海外上市企业与创投企业特征分析

海外上市企业与创投企业特征分析

(一)观察样本之一:海外上市的中国创新型企业海外交易所特别重视对中国上市资源的培育。研究中国中小企业、创新型企业在海外上市的类型、基本情况、市场表现，可以给中国创业板市场以更多启示。目前我国大约有600多家企业在海外五大交易所上市，几乎囊括了境内所有的互联网、太阳能、芯片设计、新媒体等新兴产业龙头企业，而国内目前还没有几家此类上市公司，需要创业板弥补缺陷。就以纳斯达克市场为例，2004-2007年中国共有57家在美国纳斯达克上市，主要分布在互联网、通讯、信息、新能源、现代服务和生物医药等新兴业态(见表1)。其中在美国上市的服务业企业多是新技术与新模式的结合，如连锁酒店“如家”，网上教育培训“弘成教育”，旅游与互联网的结合“携程”等(见表2)。一些企业海外上市后也出现较大的业绩波动，但重要的一点在于，这些新兴业态特征明显的企业上市带动了一个新兴领域出现。试想一下，如果不是新浪、百度、搜狐等当初能在纳斯达克上市，中国互联网会怎么样？纳斯达克对中国企业的一个突出印象就是对新经济(310358基金净值，基金吧)的关注和支持。(二)观察样本之二:近五年外资创投青睐的企业特征外资创业投资历史较长，相对来说经验较为丰富，特别是以海外资本市场为导向，注重国际产业发展趋势。据深交所综合研究所研究报告统计，2004－2008年间我国有407家企业赴海外上市，其中外资创投所投企业共84家，占全部海外上市企业总数21%。研究创投所投企业的特征，能有助于我们把握新兴产业、创新型企业的特点与需求。行业分布以信息、通讯、现代服务、新能源和生物健康为主从行业分布看，2004～2008年在中国较为活跃的146家外资创投主要投资在互联网、通讯、半导体、软件、信息服务等细分行业，占比为55%(见表3)。外资创投投资企业具有七大特征(1)非线性的成长规律。传统产业因为发展相对成熟，业务增长和盈利水平往往在一个相对可以预期的线性变化范围内，而新兴产业在创业时期可能增长十分缓慢，一旦盈利模式得到认同，业务和盈利都可能获得爆发式的增长，呈现非线性特点。(2)以“轻资产”为特征的资产结构。与传统制造业相关的设备、厂房、土地等固定资产的比例相对较低，而与企业核心竞争力相关的人力资源、品牌、技术、独特盈利模式等无形资产，现金类资产的比例则相对较大。外资创投投资的互联网企业流动资产占总资产的比例平均为85%。过去银行也好，保荐机构也好，一味地重“重资产”，看到企业拥有大量固定资产才放心。其实如果产品、技术跟不上，“重资产”就可能变成“重包袱”。(3)低负债率为特点的财务特征。创业型、创新型企业有形的传统固定资产较少，资产用于银行贷款的抵押品有限;同时企业发展不确定性较高，在现有信贷模式下，企业从银行取得大额贷款的难度非常大。(4)股权结构相对复杂。企业实物资产较少，企业“资产”主要体现为掌握专有技术或创新模式的人力资本，需要通过股权进行长期性激励。另一方面，这些企业以债务形式融资面临很大障碍，只能通过股权融资引入风险投资，而风险投资在企业的不同发展阶段会有不同的股权安排要求。股权结构体现了各类以股权激励与约束为目的的股权设计。(5)盈利基础不主要依靠固定资产或净资产，而是技术、品牌、渠道、人力资本与创新模式等。与“轻资产”特征相对应，新模式企业的盈利基础往往会体现在无形资产。企业的创新能力成为主要竞争力所在，先发者往往占据行业内主导地位，获取超额利润，挤占效用明显，“赢家通吃”，“以快吃慢”。(6)资源耗费相对较少。外资创投集中投资的行业，相对来说大都是附加价值较高、资源消耗较少、环境污染较轻的