《风险投资项目评估研究（论文）》

风险投资项目的评估与分析案例摘要随着我国资本市场的多层次建设越来越完善，企业寻求资金来源的渠道也越来越宽。特别是对于中小企业来说，创新型企业越来越追求其发展过程。在风险投资机构的参与下，不仅可以获得长期的财务支持，还可以获得大量的增值服务。因此，风险投资机构在企业发展中的作用逐渐增强。本文分析了以江苏苏力机械股份有限公司为案例，在其发展过程中引入风险投资机构，，结合案例运用收益法分析公司风险投资项目可行性，同时对企业风险投资项目可能存在的风险进行阐述。关键词：商业银行；消费信贷；制约因素；对策建议1引言1.1研究背景及意义随着中国经济的发展和市场开放程度的加深，风险投资已逐渐成为一种对很多创新企业融资渠道。特别是对高新技术企业和创业企业来说，获得风险资本的青睐，可以获得企业发展所需的资金。你不需要担心没有固定资产作为抵押品来获得银行贷款困境。在中国VC/PE行业自2008以来发展迅速。全国各地的风险投资企业纷纷涌现。这也为在中国的创新型企业的发展提供了翅膀，为企业转型升级的发展提供援助。经过多年的发展，风险投资行业基本稳定。近年来，我国正处于产业洗牌阶段，相信它将成为企业融资的有力力量。在中国，一般的风险投资项目的投资回收期约三年。投资期满后，实现现金回笼。经过近几年的发展，在中国风的第一批投资项目已经撤回。根据清科研究中心的统计报告，到2012年底，风险投资企业风险投资项目的平均回报率达到10%以上。如此高的回报率，企业需要投资的条件是什么，在筛选过程中如何评价项目的价值，哪种价值评估方法更合适。通过把理论和实际相结合起来，研究企业在风险投资过程中需对项目风险进行识别评估有现实的意义。风险投资行业具有不同于其他行业许多特点，并且通过一定理论的支持下，近几年的风投行业已经日趋完善，在自身业务的基础上还进行了拓展，对风险投资企业的发展运营具有借鉴意义。1.2文献综述1.2.1国外研究现状对于风险投资的探索早在很久之前及已经有其他相关的相关人员进行过了，主要体现在利益以及组织等几个方面，并且在那一时期，就已经具有了许多不同的机构，涉猎广泛从银行到企业都有，通过不同的机构就会有许多不一样的看法，因此，在絮叨棘手问题是也会有许多不同的解决方案，这是它的优势所在，并且，一些经验丰富的人针对这些情况也制定了一定的可以概括绝大多数机构的解决方式，目前来看，还是具有一定成效的。[1]Shaoyu(2017)看来，即便中国的这种模式与西方的模式没有什么差异，但在具体细节上还是存在着许多自身的文化特点的，整体风格没有变化。[2]Diana(2015)认为，一个公司的制度是会对整个公司起决定性影响的。Grabovy(2016)发现，基于在东亚地区尚且有许多人不明确制度的重要性，对这方面缺乏管理，这就是他们的弱点。[3]1.2.2国内研究现状我国第一家金融机构产生于八五年的元旦时期，在这一时期，我国的高新技术产业发展迅速，迫切需要这一企业的帮助进行，之后，成果可观，更加坚定了企业管理者对这一企业的依赖，之后的每一年，我国的这些企业都在进行着挣扎，最终取得良好结果，推进了对风投企业的变革，从这之后，我过的企业经济又迈上了一个新的台阶，这一企业在很大程度上改变了原有企业的的发展方式，提高了他们的行动力。并且这一变动的成功也对外国许多管家产生了重要影响。[4]查博（2015）对这方面的探索也取得了重大成效：首先通过建立风险投资公司的方式，对国内外投资者提供相关问题咨询并给予一定的解决方案;第二是通过建立风险投资基和设定相应的法律法规和政策;第三则是通过建立包括第二板块、证券市场在内的风险投资体系。[5]权小锋（2017）针对政府所投资的风投公司进行了相关的评测，通过对这方面制度的分析做出简介。[6]姚梅芳(2010)则是对该公司上市方面的问题进行了一系列分析，通过这些分析设立一定的监督方式，力求企业能够公平公正的运行下去。[7]陈伟(2013)则是详细讲解了有关风险投资的各个方面。涉猎广泛牵扯到定义、组织形式、运作过程、风险投资管理等方面。[8]余楠(2013)看来风险投资能够开场新的发展空间的一种途径。[9]风投企业的各个方面对于被投资者的影响是非常大的，风投企业优秀那么他所投资的企业也会跟着得到好处，反之也是一样。从大方向来看，由于我国自身的国家性质，就导致了在这方面跟西方其他国家存在着不同看法，因此，国外的一些经验就不适用于我国的发展，同样，对国外来说也是一样，因此，需要通过不同的方式进行治理，也就是具体问题具体分析。[10]1.3主要研究内容通过查阅了大量的有关风险投资的文献，发现了大量有关风险投资和企业价值评估的文献，但用价值评估的方法来分析风险投资的案例却很少。