第五章基本分析

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普通股的基本分析证券投资学

SecuritiesInvestment掌握影响股票价格的因素掌握宏观经济因素对股票价格的影响掌握证券投资的行业分析掌握公司分析学习目的与要求课时安排：6课时

重点宏观经济对股票价格的影响行业分析

难点宏观经济对股票价格的影响教学重点与难点一、基本分析概述（一）概念和假设基本分析:又称为基本面分析，是指证券投资者依据投资学、经济学、金融学和财务管理学等学科的基本原理，对上市公司的经营业绩、财务状况以及影响上市公司证券价值与价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策、金融环境及国内外政治社会环境等方面进行综合的分析，测评证券的未来走势和投资价值，确定合理的价位，提出相应的投资方案。

基本分析的假设前提是：股票的价值决定其价格；股票的价格围绕其价值波动。基本面分析主要包括三大部分，即宏观经济分析、行业分析和上市公司分析。（二）基本因素的性质１．利多因素与利空因素利多因素：基本面因素的生成、变动会导致市场或个股价格上涨，从而有利于买进者（多头）；与之相反有利于卖出者（空头），是利空因素。利多或利空因素是市场利多消息或利空消息的源泉。基本因素的利多、利空性质取决于：一是根据对股市供求关系的影响；

二是对股民炒作收益或交易难易程度的影响；三是对上市公司经营效益的影响；四是对股票投资价值的影响。

２．规则因素与不规则因素规则因素：其形成、变动、消失等是有规可循的因素。例如经济周期变化，业绩公布，分红派息，年底机构平帐及企业在外流动资金较大等所导致的资金紧张，党的代表大会的召开等。不规则因素：是指一次性的、突发形成的因素。例如暂停新股发行上市政策的出台、申办奥运会投票结果的公布、地震、发生战争等等。１９９３年年中，巴以会谈前景看好，以色列在美国上市的５０多家公司的股票平均上涨了７％以上。３．实质性因素与非实质性因素实质性因素：能长期发生作用、具有重大意义的因素。如实质性利空：重大亏损，主营业务失败；非实质性因素：短暂发生作用并且意义较小的因素。阶段性利空：如原材料短期涨价虚假性利空：某些利益集团刻意编造的利空信息。股市价格的这种突发性升跌能达到的幅度、持续时间的长短及回落（或回升）的停止位置，则与消息的实质性相关。市场对重大消息的消化过程往往包含以下阶段：利多消息传出后，股指跳升，在股指升涨的示范下，由对消息知晓、朦胧知晓和不知晓的投资大众合力出击，股指终以暴涨收市；其后，投资人又会回过头来了解、分析消息，判定消息是实质性的还是非实质性的，以此估价股指上涨水平的合理性，并决定下一步的操作策略；在第二个交易日，股指是涨、是跌或是盘整将取决于大众对消息的理性评判和对股指水平的估价，大市将回复理性运转，如果消息是非实质性的，前期超涨将趋于复位。在消息为利空时，股指变动方向则相反，但消化过程的特点则是相同的。（三）影响股票价格的主要因素1、宏观因素宏观经济因素如：GDP、经济周期、消费总量、投资总量、货币供应量、财政收支、利率、汇率、通货膨胀、失业率、国际收支政治因素法律因素军事因素文化、自然因素2、行业或区域因素行业因素：生命周期（初创、成长、稳定、衰退）、行业市场结构类型（完全竞争、垄断等）区域因素：区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活跃程度3、公司因素经营管理水平科研能力竞争地位财务状况4、市场因素投资者的买卖操作（也称为技术因素）“不同的预期是发生证券交易的前提。”二、宏观经济变量分析（一）利率股票市场对中央银行的利率政策十分敏感。利率影响股价的方式：１、利率的升降会改变股票的投资价值区间，从而导致股价作相应调整。