第三章宏观分析

(一)宏观经济因素(二)宏观政治因素

(三)军事因素（四）法律因素（五）自然因素

第三章宏观分析

一、影响证券市场价格的主要因素Lwr/nhxy一、影响证券市场价格的主要因素（续）

不同因素对证券市场的影响效应有很大的不同：影响广度、影响深度、影响时效。

在以上诸多因素中，宏观经济是影响证券市场价格走势的最为主要的因素。宏观经济对证券市场的影响又在于：

1.宏观经济运行状况

2.宏观经济政策走向

Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（一）经济周期的影响1.含义：（BusinessCycle，TradeCycle)一般也译作经济循环、景气循环或商业循环。1）古典定义，是指经济中产出的绝对水平周期性地出现繁荣、衰退的交替变动现象；2）现代定义，是指经济中产出增长率周期性地出现上升和下降的交替变化现象。Lwr/nhxy2、经济周期阶段经济从一个顶峰到另一个顶峰，或者从一个谷底到另一个谷底，就是一次完整的经济周期。宏观经济周期一般经过四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。萧条复苏繁荣衰退衰退GNPT二、宏观经济运行对证市的影响（续）Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）3.判断经济处在经济周期阶段方法

1）经济指标分析2）计量经济模型（略）3）概率预测（略）Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）1）经济指标分析：

通过对反映经济状况的三类指标的分析来确定。A.先行指标；B.同步指标；C.滞后指标。Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）A.先行指标：这些指标的高峰和波谷出现在经济周期的高峰和波谷之前。主要指标有：

货币供应量、金融机构新增贷款、股价指数、房屋建设许可证的批准数量、房地产业土地购置面积、开发面积、机器设备的订单数量、企业定货指数、

Lwr/nhxy判断方法-----指标分析B.同步指标：高峰和波谷出现和国民经济周期相同，也就是这些指标反映宏观经济正在运行状况。主要有：

ＧＮＰ、ＧＤＰ、失业率、工业总产值、社会消费品零售总额等。Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）GDP即英文grossdomesticproduct的缩写，也就是国内生产总值（港台地区有翻译为国内生产总额、本地生产总值）。通常对GDP的定义为：一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和提供劳务的市场价值的总值。GNP国民生产总值grossnationalproduct（简称gnp）是指一个国家（地区）所有常住机构单位在一定时期内（年或季）收入初次分配的最终成果。Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）

失业率

失业：有劳动能力、愿意从事劳动工作，并在寻找工作的那部分人口。失业类型：摩擦性失业

结构性失业我国适宜失业率在6%以下，历史上最高点在5.6%。Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）C.滞后指标这类指标的高峰和波谷比宏观经济落后。主要有：生产成本、

物价指数、财政收入、工业企业实现利税总额、城市居民人均可支配收入。Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）物价指数CPI：消费者物价指数是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。PPI：生产者物价指数主要的目的在衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形。GDP平减：又称GDP缩减指数，是指没有扣除物价变动的GDP增长率与剔除物价变动的GDP增长率之差。它的计算基础比CPI广泛得多，涉及全部商品和服务，除消费外，还包括生产资料和资本、进出口商品和劳务等。因此，这一指数能够更加准确地反映一般物价水平走向WPI：批发物价指数(WholesalePriceIndex)是根据大宗物资批发价格的加权平均价格编制而得的物价指数。Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）CPI与证券市场价格

a.商品价格出现缓慢上涨，且幅度不是很大，但物价上涨率大于借贷利率的上涨率时，公司库存商品的价值上升，由于产品价格上涨的幅度高于借贷成本的上涨幅度。于是公司利润上升，股票价格也会因此而上升。

b.商品价格上涨幅度过大，股价没有相应上升，反而会下降。这时因为，物价上涨引起公司生产成本上升，而上升的成本又无法通过商品销售而完全转嫁出去，从而使公司的利润降低，股价也随之降低。

c.物价持续上涨，引起股票投资者的保障意识的作用增加，因此使投资者从股市中抽出来，转投向动产或不动产，如房地产、贵重金属等保值性强的物品上，带来股票需求量降低，因而使股价下跌。Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）4.经济周期与股价1）两者的关系

