《公司融资问题研究（论文）》

华为公司融资方式选择及其成本分析TOC\o"1-3"\h\u30292一、绪论 一、绪论（一）研究背景、研究目的及意义在激烈的市场竞争中，要想立于不败之地，企业就要不断发展壮大，企业经营管理必须科学有效，企业生产经营离不开资金，这样财务管理中的资金管理就是重中之重，特别涉及的融资方式选择及其成本控制就显得非常重要，直接关系到企业的经营成果。所以企业融资方式选择及其成本分析的目的就是为了企业更好盈利，通过日常分析监控，就能发现企业融资工作存在的问题，所以降低融资成本，合理融资额结构，就是研究公司持续发展的一项重要课题，对降低公司的财务风险将有着重要的意义。融资是指企业从有关融资渠道采用一定的方式取得经营所需的资金的活动，融资方式和融资成本对企业经营至关重要，融资成本是融资管理工作的一个重要环节。华为技术有限公司是一家生产销售通信设备的民营通信科技公司，是行业的龙头老大，资金需求量巨大，所以分析华为公司的融资方式选择对我国高新技术产业众多企业能起到很好的借鉴作用。通过对华为公司的融资成本分析能够反映出对企业盈利起到重要作用，对企业经营意义重大。对分析中发现华为公司融资过程出现的问题，提出有实质性的建议，促进优化资本结构，降低融资成本，为华为公司经营再上新台阶奠定坚实基础。（二）国内外研究现状1.国外研究现状美国普林斯顿大学教授Kazanjian（2016）研究认为高新技术企业的发展阶段主要分为初创阶段、成长阶段和成熟阶段。其中处于第一和第三阶段的高新技术企业对资金的需求量最大；美国麻省理工学院教师Fluck（2017）进一步研究后认为，高新技术企业在初创期应当重视权益融资，将权益融资作为重要的融资方式，其次再考虑留存收益和债务融资；美国宾夕法尼亚大学Landier，Winton，Brander等教师（2014）进一步从运用不完全契约理论从企业外源融资的角度分析了高新技术企业创建阶段对于股权融资和债务融资的选择；美国斯坦福大学Allen，MorckandNakamura等教授（2016）提出，由于高新技术企业的高创新、高风险的行业特性，市场导向的资本市场相比银行中介导向的金融体系来说更加适合。对于传统型的低风险投资项目，银行信贷为导向的金融体系则更加适合；美国芝加哥大学教师Frank，Goyal（2014）选取2013年至2014年在美国上市且持续交易的公司进行实证研究，得出了与优序融资理论完全相反的结论。他们认为内部融资一般不能满足投资需求，外部融资方式经常被使用。2.国内研究现状河海大学副教授李勇（2014）以沪深两市新上市的非金融类公司数据为样本，对我国上市公司的融资顺序进行了研究。南京航空航天大学教师周明、李宗植（2016）认为高新技术企业只有不断的将资金投入到新技术的研究与开发中去，才能提升自己的竞争力和抗风险的能力，从而占据行业领先地位和市场份额、带动产业升级。河南财经政法大学教授张菊梅、石莎莎（2015）认为高新技术企业自身的高风险的行业特性导致其在进行债务融资时面临诸多困难，这就使高新技术企业在发展过程中相较于其它行业更容易面临资金短缺的问题；复旦大学管理学院会计系教授吕长江（2015）认为我国上市公司较低的股利支付率是造成上市公司现有融资顺序安排的重要原因。山东大学经济研究院经济学教授黄少安（2015）通过描述性统计的方法分析了2014年我国上市公司的融资结构总量变化趋势，并与美国的相关数据进行对比分析指出我国上市公司存在严重的股权融资偏好，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资，这一顺序与资本结构理论完全相恃，无论是传统的融资结构还是现代的融资结构均倾向于债务融资。