结合财务会计和案例分析的方法的知识，采用案例分析的方法，将所学知识应用到实践中，特别是通过分析各种价值评估方法的适用性的特点，选择适合不同发展阶段的不同估值方法，并对其进行其风险投资进行评估分析，主要从财务角度分析可行性，选择合适的估值方法对项目投资收益进行估计，分析潜在风险，得出最终投资结论。2企业投资方案设计——以江苏苏力机械股份有限公司为例2.1公司简介企业名称：江苏苏力机械股份有限公司（以下均称“江苏苏力机械股份有限公司”）所属行业：涂装行业所处阶段：PRE-IPO阶段注册资本：4200万元成立时间：2002年7月10日经营范围：承接非标准装备的设计、制造、安装与调试；工业专用机械设备的制造与安装；工业技术咨询。主要从事汽车涂装生产线和其他非标设备的制造与安装。市场地位：目前国内汽车涂装设备制造行业集设计、制造、安装综合性为一体的龙头企业。2.2投资方案投资形式：增资扩股投资机构：H创投公司（以下均称“H创投”）估值方法的选择：市盈率法由于公司处于成长阶段，现金流不稳定，经济环境难以准确预测。因此，采用现金流量折现法是不合适的。但是，在两级市场上，公司可以找到相应的可比公司，所以市盈率法比较容易估价企业。定价依据：2015年度参考公司的净利润为3817万8100元，增资前为5500万元，投资价格不低于2015年底资本价格6元/股的增加。投资金额：4400万元投资价格：每股6.0606元的价格，即参照2018预测的3817万8100元净利润，投资4400万元分享726万股的份额，市盈率为11倍。投资后股本：6226万股，参考预测净利润3817.81万元，每股收益保持在0.6132元。投资期限：预计于2017年8月完成投资。计划于2018在深圳证券交易所创业板上市。它现在由预先上市的经纪公司指导，预计将在2019上市。投资保障：企业保证2018年完成净利润不低于3817.81万元。2.3投资项目可行性分析在本次评估中，由于无法取得在同行业相近规模的企业案例与被评估单位的可比性，限制了江苏苏力企业市场评估的条件。故江苏苏力增资项目采用成本法和收益法评估增资的权益价值。[11]企业的经营与发展与国家宏观调控和国际环境息息相关。而汽车行业市场规模相对成熟，市场发展较为稳定，江苏苏力企业由于正在进行产业结构调整以适应企业自身的发展需求。相比之下，受益法则更为客观客观地反映企业净资产的市场价值。收益法反映了企业的资产净值，可以作为增资提供基准。从增资的角度来看，增资后，企业的所有权结构将发生变化，企业的绩效将得到改善。因此，收益计算方法评估结果的选择可以为企业的未来运营奠定坚实的基础。[12]2.3.1人员结构分析2008年7月，江苏苏力机械股份有限公司成立，注册资本—600万元。2010年，公司通过中国ISO9001(2000年版)质量管理体系认证。2014年8月，江苏苏力机械股份有限公司经股东大会通过进行股份制改制，以整体变更方式设立股份有限公司，并以有限公司经审计的净资产作为股份公司的注册资本（4200万元）。2016年12月，公司引进外部机构投资5080万元，计882万股，即每股5.76元,即参考2010年净利润，融资前PE11.4倍，融资后13.7倍。注册资本增资至5082万元。2017年11月，公司引入外部投资者投资2508万元，计418万股，即每股6.00元，即参考2018年预测净利润3200万元。注册资本增资至5500万元。该公司股份制改造完成后，管理架构经调整后符合上市公司要求。图2.1江苏苏力机械股份有限公司组织架构图公司在2015年12月31日、2016年12月31日和2017年12月31日的雇员总数分别为179,215人和241人。2012年，本公司雇员按其教育背景和雇员类别分类：表2.1学历结构比例学历类别硕士以上本科学历大专学历大专以下合计人数65812750241比例2.49%24.07%52.70%20.75%100.00%表2.2专业结构比例专业类别管理人员生产人员市场销售研发人员合计人数37729141241比例15.35%29.88%37.76%17.O1%100.00%江苏苏力公司在学历结构中，本科及大专以上人员比例，占到了79.25%，人员结构比较完善，研发队伍强大,占比17.01%，说明以技术为核心的企业发展战略，具有比较强的市场竞争优势。2.3.2产业结构分析江苏苏力机械股份有限公司的主营业务是采用计算机网络控制技术进行汽车及其零部件等工业产品涂装系统的研发、集成、设计、制造、安装、调试。