一般说来，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）2）经济周期与股价是同步波动吗?美国股市循环与经济循环的时差

股市高峰经济高峰时差股市低谷经济低谷时差

1948.061948.0711949.061949.104

1953.011953.0221953.091954.0811

1956.071957.0261957.121958.055

1959.071968.02

61960.101961.024

1968.101969.0331970.061970.115

1973.011973.0321974.101975.036

1979.101980.01

31980.031980.074

1981.021981.07

51982.081982.11

3

平均时差为3.5个月平均时差为5.25个月Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）3）经济周期与股价不同步解释经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步的。通常的情况是，不管在经济周期的哪一阶段，股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。

Lwr/nhxy二、宏观经济运行对证市的影响（续）5.不同经济周期的投资策略

衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。

此外，投资股票除了要洞悉整个大市场趋势外，还要了解不同种类的股票在不同市况中的表现Lwr/nhxy三、宏观经济政策与证券市场价格

1.财政政策2.货币政策3.汇率政策（一）财政政策1.含义财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。Lwr/nhxy三、宏观经济政策与证券市场价格（续）2.财政政策工具1）政府购买2）转移支付3）税收3.财政政策种类1)紧缩性财政政策2)扩张性财政政策3)中性的财政政策4.财政政策对证券市场影响的传导机制

财政政策产业经济券市场5.财政政策作用于证券市场的特征

1)时滞性

2)持续性

3)长期性Lwr/nhxy三、宏观经济政策与证券市场价格（续）（二）货币政策对证券市场的影响1.含义货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。

Lwr/nhxy三、宏观经济政策与证券市场价格（续）2.货币政策工具

存款准备金

利率政策

再贷款或贴现

公开市场业务

Lwr/nhxy三、宏观经济政策与证券市场价格（续）3.汇率政策1）汇率政策指一国政府利用本国货币汇率的升降来控制进出口及资本流动以达到国际收支均衡之目的.汇率政策的国际协调可以辽过国际融资合作、外汇市场的联合于预以及宏观经济政策的协调进行。Lwr/nhxyPartII技术与方法

1.信息收集与整理；2.信息的解读；3.择机操作。（一）信息来源1.国家统计局/2.财政部/3.人民银行/4.国务院发展研究中心/DRCNet.channel.web/5.新浪财经/6.搜狐财经/7.证券报、经济日报------8.CCTV-2财经频道Lwr/nhxy一、信息收集与整理（二）近期宏观经济形势与政策1.GDP:2010年国内生产总值397983亿元，按可比价格计算，比上年增长10.3%，增速比上年加快1.1个百分点。分季度看，一季度同比增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%，四季度增长9.8%。分产业看，第一产业增加值40497亿元，增长4.3%；第二产业增加值186481亿元，增长12.2%；第三产业增加值171005亿元，增长9.5%。Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)年份GDP(亿元)GDP指数GDP增长率人均200099214.6759.98．4%78582001109655.2823.08．3%86222002120332.7897.89．1%93982003135822.8987.810．0%105422004159878.31087.410．1%12336

2005183217.41200.810．4%140532006211923.51340.711．6%161652007257305.61515.513．0%195242008300670.01651.28．9%226982009340507

9．1%2010397983

10．3%(初步测算)Lwr/nhxy2011年中国GDP增速9.2%国家统计局2012/01/17日发布数据，按可比价格计算，2011年中国经济比上年增长9.2%，其中四季度同比增长8.9%。2011年全球经济增速3%左右Lwr/nhxy温家宝：2012年我国GDP增速目标7.5%