二、企业融金管理的相关理论（一）企业融资的定义、作用1.企业融资的定义融资就是融通资金，是指企业运用各种方式向金融机构或金融中介机构筹集资金的一种业务活动。高科技企业融资的特点区别于一般企业的融资特点主要体现在对技术，人力物力的投入，高科技企业融资一般都是金额大，周期长。2.融资的作用企业通过融资这种方式能够获得资金来源发展新业务。可见融资对企业有重要作用，主要体现在以下三点。（1）资本是企业经济活动的第一动力和持续动力。企业能否获得稳定的资金来源,并及时筹集生产要素组合所需的资金，对经营和发展都至关重要。（2）我国民营企业发展遇到的最大障碍是融资困境。在接受调查的公司中,约有80%的公司认为融资困难是普遍或主要的制约因素。（3）在创业阶段，90%以上的初始资金由主要所有者、创业团队成员及其家属提供，其他金融机构或非金融机构的银行贷款和贷款作用不大。融资可以很好地解决企业的资本问题。（二）融资方式的概念、分类1.融资方式的概念融资方式是指企业融通资金的具体形式。融资方式越多意味着可供企业选择的融资机会就越多。如果一个企业既能够获得商业信用和银行信用，又能够同时通过发行股票和债券直接进行融资，还能够利用贴现、租赁、补偿贸易等方式融资，那么就意味着该企业拥有更多的机会筹集到生产经营所需资金。2.融资方式的分类企业的融资方式可以分为两类一类是权益性融资，可以简单理解为股票融资。将公司的所有权以股票的形式卖给其他投资者，分给投资者的也不一定是现金，也可以采用其他红利形式来分得企业利润。另一类是债务性融资，包括从银行贷款、应付账款、发行债券等。债权人没有直接参与企业经营决策的权力，资金如何运用也没有决策权的。具体分类：内源融资和外源融资：内源融资是指企业依靠其内部积累进行的融资。外源融资是指企业通过一定方式从外部融入资金用于投资。短期融资与长期融资：短期融资，一般是指融入资金的使用和归还在一年以内，主要用于满足企业流动资金的需求。一般是指融入资金的使用和归还在一年以上，主要满足企业购建固定资产、开展长期投资等活动对资金的需求。股权融资和债权融资：股权融资是指企业融入资金后，无须归还，可长期拥有，自主调配使用，如发行股票筹集资金。债权融资是指企业融入资金是按约定代价和用途取得的，必须按期偿还，如企业通过银行贷款所取得的资金。直接融资和间接融资：直接融资是指企业不经过金融中介机构的交易活动，直接与资金供给者协商借款或发行股票、债券等来融资。间接融资是指企业通过金融中介机构间接向资金供给者融通资金的方式。包括银行借贷、非银行金融机构租赁、典当等。（三）融资成本构成及评价指标1.融资成本企业的融资成本构成可以分为两个部分(1)资金使用费，资金使用费是指企业使用投资者的资金要支付给投资者的报酬。(2)融资费用，融资费用指的是，企业在融通资金过程中所涉及到的各项费用。2.融资成本的评价指标企业的融资成本评价指标可以分为以下三类：(1)风险成本:风险成本指的是企业的破产成本和财务困境成本，融资并不是万能的，即使是获得融资也可能会导致企业破产，这类风险也是企业的融资风险。(2)机会成本机会成本指的是，企业除了在外部进行融资之外，在内部进行融资，一般默认为无偿使用，但仍需支付一定的报酬，除了没有融资费用之外，根源上与其融资方式是一致的。(3)代理成本:企业和投资者之间会产生一种委托关系，为了提高资金的使用效率，最大化投资者的利益，要对企业的行为进行监督和激励，这其中所涉及到的成本，便是代理成本。融资成本的计算公式如下:融资成本=每年的用资费用／（筹资数额筹资费用）

三、华为公司融资管理现状分析（一）华为公司简介1987年，华为公司在深圳注册成立，成为从事信息与通信解决方案到供应商，旗下业务范围涉及较广，主要包括企业网络、云计算等，并成功研发出5G网络，成为我国的高新科技创新领先企业，为我国的信息网络发展作出突出贡献。2019年年底华为公司总资产5512亿元，2019年营业额5000亿元，净利润664亿元，负债总额达3585亿元，旗下子公司有华为技术、华为投资（香港）、华为慧通、华为物业等。华为公司业务1997年进入俄罗斯，1998年进入印度，2000年进入中东和非洲，2001年迅速扩大到东南亚和欧洲等40多个国家和地区，2002年进入美国。现在拥有20多万名员工，业务遍及全球170多个国家和地区，服务全世界三分之一以上的人口，连续多年蝉联中国民营企业500强榜首。（二）华为公司融资管理现状分析1.华为公司经营资金构成分析华为公司经营资金主要由银行借款、发行债券、股东股本、民间拆借、应付票据和应付账款等六部分构成。