江苏苏力机械股份有限公司的主要业务是制造汽车、零部件等工业产品的涂装系统，属于汽车涂装设备制造业。如果我们只谈非标准设备，它的范围很广。涂装设备可分为车辆涂装、家电涂装和一般工业涂装。其中，汽车涂装工艺要求最高，工艺最复杂，生产附加值相对较高。图2.2涂装行业产业链江苏苏力公司主要产品为非标涂装设备，其中车身及零部件涂装生产线是主导产品。根据不同的功能和绘画的过程中使用，该公司的涂层系统制造服务可以分为预处理系统、电泳系统、喷淋系统、烘干固化系统，强大的冷却系统，恒温恒湿空调净化系统、废气处理系统、运输系统、机器人喷涂系统自我控制系统，电气动态控制系统等。企业产业结构完善，在涂装行业中，具有涂装生产流程，生产流程科学合理，同时产品类别多样，以多元化发展战略，对于企业增资转型发展有比较大的技术产业基础。[13]2.3.3主营业务收入构成情况公司的主营业务收入具有以下特点：在汽车涂装生产线的高毛利率产品的比例明显逐年增加的主营业务收入的构成，在主营业务收入的产品比例逐年明显减少的工业机械和设备的激烈竞争和低毛利率。[14]表2.3主营业务收入比例项目2017比例2016比例2015比例汽车涂装生产线2911076.30%22444.7871.89%1099457.49%工业机械设备783220.53%5432.4517.40%623632.61%其他12083.17%3343.7710.71%18939.90%合计38150100%31221100%19124100%企业主营收项目在2015年至2017年三年内，比较稳定，虽然2016年存在一定的波动，但产业发展主导方向仍然以汽车图传生产线为主，工业机械设备占比为20%左右，产品结构的调整和完善将逐步提高公司的利润水平。2.3.4财务分析表2.4江苏苏力机械股份有限公司财务状况上市企业2015201620171.盈利能力销售毛利率28%34.45%26.82%28.06%销售净利率(%)10%21.13%11.20%11.11%净资产收益率(%)7%34.54%17.24%15.75%总资产收益率(%)4%13.68%7.11%6.01%2.增长能力主营业务收入增长率(%)-15%22.19%63.26%--净利润增长率(%)-29%130.57%64.56%--总资产增长率(%)3%19.89%39.18%--3.营运能力应收帐款周转率(次/年)2.675.563.743.42存货周转率(次/年)1.650.881.291.08总资产周转率(次/年)0.440.650.630.544.偿债能力流动比率(倍)3.261.491.521.35速动比率(倍)2.171.650.870.76资产负债比率(%)31%60.41%58.76%61.81%产权比率(%)45%152.56%142.48%161.86%5.现金流量销售现金比率(%)-13%13.27%5.49%-7.19%主营业务收入现金含量(%)100%132.34%125.18%106.92净利润现金含量(%)-10%62.77%48.98%-64.71%数据来源：巨潮资讯、凤凰财经因此，结合江苏苏力企业2015-2017年三年间财务分析情况与上市企业进行对比分析，在评估中确定的销售收入在高速增长期当中，2010年到2018年营收状况都是按照持续增长率稳定增长。与上市企业进行对比，江苏苏力公司在盈利能力上保持在28%左右，体现了企业产业结构比较良好，可以持续保证企业正常盈利，同时在增长能力上也能看出企业强势发展的势头，三年内的资产增长高出同行业水平，实现快速发展，运营能力也较为稳定，达到甚至超过行业水平，但在现金流与偿债能力出现了短板，体现出企业流动资金的短缺与不足，同时也反映出江苏苏力公司需要进行风险投资的趋势。[16]3风险项目投资存在的风险3.1经营风险3.1.1技术失密风险所谓核心技术人员是公司机密技术风险损失的核心技术导致的损失或泄露。江苏苏力机械股份有限公司在中国已达到先进水平，和核心技术人员也高水平的高端人才。他们不仅掌握了核心技术，而且拥有多年的经验。一旦这些技术人员丢失，他们可能会导致公司的核心技术损失，如果这些技术人员再次使用他们自己的技术。建立一个新的竞争公司会加剧公司竞争的压力。如果这些技术人员参与了公司的竞争对手，这将导致他们对手的力量增强，这可能会使该公司在其对手面前没有竞争优势。然后它对你自己构成了巨大的威胁。[17]3.1.2业务扩大后的管理风险近年来，随着公司产品和市场的发展，资产的增加，人员规模将增加30%以上。它在财务管理、营销渠道、资源合理配置、核心技术人员的吸引和保留、公司经营管理、内部控制等方面提出了更大的挑战。