利率上涨标准市盈率下降（1/一年期定期存款利率）投资价值下跌股价下跌２、利率的升降会影响投资人金融资产的选择３、利率的升降会导致上市公司成本的增加或减少４、利率影响投资者对经济形势的心理预期利率上涨资金流入银行和债市股市资金减少股票需求减少股价下跌利率上涨上市公司成本增加上市公司收益减少股价下跌利率下降投资者对经济形势良好预期投资需求增加股价上升（二）通货膨胀1、通货膨胀的定义通货膨胀：流通中货币的增加、平均物价上涨和货币贬值的现象2、通货膨胀对股市的影响高水平的通货膨胀会导致中央银行提高利率，严控信贷规模，从而导致股价下跌。对企业经营状况的影响：对有些企业有利，而对另一些企业不利。（不同商品价格的通胀程度不同）（二）通货膨胀1、通货膨胀的定义通货膨胀：流通中货币的增加、平均物价上涨和货币贬值的现象2、通货膨胀对股市的影响高水平的通货膨胀会导致中央银行提高利率，严控信贷规模，从而导致股价下跌。对企业经营状况的影响：对有些企业有利，而对另一些企业不利。中国CPI各类产品和服务比重美国CPI各类产品和服务比重（三）汇率汇率对股市的影响：（1）汇率的升降对大市的影响依上市公司总的进出口贸易是顺差还是逆差，及进出口业在股票市场中所占比重以及商品市场竞争状况的不同而各异。例：日本既是商品出口大国，又是燃料、原材料的进口大国，２０世纪８０年代以前，日元多次大幅升值，有效降低了生产成本，成为股市强劲上升的动力之一；１９９０年代以后，日元升值势头不变，对股市的影响却走向了反面，１９９５年３月开始，日元对美元比价扶摇直上，对日本经济产生了巨大的负面影响，据日本企划厅估算，日元升值１０％，日本国内生产总值将下降０．５％，反映到股市上，就是当美欧一片红时，日本却独耐寂寞。（2）汇率下跌导致进口商品和服务价格上涨，这就可能推动通货膨胀的增长，从而对股市形成压力。另一方面，汇率上升，中央银行为了维持货币汇率的稳定，可能会大量收购外币，这就会加大货币供应量，但也可能成为通货膨胀的推动力。例：我国１９９４年实行人民币汇率并轨后，外汇储备迅速增长，从外汇短缺国转变为外汇宽松国，随之而来的大量外汇占款（通过银行结汇和售汇用外汇换取人民币），被认为是高通胀的原因之一。（3）汇率的变动，也和利率的变动一样，会导致投机资金在不同投资市场的转移，从而形成股市与其周边市场的消长变化关系。中国历年外汇储备（单位：十亿美元）人民币升值情况（四）经济周期经济不断重复经历扩张和衰退期，尽管周期的长度和深度是不规则的。这种重复发生的模式，称之为经济周期。经济周期中的过渡点称为峰和谷。峰是扩张结束，经济开始衰退时的点，谷发生在衰退尾声，经济步入复苏时。ＧＤＰ时间谷峰萧条衰退复苏繁荣衰退复苏繁荣萧条经济周期与证券市场萧条阶段证券价格底部徘徊观望气氛浓厚复苏阶段底部反转之势交投逐渐活跃繁荣阶段证券市场价格大幅上涨投资热情高涨衰退阶段顶部反转之势抛售股票在经济周期的不同阶段，不同行业的表现是不同的。周期性行业对经济周期敏感度较高，防御性行业对经济周期敏感度较低。(食品、药品、公共产品)当经济开始走出衰退时，周期性行业表现应该好于其它行业。在经济进入衰退期时，防御性行业的表现要优于其它行业。周期性行业：耐用消费品：房地产、汽车、家用电器等生产资料：钢铁、建筑材料生产商等。防御性行业：食品生产和加工、制药和公共事业等。（五）财政政策和货币政策1、财政政策财政政策指为了稳定经济的特定目的，政府采取的财政支出和税收行为。政府的财政支出和税收行为，属于“需求管理”部分。政府财政支出的下降将直接减少对商品和服务的需求。税收的增加则立刻吸收消费者的收入导致消费总量的迅速减少和企业投资的减少。财政政策和证券市场一般，紧缩的财政政策促使证券价格下降；扩张的财政政策促使证券价格上升。2、货币政策货币政策指的是中央银行影响货币供应和利率水平所采取的行动。中央银行调控货币供给从而影响宏观经济，它是影响需求的另一种手段。货币供应的增加降低了短期利率，最终鼓励投资和消费需求。