以下是华为公司2015-2019年流动资产构成情况：表3-12015-2019年华为公司经营资金构成表金额单位：亿元银行借款发行债券股东股本（工会）民间拆借应付票据应付账款流动资金合计金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）2015129550.4%1546.0%58722.9%1957.6%692.7%26810.4%25682016203259.5%36210.6%60517.7%932.7%742.2%2487.3%34142017207556.6%48313.2%64317.5%812.2%912.5%2958.0%36682018230355.5%56213.6%79619.2%431.0%982.4%3458.3%41472019281057.1%70514.3%85817.4%501.0%1082.2%3907.9%4921图3-12019年华为公司经营资金结构饼状结构图从表3-1、图3-1可以看出华为公司2015-2019年经营资金构成比例变化不大，华为公司经营资金构成中的融资主要是银行借款，而且呈逐年增大的态势，从2015年的50.4%增长到2019年的57.1%；民间拆借比例从2015年的7.6%下降到2019年的1%；应付票据变动占比变化比较小，从2015年的2.7%到2019年的2.2%；股东股本变化主要体现在2015年到2016年从22.9%到17.7%，其余3年变化比较小；应付状况变化和股东股本变化相似，也是2015年最高，占比10.4%，之后四年变化浮动不大。随着经营业务的迅速扩大，企业资金量也要随之增加，所以另外一个融资方式——对外发行债券也在逐渐增长，融资金额占比例不断增大，随着公司日益壮大，股东股本比例比较稳定。表3-22019年华为公司经营资金结构和同行对比银行借款发行债券股东股本（工会）民间拆借应付票据应付账款流动资金合计金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）华为281057.1%70514.3%85817.4%501.0%1082.2%3907.9%4921小米203268.6%36217.0%6067.5%931.6%742.3%2482.9%3414OPPO207558.8%48314.7%64416.7%812.0%912.9%2954.8%3668vivo230360.1%56214.6%79717.5%431.7%982.8%3453.4%4147行业均值90361.1%1057.1%20814.1%986.6%634.3%1026.9%1479根据表3-2华为公司经营资金结构和同行对比，我们可以看出，当前行业平均值总量均低于华为，同时相比较同行业小米、OPPO、vivo等企业而言，华为公司各项经营资金体量最大，其次是vivo、OPPO和小米。在整个行业中，银行借款比例是企业经营资金中占比最高的一部分，其次是股东股本，应付票据占比最低，从这些可以说明企业经营最主要的资金来源还是银行借款。同时华为公司在与同行优秀公司对比中，资金体量还是占有十分大的优势，同时资金占比结构和行业平均值也相差不大，说明华为公司资金结构还是非常合理的。2.华为公司融资方式分析（1）债务性融资对于一家企业而言，债务性融资通常包括银行贷款、发行债券、民间拆借、应付票据、应付账款等，对于企业融资来说，债务性融资主要构成了负债，企业需要按照和债权人之间签订的合同按期完成本息，债权人也不参与公司的实际经营决策，对公司资金的运用没有决策权。通过以上分析华为公司的经营资金结构，可以将华为公司经营资金分为债务性融资和权益性融资两类。债务性融资主要构成如下：表3-32015-2019年华为公司债务性融资构成表金额单位：亿元银行借款发行债券民间拆借应付票据应付账款金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）2015129565.37%1547.77%1959.84%693.48%26813.53%2016203272.34%36212.89%933.31%742.63%2488.83%2017207568.60%48315.97%812.68%913.01%2959.75%2018230368.73%56216.77%431.28%982.92%34510.30%2019281069.16%70517.35%501