第五章+投资决策

第五章投资决策第一节长期投资概述第二节投资评价的一般方法第三节投资项目现金流量的估计第四节固定资产更新决策第五节投资项目的风险处置与决策第一节长期投资概述一、企业投资的意义1、实现财务管理目标的基本前提2、企业发展生产的必要手段3、是公司降低经营风险的重要方法二、企业投资的分类

直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资短期投资：短期证券投资对内投资与对外投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资三、企业投资管理的原则民主科学的决策原则现金流量平衡原则收益与风险均衡原则四、资本投资评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

第二节投资评价的一般方法

一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标；另一类是非折现指标，即没考虑时间价值因素的指标。（一）折现的分析评价法——考虑货币时间价值的分析评价法1.净现值法未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额

净现值的计算步骤1、计算每年的营业净现金流量2、计算未来现金流量的总现值3、计算净现值净现值=未来现金流量的总现值－初始投资（见例题7-4）决策规则：净现值大于或等于0，则采纳；否则，拒绝。优点：是考虑了资金时间价值考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平2.现值指数法（获利指数法）

所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。获利指数的计算步骤1、计算未来现金流量的总现值2、计算获利指数获利指数=未来现金流量的总现值/初始投资或现金流出的总现值决策规则：获利指数大于或等于1，则采纳；否则，拒绝。获利指数与净现值的关系

（1）

如果NPV大于0，则PI大于1（2）

如果NPV等于0，则PI等于1（3）

如果NPV小于0，则PI小于1优点：能够反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平。

它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。

独立方案与互斥方案

例：A项目与B项目互为互斥项目，它们的项目计算期相同。A项目原始投资为150万元，净现值为30万元；B项目原始投资为100万元，净现值为24万元.在A项目与B项目之间作出比较决策。3.内含报酬率法（或内部收益率）

所谓内含报酬率，虽指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。见公式（7-7）决策原则只有当该指标大于或等于必要收益率或资本成本的投资项目才具有财务可行性。

优点：

第一，能直接反映投资项目的实际收益水平；

第二，计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：

当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

4.贴现指标间的比较（1）相同点①在评价相互独立的方案时，可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；

②考虑了资金时间价值；

③考虑了全部的现金流量。例题：利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资金成本或最低报酬率。（）

（2）不同点①净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用面广；

现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。

例题：某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（）

答案：√

②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率。

净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率。时间012折现率净现值现值指数A项目-1002020010%83.461.84B项目-1001802010%80.161.80A项目-1002020020%55.551.56

B项目-1001802020%63.881.64

A内含报酬率52%

B内含报酬率90%净现值法和内含报酬率法的结论不同的原因（P235）1、互斥项目投资规模不同现金流量发生的时间不同矛盾产生的根本原因2、非常规项目一个投资方案的净现金流量是正负交错型例题：投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此都可以用于独立投资方案获利能力的比较，两种方法的评价结论也是相同的。（）

答案：错（二）非折现的分析评价法

这些方法在选择方案时起辅助作用。

1.回收期它的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。主要用来测定方案的流动性而非营利性。

2.平均报酬率法

平均报酬率（averagerateofreturn,ARR）指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。有多种算法。ARR=平均现金流量/原始投资额ARR=平均收益/原始投资额它的计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。又指会计收益率。缺点：不考虑货币时间价值，夸大了项目的盈利水平。优点：（与回收期法相比）考虑到全部的流量

或收益。

第三节投资项目现金流量的估计

一、现金流量的含义

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

（一）概念：三个要点①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。

②现金流量是指“增量”现金流量。③这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业所拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。

初始现金流量=-原始投资额{长期资产投资（固定资产、无形资产等）、垫支流动资金}营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+折旧终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）考虑所得税后的现金流量

建设期净现金流量={长期资产投资（包括固定资产、无形资产等）、垫支的流动资金、原有资产变现净损益对所得税的影响）营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧*税率终结点现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值、回收固定资产的残值损益对所得税的影响）继续使用旧设备的初始现金流量=－

[丧失的变现净流量]

=-[变现价值+变现损失抵税（或－变现净收益纳税）]终结现金流量=回收残值净损益=最终残值收入+（或－）残值变现净损失抵税（或残值变现净收入纳税）

二、投资决策中使用现金流量的原因1、有利于考虑资金的时间价值2、使投资决策更符合客观实际情况

三、相关现金流量的估计

基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量

具体需要注意的问题：

1.区分相关成本和非相关成本

2.不要忽视机会成本

3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响

4.要考虑通货膨胀对现金流量的影响

例题1：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企业实体现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元

答案：BC

第四节固定资产更新决策继续使用旧设备与购置新设备的选择一、新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法计算各时点现金流量的差量初始投资的差量各年营业净流量的差量计算现金流量的差量的净现值见例题8-4二、新旧设备使用寿命不同的情况最小公倍寿命法年均净现值固定资产平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。

2.计算公式：

（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。

例：某企业有一设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：旧设备新设备原值22002400预计使用年限610最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400（资本成本率15%）三、确定相关现金流量应注意的问题

1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑

2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑第五节投资项目的风险处置与决策一、按风险调整贴现率1、使用CAPM模型来调整贴现率2、按投资项目的风险等级来调整贴现率例：当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，甲项目的预期股权现金流量风险大，其B值为1.5；乙项目的预期股权现金流量风险小，其B值为0.75。A项目的风险调整折现率=4%+1.5×(12%-4%)=16%B项目的风险调整