然而，就长期而言，绝大多数经济学家认为，较高的货币供应量只会导致较高的价格水平，而对经济活动并不能起到长久的作用。因此，货币当局面临着两难处境。从短期来说，扩张的货币政策可能会降低利率，从而短期内刺激投资和消费，但长期来说，这又会引起价格水平的上升。究竟是刺激经济还是抑制通货膨胀，两者利弊的权衡始终包含在货币政策的决策中。实施货币政策常用的工具有以下三种：（１）公开市场操作中央银行为自己的账户购买或出售债券。（２）调整再贴现率央行对商业银行的短期贷款利率和存款准备金的利率。（央行运用存款准备金对商业银行的票据再贴现时的贴现率，实际上是对商业银行的贷款利率，影响商业银行的资金成本，进而影响其放款行为）（３）存款准备金比例降低存款准备金比例将使商业银行的每一单位资产有更多的贷款额，从而增加货币的有效供给，刺激经济。货币政策对证券市场影响：一般情况下，紧缩的货币政策使得证券市场价格下降；扩张的货币政策使得证券市场价格上升。根据图分析中国的股市及原因政策放松预期继续增加市场做多信心2012年3月2日,周五沪深两市高开，主动性买盘不断放大，地产、券商、有色金属、煤炭石油、汽车、电器、水泥等蓝筹轮番走强，交投不断活跃，市场热点全面扩散，大盘震荡走高，沪指重回5日均线上方，截止收盘，沪指报收于2460.69点。第一，两会临近，资本市场制度改革建设以及政策放松提案报道不断，不断地增强了市场政策利好的期待，同时政协提案密集关注的领域也为市场提供了短期热点方向；第二，稳经济组合政策正在有序推出首先，货币政策逐步放松，存款准备金率连续下调，监管层有条件地放松过高的银行资本监管约束，信贷投放稳步扩大，资金供需环境逐渐好转，但鉴于经济增长放缓以及热钱撤离，未来央行仍有必要进一步下调存款准备金率向实体经济提供流动性；其次，加大力度推行结构性减税，积极发挥财政政策，支持保障房建设、铁路建设、水利建设、三农等；最后，积极推行扩大内需战略，加快制定推出家电下乡和以旧换新的接续政策等新消费刺激措施，稳定出口；随着这些货币政策和财政政策等陆续发力，以及私人部门投资逐渐加快，经济增速见底回升的时间渐行渐近了。第三，制度改革红利不断一方面，多层次的金融交易市场构建加速推进，证券市场发行制度改革深入，上市公司分红制度逐步建立，分红制度初步建立，退市制度完善，随着这些金融制度改革深化，将进一步提高资源有效合理配置，激活金融市场活力；另一方面，放宽民营资本准入领域，相关配套措施陆续推出，户籍制度改革启动，经济政策体制改革加快，将有助于合理引导民营资本流动，减轻楼市调控压力，加快城镇化建设，扩大内需经济第四，价值投资理念回归市场，长线资金队伍逐渐壮大，产业资本、保险资金、社保基金积极入市，QFII（合格境外机构投资者）扩容，RQFII（人民币合格境外投资者）施行，养老金入市程序启动，这些都将有助于合理解决市场资金供需矛盾，让价值投资观念牢固扎根市场，促进市场长期稳定发展；同时，市场投资价值依然突出，金融、地产、汽车、煤炭等为代表沪深300整体估值仍处历史相对低位，估值修复将继续对大盘构成有效支撑，同时跨境跨市ETF（交易型开放式指数基金）的推行，使得优质蓝筹稀缺性逐渐凸显，蓝筹筹码的收集将提升市场重心。鉴于上述情形，蓝筹主导的市场修复性行情继续深入发展，一旦经济增速探底回升，行情将由修复性向趋势性上升过渡。三、行业分析所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。（一）行业与股票表现行业分析也是重要的，在糟糕的行业中，企业很难有出色表现。美国1994年各主要行业每股收益的预期增长率从公共事业的7.7%到耐用品消费的52.6%。各行业在股市上的差异更突出，从半导体行业9个月回报的66%到计算机行业-20%不等。