.23%1082.66%3909.60%图3-22019年华为公司债务性融资结构饼状结构图通过表3-3和图3-2可以看出，当前华为公司的债务性融资中，银行借款占据了绝大部分，最近五年占据了公司债务性融资的65-70%；其次是发行债券，占比随着公司近些年业务的逐渐扩大，华为公司的债券发行也是逐渐加大，从2015年的占比7.77%增长到2019年的17.35%；之后是应付账款，该类融资最近五年呈现波动状态，整体接近占企业的债务性融资的10%左右；另外应付票据也相对稳定，占比接近3%；最后是民间拆借，华为公司由于近些年发展壮大，已经成为了行业的领头军，良好的企业品牌形象使得华为公司不需要依赖小金融机构类的民间拆借来获得融资，因此，民间拆借在华为公司的债务性融资中占比越来越低。表3-42019年华为公司债务性融资结构和同行对比银行借款发行债券民间拆借应付票据应付账款金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）华为281069.16%70517.35%501.23%1082.66%3909.60%小米203272.34%36212.89%933.31%742.63%2488.83%OPPO207568.60%48315.97%812.68%913.01%2959.75%vivo230368.73%56216.77%431.28%982.92%34510.30%行业均值90371.05%1058.26%987.71%634.96%1028.03%根据表3-4华为公司债务性融资结构和行业平均值对比，我们可以看出，当前行业平均值各项债务性融资单值均低于华为，同时相比较同行业小米、OPPO、vivo等企业而言，华为公司各项债务性融资也是最大，其次是vivo、OPPO和小米。在整个行业中，银行借款比例是企业债务性融资中占比最高的一部分，其次是股东股本，应付票据占比最低，从这些可以说明企业债务性融资最主要的来源还是银行借款。同时华为公司在与同行优秀公司对比中，债务性融资各项指标还是占有十分大的优势，同时各项指标占比结构和行业平均值也相差不大，说明华为公司债务性融资结构比较合理，融资能力非常优秀。（2）权益性融资权益性融资，主要指的是股票融资，投资者有权利参与到企业的经营活动中，也有权利分享企业的红利，但是不能够撤离自己的资金。对于华为公司而言，其在融资活动中，股东股本构成了公司的权益性融资，以下为公司近些年的权益性融资情况：表3-52015-2019年华为公司权益性融资构成表金额单位：亿元2015年2016年2017年2018年2019年股东股本（工会）587605643796858图3-32015-2019年华为公司权益性融资变化曲线从表3-5和图3-3中可以看出，华为公司的权益性融资整体呈现逐年上升趋势，具体表现为：2015年到2017年公司权益性融资增长趋势比较慢，到2018至2019年，公司的权益性融资增长幅度加快，整体而言，华为公司融资结构中权益性融资在增长，这与华为倡导的全员持股是相吻合的，对于华为这样的大型公司而言，公司涉及的领域广，项目多，资金需求十分庞大，同时华为又成功的拿下了5G项目的研发权，这些都是需要大量的融资资金的，因此，公司权益性融资在增加，债务性融资也在增加，这样一来，总量上，华为公司的融资资金在增长，公司正处于很好的发展态势中。表3-62019年华为公司权益性融资结构和同行对比金额单位：亿元华为小米OPPOvivo行业均值股东股本（工会）858606644797208通过对比，华为公司与行业优秀公司的权益性融资总额体量上，华为占据了第一的位置，其次是vivo，再是OPPO和小米，上面所述的四家公司权益性融资均高于行业均值，对于一家公司而言，权益性融资占比越高，权益人越多，这样可以减少权利过于集中，决策出现一人定夺的尴尬境地，从这个层面上，股权融资方面，华为公司要由于同行业公司。3.华为公司融资成本分析融资成本指的是企业在融资过程中给予资金提供者的报酬，企业融资成本与融资各项结构借贷利率息息相关。