同时，我们也需要管理层更高层次的管理。否则，他们就不会消化，造成企业经营业绩的损失。因此，应进一步提高管理者的能力。3.2行业风险3.2.1行业竞争风险快速发展的行业将吸引新的竞争者，并增强行业的整体竞争力。S正面临一个充满机遇和竞争力的市场。根据江苏苏力机械股份有限公司现有的规模，虽然具有一定的技术和市场优势，但抵御市场风险的能力还不够强。只有尽快扩大自身，缩小与竞争对手的差距，才能支持企业的快速、可持续发展，实现企业的战略目标。依靠企业资金的积累，不会有助于公司快速增加公司规模，加快技术产业化，扩大市场，大大拖延项目的生产和盈利时间。[19]3.2.2市场风险在江苏苏力机械股份有限公司面临的市场风险方面，我利用波特的五力分析方法来对江苏苏力机械股份有限公司可能存在的风险进行分析。波特的五力分析法的五种力量主要来自新进入者壁垒、现存竞争者之间、替代品威胁、买方议价能力以及卖方议价能力的竞争这五个方面，对于市场风险来说，我着重分析前三个方面。在新进入者壁垒方面，涂装行业的技术要求确实很高，资金投资要求很高，专业性很强，而江苏苏力机械股份有限公司的主营业务是汽车涂装生产线的制造，对于一个汽车生产商来说，新建一条涂装生产线的投入很高，因此也就对涂装生产线的品质要求很高，不能使用时间太短，因此江苏苏力机械股份有限公司的新进入者威胁方面是很小的。在现存竞争者之间，涂装行业目前竞争是很激烈的，随着汽车消费量的持续增长，对汽车涂装的需求也随之增高。在替代品威胁方面，目前涂装的方向是涂装自动化，且随着涂装产品装饰性的要求越来越高，对于江苏苏力机械股份有限公司来说，被替代的风险是很小的，因为，江苏苏力机械股份有限公司的产品已经具备了自动涂装生产线。[20]但在汽车涂装方面，尤其是塑料件，直接以汽车零件的材质颜色作为产品的最终颜色，不需要进行另外的涂装。但江苏苏力机械股份有限公司的主营业务是汽车涂装线的生产，因此被替代的威胁较小，但是对于涂料的选择应该多加关注，环保低碳是发展的趋势，整个行业都在寻找新材料、新技术，因此，涂装本身被替代的可能性就在慢慢浮现，因此，对于企业本身来说，要随时保持更新换代才是正确的道理，才不会被市场淘汰。3.3上市风险3.3.1企业规模较小从公司起步开始，公司一直依靠自身积累持续发展，公司规模小，在行业规模中的主导地位不够明显。涂装设备的规模和国内最大的竞争对手之间还存在差距，这可能影响到投资者或上市决策者的判断。3.3.2行业的公众认知度有待提高公司的产业是汽车装备制造业的细分产业。这个行业在我国相对成熟。行业发展前景相对较狭窄，产品技术特点不易识别，影响投资者或市场决策机构的判断。结束语企业价值评估的方法理论上很多，但实践中使用时，要根据企业的具体情况，选择合适的评估方法，这样才能正确的估计企业的内在价值，对我们的决策才能起到参考作用。通过对几类价值评估方法的分析和比较，针对不同阶段，不同发展情况的公司，应使用相应的估值方法，方可正确的体现企业的价值。根据对江苏苏力机械股份有限公司所处行业、产品、技术、财务等方面的细致调查和分析，使用收益法，对企业的投资进行了详细的分析和估值，得出投资结论。江苏苏力机械股份有限公司具有以下投资价值：第一，在行业方面，江苏苏力机械股份有限公司所处涂装行业发展前景好，具有快速增长的潜力；第二，在产品方面，自公司成立以来，经过多年的发展，已成长为技术领先的龙头企业，符合创业板概念；第三，在技术方面，江苏苏力机械股份有限公司技术优势和壁垒明显，具有行业竞争优势；第四，在财务方面，江苏苏力机械股份有限公司正处于成长期，利润快速增长，扩大其资金规模可实现其业务的迅速放大；第五，在对外关系方面，江苏苏力机械股份有限公司是重点拟上市企业，受到各级政府的大力支持；根据上述理由，上市可期，可以投资。参考文献[1]王巍.房地产开发项目风险评价[D].内蒙古：内蒙古工业大学，2005.[2]odd,Zolkos.RootsofRiskManagement.BusinessInsurance[M].2001(2):21-23[3]MarvinL,Wolverton,andStevenCBottemiller.FurtherAnalysisofTransmissionLineImpactonResidentialPropertyValues.ThepraisalJournal[J].2003(2):P35[4]郭晓丹.房地产开发项目风险分析[D].广州：华南理工大学，2010[5]博查.HYPERLINK"/kcms/detail/detail.aspx?filename=JZJJ200312019&d