现6.3.5货币政策起作用的其它途径利率变动影响人们的资产组合利率下降带来的股票价格和债券价格上升，进而产生收入效应（货币主义的观点）银行准备金增加带来的效果汇率变动的影响可利用的信用规模的变化

666.3.6其它货币政策工具道义劝告垫头规定(规定证券交易的自有资金比例)规定分期付款的比例及期限直接的信用干预（中国的信贷额度）由于年底信贷额度用尽，已经不再发放个人住房贷款

根据今年银行信贷目标，年度信贷总额不超过7.5万亿元，前10月各家银行贷款累计已达到6.89万亿元，也就是说11~12月也仅有约6000亿元的贷款可以投放。

利息率上限

67中央银行在金融危机中的作用泡沫破灭，使得银行不良资产增加，商业银行破产风险增加金融危机带来居民、企业和商业银行的恐慌心理居民和投资者将手中的证券换成现金，从银行中将存款换成现金，形成挤兑由于缺乏准备金，商业银行不得不变卖持有的证券，收回贷款，这导致货币紧缩上述过程便是货币创造的相反过程由于银行收回贷款，企业缺乏流动资金，无法获得贷款，无法从股票市场上筹资，被迫破产企业破产导致工人失业金融危机转化为经济危机，经济萧条

68金融危机中中央银行的作用上面描述的就是1930s大萧条时期的情形上世纪的大萧条中美联储没有发挥应用的作用美联储错误地将利率保持在一个高水平的做法加剧了危机的程度，受此影响，美国的货币供给量一度缩减到原来的1/3。国会和胡佛政府决定联合提高税率、减少政府开支，理由是政府也要同美国人一样减少债务后来基于保护国内产业的考虑，美国又决定提高关税，这招致其他国家的报复，世界各国纷纷提高关税，国际贸易萎缩

69次贷危机引发的金融危机2007年至今的次贷危机引发的金融危机美联储：9月16日，美联储将向AIG提供850亿美元紧急贷款10月8日，美联储降息50个基点，将基准利率降至1.5%10月21日，宣布将以购买商业票据的方式，向遭受撤资潮冲击的货币市场基金业提供5400亿美元，以改善短期金融市场流动性量化宽松货币政策：购买MBS和机构债券，托市10月30日，将基准利率下调50个基点，至1%，还将贴现率下调了50个基点，至1.25%财政部：国有化房利美和房地美10月14日，动用2500亿美元收购金融机构股权（10月3日批准的7000亿美元金融救援方案中的一部分金融危机没有恶化成大萧条

70“定量宽松”货币政策2009年3月，英美两国央行先后实施了“定量宽松”（QuantitativeEasing）的政策操作，其中，英格兰银行于3月12日向机构投资者收购政府债券20亿英镑，此举将资金直接注入到英国实体经济美联储3月18日将联邦基金利率维持在历史最低点零至0.25%区间不变，并表示将加大购买国债和抵押贷款相关债券的额度，促使信贷市场解冻，进而刺激经济复苏。标志着在“零利率”的时代，美联储的政策重心正转向定量宽松。美联储表示将购买最多3000亿美元的2-10年期的美国国债和7500亿美元的MBS债券，以及1000亿美元的机构债“定量宽松”的货币政策操作，是伯南克等基于大萧条时期的研究而得出的非常规手段。当央行常规操作受到制约，难以帮助金融和实体经济恢复和增强流动性时，央行可以考虑定量地向政府或者私人部门直接注入流动性，以强烈地改变私人部门对汇率和利率的预期，刺激实体经济的复苏——坐直升飞机撒钱实际上说的是，制造通胀预期，刺激贷款、投资和消费

71第一轮量化宽松此后，美联储开始酝酿“退出战略”，准备逐步取消部分刺激性货币政策，回到正常货币政策轨道但今年下半年以来美国经济呈现减速态势，美联储主席伯南克自8月起就不断释放信号，称必要时将重启量化宽松政策。今年第三季度美国国内生产总值增长2%，虽然略高于第二季度，但没有达到有效拉低失业率所需的至少2.5%的增长率，美国失业率仍维持在9.6%的高位。与此同时，美国通胀率只有约1%，低于美联储认为的2%的合理水平经济低速增长和物价下滑，令许多经济学家担心美国经济可能陷入日本式的长期停滞。由于接近于零的超低利率水平已维持了近两年，美联储可用的政策工具唯有非常规的债券购买计划。

72美国联邦储备委员会11月3日宣布推出第二轮定量宽松货币政策，即到2011年6月底前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏美联储超宽松的货币政策不仅对于刺激国内经济增长可能收效甚微，还可能对其他经济体和世界金融体系产生不可忽视的负面效应。美国企业目前已经积累了1.5万亿美元现金，企业投资积极性不高不是缺乏资金，而是对经济前景信心不足。因此新一轮定量宽松政策无法达到刺激实体经济的目标，也无助于解决美国经济的根本问题新的定量宽松政策不仅可能达不到预期效果，而且还容易导致通胀失控，并带来石油等大宗商品和高收益投资产品的泡沫风险外溢效应加大其他经济体资产泡沫、汇率波动风险过剩的全球流动性一方面会拉高国际大宗商品价格，加大很多经济体面临的输入型通胀压力，另一方面也将使热钱加速流入新兴经济体，加剧流动性过剩，助推资产泡沫

732012年9月13日推出了QE3每月购买400亿美元机构抵押贷款担保债券，并视情况决定额外采购额度维持了将较短期债券置换为中长期债券的所谓“扭转操作”同时将保持0%-0.25%基准利率水平至少到2015年中期。后两项基本上延续目前已有的政策，第三项的目的是维持短期利率在0%-0.25%之间，第二项的目的是维持长期利率在一个地位（将短期国债换成长期国债，意味着买进长期国债，提高了长期国债价格，降低了长期利率，进而有助于降低企业长期贷款利率，增加企业投资）第一项的内容在QE1和QE2时也采用过，而且那时力度更大

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