通过整理最近五年华为公司融资结构以及借贷利率，整理出华为公司融资成本如下：表3-72015-2019年华为公司融资成本银行借款发行债券股东股本（工会）民间拆借应付票据应付账款2015年5.80%7.26%2.90%9.80%3.50%3.80%2016年5.60%6.49%2.50%9.30%3.60%3.90%2017年5.50%5.92%2.70%9.60%3.40%3.90%2018年5.70%6.35%3.20%9.10%3.50%3.70%2019年5.90%6.07%3.00%8.90%3.70%3.80%图3-42015-2019年华为公司融资成本变化曲线从表3-7和图3-4中华为公司的融资成本可以看出，公司的融资活动中，民间拆借是融资成本最高的一种方式，大概在9%-10%左右；其次是发行债券，成本在6%-8%左右；之后是银行借款，成本保持在6%左右的范围；最后依次是应付账款、应付票据和股东股本。从融资成本上看，公司应该减少民间拆借的融资占比，加大股东股本的方式，这样产生的成本就比较低，和上文分析的华为公司融资占比还是比较吻合的，说明了华为公司融资策略比较正确。表3-82019年华为公司融资成本和同行业对比银行借款发行债券股东股本（工会）民间拆借应付票据应付账款华为5.90%6.07%3.00%8.90%3.70%3.80%小米6.10%6.13%3.10%8.95%3.50%3.60%OPPO6.10%5.98%3.20%9.10%3.40%3.70%vivo6.10%6.06%3.20%9.10%3.50%3.60%行业均值6.50%6.38%3.45%9.30%3.60%3.80%通过比较华为公司与同行业公司的融资成本可以看出，华为公司在银行借款、发行债券、股东股本以及民间拆借方面都低于比较的公司，同时也优于行业平均值；但是在应付票据、应付账款方面，华为公司的融资成本要高于小米、OPPO以及vivo公司，超过了行业均值。说明华为公司还需要进一步优化应付票据和应付账款的融资成本管理。

四、华为公司融资管理存在问题及原因（一）华为公司融资管理存在的问题1.内部股权结构复杂为了最大程度提高员工的积极性，将员工的前途与公司真正系在一起，华为公司的创始人任正非选择通过工会来实行员工持股计划，任正非仅拥有1.42％的股份，剩下的由员工认领。正是如此，参与认购的员工人数众多，导致华为的内部股权结构较为复杂，虽然没有涉及到政府机关等，但因为员工持股，人数比较分散，管理起来仍然具有一定的难度。2.融资成本有增无减通过上文分析的华为公司各项融资成本，公司在民间借贷、发行债券等融资成本出现下降趋势，但是在其他指标的融资成本均出现上升趋势，尤其是作为华为公司融资占比最高的银行借款，其融资成本也呈现增长趋势，具体表现为从2015年的5.80%到2019年的5.90%，虽然中间有波动，但是整体还是增长了，这样导致的结果就是华为公司的总融资成本有增无减。3.融资方式单一华为公司没有选择上市，资本融资受限，所以要进行经营资金的融资，华为公司首选银行贷款的方式，2019年占经营资金的57.1%。虽然因为银行贷款利息较低，融资成本就低，但是过度依赖银行融资，导致当前融资的方式单一，无形之中增加了华为公司融资受控银行变化，出现不确定。从华为公司近年的融资结构来看，其债务融资主要为银行借款融资，其他融资策略较少运用。而华为公司也发行公司债券解决部分资金需求，但公司债券在债务融资中所占的比重较少。（二）华为公司融资管理存在问题的原因1.过度依赖银行融资华为公司已经成为举世瞩目的高新技术企业，在其发展过程中，融资方式主要以银行借款为主，从2006年到现在，华为公司的资产负债率已从2015年的58%上升到2019年68%，在逐步上升，已高于行业平均资产部债率50%的正常水平。这种过于依赖银行融资的行为，很容易会对华为公司跨国经营的正常发展和业务扩张产生不利影响。截止2019年华为公司向银行融资已达2800亿，华为公司主要是为了研发5G，全力以赴开发芯片组业务。美国对华为公司制裁，也是华为公司依赖银行融资的原因之一。2.资金使用上预算管理不到位除了过度依赖银行融资之外，华为公司在资金使用上缺乏精细的预算管理，导致资金的使用效率不高。如华为公司在预算资金的使用过程中，预算可以随意调整，没有体现预算管理的刚性原则，这种粗放的预算管理模式，在一定程度上可能会影响华为公司的业务发展。3.