（二）行业分类我国上市公司的行业分类（1）农、林、牧、渔业；（2）采掘业；（3）制造业；（4）电力、煤气及水的生产和供应业；（5）建筑业；（6）交通运输、仓储业；（7）信息技术业；（8）批发和零售贸易；（9）金融、保险业；（10）房地产业；（11）社会服务业；（12）传播与文化产业；（13）综合类。（三）行业生命周期和世界上的万事万物一样，行业也会经历一个由产生到成长再到衰落的发展演变过程，这个过程便称为行业的生命周期。行业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。销售额时间初创成长成熟衰退（四）行业生命周期的影响因素市场需求：尚未得到满足的潜在需求是新行业产生的基础需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期需求的性质决定行业属于劳动密集型、资本密集型亦或是知识技术密集型行业技术进步创造新产品，开拓新领域，形成新行业，淘汰旧行业创造新工艺，推动现有行业的技术升级政府的影响和干预政府影响和干预的行业主要有：自然垄断型行业：公用事业、公共运输等关系经济发展全局和国家安全的行业：农业、教育、国防、金融、传媒等一般竞争行业（反垄断和反欺诈，维护自由和公平竞争）干预的手段：市场手段：补贴、税收、关税、信贷、价格等其他手段：规划指导、额度限制、市场准入、企业规模限制、环保标准限制、安全标准限制、直接行政干预等社会习惯的改变：通过对消费、储蓄、投资、贸易等的影响—如保险行业在中国的发展（五）经济周期与行业分析行业类型与经济周期关系产生原因典型行业增长型与经济周期无关技术进步新产品推出更优质服务IT行业周期型直接与经济周期相关需求收入弹性较高消费品耐用品防守型不受经济衰退的影响产品需求相对稳定食品公用事业增长型行业：这些产业收入的增加主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，因此其股票价格受经济周期影响较小。如计算机、生物工程等高新技术产业。（六）行业生命周期与投资选择初创期成长期成熟期衰退期厂商数量很少增加减少很少利润亏损增加较高减少或亏损风险较高较高减小较低投资选择投机者风险投资家趋势投资者价值投资者一般不碰除非出现转机(七)其他因素行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征（如房地产）、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。四、公司分析（一）公司基本素质分析所处行业平均盈利能力公司的主要管理者管理水平公司的经营管理情况公司的技术创新水平和能力公司竞争地位年销售额或营业额销售额或营业额年增长率销售额的稳定性销售趋势预测举例：武钢股份（600005）（二）财务分析1.基本的财务比率分析短期偿债能力营运资本营运资本＝流动资产－流动负债营运资本越大，企业的短期偿债能力越大。营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较。流动比率流动比率＝流动资产/流动负债流动比率的高低反映短期偿债能力，但说服力的高低取决于应收账款和存货的变现能力和质量的高低。流动比率的局限性：有些流动资产的报表金额与它的变现金额有较大的差异。经营性流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债。经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清。

速动比率速动比率＝=速动资产/流动负债速动资产=流动资产-存货-待摊费用-一年内到期的非流动资产速动比率的局限性：

（1）账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备要多；

（2）季节性变化，可能导致报表上的应收账款不能反映平均水平。长期偿债能力比率资产负债率=负债总额/资产总额权益乘数＝资产总额/股东权益