2012年3月5日(星期一)上午9时，第十一届全国人民代表大会第五次会议在人民大会堂开幕，听取国务院总理温家宝作政府工作报告，审查年度计划报告和预算报告。温家宝：全国人大会议上午开幕，温家宝作政府工作报告，提出今年GDP增速目标为7.5%，8年来首次低于8%；全年CPI控制在4%。Lwr/nhxy2012/3/5下周国家统计局将公布今年2月份居民消费价格指数（CPI），市场普遍预计，随着2月食品价格的持续回落，2月CPI预计也将有显著的回落，或至4%以下，甚至低于3.5%的一年期定存利率，这意味着持续了24个月的负利率状况开始出现“拐点”。Lwr/nhxy2011/1250.5%2012/0151%人民网香港3月5日电

汇丰银行公布上月份汇丰香港制造业采购经理指数（PMI），该指数上升至52.8，创去年4月份以来最强劲表现，显示企业经营环境有实质改善。

Lwr/nhxy一、信息收集与整理中国

2.近期财政政策1998年，亚洲金融危机爆发，我国开始实施积极的财政政策；从2004年始，我国实行稳健的财政政策；2007年中央经济工作会议明确提出，2008年实施稳健的财政政策；2008年下半年，国际经济形势风云突变，让中央宏观调控政策再次改弦易辙，开始实施积极的财政政策。

Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)2009年财政政策

2009年财政工作的总体要求是:全面贯彻党的十七大和十七届三中全会精神,以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导,深入贯彻落实科学发展观,实施积极的财政政策,扩大政府公共投资,实行结构性减税,调整国民收入分配格局,优化财政支出结构,推进财税制度改革,支持科技创新和节能减排,促进经济增长、结构调整和地区协调发展,保障和改善民生。坚持增收节支、统筹兼顾、留有余地的方针,加强财政科学管理,强化财政监督,提高财政资金绩效。切实加强干部队伍建设,努力造就一支高素质的财政干部队伍。积极发挥财政职能作用,推动经济社会又好又快发展。Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)2010年财政政策2010年中国将继续实行积极的财政政策（和适度宽松的货币政策）。一是更加注重推进结构调整和发展方式的转变二是更加注重扩大内需三是更加注重和保障民生四是更加注重深化财税改革五是更加注重加强财政科学化、精细化管理Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)2011年财政政策2011年我国经济将由政策刺激下的快速回升转入稳定增长阶段重点有以下内容：（一）实施积极的财政政策和稳健的货币政策（二）财政政策重在“调结构”和“稳增长”（三）货币政策转向“稳健”或“中性”，货币信贷回归常态（四）完善人民币汇率形成机制，避免剧烈波动（五）坚持房地产调控政策方向不动摇、力度不放松Lwr/nhxy温家宝：2012年继续实施积极财政政策和稳健货币政策3月5日上午9时，第十一届全国人民代表大会第五次会议在人民大会堂开幕，听取国务院总理温家宝作政府工作报告，审查年度计划报告和预算报告。温家宝说，2012年，我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势变化适时适度预调微调，进一步提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)——国务院刺激经济十大政策政策一：加快建设保障性安居工程。加大对廉租住房建设支持力度，加快棚户区改造，实施游牧民定居工程，扩大农村危房改造试点。政策二：加快农村基础设施建设。加大农村沼气、饮水安全工程和农村公路建设力度，完善农村电网，加快南水北调等重大水利工程建设和病险水库除险加固，加强大型灌区节水改造。加大扶贫开发力度。政策三：加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网，安排中西部干线机场和支线机场建设，加快城市电网改造。Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)政策四：加快医疗卫生、文化教育事业发展。加强基层医疗卫生服务体系建设，加快中西部农村初中校舍改造，推进中西部地区特殊教育学校和乡镇综合文化站建设。政策五：加强生态环境建设。加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治，加强重点防护林和天然林资源保护工程建设，支持重点节能减排工程建设。政策六：加快自主创新和结构调整。支持高技术产业化建设和产业技术进步，支持服务业发展。Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)政策七：加快地震灾区灾后重建各项工作。政策八：提高城乡居民收入。提高明年粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，增加农民收入。提高低收入群体等社保对象待遇水平，增加城市和农村低保补助，继续提高企业退休人员基本养老金水平和优抚对象生活补助标准政策九：在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元。政策十：加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)政府投资:4万亿投资，刺激经济发展国务院2008/11/5日召开的常务会议再出刺激经济的十项重磅措施。会议确定的一系列投资安排，初步匡算将在2010年底之前需投资约4万亿元。

Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)

税收政策2008/11/12日召开的国务院常务会议,决定在今年下半年两次调高出口退税率的基础上,自2008年12月1日起,进一步提高部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率。此次调整共涉及3770项产品,约占全部出口产品的27.9%。Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)2011年中央一号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》(以下简称《决定》)，是新世纪以来中央关注“三农”的第8个“一号文件”，也是新中国成立62年来中央文件首次对水利工作进行全面部署。一号文件提出，力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍。2010年我国水利投资是2000亿元，高出一倍就是4000亿元，未来10年的水利投资将达到４万亿元。2011年水利投资总额将比上年增长1倍，有望达到4000亿元Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)2011年中国保障性安居工程住房建设规模将增长70%规模将达1000万套，相比2010年的590万套，增长70%。这意味着2011年保障性安居工程投资将超过1万亿元，占全国房地产投资规模的20%。这一系列数字表明，中国保障房建设开始驶入“快车道”。今后5年我国将新建各类保障性住房3600万套Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)

财政部：继续实行结构性减税是2011年积极财政政策的重要内容之一继续对部分小型微利企业实施所得税优惠政策，支持中小企业发展。

落实好各项税费减免政策，促进产业结构升级和服务业发展。实施有利于节能减排、环境保护和增加就业的税收优惠政策。继续清理规范行政事业性收费和政府性基金项目。

另外，为加快汽车产业结构调整升级，促进节能减排和资源循环利用，2011年继续采取财政补贴政策，支持全面推广节能汽车和加大新能源汽车示范推广力度，继续实施老旧汽车报废更新补贴政策。Lwr/nhxyLwr/nhxy一、信息收集与整理(续)3.货币政策

稳健—2011年货币政策的主基调2011年中国人民银行工作会议指出：稳物价、促转变、防风险、推改革是指导我国央行工作的“十二字方针”。今年，央行工作的主要措施是：落实好稳健的货币政策，进一步加强宏观审慎管理。把好流动性总闸门，保持合理的社会融资规模。实施差别准备金动态调整措施，引导货币信贷平稳适度增长。Lwr/nhxy央行存贷款基准利率调整一览（1993年-2011年）

2月8日电中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。近年来央行利率调整一览：

2010年12月25日中国人民银行决定，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。

2010年10月19日自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。

2008年11月27日从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。Lwr/nhxy

2008年10月29日从2008年10月30日起，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。

2008年10月8日从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点；从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2008年9月15日从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点；从2008年9月25日起，存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点。2007年12月20日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。

2007年9月15日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。

2007年8月22日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。

2007年7月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。

Lwr/nhxy

2007年5月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。2007年3月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。2006年8月19日一年期存、贷款基准利率均上调0.27%。2006年4月28日金融机构贷款利率上调0.27%，提高到5.85%。2005年3月17日提高了住房贷款利率。2004年10月29日一年期存、贷款利率均上调0.27%。1993年7月11日一年期定期存款利率9.18%上调到10.98%。1993年5月15日各档次定期存款年利率平均提高2.18%，各项贷款利率平均提高0.82%。Lwr/nhxy

1．货币供给量增加对生产的影响:可以促进生产，引起社会商品的价格上涨，公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。2.货币供给量增加对购买力的影响,多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。3．货币供给量的持续增加引起通货膨胀，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。货币供给量对股票价格的影响体Lwr/nhxyLwr/nhxy1990-2010年广义货币供应量Lwr/nhxyLwr/nhxy2002~2011年上证指数Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)Lwr/nhxy一、信息收集与整理(续)中國人民銀行副行長蘇寧：货币供应量与股价无高度相关性，价格预期是重要因素我國的貨幣供應量與股票市場價格走勢之間不存在高度相關性。中國