资金周转缓慢华为公司2019年流动资产周转率为13%，低于行业平均水平。作为一家高新科技企业公司，其发展的核心便是要研究高新技术，华为大部分的资金全部投入在技术研发之上，这也就导致了华为公司的资金周转缓慢。主要是由于华为公司的资金基本全部用在研发之上了，导致资金占用过大，使得企业资金周转缓慢。、五、强化华为公司融资管理的建议提高公司高层对资金使用效率认识企业的发展单有资金是不够的，其发展必须建立在具有一定的资金使用效率之上。因为资金是贯穿企业发展的一大重要因素，为了避免资金的浪费以及腐败问题，华为要提高对资金使用效率的认知，真正将资金用在刀刃上，促进企业的顺利发展。（1）建立资金使用管理制度，对每一笔费用的开支都记账，做到账本清晰，随时可查。（2）提高员工的资金使用意识，比如说针对开采计划，要做到尽可能压低融资成本，提高资金使用效率的方法。（3）对每个部门资金使用效率进行考核，表现优异的给予奖励，表现不好的提出批评，更为严重的还可以处以罚款，以此来规范化资金管理。增加公司内部职工融资比重华为是不缺钱的，基于优序融资理论，华为在现有资金不足的情况下，可以优先选择内源融资，内源融资可以说是企业可以获得资金的有效途径，这也是对华为闲置资源的重新盘活利用，在不涉及到控制权的情况下，开展内源融资，有利于华为快速达到融资目的。华为员工每年的薪酬高达几百亿元，这是开展内源融资最关键的条件，那就是员工有钱，同时基于员工对华为的信任，增加公司内部职工融资比重，可以保证华为融资的稳定性。（1）由于之前分析过，在华为公司中，股本股权是融资成本最为低的一种方式，因此，公司还要继续坚持人人参股的理念。（2）对员工进行合理化考核，对于优秀的员工，可以给予股权奖励方案。（3）管理层做好带头示范作用，通过增持公司股本，做好员工的榜样，给予员工信心，通过年末分红的形式，让员工切身看到参股的好处，以此吸纳更多的员工参股。（三）建立融资风险防控体系融资并不是万能的，在融资过程中也会造成一定的风险。为了帮助企业顺利完成融资，华为可提前建立相关的融资风险防控体系，解决防护和控制两方面出现的问题。（1）针对民间拆借这类的融资，由于其融资成本较高，华为公司要仔细的衡量其成本问题，并对这类的融资成本设置一个警戒线，一旦融资成本超过这条线，华为公司就应该考虑其他的融资方式了。（2）对公司的各项融资业务，建立融资风险防控体系，对融资风险进行分类、分级，提前设置好相关应急预案，从容应对融资风险。（3）对合作的借贷平台，应该定期评估平台的风险及实力，针对体量小的合作平台，尽量减少融资业务资金，可以多增加像银行类的融资业务，以此减少融资风险发生的几率。（四）合理融资方式，修正融资结构华为在融资过程中采用员工入股、国内买方信贷和设立合资公司以吸引风险投资等方式都是和企业自身情况相结合的结果，是融资模式理论的具体运用。相关理论研究固然能给企业在融资过程中提供指导和借鉴，但在实际发展过程中，不能照搬理论，应该把理论和企业的具体条件相结合，具体情况具体分析，选择适宜企业发展的融资模式和方法。（1）华为公司从其成立至今，积极主动地通过多种方式渠道融资，包括政府补助、权益融资、银行借款、买房信贷和出售非核心业务等。所以，企业不要只专注于银行信贷等传统的融资方式，要善于将信贷融资与非信贷融资、间接融资与直接融资。正规金融与民间金融相结合。（2）根据公司的融资成本分析，华为公司的民间拆借成本最高，其次是发行债券。银行借贷作为公司最为依赖的融资方式，其融资成本还比较稳定。因此，公司可以根据实际情况，减少民间拆借以及发行债券的比例，适当增加银行借款。（3）对于融资成本最低的股东股本，华为公司应该继续宣扬全员持股的理念，让更多的员工参与持股，优化公司股本结构。（五）加快资金周转，降低资金成本（1）为了解决资金周转缓慢的问题，华为将直接实时提取的激励用作抵给总经销商的条件，总经销商从华为这边下单来扣除货款，延长资金的使用链，提高资金的利用效率，加快资金的周转。（2）华为在不断完善融资结构的同时，选择融资成本较低的方式，以此来降低资金成本。（3）全面布局线下代理商，通过代理合作模式，加快华为公司产品的流通，提高资金周转，以此来减少长期债务的高利率，节约公司成本。结HYPERLINK"/cgi-bin/viewdocument?sid=5Ninx